2021年股指年中策略报告：因地制宜相机而行.pdf

股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 1 品种研究报告 因地制宜 ， 相机而行 2021年股指 年中策略报告 市场回顾 ： 上半年国内市场主要受到经济修复、通胀预期、信用拐点、 美国 Taper 预期、政策扰动等因素的影响，呈现波动加大的宽幅震荡 格局，以春节为分水岭，春节前期市场整体氛围偏向乐观，春节后受 到海外市场十年期美债收益率陡升、国内信用拐点确认的影响，市场 风险偏好降温，市场连续调整，随着海外美债收益率企稳、国内政策 逐渐平稳，国内市场止跌震荡运行 。 观点 ： 从国际环境来看， 海外经济修复进入 后半段，下半年是 Taper 宣布期的集中关注时间段，密切关注 8 月的 Jackson Hole 年会和 9 月 FOMC 会议是否会传递减量信号，在 Taper 宣布期、市场波动加大， 宣布落地之后、市场企稳，同时需要注意全球疫情的动向以及中美关 系的变化 ；从国内宏观基本面来看，生产、投资、消费回落，补库周 期接近尾声，经济增速面临回落，但具有相对韧性，三季度大概率维 持中性稳定的货币政策，四季度政策预期改善、稳中趋松，基建逆周 期调节或开启；从股市资金面来看，北上资金延续流入态势，偏股型 基金发行仍然保持高位水平，显示资 金情绪并不悲观；从市场情绪来 看，风险溢价震荡上行，股债收益比仍处于低分位水平，中长期视角 来股指收益率性价比不高；从估值和风格轮动层面来看，根据估值和 机构持仓风格轮动，随着经济增速放缓、货币政策预期改善，市场风 格有望切换至科技成长。总体来看，三、四季 度市场整体维持震荡的 可能性较大，需要谨防海外 Taper 预期的扰动，四季度随着货币政策 边际改善，市场风险偏好或提升，建议中长期逢低布局 IC 多单 。 风险提示： 国际疫情恶化 ； 国际关系恶化 ； 信用风险爆发 ； 海外 Taper 计划超预期 2021 年 7 月 15 日 股指 期货 半 年 报 产业研究中心 宏观股指 研究组 研究员：刘影 从业资格证号： F3064904 邮箱： 更多研报，扫码关注 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 2 目录 一、市场回顾 . 3 二、要素分析 . 6 （ 1）疫苗接种推进、全球疫情缓解，美国经济复苏进入中后期 . 6 （ 2）美联储 Taper 扰动预期加大 . 8 （ 3）国内经济增速面临回落 . 8 （ 4）债务周期见顶回落，长端利率存在回落预期 . 11 （ 5） 企业盈利表现分化，估值具备风格切换能动性 . 12 （ 6）机构持仓风格轮动 . 14 三、行情展望 . 15 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 3 一、 市场 回顾 行情走势回 顾 ： 上半年 国内市场主 要受到 经济修复、通胀预期、信用拐点、 美国 Taper 预期、政策扰动 等因素的影响 ，呈现 波动加大的宽幅震荡格局 ， 以春 节为分水岭 ， 春节前期市场整体氛围偏向乐观 ，春节后受到海外市场十年期美债 收益率陡 升 、国内信用拐点确认的影响 ，市场风险偏好降温 ，市场连续调整 ，随 着海外美债 收益率企稳 、国内政策逐渐 平稳 ，国内市场止跌震荡运行 。 春节前期 阶段 ： 2020 年末随着美国大选落地，全球市场开启经济复苏预期， 在海外疫苗和新一轮刺激政策计划有望逐渐落地，以及国内年末流动性相对充裕 的情况下，年末市场延续上行，不断创新高 ； 2021 年 1 月 8 日 至 1 月底，受 12 月 金融数据回落、基金限购、央行收紧流动性影响，市场接连几次出现调整 ； 2021 年 2 月初在外资流入、新基金发行的带动下，春节躁动开启，市场大幅上行。 春节后 期 阶段 ： 2021 年 2 月中下旬至 3 月中上旬，春节后美债收益率延续 上行、通胀担忧升温，香港交易所 计划上调印花税叠加央行维持流动性紧平衡、 信用拐点确认，促使市场大幅度调整 ； 2021 年 3 月中上旬 -5 月中上旬，随着美 债止跌企稳、国内市场维持中性合理的货币政策，以及上半年经济延续修复对企 业盈利形成支撑的情况下，市场保持上有顶、下有底的宽幅震荡格局 ； 5 月 下旬 至 6 月上旬，财报超预期带动 5 月风偏回升，随着财报炒作结束，市场开始交易 通胀预期，在海内外通胀担忧减弱之后，在人民币汇率升值预期和 MSCI 调整生 效的带动下北上资金大幅流入布局权重带动指数上行，市场重心上移 ； 6 月中上 旬在央行上调外汇存款准备金、 6 月美联储 利率决议偏鹰派的影响下市场调整， 6 月下旬央行超预期投放叠加中报炒作来临，市场触底回升。 7 月中上旬在美联 储释放 Taper 预期的情况下，市场有所调整。 板块季度表现 ： 从去年下半年开始市场风格逐渐切换至周期，今年上半年也 是周期板块表现相对强劲，上半年国内市场以经 济复苏、通胀抬升、大宗商品上 涨交易逻辑为主 ， 国内市场震荡下跌，市场板块涨少跌多，呈现结构性行情为主 。 资金供需情况 ： 2021 年上半年，资金供给方面两融余额占比下降，北上资 金延续流入态势，偏股型基金发行仍然占比较大；资金需求方面，上半年 IPO 募 资占 2020 年约 1/2，产业资本减持规模不足 2020 年的 1/2。 总体看， 2021 年上 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 4 半年资金仍然保持流入态势 期货市场表现 ： 2021 上半年，三大合约基差波动加大 ,大部分时期处于贴水 状态，体现市场的情绪相对谨 慎 。 跨品种价差方面 ， 自 2021 年 2 月上旬以来， IC-IF 价差触底 回落， IC 表现相对强势， IF、 IH 表现弱势， 期货市场风格有所 切换，目前价差仍然处于上行阶段，逐渐触及前期高位。 图 1： 行情走势回顾 资料来源： 文华财 经 ，美尔雅期货 图 2 期市表现 资料来源： Wind，美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 5 表 1 板块季度 走势 申万一级行业分类 周度涨跌幅度% 月度涨跌幅度% 半年涨跌幅度% 年度涨跌幅度% 上证指数 -2.46 -1.58 -1.58 13.87 农林牧渔(申万) 0.04 -1.72 -1.72 18.29 采掘(申万) -6.86 0.25 0.25 -1.34 化工(申万) -1.43 -1.01 -1.01 34.98 钢铁(申万) -3.10 -0.56 -0.56 4.90 有色金属(申万) -1.00 4.30 4.30 34.77 电子(申万) -1.51 -0.98 -0.98 36.05 家用电器(申万) -2.26 -3.51 -3.51 31.08 食品饮料(申万) -2.92 -3.12 -3.12 84.97 纺织服装(申万) 1.46 0.17 0.17 -7.08 轻工制造(申万) -2.90 -1.56 -1.56 15.76 医药生物(申万) -0.80 -2.86 -2.86 51.10 公用事业(申万) -3.49 -1.77 -1.77 0.98 交通运输(申万) -3.12 -1.02 -1.02 0.24 房地产(申万) -1.83 -0.41 -0.41 -10.85 商业贸易(申万) 0.71 0.71 0.71 -0.22 休闲服务(申万) -4.26 -5.56 -5.56 99.38 综合(申万) -4.58 -3.74 -3.74 13.05 建筑材料(申万) -2.88 -0.96 -0.96 23.74 建筑装饰(申万) -2.33 -0.50 -0.50 -7.92 电气设备(申万) 2.04 -2.21 -2.21 94.71 国防军工(申万) -7.41 -6.40 -6.40 57.98 计算机(申万) -1.13 -1.80 -1.80 9.75 传媒(申万) -2.02 -2.88 -2.88 7.86 通信(申万) -3.14 -2.49 -2.49 -8.33 银行(申万) -2.96 -0.72 -0.72 -3.25 非银金融(申万) -6.82 -4.71 -4.71 6.11 汽车(申万) -3.48 -1.47 -1.47 45.85 机械设备(申万) -1.65 -1.74 -1.74 31.06 备注：黄色代表“表现相对靠前”的行业，绿色代表“表现相对靠后”的行业 资料来源： Wind，美尔雅期货 表 2 资金供需情 况 资料来源： Wind，美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 6 二 、 要素分析 （ 1） 疫苗接种推进 、 全球疫情缓解 ， 美国经济复苏进入中后期 疫苗接种为全球经济复苏创造条件 ，年底有望实现群体免疫目标 。 2021 年 1 月份 以来，全球疫情得 到缓解，但在印度疫情的影响下，一季度末全球第三波疫 情开始蔓延，全球新增确诊病例上升， 4 月份开始 全球疫苗加快接种，在疫苗接 种的推广下，疫情得到了有效的遏制，目前英国、美国、德国、西班牙、中国、 意大利、法国的接种率较高，其中英国半年的时间基本上已经完成第一针接种， 预计今年底全球基本可以实现群体免疫的目标 。 图 3 全球疫情情况 数据 来源： Wind， 美尔雅期货 美国经济延续修复 ，供需 缺口逐渐收敛 。 根据美国补库周期平均时间不低于 18 月，此轮补库周期开始于 2020 年 5 月，推断补库周期至少延 续至四季度，美 国经济将延续修复 。 前期 ， 美国供需两端持续恢复、需求端快于供给端，复苏沿 着房地产、商品消费、设备投资、服务消费顺序依次展开 。 目前 ， 美国上下游产 能利用率均有改善，产成品 原材料，原材料修复加快，供需缺口将逐渐缩窄， 经济修复逐渐进入中后期。 就业延续改善 ，物价持续上行 。 就业方面 ， 美国劳动参与率尚未完全修复， 失业救济金的发 放降低了居民就业意愿，当前美国就业面临需求旺盛、但劳动力 供给不足的问题， 6 月新增非农就业 85 万人，失业率 5.9%，改善缓慢，较 2020 年 2 月相比仍然存在约 676 万的就业缺口，未来随着 就业补助的减退以及服务消 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 7 费的改善，预计下半年就业会加快改善 。通胀方面 ， 美国生产端、消费端的通货 膨胀延续上行，核心 CPI 创历史新高，通胀压力升温，参考 2013 年就业修复到 金融危机前 63.7%美联储开始削减 QE，市场普遍预期美联储在三季度或将讨论缩 减购债规模并引导市场预期，四季度开始缩减资产购买。 图 4 美国经济数据 资料来源： Wind，美尔雅期货 图 5 就业和通胀 资料来源： Wind，美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 8 （ 2） 美联储 Taper 扰动预期加大 Taper 宣布期扰动最大 ，预计对美股 的负面影响持续性 有限 。 参考上一轮美 国加息周期， Taper 宣布期对市场的影响较大，距离 Taper 实行后，于 2 年后开 始首次加息。 此次 Taper 预期始于美联储在 6 月利率决议会议，美联储承认近期 通胀上涨 超出预期 ， 18 位官员中有 13 人支持 2023 年底前至少加息一次，并且 表示已经开始讨论考虑 Taper 计划。 按照美联储关注的就业指标以及经济修复状 况，以及参考上一轮宣布期的时间，宣布期可能集中在三四季度，本轮缩减或最 早于四季度末至 2022 年 2 月开始。因此三四季度或面临海外市场的波动，但参 考上一轮的市场表现，且具有经济和企业盈利的修复，预计 美股持续大幅下跌的 可能性较小。 图 6 上一轮美国加息时间表 资料来源： Wind，美尔雅期货 （ 3） 国内经济增速面临回落 PMI 景气指数 、工业企业 利润 、补库周期三项指标显示经济增速回落 。 一方 面，制造业 PMI 延续 3 月回落，随着经济完成填坑式的修复，生产经 营景气度有 所下降，海外经济延续修复、海外供需缺口收敛，进出口增速下滑； 另一方面， 工业企业利润和 GDP 具有较高的相关程度，自 2 月以来，工业企业利润增速回落， 且补库周期接近尾声（库存周期 3-4 年，补库 1-2 年），或带动二季度 GDP 增速 回落，叠加房地产管控 加严、财政政策缩减基建计划，需求仍然面临回落的压力， 经济增速或逐渐回归至常态水平运行 。 消费投资 放缓 ，制造业 、房地产投资面临下行压力 。 消费方面 ， 就业水平逐 渐修复至前期水平，边际改善动能减弱，对收入的带动效应减弱 ， 收入影响消费 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 9 情况，随着完成填坑式的修复，社会消费品零售总额同比增速回落 。投资方面 ， 在财政政策压缩的情况下，地方专项债同比缩减，基建投资下滑幅度最大，房地 产投资在监管趋严的情况下投资活动减弱，制造业投资保持相对韧性，但随着企 业盈利和经济增速的回落，制造业投资增速或放缓。 从微观层面来看 ， 反映全国 物流景气 度的重卡牵引车从 4 月份 开始销量回落，体现全国上游采矿和下游建设 的挖掘机销量 4 月、 5 月、 6 月增速分别同比下滑 5.2%、 25.2%、 21.9%，自二季 度以来增速转为负值并开始回落，反映制造业增速放缓，也进一步印证周期经济 已经见顶回落 ； 房地产资金监管加严，国内贷款、自筹资金同比均回落，土地购 置、新开工和销售延续回落，反映房地产投资增速放缓。 进出口长期难以维持高增长 。 5 月进出口同比持平、 6 月小幅回落，进口同 比保持增长，主要大宗商品进口涨幅明显，此外海外机电产品供给改善；出口增 速同比小幅回落，不及市场预期，主要商品 如塑料制品、集成电路、医疗器械、 设备等出口同比 均高位回落，高新技术和机电产品出口增速回落，但当前海外需 求旺盛、出口替代效应虽降低但仍存，出口具有一定的韧性。 短期看，外需持续 修复、产能替代效应仍存，支撑出口，但长期进出口难以维持高增长、不可持续。 图 7 经济增速回落 资料来源： Wind，美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 10 图 8 消费 、投资放缓 资料来源： Wind，美尔雅期货 图 9 房地产 、制造业投资放缓 资料来源： Wind，美尔雅期货 通胀 逐渐向下传导 。 PPI 和核心 CPI 走势相关并领先核心 CPI，自 1 月以来 核心 CPI 触底反弹 ， 猪肉价格走势与 CPI 大相径庭，此次 CPI 反弹主要由扣除能 源和食品以外的核心 CPI 带 动，显示通胀逐渐向下传导 。 按照 M1 领先 PPI 近 10 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 11 月， PPI 应在三季度末或四季度初见顶，但由于此次大宗商品价格受到管理层管 控和约束， 5 月、 6 月 PMI 分项指数中原材料购进价格指数和出厂价格均下滑， PPI 或提前见顶，由于 PPI 的领先性短期仍对 CPI 有指引作用，且猪肉价格近期 存在见底的可能性，预计三季度 CPI 仍然存在上行的可能，随着 PPI 回落、猪肉 价格难以持续 反弹，四季度通胀压力趋缓 ， 三季度经济环境或处于经济增速回落、 通胀上行的滞涨环境。 图 10 通胀逐渐向下传导 资料来源： Wind，美尔雅期货 （ 4） 债务周期见顶回落 ，长端利率存在回落预期 债务周期见顶回落 ，四季度 货币预期或有所改善 。 一方面 ， 广义货币流动性 M2 于 2020 年 5 月达到高点后逐步回落，狭义流动性 M1 于 2021 年 1 月见顶回落， 社融增速于 2021 年 2 月减缓，货币政策逐渐收敛。 另一方面 ， 国内债务周期见 顶回落，实体经济杠杆率从 2020 年 12 月开始回落，按照以往 4 轮债务周期平均 3-3.5 年的时间判断， 此轮债务周期起始于 2018 年 12 月、 2020 年 12 月见顶， 预计债务杠杆周期 2021 年末或 2022 年一季度末见底，因此预计四季度货币政策 预期或有所改善。 短期利率平稳运行 ，长端利率存在回落 预期 。 量价层面，自广义货币流动性 边际回归以来，今年上半年，中央银行在公开市场操作方面始终维持紧平衡的状 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 12 态， 中期借贷便利和逆回购明显减少，并且维持货币投放保持中性， OMO 利率水 平始终维持在 2.2%附近波动； 价格层面， 2020 年 5 月以来，市场长端利率（以 十年期国债收益率评估）、银行间利率水平水平明显上升，上半年政策维持紧平 衡状态 ，长端利率和银行间利率水平均维持震荡运行，未来随着经济增速回落、 债务周期见底、政策预期边际改善，长端利率水平存在回落预期。 图 11 央行操作维持中性平稳 资料来源： Wind，美尔雅期货 （ 5） 企业盈利表现分化 ，估值 具备风格切换能动性 从企业盈利角度来看，周期上、中、下游大部分板块一季度企业盈利改善明 显，上游行业中，化工、采掘、有色金属均大幅改善，其中化工改善幅度最大； 中游行业中，钢铁、建筑材料改善明显，电气设备、机械设备、轻工制造等增速 回落；周期下游房地产和汽车均有所改善； 随着大宗商品价格和房地 产受 到严格 监管，叠加经济增速回归常态，周期板块企业盈利增速或回落，周期板块或面临 高位整固。 金融行业板块，上半年市场风偏降低、宏观政策从年底开始回归，银 行、非银金融板块企业盈利增速明显下降，对应板块调整 。 消费行业板块，家用 电器、食品饮料增速下滑，对应板块调整，商业贸易、医药生物盈利增速上行 。 成长行业板块，除了国防军工板块企业盈利增速下滑外，计算机、通信、传媒、 电子等板块一季度企业盈利相对去年四季度末有明显的改善，但上半年板块却相 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 13 对低迷，叠加估值的相对优势，成长板块或具有结构性机会。 指数估值绝对值层面来看，在 企业盈利修复减缓，货币政策维持中性的情况 下，指数估值大幅提升的可能性降低； 指数估值相对层面来看，经过上半年的调 整，中证 500 指数估值分 位数较低，叠加经济增速放缓和下半年政策中性偏松预 期，估值层面具有相对优势； 板块估值层面来看，上半年周期上、中游等板块如 有色、化工、轻工制造、电气设备、机械设备等板块估值水平有显著提升，电子、 通信、计算机等板块估值水平相对偏低，估值层面市场风格具备轮动的可能性。 表 3 截至 2021 年 7 月 2 日申万一级行业估值分位水平 3年 5年 10年 3年 5年 10年 万得全A 69.04% 59.89% 73.12% 88.01% 64.27% 63.77% 上证指数 66.85% 43.07% 60.42% 75.48% 46.02% 42.23% 沪深300 73.84% 80.23% 86.35% 88.70% 89.54% 76.47% 上证50 81.92% 87.45% 90.83% 85.21% 89.75% 72.34% 中证500 19.59% 11.73% 6.00% 59.45% 36.10% 18.66% 非银金融(申万) 1.37% 2.05% 7.32% 7.47% 4.72% 2.36% 银行(申万) 78.90% 73.05% 78.52% 19.25% 11.53% 5.77% 电子(申万) 53.49% 43.68% 35.61% 96.23% 97.74% 95.40% 通信(申万) 11.44% 7.67% 11.65% 11.37% 6.97% 20.47% 计算机(申万) 37.26% 39.46% 49.82% 61.16% 51.03% 44.80% 传媒(申万) 27.33% 17.19% 8.94% 69.66% 42.78% 21.60% 国防军工(申万) 35.75% 21.41% 32.04% 70.48% 54.96% 53.21% 有色金属(申万) 40.14% 27.07% 24.66% 94.32% 71.45% 56.58% 采掘(申万) 33.01% 19.77% 9.91% 81.71% 49.02% 25.89% 化工(申万) 70.82% 46.92% 29.88% 96.37% 84.41% 80.19% 建筑材料(申万) 40.41% 24.20% 13.19% 58.42% 35.48% 42.62% 钢铁(申万) 67.12% 44.59% 22.34% 75.34% 45.12% 52.67% 公用事业(申万) 6.03% 3.61% 14.02% 67.95% 40.69% 20.39% 轻工制造(申万) 59.18% 38.06% 19.07% 89.52% 60.58% 60.34% 机械设备(申万) 14.18% 8.49% 27.54% 89.59% 65.79% 62.89% 电气设备(申万) 92.88% 90.89% 84.73% 98.63% 99.18% 95.91% 汽车(申万) 71.03% 82.65% 88.82% 93.84% 75.10% 68.35% 房地产(申万) 0.27% 0.16% 0.08% 0.14% 0.08% 0.04% 建筑装饰(申万) 5.21% 3.12% 1.56% 6.58% 3.94% 1.97% 食品饮料(申万) 78.77% 87.28% 93.63% 78.56% 87.16% 93.57% 医药生物(申万) 60.55% 59.93% 68.00% 94.04% 96.43% 91.22% 农林牧渔(申万) 23.22% 13.90% 6.97% 22.19% 20.63% 27.09% 家用电器(申万) 61.37% 47.58% 67.10% 65.89% 57.30% 72.46% 纺织服装(申万) 72.60% 62.84% 67.24% 99.18% 60.75% 49.67% 商业贸易(申万) 68.77% 42.08% 48.62% 44.52% 26.66% 13.36% 休闲服务(申万) 65.48% 79.33% 85.90% 84.52% 90.73% 94.82% PE PB指数及行业估 值分位 资料来源： Wind，美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 14 图 12 企 业盈利 资料来源： Wind，美尔雅期货 （ 6） 机构持仓风格轮动 2020Q4 机构行业持股市值增加的行业主要有食品饮料、电气设备、汽车、 有色金属、国防军工、化工、电子，机构行业持股市值减少的行业主要有非银金 融、银行、公用事业、房地产、采掘、交通运输、建筑装饰、商业贸易等； 2021Q1 机构行业持股市值增加的行业有银行、公用事业、交通运输、采掘、化工、钢铁、 建筑装饰、休闲服务等，行业持股市值减少的行业有食品饮料、非银金融、电子、 医药生物、汽车、国防军工、计算机、电气设备等。随着市场逻辑的变化，机构 持仓每 半年存在明显的行业轮动现象 。 图 13 机构持仓风格轮动 资料来源： Wind，美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 15 三 、 行情展望 从国际环境来看 ， 海外经济修复进入后半段，下半年是 Taper 宣布期的集中 关注时间段， 密切 关注 8 月的 Jackson Hole 年会和 9 月 FOMC 会议是否会传递减 量信号 ， 在 Taper 宣布期 、 市场波动加大，宣布落地之后 、 市场企稳 ， 同时 需要 注意全球疫情的动向以及中美 关系的变化 ；从国内宏观基本面来看 ， 生产、投资、 消费回落，补库周期接近尾声，经济增速面临回落，但具有相对韧性 ， 三季度 大 概率 维持中性稳定的货币政策， 四季度政策预期改善、稳中趋松，基建逆周期调 节或开启 ；从股市资金面来看 ， 北上资金延续流入态势，偏股型基金发行仍然保 持高位水平 ，显示资金情绪并不悲观 ；从市场情绪来看 ， 风险溢价震荡上行 ，股 债收益比仍处于低分位水平 ，中长期视角来 股指收益率 性价比不高 ；从估值和 风 格 轮动层面来看 ，根据估值和机构持仓风格轮动 ，随着经济增速放缓 、货币政策 预期改善 ，市场风格有望切换至科技成长 。总体来看 ，三 、四季度市场整体 维持 震荡的可能性较大 ，需要谨防海外 Taper 预期的 扰动 ，四季度随着货币政策边际 改善 ，市场风险偏好或提升 ，建议中长期逢低布局 IC 多单 。 注意防范国际疫情 恶化 、国际关系恶化 、信用风险爆发 、海外 Taper 计划超预期等风险 因素 。 表 4 行情展望 资料来源： 美尔雅期货 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 16 美尔雅期货市场部门 北京 长虹桥 营业部 北京市朝阳区朝外大街甲 6 号万通中心 C 座 1006 室 电话： 010-84463679 广州营业部 广东省广州市 越秀 区 广州 大道 307 号 富力新天地 32 楼 电话： 020-83888366 武汉化工产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼（ 430022） 电话： 027-85560597 武汉煤焦钢产业部 武汉市东湖新技术开 发区珞瑜路光谷世界城 1栋 1505-1510 （ 430079） 电话： 13871147712 上海 陆家嘴东路营业部 上海浦东新区陆家嘴东路 161 号招商局大厦 1204 室 电话： 15026938653 荆州营业部 湖北省荆州市北京西路 508 万达广场 SOHO8 楼 B815 （ 434000） 电话： 0716-8220835 襄阳营业部 湖北省襄阳市高新区长虹路 9 号万达广场写字楼 1 幢 8 层 A-801 室（ 441000） 电话： 0710-3472966 上海源深路营业部 上海市浦东新区源深路 1088 号 1806 室（ 200122） 电话： 021-51758100 杭州 营业部 杭州市 上城区长 生路 58号西湖国贸 401室 （ 310002） 电话： 0571-89978782 武汉粮油产业部 武汉市江 岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 （ 430022） 电话： 027-85770425 武汉棉纺产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 （ 430022） 电话： 027-85733983 武汉有色金属产业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 （ 430022） 电话： 15527468522 武汉直销中心 武汉市 江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 （ 430022） 电话： 027-85750671 黄石 营业部 湖北省黄石 市交通路 121 号名门世界 7 楼 701-702 室（ 435000） 电话： 0714-6309781 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 17 宜昌营业部 湖北省宜昌市西 陵一路 18-1 号 0007 幢 1005-1007 室 （ 443000） 电话： 0717-6451518 武汉武昌营业部 武汉市武昌区 中南路 7 号中商广场写字楼 B 座 17 层 09 号 （ 430070） 电话： 027-87831886 济南营业部 山东省济南市历下区趵突泉北路 1 号 A416 室（ 250011） 电话： 0531-86085909 南昌营业部 南昌市青山湖区洪都北大道 299号高能金域名都 12栋 1415 室、 1416 室、 1417 室、 1418 室（ 330077） 电话： 0791-85225616 石家庄营业部 石家庄市中 山西路 83 号东方大厦 9 层 0927 室（ 050000） 电话： 0311-89103825 富阳 营业部 浙江省杭州市富阳区江滨西大 道 10 号 1307 室 电话： 13567133673 成 都 营业部 四川省成 都高新区吉泰五路 88 号香年广场 T2 栋 31 层 2、 3 号 电话： 028-65785466 深圳 营业部 深圳市福田区福田街道深南大道与彩田路交界西南星河世 纪大厦 A 栋 1702 电话： 0755-83203580 十堰营业部 湖北省十堰市人民北路 68 号大 都会广场写字楼 21 层（ 442000） 电话： 0719-8663190 武汉汉口营业部 武汉市江岸区江汉北路 8 号金茂大楼展厅四楼 （ 430022） 电话： 027-85804810 常州营业部 常州市新北区高新科技园 3-B-302 室 （ 213000） 电话： 0519-81290686 福州营业部 福建省福州市鼓楼区东水路 55 号设计 大楼 2 层 （ 350001） 电话： 0591-87672777 南京 营业部 南京市玄武区 珠江路 88号新世界中心 A座 1515A电 话 ： 025-83199982 杭州古玉路 营业部 杭州市 西湖区玉古路 173 号中田大厦 21 层 D 座 电话： 0571-86623280 莆田 营业部 福建省莆田市荔城区中暨艾力艾国际中心 3 号楼 819 电话： 0594-7968716 泉州 营业部 泉州市浦西万达广场甲 A 写字楼 4110 室 电话： 0595-22589182 股指 期货 半 年 报 请仔细阅读最后一条 免责条款 专业成就未来 18 免 责条款 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整 性不作 任何保证，也不保 证所包含的信息和建 议不会发生任何变更。我们力求报告内容 的客观、公 正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投 资者据此做出的任何投 资决策与本公司和作者无关。 本报告 版权仅为我公司所有 ，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为美尔雅期货研发部，且不得 对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。