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价值与成长齐飞，板块延续高景气度 2018社会服务年中策略目录 1. 投资策略：价值与成长齐飞 2. 酒店：步入提价周期，景气延续 3. 免税：行业空间打开，寡头格局夯实 4. 景区：内生 +外延双轮驱动，配置稀缺性核心资产 5. 演艺：优 IP+好团队 +强输出，龙头品牌占优 6. 出境游：正处复苏拐点，把握阶段性估值修复 7. OTA：线上线下融合再生，盈利期将至曙光初现 8. 餐饮：五大变化革新市场，提质增效推升净利 9. 博彩：板块复苏明显，尽享“戴维斯双击” 10. 教育：板块渐入佳境，细分龙头价值凸显 11. 体育：潜力大成长性好，肥沃土壤孕育生机 12. 重点公司盈利预测及估值 13. 风险提示图 1： 33家社服标的 2017全年合计实现营收 1166.47亿元 /+23.27%图 3： 2018Q1 33家标的共计实现营收 287亿元 /+21.62%，增速有所提升1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复1.1. 17&18Q1行业业绩增长提速，盈利能力提升我们覆盖的申银万国餐饮旅游行业 33家重点上市公司当中， 2017全年合计实现营收 1166.47亿元 /+23.27%，维持较高增速；完成归母净利 91.15亿元 /+36.42%，增速再次反弹向上并超过 30%；2018Q1实现营收 287亿元 /+21.62%，增速有所提升；完成归母净利润 21.11亿元 /+28.55%，中国国旅业绩增速超 60%+酒店提价叠加产品结构优化 +出境游行业回暖共同作用下增速实现明显反弹；图 2： 33家社服标的 2017全年合计实现归母净利 91.15亿元 /+36.42%，增速再次反弹向上并超过 30%图 4： 2018Q1完成归母净利润 21.11亿元 /+28.55%1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复1.1. 17&18Q1行业业绩增长提速，盈利能力提升盈利能力整体向上： 2017年 各子板块归母净利率整体向增长 0.75pct达到 7.81%，其中酒店板块6.10%/+3.46pct归母净利率反弹趋势明显，主要由于轻资产加盟店扩张以及中端型门店占比上升，导致酒店集团盈利能力增强；2018Q1各子板块净利率整体向上，景区方面由于受到华东地区天气不佳的影响，导致客流增速不及预期，而固定成本支出较为稳定，导致利润率有所下降至 7.74%（下降 2.18pct）图 5： 2017年社会服务 子 板块 盈利能力整体向上 图 6： 2018Q1社会服务子板块归母净利率1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复 2018年板块估值延续下行， 截止 05/10无论是绝对估值（ 38.76）还是相对估值（ 2.01）均处于历史低位，均低于 2000年以来均值，分别为 57.61、 2.18。图 7： 2018年社会服务板块 估值继续下行 图 8：旅游板块各公司估值对比020406080100120140160云南旅游桂林旅游张家界号百控股长白山岭南控股曲江文旅众信旅游大连圣亚九华旅游金陵饭店天目湖全聚德中国国旅首旅酒店凯撒旅游锦江股份腾邦国际北部湾旅黄山旅游峨眉山A广州酒家中青旅丽江旅游宋城演艺三湘印象北京文化华天酒店西藏旅游国旅联合三特索道西安饮食西安旅游*ST东海APE-TTM00.511.522.533.544.50204060801001201402000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018休闲服务 PE-TTM 休闲服务 /万得全 A（右轴）1.1. 17&18Q1行业业绩增长提速，盈利能力提升1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复 从中长期趋势看，我们认为旅游行业长期依旧向好，具备确定性高成长特质。图 9： 1995年以来国内旅游人次保持持续增长 图 10： 1995年以来我国人均旅游支出持续增加-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0200400600800100012001995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016人均旅游花费（元） YOY（ %，右轴）-5%0%5%10%15%20%25%30%01020304050601995 1998 2001 2004 2007 2010 2013 2016旅游人数（亿人） YOY（ %，右轴）1.2. 行业长期趋势向好，消费升级“价”值主导1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复 随着居民收入水平逐步提高、消费不断升级、交通等基础设施不断完善，“价”值主导行业发展，旅游市场空间将进一步打开。表 1： 2016-2020年我国旅游总收入 CAGR将达到 15.45%2017年 2020年国内旅游人数（亿） 50.01 67入境旅游人数（亿） 1.39 1.5出境旅游人数（亿） 1.31 1.5旅游业总收入（万亿） 5.40 7旅游投资规模（万亿） 1.5 2旅游业总收入 CAGR（ %） 10.06%图 11：高速铁路网不断完善1.2. 行业长期趋势向好，消费升级“价”值主导图 12：整体毛利率近两年 Q3均超过 6年内均值水平图 14：随着新项目的不断成熟， ROE有望在未来回升1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复1.3. 连续多年获超额收益，建议关注 18年 Q3休闲服务板块超额收益在传统旅游旺季 Q3，休闲服务板块多年跑赢大盘；我们认为免税政策利好不断释放以及酒店板块提价及连锁化率提升，叠加出境游板块增速回暖的带动下， 建议重点关注 18年 Q3旺季行情 。图 13： 休闲服务板块 16年 Q3收益下降， 17年表现回升图 15： 各子板块历年 Q3收益率-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%2012 2013 2014 2015 2016 2017上证综指 休闲服务休闲服务板块超额收益率 超额收益均值-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2012 2013 2014 2015 2016 2017上证综指 旅游综合 景点 酒店 餐饮25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%12Q3 13Q3 14Q3 15Q3 16Q3 17Q3SW休闲服务 均值毛利率均值 =34.8%5.00%5.50%6.00%6.50%7.00%7.50%12Q3 13Q3 14Q3 15Q3 16Q3 17Q3SW休闲服务 均值ROE均值 =6.40%1. 投资策略：拥抱核心资产，关注估值修复 市场呈现成长股风格偏好与大盘兼备的态势 。我们年初的策略观点是黎明已至，乘势而上，板块全面开花；从年初以来板块强势表现完全印证我们的策略观点。根据以往历史数据， 板块公司 Q3营收与净利占比较高属于旅游旺季，有望跑赢大盘迎来超额收益，战略看多板块；当下时点我们认为应当均衡配置，价值与成长兼备，精选成长性高，基本面扎实的优质标的，子行业景气度方面，我们认为免税 酒店 出境游 休闲景区 自然景区， 公司层面，中国国旅、腾邦国际、宋城演艺、三特索道、广州酒家等一季报好于市场预期； 旅游板块我们重点推荐： 1）免税板块龙头中国国旅； 2）酒店板块：在提价 +轻资产模式扩张下景气持续向上的行业龙头锦江股份、首旅酒店； 3）出境游行业回暖带来的估值修复行情，推荐龙头腾邦国际、众信旅游； 4）休闲景区龙头中青旅、宋城演艺、三特索道； 5）餐饮板块：广州酒家，建议关注海底捞上市及其供应商颐海国际； 6）教育板块：重点推荐职业培训教育子版块 IT培训龙头文化长城； K12学历教育龙头：宇华教育、枫叶教育；高等教育龙头：新高教集团、民生教育；1.4. 2018年展望：继续看好酒店、免税，关注景区、出境游等估值修复行情，建议关注 Q3旺季行情2. 酒店：步入提价周期，产品结构持续优化图 16： 2018酒店投资主逻辑：行业进入提价周期，产品结构持续优化2.1. 提价逻辑持续，产品结构持续优化
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