2021年信托市场年度报告：监管“从严”基调不变转型发展攻坚期.pdf

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 1/20 table_page 金融产品年度报告 分析师：杨宇 执业证书编号： S0890515060001 电话： 021-20321299 邮箱： 分析师： 王震 执业证书编号： S0890517100001 电话： 021-20321005 邮箱： 销售服务电话： 021-20515355 table_product 1 从供给侧改革的深化到高质量发展 2019 年信托市场年 度 报告 2019-04-22 2 道阻且长，行则将至 2018 年信托 市场年度报告（ 20180404） 2019-04-12 3 “寒冬”将至，行业亟待变革 2017 年信托市场年度报告 2018-04-04 table_main 华宝财经评论类模板 摘要： 发展环境 ： 2020 年， 在 疫情冲击下，国内经济出现明显的收缩，金融监管环 境有所放松 ， 但 随着系列政策和措施的落地，国内经济从底部开始持续修复， 政策重新收紧 ， 监管部门层层推进规模压降工作， 旨在 减少监管套利空间、化 解信托行业风险 、 严控资金流向 ， 最终 全年经济实现正增长。展望 2021 年 ， 经济将延续修复态势 ， 宽松政策 有序 退出， 以“防风险” 、 “稳杠杆”为宏观政 策主基调 ， 维持信托业严监管 ， 构建以国内大循环为主的双循环新发展格局 。 市场发展 ： 截止 2020 年末，全国 68 家信托公司管理信托资产规模 20.5 万 亿元，较 2019 年末下降 1.1 万亿元，连续两年规 模压缩万亿以上 ， 其中 资金 信托规模压降幅度 更甚于 整体信托资产规模压降幅度 。 从资金来源看，结构不 断优化，集合信托规模和财产权信托规模及规模占比均出现明显提升，单一资 金信托规模占比保持下降的趋势 。 功能结构 上 ， 在严监管的倒逼下，信托公司 加速压缩融资类业务和以通道为主的事务管理类业务，选择加速做大投资类业 务，积极 转向 主动管理类业务。 收益率方面 ， 受 上半年 宽松的货币政策及压降 融资类信托规模政策影响 ，信托产品预期收益率下降 ， 10 月起 信托收益率 受货 币收紧滞后影响 开始探底回升 。 从信用风险看 ， 项目风险连续三年集中爆发 ， 2021 年 历史风险仍在加速出清 。 投向结构 ： 2020 年 ， 金融监管部门鼓励发展标准化的金融产品 ， 受 标品信托 的规模的增长拉动 作用 ，信托公司纷纷布局证券投资类信托 ， 金融类信托数量 出现 明显 上升 ， 标品信托 已成 行业转型的普遍共识。 而 房地产监管持续收紧， 地产类信托 新发及规模占比有所回落 ， 在“三道红线”政策 、 严监管以及违约 事件影响下 ， 后续房地产信托仍面临较大的收缩压力 。 由于政府逆周期调节作 用 ， 基建类信托发行规模主要集中在上半年 ， 下半年政策有所转向 ， 整体呈现 回落态势 。 当前的宏观政策导向是降低政府杠杆率 ， 基建类信托在 2021 年难 有较大增长空间 。 工商企业类信托规模和占比的回升， 或与 监管督促金融机构 强化服务实体经济 有关 。 发展展望： 2021 年 ， 严监管态势将持续，通道规模和违规融资类信托规模持 续压缩。 从信托公司发展来看 ， 转型方向不变 ， 主要业务调整方向如下 ： 一是 大力发展证券投资类信托。二是积极开展股权投资等投资类业务。三是大力开 展资产证券化、证券行政事务管理、以账户为核心的资产配置、家族信托等服 务信托业务。四是大力发展财富管理业务 。 风险 提示 ： 信 用违约风险超预期、 政策监管力度超预期 相关研究报告 table_subject 撰写日期： 2021 年 06 月 10 日 证券研究报告 -金融产品年度报告 监管“从严”基调不变， 转型发展 攻坚期 2021 年信托市场年度报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 2/20 table_page 金融产品年度报告 内容目录 1. 信托行业环境分析 .3 1.1. 宏观经济环境 . 3 1.2. 金融监管环境 . 4 2. 信托产品市场发展分析 .7 2.1. 严监管下信托规模持续压缩 . 7 2.2. 信托资产的资金来源结构不断优化 . 8 2.3. 信托的功能结构变化显示 信托行业 正加速向主动管理类业务转型 . 9 2.4. 产品的收益和久期分布 以集合信托为例 . 10 2.5. 信托产品的信用风险分析 . 12 3. 信托投向结构分析 . 13 3.1. 新发行的集合类信托的投向结构分布 . 13 3.2. 金融类信托 . 14 3.3. 房地产信托 . 14 3.4. 基建信托 . 16 3.5. 工商企业类信托 . 18 4. 信托市场发展展望 . 18 图表目录 图 1 2020 年国内经济走势呈“ V 型” . 3 图 2 社融增速 VS 信托贷款增速 . 3 图 3 2021 年国内经济情况展望 . 3 图 4 国内宏观杠杆率与政策导向的变化 . 4 图 5 信托资产规模变化情况 . 8 图 6 信托资金来源结构变化（ 2012-2020） . 9 图 7 信托公司功能结构变化（ 2012-2020） . 9 图 8 信托平均年化综合信托报酬率变化情况 . 10 图 9 集合信托的平均期限和预期年化收益率走势 . 11 图 10 不同期限的集合信托产品的预期年化收益率 . 11 图 11 不同投向的集合信托收益率走势 . 12 图 12 信托产品不良率在 2019 年出现大幅攀升 . 13 图 13 不同投向集合信托发行规模情况 . 13 图 14 投向房地产的集合信托发行情况变化 . 15 图 15 房企融资的 “三条红线 ” . 15 图 16 投向基础设施领域的集合信托发行情况 . 16 图 17 全国财政支出情况 . 17 图 18 政府宏观杠杆率 变化情况 . 18 表 1 2020 年以来与信托相关的重要监管信息 . 6 表 2 新发行的集合类信托的投向结构分布 . 13 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 3/20 table_page 金融产品年度报告 1. 信托行业环境分析 1.1. 宏观经济环境 2020 年，突如其来的新冠肺炎疫情对中国乃至全球经济带来前所未有的冲击。疫情的冲 击下，国内经济也出现了明显的收缩， 2020 年一季度 GDP 同比 -6.8%，后续随着系列政策和 措施的落地，统筹推进疫情防控和经济社会发展的工作取得积极成效，国内经济从底部开始 持续修复，全年经济实现正增长 2020 年 GDP 增速达到 2.3%。 图 1 2020 年国内经济走势呈“ V 型” 图 2 社融增速 VS 信托贷款增速 资料来源： Wind，华宝证券研究创新部 资料来源： Wind，华宝证券研究创新部 展望 2021 年的宏观环境，大的主线有如下几点：一是经济将延续 2020 年持续修复的态 势，之前已经修复到疫情前的板块如工业生产、房地产投资等可能会出现见顶回落的情况， 而之前修复比较滞后的板块，如消费、制造业投资等将从底部加快修复。二是随着经济的逐 步修复，内生动能的增强，宽松政策将逐步退出，“稳杠杆”将成为全年宏观政策的主基调。 三是构建以国内大循环为主体，国际国内双循环相互促进的新发展格局，推进改革创新，推 动高质量发展将是未来较长一段时间国内经济的主要发展方向。 具体来看： 经济增长方面，经济继续保持向正常状态的回归，消费和 制造业投资等顺周期的拉动力 量增强，整体结构优化，内生动能不断增强，高质量发展的基础更加牢固。 随着疫苗的落地，海内外经济将加快修复，有望出现内外需的共振，考虑到海外产能恢 复到正常水平很难一蹴而就，国内的出口仍将保持一定的韧性。工业企业的需求、盈利、库 存与产能渐次修复、金融对于制造业的支持力度持续保持较高力度等有利条件支撑制造业投 资的持续改善，供给端的数字化改造、产业链“补短板”及高端设备国产化的进程预计将持 续推进。同时，企业生产和经营状况持续好转，带动就业市场的好转和居民收入的回升，有 助于降低居民储蓄动机， 提升消费意愿，同时随着常态化防疫措施的不断完善和疫苗的推出， 线下消费场景受疫情影响程度逐渐减弱，部分服务业消费有望快速回升。消费向正常状态回 归的动能较强。 不过，随着政策回归正常化，基建投资面临的项目缺失问题凸显，房地产面临融资政策 收紧的压力加大，后续房地产投资和基建投资增速有见顶回落的压力。总体上看，经济继续 向正常状态恢复，同时结构优化，内生动能不断增强。 图 3 2021 年国内经济情况展望 -10.00 -5.00 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 20 08 -03 20 09 -01 20 09 -11 20 10 -09 20 11 -07 20 12 -05 20 13 -03 20 14 -01 20 14 -11 20 15 -09 20 16 -07 20 17 -05 20 18 -03 20 19 -01 20 19 -11 20 20 -09 GDP:不变价 :当季同比 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 14.00 16.00 18.00 20 15 -03 20 15 -08 20 16 -01 20 16 -06 20 16 -11 20 17 -04 20 17 -09 20 18 -02 20 18 -07 20 18 -12 20 19 -05 20 19 -10 20 20 -03 20 20 -08 社会融资规模存量 :同比 社会融资规模存量 :信托贷款 :同比（右轴） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 4/20 table_page 金融产品年度报告 资料来源： 华宝证券研究创新部 宏观政策方面，宽松政策将有序退出，政策重心逐步向“防风险”侧重，“稳杠杆”的重 要性提升。 宏观审慎监管框架下，把握“稳增长”和“防风险”的平衡一直以来是我们货币政策的 主要任务之一。在 2020 年的抗疫特殊时期，“经济失速”即为最大的风险，因此政策重心侧 重于“稳增长”。 但伴随经济增速逐步往合理区间靠拢，政策的主基调将逐步回归到疫情之前。从政策节 奏上看，三大攻坚战之一的“防风险”的收关阶段被疫情打断，预计随着疫情带来的冲击的 逐步修复，“防风险”的收尾工作会加快推进。从现实情况来看，为应对疫情对于经济的冲击， 上 半年出台了系列宽松政策，在拉动经济快速恢复的同时，也带 来 宏观杠杆率阶段性地快速 攀升， 2020 年末，实体经济宏观杠杆率达到 270.1%，较 2019 年末大幅上行 24.7 个百分点， 进一步加剧了债务风险的压力。 图 4 国内宏观杠杆率与政策导向的变化 资料来源： Wind，华宝证券研究创新部 1.2. 金融监管环境 过去三年，信托行业面临的政策大环境是防范化解重大风险攻坚战的持续推进。尽管因 为疫情的冲击， 2020 年金融监管环境在一开始有所放松，但随着国内经济的逐步好转，政策 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 5/20 table_page 金融产品年度报告 重新开始收紧，尤其在 6 月份之后，对于信托的监管则明显收紧。在 2020 年对信托行业影响 比较重大的政策包括： 信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）出台，将重塑信托市场格局 为贯彻落实资管新规， 2020 年 5 月 8 日，中国银保监会就信托公司资金信托管理 暂行办法公开征求意见。 一方面，在 2018 年 4 月资管新规落地后，信托行业作为传统非标主体， 转 型方向明确： 压降通道类与具有影子银行特征的融资类信托，推动财富管理信托、服务信托、公益（慈善） 信托等本源类信托。 根据信托业协会披露 2020 年末行业受托资产规模 20.5 万亿，其中融资 类和事务管理类合计占比 69%，后续仍需继续压降。 投资类信托对信托公司管理能力要求较 高，短期内快速拓展规模的可能性低，行业受托资产规模预计将继续收缩。 另一方面，征求意见稿限制非标资产不超过全部集合资金信托合计实收信托 50%（据统 计，信托实收余额一般为受托资产总额的 90%-100%）。从信托业协会披露数据看， 2020 年 末信托公司投资 于股票、债券、基金三类传统标准化证券产品的占比合计 13.87%， 非标 的 投 资占比在信托行业中 为 绝对高 占比 ，由于此前未有非标投资上限约束，这相当于对行业非标 投资提出了压降目标。 对行业内信托公司来说，若不愿被迫接受非标资产信托业务的压缩，则需要从两方面入 手： 一是非标转标 ，借此政策契机做大标准化类投资品信托规模，逐步实现向主动管理型业 务的转型，通过做大整体规模来增加非标投资的绝对值； 二是增强资本实力 ，信托公司由于 受净资本管理办法及信托业保障基金约束，新设信托产品需计提一定比例的风险资本及信保 基金，因此资本实力是做大规模及减弱集中度限制的核心要素之一。 此外，征求意见稿规定固定收益类证券投资信托，可以以信托财产对外提供担保，可以 以卖出回购方式运用信托财产，可以融入或者变相融入资金，其中结构化信托总资产不得超 过其净资产的 140%，非结构化信托总资产不得超过其净资产的 200%。 期待已久的正回购终 于落地，有利于信托公司向“固定收益 +”业务转型。 关于信托公司风险资产处置相关工作的通知对压降信托通道业务提出 了明确的要求 2020 年 6 月，银保监会下发了关于信托公司风险资产处置相关工作的通知，明确坚 持“去通道”目标不变，要继续压缩信托通道业务。对信托公司提出了“三位一体”的工作 目标。重点是要求信托公司加大表内外风险资产的处置和化解工作；对压降信托通道业务提 出了明确的要求；要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规的融资类信托业务。 据证券时报记者了解，监管部门 2020 年为信托公司制定的压降计划是，全年全行业压降 1 万亿元具有影子银行特征的融资类信托，在 2019 年末基础上继续压降 2 万亿通道类信托。 至 2020 年中，多家信托公司收到来自银保监 会的窗口指导，明确各家公司压缩主动管理 类融资信托的具体规模 以各公司 2019 年底的主动管理类融资信托规模为基础，各自压降 比例在 20%。 至 2020 年底，为了保证全年压降万亿融资类信托的目标达成，多家公司收到了来自监管 部门的窗口指导，“必须完成年度压降任务”。而针对一些业务数据仍处高位、没有达到监管 要求的信托公司，监管部门发出“全面暂停融资类业务”的通知。 监管人士表示，压降通道业务和融资类信托业务，不仅过去要求压，现在要求压，今后 还会要求压降。监管政策不会一刀切停止信托公司开展融资类信托业务，而是逐步压缩 违规 融资类业务规模，促使其优化业务结构，直至信托公司能够依靠本源业务支撑其经营发展。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 6/20 table_page 金融产品年度报告 展望 2021 年，信托业严监管态势将继续保持。 2021 年 2 月份召开的 2021 年度信托监 管工作会议上，监管人士明确表示， 2021 年将继续开展“两压一降”：继续压降信托通道业 务规模，逐步压缩违规融资类业务规模，加大对表内外风险资产的处置。而对于今年“两压 一降”的期待目标，监管人士也向各大信托公司高管作出清楚传达。值得一提的是，监管人 士还在会上通报 2020 年信托公司压降任务完成情况，现场点名批评近 20 家信托公司，其中 不乏央企、国企 背景信托公司。监管人士要求各家信托公司认清形势，不要有侥幸或者观望 心理。 监管部门层层推进规模压降工作，主要意图在于减少监管套利空间、化解信托行业风险， 以及继续严控资金流向。 一方面，加快表外信贷业务向表内回归，限制表外信贷业务的无序 发展，减少表外信贷监管套利空间，这与打击资金空转和监管套利的基调相一致。另一方面， 近年来信托产品风险有所上升，监管部门压降融资类信托业务规模，也有助于防范相关业务 风险进一步扩大。 表 1 2020 年以来与信托相关的重要监管信息 发布时间 监管文件 /举措 部门 主要内容 对信托业的影响 2020年 5 月 信托公司资 金信托管理暂 行办法（征求意 见稿） 银保监会 1）规定非标业务占比不得超过全部集合信 托规模 50%； 2）规定全部集合投资单一主体非标不得超 过净资产 30%； 3）明确信托为非公开方式募集，不得超过 200 人，同时规定资金信托接受其他资产 管理产品参与，不合并计算其他资产管理 产品的投资者人数； 4）规定自有投资单只集合信托不超过实收 信托规模 20%，合计不超过公司净资产 50% ； 5）明确信托业务分类，引导信托业务转型； 6）明确服务信托、公益慈善信托不适用本 办法。 将促进资金信托与各类资管产品 平等竞争，对信托行业存量业务 转型提出更高要求，对未来的发 展方向给出了更加明确的指引。 2020年 6 月 关于开展银 行业保险业市 场乱象整治 “回 头看 ”工作的通 知 银保监会 巩固拓展乱象整治成果，防止信 托行业违规业务 “死灰复燃 ”，降低 信托行业的系统性风险。 2020年 6 月 关于信托公 司风险资产处 置相关工作的 通知 银保监会 对信托公司提出了 “三位一体 ”的工作目 标 ，首先是要求信托公司加大表内外风险 资产的处置和化解工作，其次对压降信托 通道业务提出了明确的要求，再次为要求 信托公司压降违法违规严重、投向不合规 的融资类信托业务。 倒逼信托行业加快压降融资类和 通道类业务的步伐，更快实现转 型，有利于信托行业长期健康发 展。 2020年 7 月 优化资管新 规过渡期安排 引导资管业务 平稳转型公告 发布，确认资管 新规过渡期延 人民银行、 银保监会 1）确认资管新规过渡期延长至 2021 年底。 2）过渡期延长不涉及资管新规相关监管标 准的变动和调整。 3）继续由金融机构自主调整整改计划，按 季监测实施，切实防范道德风险。 4）完善配套政策安排，加大创新支持力度， 资管新规过渡期延长 1 年，为信 托公司争取到了宝贵的转型时 间。信托业面临的三个整改要求 不变，即实行净值化、期限匹配、 降低非标资产比例。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 7/20 table_page 金融产品年度报告 长至 2021 年底 为存量资产处置提供更多的方式和渠道。 2020年 8 月 新修订的最高 人民法院关于 审理民间借贷 案件适用法律 若干问题的规 定发布 最高人民法 院 大幅降低了民间借贷利率的下限，将其定 为一年期贷款市场报价利率（ LPR）的 4 倍。 由于民间借贷利率上限大幅下 调，很可能导致市场及用户对信 托公司消费金业务的合规性及还 贷成本产生质疑。未来信托公司 消费金融业务的息差可能将收 窄。 2020年 8 月 地产行业 “三条 红线 ” 人民银行、 住建部 形成了重点房地产企业资金监测和融资管 理规则，即 “三道红线 ”。 三道红线包括： 房企剔除预收款后的资产 负债率不得大于 70%；房企的净负债率不 得大于 100%；房企的现金短债比小于 1。 此外，拿地销售比是否过高、经营性现金 流情况两个方面也将作为监管机构考察的 重要指标。 传统地产类信托将进一步受到抑 制，信托公司应探索与房地产企 业新的业务合作模式，如房地产 项目的 “真股权 ”模式和资产证券 化业务。此外， “三道红线 ”管控下， 将有助于降低房地产企业债务风 险，降低地产类信托的风险。 2020 年 12 月 2020 年中国信 托业年会 银保监会 银保监会副主席黄洪： 信托业要杜绝与监 管博弈的心态，不通过变通或绕开监管规 定开展信托业务，更不能以此寻求相对于 其他信托公司的不正当竞争优势，破坏市 场秩序。今后严监管、强监管态势将进一 步巩固，监管问责也将更加严格。 银保监会信托监管部主任赖秀福： 行业目 前仍存在业务长期偏离本源，发展质量难 以提升，风险乱象积累严重，受托行为有 待继续规范，资金投向脱实向虚，社会形 象依然欠佳等问题。 对于信托行业将继续保持严监管 的态势。 2021年 2 月 2021 年度信托 监管工作会议 银保监会 2021 年将继续开展 “两压一降 ”：继续压降 信托通道业务规模，逐步压缩违规融资类 业务规模，加大对表内外风险资产的处置。 减少监管套利空间、化解信托行 业风险，以及继续严控资金流向。 一方面，加快表外信贷业务向表 内回归，限制表外信贷业务的无 序发展，减少表外信贷监管套利 空间，这与打击资金空转和监管 套利的基调相一致。另一方面， 近年来信托产品风险有所上升， 监管部门压降融资类信托业务规 模，也有助于防范相关业务风险 进一步扩大。 资料来源： 中国人民银行， 中国银保监会，华宝证券研究创新部 2. 信托产品市场发展分析 2.1. 严监管下信托规模持续压缩 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 8/20 table_page 金融产品年度报告 根据中国信托业协会发布的数据，截止 2020 年末，全国 68 家信托公司管理的信托资产 规模为 20.5 万亿元，较 2019 年末下降 1.1 万亿元，连续两年规模压缩在万亿以上；较 2017 年末的历史高点位置，规模压缩 5.76 万亿，也是从 2017 年末开始，信托业管理资产规模连 续 12 个季度下降。从纳入资管新规的资金信托的情况来看，截止 2020 年末，资金信托规模 为 16.3 万亿元，较 2019 年末下降 1.6 万亿，同比增速 -9.09%，资金信托规模压降的幅度比 整体信托资产规模的压降幅度还要大。在 2020 年严监 管环境下，信托业规模面临较大的压缩 压力。 从信托资产规模的季度增速变化来看， 2020 年四个季度，信托资产同比增长速度分别为 -5.38%、 -5.56%、 -5.16%和 -5.17%，季度同比数据持续处于负值区间；季度环比来看， 2020 年四个季度环比增速分别为 -1.32%、 -0.23%、 -2.43%和 -5.36%，信托资产规模连续四个季度 缩水。上半年，由于疫情的冲击，宏观政策大幅放松，信托资产规模的压降速度有所放缓， 不过随着经济逐步从疫情的冲击中逐步恢复，规模压缩的节奏开始加快， 6 月份银保监会下 发关于信托公司风 险处置相关工作的通知要求信托公司压降违法违规严重、投向不合规 的融资类信托业务，监管大幅收紧，可以看到三季度和四季度，信托规模环比回落的速度较 快。 图 5 信托资产规模变化情况 资料来源： 中国信托业协会，华宝证券研究创新部 2.2. 信托资产的资金来源结构不断优化 截至 2020 年末，集合信托规模为 10.17 万亿元，同比增加 2.52%，规模占比 49.65%， 较 2019 年末上升 3.72 个百分点。 2020 年四个季度季末的数据显示，集合信托规模占比分别 为 46.99%、 48.35%、 49.42%、 49.65%，全年持续回升。 与之形成鲜明对比的是单一信托规模则出现了明显的压缩。截至 2020 年末，单一信托规 模为 6.13 万亿元，同比大幅下滑 23.46%，规模占比大幅下降 7.16 个百分点至 29.94%，不 足三成。 2020 年四个季度季末的数据显示，单一信托规模占比分别为 35.99%、 34.63%、 33.18%、 29.94%，全年持续回落。 此外，之前占比不高的财产权信托的规模出现了大幅的回升。截至 2020 年末，财产权信 托规模为 4.18 万亿，同比大幅增长 14.03%，规模占比上升到 20.41%，较 2019 年末增加 3.43 个百分点。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 信托资产（亿元） 季度同比（ %，右轴） 季度环比（ %，右轴） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 9/20 table_page 金融产品年度报告 从信托资产的资金来源来看，结构不断优化，集合信托规模和财产权信托规模及规模占 比均出现明显提升，而单一资金信托的规模和占比则继续保持下降的趋势 ，截至 2020 年四 季度末，集合资金信托与管理财产信托占比达到 70.06%。可以看出信托行业正在逐步降低对 于机构客户的依赖，信托业务资金来源结构进一步优化。同时，集合信托规模占比的提升， 也提高了信托负债端的稳定性，有利于在资产端主动管理能力的提升。 图 6 信托资金来源结构变化（ 2012-2020） 资料来源： 中国信托业协会，华宝证券研究创新部 2.3. 信托的功能结构变化显示 信托行业 正加速向主动管理类业务转型 从信托的功能结构上看， 2020 年信托业务结构变化较为明显， 在严监管的倒逼下，信托 公司在加速压缩融资类业务和以通道为主的事务管理类业务，而开始选择加速做大投资类业 务，积极向主动管理类业务转型。 具体来看，截止 2020 年末，融资类信托存量规模 4.86 万亿，较 2019 年年末减少 9747 亿，降幅高达 16.71%；存量规模占比 23.71%，较 2019 年末回落 3.28 个百分点。从融资信 托规模变化的节奏上看， 2020 年走出了一个先上再快速压缩的过程。 2020 年一季度和二季 度，融资信托规模存量环比分别增加 3458 亿元和 2678 亿元。随着下半年政策的收紧，融资 类信托规模开始大幅压缩 ， 2020 年三季度末融资类信托余额为 5.95 万亿元，环比二季度末 减少 4966.43 亿元；四季度末融资类信托余额为 4.86 万亿元，环比三季度末减少 10916.31 亿元。三季度和四季度的两个季度合计压降 15882.74 亿元，减去 2020 年一季度和二季度新 增融资类信托 6135.89 亿元，全年共压降近 1 万亿。 投资类信托规模则出现大幅回升。截至 2020 年末，投资类信托规模为 6.44 万亿元，较 2019 年末增加 13233 亿元，同比增幅高达 25.84%；规模占比 31.46%，较 2019 年末增加 7.75 个百分点。从增长的节 奏来看， 2020 年四个季度季末的投资类信托存量规模的环比增速 分别为 -0.3%、 2.9%、 8.1%、 13.46%，投资信托规模的增长有明显的加速趋势。 事务管理类信托受去通道的影响，规模出现大幅压缩。截至 2020 年末，事务管理类信托 规模为 9.18 万亿元，同比下降 14646 亿元，同比降幅达到 13.75%；规模占比为 44.84%， 较 2019 年末下降 4.46 个百分点。压降的事务管理类中的绝大多数是以监管套利、隐匿风险 为特征的金融同业通道业务。按照监管部门要求，事务管理类业务量与占比一直不断下降， 金融机构之间多层嵌套 、资金空转现象明显减少。 图 7 信托公司功能结构变化（ 2012-2020） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 集合资金信托（亿元） 单一资金信托（亿元） 管理财产信托（亿元） 集合资金信托占比 单一资金信托占比 管理财产信托占比 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 10/20 table_page 金融产品年度报告 资料来源： 中国信托业协会，华宝证券研究创新部 与此同时，可以看到，随着融资类业务和通道业务的大规模压缩，而投资类业务规模的 大幅提升，信托公司的业务结构中主动管理相关业务的占比有明显的提升，这在信托报酬率 上有所体现。根据信托业协会公布的数据显示，信托平均年化综合报酬率从 2019 年末的 0.36% 大幅反弹至 2020 年二季度末的 1.26%，回升幅度较大。 图 8 信托平均年化综合信托报酬率变化情况 资料来源： 中国信托业协会，华宝证券研究创新部 2.4. 产品的收益和久期分布 以集合信托为例 对于信托产品收益率和久期的研究，我们可以参考用益信托网提供的集合信托的数据。 根据用益信托网不完全数据显示， 2020 年，已公布的集合理财类信托产品的平均收益率为 8.16%，与 2019 年相比平均收益率下行 101 个 bp；其平均信托年限为 2.33 年，较 2019 年 增加 0.47 年。 观察信托的平均月预期收益率，从 2018 年 11 月份开始，新成立的集合信托的平均预期 收益一路下行，直到 2020 年 10 月份见底，相对于高点收益率回落幅度高达 185bp，显示实 体经济通过信托进行融资的成本有了明显的回落。受疫情影响，今年上半年的货币 政策较为 宽松，因此市场整体利益下行，叠加政策引导压降融资类信托规模使得今年信托产品预期收 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 180000 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 融资类（亿元） 投资类（亿元） 事务管理类（亿元） 融资类占比 投资类占比 事务管理类占比 0.37% 0.66% 1.26% 0.30% 0.50% 0.70% 0.90% 1.10% 1.30% 1.50% 20 13 Q1 20 13 Q2 20 13 Q3 20 13 Q4 20 14 Q1 20 14 Q2 20 14 Q3 20 14 Q4 20 15 Q1 20 15 Q2 20 15 Q3 20 15 Q4 2016Q1 20 16 Q2 20 16 Q3 20 16 Q4 20 17 Q1 20 17 Q2 20 17 Q3 20 17 Q4 20 18 Q1 20 18 Q2 20 18 Q3 20 18 Q4 20 19 Q1 2019Q2 20 19 Q3 20 19 Q4 20 20 Q1 20 20 Q2 平均年化综合信托报酬率 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 11/20 table_page 金融产品年度报告 益率下降。 2020 年 10 月份开始，信托收益率开始探底回升，这主要是从 2020 年 5 月份开 始货币收紧的滞后的反应。根据以往的经验，货币政策的变化向实体融资成本端的传导一般 需要 3-6 个月的时间。 观察信托的平均久期，可以发现，新成立信托的平均久期从 2020 年开始出现明显的抬升， 此前集合信托产品的平均久期普遍在 2 年以下，而从 2020 年 4 月份开始，每月新成立的集 合信托的平均久期都在 2 年以上。主要是和监管力度加大，整改过渡期越来越临 近，信托公 司在发行新产品时，越来越重视非标资产的久期匹配。 图 9 集合信托的平均期限和预期年化收益率走势 资料来源： 用益信托网，华宝证券研究创新部 从不同期限的产品的预期年化收益率的趋势来看，从 2019 年四季度开始，二年以上期限 的产品与一年期产品的收益率的分化开始加剧，二年期以上产品收益率下行幅度更大；而从 2020 年二季度开始，一年期产品和两年期产品的预期年化收益率则出现了一定程度上的收敛。 具体来看， 2020 年末，一年期产品、二年期产品、二年期以上产品的收益率分别为 7.06%、 7.22%、 6.73%，分别较 2019 年末下降 84bp、 132bp、 94bp。 图 10 不同期限的集合信托产品的预期年化收益率 资料来源：用益信托网，华宝证券研究创新部 不同投向的集合信托平均预期收益率呈现如下的特征： 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 3.5 6 6.5 7 7.5 8 8.5 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 20 21 -01 20 21 -03 平均久期（年，右轴） 平均预期年收益率（ %） 6 6.5 7 7.5 8 8.5 9 9.5 20 17 -01 20 17 -03 20 17 -05 20 17 -07 20 17 -09 20 17 -11 20 18 -01 20 18 -03 20 18 -05 20 18 -07 20 18 -09 20 18 -11 20 19 -01 20 19 -03 20 19 -05 20 19 -07 20 19 -09 20 19 -11 20 20 -01 20 20 -03 20 20 -05 20 20 -07 20 20 -09 20 20 -11 一年期收益率（ %） 二年期收益率（ %） 二年以上期收益率（ %） 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券 12/20 table_page 金融产品年度报告 横向来看，不同投向的集合信托的预期收益率有明显的分化，金融类信托的预期收益率 明显低于其他几类。具体来看， 2020 年，金融类信托的平均预期收益率为 6.3%，较 2019 年回落 121bp；房地产类信托的平均预期收益率为 7.65%，较 2019 年回落 62bp；工商企业 类信托的平均预期收益率为 7.82%，较 2019 年回落 38bp；基础产业类信托的平均预期收益 率为 7.59%，较 2019 年回落 24bp。 纵向来看， 2019 年以来，不同投向的集合信托产品的收益率均呈现下行的趋势。不同的 是，房地产类信托的收益率从 2020 年 10 月份开始出现探底回升，也反应出地产相关融资的 监管收紧。 图 11 不同投向的集合信托收益率走势 资料来源：用益信托网，华宝证券研究创新部 2.5. 信托产品的信用风险分析 从 2018 年开始，即金融防风险三年攻坚战启动开始，监管主动处置化解风险，信托行业 风险项目和不良率持续快速攀升。 中国信托业协会此前会披露信托行业风险项目和风险资产规模的数据，通过这个数据， 我们可以测算出信托产品的不良率。不过，信托业协会从 2020 年二季度开始停止更新了这个 数据。 截至 2020 年一季度末，我国信托业的风险项目个数达到 1626 个，同比大幅增长 61.63%； 风险项目涉及的资金规模达 6431 亿元，同比增加 127.2%。其中，集合类信托存量不良资产 规模占主要部分，规模达 3949 亿元，同比增长 126.6%；单一类资金信托不良资产规模 2414 亿元，同比增长 129.3%；财产权信托不良资产规模只有 68.12 亿元，同比 增长 94.98%。 不良率快速攀升。通过计算，信托整体的不良率由 2018 年末的 0.98%上升至 2020 年一 季度末的 3.02%，不良率上升 2.04 个百分点；集合信托的不良率由 2018 年末的 1.51%上升 至 2019 年末的 3.94%，上升了 2.43 个百分点；单一资金信托的不良率由 2018 年末的 0.83% 上升至 2019 年末的 3.14%，上升了 2.32 个百分点。 信托违约数据方面，据第一财经记者统计， 2020 年全年，集合信托产品共发生 310 多起 违约事件，涉及违约项目金额超过 1600 亿元。 2021 年，信托行业的历史风险 仍在加速出清。 2021 年 4 月 6 日，北京商报记者从研究机构处获得的最新监测数据显示，今年一季度，信托 行业共发生 6