传媒行业深度研究报告：电影行业重回快车道.pdf

D ON GX IN G S E C U R IT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 电影行业重回快车道 传媒行业深度研究报告 2018年 06月 25 日 看好 /维持 传媒 深度 报告 投资摘要： 我们认为， 2017 年电影市场回暖，票房增速重回 10%以上并不是偶然反弹，而是电影市场在经历了 2016 年种种乱象后， 行业内部自我净化并淘汰部分落后产能 ，据此所带来的确定性的景气度回升 。 进入 2018 年以来，影市热度不减反增，春节档爆款频出，在排除当月票房头名后， 2018 年 1-5 月票房仍同比增长 16.85%，让我们 确信票房上涨的力度与稳定性。 我们预计 2018 年票房增速维持在良性的 20%左右 ，其中平均票价涨幅将贡献总票房的 3%。长远来看，票房继续增长的主动性因素在于： 电影工业化带来的质量确定性，由此影响的业绩确定性。 历史数据印证了工业化电影在国内市场是最稳定、最容易获得成功的类型。近年来国内头部内容的工业化趋势非常明显，同时，多年的管理经验、人才、资本累积让我们相信电影工业化即将到来； 消费升级引发的三四线城市消费向一二线趋同带来的观影人口增量 。近年来，三四五线城市票房增速非常明显，在春节档的二月份三四五线城市票房占 比高达 53%。 目前三四五线 城市 人均观影次数仅为一线的 1/4， 相对低的人均观影次数意味着三四五线城市仍是一座可开发的富矿。 除票房收入外，得益于视频网站迅猛发展， 电影的新媒体版权价格水涨船高，已经成为制片方不可忽视的一块收入来源 。我们认为，版权涨价的终点是视频网站付费用户的增长停滞，以及网络视频行业的定型，短期内版权价格仍受益于视频网站不断破纪录的内容采购预算。 从管理层导向上来说，最近一系列高层动作让我们坚信，电影将成为地位非凡的舆论平台，无论是监管升格还是政策扶持，电影行业静待全面受益。 投资策略： 我们建 议关注未来项目储备丰富并拥有制作工业化电影能力以及成功经验的标的，关注在三四五线城市进行了放映终端广泛布局的影投标的，关注受益于版权涨价的版权集成商。 推荐中国电影、光线传媒、横店影视。 风险提示：受世界杯影响票房增速不及预期 ； 板块内部分个股商誉比例高。 行业重点公司 盈利预测与评级 公司 EPS（元） PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 中国电影 0.52 0.66 0.77 31 24 20 2.8 推荐 横店影视 0.73 0.9 1.06 43 35 30 6.6 推荐 光线传媒 0.28 0.9 0.41 38 12 26 3.6 推荐 分析师： 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxshotmail 执业证书编号 : S1480510120012 行业基本资料 占比 % 股票家数 138 3.92% 重点公司家数 - - 行业市值 15005.62 亿元 2.71% 流通市值 6287.91 亿元 3.16% 行业平均市盈率 37.08 / 市场平均市盈率 16.08 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、 东兴证券传媒文化周报：传媒板块指数持续下挫，建议关注两类标的 2018-6-19 2、 东兴证券传媒文化周报：传媒板块表现平淡，建议关注受益于暑期的院线板块及相关个股 2018-6-11 3、 东兴证券传媒行业 2017 年及 2018 年一季报点评：坚定看好传媒板块，建议补仓细分领域龙头 2018-5-7 4、 东兴证券传媒行业报告：一季度传媒仍属基金低配板块，传媒细分龙头或成基金二季度加配首选 2017-5-4 5、 东兴证券传媒行业报告：贺岁档景气带动板块活跃，关注电影板块机会 2018-1-29 P2 东兴证券深度报告 传媒行业深度研究报告 ：电影行业重回快车道 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目录 1. 电影行业基本面改善 . 5 1.1 电影市场火热状态延续 . 5 1.2 电影消费向头部内容集中 . 7 1.3 国家意志促进行业发展 . 9 2. 三因素推动票房增长 .10 2.1 质量提升观影频次 . 11 2.1.1 电影质量是决定观影频次的关键性因素 . 11 2.1.2 电影工业化带来确定性的影片质量 .12 2.1.3 一只脚踏入工业化的洪流 .15 2.2 挖掘三四五线城市观影人群 .16 2.2.1 春节档爆发动力源于三四五线城市 .16 2.2.2 三四五线城市观影远未饱和 .18 2.2.3 三四五线城市票房增长可持续 .19 2.3 平均票价小幅渐涨 .22 2.3.1 终端渠道竞争激烈导致票价震荡 .22 2.3.2 海外经验票价将稳步上行 .23 3. 新媒体版权收入不可忽视 .25 3.1 版权收入降低制片方风险 .25 3.2 版权价格短期内将持续上涨 .25 4. 投资建议 .27 4.1 投资策略 .27 4.2 重点公司 .27 4.2.1 中国电影 .27 4.2.2 横店影视 .28 4.2.3 光线传媒 .28 5. 风险提示 .29 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券深度报告 传媒行 业深度研究报告： 电影行业重回快车道 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 插图目录 图 1:2011-2018年全国票房 . 5 图 2: 2011-2018 年观影人次 . 5 图 3: 2017、 2018 年前五月扣除当月第一名后票房及同比增幅 . 6 图 4: 2011-2018 年前五月票房 . 6 图 5: 2011-2017 年头部影片票房占比 . 7 图 6: 2011-2017 年国产片中头部影片票房占比 . 8 图 7:2011-2017年国产片与进口片票房 . 8 图 8:中国观众观影随机性比较 . 11 图 9: 2011 年 -2018 年 5 月国产片、进口片票房前 10名加权平均豆瓣评分 .12 图 10:复仇者联盟 3票房走势 .13 图 11:红海行动票房走势 .13 图 12:速度与激情 8票房走势 .14 图 13:战狼 2票房走势 .14 图 14:魔兽票房走势 .14 图 15:湄公河行动票房走势 .14 图 16:2011-2017 年国产片票房前 20名类型分布 .15 图 17:2013 年 6 月 -2018 年 5 月各级城市票房占比 .17 图 18: 2014 年 6 月 -2018 年 5 月各级城市票房增速 .17 图 19:2013 年 6 月 -2018 年 5 月修正后各线城市票房 .18 图 20:各国人均观影次数 .18 图 21:中国历年基尼指数 .19 图 22:北上广深常住人口数量 .20 图 23:湖北省地级市人口流出情况 .20 图 24:河北省地级市人口流出情况 .20 图 25:安徽省地级市人口流出情况 .21 图 26:各城市职场人日均工作时间 .21 图 27:2011-2018 年平均票价 .22 图 28: 2012-2017 银幕数量变化 .23 图 29: 2012-2017 影院数量变化 .23 图 30:2009-2018 年美国平均票价 .23 图 31:2008-2017 年日本平均票价 .24 图 32:2007-2016 年韩国平均票价 .24 图 33:版权产业链图示 .25 图 34:2015-2017 爱奇艺财务数据 .26 图 35:三大视频网站付费用户数（万人） .26 图 36:2007-2017 年网络视频用户数量 .26 图 37:2007-2017 年网络视频使用率 .26 P4 东兴证券深度报告 传媒行业深度研究报告 ：电影行业重回快车道 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表格目录 表 1:2018 年 下半年 热门 国产 影片 . 67 表 2:近年电影行业相关政策 . 99 表 3:近年进入年度票房前十的进口片 . 12 表 4: 2007-2018年部分电影片尾岗位种类数 . 16 表 5:国内主要特效公司情况 . 16 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券深度报告 传媒行 业深度研究报告： 电影行业重回快车道 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 电影行业基本面 改善 1.1 电影市场火热状态延续 2017 年，我国电影票房 达到 523.8 亿元（扣除服务费后）， 扭转了 2016 年增长停滞的局面， 增速从 3%提升至 15.3%； 观影人次 达到 16.2 亿次，增速 从 8.7%提升至18.4%。 2018 年 票房延续高增长，前 5 月同比增长 22.2%，高增长主要归因于创纪录的春节档行情，在随后的 3、 4、 5 月份，票房也同比增长 52.5%、 -21.%、 10.8%，其中 4月 同比下滑主要因为 2017 年 同期 上映 速度与激情 8 出现的 高 基数 所致 。 图 1:2011-2018 年全国票房 资料来源： 猫眼， 东兴证券研究所 图 2: 2011-2018 年观影人次 P6 东兴证券深度报告 传媒行业深度研究报告 ：电影行业重回快车道 DON GX IN G SECURIT IES敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源： 猫眼， 东兴证券研究所 为了排除爆款对票房的影响，我们统计了扣除月票房第一名电影后 2017、 2018 前五月票房数， 1-5 月 合计值同比增长 16.85%，说明月度票房中枢提升，票房稳定性有所增强，电影市场重回增长路线。 图 3: 2017、 2018 年前五月扣除当月第一名后票房 及同比增幅 资料来源： 猫眼， 东兴证券研究所 2011 至 2017 年前 5 月票房相对全年占比的区间为 32.2%至 45.5%， 选取各年中位数 38.93%，可以预计 2018 年全年票房约为 683 亿，同比预计增长 30.55%，当选取历年前五 月 票房最高占比数进行预计时， 2018 年全年票房约为 585.4 亿，同比预计增长 11.75%。 图 4: 2011-2018 年前五月票房 资料来源： 猫眼，东兴证券研究所 DON GX IN G SECURIT IES 东兴证券深度报告 传媒行 业深度研究报告： 电影行业重回快车道 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表