汽车行业2020年中报综述及投资策略.pdf

请务必阅读最后一 页股票评级说明和免责声明 1 汽车 报告原因： 中报 综述 2020 年 中 报 综述及投资策略 行业持续复苏态势 ， 聚焦新能源优质产业链 看好 2020 年 9 月 19 日 行业 研究 /投资策略 汽车行业近一年市场表现 市场环境： 二季度以来，随着疫情防控形势 好转 ，复工复产逐步推进，叠加 一系列利好政策的拉动，一定程度刺激购车需求释放，汽车产销和库存情况 好转，截止 2020 年 8 月，汽车产销连续 5 个月实现同比正增长，且 5-8月 月销量同比均超过 10%。 2020H1， 汽车行业营业收入 10460.64 亿元，同比 -8.71%， 归母净利润 319.15 亿元，同比 -26.4%。 2020Q2，行业营业收入6378.60亿元，同比增长 12.06%， 归母净利润 274.10 亿元，同比增长 32.15%。 乘用车： 2020Q1，受疫情因素影响，乘用车购车需求显著下滑，产销量大幅下滑，汽车产销同比在 2 月达近年来最低点（同比降幅分别为 82.88%、81.66%），二季度随着疫情防控形势好转，叠加政策刺激，购车需求一定程度释放，乘用车产销显著好转， 5 月产销同比转正，且月产销量持续 4 个月同比增长 ， 上半年 营收 、 归母净利润 同比降幅 均 较 2019H1 收窄 ， Q1 营收 、归母净利润 同比 均 环比 提升 ， 且 多项 盈利指标 环比 改善 。 卡车： 2020Q1，受疫情因素影响，卡车月产销持续同比负增长， Q2 疫情防控形势好转，以及复工复产持续推进，需求拉动卡车产销持续修复， 4-8 月，卡车月产销同比增速均超过 30%。 2020H1， 板块 营收增速微降 ， 归母净利润 实现同比 增长 ， 净利率 同比提升 ； 2020 Q2， 营收 、 归母净利润 均 同比高增长 ， 利润率 环比 提升 、 费用率 环比 下降 ， 盈利能力 环比 显著 提升 。 客车： 2020Q1，疫情因素叠加春 节因素，客运需求大幅下降，产销同比降幅扩大 ， Q2 随着疫情防控形势好转，客车月产销表现好转， 但是 私家车和高铁普及导致客车需求下降， 叠加新能源 客车 消费提前透支 ， 产销下行压力仍存 。 上半年 及 二季度 ， 板块 营收 、 归母净利润 均 同比 大幅 下降 ， 但 Q2降幅 同比 收窄 ， 且 Q2 多 项 盈利指标 环比改善 ， 单季度 净利率 转正 。 汽车零部件： 2020 年 一季度 ，疫情因素影响，汽车产销大幅下滑， 压 力向上游传导，零部件行业 业绩趋弱， 盈利能 力承压 ，二季度随着汽车产销改善，零部件收入端压力缓解， Q2 营收 、 归母净利润 同比 均 环比 提升 ， 净利率 环比 提升 ， 但 毛利率 较 Q1 下降 。 投资建议： 目前，政策及需求驱动，行业持续复苏态势。同时，乘用车市场消费结构持续优化，重卡行业有望维持高景气度，叠加汽车行业整体向智能化、电动化、共享化、网联化转型，研发投入加大，新兴产业崛起 ，行业空间大幅提升，产业链不乏结构性投资机会。我们认为汽车行业选股应该遵循三条主线：一是市占率持续领先、销售渠道完善的乘用车、重卡整车龙头；二是附加值高、有望实现海外替代的零部件行业龙头供应商；三是聚焦新能源汽车，从 优质产业链入手，自上而下寻找优质标的，建议关注特斯拉产业链、大众 MEB 平台。 建议关注 上汽 集团 、 广汽集团 、 长安汽车 、 华域汽车、 潍柴动力 、 中国重汽、 宁德时代、三花智控 。 风险提示： 宏观经济下行； 行业政策大幅调整；汽车销量不及预期；上游原材料价格大幅波动； 海外疫情持续蔓延 。 分析师： 张 湃 执业证书编号： S0760519110002 电话： 0351-8686797 邮箱： zhangpaisxzq 太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 北京市西城区平安里西大街 28 号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 i618 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 目录 1.市场环境 ：行业持续复苏态势，产销库存均显著好转 . 6 2.业绩概况：二季度业绩整体改善，收入端、利 润端均环比改善 . 7 2.1 样本说明 . 7 2.2 业绩 概况 . 8 3.乘用车：产销整体好转，利润端压力缓解 . 9 3.1 产销情况整体好转，营收环比改善 . 9 3.2 盈利能力回升，利润率环比改善 . 10 4 卡车：产销高位运行，盈利能力环比改善 . 12 4.1 产销高位运行， Q2 营收同比高增长 . 12 4.2 H1 净利率同比提升， Q2 盈利能力环 比提升 . 13 5 客车：客车需求下滑，业绩整体承压 . 15 5.1 客车需求下滑， Q2 板块上市公司营收同比均降 . 15 5.2 多项盈利指标环比 改善，但盈利端压力仍存 . 16 6 汽车零部件：板块整体承压，盈利能力下滑 . 18 7.投资建议 . 19 8.风险提示 . 20 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 图表目录 图 1：汽车年产销情况（万辆， %） . 6 图 2：经销商库存预警指数 . 6 图 3：汽车月产销情况（万 辆， %） . 6 图 4：汽车行业半年度营收情况（亿元， %） . 8 图 5：汽车行业单季度营收情况（亿元， %） . 8 图 6：汽车行业年度归母净利润情况 . 8 图 7：汽车行业单季度归母净利润情况 . 8 图 8：乘用车月产销情况（万辆， %） . 9 图 9：乘用车月累计产销情况（万辆， %） . 9 图 10：乘用车板块营收情况（亿元， %） . 10 图 11：乘用车板块单季度营收情况（亿元， %） . 10 图 12：乘用车板块半年度归母净利润情况（亿元， %） . 11 图 13：乘用车板块单季度归母净利润情况（亿元， %） . 11 图 14：乘用车板块年度毛利率 /净利率情况 . 11 图 15：乘用车板块费用率情况 . 11 图 16：卡车月产销情况（万辆， %） . 12 图 17：卡车细分车型月销量同比增速（ %） . 12 图 18：卡车板块半年度营收情况（亿元， %） . 13 图 19：卡车板块一季度营收情况（亿元， %） . 13 图 20：卡车板块半年度归母净利润情况（亿元， %） . 14 图 21：卡车板块单季度归母净利润 情况（亿元， %） . 14 图 22：卡车板块年度毛利率 /净利率情况 . 14 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图 23：卡车板块费用率情况 . 14 图 24：客车月产销情况（万辆） . 15 图 25：客车累计产销情况（万辆， %） . 15 图 26：客车板块半年度营收情况（亿元， %） . 16 图 27：客车板块一季度营收情况（亿元， %） . 16 图 28：客车板块半年度归母净利润情况（亿元， %） . 17 图 29：客车板块单季度归母净利润情况（亿元， %） . 17 图 30：客车板块年度毛 利率 /净利率情况 . 17 图 31：客车板块费用率情况 . 17 图 32：汽车零部件板块半年度营收情况（亿元， %） . 18 图 33：汽车零部件板块单季 度营收情况（亿元， %） . 18 图 34：汽车零部件板块半年度归母净利润情况（亿 元， %） . 18 图 35：汽车零部件板块单季度归母净利润情况（亿 元， %） . 18 图 36：汽车零部件板块毛利率 /净利率情况 . 19 图 37：汽车零部件板块费用率情况 . 19 表 1：报告选取样本标的 . 7 表 2：汽车行业子板块 2020H1&2020Q2 业绩概况（亿元） . 8 表 3：乘用车板块主要上市公司营收情况 . 10 表 5：乘用车板块主要上市公司部分盈利指标（ %） . 12 表 6：卡车板块上市公司营收情况 . 13 表 8：卡车板块主要上市公司部分盈利指标（ %） . 15 表 9：客车板块上市公司营收情况 . 16 表 10：客车板块主要上市公司归母净利润情况 . 17 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 表 11：客车板块主要上市公司部分盈利指标（ %） . 17 表 12：重点公司盈利预测 &评级 . 20 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 1.市场环境 ： 行业持续复苏态势 ，产销库存均显著好转 2019 年，受宏观经济承压、消费者信心不足、贸易摩擦、行业政策环境等一系列因素影响，汽车行业整体承压， 但下半年汽车市场整体呈修复趋势，全年 汽车产销量分别为 2572.1 万辆和 2576.9 万辆，同比分别下降 7.5%和 8.2%。 2020 年 一季度 ，新冠肺炎疫情爆发，一方面， 消费者购车需求大幅下降，汽车产销同比大幅下降 ， 库存压力显著加大 ， 2 月产销同比跌至今年月产销同比低谷，经销商库存预警指数也达行业历史峰值；另一方面，疫情导致汽车产业大面积停工停产， 对产业链运行产生下 行压力，行业经济效益下滑 。 二季度以来 ，随着 疫情防控形势 好转 ，复工复产逐步推进，叠加 政策面 中央及地方政府一系列利好政策的拉动，一定程度刺激购车需求释放，汽车产销和库存情况均显著好转， 截止 2020 年 8 月，汽车产销连续 5 个月实现同比正增长，且 5-8 月汽车 月销量同比均超过 10%。 图 1：汽车年产销情况（万辆， %） 资料来源 ： wind， 山西证券研究所 图 2：经销商库存预警指数 图 3：汽车月产销情况（万辆， %） 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 -20.0-10.00.010.020.030.040.050.060.00.0500.01000.01500.02000.02500.03000.03500.0左：产量 左：销量 右：产量同比 右：销量同比 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 短期来 看： 全国统筹推进疫情防控和经济社会发展工作取得积极成效，经济运行总体复苏态势持续向好，叠加促销费政策拉动，汽车购车需求持续释放， 而 2019 年下半年产销低基数，汽车产销有望延续回暖态势。 长期来看： 一是， 中西部地区汽车保有量仍有提升空间，叠加国内汽车总量较大， 汽车行业 仍有 增长空间 ； 二是，国内汽车市场由增量市场向存量市场转化，产销增速 放缓 是长期趋势 ； 三是， 未来汽车市场的主要趋势是消费结构的持续优化转换和汽车行业的积极转型， 汽车行业整体向智能化、网联化、电动化、共享化转型的长期趋势不变， 而 新兴产业崛起有望带动行业 空间提升。 2.业绩概况 ： 二季度业绩整体改善 ， 收入端 、 利润端均环比改善 2.1 样本说明 我们以中信行业类中汽车行业个股 为基础，删除了 1）摩托车板块个股， 2） ST 股 、 *ST 股 ， 3） B 股 ，4） 因上市日期较近导致部分数据不完整的个股 ， 共 筛选 汽车行业的 139 只个股作为样本 ， 其中专用汽车板块 3 只、汽车销售及服务板块 5 只、卡车板块 5 只、客车板块 5 只、 乘用车板块 8 只、汽车零部件板块 111只 。 表 1：报告选取样本标的 行业 标的简称 专用汽车 诺力股份、中国汽研、海伦哲 汽车销售及服务 浩物股份、 广汇汽车、大东方、国 机汽车、申华控股 卡车 江铃汽车、中国重汽、东风汽车、福田汽车、华菱星马 客车 中通客车、宇通客车、亚星客车、曙光股份、金杯汽车、金龙汽车 乘用车 长安汽车、一汽 解放 、比亚迪、上汽集团、江淮汽车、北汽蓝谷、小康股份、广汽集团、长城汽车 汽车零部件 富奥股份、潍柴动力、万向钱潮、威孚高科、襄阳轴承、模塑科技、中鼎股份、云内动力、宁波华翔、万丰奥威、广东鸿图、银轮股份、大为股份、奥特佳、西仪股份、天润工业、亚太股份、新朋股份、兴民智通、隆基机械、万里扬、中原内配、松芝股份、金固股份、天汽模、旷达科技、飞 龙股份、南方轴承、万安科技、京威股份、浙江世宝、光洋股份、登云股份、跃岭股份、蓝黛传动、今飞凯达、钧达股份、华阳集团、德赛西威、联诚精密、双林股份、精锻科技、云意电气、鹏翎股份、富临精工、德尔股份、苏奥传感、奥联电子、美力科技、万通智控、雷迪克、隆盛科技、兆丰股份、威唐工业、西菱动力、越博动力、阿尔特、东风科技、长春一东、东安动力、凌云股份、贵航股份、福耀玻璃、交运股份、均胜电子、华域汽车、一汽富维、上柴股份、爱柯迪、渤海汽车、拓普集团、星宇股份、联明股份、北特科技、威帝股份、常熟汽饰、凯众股份、新坐标、天 成自控、正裕工业、华培动力、腾龙股份、科华控股、福达股份、圣龙股份、新泉股份、保隆科技、浙江仙通、日盈电子、旭升股份、华懋科技、湘油泵、迪生力、文灿股份、华达科技、通达电气、金麒麟、伯特利、朗博科技、德宏股份、岱美股份、秦安股份、中马传动、常青股份、宁波高发、豪能股份、合力科技、金鸿顺、铁流股份、泉峰汽车、继峰股份 资料来源 ： 山西证券研究所 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 2.2 业绩概况 二季度 业绩改善 ， 收入端、利润端压力缓解 。 2020 年一季度受疫情因素影响，购车需求下滑，复工复产延迟，行业下行压力加大。 二季度 ， 疫情防控形势 好转 ，复工复 产推进，汽车产销持续回暖，业绩环比改善。 2020H1， 汽车行业整体营业收入 10460.64 亿元，同比 -8.71%， 降幅 较 2019H1 扩大 2.15pct； 归母净利润 319.15 亿元，同比 -26.4%， 降幅 较 2019H1 收窄 2.03pct； 分公司看 ， H1 仅乘用车、专用车板块实现营收同比正增长 。 2020Q2，行业营业收入 6378.60 亿元，同比 增长 12.06%，同比 分别 较 2020Q1、 2019Q2 提升 41.28pct、 49.20pct，分公司看，客车、汽车销售及服务板块营收同比下降，其余板块营收同比不同程度增长 ； 归母净利润 274.10 亿元，同比 增长 32.15%，同比 分别较 2020Q1、 2019Q2 提升 112.28pct、 143.28pct，分公司看，客车、汽车零部件板块归母净利润同比下降，其余板块归母净利润同比不同程度增长。 图 4： 汽车 行业 半 年度 营收情况 （亿元， %） 图 5： 汽车 行业单季度营收情况 （亿元， %） 资料来源： wind，山西证券研究所 资料来源： wind，山西证券研究所 图 6：汽车行业 年度归母净利润 情况 图 7：汽车行业单季度 归母净利润 情况 资料来源： wind，山西证券研究 所 资料来源： wind，山西证券研究所 表 2： 汽车 行业子 板块 2020H1&2020Q2 业绩 概况 （亿元） 2020 上半年 2020Q2 营业收入 营收 同比 归母净利润 归母同比 营业收入 营收 同比 归母净利润 归母同比 乘用车 5,319.96 -8.86% 158.33 -18.24% 3,345.49 20.40% 155.98 76.19% 卡车 777.99 6.85% 13.13 7.35% 526.08 47.76% 14.14 106.41% 证券研究报告：行业研究 /投资策略 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 客车 199.31 -30.07% -1.29 -117.66% 124.21 -26.58% 2.94 -29.48% 汽车零部件 3,198.51 -6.44% 137.95 -29.54% 1,787.37 4.20% 87.17 -8.64% 汽车销售及服务 922.28 -20.48% 7.91 -64.17% 571.50 -12.86% 12.04 12.91% 专用汽车 42.60 40.74% 3.12 0.06% 23.96 41.94% 1.82 2.52% 汽车 10,460.64 -8.71% 319.15 -26.49% 6,378.60 12.06% 274.10 32.15% 数据来源： wind，山西证券研究所 3.乘用车： 产销 整体好转 ，利润 端压力缓解 3.1 产销 情况整体好转 ，营收环比改善 乘用车产销好转，累计产销同比降幅显著收窄 。 2020Q1，受疫情因素影响，乘用车购车需求显著下滑，产销量 大幅下滑 ，汽车产销同比在 2 月达近年来最低点（同比降幅分别为 82.88%、 81.66%），二季度随着疫情防控形势好转，叠加政策刺激，购车需求一定程度释放，乘用车产销显著好转， 5 月产销同比转正，且月产销量持续 4 个月同比 增长。 截止 2020 年 8 月，乘用车累计产销量分别为 1117.64 万辆、 1128.75 万辆，分别达去年同期的 84.61%、 84.73%，同比分别下降 15.39%、 15.27%，分别较一季度累计产销同比降幅收窄33.26p