建材行业2021年中期策略报告：建材行业绿色低碳之路的新机遇.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 table_research 行业 深度报告 建 材 2021年 6月 10日 table_main 公司深度报告模板 建材行业绿色低碳之路的新机遇 建材行业 2021年 中期 策略报告 建材行业 推荐 (维持 评级 ) 核心观点： l 碳达峰、碳中和为建材行业带来新发展机遇 。 为尽快实现碳达峰、 碳中和，建材行业 将着重发展以下方向 ：（ 1） 调整优化产业产品结构， 推动建筑材料行业绿色低碳转型发展。 （ 2） 加大清洁能源使用比例，促 进能源结构清洁低碳化。 （ 3） 加强低碳技术研发，推进建筑材料行业低 碳技术的推广应用。 （ 4） 提升能源利用效率，加强全过程节能管理。 （ 5） 推进有条件的地区和产业率先达峰。 （ 6） 做好建筑材料行业进入 碳市场的准备工作 。 l 消费建材： 建筑节能、旧改利好防水、石膏板、塑料管道龙头 。 在 碳中和背景下，建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普 及和推广，具有规模优势和产品品质优势的行业龙头将受益。 消费建 材仍将呈现强者恒强局面 。 l 玻纤 ： 行业高景气利好行业龙头 。 最受益于全球经济复苏的顺周期板 块 。 下游应用场景拓展 提升行业发展空间。行业龙头整合进行中，规模 效应明显。 l 玻璃 ： 浮法高景气，光伏、电子玻璃成为新亮点 。 在供给端收缩以 及需求端有强支撑的情况下， 预计 2021年玻璃价格将继续提升。同时 行业龙头布局光伏玻璃 、电子玻璃 等方向，玻璃行业将维持高弹性。 l 水泥 ： 等待淡季后的布局机会 。 预计 6月至 8月南方梅雨季节期间， 水泥需求仍将受到季节性因素影响。持续关注水泥价格变动情况，关 注淡季后的水泥行业布局机会 。 l 投资建议 ： 2021年下半年建材行业主要关注以下投资方向：（ 1）受 益 于行业集中度提升的消费建材龙头： 北新建材、东方雨虹、科顺股份、 凯伦股份、坚朗五金、伟星新材、永高股份。（ 2）最 受 益 于 全 球 经 济 复 苏的顺周期玻纤龙头：中国巨石。（ 3）多 业 务 布 局 的 平 板 玻 璃 龙 头 旗 滨 集团、南玻 A。（ 4）水泥行业区域龙头华新水泥、上峰水泥。 l 重点推荐标的 股票代码 股票名称 股价 EPS（元） PE(X) 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 000786.SZ 北新建材 46.64 2.24 2.65 3.01 20.85 17.57 15.50 002271.SZ 东方雨虹 59.77 1.71 2.15 2.73 34.95 27.76 21.89 600176.SH 中国巨石 16.11 1.14 1.30 1.45 14.11 12.36 11.12 601636.SH 旗滨集团 18.18 1.38 1.59 1.88 13.18 11.46 9.70 000012.SZ 南玻 A 10.24 0.61 0.72 0.80 16.67 14.14 12.84 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 l 风险提示 ： 原材料 价格上行风险；下游需求不及预期风险； 新产品拓 展不及预期风险 。 分析师 王婷 (： 010-80927672 *： 分析师登记编码 ： S0130519060002 特此鸣谢：贾亚萌 行业数据 2021.06.09 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河建材 20200923】 2020年四季度策略报告 _玻纤玻璃水泥景气向上，消费建材龙头持续成 长 【银河建材 20201214】 2021年度策略报告 _新材 料新模式铸就新价值 公司深度报告 行业深度报告 /建材 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、碳达峰、碳中和为建材行业带来新发展机遇 . 2 （一）建材行业碳达峰、碳中和路径 . 2 （二）建材行业碳排放现状 . 2 （三）参与碳交易试点情况 . 3 二、消费建材：建筑节能、旧改利好防水、石膏板、塑料管道龙头 . 4 （一）城镇化进入中后期，建筑质量得到更广泛关注 . 4 （二）存量博弈下旧改带来需求增量 . 5 （三）消费建材仍将呈现强者恒强局面 . 6 三、玻纤：行业高景气利好行业龙头 . 7 （一）玻纤价格快速上涨，行业利润增速创新高 . 7 （二）新材料带来新应用场景拓展 . 8 （三）重点公司 . 9 四、玻璃： 浮法高景气，光伏、电子玻璃成为新亮点 . 10 （一）竣工端回暖为行业需求提供支撑 . 10 （二）光伏玻璃、电子玻璃有望成为新增长点 . 10 （三）重点公司 . 11 五、水泥：等待淡季后的布局机会 . 12 （一）水泥行业实现碳达峰路径 . 12 （二）进入淡季，水泥价格承压 . 13 六、 投资建议 . 13 （一）行业涨跌幅情况 . 13 （二）财务分析： ROE维持较高水平 . 14 （三）投资建议 . 16 七、 风险提示 . 16 图 表 目 录 . 17 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 碳达峰、碳中和为建材行业带来新 发展 机遇 2021年 1月中国建材行业联合会发布 推进建筑材料行业碳达峰、碳中和行动倡议书 ， 倡议书明确提出 建筑材料行业要在 2025年前全面实现碳达峰，水泥等行业要在 2023年前率 先实现碳达峰，较 2030年碳达峰时间有所提前。 （一）建材行业碳达峰、碳中和路径 为尽快实现碳达峰、碳中和，建材行业将主要从以下几个方面开展工作：（ 1） 调整优化产 业产品结构，推动建筑材料行业绿色低碳转型发展。 （ 2） 加大清洁能源使用比例，促进能源结 构清洁低碳化。 （ 3） 加强低碳技术研发，推进建筑材料行业低碳技术的推广应用。 （ 4） 提升能 源利用效率，加强全过程节能管理。 （ 5） 推进有条件的地区和产业率先达峰。 （ 6） 做好建筑材 料行业进入碳市场的准备工作。 图表 1 建材行业碳达峰路径 序号 碳达峰路路径 具体方式 1 调整优化产业产品结构 加快淘汰落后产能进程，严格减量置换政策 ； 压减生产总量和碳排放量 2 加大清洁能源使用比例 提高使用电力、天然气等清洁能源的比重 ； 积极采用光伏发电、风能、氢能等 可再生能源技术 ； 研发非化石能源替代技术、生物质能技术、储能技术 3 建筑材料行业低碳技术 研发新型胶凝材料技术、低碳混凝土技术、吸碳技术，以及低碳水泥等低碳建 材新产品 ； 窑炉协同处置生活垃圾、污泥、危险废物等技术，大幅度提高燃料 替代率 ； 碳捕集与碳贮存及利用等碳汇技术 4 提升能源利用效率 挖掘节能降碳空间 5 有条件的地区和产业率先达峰 推进建筑材料行业在经济发展水平高和绿色发展基础好的地区和产业率先实现 碳达峰 ； 水泥作为碳排放的重点产业要率先实现碳达峰 6 进入碳市场 水泥和平板玻璃行业要率先做好进入全国碳市场准备，提前谋划和组织好有关 企业参与碳交易方案制定、碳交易模拟试算、运行测试等前期工作。 资料来源：中国建筑材料联合会 ， 中国银河证券研究院整理 2021年 3月，中国建材行业联合会基于行业实际情况，研究制订了建筑材料工业二氧 化碳排放核算方法，明确建筑材料工业二氧化碳排放分为燃料燃烧过程排放和工业生产过程 （工业生产过程中碳酸盐原料分解） 排放两部分。同时，二氧化碳排放核算中要体现建材工业 为全社会实现碳中和所作贡献，包括易燃可再生能源和废弃物利用量、余热余压回收利用量、 消纳电石渣的二氧化碳减排量、 碳减排碳中和产品（如低辐射节能玻璃、光伏玻璃、风电部件 等）。 建材行业尤其水泥行业是碳排放大户， 如何率先实现碳达峰，如何有效实现碳中和，是建 材行业面临的重大挑战，也是调整 产业结构，实现行业高质量发展的重大机遇。 （ 二 ） 建材行业碳排放现状 根据中国建筑材料联合会发布 中国建筑材料工业碳排放报告 （ 2020年度）显示，建材 行业 2020年二氧化碳排放 14.8亿吨，比 2019年上升 2.7%。行 业每万元工业增加值二氧化碳 排放比 2019年上升 0.2%，比 2005年下降 73.8%。 从各子行业来看， 2020年水泥工业二氧化碳排放 12.3亿吨，同比上升 1.8%，其 中 煤 燃 烧 排放同比上升 0.2%，工 业 生 产 过 程 排 放 同 比 上 升 2.7%；石 灰 石 膏 行 业 二 氧 化 碳 排 放 1.2亿吨， 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 同比上升 14.3%，其 中 煤 燃 烧排放同比上升 5.5%，工 业 生 产 过 程 排 放 同 比 上 升 16.6%；墙 体 材 料工业二氧化碳排放 1322万吨，同比上升 2.5%，其中煤燃烧排放同比上升 2.4%；建筑卫生 陶瓷工业二氧化碳排放 3758万吨，同比下降 2.7%；建筑技术玻璃工业二氧化碳排放 2740万 吨，同比上升 3.9%。 从碳排放量结构来看，水泥碳排放占全行业碳排放总量 80%以上，其中燃料燃烧排放占全 行业燃料燃烧排放总量的 75.5%，过 程 排 放 占 全 行 业 生 产 过 程 排 放 总 量 的 89.9%。水 泥 行 业 是 建材行业实现碳达峰的关键。 图表 2 建材行业各 子行业碳排放量（ 2020年） 图表 3 建材行业 各子行业碳排放量占比（ 2020年） 资料来源：中国建筑材料联合会 ，中国银河证券研究院 资料来源： 中国建筑材料联合会 ,中国银河证券研究院 （三 ）参与碳交易试点情况 目前全国共有 8个地区开展碳排放权交易试点。 2011年，北京、天津、上海、重庆、湖 北、广东、深圳等 7个省市开展碳排放权交易试点。 2016年，福建碳市场启动。截止 2020年 底， 8个区域碳市场配额累计成交 4.55亿吨，累计成交额 105.5亿元。 2020年 12月以来，生态环境部发布碳排放交易管理办法、配额方案、重点排放单位名单、 核算核查等一系列文件，为全国碳交易市场的搭建提供制度基础。 预计全国碳排放权交易市场 将于 2021年 6月上线，首批从电力行业起步，后续钢铁、水泥、化工等八大重点能耗行业都 将被纳入全国碳交易市场。 从目前碳交易试点情况来看，建材行业深度参与。广东碳交易市场中， 2019年水泥行业 碳交易量占比 4.79%，较 2018年提升 0.58%。上 海 2020年纳入碳排放配额管理单位名 单中包 括上海金山南方水泥、耀皮玻璃、宏和科技等建材行业公司。北京 2020年重点碳排放单位包 括北京地区部分水泥企业。 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 图表 4 截止 2020年底碳市场配额交易量（万吨） 图表 5 国内各试点省市 碳配额交易价（ 2013-2020） 资料来源： 碳排放交易所 ，中国银河证券研究院 资料来源： 碳排放交易所 ， 中国银河证券研究院 二、消费建材： 建筑节能 、 旧改 利好 防水、石膏板、 塑料 管道 龙头 根据中国建筑节能协会能耗统计专业委员会数据显示， 2018年全国建筑全过程能耗总量 21.47亿吨标准煤当量（ tce）， 占 全 国 能 源 消 费 总 量 比 重 的 46.5%，其 中 建 材 生 产 能 耗 1亿 tce， 建筑施工能耗 0.47亿 tce，建 筑 运 行 能 耗 10亿 tce。 2018年全国建筑全过程碳排放总量为 49.3 亿吨，占全国碳排放比重为 51.3%，其 中 建 材 生 产 阶 段 碳 排 放 27.2亿吨，建筑施工碳排放 1亿 吨，建筑运行阶段碳排放 21.1亿吨。 在建筑运行阶段，使用节能环保的绿色建材将有效降低建筑碳排放。 如合理运用高质量保 温材料，保障建筑具有良好的保温隔热性能； 使用石膏板等轻质墙体替代传统墙体等。 在碳中 和背景下，建筑能耗标准提高有助于高品质绿色建材应用得到普及和推广， 具有规模优势和产 品品质优势的行业龙头将受益。 图表 6 建筑全过程能耗（ 2018） 图表 7 建筑全过程碳排放（ 2018） 资料来源： 中国建筑节能协会能耗统计专业委员会 ，中国银河证券研究院 资料来源： 中国建筑节能协会能耗统计专业委员会 ，中国银河证券研究院 （一） 城镇化进入中后期，建筑质量 得到更广泛关注 随着城镇化率突破 60%，我 国 全面进入城镇化中后期 。 中国城市规划设计研究院 在 中国 城镇化 60%后的趋势展望 中提到： “ 近年来 ， 国内城镇化呈现增速放缓 ， 人口流动更加近域 化 ,人口结构发生改变 ， 需求多元化等新特征 。 未来 ， 多元服务经济需求的现实性和保障人力 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 资源的迫切性 ， 城乡双向融合的现实性和城市存量更新的迫切性将成为影响我国城镇化发展 的主要因素 ， 以生态文明思想为指导的国土空间结构调整 ， 以人民为中心的人居环境建设和城 市治理的现代化应当成为未来的工作重点 。 七大国家区域战略会在相当长的一段时间内引领 我国空间格局调整和人口流动。 ” 从目前的城市化进程来看， 预计 2035年城镇化率将达到 75%左右 ，和 发 达 国 家 80%的水 平基本持平。 未来 居民的新增住房需求降低， 消费建材将进入存量时代。 叠加“房住不炒”政 策，居民对房屋质量的要求将进一步提升。 图表 8 我国城镇化率（ 2011-2035） 图表 9 城镇化空间演进趋势 资料来源： 国家统计局 ，中国银河证券研究院 资料来源： 中国城镇化 60%后的趋势展望 ，中国银河证券研 究院 （二 ） 存量博弈下旧改带来需求增量 老旧小区改造是改善民生的重要举措。 2017年，住房和城乡建设部在厦门、 广州等 15个 城市启动城镇老旧小区改造试点。截至 2018年 12月，试点城市共改造老旧小区 106个。 2019年 6月 19日，国务院常务会议部署推进城镇老旧小区改造。 据各地初步摸查，目前 全国需改造的城镇老旧小区涉及居民上亿人， 量大面广，情况各异，任务繁重。重点改造建设 小区水电气路及光纤等配套设施， 有条件的可加装电梯，配建停车设施。促进住户户内改造并 带动消费。同时，对城镇老旧小区改造安排中央补助资金。 鼓励金融机构和地方积极探索， 以 可持续方式加大金融对老旧小区改造的支持。 运用市场化方式吸引社会力量参与。在小区改造 基础上，引导发 展社区养老、托幼、医疗、助餐、保洁等服务。推动建立小区后续长效管理机 制。 2019年，全国改造城镇老旧小区共计 1.9万个，涉及居民 352万户。 2020年 4月 14日，国务院常务会议确定加大城镇老旧小区改造力度。 2020年各地计划 改造城镇老旧小区 3.9万个，涉及居民近 700万户，比 2019年增加一倍，重点是 2000年底前 建成的住宅区。重点改造完善小区配套和市政基础设施， 提升社区养老、托育、医疗等公共服 务水平。建立政府与居民、社会力量合理共担改造资金的机制， 中央财政给予补助，地方政府 专项债给予倾斜，鼓励社会资本参 与改造运营。 4月 17日，政治局会议强调要积极扩大有效 投资，实施老旧小区改造。 5月 22日发布的政府工作报告中指出， 2020年城镇老旧小区改造 支持管网改造、加装电梯等，发展居家养老、用餐、保洁等多样社区服务。 7月 20日，国务院办公厅发布关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见，指出 到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成 2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改 造任务。根据住建部初步统计，全国共有此类老旧小区近 16万个，涉及居民超过 4200万户， 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 建筑面积约为 40亿平方米。根据指导意见，老旧小区改造主要 包括改造内容可分为基础类、 完善类、提升类 3类， 3类改造涉及消费建材包括防水、管材、涂料等。 图表 10 老旧小区改造内容 类型 改造内容 基础 补齐小区功能短板，拆除违建，解决供水、排水、供气、供电、道路、通信 (含光纤入户 )、停车等需求 完善 加装电梯、房屋维修改造、配套停车场及充电桩、活动设施、物业服务、智慧安防设施 提升 增设社区养老、托幼、医疗、家政、体育设施、智能信包 (快件 )箱等便民设施 资料来源：中国银河证券研究院整理 图表 11 2021年各地区老旧小区改造计划 区域 老旧小区改造计划 北京 2021年首批 老旧小区综合整治项目共计 158个， 596万平方米 河北 计划 完成老旧小区改造计划 3057个 安徽 计划改造老旧小 1498个，涉及住户 36.2万户， 建筑面积超 3334万平方米 山东 确保开工改造老旧小区 1960个，涉及 60万户以上 江苏 计划完成 1130个城镇 老旧小区 改造 ， 共计 1.6万栋，建筑面积 3800万平方米 浙江 计划实施 800个城镇老旧小区改造 四川 计划 开工改造陈真老旧小区 6000个 湖南 开工改造 3529个城镇老旧小区 广东 全省开工改造老旧小区 1300个以上，收益居民 25万户以上 上海 中心城区完成二级旧里以下房屋改造 55万平方米、受益居民 2.8万户。 资料来源： 各地政府网站 ,中国银河证券研究院整理 （三 ） 消费建材仍将呈现强者恒强局面 消费建材板块细分子行业众多， 包括防水、管材、五金、瓷砖、涂料、石膏板等。除石膏 板行业集中度较高之外，其他行业均呈现较为分散的格局，行业内排名第一的龙头公司市占率 不到 20%。 展望 2021年 下半年 ，我们认为地产精装率提高带来行业集中度提升的趋势仍然不变，同 时 C端消费建材业绩复苏将持续，叠加旧改需求提振以及消费升级带动，预计消费建材行业 将维持高成长性，龙头企业话语权将继续提升。 图表 12 消费建材龙头市占率情况 子行业 主要上市公司 CR1 防水 东方雨虹、科顺股份、凯伦股份 15% 塑料管材 永高股份、雄塑科技、伟星新材、顾地科技 15% 涂料 三棵树、亚士创能 12% 瓷砖 蒙娜丽莎、东鹏控股 5% 五金 坚朗五金 5% 石膏板 北新建材 60% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 消费建材板块作为建材行业中带有成长和消费属性的板块， 2020、 2021年 至今 板块涨幅 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 均超过建材行业涨幅以及沪深 300，究其原因，我们认为主要有以下两点： 1.消费建材板块龙 头公司市占率提升的 同时带来话语权提升以及盈利高增长，归母净利增长幅度显著高于整个 建材行业； 2.新产品品 类拓展以及经营模式转变使消费建材板块周期性显著弱于整个建材行业。 2021年消费建材板块有望继续维持高增长， 看好防水、石膏板、塑料管道 、五 金 件 等子行业。 在行业 高质量发展 以及行业集中度提升的背景下，我们认为消费建材龙头公司高成长状 态仍将持续。 2021年下半年 我们推荐 石膏板和防水业务双腾飞的 北新建材（ 000786.SZ） 、防 水 行业三巨头东方雨虹（ 002271.SZ）、 科 顺 股 份 （ 300737.SZ）、 凯 伦 股 份 （ 300715.SZ）、 产 能 扩 张期的塑料管道龙头永高股份 （ 002641.SZ）、 伟 星 新 材 （ 002372.SZ）、 持 续 高 成 长 的 五 金 件 龙 头坚朗五金（ 002791.SZ） 。 图表 13 防水行业上市公司历年营收情况 图表 14 防水行业上市公司历年净利情况 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind，中国银河证券研 究院 三、玻纤 ： 行业 高景气利好行业龙头 （一） 玻纤价格快速上涨，行业利润增速创新高 根据国家统计局数据， 2020年玻纤行业规模以上企业主营业务收入同比增长 9.9%，利 润 总额同比增长 56%，利润增速创历史新高。 为调整市场供需失衡问题，自 2019年下半年以来，国内各大玻纤池窑企业陆续关停了一 批中小池窑产线。而新冠肺炎疫情的爆发，促使国内大部分坩埚拉丝生产企业在一季度全面处 于停产停工状态。两方面因素叠加，促使玻纤纱产量在三四月份实现了明显回落。 在此基础上，尽管海外市场需求二季度出现较为明显的下滑趋势， 但随着国内疫情逐步得 到控制，下游行业相继复产复工，风电、环保、基建等领域需求快速升温， 行业供需关系得到 明显改善，企业库存 积压问题逐步得到缓解。各类玻纤及制品价格陆续进入上升通道。 2020年 三 季度以来，玻纤龙头企业实施 多次提价 ，行业利润水平大幅提 升。 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图表 15 玻纤 缠绕直接纱 2400tex市场价（元 /吨） 图表 16 玻纤 电子纱（ G75)市场价（元 /吨） 资料来源： 卓创资讯 ，中国银河证券研究院 资料来源： 卓创资讯 ， 中国银河证券研究院 图表 17 玻纤行业主营业务收入及利润增速（ %） 图表 18 中 国玻璃纤维纱产量及同比增速 资料来源：中国玻璃纤维工业协会，中国银河证券研究院 资料来源：中国玻璃纤维工业协会 ， 中国银河证券研究院 （二） 新材料带来新应用场景拓展 玻纤下游需求主要来自于建材、 交通、风电、工业等领域。其景气周期与经济周期密切相 关。随着新冠疫情后经济逐步回暖，玻纤行业下游需求有望逐步提升。 同时海外疫情相对得到 控制，也有望带动玻纤出口的增加。 图表 19 玻纤下游应用领域需求占比 图表 20 不同应用领域的具体应用场景 资料来源： 中国玻璃纤维工业协会 ，中国银河证券研究院 资料来源：中国产业信息网 ， 中国银河证券研究院 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 玻纤在建筑建材领域需求量最大，主要应用于外墙屋面保温隔热、增强混凝土、门窗卫浴、 复合材料墙体等方面。 2021年 基建、地产投资有望继续回暖，玻纤的建材类需求提升。 图表 21 地产投资 及累计 同比 图表 22 基建投资（不含电力）同比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 在汽车应用领域 ，随着汽车轻量化的发展，尤其新能源车对轻量化节能降耗的迫切需求， 将有力拉动玻纤轻量化材料的需求。 在风电领域，玻纤主要应用于制造风电叶片。近年风电新 增装机容量快速上涨，风电用复合材料需求也大幅增加。我们预计 2021年来自 汽车和 风电的 需求将保持 稳定 增长。 图表 23 汽车产量同比 图表 24 全球风电装机容量 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 （ 三 ） 重点公司 自 2020年 7月 以来 ， 玻纤行业 龙头企业已实行了多次提价， 行业 成长性较为 确立。我们 推荐玻纤 行业 龙头 中国巨石（ 600176.SH） 。 中国巨石 作为玻纤行业龙头，成本优势较为明显，智能生产线建设在节能增效方面领先行 业内其他竞争对手，形成公司核心竞争力之一。同时公司积极在高端产品方向布局， 风电、热 塑、电子等高端产品产品占比不断提升，目前公司在高端产品占比已超 70%。预计 2021/2022/2023年公司归母净利润 45.71亿 /52.18亿 /58.00亿， 同比增幅 89%/14%/11%， 2021/2022/2023年每股收益为 1.14元 /1.30元 /1.45元。 对应 PE分别为 14X/12X/11X。与其他 玻纤行业上市公司 21年 -22年平均市盈率 24X/17X相 比 ，公司估值仍 有较大提升空间。 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 四、玻璃： 浮法高景气，光伏、电子 玻璃 成为新亮点 （一） 竣工端回暖为行业需求提供支撑 2021年 1-4月平板玻璃产量 3.34亿 重量箱，同比增长 10.5%，较 2019年同期增长 11.3%。 根据卓创资讯数据，截止 4月底平板玻璃均价为 2387.71元 /吨，月环比增长 3.92%，月同比 增长 64.09%。 4月底浮法玻璃企业库存量 2240万重量箱，后续库存仍将维持下降态势。 2021 年 1-4月商品房销售面积 5.0亿平米，同比增长 48.1%，较 2019年同期增长 19.5%； 1-4月房 屋竣工面积 2.27亿平米，同比增长 17.9%。我们认为竣工回暖趋势仍将持续，平板玻璃需求 仍将维持增长 。 图表 25 房屋竣工 面积及 同比 图表 26 玻璃产量同比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 图表 27 浮法玻璃价格（元 /吨） 图表 28 浮法 玻璃库存（万重量箱） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： 卓创资讯， 中国银河证券研究院 （二） 光伏玻璃 、电子玻璃有望成为新增长点 光伏作为非化石能源的重要组成部分，十四五期间将得到快速发展，预计十四五期间国内 每年新增装机将达到 80GW以上，双玻渗透率有望从目前 30%提升到 60%。光 伏 玻 璃 需 求 仍 将 保 持一定增长。但由于 2020年下半年光伏玻璃价格涨幅过大，进入 2021年后组件价格提升和装 机淡季的影响，光伏玻璃价格一路走低，目前 3.2mm光伏玻璃均价 23元 / m，较年初 43元 / 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 m折价 53%。 我们认为随着下半年需求转好， 光伏玻璃价格有望企稳回升， 成本控制能力较好 的行业龙头有望率先受益。 LCD产业链中，玻璃基板毛利率最高，可达到 50%-60%。但目前全球玻璃基板主要供应商 为美国康宁（ Corning）、 日 本 旭 硝 子 （ AGC）、 日 本 电 气 硝 子 （ NEG）等，这些美日厂商占据 市场 90%左右份额，其中康宁市场份额 50%左右。 目前国内厂商也在玻璃基板行业进行探索， 如彩虹集团、东旭光电、中国建材、南玻 、旗滨集团 等。 图表 29 光伏玻璃价格（元 /m， 3.2m镀膜） 图表 30 我国电子玻璃基板市场规模（亿元） 资料来源： 卓创资讯 ，中国银河证券研究院 资料来源： 中国产业信息网 ， 中国银河证券研究院 （ 三 ） 重点公司 1.旗滨集团（ 601636.SH）： 进 军 光 伏 玻 璃 ， 高 端 产 品 线 布 局 更 为 完 善 公司是浮法玻璃龙头，具有较强的成本优势。 2019年公司推出员工持股计划，有助于增 强员工的积极性和主动性， 有利于公 司中长期发展战略规划（ 2019-2024）的实现。 为加快公司产业布局，延伸和打造一体化产业链，公司 在湖南省资兴市经济开发区资五产 业园投资建设 1200t/d光伏组件高透基板材料生产线，包含 1条 1200t/d一窑六线高透基片生 产线及配套光伏组件高透基板材料加工线，光伏组件高透基板材料加工线包含 6条 1200mm宽 和 2条 1300mm宽加工线。项目 总投资 10亿元。公司进军光伏组件高透基板领域， 使得公司 高端 产品线布局更为完善，有望成为公司新的业绩增长点。 预计公司 2021/2022/2023年 EPS分别为 1.38/1.59/1.88元， 同比增幅 102%/15%/18%， 对 应 PE为 13/11/9倍。相对于 玻璃 板块 23倍 PE仍处于低估状态，维持“推荐”评级。 2.南玻 A（ 000012.SZ） ： 浮法玻璃、光伏玻璃、 电子玻璃 齐头并进 ，高成长可期 公司是国内浮法玻璃龙头企业之一，拥有 10条浮法玻璃原片生产线、 2条光伏玻璃生产 线和 12条光伏玻璃深加工生产线。公司年产 247万吨浮法玻璃原片，能充分受益浮法玻璃 高 景气 带来的 高 收益。 公司电子玻璃业务持续发展。 2020年，公司高铝二代电子玻璃实现批量销售，部分性能 指标达到国际先进水平。同时高铝三代产品也在实验室研制成功， 性能可对标国际品牌新一代 拳头产品。目前公司电子玻璃产品已实现从高铝三代到中铝、 钠钙，高中低端各类应用场景全 覆盖 ，形成更加稳固的市场竞争基础。 预计公司 2021/2022/2023年 EPS分别为 0.61/0.72/0.80元， 同比增幅 142%/17%/10%， 对 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 应 PE为 16/14/12倍。相对于玻璃板块 23倍 PE仍处 于低估状态， 给予 “推荐”评级。 五、 水泥： 等待淡季后的布局机会 水泥行业作为碳排放大户， 2020年水泥工业二氧化碳排放 12.3亿吨。要实现 2023年率先 碳达峰目标，时间紧任务重。 随着新型干法水泥技术的普及， 落后生产能力已基本淘汰，行业 生产基数装备水平不断提升，单位生产 能耗持续下降。 2005年至 2014年，水泥产量增长 133%， 煤炭消耗仅上升 46%，年 均减少二氧化碳排放量近 2000万吨。后续通过节能降耗降低水泥行 业碳排放空间已不大。 （ 一 ） 水泥行业 实现碳达峰路径 水泥行业实现碳达峰可以考虑从以下方面着手：（ 1）控 制 产 能 ；（ 2）加 大 水 泥 窑 协 同 处 置 力度；（ 3）积极参与碳交易。 1.控制产能 2016年以来，行业新增产能得到有效控制，行业新增熟料产能呈现递减态势。同时行业 集中度提升，形成有效竞合态势，行业利润控制在合理区间。 在碳达峰要求下，预计行业产能 控制政策将得到延续。 产能置换和错峰限产是控制产能的有效手段。 随着碳达峰要求的落实，产能置换政策有望 进一步趋严， 电石渣水泥熟料企业（电石渣水泥熟料生产线）与非电石渣水泥熟料生产企业也 通过 “错峰置换 ”补齐错峰停窑时间。 产能总量 控制是水泥行业能够实现碳达峰的主要路径。 图表 31 新增新型干法熟料产能（万吨） 图表 32 历年水泥产量 资料来源：中国水泥网 ，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 2.水泥窑协同处置 力度增强 近年来我国水泥窑协同处置危废项目呈现爆发式增长。 根据中国水泥网数据显示 ， 2015年 以前，我国水泥企业中仅有 16家获得危险废物经营许可证，而截止 2019年底，具有水泥窑协 同处置危废资质的水泥企业 75家，投产涉及到共 171条水泥熟料生产线。危废资质能力（不 含生活垃圾、污泥、污染土等）达 463.85万吨，覆盖的省份由 2017年的 16个升到了 27个， 目前全国仅有 4个省市尚未投产水泥窑协同处置危废设施。 根据中国建材行业联合会发布的建筑材料工业二氧化碳排放核算方法 ，二氧化碳排放 核算中要体现建材工业为全社会实现碳中和所作贡献，包括易燃可再生能源和废弃物利用量、 余热余压回收利用量、消纳电石渣的二氧化碳减排量、碳减排碳中和产品（如低辐射节能玻璃、 光伏玻璃、风电部件等 ）。 如 水 泥 行 业 碳 排 放 核 算 中 考 虑 水 泥 窑 协 同 处 置 固 废 带 来 的 碳 减 排 ， 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 进而增加水泥企业的碳排放配额，对于具有水泥窑协同处置危废资质的水泥企业而言将会增 加其环保资产的价值。 3.碳交易的机会 2021年 3月，生态环境部发布关于公开征求碳排放权交易管理暂行条例 (草案修改稿 ) 意见的通知，这是文件第二次公开征求意见。与 2019年就曾公开征求过意见的条例征求意见 稿（ 以 下 简 称 “征求意见稿 ”）和 今 年 1月初发布的碳排放权交易管理办法 （试行）（以下简 称 “办法 ”）相 比 ，本 次 条 例 草 案 修 改 稿 在 碳 排 放 配 额 分 配 、监 督 管 理 、罚 则 等 方 面 多 项关键条 款上出现调整。 积极参与碳交易有可能为水泥行业龙头公司带来额外的碳配额交易收入。同时需要注意 的是，后续碳排放额有偿分配比例将逐步扩大， 如碳交易价格持续上涨，有可能也会对水泥企 业造成一定成本压力。 （ 二 ） 进入淡季，水泥价格承压 进入 2021年 5月，水泥需求开始走弱， 进入季节性淡季。 根据中国水泥网数据显示 ， 5月 水泥价格 环比微有上涨，全国各地区涨跌互现，内部分化加剧。 5月初全国水泥价格指数 （ CEMPI）为 157.92，月末报收 157.58点，环比上涨 0.09%，同比上涨 6.01%。 从区域 来看，华北地区受煤炭大涨导致生产成本增加， 水泥价格上涨幅度较大 ； 西南地区 云南一带错峰限电，水泥开工率受限，水泥出现上涨；东北、西北需求一般，行情偏稳为主； 华东地区 5月中下旬阴雨天气增多，叠加钢材价格上涨导致施工进程偏慢， 需 求出现下滑；中 南地区行情偏弱，价格下滑较大。 预计 6月至 8月南方梅雨季节 期间，水泥需求仍将受到季节性因素影响。持续关注水泥价 格变动情况，关注淡季后的水泥行业布局机会 。 图表 33 全国水泥价格指数 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 六、 投资建议 （一） 行业涨 跌 幅 情况 建材行业 2021年 至今（截止 2021年 6月 9日） 涨幅 5.38%， 超出沪深 300指数 5.97个 百分点 。各 子 板 块 分 化 较 大 ， 消费建材 涨幅 21%， 玻璃 跌 幅 0.3%，玻 纤 跌幅 5%，水 泥 跌 幅 4%。 建材行业整体市盈率 13.8倍，处于今年以来较低水平。 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 图表 34 建材行业 2021年涨幅 图表 35 子板块涨跌幅（ 2021） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 ，截至 2021年 6月 9日 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 ，截至 2021年 6月 9日 （二）财务分析 ： ROE维持较高水平 1.利润表 ： 2020年营业收入、归母净利润增速减缓， 2021年一季度出现回暖 2020年建材行业上市公司营业收入为 6738.63亿元，同比增长 12.02%，较 2019年相比下 降 24.65个百分点；扣除非经常损益的归母净利润为 720亿元，同比增长 7%，较 2019年下降 19.3个百分点。总体来看， 2020年建材行业整体受到了新冠肺炎疫情的影响，营业收入与归 母净利润不及预期，增速减缓。 但随着国家对疫情防控的有效推进，建材行业迅速回温。 2021年一季度建材行业营业收 入为 1369.74亿元，同比增长 64.83%，较 2019年一季度提升 74个百分点，创近十年增速新 高；扣除非经常损益的归母净利润为 119亿元，同比增长 97%。 2021年一季度营业收入和归 母净利润较之前均出现大幅上涨，预计 2021年下半年建材行业整体依旧保持增长趋势。 图表 36 历年营收（亿元）及同比增速（ %） 图表 37 历年扣非归母净利润（亿元）及同比增速（ %） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研究院 2.资产负债表：总资产规模继续扩张，杠杆率水平维持较低水平 2020年建材行业上市公司总资产规模 10941.48亿元，同比增长 10%； 2021年一季度总资 产规模为 11245.12亿元，同比增长 13%。 2020年行业资产负债率 45.7%，较 2019年相比下降 3.4个百分点； 2021年一季度资产负债率 44.8%，保持下降趋势且维持较低水平。 行业深度报告 /建材行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 图表 38 历年总资产（亿元）及同比增速（ %） 图表 39 历年资产负债率（ %） 资料来源： Wind，中国银河证券研究院 资料来源： Wind， 中国银河证券研