资源描述
请务必阅读正文 之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /行业深度 报告 2021 年 06 月 13 日 煤炭开采 煤炭行业 深度研究 报告 : -供应 短缺时代开启，行业景气度向上 Table_Main _Title 评级：增持（维持） 分析师：陈晨 执业证书编号： S0740518070011 电话： Email： able_Profit 基本状况 上市公司数 37 行业总市值 (百 万元 ) 1,013,041 行业流通市值 (百万元 ) 294,518 Table_QuotePic 行业 -市场 走势对比 0 . 0 0 % 1 0 . 0 0 % 2 0 . 0 0 % 3 0 . 0 0 % 4 0 . 0 0 % 5 0 . 0 0 % 6 0 . 0 0 % 7 0 . 0 0 % 煤炭开采 (申万 ) 沪深 300 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2020.12.19 2020.06.13 2020.04.26 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PB 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 兖州煤业 14.9 3 1.76 1.46 2.28 2.48 8.5 10.2 6.5 6.0 1.41 买入 陕西煤业 12.3 0 1.18 1.54 1.56 1.65 10. 4 8.0 7.9 7.5 1.66 买入 中国神华 20.5 8 2.17 1.97 2.39 2.44 9.5 10.4 8.6 8.4 1.10 买入 华阳股份 6.85 0.71 0.63 0.99 1.08 9.6 10.9 6.9 6.3 0.95 买入 潞安环能 12.6 8 0.80 0.65 1.57 1.61 15. 9 19.5 8.1 7.9 1.31 买入 山西焦煤 8.18 0.54 0.48 0.75 0.77 15. 1 17.1 10.9 10.6 1.69 买入 淮 北 矿业 11.8 8 1.68 1.60 2.08 2.19 7.1 7.4 5.7 5.4 1.36 买入 金能科技 19.8 8 1.13 1.28 1.80 2.31 17. 6 15.5 11.0 8.6 2.11 买入 备注 股价日期为 6 月 11 日收盘价 Table_Summary 投资要点 供应端来讲，有效产能短缺时代开启。 占据全国 25%产能的东部矿区进入 产能收缩阶段，由于行业缺乏资本开支，“十四五”期间新建矿井将显得更 为稀缺，结合中煤协预计，未来 5 年煤炭产量年均增长约 4000 万吨（ 年 均增速 1%左右）。对于行业部分超产行为，新刑法和新安全生产法等加大 安全生产问题追责，超产行为边际成本代价大幅度增加。进口煤方面，东 南亚等地消费持续增长，国际煤炭 供应亦偏紧，海外煤价格高涨，进口煤 补充作用在下滑。 需求端来讲，中期需求依然较为乐观。 煤炭仍然是中国最稳定可靠的一次 能源， 2021 年经济增速预期回升，火电 、钢铁、建材等下游需求增速回升 明显，叠加港口、电厂等库存持续低位， 2021 年动力煤价格中枢预计增长 30%（约 750 元 /吨）。对于中期煤炭需求，我们持乐观态度，测算预计 20 20 至 2025 年火电发电量 年均复合增速约为 2%。 投资策略： 2021 年煤价中枢抬升会带动煤企业绩普遍增长，除此以外，煤 炭行业具有较强安全边际（ PE 估值 4-7 倍，部分龙头股股息率 10%左右）， 经历供给侧结构性改革后行业格局实现大幅优化（行业前十产量占比约 5 5%），叠加煤炭行业进入供应短缺时代，而中期需求依然能保持正增长， 供需错配可能是“十四五 ”期间经常发生的事情，阶段性和区域性供需矛 盾可能经常发生，动力煤价有望维持高位，持续看好煤炭行业投资机会。 动力煤关注 ： 兖州煤业 、 华阳股份 、 中煤能源 、 陕西煤业 、 中国神华 ； 冶 金煤关注： 潞安环能 、 淮北 矿业 、 山西焦煤 、 盘江股份 、 平煤股份 。 焦炭 股关注： 金能科技 、 开滦股份 、 中国旭阳集团 、 陕西黑猫 。 风 险提示： （ 1）经济增速不及预期风险 ； （ 2） 政策调控力 度过大风险 ；（ 3） 可再生能源持续替代风险 ；（ 4） 新能源 替代风险 。 （ 5）测算误差风险 ； （ 6） 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 （ 7） 业 绩弹性测算偏差 风险 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 2 - 行 业深度 研究 内容目录 供应短缺时代开启 . - 4 - 中期煤炭需求有望稳步小幅增长 . - 10 - 投资策略：有效产能短缺时代开启，行业景气度向上 . - 14 - 风险提示 . - 15 - 图表目录 图表 1：煤炭产业研究框架 . - 4 - 图表 2： 2015/20 煤矿数量及总产能对比 . - 5 - 图表 3： 2020 年末煤 炭行业总产能情况 . - 5 - 图表 4：山东 “坚决淘汰一批 ”煤矿任务清单 . - 5 - 图表 5：煤炭行业资本开支高峰期已过 . - 6 - 图表 6： 发改委 /能源局核准煤矿产能情况 . - 6 - 图表 7： 2017-19 行业释放新增产能较多 . - 6 - 图表 8：龙头企业积极参与新能源等转型 . - 7 - 图表 9： 近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下（万吨） . - 8 - 图表 10： 近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低（百万美元） . - 8 - 图表 11： 近年来印尼煤企巨头资本开支情况（百万美元） . - 9 - 图表 12： 东南亚、南亚等煤炭消费持续增长（百万吨） . - 9 - 图表 13：近十年来印尼和印度煤炭产量有所上升（单位：百万吨 ) . - 9 - 图表 14： 2021 年 1-5 月煤炭进口量大幅下滑 25.2% . - 10 - 图表 15： 近一年来进口煤价格大幅上涨 . - 10 - 图表 16：火电与水电具有一定蹊跷板关系 . - 10 - 图表 17： 2021 年 1-4 月份各产业对用电量 增速贡献率 . - 10 - 图表 18：当前钢铁行业生产较为积极 . - 11 - 图表 19：焦炭和水泥产量累计增长情况（单位： %） . - 11 - 图表 20：重点电厂煤炭库存处于低位（万吨 天） . - 11 - 图表 21：北方四港库存量整体在中低位水平 . - 11 - 图表 22： 2025/2030 年火电发电量预测模型 . - 12 - 图表 23：陕西煤业业绩预测 . - 13 - 图表 24：中国神华业绩预测 . - 13 - 图表 25：潞安环能业绩预测 . - 13 - 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 3 - 行 业深度 研究 图表 26：兖州煤业业绩预测 . - 14 - 图表 27：重点公司盈利预测与估值 . - 15 - 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 4 - 行 业深度 研究 供应短缺时代开启 小结 ： 供应端来讲 ， 有效 产能短缺时代开启。占据全国 25%产能的东部 矿区进入产能收缩阶段 ； 由于行业缺乏资本开支，“十四五”期间新建 矿井将显得更为稀缺 ； 结合中煤协预计 ，未来 5 年 国内 煤炭产量年均增 长约 4000 万吨（年均增速 1%左右） ； 对于行业部分超产行为，安全生 产问题日益突出的背景下，超产行为边际成本代价大幅度增加 ； 进口煤 方面，印尼煤企 CAPEX2018/19 年有所上升，但东南亚等地消费持续 增长，预计能消耗掉印尼煤炭增量 ，进口煤补充作用下滑 。 图表 1： 煤 炭 产业研究框架 淘汰产能 新增产能 在产产能 进出口 运输能力 供给 库存 ( 矿企、港口、终端等） 火电 钢铁 建材 化工 其他 需求 53% 17% 13% 10% 价格 管制政策 7% 来源： wind、行业协会，中泰 证券研究所 备注：火电、钢铁等下游需求占比数据来源于 2019 年 1） 东部地区煤矿进入产能收缩期 。 根据煤炭资源网的统计，截至 2020 年底国 内煤矿产能约 54.0 亿吨，其 中动力煤 40.9 亿吨，焦煤 13.1 亿吨，行业有效产能约 42.5 亿吨，其中 动力煤 31.5 亿吨，炼焦煤 11 亿吨。 2020 年原煤产量 39 亿吨，有效产 能利用率 高达 约 92%。 东部地区现有煤矿产能约占全国 25%（ 中国 煤炭 地质 总 局 ） ，该区浅部 资源基本开发殆尽，当前许多矿井转向开发 800 米甚至 1000 米。一方 面，部分矿井进入深部开采期，生产能力显著下降 ；二方面，深 部煤岩 体处于高地应力、高瓦斯、高温高渗透等，安全隐患问题棘手。山东 省 新旧动能转换 领导 组 要求到 2021 年关掉，全省 30 万吨 /年及以下、 采 深超千米冲击地压煤矿，合计产能 3400 万吨， 预计将影响焦煤总产能 约 3%，焦煤供 应压力进一步增加。 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 5 - 行 业深度 研究 图表 2： 2015/20 煤矿数量及总产能对比 图表 3： 2020 年末煤炭行业总产能情况 （ 亿吨 ） 10800 4700 57 54 52 54 56 58 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2015 2020 煤矿总数量（个） 总产能（亿吨） 5 4 . 0 4 2 . 54 0 . 9 3 1 . 5 1 3 . 1 1 1 . 0 0 10 20 30 40 50 60 总产能 有效总产能 行业总产能 动力煤总产能 炼焦煤总产能 来源： 工信部、中煤协、中泰证券研究所 来源： 煤炭资源网，中泰 证券研究所 历史最大开 采深度 目前最大开 采深度 3400 1 山东东山矿业有限责任公司株柏煤矿 30 万吨 / 年煤矿 8 9 9 . 9 8 9 9 . 9 3 1 0 . 9 30 临沂市 2021 年 - 2 山东安阳矿业有限责任公司安阳煤矿 30 万吨 / 年煤矿 8 3 1 . 4 8 2 3 . 4 2 7 5 . 7 30 枣庄市 2021 年 - 3 福兴集团有限公司福兴煤矿 30 万吨 / 年煤矿 856 810 8 2 1 . 6 30 枣庄市 2021 年 - 4 山东兴杨矿业有限责任公司 30 万吨 / 年煤矿 500 320 1 6 9 . 2 30 泰安市 2021 年 - 5 新泰市羊泉矿业有限公司 30 万吨 / 年煤矿 876 800 2 2 9 . 9 30 泰安市 2021 年 - 6 山东华宁矿业集团有限公司保安煤矿 30 万吨 / 年煤矿 467 320 5 0 0 . 7 30 泰安市 2021 年 - 7 山东金阳矿业集团有限公司金阳煤矿 30 万吨 / 年煤矿 7 9 4 . 7 7 5 4 . 2 2 2 7 . 4 30 泰安市 2021 年 - 8 山东省莱芜市辛庄煤矿有限公司 30 万吨 / 年煤矿 622 474 3 9 0 . 2 30 济南市 2021 年 - 9 新汶矿业集团有限责任公司孙村煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1501 1302 8 8 0 7 . 6 110 泰安市 2021 年 中等冲击地压危险 10 新汶矿业集团有限责任公司华丰煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1470 1300 2 5 5 7 . 8 90 泰安市 2021 年 中等冲击地压危险 11 山东泰山能源有限责任公司协庄煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1309 1245 3 8 0 7 . 1 120 泰安市 2021 年 中等冲击地压危险 12 山东新巨龙能源有限责任公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1080 1018 4 2 5 0 0 . 6 600 菏泽市 2021 年 强冲击地压危险 13 山东唐口煤业有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1170 1167 8 6 4 5 . 6 390 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 14 山东新河矿业有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1197 1004 2 4 9 2 . 9 90 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 15 枣庄矿业集团滕东煤业有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 9 9 7 . 7 9 8 8 . 1 1 7 8 2 . 2 35 枣庄市 2021 年 中等冲击地压危险 16 肥城矿业集团梁宝寺能源有限责任公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1124 880 1 5 2 4 3 . 5 330 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 17 肥城矿业集团单县能源有限责任公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1 1 9 4 . 6 1184 3 3 7 2 . 1 70 菏泽市 2021 年 弱冲击地压危险 18 山东李楼煤业有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1 1 5 2 . 2 1 1 5 2 . 2 18435 190 菏泽市 2021 年 中等冲击地压危险 19 山东东山古城煤矿有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1 2 4 3 . 5 1191 1 3 3 1 . 9 120 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 20 山东东山王楼煤矿有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1 2 0 0 . 2 1 1 6 3 . 5 2 8 9 1 . 6 100 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 21 临沂矿业集团菏泽煤电有限公司彭庄煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1050 890 1 6 6 6 . 7 80 菏泽市 2021 年 弱冲击地压危险 22 兖煤菏泽能化有限公司赵楼煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1039 9 4 0 . 9 1 3 6 2 6 . 7 330 菏泽市 2021 年 中等冲击地压危险 23 山东万祥矿业有限公司潘西煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1338 1338 3 5 7 1 . 8 70 济南市 2021 年 弱冲击地压危险 24 济宁矿业集团有限公司安居煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1324 1324 4 6 8 3 . 2 120 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 25 山东济矿鲁能煤电股份有限公司阳城煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1205 1205 1 1 2 5 4 . 7 190 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 26 山东省天安矿业集团有限公司星村煤矿 采深超千米冲击地压 煤矿 1 3 5 8 . 4 1 2 2 4 . 7 1 4 0 6 . 6 90 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 27 山东双合煤矿有限公司 采深超千米冲击地压 煤矿 1123 1053 1 1 5 4 . 2 35 济宁市 2021 年 中等冲击地压危险 责任市 退出时间 冲击危险性评价 截至 2020 年底储量情况 （万吨） 产能（万吨） 合计： 27 处 序号 矿井名称 类型 开采深度情况（米） 来源： 政府官网 、中泰证券研究所 图表 4： 山东 “坚决淘汰一批 ”煤矿 任务清单 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 6 - 行 业深度 研究 2） 缺乏前期资本开支，“十四五”期间新建矿井稀缺 。 行业产量增速大约滞后于固定资产投资增速 2-3 年， 2011-2013 年是行 业资本开 支高峰期，从主要的上市公司亦观测到同样数据。 煤炭 行业 前 期 缓建的新矿集中在 2017-2019 年投产，而“十三五”期间缺乏新建产 能投资，预计“十四五”期间行业新矿投产更显稀缺。 “ 碳中和 ” 政策， 对于煤炭企业来说，对其开矿的预期具有非常大的负面影响 ，一般煤矿 开采 40-50 年，该政策引导下会导致其更不愿 意投资。 中煤协提出，到 2025 年末国内煤炭产量控制在 41 亿吨左右，全国煤炭 消费量控制在 42 亿吨左右，全国煤矿数量控制在 4000 处左右， 而 2020 年全国煤炭产量 39 亿吨（ +1.4%），矿井数量在 4700 处以下，这意味 着未来 5 年，煤炭产量年均增长约 4000 万吨（年均增速 1%左右）。 图表 5： 煤炭行业资本开支高峰期已过 图表 6： 发改委 /能源局核准煤矿产能情况 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 单位：亿元 0 5000 10000 15000 20000 25000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 发改委 / 能源局核准产能（万吨 / 年） 来源： wind ， 中泰证券研究所 来 源 ： 能源局、发改委官网，中泰证券研究所 图表 7： 2017-19 行业释放新增产能较多 （ 万 吨 %） 8 . 7 0 % 3 . 8 % 0 . 8 % - 2 . 5 % - 3 . 5 % - 9 . 4 % 3 . 2 % 5 . 2 % 4 . 2 % 0 . 9 % -12% -8% -4% 0% 4% 8% 12% 300000 320000 340000 360000 380000 400000 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 原煤产量累计值 原煤产量累计同比 来源： wind，中 泰证券研究所 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 7 - 行 业深度 研究 大型煤企着 眼长远， 更愿意 向 新能源等 方向 转型 。 为了应对碳中和政策， 龙头企业更 愿意 主动 参与新能源等转型，主要方向有三个： （ 1）股权投 资或自主经营光伏、风电等产业链的业务； （ 2）大力发展高端煤化工项 目； （ 3）进军氢能源、储能等领域。 图表 8： 龙头企业积极参与新能源等转型 出资 40 亿元参与设立新能源产业投资基金，参与风电、光伏、氢能、储能等项目； 百亿投资额度，持股隆基股份、赣锋锂业等新能源产业链公司 聚焦发展风电、光伏等电站运营 大力发展高端煤化工项目 大力发展高端煤化工项目 氢能源的转型，制氢、储氢、加氢、氢能源燃料电池、氢能整车等环节 进军氢能源，制氢、储氢、运氢、加氢等环节 中国 神华 陕西 煤业 露天 煤业 中煤 能源 兖州 煤业 美锦 能源 中国 旭阳 来源： wind， 中泰证券研究所 3） 新 刑 法和新安全生产法等 加大 安全生产 问题 追责 ， 行业 超产行为 将 受到 严厉制约 。 全国安全生产专项整治三年行动计划 ，从 2020 年 4 月 1 日至 2022 年 12 月，为的是严防特重大事故发生，各主产区都深入开展安全隐患 排查 整治工作，打击超能力生产等非法行为。 刑法修正案 （十一） 自 2021 年 3 月 1 日起正式施行，新增条款中“有 发生重大伤亡事故或者其他严重后果的现实危险的，处一年以下有期徒 刑、拘役或者管制”，这是我国刑法第一次对未发生重大伤亡事故或者未 造成其它严重后果，但有现实危险的违法行为提出追究刑事责任。从法 律角度更加严格 规定煤炭企业安全生产行为。 新修订的 中华人民共和国安 全生产法 将于 2021 年 9 月 1 日起施行 ， 新 法加大了对生产经营单位违法行为的惩处力度 ， 罚款 金额 更高 ， 如 罚 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 8 - 行 业深度 研究 款金额上限由 2000 万元提高至 1 亿元 ， 处罚方式 也 更严 ， 对生产经营 单位未采取措施消除事故隐患的，由现行法规 定的先责令整改，拒不整 改再责令停产停业整顿并处罚款，修改为 ， 违法行为一经发现即责令整 改并处罚款，拒不整改的，责令停产停业整顿， 拒不停产整顿的，提请 地方人民政府予以关闭。 4） 海外煤炭市场也 呈现 紧张 状态 ，进口煤补充 作用在下滑 。 近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下。 2019 年，必和必拓、嘉能可、 英美资源集 团、博地能源产量分别为 0.7 亿吨、 1.4 亿吨、 0.6 亿吨、 1.6 亿吨，合计为 4.3 亿吨，只占 2012 年的 77%。 碳中 和等政策影响 下 ， 近年来欧美煤企巨头煤炭领域投资持续降低。 2019 年，必和必拓、嘉能 可、英美资源集团煤炭行业资本开支分别为 7.6 亿美元、 9.9 亿美元、 9.3 亿美元，合计 为 26.8 亿美元，只占 2012 年的 31%。 图表 9： 近年来欧美煤企巨头整体产量趋势向下（万 吨） 图表 10： 近年来欧美煤企巨头煤炭投资偏低（百万美 元） 6429 13950 6069 2366 16470 0 5000 10000 15000 20000 25000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 必和必拓 ( 财年） 嘉能可 英美资源集团 力拓集团（财年） 博地能源 628 990 934 84 199 0 1000 2000 3000 4000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 必和必拓 嘉能可 英美资源集团 力拓集团 博地能源 来 源：各公司年 报，中泰证券研究所 备注：必和必拓和力拓的财年周期为上年 7 月初至当年 6 月底 来源： 各公司年报 ， 中泰证券研究所 印尼 和印度煤炭产量 有所上升，但东南亚 、南亚 等地消费持续增长 ，供 需 亦 偏紧 。 近十年来 ， 印尼煤企产量呈现不断上升的态势，从 2010 年的 2.8 亿 吨 提升至 2019 年的 6.1 亿吨， 9 年内增加了 3.4 亿吨 ，印尼煤企资本开支 2018-19 年有所上升，据印尼能源部预测 2021 年印尼产量将达到 5.91 亿吨 （ 2020 年为 5.63 亿吨 ） 。 印 度 从 2010 年的 5.7 亿 吨提升至 2019 年的 7.6 亿吨， 9 年内增加了 1.8 亿 吨 。 2010 年 至 2019 年 ，印度和印 尼产量合计增长约 5.2 亿吨 。 近十年来 ， 东南亚、南亚等煤炭 消费持续增长。 煤炭作为最经济、稳定 的一次能源，在东南亚、南亚等地仍有较大的发展空间 ，亚洲地区（剔 除中澳日韩）消费量从 2010 年的 9 亿吨提升 至 2019 年的 15 亿吨，年 均复合增速为 5%， 增加了约 6 亿吨 。 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 9 - 行 业深度 研究 图表 11： 近年来印尼煤企巨头资本开支情况（百万美 元） 图表 12： 东南亚、南亚等煤炭消费持 续增长（ 亿 吨） 0 100 200 300 400 500 600 0 50 100 150 200 250 2016 2017 2018 2019 2020 布米资源 巴彦资源 因地卡能源 I TM 普吉亚森 B e r a u C o a l 阿达罗能源 ( 右轴 ) - 1 . 0 0 2 . 0 0 3 . 0 0 4 . 0 0 5 . 0 0 6 . 0 0 7 . 0 0 8 . 0 0 9 . 0 0 1 0 . 0 0 - 0 . 2 0 0 . 4 0 0 . 6 0 0 . 8 0 1 . 0 0 1 . 2 0 1 . 4 0 1 . 6 0 1 . 8 0 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 I n d o n e si a M a l a y si a P h i l i p p i n e s Th ai l a n d V i e t n am I n d i a （右轴） 来源：各公司年报，中泰证 券研究所 备注：煤 企资本开支以印尼卢比公告的，以 2021 年 5 月 15 日美元汇率计算 来源： BP，中泰证券研究所 图表 13： 近十年来 印尼和印度煤炭产量有所上升 （ 单位 ：百万吨 ) 7 5 6 . 4 6 1 0 . 0 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 I n d i a I n d o n e si a 来源： BP，中 泰证券研究所 海外煤价居高不下，国内 1-5 月进口量下滑 25.2%。 2021 年以来， 国际 市场煤炭 供需 偏紧 、 中澳关系进一步恶化、内外煤价 差进一步缩窄等影响下， 2021 年 1-5 月进口量 1.11 亿 吨，同比减少 25.2%。 2021 年 1 月 1 日 至 6 月 11 日 ， CCI 进口 4700（含税） 平均价格为 607.8 元 /吨 ， 相对于 2020 年均价 384 元 /吨 ，涨幅为 58%，高于国内同 时期 37%涨幅， 国际煤价涨幅更大 ， 6 月 11 日 CCI 进口 4700（ 含税 ） 折合 5500 大卡煤价为 842 元 /吨，内外煤价差从 2020 年平均的 163 元 /吨， 大幅收窄至 80 元 /吨 左右 。 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 10 - 行 业深度 研究 图表 14： 2021 年 1-5 月煤炭进口量大幅下滑 25.2% 图表 15： 近一年来进口煤价格大幅上涨 2 9 . 8 % 1 3 . 4 % - 1 0 . 9 % - 2 9 . 9 % 2 5 . 2 % 6 . 1 % 3 . 9 % 6 . 3 % 1 . 5 % - 2 5 . 2 % -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 10000 20000 30000 40000 进口数量 :煤及褐煤 :累计值 进口数量 :煤及褐煤 :累计同比 单位：万吨 0 100 200 300 400 500 600 700 800 动力煤价格指数 ( R M B ) : C C I进口 3 8 0 0 ( 含税 ) 动力煤价格指数 ( R M B ) : C C I进口 4 7 0 0 ( 含税 ) 来源： wind，中泰证券研究所 来源： wind，中泰证券研究所 中期 煤炭 需求 有望 稳步 小 幅 增长 2021 年经济增速预期回升，下游需求增速回升 。 发电量增速与工业增加 值增速息息相关，随着经济活动的进一步 复苏（ wind 一致预测中国 2021 年 GDP 增速将达到 8.7%， 2020A 为 2.3%）， 2021 年 1-4 月国内工业 增加值增速为 20.3%，全国发电量增速 16.8%，其中火电为 +18.9%， 水电为 +1.1%，风电 +28.2%，核电 +14.9%，太阳能 +7.6%。 4 月份，全 国发电 /火电 /水电 /风电 /核电 /太阳能分别为 11%、 12.5%、 3.3%、 21%、 5.2%、 -6.4%。 2021 年 1-4 月，第一 /二 /三产业、居民 用电对用电量增速分别贡献 1%、 72%、 26%和 3%，工业生产旺盛是电力高增的主要原因。 图表 16： 火电与水电具有一定蹊跷板关系 图表 17： 2021 年 1-4 月份各产业对用电量增速贡 献率 -20 -10 0 10 20 30 40 20 12 -1 1 20 13 -0 4 20 13 -0 9 20 14 -0 2 20 14 -0 7 20 14 -1 2 20 15 -0 5 20 15 -1 0 20 16 -0 3 20 16 -0 8 20 17 -0 1 20 17 -0 6 20 17 -1 1 20 18 -0 4 20 18 -0 9 20 19 -0 2 20 19 -0 7 20 19 -1 2 20 20 -0 5 20 20 -1 0 20 21 -0 3 产量 :火电 :累计同比 产量 :水电 :累计同比 第一产业 , 1% 第二产业 , 72% 第三产业 , 26% 居民用电 , 3% 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 11 - 行 业深度 研究 2021 年 4 月份，生铁产量增速 +3.8%，焦炭累计增速为 +2.4%，水泥产 量累计增速 +6.3%； 2021 年 1-4 月份，生铁产量累计增速 +8.7%，焦炭累计增速为 +7.4%， 水泥 产量累计增速 +30.1%。 2021 年 5 月份六大电厂平均日耗 71.83 万吨 /天（周度数据），同比增长 15%，火 电延续高增。 6 月 6 日，电厂煤炭库存可用天数为 17 天，显 著 低于淡季正常水平（ 20-30 天） . 图表 18： 当前钢铁行业生产较为积极 图表 19： 焦炭和水泥产量累计增长情况（单位： %） 0 400 800 1200 1600 2000 2400 0 40 80 120 160 200 240 280 2 0 0 9 -0 8 -1 0 2 0 1 0 -0 2 -1 0 2 0 1 0 -0 8 -1 0 2 0 1 1 -0 2 -1 0 2 0 1 1 -0 8 -1 0 2 0 1 2 -0 2 -1 0 2 0 1 2 -0 8 -1 0 2 0 1 3 -0 2 -1 0 2 0 1 3 -0 8 -1 0 2 0 1 4 -0 2 -1 0 2 0 1 4 -0 8 -1 0 2 0 1 5 -0 2 -1 0 2 0 1 5 -0 8 -1 0 2 0 1 6 -0 2 -1 0 2 0 1 6 -0 8 -1 0 2 0 1 7 -0 2 -1 0 2 0 1 7 -0 8 -1 0 2 0 1 8 -0 2 -1 0 2 0 1 8 -0 8 -1 0 2 0 1 9 -0 2 -1 0 2 0 1 9 -0 8 -1 0 2 0 2 0 -0 2 -1 0 2 0 2 0 -0 8 -1 0 2 0 2 1 -0 2 -1 0 日均产量 :粗钢 :重点企业 ( 旬 ) 库存 :钢材 :重点企业 ( 旬 ) 单位：万吨 / 天，万吨 (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 50 60 70 -15 -10 -5 0 5 10 15 产量 :焦炭 :累计同比 产量 :水泥 :累计同比 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 图表 20： 重点电厂煤炭库存处于低位 （ 万吨 天 ） 图表 21： 北方四港库存量整体在中低位水平 0 5 10 15 20 25 30 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2 0 1 6 -0 2 2 0 1 6 -0 5 2 0 1 6 -0 8 2 0 1 6 -1 1 2 0 1 7 -0 2 2 0 1 7 -0 5 2 0 1 7 -0 8 2 0 1 7 -1 1 2 0 1 8 -0 2 2 0 1 8 -0 5 2 0 1 8 -0 8 2 0 1 8 -1 1 2 0 1 9 -0 2 2 0 1 9 -0 5 2 0 1 9 -0 8 2 0 1 9 -1 1 2 0 2 0 -0 2 2 0 2 0 -0 5 2 0 2 0 -0 8 2 0 2 0 -1 1 2 0 2 1 -0 2 重点电厂煤炭库存量 :总计 重点电厂煤炭库存可用天数 :全国 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 北方四港库存量（万吨） 来源： wind、 中泰证券研究所 来源： wind、 中泰证券研究所 备注 ：北方四港包括秦皇岛 、曹妃甸 、黄骅港 、京唐港 预计 2020 至 2025 年火电发 电量年均复合增速约为 2%。 根据我们保守测算， 2020 至 2025 年，火电发电量年均复合增速为 1.5%， 2025 年火电发电量占比为 59%， 2030 年火电发电量占比为 50%。 假设 依据 如下 ： 假设十四五期间， GDP 年均增速为 5%。 假设十四五期间，电力消费弹性系数 降至 0.85。 假设 2025 年，水电装机量 4.2 亿千瓦， 利用小时数 3800 小时。 假设 2025 年，核电装机量 0.7 亿千瓦，利用小时数 7400 小时。 假设 2025 年，风能发电装机量 5.3 亿千瓦，利用小时数 2050 小时。 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 12 - 行 业深度 研究 假设 2025 年，太阳能装机量 5.9 亿千瓦，利用小时数 1050 小时。 图表 22： 2025/2030 年火电发电量预测 模型 年份 单位 2019 2020 2025E 2030E G D P 增速 （ % ） 6 . 0 2 . 3 5% 3 . 5 % 电力消费弹性系数 0 . 6 1 . 2 0 . 8 5 0 . 7 5 电力消费增速 （ % ） 3 . 5 2 . 7 4% 3% 全社会用电量 亿千瓦时 73269 76236 93873 106858 水电 发电装机容量（万千瓦） 35804 37016 42016 47016 利用小时数（小时） 3697 3827 3800 3800 发电量（亿千瓦时） 13021 13552 1 5 9 6 6 . 1 1 7 8 6 6 . 1 占比 18% 18% 17% 17% 核电 发电装机容量（万千瓦） 4874 4989 7000 13500 利用小时数（小时） 7394 7453 7400 7400 发电量（亿千瓦时） 3487 3662 5180 9990 占比 5% 5% 6% 9% 风电 发电装机容量（万千瓦） 20915 28153 53153 78153 利用小时数（小时） 2083 2073 2050 2050 发电量（亿千瓦时） 4053 4665 10896 16021 占比 6% 6% 12% 15% 太阳能发电 发电装机容量（万千瓦） 20418 25343 59043 94043 利用小时数（小时） 1097 1030 1050 1050 发电量（亿千瓦时） 2240 2611 6200 9875 占比 3% 3% 7% 9% 火电 发电装机容量（万千瓦） 118957 124517 123624 115448 利用小时数（小时） 4307 4216 4500 4600 发电量（亿千瓦时） 50465 51743 55631 53106 占比 69% 68% 59% 50% 来源： 行业协会 ， wind，中泰证券研究所 不同煤价情景下， 潞安 、兖煤 、陕煤 、神华等 重点 煤炭 公司 业绩测算 。 基于前述供需层面分析，我们认为 2021 年煤炭行业供需紧平衡，煤价 中枢上移，动力煤价 预 计涨幅 30%左右。（ 2020 年秦港 5500 动力煤均 价为 571 元 /吨，京唐港主焦煤均价为 1496 元 /吨） 经我们测算（供参考），在煤价中枢 750 元 /吨的情形下 ，且 假设其他条 件不变 ，预计陕西煤业业绩 增长在 43%左右，中国神华 30%以上 ， 预计 潞安环能业绩增长在 230%左右，兖州煤业 110%左右 。 请务 必阅 读正 文之后的 重要声明 部分 - 13 - 行 业深度 研究 图表 23： 陕西煤业业绩预测 陕西煤业 情景一（悲观） 情景二（中性） 情景三（乐观） 1 .秦港5 5 0 0 均价（占比5 5 % ） 577 700 750 800 Y O Y （% ） 21% 30% 39% 2 .年度长协均价（占比4 5 % ） 545 580
展开阅读全文