大国重器军工先行.pdf

请务必阅读正文后的重要声明部分 2021年 07 月 18日 证券研究报告策略研究 策略专题报告 大国重器，军工先行 摘要 西南证券研究发展中心 当前，面对美国的这种军事挑衅，中国既不能盲动行事，又不能听之任之。 最 合理的应对措施，便是快速提升自身的军事实力和装备能力，尽快对美军形成 整体均衡、局部占优的军事实力状态，实现 2027 年百年建军目标。 在这种状 况下，未来几年时间里，军工板块将迎来高速、持续、稳定的发展机遇期。军 工板块成为资产配置必不可少的选择之一。 在“十四五规划”和 2035 年远景目标的建议中，中央对国防军工领域的 建设进行了 新定调 ，要求 到 2027年实现百年建军目标， 2035年 基本实现国防 和军队现代化。 “十四五”期间是我国国防军工建设的重要窗口期， 主战装备 将 从“研制”过度到“批量建设”的放量期，国防政策由 “强军目标稳步推 进”向“备战能力建设”转变，以形成军工作战能力体系。 随着目标落实， 航空航天、兵装等板块订单有望放量增长，相关企业将充分享 受行业需求拉动的红利， 获得可观的业绩兑现，军工各产业链迎来了红利期， 行业景气度持续上升。 整体来看，武器装备信息化、机械化智能化发展持续进 行，在外部形势倒逼、战争形态加速演；内部政策面向好、军机换代、订单需 求补偿性增长的双重促进下，行业将迎来需求放量的黄金发展期。 从投资策略上看，有三大领域可以关注： 航空发动机： 我国航空发展逐步向“空天一体，攻防兼备”的战略目标迈进， 目标落地进一步驱动新装备加速发展和列装，叠加自主可控目标的推动，航空 发动机作为制约我国航 空产业发展的瓶颈，十四五时期有望进入产业发展的加 速期。“十四五”军机放量列装时期，航天发动机产业链的成长确定性较高， 建议关注航空龙头企业：航发动力（ 600893.SH）等。 新材料： 随着主战机型更新换代及配套发动机放量生产，新材料应用占比不断 提升，叠加国产替代、军民融合等因素的推动，预计高品质、高性能合金、有 金属材料、高性能陶瓷、碳纤维、芳纶及复合材料具有较高的成长空间，建议 关注：西部超导（ 688122.SH） 、光威复材（ 300699.SZ） 等。 国防信息化产业： 一方面，国防信息化将有效提升军队信息化水平和 作战能力， 国家大力推动国防信息化建设的同时“十四五”期间新型武器装备将加速列装； 另一方面，信息化水平在北斗产业化应用，网络安全、数据安全成为国家总体 安全战略，军工电子、军工通信、卫星导航、雷达和信息安全等五大领域及其 产业链上游电子元件等企业将持续受益，建议关注：绿盟科技（ 300369.SZ） 、 振华科技（ 000733.SZ） 等。 风险提示 ： 业绩兑现不及预期。 分析师：朱斌 执业证号： S1250515070001 电话： 021-68415861 邮箱： 相关研究 1. 策略周报（ 0712-0716）：军工迎来 配置期 （ 2021-07-18） 2. 策略专题：制度建设筑牢 A 股长牛基 础 （ 2021-07-15） 3. 策略专题： A 股大机遇：“碳交易” 的投资机会分析 （ 2021-07-11） 4. 策略周报（ 0705-0709）：全面降准 助力科技牛走向高潮 （ 2021-07-11） 5. 策略周报（ 0628-0702）：千金难买 科技“牛回头” （ 2021-07-04） 6. 策略周报（ 0621-0625）：美联储开 启 Taper，对市场影响几何 （ 2021-06-27） 7. 策略周报（ 0614-0618）：把握科技 大牛市 （ 2021-06-20） 8. 行稳致远，聚焦中国优势 A 股 2021 年下半年策略展望 （ 2021-06-16） 9. A 股长牛基础：居民资产转移配置大 浪潮开启（ 2021-06-16） 10. 策略周报（ 0607-0611）：产业观察： “缺芯”带来的投资机遇 （ 2021-06-14） 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 国防军工进入现代化、机械化、信息化、智能化建设新时代 . 1 1.1“十四五 ”元年， 行业发展将进入黄金时代 . 1 1.2 政策推动军工产业 市场化机制进程，军民融合稳步推进 . 2 1.3 军工板块估值及业绩回顾 . 5 2 军费开支结构及变化趋势 . 9 3 供需侧调整，高景气延续 .11 3.1 需求侧 .11 3.2 供给侧 .12 4 军工行业的成长主线 .14 4.1“十四五”备战目标与装备制造需求井喷 .14 4.2 战略储备叠加实战化训练， 武器装备订单放量 .22 4.3 信息化领 域“硬” 核凸，国产替代进程加速 .24 5“20272035”目标进程下，军工的投资机会 .27 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 目 录 图 1：实现“建军百年奋斗目标”要求 . 1 图 2：十八大和十九大国防和军队现代化建设“三步走”构想 . 1 图 3：改革后 的军委机关 . 2 图 4：军改“三步走” . 2 图 5：军工产业六大子体系 . 3 图 6：军工产业链 . 3 图 7： 2021年国防军工 PE（ TTM） . 8 图 8：国防军工当前估值与历史估值水平比较 . 8 图 9：国防军工板块当前估值处于历史百分位数 . 8 图 10：各一级行业当前估 值与历史估值水平比较 . 8 图 11： 2000 至 2020年中美两国军费开支情况及中国军费年增速变化情况（百万美元） . 9 图 12： 2000 至 2020年中美两国军费开支占 GDP 比重变化情况（ %） . 9 图 13： 2000 至 2020年中美两国军费开支占本国政府开支比重变化情况（ %） .10 图 14： 2020年主要财政支出项目占比 .10 图 15： 2010-2020年我国 GDP 及增速（亿元） .10 图 16：十四五期间“需求”变化 .11 图 17：练兵备战 “需求 ”牵引 .11 图 18： 2019年航空装备细分产业占比（ %） .14 图 19： 2017-2020航空装备市场规模及增长率（亿元） .14 图 20： 航空发动机产业链及上市公司梳理 .15 图 21：航空发动机分类 .17 图 22：我国航空发动机产业发展 .18 图 23： 2020年我国军用飞机市场结构图（ %） .18 图 24： 2019年我国和美国军机数量对比情况（架） .19 图 25： 2019年我国和美国战斗机代次情况（未计轰炸机） .19 图 26：空军未来发展“三步走”目标 .19 图 27：如何实现建军百年奋斗目标 .19 图 28： 2020-2039年全球商用飞机市场需求情况 .20 图 29： 2020-2029年全球及我国商用飞机市场需求情况（架） .20 图 30： 2013-2018年全球卫星发射数量及增长情况（颗） .21 图 31： 2014-2019年全球火箭发射数量及增长情况（颗） .21 图 32： 2010-2019年中国卫星导航产业产值及增长率（亿元） .21 图 33： 2021年上半年全球火箭发射前三强数量（颗） .21 图 34：制导 火箭弹系列 .23 图 35：导弹产业链 .23 图 36：导弹武器全寿命周期各阶段投入成本占比（ %） .23 图 37：导弹产业链 .23 图 38： C4ISR 系统 .24 图 39：国防信息化应用领域 .24 图 40：军工信息化分类 .25 图 41：军工电子行业产业链 .25 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图 42： 2014-2020年全球雷达市场规模（十亿美元） .25 图 43：卫星遥感产品 .25 图 44： 2012-2020年中国军工信息化市场规模（亿元） .26 图 45： 2012-2020年中国军工信息化产业产值情况（亿元） .26 表 目 录 表 1：中国军工行业历史沿革 . 3 表 2：军工工业分类 . 4 表 3：对国防军工的政策支持 . 4 表 4：二季度业绩预告 . 5 表 5：军民融合主要政策汇总 .12 表 6：钛合金的特点以及在飞机和发动机上的应用优势 .15 表 7：我国军机钛含量情况 .16 表 8：典型军用航空发动机参数对比 .16 表 9：航空发动机国产替代日益加速 .17 表 10： 2020年中国航天成就 .22 表 11： 2016-2020年中国军工信息建设相关政策 .26 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 近日，有媒体报道， 五角大楼正悄悄制定“ 2030 年台海作战”计划， 企图“ 在武力威 慑不了中国时，在台海地区打一场规模可控的常规战争 ” 。 与此同时，继 6月份美军运输机 降落 中国台湾后， 7 月 15 日又有媒体报道美军运输机降落台湾地区。 面对美国的这种军事 挑衅， 中国既不能盲动行事，又不能听之任之。 最合理的应对措施，便是快速提升自身的军 事实力和装备能力，尽快对美军形成整体均衡、局部占优的军事实力状态，实现 2027 年 百 年建军目标。在这种状况下，未来几年时间里，军工板 块将迎来高速、持续、稳定的发展机 遇期。军工板块成为资产配置必不可少的选择之一。 1 国防军工 进入 现代化、 机 械化 、 信息化 、 智能化建设新 时代 1.1“ 十四五 ” 元年， 行业发展将进入黄金时代 面对百年未有之大变局， 2020 年 10 月 29 日 十九届五中全会通过了 中共中央关于制 定国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标的建议，对国防军工领域的 建设进行了 新定调 ，新时代智能化的军备发展方向被进一步 明确 。 建议指出到 2035 年 基本实现社会主义现代化远景目标，其中包括 基本实现国防和军队现代化。 “十四五” 是实 现建军目标的关键时期 ，国防和军队现代化建设进程加快，军工产业机械化信息化智能化融 合发展， 新 型装备有望加速上量， 军工 行业将进入黄金时代。 2021 年是十四五元年，也是全面建设社会主义现代化国家新征程的开启之年。在十三 届全国人大四次会议解放军和武警部队代表团全体会议上，习近平总书记强调加快国防和军 队现代化建设的新“三步走”战略，发出了要稳步推进国防和军队建设，实现 “ 建军百年奋 斗 ”目标的指令。在国防和军队现代化新“三步走”发展战略的重要执行阶段，新的“三步走” 战略要与新时代中国特色社会主义发展的总体战略安排相 适应，同国家现代化进程相一致。 2027年建军百年奋斗目标是国防和军队现代化建设 2020 年目标和 2035 年目标之间的阶段 性 小 目标。 “十四五”期间是我国国防军工建设的重要窗口期， 主战装备从“研制”过度到 “批量建设”的放量期，国防政策由“强军目标稳步推进”向“备战能力建设”转变，以形 成军工作战能力体系。 作为我国武器装备建设的战略发展期，富国和强军相统一成为本阶段 的军工目标。 图 1：实现“建军百年奋斗目标”要求 图 2：十八大和十九大国防和军队现代化建设“三步走”构想 数据来源： 党的十九届五中全会习辅导白问 ，西南证券整理 数据来源：党的十九大报告，西南证券整理 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 深化国防和军队改革自 2015 年年底全面展开，先后进行了三次军事改革，由此中国特 色现代军事力量体系形成。其中，第一次改革主要围绕领导指挥体制，进一步加强了党对武 装力量的领导；第二次改革对军种比例、军队规模结构和作战力量进行了优化；第三次改革 是党对政策制度、军民融合及相关军事领域做出的进一步调整和完善。如今第三阶段军改已 完成，国防和军队建设水平大幅提升，军队组织形态现代化建设得到进一步推进。“十四五” 规划首次提出 2027 年建军百年的奋斗目标，这是继 2035 年基本实现国防和军队现代化， 本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队之后，又一里程碑目标。 随着目标落实，航空 航天、兵装等板块订单有望放量增长，相关企业将充分享受行业需求拉动的红利，获得可观 的业绩兑现，军工各产业链迎来了红利期，行业景气度持续上升。 图 3：改革后的军委机关 图 4： 军改“ 三步走” 数据来源： 中国军网 ，西南证券整理 数据来源： 中国军网 ，西南证券整理 1.2 政策 推动 军工 产业市场化机制进程 ， 军民融合稳步推进 军工是一个实力强大的产业体系，整体产业链较长，包含航空航天、兵器、船舶、北斗 卫星等产业体系。 从产业链的角度来看，我国国防军工工业主要包括核工业、航天、航空、 船舶、兵器、军工电子六大产业集群，各类别涵盖上游原材料、中游零部件、器械加工、整 机制造和分系统到下游主机厂等整体产业链架构。我国军工行业已进入新的发展阶段，根据 外部环境、军队发展、装备研制等因素分析，预计导弹兵装、航空航天和国防信息化将是发 展最快的领域。 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 图 5： 军工 产业六大子体系 图 6： 军工产业链 数据来源：西南证券整理 数据来源 ： 西南证券整理 我国军工产业系统的主要参与者以十大军工集团为核心，民营企业为补充，其中，国资 委旗下的十大军工集团主要从事军品设计、零部件生产和总装；其他社会企业主要由航空、 航天、船舶、兵器、国防信息化等领域的科研机构及生产单位等组成。伴随军民融合深化， 民营企业不局限于从事军品的基础零部件制造和原材料供应，也可以参与军工配套。作为我 国贯彻强军目标的内生引擎，目前，行业供应体系分为装备与配套生产、武器供应和采购三 个层次，已形成“小核心、大协作、寓军于民”的产业格局。 表 1： 中国军工行业历史沿革 时间 发展阶段 具体表现 1950-1970 起步阶段 照搬苏联模式，政府控制军工 1993-1999 企业改组阶段 大多数政府直接管理的军工行业部门被重组为若干个大型国有企业集团 1999-2000 体制改革 重组国防科工委，成立中国人民解放军总装备部 2000-2010 市场竞争，淘汰落后 大型军工集团子公司自谋生路，自负盈亏 2011-至今 资产重组 以中航工业集团、兵器工业集团为代表的主要军工集团资产重组 数据来源 ： 新时代的中国国防 ， 西南证券整理 按其用途来看，军工产品可以分为军品和民品，得益于国家对军用两用技术和装备融合 发展的政策性推动，部分军工企业转向民品生产，军民融合发展进程加快。 2017 年国防科 工局发布的军民融合专项行动计划再次强调军民融合发展的重要性，指出国防科技工业 应走军民深度融合的发展格局。根据 2018年 12月工信部印发的军用技术转民用推广目录， 工业和信息化部、国防科工局筛选出的“军转民”技术成果主要涵盖智能制造、先进材料、 高端装备、新能源与环保、新一代信息技术、应急救援及公共安全等 6个技术领域。中美贸 易战推动 了 国产化需求旺盛， 叠加国家政策落地鼓励军用技术民用转化，驱动了军工企业高 研发投入，催化了民用新兴市场的快速爆发。同时， 5G、自动驾驶、新能源汽车等新产业为 民品提供了广阔的市场空间。近年来，我国正在积极推动民用企业参与国防工程建设，通过 降低门槛、弱化军用技术标准等方式，鼓励民企参与军事领域。 军工 核工业 航天 航空 船舶 军工电子 兵器 火炮 坦克装甲 火药与炸药 原材料 零部件 分系统 主机厂 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 4 表 2：军工工业分类 分类标准 产品 具体内容 按用途分 军用 生产用于军事用途的产品，如飞机、导弹等 民用 生产用于民事用途的产品，如军工企业的通信设备等 按特性和功能分 基本产品 各行业基本特征的产品或核心产品，一般为武器、武器系统或独立应用的民用系统 配套产品 根据基本产品的任务而设计并安装在基本产品上的设备、装置或以基本产品为系统的分系统产品 辅助产品 根据基本产品的功能设计的独立设备或系统，也包括其他行业提供配套产品，如夜视辅助系统 数据来源： 军用技术转民用推广目录 ，西南证券整理 “十三五”以来，国防军工政策支撑力度呈现加大趋势，为国防军工建设提供了一系列 政策性导向。“十三五”规划纲要着眼于高端装备与新材料产业、航空发动机产业、军 民用机产业及卫星等体系的建立，对多个军工领域的相关产业发展提出了要求。随着关于 深化国防和军队改革的意见关于深化国防和军队改革期间加强军事法规制度建设的意见 加强实战化军事训练暂行规定等纲领性文件和制度政策相继出台， 2016 年，我国军队 的领导管理和联合作战指挥体制年迎来了突破性的改革 。 2017 年信息产业发展指南提 出要推进自主工业软件在军工行业 的产业化应用，加快国防军工电子信息产业的发展。 2019 年军工发展计划工作座谈会指出要加快推进先进国防科技工业体系以及国防军工体系效能 型建设。同年， 12 月 26 日十三届全国人大常委会第二十四次会议审议又通过了新修订的国 防法，拓展重大安全领域防卫政策，将传统边海空防拓展至边防、海防、空防，确太空、电 磁、网络空间等重大安全领域防卫政策。十九届五中全会提出要提高国防和军队现代化质量 效益，促进国防实力和经济实力同步提升的战略发展格局。 2021 年 1 月 2 日中央军委主席 习近平发布了新修订的军队装备条例，进一步强调装备 实战化能力的重要性，完善了装 备采购的工作制度和各部门职能定位。各项政策对军工行业发展机制完善的同时， 也 激发了 各细分产业领域的 市场活力。 表 3：对国防军工的政策支持 时间 政策名称 具体内容 2019.7 新时代的中国国防 构建现代化武器装备体系。完善优化武器装备体系结构，统筹推进各军兵种武器装备发展，统筹主 战装备、信息系统、保障装备发展，全面提升标准化、系列化、通用化水平。加大淘汰老旧装备力 度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系。 2017.1 十九大报告 确保到 2020 年基本实现机械化，信息化建设取得重大进展，战略能力有大的提升；力争到 2035 年基本实现国防和军队现代化，到本世纪中叶把人民军队全面建成世界一流军队。 2016.11 “十三五”国家战略性新兴 产业发展规划 推动物联网、云计算和人工智能等技术向各行业全面融合渗透，构建万物互联、融合创新、智能协 同、安全可控的新一代信息技术产业体系。到 2020 年，力争在新一代信息技术产业薄弱环节实现 系统性突破，总产值规模超过 12 万亿元。面向建设网络强国，加强新一代信息基础设施和系统军 民合建共用，组织实施安全可靠信息网络产品和 服务相关应用示范工程。 2016.7 “十三五”国家科技创新规 划 加强科技领域统筹，在国家研发任务安排中贯彻国防需求，把研发布局调整同国防布局完善有机结 合起来，推进国家科技和国防科技在规划、计划层面的统筹协调，建立完善军民重大任务联合论证、 共同实施的新机制，为国防建设提供更加强大的技术支撑。 2016.7 关于经济建设和国防建设 融合发展的意见 加快引导优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，健全信息发布机制和渠道，构建公平竞 争的政策环境。推动军工技术向国民经济领域的转移转化，实现产业化发展。积极参与发展战略性 新兴产业和高技术产业。推进军工企业专业化重组。扩大引入社会资本。 2016.5 军队建设发展“十三五”规 未来五年军队信息化中军事通信、电子对抗、指挥控制、安全加密等成为重点建设领域、构建能够 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 5 时间 政策名称 具体内容 划纲要 打赢信息化战争、有效履行使命任务的中国特色现代军事力量体系。 2016.3 中华人民共和国国民经济 和社会发展第十三个五年规 划纲要 深化国防科技工业体制改革，建立国防科技协同创新机制，实施国防科技工业强基工程。改革国防 科研生产和武器装备采购体制机制，加快军工体系开放竞争和科技成果转化，引导优势民营企业进 入军品科研生产和维修领域。 2015.5 中国制造 2025 掌握新型计算、高速互联、先进存储、体系化安全保障等核心技术，全面突破第五代移动通信（ 5G） 技术、核心路由交换技术、超高速大容量智能光传输技术、“未来网络”核心技术和体系架构，积 极推动量子计算、神经网络等发展。研发高端服务器、大容量存储、新型路由交换、新型智能终端、 新一代基站 、网络安全等设备，推动核心信息通信设备体系化发展与规模化应用。 2015.5 中国的军事战略 要增强基于信息系统的体系作战能力。加快转变战斗力生成模式，运用信息系统把各种作战力量、 作战单元、作战要素融合集成为整体作战能力，逐步构建作战要素无缝链接、作战平台自主协同的 一体化联合作战体系。着力解决制约体系作战能力的突出矛盾和问题，推进信息资源深度开发和高 效利用，加强侦察预警系统和指挥控制系统建设，发展中远程精确打击力量，完善综合保障体系。 2014.5 关于加速吸纳优势民营企 业进入武器装备科研生产和 维修领域的措施意见 加速吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，实施分类审查准入，建立跨部门审查工 作协调机制，改进质量体系认证工作，逐步推进许可和承制资格的联合审查，各部门各系统要加强 组织领导，统一思想认识，进一步认清改进武器装备科研生产和维修领域准入制度和管理工作，对 于推动军民融合深度发展、加速优势民营企业参与装备建设的重要意义，切实做好对各项举措的学 习理解和宣贯落实工作。 数据来源： wind，西南证券整理 1.3 军工板块估值及业绩回顾 从业绩上看，截止 2021 年 07 月 16 日 军工板块共有 29 家公司发布了中报业绩预告， 集中于 7 月发布，其中有 23 家公司实现业绩正增长， 6 家公司出现亏损。以新光光电为代 表的 9家公司实现 净利润 同比成倍增长，新光光电预计 2021 年上半年实现归母净利润 1,000 万元至 1,400万元，同比增长 321.84%至 410.57%，预计 将增加 1,450.78 万元至 1,850.78 万元。结合 2021 年一季度 整体 业绩来看，军工行业 2021 年蓬勃发展态势明显。 2021 年 Q1 行业内上市公司整体实现营业收入 1035 亿元，同比提高 36%；实现 归母净利润 78 亿元， 同比增长 188%；平均毛利率 23.94%，同比微涨 1.87%；净利率 7.56%，同比上涨 3.99%。 军工行业 2021 年一季度业绩 明显改善，收入结构优化，高毛利的军品占比提升拉动净利上 涨。受益于“十四五”强军强国政策以及行业供需两端的有力支撑，行业业绩爆发式增长已 在一季报中得到明显体现，预计二季度行业整体业绩持续向好，规模效应突出。 表 4：二季度业绩预告 证券 代码 证券 名称 所属 中信行业 业绩预告 类型 业绩预告摘要 归母公司净利 润变动幅度 (%) 年初至今区间 涨跌幅（ %） 300719.SZ 安达维尔 航空航天 首亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏 损 :1,000 万元至 1,300 万元 ,同比上年下降 :132.14%至 141.78%。 -141.7800 -19.5086 002933.SZ 新兴装备 航空航天 首亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏 损 :1,500 万元至 2,000 万元 ,同比上年下降 :129.51%至 139.35%。 -139.3500 -16.4986 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 6 证券 代码 证券 名称 所属 中信行业 业绩预告 类型 业绩预告摘要 归母公司净利 润变动幅度 (%) 年初至今区间 涨跌幅（ %） 000687.SZ *ST华讯 其他军工 续亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏 损 :7,000 万元至 10,500 万元。 -34.4897 36.6864 000697.SZ 炼石航空 航空航天 增亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏损 约 :12,300 万元。 -1.1074 -33.1620 300699.SZ 光威复材 其他军工 略增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :42,208万元至 43,966万元 ,同比上年增长 :20%至 25%。 25.0000 -21.4102 300114.SZ 中航电测 其他军工 略增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :18,608.17 万元至 20,039.57 万元 ,同比上年增长 :30% 至 40%。 40.0000 5.1864 600038.SH 中直股份 航空航天 略增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :35,838万元至 41,811万元 ,同比上年增长 :20%至 40%, 同比上年增长 5,973 万元至 11,946万元。 40.0000 -20.1920 300474.SZ 景嘉微 航空航天 略增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :11,350 万元至 12,800 万元 ,同比上年增长 :27.3%至 43.56%。 43.5600 25.6290 002414.SZ 高德红外 其他军工 略增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :62,181.42 万元至 77,726.78 万元 ,同比上年增长 :20% 至 50%。 50.0000 -10.8844 003009.SZ 中天火箭 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :9,000 万元至 9,300 万元 ,同比上年增长 :47.89%至 52.82%。 52.8200 -29.7831 002013.SZ 中航机电 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :48,314.16 万元至 55,216.19 万元 ,同比上年增长 :40% 至 60%。 60.0000 -15.1482 002111.SZ 威海广泰 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :19,272.01 万元至 21,199.21 万元 ,同比上年增长 :50% 至 65%。 65.0000 28.6915 002179.SZ 中航光电 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :92,819.06万元至 112,708.86万元 ,同比上年增长 :40% 至 70%。 70.0000 3.8171 000519.SZ 中兵红箭 兵器兵装 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :30,000 万元至 33,500 万元 ,同比上年增长 :64.25%至 83.41%。 83.4100 16.2675 002151.SZ 北斗星通 其他军工 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :10,000 万元至 12,000 万元 ,同比上年增长 :55.7%至 86.8%。 86.8000 -20.7032 300722.SZ 新余国科 其他军工 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :2,002.6 万元至 2,238.2 万元 ,同比上年增长 :70%至 90%。 90.0000 9.8742 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 7 证券 代码 证券 名称 所属 中信行业 业绩预告 类型 业绩预告摘要 归母公司净利 润变动幅度 (%) 年初至今区间 涨跌幅（ %） 300696.SZ 爱乐达 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :10,475.29 万元至 10,928.27 万元 ,同比上年增长 :85% 至 93%。 93.0000 -3.8986 002977.SZ 天箭科技 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :4,500 万元至 5,500 万元 ,同比上年增长 :58.68%至 93.94%。 93.9400 -40.8295 688239.SH 航宇科技 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月扣除非经常性损益后的净利润盈 利 :5,370.31 万元至 5,702.49 万元 ,同比上年增长 :96.55% 至 108.71%。 108.7100 281.7073 002985.SZ 北摩高科 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :19,432.41 万元至 22,671.14 万元 ,同比上年增长 :80% 至 110%。 110.0000 -17.2513 000733.SZ 振华科技 其他军工 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :47,112 万元至 51,823 万元 ,同比上年增长 :100%至 120%。 120.0000 13.8870 000901.SZ 航天科技 航空航天 扭亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :2,000 万元至 3,000 万元。 128.5841 -17.6119 002389.SZ 航天彩虹 航空航天 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :5,500 万元至 7,100 万元 ,同比上年增长 :92.71%至 148.77%。 148.7700 -38.4158 688636.SH 智明达 其他军工 预增 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :3,193万元至 4,151万元 ,同比上年增长 :100%至 160%, 同比上年增长 1,597 万元至 2,554万元。 160.0000 226.0478 002190.SZ 成飞集成 航空航天 扭亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :775 万元至 1,005 万元 ,同比上年增长 :210.1%至 242.77%。 242.7700 -0.2844 300810.SZ 中科海讯 其他军工 扭亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润超过 15,000,000 元。 264.5782 -2.7979 688011.SH 新光光电 其他军工 扭亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润盈 利 :1,000 万元至 1,400 万元 ,同比上年增长 :321.84%至 410.57%,同比上年增长 1,450.78 万元至 1,850.78万元。 410.5700 -26.4105 688070.SH 纵横股份 航空航天 首亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润与上年 同期相比可能为亏损。 42.4084 300719.SZ 安达维尔 航空航天 首亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏 损 :1,000 万元至 1,300 万元 ,同比上年下降 :132.14%至 141.78%。 -141.7800 -19.5086 002933.SZ 新兴装备 航空航天 首亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏 损 :1,500 万元至 2,000 万元 ,同比上年下降 :129.51%至 139.35%。 -139.3500 -16.4986 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 8 证券 代码 证券 名称 所属 中信行业 业绩预告 类型 业绩预告摘要 归母公司净利 润变动幅度 (%) 年初至今区间 涨跌幅（ %） 000687.SZ *ST华讯 其他军工 续亏 预计 2021 年 1-6 月归属于上市公司股东的净利润亏 损 :7,000 万元至 10,500 万元。 -34.4897 36.6864 数据来源： wind，西南证券整理 从估值角度来看，从 2021 年到截止日期，军工行业估值走出小 V 走势，中信军工 PE （ TTM）由年初的 70.97 倍下跌至 53 倍以下， 3、 4月进入估值底部 区间 ，处于历史中位值 以下位置，而后进入估值修复期。 截至 2021 年 7 月 9日，中信军工 PE（ TTM）为 61.81 倍，当前估值所处的历史百分位数低于 70%，稍高于平均值和中位数，处于中位水平。 伴随 着“十四五”航空装备、火炮弹药等各产业链批产，业绩有望快速释放。 图 7： 2021 年 国防军工 PE（ TTM） 图 8： 国防军工当前估值与历史估值水平比较 数据来源： wind，西南证券整理 数据来源： wind，西南证券整理 图 9： 国防军工板块当前估值处于历史百分位数 图 10： 各一级行业当前估值与历史估值水平比较 数据来源： wind，西南证券整理 数据来源： wind，西南证券整理 45 50 55 60 65 70 75 2021-01-08 2021-04-08 2021-07-08 40 45 50 55 60 65 70 75 80 平均值 当前值 中位数 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 当前估值所处的历史百分位数 0 20 40 60 80 100 120 140 160 采 掘 钢 铁 建 筑 材 料 电 气 设 备 国 防 军 工 家 用 电 器 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 休 闲 服 务 公 用 事 业 房 地 产 计 算 机 通 信 非 银 金 融 平均值 当前值 中位数 策略专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 9 2 军费开支结构及变化趋势 受国际背景与我国国防力量建设的影响，我国军费支出自 1995 年来呈现持续较快增长 局面， 2012 至 2016年增速有明显放缓迹象。 随中美摩擦不断，大国博弈加剧，我国加大国 防投入，国防开支增速有所提升。 根据十三届全国人大四次会议审议的 2021 年中央和地方 预算草案报告显示， 2021 年全国财政安排国防支出预算 13795.44 亿元，比上年预算执行数 增长 6.8%，保持适度稳定增长。防军费是军工产业发展的源动力，从国防开支结构来看， 国防部发布的中国的国防白皮书指出，我国国防开支结构主要由人员生活费、训练维持 费和装备费 3部分组成，各部分大体各占三分之一。 根据国家统计局和中国国防部的数据显示， 2000 年以来我国军费支出几乎持续以两位 数增长率高速增长， 2010 年虽增速有放缓，但高增长趋势始终未变。然而自 2015 年起， 受宏观经济增速放缓与世界国防支出削减大趋势影响，我国军费支出增长率 开始呈现逐年下 降趋势， 2016 年首次跌破至 1.02%，创近十年增速新低。 2017 年我国军费开支同比增长 6% 达到 2104.4亿 美元。相较于 16 年的增速情况， 2017 年增速出现小幅上涨，基本符合对国 防预算增速的预测。 2018 年我国军费开支同比增长 10.5%， 2020 年增速放缓至 5%，总量 达 2523 亿 美元。 图 11： 2000 至 2020年中美两国军费开支情况及中国军费年增速变化情况（百万美元） 数据来源： wind，西南证券整理 图 12： 2000至 2020 年中美两国军费开支占 GDP 比重变化情况（ %） 数据来源： wind，西南证券整理 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% -150,000 50,000 250,000 450,000 650,000 850,000 2000-01-01 2004-01-01 2008-01-01 2012-01-01 2016-01-01 2020-01-01 军费开支：美国 军费开支：中国 中国增速 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2000-01-01