2021下半年动力煤策略报告：供需矛盾调和有难度 动力煤价格或偏强运行.pdf

2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 1 供需矛盾调和有难度 动力煤价格 或偏强运行 2021 下半年 动力煤策略报告 姓 名： 王晓囡 从业资格号： F3033486 投资咨询资格号： Z0012809 宝城期货金融研究所 邮箱： wangxiaonanbcqhgs.co m 报告日期： 2021 年 6 月 21 日 分析师声明 作者保证报告所采用的数 据均来自合规渠道，分析逻辑基 于本人的职业理解，通过合理判 断并得出结论，力求客观、公正。 此外，作者薪酬的任何部分不曾 与，不与，也将不会与本报告中 的具体推荐意见或观点直接或 间接相关。结论不受任何第三方 的授意、影响，特此申明。 摘要提示： 目前，供需基本面依然偏强。供应端来看，为七一建党百年创造 一个安全稳定环境，目前已经有部分省份宣布暂停生产，供应进一 步收紧，虽然七一过后，持续 高压下的安全检查力度或有放松，在保 供应政策引导下，供应预期出现好转。但是，供应实现明显增量依然 有难度 。 今年 3 月 1 日开始，将未发生重大伤亡事故或者未造成其 它严重后果，但有现实危险的违法行为提出追究刑事责任，导致煤 炭行业超产的可能性非常低，而根据目前产地剩余产能来看，若核 定产能没有扩大， 供应 很难实现增量 。 自 4 月份以来，发改委就在 强调保证供应，但我们从二季度月 度产量数据来看，显然并不及预 期，后期政策端保供应还存在困难需要克服。 而需求端来看，经济高速增长，全社会用电需求显著攀升，带动 发电量增加，虽然清洁能源发电确实明显增长，但增长幅度难以覆 盖需求整体用电量增长，火电依然承担调峰发电压力。夏季即将到 来，电煤需求预计仍有一定增长空间，叠加下游企业低库存，下游刚 性采购支撑较强。并且，高日耗情况下，下游企业垒库难度加大，低 库存常态化将为四季度供需埋下隐患。 此外， 港口报价发运倒挂，贸易商发运积极性下降，中间环节库 存低迷，也将加剧供需直接摩擦，价格波动幅 度或相应扩大。 港口现货报价目前依然维持偏强形势，七一过后，供应略有好 转或令价格上涨放缓，但供需矛盾在夏季难以调和，价格预计将维 持偏强运行。 当然，政策调控依然不可忽视，排查异常交易、恶意炒作，严厉 打击囤积居奇和哄抬物价等行为，大宗商品控价下，市场情绪尤为 值得关注。 综合来看，供需基本面偏强，港口报价预计短期内或难以回归 政策引导的合理区间，预计价格维持相对高位运行，特别是各环节 库存相对低迷，价格波动幅度或有扩大。 期货市场来看， 5 月份过后，动力煤价格指数波动幅度加大。尽 管此前略有回调，但并未跌破上行趋势线， 下方较为重要的支撑位 在 750、 700、 650 附近，在此上方，还是维持偏强对待。不过，政 策调控态度强势，市场看涨情绪谨慎，价格能否再创新高，还需进一 步关注基本面动态。 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 2 一、 2021 年 上半年 动力煤市场运行情况 1.期货 市场 2021 年上半年，动力煤价格可以说是高潮迭起，供需结构错配以及全球流动性扩张，导致动力煤期 价再创新高，价格先抑后扬为主 第一阶段，动力煤价格高位整理后，期价回调。 1 月份，供应端利多题材逐渐发酵后，需求端接棒，工业生产旺盛、极寒天气加持，电力需求超乎预 期，多省份甚至出现“用电荒”，供需如此紧张，动力煤价格居高难下，煤炭有价无市，连续走高。不过， 由于政策端高度重视，发改委、李克强总理连续提到保供稳价，市场反弹情绪谨慎，加之 1 月下旬过后， 冷空气逐渐减弱，春节临近后工业需求压力也有所减轻，电煤需求正在由旺季向淡季过渡。在 1 月下旬 日耗掉头向下后，下游电厂采购更为谨慎，供需有偏紧向偏松转化，动力煤期价体现市场预期而震荡下 行。 2 月份，动力煤指数最低下行至 590.2 元 /吨。 第二阶 段，动力煤价格止跌后震荡攀升后加速上行 随着保供政策在 2 月底退出， 3 月份两会召开，主产区迎来严格安全检查，供应再度收紧，与此同 时，防疫要求就地过年影响下，下游复产复工远快于上游生产情况，加之经济形势向好，需求预期乐观， 沿海八省电厂煤炭日耗也迅速攀升，供需预期再度收紧，期价在 2 月下旬逐渐止跌反弹。进入 3 月份后， 需求同比以两位数增长，中间环节库存受港口报价倒挂而提前出现拐点， 4 月份大秦线检修在即，中间环 节库存堪忧，而供应端，受内蒙古倒查 20 年腐败、煤管票等因素影响而增幅有限，进口亦受到倒挂影响 而难有增量。供需再 度收紧，价格逐渐触底反弹。 虽然， 4 月份，发改委召开保供会议，强调保供稳价，要求各产区按照冬季最高产能组织生产，但 3 月份开始，超产已经被纳入刑法，市场实际供应增量较为有限，而 4 月中旬开始，安全事故呈多发态势， 国家煤矿安监局对此高度关注，产区再次掀起一波安监高潮，受此影响，产区煤矿停产范围扩大，供应进 一步收紧。与此同时，虽然对高价煤，下游电力企业采购相对克制，但工业生产向好，产地采购火爆，坑 口报价连连攀升，即便大秦线检修结束，但港口煤炭调入量依然未有明显好转，成本端支撑以及供应潜在 忧虑下，价格表现偏强。 5 月 初，发改委发文无限期暂停中澳战略经济对话机制下的一切活动，周边铁矿石疯涨，带动市场看 涨情绪的同时，也预示了澳煤进口难以恢复，加上需求前补库季节到来，市场看涨情绪难以平复，在供应 端以及成本端推动下，期价再次刷新历史新高，上行至 944.2 元 /吨。 第三阶段，市场逐渐回归理性，动力煤价格迅速挤出泡沫，但基本面供需偏强未改，价格仍维持偏强 运行。 5 月中旬，李克强总理连续两次在国务院常务会议上提到大宗商品保供稳价工作，多措并举加强供需 双向调节，发挥我国煤炭资源丰富优势，督促重点煤炭企业在确保安全前提下增产增供的同时， 也表明要 依法严厉查处达成实施垄断协议、散播虚假信息、哄抬价格特别是囤积居奇等行为。政策强势调控下，发 烧的市场情绪迅速降温，期价连续展开回调整理，动力煤指数期价最低下行至 700.6 元 /吨。 不过，临近七一建党百年华诞，安全检查很难有放松，即便在政策大力保供下，供应增量依然有限。 而需求旺季即将临近，电厂库存低迷情况下，需求端将攀升，供需矛盾难有缓解，动力煤价格再度攀升。 然而，政策保供稳价态度强势，加之打击囤积居奇、哄抬物价等行为，动力煤期货市场反弹较为谨慎。 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 3 图 1:动力煤期货指数合约走势 资料来源： 文华财经 宝城期货 金融研究所 2.现货情况 2.1 现货价格 2021 年上半年，动力煤价格与期货价格走势基本相似 ， 1 月初，供需矛盾尚未缓解直接，港口现货 报价一度扩大涨幅，汾渭能源公布的 CCI5500 大卡动力煤价格指数一度最高上行至 1015 元 /吨，但随着 需求压力逐渐减弱，保供应政策压力供应困境得到缓解，市场情绪逐渐回归理性，现货价格在 1 月下旬 至 2 月份， CCI5500 大卡最低下调至 571 元 /吨。 随着保供应政策退出，产区安全检查力度加大， 3 月份，港口现货报价逐渐止跌反弹，改变此前弱势 而震荡攀升 ，最高上行至 949 元 /吨，但政策调控力度加大，期价率先下挫后，带动港口报价回调， 5 月 底，回踩至 845 元 /吨。与期货市场刷新历史新高不同的是，港口现货报价涨势相对保守，并未突破前高， 主要与高价后需求端采购相对克制有关。 5 月底，港口现货报价再度停报，这个敏感时刻，港口停报主要 是因为价格再度恢复强势上行，截止到 6 月中旬，港口现货仍未恢复正常报价。据了解，截止到 6 月中， 港口现货成交价格在 940-950 元 /吨。 保供政策退出，安全检查再现，供应收紧， 而与此同时，需求以两位数增长，供需形 势在淡季收紧 需求强势支撑价格高位震荡，但旺季逐渐结束，价格展开深 度回调 政策 强势 调控 中澳关系再度 收紧，周边看 涨带动下，期 价加速冲高 供需偏强未改，需求旺季 在即，基本面偏强 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 4 图 2：动力煤价格指数 CCI（含税）报价 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 中国煤炭价格指数（全国综合指数） 年初回调后大幅反弹走高，目前，是强势仍未改变。截止到 2021 年 6 月 11 日，中国煤炭价格指数（全国综合指数）为 198.80 点，较去年底上调 25.9 点，同比上涨 51.7 点。分地区来看，涨幅最为显著的地区在三西、华东、以及华南地区，三地区同比涨幅分别为 56.42%、 51.95%、 48.25%。涨幅最小的地区为华中、西南地区，华中地区同比涨幅仅仅 2.05%，西南地区同比涨 幅 10.0%，显然水电在一定程度上缓解了电煤压力，不过由于华南以及西南地区上半年偏干旱，导致该地 区有别于 2020 年 逆势下降的趋势 而出现了涨幅。总体来看，本轮上涨，既有供应端收紧影响，又有 需求 端超预期的配合，供需紧张，煤炭价格强势运行。 图 3：中国煤炭价格指数及分地区走势 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 在港口中转环节，作为下水煤价格的重要参考，秦皇岛海运煤炭交易市场发布的环渤海动力煤价格 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 5 指数 在 2 月份震荡回调，最低下行至 578 元 /吨，但供需再度收紧，环渤海动力煤价格指数在 4 月份开始 逐渐反弹走高， 刷新了近几年最高水平， 截止到 6 月 16 日，环渤海动力煤价格指数 642 元 /吨，较年初 上涨 49 元 /吨。 作为长协报价的重要参考报价之一，环渤海动力煤价格指数的 抬升，也将提升长协报价 。 图 4：环渤海动力煤综合平均价格指数 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 在终端消费环节，以电力行业用煤为例， 沿海电煤采购价格指数与现价走势 基本雷同，虽然 1 月下 旬至 2 月份，电煤采购价格指数回落，但在 3 月份，价格指数反弹走高。截止到 2021 年 5 月 27 日，中 国沿海电煤采购价格指数 Q5500 大卡（综合价）报收于 770 元 /吨，较去年底上涨 118 元 /吨，成交价 896 元 /吨，较去年末上涨 142 元 /吨。 目前，中国沿海电煤价格指数也与港口报价一样停报。 图 5：中国沿海电煤采购价格 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 6 2.2 煤炭相关行业以及政策变动情况 2.2.1 煤炭产业情况 2021 年上半年，保供稳价基本贯穿了整个时期 。 2 月底，保供政策有短暂的退出，但随之而来的是 价格的触底反弹， 4 月份开始，发改委再度频繁召开保供会议，一度出台多项措施来促进煤炭产能释放。 但总体来看，产能释放并不尽如人意。 一方面，今年是建党百年，在七一诞辰之前，产区安全检查很难放 松，加之这个敏感时刻，安全事故多发，在保供稳价的同时，国家矿山安监局以及安委办多次召开会议强 调要加大安全检查力度，遏制煤矿安全事故发生，在多轮明察暗访 下，产区煤矿生产受到影响；另一方 面，今年 3 月 1 日， 正式施行的“刑法修正案（十一）”规定：对未发生生产事故，但存现实危险的违 法行为提出 追究刑事责任。该规定直接造成煤矿超产意愿大幅降低，使得政府阶段性鼓励生产以“保供” 的调节供给手段面临失效。 此外，碳达峰、碳中和煤炭行业亦影响深远 ，部分省份已经制定在 2025 年完 成任务目标， 有别于电煤行业受需求刚需影响尚未展开去煤行动，可以说 煤炭行业 已经率先开始清理， 部 分省份落后产能淘汰工作进一步加速， 加剧了供需 错配矛盾。 今年是十四五开局之年， 中煤协制定的煤炭行业“十四五”发展规划提出，到“十四五”末，全国煤 矿数量减少到 4000 处左右 ， 建成智能化生产煤矿数量 1000 处以上；建成千万吨级矿井（露天）数量 65 处、产能近 10 亿吨 /年。培育 35 家具有全球竞争力的世界一流煤炭企业。推动企业兼并重组，组建 10 家亿吨级煤炭企业。 叠加碳达峰、碳中和加大对煤炭行业通过创新和技术来应对减碳 需求，成本提升的同 时，也会提高行业准入门槛，煤炭以及相关投资会出现下降，在地方政府调控能力增强的情况下，会进一 步加快行业的整合充足，行业集中度有望进一步提升， 虽然中期有助于稳定煤 炭供应形势，但短期而言， 行业机构调整势必要加大落后产能退出，供应节奏容易受到波及。 为了保证煤炭供应，稳定价格走势 ， 5 月份价格大幅上涨过程中，发改委提到加大煤炭储备建设。 6 月 8 日至 9 日，国家发展改革委经济运行调节局在济宁召开全国煤炭储备能力建设现场会 ，要深入推进 煤炭储备能力建设 。煤炭储备或在一定程度上缓解中长期供需摩擦，但对于年内而言，供需紧张的情况可 能影响有限。 2.2.2 清洁能源建设加快 需求调整正在进行中 在十四五规划中，要加快清洁能源建设，从清洁能源发电量来看，也确实有所体现 。但是，由于需求 以两位数大幅增长，叠加水电出力不及预期，火电依然承担重要的调峰发电任务，导致煤炭需求远远超高 此前预期。 年内来看，刚性需求支撑下，电煤可能难以达到预期的减量情况。 但从 清洁能源发电来看， 在 2021 年能源工作指导意见中提到， 2021 年 我国煤炭消费比重将下 降到 56%以下。十四五是碳达峰的攻坚期，在此期间，国家能源局将 进一步推动可再生能源发展，到 2025 年、 2030 年，非化石能源占一次能源消费比重将达到 20%、 25%左右。 2020 年，一次性发电以 及天然气消费总占比 24.3%。 要在 2030 年非化石能源的一次能源消费比重达到 25%，风电、太阳能 总装机容量要达到 12 亿千瓦。截止到 2020 年底，我国风电装机规模 2.8 亿千瓦、光伏发电 2.5 亿 千瓦。 国家能源局下发关于 2021 年风电、光伏发电开发建设有关事项的通知（征求意见稿） 提 出， 2021 年风电、光伏发电量占全社会用电量的比重达到 11%左右。 2020 年风电、太阳能 累计发电 量占比同 比提升 0.9 个百分点至 9.5%，占全社会用电量比重在 9.6%左右。这意味着， 2021 年风电和 光伏发电比重将提升 1.5 个百分点左右，提速比上一年力度高出 50%。 从上半年清洁能源发电来看，已 经有明显的增长。 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 7 一旦需求在下半年减速，清洁能源对火电的替代将有所增加。特别是 5 月中，加大对保供稳价双向 调节后，需求端也将迎来调整。 此前，发改委要求，部际联席会议成员单位将分别带队，组成若干个现场 检查组开展钢铁去产能“回 头看”实地检查。正在抓紧编制 2030 年前碳排放达峰行动方案，研究制定 电力、钢铁、有 色金属、石化化 工、建材、建筑、交通等行业和领域碳达峰实施方案。 出于确保完成能耗双控任务目标影响，相关地区加大节能形势管控措施，要大力推进节能降碳重点 工程，要加快推进电力、钢铁、有色、建材、石化、化工等重点行业节能改造，深挖节能潜力，加快淘汰 落后产能。 钢铁行业，国务院关税税则委员会在 4 月底发布公告， 5 月 1 日起，调整部分钢铁产品关税，其中， 对生铁、粗钢、再生钢铁原料、铬铁等产品实行零进口暂停税率；适当提高硅铁、铬铁、高纯生铁等产品 的出口关税，调整后分别实行 25%出口税率， 20%出口暂停税率、 15%出口暂停 水平。有助于扩大钢铁资 源进口，支持国内压减粗钢产量，引导钢铁行业降低能源消耗总量。同期财政部、税务总局联合发文，自 2021 年 5 月 1 日起，取消部分钢铁产品出口退税。 5 月 19 日国务院常务会议上再次提到，要落实提高 部分钢铁产品出口关税、对生铁及废钢等实行零进口暂定税率、取消部分钢铁产品出口退税等政策。综合 来看，碳中和背景下的限产常态化仍是主线，而为了抑制大宗商品价格的过快上涨，需求端也将受到波 及。 2.2.3 虚拟货币也将得到遏制 目前，并没有挖比特币对电量的具体消耗的数据，但挖矿是通过使用连续不间断电脑软件运行 来获 得，造成大量电力消耗，功率越高，获得比特币的几率越高，因此，也造成了电脑硬件价格大幅上涨。此 前，剑桥大学比特币耗电量指数的最新数据显示，用矿工（使用效率最低）比特币挖矿每年耗电量预计为 133.68 太瓦时（ 1 太瓦时为 10 亿千瓦时），使用效率最高矿工挖矿每年的耗电量或能达到 500 太瓦时。 我国对比特币电量消耗的占比尚不明确，不过，近年来，数字货币的大幅攀升，还是吸引了大量用户的涌 入，电量消耗显著增长。 不过，近日，中国提出打击比特币挖矿和交易行为。 5 月 18 日，全国进一步贯彻落实央行等部门发 布的关于防范比特币 风险的通知关于防范代币发行融资风险的公告等要求，防范虚拟货币交易炒 作风险。 5 月 21 日，国务院金融稳定发展委员会进一步要求，“打击比特币挖矿和交易行为”。三大协 会公告强调，开展法定货币与虚拟货币兑换及虚拟货币之间的兑换业务、作为中央对手方买卖虚拟货币、 为虚拟货币交易提供信息中介和定价服务、代币发行融资以及虚拟货币衍生品交易等相关交易活动，违 反有关法律法规，并涉嫌非法集资、非法发行证券、非法发售代币票券等犯罪活动。同日，内蒙古自治区 能耗双控应急指挥部办公室发布关于设立虚拟货币“挖矿”企业举报平台的公告 。公告明确，全面清 理关停虚拟货币“挖矿”项目。 国内打击虚拟货币挖矿和交易，挖矿受到遏制，对于电力需求将有显著下降，或削弱需求旺季用电压 力。 2.2.4 降电价仍在路上 电厂主要以执行长协 2020 年下半年以来，煤炭价格大幅攀升，港口报价 一度 逼近千元，电煤成本攀升导致的电厂 持续亏 损。即便如此， 国家发展改革委、工业和信息化部、财政部以及人民银行联合发布通知，要做好关于 2021 年降成本重点工作的通知。其中，提到平稳执行新核定的 2021 年输配电价和销售电价，进一步清理用电 不合理加价，继续推动降低一般工商业电价。持续推进电力市场化改革，允许所有制造业企业参与电力市 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 8 场化交易。 降电价、降成本政策主导依然不会改变， 电厂正在承压运行。 发改委也在敦促煤炭企业提高履约率来 保证市场供应。国家发改委近日专门就 2021 年煤炭中长期合同履约监管事项下发通知，以扎实做好煤炭 中长期合同履行监管工作，推动有关方面不断提高履约水 平，保障煤炭安全稳定供应。并且，将煤炭长协 执行纳入国家诚信履约保障平台，有助于电厂通过执行偏低于市场价格的长协价格来降低亏损。 不过，即便电厂主要以执行长协合同为主，但长协价格也是跟随市场价格灵活调整，虽然主流港口报 价停报，根据市场报价难以计算长协价格，但据了解，月度长协价格已经上调至 900 元 /吨以上，整体市 场价格重心正在上移，电厂即便 执行长协，也处于亏损过程中。 2.2.5 碳交易 即将 上线 5 月 19 日，生态环境部连发三份文件 碳排放权登记管理规则（试行）碳排放权交易管理规 则（试行）碳排放权结算管理规则（试行），为即将启动的全国碳市场提供依据。按照计划，全国碳市 场将于 6 月底前启动上线交易。位于湖北武汉的全国碳排放权注册登记系统，首批电力企业已全部完成 资料审核、开户等工作；由生态环境部牵头、面向各省市，也已完成全国碳市场第一个履约周期的配额预 分配工作。至此，每吨碳排放量可在全国范围内，像商品一样自由买卖与置换。未来要花多少钱“买碳”， 成为参与企业普遍关注的重点问题。 3.期现价差 2021 年 初，由于供需持续紧张，特别需求端矛盾不可调和，采购需求支撑下，港口报价大幅增长， 而期货市场受到政策调控影响而看涨谨慎，期价一度深度贴水运行， 9 月合约价格最大贴水超过 350 元 / 吨。不过，随着港口现货报价泡沫挤出，在供需错配以及流动性扶持下，期货市场动力煤价格强势反弹， 期价重心抬升，期现价差重回零轴附近运行，甚至出现最高升水超过 50 元 /吨情况。但是，正常调控力 度逐渐加大，打击囤积居奇、哄抬物价，排除异常交易和恶意炒作影响下，市场情绪再度转为谨慎，强政 策干预以及强基本面影响下，期价再度出现深贴水状况。 港 口现货主流报价停报，但预计目前贴水仍有超 过百元 /吨。目前，深贴水已经变成一种常态，期现价格暂时背离。 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 9 图 6：动力煤期现价差图 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 二、行业基本面分析 （一）、供给侧情况 1、 国内 产区 动态 6 月中旬，国家统计局数据显示， 5 月份，生产原煤 32629 万吨，同比增长 0.6%，上月为下降 1.8%， 比 2019 年同期增长 0.6%，两年平均增长 0.3%，日均产量 1053 万吨；进口煤炭 2104 万吨，同比下降 4.6%。 发改委保供应稳价格政策可以说从 4 月份开始恢复， 5 月份国家领导人连续点名下，保供应已经上 升至一个新的高度。但是，从目前市场情况来看， 4-5 月份，月度产量并没有明显的改善，反而较一季度 有明显下降。 4 月份以来，安全事故可以说是屡禁不止，安全检查力度持续加大下，仍连续出现安全事故， 在建党百年诞辰即将到来之际，安全检查持续较为严格，即便进入六月份，供应也并没有明显的增加，反 而有缩量迹象，供应紧张依然是目前的主要支撑因素。 那么七一建党百年诞辰之后，供应是否会出现一定的好转呢，我们认为，安全检查力度减弱，检修以 及倒工作面停产减少，供应确实会有一定的改善。但是，我们预计供应增加，月度产量也难以超越去年年 底至年初的高产水平。主要将受到产能以及碳达峰等因素挺像。 3 月 1 日起，超产纳入刑法，即便安全检 查力度减弱，但煤矿基本不会超过核定产能生产，目前发改委允许煤炭企业超产 10%，但如果超过这个 量，需要 更改生产许可证，这个过程可能相对较为漫长 。不过，近期国家矿山安全监察局表示，将煤矿安 全生产许可证事项移交省级煤矿安全监察部门承担，其中，负责 煤矿安全生产许可申请受理、材料审查、 审批，许可证颁发、变更、延期、暂扣、注销、吊销等工作权限下方，目前尚不知是否会对许可证更改有 便利，后期还需观察。 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 10 那么目前产能情况如何呢？ 从整体来看，在“碳达峰”“碳中和”背景下，煤炭工业协会提出，到 2025 年国内产量稳定在 41 亿吨以内。国家统计数据显示， 2020 年原煤产量 38.4 亿吨，即便按照最大产能生 产，年度产量增量也将控制在 2.5 亿吨左右。那么从目前生产情况来看， 2021 年前五个月 生产原煤 162100 万吨，同比增长 8.8%，产能已经较去年同期增加 1.497 亿吨，未来 7 个月，产能增长目标不超过 1 亿 吨。这还是按照最大产能计算， 在 2020 年优质产能释放减速的情况下，预计 2021 年产能增长目标或低 于最大增速，那么下半年，可继续释放的产能空间或较为有限。若按照 2020 年下半年月均产量 3.35 亿 吨来看，产量增幅或难以覆盖需求增长。 分产区来看， 截止到 6 月 21 日，国家统计局尚未公布月度产量数据， 从其他数据来源来看， 2021 年 1-5 月份 ，山西原煤累计 产量 4.65 亿吨，同比增加超过 7200 万吨，山西地区基本可以说是维持高产 情况。 山西省十四五规划中针对煤炭开发只提到：“要合理控制煤炭开发规模，原煤产量稳定在 10 亿吨 左右”。山西省能源局发布的公告显示，截止 2021 年 2 月底山西省共有生产煤矿 671 处，其中有发布产 能公告的有 634 处，合计产能 101410 万吨。如果按照核定产能来看， 未来 7 个月，原煤产量仅剩 5.45 亿吨，即便按照核定产能增产 10%计算， 山西月度煤炭产量也很难有明显增长。 陕西地区 1-5 月原煤产量 2.8 亿吨，同比增长 超过 3000 万吨 。陕西省提出，十四五期间要持续优化 煤炭产业结构，到 2025 年，全省原煤产量达到 7.4 亿吨。 2020 年，原煤产量在 6.8 亿吨，正常增产的 情况下，预计 2021 年陕西原煤年度产量在 6.8-7.4 亿吨之间。 按照该地区 2021 年煤炭产能 7.11 亿吨产 能计算， 6-12 月剩余产能 仅剩余 4.3 亿吨，下半年月均产量 在 6 千万吨左右，虽然较 4-5 月份有一定增 幅，但增量非常有限。 内 蒙古地区 1-5 月原煤产量 4.1 亿吨，同比增长超过 2100 万吨。从单月产量来看， 3-5 月份月度产 量同比均处于明显偏低情况。 内蒙古地区产量下降，主要是受到多方面因素影响，比如倒查涉煤腐败问 题、 安监、用地等因素影响，供应持续低迷。从总体产能来看， 内蒙古十四五规划提出：煤炭产能动态稳 定在 13 亿吨左右。规划中除了“合理控制煤炭开发强度”外，还提到要“有序释放煤炭先进产，而 2020 年，年产量在 10 亿吨左右，中长期而言，煤炭产能持续释放，还需主要关注内蒙古产能释放情况。 图 7:全国原煤产量 图 8:内蒙古原煤产量对比 数据来源：国家统计局 宝城期货金融研究所 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 11 图 9:山西原煤产量 图 10:陕西原煤产量对比 数据来源：国家统计局 宝城期货金融研究所 2、进口煤情况 中国海关总署数据显示， 2021 年 5 月份，我国进口煤 及褐煤 2104 万吨，较去年 2020 年 5 月份 2205.7 吨，减少 101.7 万吨，同比下降 4.6%，今年 4 月份进口数量为 2173.4 万吨，减少 69.4 万吨，环 比下降 3.2%。 2021 年 1-5 月份，我国累计进口煤及褐煤 11116.6 万吨，同比下降 25.2%，进口煤持续 负增长，外贸煤补充下降进一步加剧了供应紧张压力。 在 5 月份国务院常务会议上，为了控制大宗商品价格，李克强总理提到，要 推进通关便利化， 近期， 虽然浙江、江苏、福建除澳煤外已全面放开进口煤管控， 6 月底前到港不占用全年额度，甚至从新计算新 的进口额度。 政策端对外贸煤（除澳煤外）限制正在逐渐减弱。 但进口市场依然没有出现明显好转。一方面， 在全球高需求增长带动下，国际煤价持续飙升，部分国 家已经上升至十年以来的高点，在国内政策调控导致价格涨势放缓， 进口价差优势正在逐渐收紧。 另一方面， 全球经济正在逐步从新冠肺炎疫情中恢复，国际煤炭市场需求强劲，加剧了主要煤炭出口 国供应压力。分主要出口国来看，拉尼娜导致印尼此前降雨量增加，煤矿生产受到限制，加之中国以及亚 太地区夏季采购补库，印尼煤供应紧张是市场共识。哥伦比亚市场受到煤矿工人罢工影响，煤炭开采和运 输并不顺利，在周边国家采购以及作为中国禁止进口澳煤后优质煤补充来源之一，哥伦比亚需求也表现 旺盛，供需偏紧，可出口量有限。同样，南非市场上半年受到 当地一列开往理查兹港煤码头的列车脱轨损 坏了铁路线，对煤炭发运造成一定影响，虽然在 5 月中下旬后煤炭发运量有所 恢复，但新冠疫情形势严 峻，出口受限，此外，由于通往理查兹港的煤炭出口铁路线即将于下个月迎来年度维修，部分煤企开始有 计划地限产。 综合来看， 靠增加进口很难缓解国内市场供应偏紧的格局。 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 12 图 11： 动力煤月度 累积进口数据 图 12： 动力煤月度进口量 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 图 13： 印尼进口优势正在缩小 资料来源： 市场新闻整理 宝城期货 金融研究所 综合 来看， 上半年， 1-2 月份，原煤产量确实同比明显增加 ， 但从 3 月份，产量增幅已经有所放缓， 甚至月度产量较此前最高水平仍有一定差距，即便 4 月份保供应力度逐渐加大，但整体产量增长依然不 容乐观。下半年，建党华诞过后，安全检查力度预期将有一定放松，供应或出现回暖，但上半年产量大幅 增加，按照产能计算，下半年增产空间有限，特别是超产纳入刑法，将供应增量带来难度。进口市场来看， 国际煤炭供应紧张，价格持续攀升，外贸煤的补充 预计影响有限。 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 13 （二）、运输 以及港口库存 1、 铁路 运输情况 大秦线铁路公告显示， 2021 年 5 月，公司核心经营资产大秦线完成货物运输量 3716 万吨，同比增 长 17.48%，增幅较 4 月份扩大 14.22 个百分点。 环比来看，较 2021 年 4 月份增加 647 万吨，增长 21.08%。 5 月份日均运量 119.87 万吨，较 4 月份的 102.3 万吨增加 17.57 万吨。 2021 年 1-5 月大秦线 累计完成货物运输量 17540 万吨，同比增长 17.97%，增幅较前四月收窄 0.13 个百分点。 从月度运输量 来看，铁路运量在 1-2 月份维持正常水平， 3-5 月份运量规模略有下滑。 5 月份，铁路月度运输数据确实有一定好转，但是，需要注意的是， 4 月份大秦线展开春季集中检修， 基数较低导致铁路运量环比出现增长， 5 月份运量依然较此前有一定规模的差距。 而张唐铁路接入列数来 看，整体维持相对平稳，但较 2 月份高接入列数还有差距。 从产地向环渤海港口铁路煤炭输出下降，主要受到港口报价倒挂因素影响。今年上半年以来，供应忧 虑贯穿整个周期，特别 3-5 月份，正处于电煤传统需求淡季， 供应端问题导致坑口报价急剧攀升，陕西部 分煤炭坑口报价甚至超过千元，而港口报价受到下水煤采购相对谨慎影响，涨势并不及坑口， 港口报价倒 挂，导致发运量在 3-5 月份难有好转。 5 月下旬，政策强势调控下，整体价格有所回调，但基于供需紧张形势未改，港口现货报价很快止跌 反弹，目前价格偏强形势仍未改变。需要注意的是，发改委保供稳价在这个阶段发挥了积极作用，坑口报 价虽有反弹，但主管部门频繁约谈企业，坑口煤价涨势并不顺畅，港口报价发运压力略有好转。但是，目 前产地部分煤矿停止对外销售，贸易商采购难度或有加大，政策调控高压下，贸易 商采购囤货意愿较弱， 虽然近期发运价差有所好转，但预计产区至港口煤炭发运量不会有明显好转。 从全国煤炭铁路发运量来看， 3-4 月份以来，发运量同比基本维持同比偏高，累计发运量也高于往年 同期水平，显然其他线路发运量增加，带动煤炭铁路运量增长。 6 月 25 日起 全国铁路将实行今年第三季 度列车运行图，进一步统筹安全和发展，继续实行日常线、周末线、高峰线和“一日一图”开行策略 。调 图后， 铁路部门充分利用高铁成网后释放的运输能力，优化调整普铁列车开行结构，增开浩吉铁路、石家 庄至太原、天津至山海关等煤运通道货物列车， 铁路货运能力进一步增加，将更好承接“公转铁”运量，为绿色低碳发展作更多贡献。 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 14 图 14： 全国煤炭铁路运输量 图 15： 全国煤炭铁路累计运量 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 图 16： 大秦线与张唐铁路发运情况 图 17： 秦皇岛市场价与山西车板价价差 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 15 图 18：秦皇岛市场价与山西车板价价差 图 19：张唐铁路接入列数 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 2. 航运成本 波动或收窄 2021 年上半年， 受到疫情影响减弱，全球经济加速复苏影响，全球贸易有明显增长，带动国际航运 成本抬升，波罗地干散货海运指数上升至一个多年以来最高水平，目前强势仍未有明显改变。运价抬升， 一方面显示出全球贸易需求向好，另一方面也增加大宗商品运价成本，对市场形成支撑。近期来看，全球 各大洋运输需求依然良好，特别是夏季亚太地区 备库需求攀升，海运费预计仍有较强支撑。 不过， 从长期 角度来看， 随着通胀压力加大，全球流动性宽松状况或有改变，经济周期将逐渐向衰退转移，预计全球海 运费继续增长动力减弱，或略有回落。 国内市 场来看，经济高速增长，大宗商品市场表现火热，煤炭运价指数也在淡季走出一波非常强的走 势，虽然，随着大宗商品价格管控力度加大，下游需求呈现相对谨慎态度，采购并不积极，国内海运费涨 势有明显放缓，重归往年正常波动区间。但是，今年需求淡季并未正常补库，造成需求旺季到来采购压力 逐渐加大， 预计将对海运费回调形成支撑，特别是今年上下游各环节库存偏低，一旦需求增长，海运费可 能出现再度攀升的情况。当然，下半年，经济形势是否放缓， 大宗商品热度释放消退，也将是影响海运费 走势的重要影响因素。 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 16 图 20： 中国沿海煤炭运价指数 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 3、中间环节库存偏低 在港口煤炭价格倒挂，铁路运量相对低迷情况下，环渤海港煤炭集港量略有 下滑，不过，随着曹妃甸 二期、华电曹妃甸港口逐渐投入使用，且调入调出相对频繁， 2021 年环渤海港煤炭调入量确实同比有所 增加。当然，截止到 5 月份，煤炭调入增量相对有限。不过，这一高调入情况并未延续，我们从现有数据 对比来看，截止到 6 月 21 日，环渤海港（秦皇岛港、曹妃甸港、华电曹妃甸港、曹妃甸二期、黄骅港、 京唐老港以及京唐港煤炭公司）煤炭调入量 3422.1 万吨，较 2020 年同期下降 400 万吨左右，我们按照 6 月上中旬日均调入量来推测全月调入量，预计尽在 4900 万吨左右，不管是环比还是同比均处于偏低水 平。显然，煤炭集港形势并不容乐观。特别需要注意的是，目前产区暂停对外销售，贸易商补库动作将进 一步受到遏 制，加之政策高压调控下，预计港口调入量很难有明显好转。 而调出情况来看，虽然同一统计口径下， 3-4 月份在需求超预期增长下采购量确实有明显增长，进入 5 月份后，增幅并没有明显增加， 主要是淡季并未补库导致港口调出量并没有依照往年走势而出现掉头向 上，反而 5 月份调出量出现小幅下滑。也正是这样， 5 月份环渤海港口在供需紧张情况下，库存出现了小 规模增长。但是，进入 6 月份，下游电厂煤炭日耗已经开始攀升，下游企业未提前补库情况下，采购压力 犹如被压倒低端的弹簧，刚性采购需求将逐渐加大，预计后期港口煤炭调出情况将出现增加。 港口库 存情况来看， 5 月份，调入量相对平稳，谨慎采购下，调出数据小于调入数字，环渤海港口煤 炭库存得到修复。不过，好景不长， 6 月份， 5 部委（交通部，市场监管部，发改委，生态环境部，应急 管理部）到曹妃甸港口调研，是否存在囤积居奇情况，会重点关注高温、长时间堆存、场存多的户 ， 要求 各港口整理各家每个垛的库存数，并且标注首堆时间。据称曹妃甸港已经开始清理通道两侧着火煤 ， 贸易 商称主要是查囤积居奇，扰乱市场秩序的。 港口库存疏港压力加大，港口库存继续下降。 后期，调入量相对有限，而调出预期增加， 在需求旺季，预计 港口煤炭库存很难出现明显好转 ，特别 是下游电厂库存偏低情况下，将考验 8-9 月份中下游补库情况，若在这关键时刻，库存难以实现显著增 2021 年 投资策略报告 敬请阅读免责条款 17 长，四季度供需直接矛盾仍可能再次出现。 图 21： 环渤海九港库存 图 22：环渤海港重要港口库存 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融 研究所 图 23：环渤海部分港口煤炭调入量 图 24：环渤海港部分港口煤炭调出量 资料来源： Wind 资讯 宝城期货 金融研究所 2021 年 中期 投资策略报告 敬请阅读免责条款 18 （三）需求端 谨慎乐观 1、 经济形势向好 但警惕经济周期变动 6 月份，国家统计局发布了 5 月份国民经济数据，整体来看， 5 月份经济 数据略有放缓，经济超速增 长或将有所减速。从拉动经济的三驾马车来看， 出口较上月有所回落，但仍然保持两位数增长。 5 月中国 出口金额（以美元计）两年复合平均增 11.1%，较