水泥制造行业深度研究报告：政策演变对水泥行业影响探析.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 水泥制造 行业深度研究报告 推荐 （ 首次 ） 政策演变 对水泥行业影响 探析 水泥 行业 受 政策影响大， 2018 年 主要表现为环保加强 水泥行业作为强周期行业，下游需求主要来自于房地产、基建及农村市场 。 2015年 之前， 水泥 行业受政策影响主要集中在需求层面，尤其是房地产调控与基建稳增长政策，但 2015 年 之后， 从“三 去一降一补 ”到“三 大 攻坚 战 ”， 政策对供给端的 影响 逐步加大 。 与 钢铁、煤炭行业中 政府 主导的 “去产能”有所 不同， 水泥 行业的 “去 产能 ”主要 依靠市场力量 ，行业自律 与企业协同作用较大 。 今年 以来的 “三大 攻坚战 ”则 突出 了环保的重要性， 导致水泥 行业限产、停产在时间和空间范围上双双扩大，产品生产、运输过程中的污染排放标准提高，原材料价格上涨 ，同时小产能或不符合环保要求的产能关停 。 环保 的常态化 对 水泥的产能发挥形成约束 ，从而 对水泥价格 形成 支撑 。 房地产 投资结构 发生变化 ， 期待 基建 “ 稳增长 ” 作用 2016 年之后， 房地产的“去 库存 ”带来 了 商品 房成交量和价格的 增长，房 地产投资 增速回升， 实现了 中高速增长 ， 结构 上 也发生变化，土地购置费 占比 上升而建筑工程投资占比下降 ；在 当前 高房价之下 ，房 地产调控 再度 成为政策 主要着力点 ， 随着 去库存告一段落 ， 我们 判断 房地产投资 缓慢 回落至中低速增长 。 基 建 与 房地产投资增速呈现出 一定 程度的跷跷板 特征 ， 考虑 到 基建 往往 具有“ 稳增长 ” 作用 ，今年 以来 虽 持续回落，但 必要时基建仍 是 储备 力量 。 2018年 7 月 23 日 国务院常务会议 提出积极 的财政政策要更积极 ，未来 的基建 “稳增长 ”作用 值得期待 。 结合 下游各项需求来看， 总 体上 ， 我们 预计 2018-2019年 水泥的 需求 以稳为主 ，略有下降 。 南部 地区 较优 ， 下半年盈利有望更优 水泥 行业 区域 性 强 ， 在需求 更 好 地区布局的公司更加受益。 行业 总需求下降之时 ，南部 地区 的 需求表现出更高的韧性 ，尤其 是浙江 、两 广地区等 ， 且行业协同加强，错峰生产、环保限产等支撑水泥价格。 而 南部 地区的需求以 第 2、 4季度 为旺季， 4 季度 最旺， 加之 2018 年 淡季中水泥价格调整 较 往年更小，因此 我们判断 南部地区 主要企业下半年 的 盈利 有望 更好。 行业投资评级与投资策略 当前水泥 供需两端总体平稳， 价格与 盈利水平处于历史最好水平 ， 考虑 到行业估值 水平 接近 历史区间下限 ， 给予水泥 行业 “推荐 ”评级 。 建议 关注 南部地区的水泥标的， 因 供需 状况与竞争格局更优 ， 水泥 产品高价格与高盈利持续 ， 重点 关注 公司：海螺水泥、华新水泥、万年青。 风险提示 房 地产和基建 增 速持续下降 ，则 水泥行业需求端可能出现下滑 ，部分 地区可能大幅下降 ； 行业产能过剩 ，如 无法及时出清落后及过剩产能 ，水泥 产 品 的高价格 难以维持。 证券分析师：师克克 电话： 021-20572533 邮箱： shikekehcyjs 执业编号： S0360518060007 占比 % 股票家数 (只 ) 17 0.48 总市值 (亿元 ) 3,540.45 0.62 流通市值 (亿元 ) 2,853.92 0.7 % 1M 6M 12M 绝对表现 9.12 5.3 13.01 相对表现 9.88 23.71 17.33 -10%0%9%19%17/07 17/09 17/11 18/01 18/03 18/052017-07-26 2018-07-24 沪深 300 水泥制造 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 水泥制造 2018 年 07 月 25 日 水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、从政策角度理解水泥行业供需变化 .4 （一）政策：“三去一降一补”与“三大攻坚战”，政策转向注重供给 .5 （二）供给：从“去产能”到环保限产，政策对水泥供给影响加强 .8 （三）需求：房地产投资结构发生变化，基建提供 “稳增长”储备 . 10 二、从产品特点的角度理解水泥行业两个 “分化 ”. 13 （一）区域分化，南优于北 . 13 （二）季节分化，南部地区下半年或更好 . 16 三、投资建议与重点关 注公司 . 16 四、风险提示 . 18 水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 中国历年水泥产量（ 1952-2017 年） .4 图表 2 中国 2000-2017 年水泥产量及增速 .4 图表 3 政策变化对水泥行业影响的逻辑图谱 .6 图表 4 2015 年以来历次中央经济工作会议及主要会议的内容梳理 .7 图表 5 行业供给增加与控制的逻辑图谱 .8 图表 6 2018 年各地出台的夏秋季水泥行业停窑限产安排 .9 图表 7 特别排放限值标准与原有标准对比 . 10 图表 8 房地产销售面积、新开工面积与房地产投资增速 . 11 图表 9 其他费用占房地产投资比例上升 . 12 图表 10 调整口径后房地产投资增速一览 . 12 图表 11 基建（不含电力）与房地产投资增速大多数间呈现反向变化 . 12 图表 12 分省份 2018 年 1-6 月水泥累计产量增速 . 14 图表 13 2018 年以来华东区水泥价格累计同增 34.2%（单位：元 /吨） . 14 图表 14 2018 年以来中南区水泥价格累计同增 30.9%（单位：元 /吨） . 15 图表 15 2018 年以来华北区水泥价格累计同增 10.8%（单位：元 /吨） . 15 图表 16 2018 年以来东南区水泥价格累计同增 25.8%（单位：元 /吨） . 15 图表 17 2018 年以来西南区水泥价格累计同增 26.9%（单位：元 /吨） . 15 图表 18 2018 年以来西北区水泥价格累计同增 8.2%（单位：元 /吨） . 15 图表 19 2018 年以来东北区水泥价格累计同增 20.9%（单位：元 /吨） . 15 图表 20 全国各大区域 2017 年分季度水泥产量（亿吨） . 16 图表 21 水泥行业涨幅、盈利水平与估值水平图谱（月度） . 17 水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 一、 从 政策 角度 理解 水泥 行业供需变化 水泥 行业作为强周期行业， 下游 需求主要来自于房地产、基建及农村市场 ， 我国 发展 商品房、大力推进基建投资的历史，也是水泥工业发展壮大的 进程 。 建国 初期， 1952 年 ，我国水泥产量 仅为 286 万吨 ， “一五”计划 后 1957 年 产量达 686 万吨 ， 居 世界 第 8 位，仍 远远 无法满足经济发展需求 ；改革开放 初期， 1978 年 ，我国水泥产量 6524 万吨 ，居世界第 4 位， 此后经过 持续发展，至 1985 年 国内水泥产量达 1.46 亿吨 ，跃上世界第 1 位 。 1998 年 住房政策 由福利实物 分房 转向 货币化的商品房为主，房地产市场迎来大发展 ， 同时， 基 础 设施 建设 也 得以大力推进，我们得以见证水泥产量 从 21 世纪 之初的 5.97 亿吨 ，一路快速攀升至 2014 年 24.8 亿吨 的历史高位 。 时至今日 ， 国内水泥产量占到全球产量约 60%。 从 1998 到 2014 的 16 年间 ，水泥行业产量连创新高，这一阶段 行业主要 是看的需求 端 。 而后 随着水泥产量进入平台期，供给端 产能 过剩的问题更为突出 ， 没有增量的情况 之下 ，如何做好供给端的工作就成了行业 及 在位企业面临的主要问题。 图表 1 中国历年 水泥产量 （ 1952-2017 年） 图表 2 中国 2000-2017 年 水泥产量及增速 资料来源： Wind， 数字 水泥 ， 华创证券 资料来源： Wind，数字 水泥 ， 华创证券 由于需求端 房地产市场和基建投资均 受到 国家政策很强的引导 ，不同 时期的政策也是水泥行业需求 的 指挥棒。我们 重点分析 2000 年 以来的行业变化， 分为 3 个 阶段 ： 第一阶段 为 2000-2008 年 ， 此 阶段 特征 是水泥 需求 持续高速增长。 随着房地产市场的大发展，水泥 产量由 5.97亿吨 猛 增至 13.9 亿吨 ， 年复合 增速 11%。其中， 2003 年 水泥 产量实现 18.9%的 同比高增长， 也是在这一年， 国家 确立房地产为支柱产业， 房地产开发 投资与销售价格 均 大幅增长，出现过热 现象 。 此后 ， 国家连续 出台 宏观 调控举措 ，但房地产市场直到 2008 年 全球金融危机之前，都保持了快速增长，带动水泥需求的大幅增长。 第二阶段 为 2009-2014 年 ， 此阶段 特征是水泥产量持续增长，但增速一路下滑。 水泥 产量最高触及 2014 年 24.8亿吨 ， 6 年间年 复合增速为 10%， 尤其是 2011 年 达到 16%的 同比 增速后，水泥产量增速一路下滑 。 在 这一阶段之初，2008 年 金融危机 导致 全球 经济 衰退，国务院 于 2008 年 11 月 出台 “四万亿”投资 计划， 支持 房地产市场发展，并大力推进基建投资 ； 随着 刺激政策的 推出 ， 2009-2011 年 ，水泥需求继续快速增长，但与此同时， 水泥 产能 迅速 扩张 ，导致了水泥行业产能 过剩 情况加剧。 短暂的 刺激导致了房地产市场 重新 过热， 2009 年 12 月 ，国务院出台 “国四条”， 自此开始 ， 2010 年 之后， 宏水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 观 政策重新着力于遏制房价过快上涨 。 在 经济 “稳增长”的 需要之下， 基建 在 2012-2015 年 间维持了较高速的增长，但随着房地产投资增速的持续下行，水泥产量增 速 亦快速下滑 。 第三阶段 为 2015 年 至今 ， 表现为 产量 总体维持在平台 水平 ，宏观政策 开始转向供给端 。 2015 年水泥 产量出现首次下降， 同比 下 降 4.9%至 23.5 亿吨。 随着 需求端的放缓， 水泥与 钢铁 、煤炭 等周期性行业 的 产能过剩情况突出 ，2015 年 中央经济工作会议 聚焦 “三 去一降一补 ”。 由此 ， 供 给侧改革 、“三去”中 的 “去 产能 ”，成为 2016 年 以来 周期 性行业的主旋律 。 从 步入 21 世纪 以来 水泥 行业发展历程中 ，我 们观察到 ，在 2011 年 及 之前 ，需求 端受政策 ，主要 是房地产调控政策 的 影响更大 ，伴随 着房地产市场的快速扩大 ，水泥 行业产量也迅速增加。 但 与 此 同时 ，水泥 产能的 供给扩张更甚，导致了行业严重的产能过剩。 2011 年 之后，在房地产投资下降、基建稳增长的过程中，水泥行业自发采取错峰生产（ 主要 在北部地区） 及 自律限产等措施，以求实现供需的相对匹配。但 需求 增长 放缓 过程中，产能未能有效出清，产能过剩成 为 行业需要面对的问题。 2015 年的宏观 政策 则 突出了 水泥 、 钢铁 、煤炭等 周期性 行业 “去产能”的重要性 ， 政策的 着力点从需求 端逐步 转向供给端。 （ 一 ） 政策 ： “三 去一降一补 ”与“三 大攻坚战 ”，政策 转向 注 重供给 从 2015 到 2017 年， 中央经济工作会议 定调 的主要工作任务， 由“三去一降一补”逐步转到“三大 攻坚战 ”，“三去一降一补”是 经济 的结构性改革，而 “三大 攻坚战 ”则是此 基础之上， 进一步 提高经济发展的质量。 政策 的变化 具体 到行业层面， 是 对于水泥等周期行业 的 供给端提出了更高的 要求 ， 促进了 行业供给 端 的改善 。 “去产能” 与“去 库存 ” ： 2015 年 12 月提出 的 “去产能 ”， 主要针对钢铁、煤炭等 亏损 严重、产能过剩严重的行业，电解铝、水泥等行业亦排在 钢铁 、煤炭之后，成为 “去产能 ”的 对象。但从 相关 文件及 行业 执行上来看，水泥行业更多依靠 市场 力量进行去 产能 。 中央经济工作会议于 2015 年 12 月 提出五大任务 “三去一降一补”。“三去一降一补”即去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板， 主要 目的 是在供给侧改革的背景下，解决房地产库存高企、高污染产能过剩、企业和地方政府债务问题。 去产能即化解产能过剩，中央经济工作会议把“去产能”列为 2016 年五大结构性改革任务之首，并明确了“多兼并重组，少破产清算”的思路。 背景 是 我国部分产业供过于求矛盾日益凸显，传统制造业产能 普遍过剩，特别是水泥、钢铁、电解铝等高消耗、高排放行业尤为突出。 去库存主要是化解房地产库存。通过加快农民工市民化，扩大有效需求，打通供需通道，消化库存，稳定房地产市场。 去杠杆是降低长期性和系统性风险。 2017 年 7 月 24 日，中央政治局会议中政府债务问题被着重强调，指出要积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，导致用于基础设施建设的政府预算内和预算外资金均已逐渐收紧。 2017 年中央经济工作会议提出要使宏观杠杆率得到有效控制； 2018 年国务院常务会议要把国有企业降杠杆作为重中之重。 降成本的重点是帮助企业降低成本，提高效率，主要措施是降低企业税费负担。 补短板主要围绕扶贫脱困，继续推进基础设施建设展开，解决城市基础设施和公共服务设施建设滞后等问题，水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 从而提高整体资源配置效率。 综合 来看 ，“三 去一降一 补”的 政策执行中 ，“去 产能 ”政策 导致水泥行业新增产能受限 ，而 市场 中 的大企业又 积极推进行业自律 和 协同限产 ，引 导行业通过 短期 的 “去 产量 ”来 达到长期的 “去 产能 ”；另 一方面 ，房 地产去库存的过程中 ，房 价上涨 ，房 地产投资再度升温 ，也 给水泥行业需求带来增量 ，全 国 水泥 产量 在 2016 年 度再度实现正增长 。 图表 3 政策 变化对水泥 行业影响 的逻辑图谱 资料来源：华创证券 整理 “三 大攻坚 战”，环 保成重点 ： 2017 年末的中央经济工作会议在“三去一降一补”工作初见成效的背景下，对 2018 年工作的要求进一步深化为“今后 3 年要重点抓好决胜全面建设小康社会的防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治三大攻坚战”。 “三 大攻坚战 ”从 政策角度讲 ，与“三 去一降一补 ”形成 了承继与更新的关系，精准扶贫、污染防治是经济补短板的需要，而防范化解重大风险，也 承接了 “去 杠杆 ”的 政策 。 环保 导致 了水泥行业的限产、停产扩大，行业供给收缩，而防风险则主要导致了 房地产 、基 建 等 融资 受限，水泥的需求总体呈现了稳中趋降的态势。 攻坚战之一：防范化解重大风险。中央经 济工作会议上明确：“打好防范化解重大风险攻坚战，重点是防控金融风险，要服务于供给侧结构性改革这条主线，促进形成金融和实体经济、金融和房地产、金融体系内部的良性循环，做好重点领域风险防范和处置，坚决打击违法违规金融活动，加强薄弱环节监管制度建设。” 攻坚战之二：精准脱贫。中央经济工作会议上明确：“打好精准脱贫攻坚战，要保证现行标准下的脱贫质量，既不降低标准，也不吊高胃口，瞄准特定贫困群众精准帮扶，向深度贫困地区聚焦发力，激发贫困人口内生动力，加强考核监督。” 攻坚战之三：污染防治。中央经济工作会议上明确：“ 打好污染防治攻坚战，要使主要污染物排放总量大幅减少，生态环境质量总体改善，重点是打赢蓝天保卫战，调整产业结构，淘汰落后产能，调整能源结构，加大节能力度和考核，调整运输结构。” 水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 4 2015 年 以来 历次中央 经济工作会议 及 主要会议 的 内容梳理 时间 部门 文件、政策 主要内容 2015/12/18 中央经济工作会议 抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。 第一，积极稳妥化解产能过剩。 要依法为实施市场化破产程序创造条件，加快破产清算案件审理。要提出和落实财税支持、不良资产处置、失业人员再就业和生活保障以及专项奖补等政策，资本市场要配合企业兼并重组。要尽可能多兼并重组、少破产清算，做好职工安置工作。要严格控制增量，防止新的产能过剩。 第二，帮助企业降低成本。 第三，化解房地产库存。 第四，扩大有效供给。 第五，防范化解金融风险。 2016/3/17 十二届全国人大四次会议 /全国政协十二届四次会议 中国国民经济和社会发展第十三个五年（ 2016-2020 年）规划纲要 坚持发展是第一要务，牢固树立和贯彻落实创新、协调、绿色、开放、共享的发展理念，以提高发展质量和效益为中心， 以供给侧结构性改革为主线， 扩大有效供给，满足有效需求，加快形成引领经济发展新常态的体制机制和发展方式，保持战略定力，坚持稳中求进， 统筹推进经济建设、政治建设、文化建设、社会建设、生态文明建设和党的建设 。 2016/4/29 中共中央政治局 中共中央政治局会议 在房地产方面 ,会议强调 ,要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求，有序消化房地产库存，注重解决区域性、结构性问题，实行差别化的调控 政策。 2016/12/14 中央经济工作会议 2016 年以 “三去一降一补 ”五大任务为抓手，推动供给侧结构性改革取得初步成效，部分行业供求关系、政府和企业理念行为发生积极变化。 2017 年要继续深化供给侧结构性改革。 第一，深入推进 “三去一降一补 ”。 第二，深入推进农业供给侧结构性改革。第三，着力振兴实体经济。 第四，促进房地产市场平稳健康发展。 要坚持 “房子是用来住的、不是用来炒的 ”的定位，综合运用金融、土地、财税、投资、立法等手段，加快研究建立符合国情、适应市场规律的基础性制度和长效机制，既抑制房地产泡沫，又防止出现大起大落。 2017/7/24 中共中央政治局 中共中央政治局下半年经济工作会议 积极稳妥化解累积的地方政府债务风险，有效规范地方政府举债融资，坚决遏制隐形债务增量。 2017/12/20 中央经济工作会议 按照高质量发展的要求，统筹推进 “五位一体 ”总体布局和协调推进 “四个全面 ”战略布局，坚持以供给侧结构性改革为主线，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险各项工作，大力推进改革开放，创新和完善宏观调控，推动质量变革、效率变革、动力变革， 在打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治的攻坚战方面取得扎实进展， 引导和稳定预期，加强和改善民生，促进经济社会持续健康发展。 一是深化供给侧结构性改革。二是激发各类市场主体活力。三是实施乡村振兴战略。四是实施区域协调发展战略。五是推动形成全面开放新格局。六是提高保障和改善民生水平。 七是加快建立多主体供应、多渠道保障、租购并举的住房制 度。八是加快推进生态文明建设。 资料来源：华创证券 整理 水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 （ 二 ） 供给 ： 从“去产能”到环保限产，政策对水泥供给影响加强 在 “三去 一降一补 ”、 供给侧 改革的大背景下， 水泥 行业 的 “去产能”是 以 市场 化 的产能出清为主 。由于 2016年 以来 房地产投资 的复苏，水泥 产品 价格提升， 行业 盈利转好， 导致 既有 产能的退出较为缓慢 ， 早期 的 “去 产能 ”更多 是 依靠 行业 自 律 之下的 “去 产量 ”， 以 “去 产量 ”来 换取 “去 产能 ”时间；与此 同时， 高盈利 导致了 行业 中有新增产能的 冲动，工信部、协会及大企业亦 加强 对于 新 增 产 能的控制 。 随着 2018 年 以来 环 保 力度 的空前 加强 ， 环保 对于行业供给的 影响 更大 ， 体现在 ： 1、行业 限产、停产在时间和空间范围上双 双 扩大 ， 供给收缩 ； 2、 产品 生产 、 运输过程中的污染排放标准提高， 原材料 价格上涨 。 从行业 角度来看， 我们 认为 行业 自律与协同、控制新增产能 是行业 内生性的诉求，而环保限产则是外生性的，是 产业结构 升级 、经济高质量发展 背景下 新增 的 外部 变量 。 如图 所示， 1、 随着近两年来 水泥 行业盈利水平的改善 ， 行业 自身 是存在增加产能的激励与冲动的， 历史 经验显示 盈利 显著改善 之后 6 个月 会迎来产能新增的 加快 ，但供给侧改革背景之下， 工信 部 、 行业协会、大企业 均 力主严控新增产能，因而能够在行业盈利改善之时保持供给的大致平稳； 2、 大企业维护市场、自律 协同 限产 的 力度加强，虽产能尚未出清，但 行业 总体的产能发挥，尤其是落后产能的发挥得到控制，水泥行业短期供给是下降的 。 以上 2种 路径均为行业内生性的，是行业基于自身发展做出的选择，最终导致了供给的收缩。此外， 3、环保 的加强， 采掘 、排放标准的提高 ， 导致了 水泥 行业冬季错峰生产扩大，原材料价格提高，小产能 或 不符合环保要求的产能关停 ， 总体亦引致了行业供给的收缩。 图表 5 行业供给增加与控 制的逻辑图谱 资料来源：华创证券 整理 从 2018 年 各省份出台的夏秋季水泥行业 停窑 限产安排 中 可以看出， 一 、北部地区 由 以往的冬季错峰生产扩大至旺季限产 ， 且旺季限产渐成常态，华北 区域 河北、河南、陕西、 山西均于 旺季中停窑限产，缓解区域产能过剩 ； 二、南部地区参与 度 提高，华东、东南、中南、西南均有省份参与停窑限产 ， 尤其是 泛长江流域 ，自上游到下游均有停窑限产。 水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 图表 6 2018 年各地 出台的 夏秋季水泥 行业 停窑限产安排 限产开展时间 区域 省份 停窑安排 停窑总天数 2018 年二季度 中南 湖南 具体时间企业自行安排 15 天 2018/5/1 东南 广东 5 月 1 日 -9 月 30 日生产线分别停窑 20 天 20 天 2018/5/15 西南 重庆 5 月 15 日起停产 10 天， 6 月份停产 10 天 20 天 2018/5/16 东北 内蒙古 5 月 16 日开始，夏秋季每隔一月停一次，每次 30 天；旺季总体停窑时间为 80-100 天，直到冬季错峰生产开始 60 天 2018/5/23 华东 江苏南京 5 月 23 日 -5 月 29 日停产 7 天 2018/5/25 华北 河北石家庄、邯郸、邢台 5 月 25 日 -6 月 13 日停产 20 天 2018/5/26 华东 江苏徐州 5 月 26 日淮海中联窑磨停产， 6 月 1 日徐州中联停产，总停产时间预计在 15 天左右 15 天 2018/6/1 华北 河南 生产两个月，停产一个月； 6 月 1 日 -6 月 30 日停产； 9 月 1 日 -9月 30 日停产 60 天 2018/6/1 华东 山东 6 月 1 日 -6 月 20 日停产； 8 月 17 日 -9 月 5 日停产 40 天 2018/6/1 华北 陕西 6 月 1 日 -8 月 31 日停窑限产 30%，具体停产日期各企业自行安排 - 2018/6/1 东北 辽宁 6 月 1 日 -6 月 15 日错峰停窑， 7、 8、 9 每月停窑 15 天。 60 天 2018/6/1 西南 四川 广安地区每条水泥生产线全年错峰生产不少于 125 天；成都地区6 月至 8 月水泥生产线实行错峰停窑，错峰停窑时间不少于 30 天 - 2018/7/5 华北 山西 2018 年 7 月 5 日 -7 月 24 日，共 20 天，停产地区为太原市、大同市、阳泉市、长治市； 2018 年 7 月 15 日 -8 月 3 日，共 20 天，停产地区为晋城市、朔州市、晋中市、运城市； 2018 年 7 月 25 日-8 月 13 日，共 20 天，停产地区为忻州市、吕梁市、临汾市。 - 资料来源：华创证券 整理 环保 成为 “新常态 ”： 我国 通过环保机制促进经济发展方式的转变 ， 这 使得 环保在近年来已经成为 “新常态 ”。 1、 2015 年 1 月 1 日正式实施 的 新环保法共 7 章 70 条，强调 了 环境保护 相对于经济社会发展的重要地位，被称为“史上最严的环保法” 。 2018 年 1 月 1 日正式施行的 中华人民共和国环境保护税法 是 国 内 第一部专门体现“绿色税制”、推进生态文明建设的单行税法 ，将 施行了近 40 年的排污收费制度 改为环境保护税。 2、 自 2017 年底以来，环保督查更加严格，督察发现存在的主要问题包括：部分地区利用法律手段倒逼产能退出效果不 明显，企业主体责任不落实，地区职能部门监管薄弱、环保工作滞后等问题，致使建材行业落后产能淘汰不彻底，甚至违规建设新产能。 3、 各部委针对建材行业相关问题情况进一步细化政策：工信部 水泥玻璃行业产能置换实施办法 出台，要求切实压减过剩产能，产能置换标准更为严格，采取少量或者等量置换原则，推动落后产能退出，督导检查更加严格。环保部 排污许可管理办法 正式实施，特别是京津冀地区，企业如无 排污许可证 一律停产。 4、 与 此同时建材行业相关环保标准亦有提升： 2018 年 1 月 环保部关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告发布， 烟（粉）尘、二氧化硫以及氮氧化物排放 标准大幅提升，未来还计划在长三角、珠三角地区等地区 推行区域联防联控，施行特别排放限值。 而北京、天津、河南、河北、山东、山西等地启动水泥制造 行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 空气重污染预警，预警期间工业减排，建材企业重污染天气停产成为常态。 5 月生态环境部 关于全面排查处理长江沿线自然保护地违法违规开发活动的通知 对长江干流和主要支流自然保护地的违法违建设码头 、矿山开采 等活动亦加大处置力度。 环保 大趋势之下， 对建材行业绿色发展要求也逐步趋 细，节能降耗标准再提升：除 16 年对建材行业实施的阶梯电价的政策外，山西省发改委 18 年发布 关于对钢铁、水泥、电解铝行业实行超定额用水累进加价政策的通知 ，对相关企业 60%以下的企业采取累进加价，对超出定额用水的企业加四倍征收水费并强行限供或停供。工信部 2018年工业节能监察重点工作计划 对 水泥行业能耗情况 重点监察 ， 特别是 2017 年专项监察中发现能耗超标违规 的， 以及日产 2000 吨以下具有熟料生产线的水泥企业 。 图表 7 特别排放限值 标准与原有标准对比 生产设备 污染物 原标准（ mg/m3） 特别排放限值（ mg/m3） 水泥窑及窑尾余热利用系统 颗粒物 30 20 二氧化硫 200 100 氮氧化物 400 320 烘干机、烘干磨、煤磨及冷却机 颗粒物 30 20 二氧化硫 600 400 氮氧化物 400 300 资料来源：环保部 关于京津冀大气污染传输通道城市执行大气污染物特别排放限值的公告 （ 三 ） 需求 ： 房地产 投资 结构发生变化 ， 基建提供 “ 稳增长 ”储备 我们 总 体判断水泥需求进入平台期 ： 房地产 投资 增速以 稳为主 ， 但 结构的变化导致水泥 相关 的需求 有所 下降，基建投资 更多 扮演 经济 下行 压力 较大 时 的 “稳增长”角色，两者 平衡 之下，需求总体以稳为主 。 房地产 ： 2015 年 起， 房 地产行业 去 库存 ， 销售 带动新开工增速 触底 回升， 导致水泥 需求回暖 。 2017 年 之后，房地产市场基调 为 加强 调控，销售 与 新开工面积 增速 持续 下降 。 房地产 阶段 性的 库存 去化 告一段落 ， 将影响水泥行业 需求 。 虽然房地产投资增速总体