信托行业深度报告：政策回暖，景气度提升，促进估值业绩双轮启动.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 金融 | 多元金融 推荐 （ 维持 ） 政策回暖，景气度提升，促进估值业绩双轮启动 2019年 04 月 12 日 信托行业深度报告 上证指数 3190 行业规模 占比 % 股票家数（只） 20 0.6 总市值 （亿元） 2708 0.5 流通市值（亿元） 2382 0.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 1.0 42.9 -9.9 相对表现 -6.1 14.9 -11.4 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、门槛大幅降低，流动性有望提升促进信托行业否极泰来 门槛大幅降低，流动性有望提升促进信托行业否极泰来 2019-02-27 2、表外融资数据点评（ 1 月） 数据明显改善，流动性明显宽松，强烈推荐信托股 2019-02-18 3、评关于规范银信类业务的通知 监管精神延续，政策出台情理之中，重视错杀个股 2017-12-24 “金融结构性供给侧改革”新时代，政策务实。 从资管新规细则出台，标志监管机构既要强监管，又要稳增长，态度较此前发生边际变化，信托行业有望迎来良性发展曙光 ： （ 1） “资管新规细则”再次重申鼓励信托的善意通道，且未要求削减进度计划； （ 2） 金融供给侧改革核心聚焦“金融服务实体经济”，而信托作为影子银行是商业银行的重要补充， 且具备 灵活、反应迅速、风险偏好相对较高的特点，可快速响应实体经济中长尾客户的融资需求，高效服务实体 企业 ，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用。 （ 3） 信托新规呼之欲出，利用资金信托具有直接融资的特点高效服务实体经济，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用，助力金融供给侧结构性改革。新规中核心利好是 信托有望获得公募牌照，将信托拉平到与基金 、 银行理财相同的起跑线上，即有望分享大众理财份额，又意味着信托不仅是通道、加嵌套和投非标的工具，而是回归资管的本源。 经济增长形势严峻，信托驰援实体经济。 国内经济仍处于探底过程，其中固定资产投资增速小幅改善， PMI 环比改善，但仍处于低位，社会 消费品零售增速 依旧 低迷，同时海外经济低迷抑制出口需求。 在此背景下，我们认为信托总量数 据有望持续改善： （ 1） Q1 表外融资明显回暖，虽高基数和政策放松初期引致观望情绪等原因， 1-2 月新增信托贷款累计仅 308 亿，但由负转正仍属向上趋势，因而推动信托发行量明显提速。 Q1 新发行集合信托产品规模5667 亿，同比增长 18.62%。 （ 2）展望全年，信托规模有望重回两位数增长 。历史反复验证，政策的放松均伴随着信托规模的扩张， 同时 新增信托资产规模和新增信托贷款保持同方向、同幅度变动 。 参考与当前经济形势相似的 2014年，假设 2019 年 月均新增 信托 贷款规模 450 亿，幅度为 5 倍（新增信托资产/新增信托贷款）， 则测算 2019 年新增信托资产规模 27000 亿（ 450*12*5），年末信托资产规模 有望 达到 25.4 万亿，同比增长 12%。 信托结构数据明确改善，房市企稳、基建抬头 。 （ 1） 流动性大幅缓释叠加首套房贷款利率的松动，推动一二线城市商品房销量见底回升，开放商拿地热情也在明显回暖。但房地产开发资金来源中银行贷款比重持续创历史新低（ 18年底仅 11.46%），且虽债券发行规模略有发力，但考虑到 2019 年是房企债券集中到期年，房企融资压力依旧较大。综合来看，房企销售触底回升，但融资压力依旧较大，因此信托输血逐步提升， 1/2 月新增房地产信托规模 816 亿/522 亿，同比增长 11%/20%，且收益率提升 1.3 个百分点至 8.25%。 （ 2） 经济下行压力仍在，稳增长依旧是重中之重，基建成为重要抓手，信托业在 基建 资金支持方面大有可为，因此信托投向基建类项目的规模 也 在明显提升，2019 开年来迅猛增长。 1/2 月新增基础建设信托项目规模 505 亿 /306 亿，同比增长 76%/89%，收益率由 7.65%提升至目前的 8.73%。 （ 3） 政策逐步回归市场化和流动性改善等综合因素， 推动 资本市场明显回暖，且上升趋势有望贯穿全年 ， 我们预计证券投资类信托有望恢复。 2/3 月新 增证券投资类信托 郑积沙 0755-83081532 zhengjishacmschina S1090516020001 刘雨辰 liuyuchen3cmschina S1090518100002 研究助理 刘淇 liuqi9cmschina -60-50-40-30-20-10010Apr/18 Aug/18 Nov/18 Mar/19(%) 多元金融 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 80 亿 /114.5 亿，同比增长 15%/12%。 复盘政策、数据和股价很容易发现，天量表外融资和房地产政策的变化是信托板块获得超额收益的核心驱动因素。 负债端和资产端作为信托行业的核心，二者的关键影响因素也将是信托指数变化的重要因子。（ 1） 12Q4 至 13Q1、 13Q2 至 13Q3 两个期间，信托板块均取得明显超额收益，分别高达 35%、 58%。而在这个期间，新增信托贷款放量增长，12M8 开始，新增信托贷款连续 9 个月上千亿，巅峰时期单月新增 4312 亿；（ 2） 11H1和 12H1 期间，信托板块超额收益分别为 38%、 40%。 2011 年房地产调控政策频出， 房企融资压力激增，房地产信托成为赚钱利器， 11H1 新增房地产信托项目 557 个，规模1824 亿，且平均年收益率高达 9.85%。 投资建议： 维持行业推荐评级：（ 1）监管态度边际改善，信托行业有望迎来曙光： 过去， 资管新规细则 、信托“资管新规细则”的 颁布，预示着监管态度边际改善 ；现在，金融供给侧结构性改革聚焦服务实体经济，信托行业本源业务有望得到政策的大力支持；未来，信托新规的出台有望持续扩宽行业资金来源。 （ 2） 信托总量数据有望重回两位数增长： 经济增长形势严峻，政策有望持续转暖，预计信托总量规模将改善， 2019 年信托资产规模有望实现 12%的增长。 （ 3）信托结构持续优化 ：房地产市场企稳回升、基建项目逐步上马、权益市场回暖带动证券投资类信托热度重燃，均利好信托行业资产端的投放和收益率的回暖。 回顾过去信托板块取得超额收益发现，天量表外融资和房地产市场 政策变动 时均带动板块取得明显超额收益， 我们认为当前政策的逐步回暖推动信托负债端改善预期渐浓，同时资产端受益房市企稳和基建抬头，因此我们认为当前信托板块有望获得超额收益，因此维持行业推荐评级， 强烈 推荐：中航 资本、爱建集团； 建议 关注：江苏国信。 风险提示 ：监管政策持续收紧，资管新规执行趋严、信托新规 出台节奏 和利好程度低于预期；实体经济下行压力增大，房地产市场 、 城投市场 、 资本市场 基本面 恶化；市场大幅波动导致信托行业估值承压 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 正文目录 一、 “金融结构性供给侧改革 ”新时代，政策务实 . 5 1、资管新规细则出台，开启政策转暖大幕 . 5 2、金融供给侧结构性改革持续深化，影子银行将被正名 . 6 3、 “信托新规 ”呼之欲出，监 管提振规模可期 . 6 二、经济增长形势严峻，信托驰援实体经济 . 7 1、经济持续承压 . 7 2、信托总量数据有望持续改善 . 8 （ 1）一季度表外融资企稳回暖 . 8 （ 2）展望全年：信托规模有望重回两位数增长 . 9 三、信托结构数据明确改善，房市企稳、基建抬头 . 10 1、房市企稳，信托受益 . 10 2、基建抬头，信托可为 . 11 3、资本市场明显回暖，证券类信托有望恢复 . 12 四、 复盘，到底信托何时具备超额收益？ . 13 五、投资建议 . 14 图表目录 图 1：信托投向实体企业的比重持续提升（亿） . 6 图 2：固定资产投资额环比改善，但仍在低位（ %） . 7 图 2： PMI 环比改善（ %） . 7 图 3：社零环比改善，但仍处于低位（ %） . 8 图 4： 2 月份出口金额通过比下降 20.8% . 8 图 5：新增信托贷款明显改善（亿） . 8 图 6：新增委托贷款明显少减（亿） . 8 图 7：信托资产规模增速和政策变化的关系（亿） . 9 图 8：新增信托资产规模与新增信托贷款同向变动（亿） . 10 图 9：地产销量触底回升 . 10 图 10：住宅类土地溢价率明显提升 （ %） . 10 图 11：房地产开发资金中银行贷款比重 . 11 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 图 12：房企债券发行金额规模略有提升（亿） . 11 图 13：新发行房地产类项目规模（亿） . 11 图 14：新增房地产项目的平均收益率明显提 升 . 11 图 15：新增基建项目个数和规模明显提升（个、亿） . 12 图 16：新增基建项目平均收益率明显提升 . 12 图 17： 2019 年上证综指涨幅 . 12 图 18：新增证券类信托规模（亿） . 12 图 19： 12 年底信托板块实现超额收益 . 13 图 20： 13 年信托板块实现超额收益 . 13 图 21： 12 年底 -13 年初，新增信托贷款创下历史天量（亿） . 13 图 22： 11H1 信托板块实现超额收益 . 14 图 23： 12H1 信托板块实现超额收益 . 14 图 24： 11 年新增房地产项目收益率持续飙 升 . 14 图 25：多元金融行业历史 PEBand . 16 图 16：多元金融行业历史 PBBand . 16 表 1：资管新规细则对资管新规进行补充，核心条款有明显 . 5 表 2：信托 “资管新规 ”细则 . 5 表 3：信托公司资金信托管理办法征求意见稿核心内容 . 7 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 一、 “金融 结构 性 供给侧改革 ”新时代 ，政策务实 从 资管新规 颁布 的 细则 条例 上看 ，监管 对于 信托行业 态度 发生 边际改善， 信托行业 有望迎来 良性发展 曙光： 1） “ 资管新规 细则”鼓励 信托 行业的 善意通道； 2） 金融供给侧改革 要求 加强金融服务实体经济，为 影子 银行正名 ； 3） 信托新规 呼之欲出， 信托资金来源 有望 拓宽 。 一系列政策 的出台， 有望推动信托行业逐步恢复 发展 ，规模 企稳 回升。 1、 资管新规 细则出台，开启政策转暖大幕 资管新规细则出台， 标志 监管 机构既要强监管 ，又要稳增长，态度 较 此前发生边际变化 。2017-2018 年 金融行业 政策持续收紧， 2018 年 4 月份出台资管新规，统一大资管监管 ，降低套利空间，贯彻去杠杆思想，整体基调严格且影响深远。直至 2018 年 8 月， 银保监会下发 资管新规细则，对于 指导意见中的“ 新老产品发行、公募产品投向、金融资产计量原则、过渡期安排 ” 等细项进行补充，相较于 4 月份的指导意见， 过渡期 的 标准 明确 务实可行 。 资管细则的出台更有利于 资管业务的 平稳 转型 ，即有序化解长期风险，又兼顾短期经济承受能力，开启政策边际 改善 的大幕。 表 1：资管新规细则 对资管新规进行补充，核心条款有明显 资管新规细则 资管新规 产品发行 允许金融机构发行老产品投资新资产（标准和非标），但规模控制在资管新规实施前 过渡期内可发行老产品对接，但严格控制存量产品规模，并有序压降 公募产品投向 公募资管产品投资标准化债权和上市股票， 还可以适当投资非标类资产 公募产品主要投资标准化债权和上市股票，不得投资未上市股权 金融资产计量原则 过渡期内，对于封闭期在半年以上的定期开放式资产管理产品，投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量，但定期开放式产品持有资产组合的久期不得长于封闭期的 1.5 倍 金融资产坚持公允价值计量，鼓励使用市值计量。封闭式产品，且所投金融资产以收取合同现金流量为目的，并持有到期，可使用摊余成本法计量。 过渡期安排 自主有序制定整改计划，一行一策； 对于由于特殊原因而难以回表的存量非标准化债权类资产，以及未到期的存量股权类资产，经金融监管部门同意，采取适当安排妥善处理 自主上报整改计划，每年压降 1/3； 过渡期结束后，金融机构不得发行或存续违反本意见规定的资管产品 资料来源：银保监会，招商证券 紧跟资管新规细则， 信托 的 “资管新规细则 ”再次重申鼓励 善意的通道 ，边际放松明显 。资管新规细则颁布的当月 ， 银保监会下发 关于加强规范资产管理业务过渡期内信托监管工作的通知 ， 其中规定了适用范围、 整改要求 、通道业务差异化处理、明确产品嵌套 等 标准，较此前的通道监管标准有明显改善 ： 首先未要求削减进度计划，同时支持信托公司开展符合监管要求、投向实体经济的通道业务，即延续此前监管讲话“善意的通道是鼓励的” 。 表 2：信托“资管新规”细则 信托资产新规细则 适用范围 慈善信托、家族信托不属于资产管理产品的范畴，不适用指导意见 整改要求 允许信托公司自主有序确定整改计划，稳妥推进整改工作，未要求削减进度计划 通道业务 支持信托公司依法合规开展融资类、投资类信托业务，以及符合监管要求、资金投向实体经济的事务管理类信托业务 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 信托资产新规细则 产品嵌套标准 对以信托产品或其他资管产品作为受让方受让信托受益权的业务，视同资产管理产品嵌套业务，避免资产管理机构利用信托受益权转让变相进行多层嵌套，监管套利 资料来源：银保监会，招商证券 2、金融供给侧 结构性 改革持续深化， 影子 银行 将被正名 金融供给侧 结构性 改革 持续深化 ， 有效 服务实体经济是核心要义 。 中国经济正处于转型升级调结构的攻坚期，离不开金融的助力。金融服务的 本质 在于支持实体经济，降低企业的融资成本。 但目前中小企业、民营企业等仍受“融资难、融资贵”的掣肘，在一定程度上制约中国经济的结构调整 ，表明当前我国的金融供给 情况 存在一定缺陷 ， 融资结构有进一步优化空间 。在此背景下，深化金融供给侧改革，更有效的服务实体经济， 提升 货币传导效率 成为当前监管层的首要任务。目前人行、银保监会等监管机构均表示“ 将持续深入推进金融供给侧结构性改革，主要的手段有：改善金融供给、优化金融结构、降低融资成本、提高配置效率、畅通供给 渠道 ” 。金融供给侧结构性改革的持续深化目的在于服务实体经济，降低民营企业、小微企业、三农金融等经济核心主体的融资难度和成本。 在金融供给侧结构性改革的持续深化过程中，信托作为 影子 银行，支持实体经济发展 是行业的立业之基 。 信托是商业银行的重要补充，同时相较于银行，信托公司兼具灵活、反应迅速、风险偏好相对较高的特点，可快速响应实体经济中长尾客户的融资需求，高效服务实体经济，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用 。 截至 2018 年底，信托资金投向工商企业金额高达 5.67 万亿，占比 29.9%，相较于 2015年初的 23.5%提升 6.4 个百分点，践行金融服务实体企业的本质。 图 1：信托投向实体企业的比重持续提升 （亿） 资料来源： wind，招商证券 3、“信托新规”呼之欲出，监管提振规模可期 信托 新规呼之欲出 ， 助力 金融供给侧结构性改革， 明显利好行业 。 2018 年中国信托业年会上，银保监 会 副主席黄洪分析信托行业未来发展方向时明确表示，信托业务要坚持发展具有直接融资特点的资金信托 。 2019 年 2 月， 为对标资管新规相关要求，监管正抓紧制定信托行业相关监管规定 ，“ 信托新规”已结束对各省级银监局的征求意见阶段，20222426283032010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,000工商企业类信托 占比（ %，右）行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 征求意见稿主要包括五点内容 ，其中有两大核心利好： 第一 ： 信托有望获得公募牌照 。 公募信托门槛降低至 1 万元， 将信托拉平到与基金和银行理财相同的起跑线上 ，一方面 有望分享银行理财份额 ， 大幅拓宽信托产品客群，非常有利于资金端募资 ；另一方面意 味着信托产品不再只是用来走通道、加嵌套和投非标的工具，而是回归资管的本源 。 第二： 信托产品可负债 ， 一方面相当于给信托产品加杠杆，另一方面相当于提升信托产品流动性 。 信托业可利用资金信托具有直接融资的特点高效服务实体经济，在补充传统金融薄弱环节中发挥重要作用 ，深化金融供给侧结构性改革，因此我们认为信托新规是符合当前监管主旋律，支持实体经济的资金信托有望得到政策的持续支持， 规模 增长 可期 。 表 3： 信托公司资金信托管理办法征求意见稿核心内容 信托公司资金信托管理办法征求意见 稿 核心内容之一 信托产品包括公募与私募，可以面向不特定社会公众发行公募信托产品，认购起点 1 万元 核心内容之二 固收类证券投资信托产品，允许卖出回购方式运用信托财产 核心内容之三 业绩报酬提取频率不得超过每六个月一次，且不得超过基准收益的 60% 核心内容之四 投资者首次认购私募信托产品必须面签，并且设置 24 个小时的冷静期 核心内容之五 创设信托产品新的分类，资金信托分为资金融通型信托和资产配置型信托 资料来源： 公开资料整理，招商证券 二 、 经济增长形势严峻，信托驰援实体经济 1、经济 持续承压 国内经济仍处于探底过程。 1-2 月份天量社融数据 引发市场关注，但当前我国经济形势依旧严峻， 压力仍然 较大 。 从生产的角度， 固定资产投资增速小幅改善 ， PMI 环比改善，但仍处于低位 ； 消费的角度， 社会消费品 零售 增速 仍旧低迷 ，其中汽车等销量略有回暖，但仍未恢复正常水平；出口角度， 海外经济低迷抑制 出口 需求等综合因素的影响。 综合来看 ， 我国经济仍处于探底的过程，压力犹存。 图 2： 固定资产投资额环比改善，但仍在低位（ %） 图 2： PMI 环比改善（ %） 0.005.0010.0015.00固定资产投资完成额 :累计同比4748495051525301/31/15 01/31/16 01/31/17 01/31/18 01/31/19PMI行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 资料来源： wind， 招商证券 资料来源： wind， 招商证券 图 3：社零环比改善，但仍处于低位（ %） 图 4： 2 月份出口金额通过比下降 20.8% 资料来源： wind， 招商证券 资料来源： wind， 招商证券 2、 信托总量数据有望持续改善 （ 1） 一季度表外融资企稳回暖 2019 年加大金融服务实体经济力度，表外融资触底回暖，新增信托贷款由负转正 。 1月份社融数据创历史记录，因而 2 月份社融数据略有下降 ， 新增信托贷款减少 37 亿，同比下降 106%，而委托贷款减少 508 亿，同比增长 32%，环比增长 27%。但从累计角度来看， 1-2 月新增信托合计 308 亿，由负转正，扭转 18Q2 开始的规模萎缩之势，1-2 月新增委托贷款合 -508 亿，环比增长 27%，为 18Q1 的最低降幅 。 1-2 月份的新增表外融资的同比数据并未实现大幅增长的原因在于两点：一方面是高基数， 18M1、 M2新增信托贷款分别为 455 亿、 660 亿；另一方面，政策边际放松初期，行业和公司仍处于观望阶段。 新增信托贷款的回暖，推动一季度信托发行量明显提速 。 据公开资料不完全统计，截至4 月 4 日，一季度 新 发行集合信托产品 4699 个 ，发行规模 5667 亿元 ，与去年同期相比，集合信托产品发行规模增长 18.62%。 图 5：新增信托贷款明显改善（亿） 图 6：新增委托贷款明显少减（亿） 资料来源： wind， 招商证券 资料来源： wind， 招商证券 7.008.009.0010.0011.0012.00社会消费品零售总额 :当月同比(40)(20)0204060出口金额 :当月同比- 1 0 0 0 %- 8 0 0 %- 6 0 0 %- 4 0 0 %- 2 0 0 %0%2 0 0 %4 0 0 %6 0 0 %8 0 0 %- 2 , 0 0 0- 1 , 0 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 0新增信托贷款 M o M （右）- 6 0 0 %- 4 0 0 %- 2 0 0 %0%2 0 0 %4 0 0 %6 0 0 %8 0 0 %1 0 0 0 %1 2 0 0 %- 3 , 0 0 0- 2 , 0 0 0- 1 , 0 0 001 , 0 0 02 , 0 0 03 , 0 0 04 , 0 0 05 , 0 0 0新增委托贷款 M O M ( 右 )行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 （ 2） 展望全年：信托规模有望重回两位数增长 历史 反复验证 ，政策的放松均伴随着信托规模的扩张。 过去 信托行业资产规模均保持较快的增长，但 2012 年资管市场放开，引入基金子公司和券商资管的竞争，后者凭借监管红利和成本优势迅速开疆拓土，导致信托资产规模有 2011 年的 58%下降至 2014 年的 28%。 2016 年迎来转折点，券商 风控新规和基金子公司管理办法的出台，收紧二者的发展步伐，通道需求 迁徙至信托 端 ，信托资产 增速 由底部的 28%提升至 2017 年的30%。而 2018 年监管对通道业务采取高压态势，同时去杠杆成为主旋律，导致整体资管规模断崖式下滑，信托无法幸免，资产规模下滑 14%至 22.7 万，历史首次规模下滑。 图 7：信托资产规模增速和政策变化的关系 （亿） 资料来源： wind，招商证券 展望 未来，我们认为信托总量数据有望持续改善 ， 预计 2019 年信托资产规模有望重回两位数增长。 主因当前我国经济仍旧承压， 政策边际改善且可持续， 同时 监管鼓励善意的通道和支持实体经济的资金信托 ，根据历史的反复验证，政策的推动必将带来信托规模的边际改善 。 首先， 根据过去新增信托资产规模与新增信托贷款的走势来看，二者保持同向变动趋势，且幅度 （新增信托资产规模 /新增信托贷款） 维持在 大约 5 倍的比例增减 。 其次 ，当前我国经济形势与 2014 年有所相似，同样 面临 国内经济下行压力 、 经济新常态的转换 、政策逐步释放，推动基建、消费等领域的复苏。 因此我们假设 2019年月均新增信托贷款规模与 2014 年一致 （约 450 亿 ） ，且 幅度（ 新增信托资产规模 /新增信托贷款规模） 取中间值 5 倍，则全年有望新增 27000 亿信托资产规模（ 27000=450*12*5） ，则 2019 年末信托资产规模 25.4 万亿，同比增长 12%。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图 8： 新增信托资产规模与新增信托贷款同向变动（亿） 资料来源： wind，招商证券 三 、 信托结构数据明确改善，房市企稳、基建抬头 1、房市企稳，信托受益 房市逐步企稳，利好信托资产端。 流动性的 大幅缓释和部分商业银行首套贷款上浮比例的下降， 推动 一二线城市商品房销量见底回升 。 2019 年 3 月份全国房地产销量同比增长 13%，由负转正，其中一线城市同比增长 63%，增速扩大，二线城市同比增长 12%，增速由负转正 。 销量触底回升后，开发商拿地的热情也在明显提升，截至 4 月 7 日，住宅类土地溢价率提升至 29.87%，而去年底仅 7.69%。 图 9：地产销量触底回升 图 10：住宅类土地溢价率明显提升 （ %） 资料来源： wind， 招商证券 资料来源： wind， 招商证券 房企销售触底回升，但融资压力依旧较大，信托输血逐步提升。 从房地产开发资金来源中， 目前 银行贷款比重持续创历史新低，截至 2018 年底仅 11.46%，且虽然债券发行规模略有发力 （ 1-3 月累计 1882 亿 ，同比 +41%） ，但考虑到 2019 年是房企债券集中到期-4,000-2,00002,0004,0006,0008,00010,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00012/3/31 13/3/31 14/3/31 15/3/31 16/3/31 17/3/31 18/3/31新增信托资产 新增信托贷款-100%-50%0%50%100%18/1/3118/2/2818/3/3118/4/3018/5/3118/6/3018/7/3118/8/3118/9/3018/10/3118/11/3018/12/3119/1/3119/2/2819/3/31全国 一线 二线3.6513.6523.6533.6543.6518/1/718/2/718/3/718/4/718/5/718/6/718/7/718/8/718/9/718/10/718/11/718/12/719/1/719/2/719/3/719/4/7100大中城市 :成交土地溢价率 :住宅类用地