个护行业：拆解行业驱动国货品牌崛起进行时.pdf

行业 报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 轻工制造 证券 研究报告 2021 年 08 月 07 日 投资 评级 行业 评级 强于大市 (维持 评级 ) 上次评级 强于大市 作者 范张翔 分析师 SAC 执业证书编号： S1110518080004 尉鹏洁 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521070001 资料 来源： 贝格数据 相关报告 1 轻工制造 -行业研究周报 :喜临门 21H1 家居归母净利较 19H1+90%，自主 品牌高增速，软体集中度提升趋势不 改 2021-08-01 2 轻工制造 -行业点评 :1-6 月家具出 口额同比 55.5%， PVC 地板出口单 6 月 环比 +21.9% 2021-07-29 3 轻工制造 -行业研究周报 :看好下半 年软体龙头份额提升，家居出口有望持 续改善 2021-07-24 行业走势图 个护行业 ： 拆解行业驱动 ，国货 品牌 崛起 进行时 吸收性卫生用品量价齐升，产品需求多元化，国货品牌崛起。 根据中国造纸协会统 计， 2019 年我国吸收性卫生用品市场规模 1165.3 亿元， 2014-2019 年 CAGR 11.7%；吸收性卫生用品消费量 1646.1 亿片， 2014-2019 年 CAGR 4.6%；近 几年吸收性卫生用品单片价格保持稳定， 2019 年单片价格为 0.71 元 /片，其中， 2016 年单片价格 0.66 元 /片，出现较大幅度上涨，同比增长 23.2%， 2014-2019 年 CAGR 6.7%。 分品类来看 ， 女性卫生用品、婴儿卫生用品和成人失禁用品市场 规模分别为 572.16 亿元、 498.75 亿元和 94.39 亿元，相应占比分别为 49.1%、 42.8%和 8.1%；增速方面，成人失禁用品 婴儿卫生用品 女性卫生用品， 2014-2019 年 CAGR 分别为 15.7%、 12.5%和 10.4%。同时，随着 2019 年中 国人均 GDP 达到 8242.05 美元 /年，消费者从原来对价格、品质的单一追求发展到 集对产品舒适性、功能、品质、便利性、安全性等多元化为一体的需求，国货品牌 抓住新零售电商渠道红利实现崛起。 婴儿卫生用品行业：量价齐升驱动增长，国产品牌崭露头角。 2020 年中国婴儿卫 生用品市场规 模 703.39 亿元， 2006-2020 年 CAGR 18.0%； 婴儿卫生用品 消费 量 369.72 亿片， 2006-2020 年 CAGR 15.5%，是行业的主要驱动力；婴儿卫生 用品单片价格 1.90 元 /片， 2006-2020 年 CAGR 2.2%。 此外，行业整体集中度 有下降趋势，外资品牌市占率普遍下降，本土品牌抢占市场份额。 2011-2020 年 间，按品牌口径，中国婴儿卫生用品 CR3 持续下降趋势，由 52.1%下降至 31.5%。 主要因为消费者对中国制造产品观念转变，部分国内产品使用的 OEM/ODM 工厂 与国际品牌相同，质量上 并没有本质区别。中国品牌 Lelch， Dodie 和 Babycare 由于具备高质量产品，树立口碑赢得人气，表现较好。 中国女性卫生用品：行业进入成熟期，未来价增驱动，国产品牌表现出色。 2006-2017年间，中国女性卫生用品行业量价齐增， 2018年转变为价格驱动。 2020 年中国女性卫生用品的市场规模 890.67 亿元， 2006-2020 年 CAGR 7.9%；女 性卫生用品消费量 1172.24 亿片， CAGR 4.0%；女性卫生用品单片价格 0.76 元 / 片， CAGR 3.7%，是行业的主要驱动力。此外， 2011-2020 年中国女性卫生用品 集中度逐步提升，品牌口径来看， CR3 从 19.6%提升至 29.5%， CR5 从 24.3% 提升至 36.7%。其中苏菲品牌表现亮眼，市场份额由 2011 年的 4.8%提升至 2020 年的 12.7%。此外，国产品牌在女性卫生用品领域表现较为出色， 2020 年行业排 名前十的企业中本土企业共有 6 家，分别为恒安国际、广东景兴、百亚股份、丝宝 集团、桂林福桂和福建南安恒利。 成人失禁用品：市场尚处于导入期，价格导向的消费观念主导市场，量增为主，国 产品牌定价方面竞争力更强。 2020 年中国成人失禁用品市场规模 51.21 亿 元， 2006-2020 年 CAGR 为 21.7%；成人失禁用品消费量 20.47 亿片， 2006-2020 年 CAGR 18.5%，是主要驱动力；成人失禁用品单片价格 2.5 元 /片， 2006-2020 年 CAGR 2.7%。此外，国产品牌定价方面竞争力更强，“可靠”品牌增长强劲， 2020 年市占率 9.4%，主要源于其产品质量和价格竞争优势明显，并且注重电商渠 道建设，此外，可靠股份通过与护理机构合作，构建“互联网 +老年护理”平台， 提高品牌知名度，支撑业绩增长。 宠物卫生用品：“它经济”时代来临，国内宠物用品依托线上渠道品牌 初现。 2019 年美国宠物用品 &宠物交易 &非处方宠物药品 市场规模 192 亿美元， 2018 年欧洲 和 日本宠物用品市场规模分别为 85 亿欧元和 1700 亿日元， 2019 年中国宠物用品市 场规模为 236.81 亿元。购买渠道方面，不同于欧美发达国家以商超为主，中国宠 物饲养者更倾向于在宠物专营店和电商渠道购买包括宠物卫生用品在内的宠物用 品。 2019 年中国宠物行业白皮书数据显示， 58.20%的宠物主通常选择线上电 商作为宠物用品的购买渠道，并会优选以天猫 /淘宝、京东为代表的大型电商，主要 是考虑品质有保障、货源种类多、优惠力度大、 促销活动多、快捷便利等因素。此 外，国内宠物生产厂商依托线上渠道快速发展，逐步从 ODM/OEM 模式，转变为 以 ODM/OEM 为主并兼顾自主宠物品牌的发展模式，“疯狂小狗”、“华元宠物”和 “宠幸”等品牌商初现。 风险提示： 市场竞争风险 ；原材料木浆价格剧烈波动 ；宏观增长不及预期 等 -7% -3% 2% 6% 10% 14% 18% 22% 2020-08 2020-12 2021-04 轻工制造 沪深 300 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 吸收性卫生用品：产品需求多元化趋势， 量价齐升助力行业成长 . 5 1.1. 吸收性卫生用品市场规模千亿级，量价齐升助力行业成长 . 5 1.2. 女性及婴儿卫生用品占据主要市场，成人失禁用品增速最高 . 5 1.3. 产品需求多元化趋势，国货品牌崛起 . 7 1.4. 产业链：上游原材料影响制造商 /品牌商产品毛利率，下游电商渠道发展迅速 . 8 2. 婴儿卫生用品：量价齐升驱动增长，国产品牌崭露头角 . 12 2.1. 2019 年我国婴儿纸尿裤渗透率 72.2%，未来量价齐升驱动增长 . 12 2.2. 外资品牌市占率普遍下降，国产品牌崭露头角 . 13 2.3. 2020 年电商渠道规模占比 49.0%，为中国婴儿卫生用品第一大渠道 . 15 3. 女性卫生用品：价增驱动，国产品牌表现较出色 . 16 3.1. 女性卫生用品进入成熟期， “ 量价齐升 ” 转变为 “ 价增 ” 驱动 . 16 3.2. 国产品牌表现较为出色，集中度仍具提升空间 . 18 3.3. 超市渠道规模占比 40.2%，仍为最主要渠道，电商渠道增速亮眼 . 19 4. 成人失禁用品：人口老龄化 &消费观念改变驱动行业消费量增长，国产品牌定价方面竞 争力更强 . 20 4.1. 市场处于导入期，人口老龄化 &消费观念改变驱动行业消费量增长 . 20 4.2. 集中度下降趋势，国产品牌定价方面竞争力更强 . 21 4.3. 看好电商渠道， 2020 年渠道规模占比 35.5% . 23 5. 宠物用品行业： “ 它经济 ” 时代来临，国内宠物用品依托线上渠道品牌初现 . 24 5.1. 宠物行业：宠物行业发展增速快，宠物类型呈现多样化 . 24 5.1.1. 美国宠物行业进入产业整合期， 宠物种类猫狗为主 . 24 5.1.2. 欧洲宠物行业较为成熟，中国宠物行业正快速发展 . 25 5.2. 宠物卫生用品行业：宠物卫生用品逐渐多元化，线上渠道促行业发展 . 26 5.2.1. 宠物行业分类：宠物垫和宠物尿裤为主要宠物卫生用品品类 . 26 5.2.2. 预计 2020 年美国宠物用品 &宠物交易 &非处方宠物药品市场规模 198 亿美 元 . 27 5.2.3. 2018 年欧洲宠物卫生用品市场规模 85 亿欧元，渠道结构与美国相近 . 27 5.2.4. 居民人均财富 &情感因素驱动日本宠物产业发展，高质量宠物卫生用品需求 提升 . 28 5.2.5. 国内宠物用品品牌显现，线上电商发展迅速已成主要渠道 . 28 6. 风险提示 . 31 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图表目录 图 1： 2014-2019 年中国吸收性卫生用品市场规模及同比增速（亿元， %） . 5 图 2： 2014-2019 年中国吸收性卫生用品消费量及同比增速（亿片， %） . 5 图 3： 2014-2019 年中国吸收性卫生用品单片价格及同比增速（元 /片， %） . 5 图 4： 2014-2019 年一次性卫生用品市场规模中各类产品市场规模（亿元） . 6 图 5： 2014-2019 年一次性卫生用品市场规模中各类产品占比（ %） . 6 图 6： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域 CR3 和 CR5，按公司口径（ %） . 7 图 7： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域 CR3 和 CR5，按品牌口径（ %） . 7 图 8： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域中不同公司市场份额变化（ %） . 8 图 9：吸收性卫生用品 产业链 . 9 图 10： 2019 年豪悦护理主要原材料采购金额占比（ %） . 9 图 11： 2019 年百亚股份主要原材料采购金额占比（ %） . 9 图 12： 2020 年可靠股份主要原材料采购金额占比（ %） . 10 图 13： 2020 年依依股份主要原材料采购金额占比（ %） . 10 图 14： 2006-2020 年中国各零售个人卫生护理渠道占比（ %） . 11 图 15： 2006-2020 年中国各零售个人卫生护理渠道市场规模（亿元） . 11 图 16： 2006-2024E 中国婴儿卫生用品市场规模及同比增速（亿元， %） . 12 图 17： 2006-2024E 中国婴儿卫生用品消费量及同比增速（亿片， %） . 12 图 18： 2006-2024E 中国婴儿卫生用品单片价格及同比增速（元 /片， %） . 12 图 19： 2009-2019 年中国婴儿纸尿裤渗透率（ %） . 13 图 20： 2020 年中国婴儿卫生用品分品类市场规模占比（ %） . 13 图 21： 2011-2020 年中国婴儿卫生用品 CR3，公司口径（ %） . 14 图 22： 2011-2020 年中国婴儿卫生用品 CR3，品牌口径（ %） . 14 图 23： 2011-2020 年中国婴儿卫生用品领域不同公司市场份额（ %） . 14 图 24： 2006-2020 年中国婴儿卫生用品不同渠道结构占比（ %） . 15 图 25： 2006-2020 年中国女性卫生用品市场规模及同比增速（亿元， %） . 16 图 26： 2006-2020 年中国女性卫生用品市零售量及同比增速（亿片， %） . 16 图 27： 2006-2020 年中国女性卫生用品市单片价格及同比增速（百万片， %） . 16 图 28： 2009-2017 年中国卫生巾渗透率（ %） . 17 图 29： 2010-2017 年中国女性初潮平均年龄（岁） . 17 图 30： 2020 年中国女性卫生用品分品类市场规模占比（ %） . 17 图 31： 2020 年中国卫生巾分品类市场规模占比（ %） . 17 图 32： 2011-2020 年中国女性卫生护理领域 CR3 和 CR5，按公司口径（ %） . 18 图 33： 2011-2020 年中国女性卫生护理领域 CR3 和 CR5，按品牌口径（ %） . 18 图 34： 2011-2020 年中国女性卫生用品领域中不同公司市场份额变化（ %） . 18 图 35： 2006-2020 年中国女性卫生用品不同渠道规模占比（ %） . 19 图 36： 2006-2025E 中国成人失禁用品市场规模及同比增速（亿元， %） . 20 图 37： 2006-2025E 中国成人失禁用品消费量及同比增速（亿片， %） . 20 图 38： 2006-2025E 中国成人失禁用品单片价格及同比增速（元 /片， %） . 20 图 39： 1990-2019 年中国 65 岁及以上人口及占总人口比例（人， %） . 21 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图 40： 2020 年中国成人失禁领域分品类市场规模占比（ %） . 21 图 41： 2011-2020 年中国成人失禁用品领域 CR3，按公司口径（ %） . 22 图 42： 2011-2020 年中国成人失禁用品领域 CR3，按品牌口径（ %） . 22 图 43： 2011-2020 年中国成人失禁用品领域中不同公司市场份额变化（ %） . 22 图 44： 2006-2020 年中国成人失禁用品不同渠道占比（ %） . 23 图 45： 美国宠物行业市场规模及增速（亿美元， %） . 24 图 46： 美国宠物市场规模（左）与美国人均 GDP（右）（亿美元，美元 /年） . 24 图 47： 美国家庭养宠总体情况占比（ %） . 24 图 48： 美国家庭拥有各类宠物 情况占比（ %） . 24 图 49： 2018 年欧洲主要国家宠物猫狗数量情况（万只） . 25 图 50： 中国宠物行业市场规模情况（亿元人民币） . 25 图 51： 2017-19 年我国宠物猫和宠物狗的数量规模和人均单只宠物消费金额（万只，美 元 /年） . 25 图 52： 我国宠物高消费和普通消费人群在各线城市的占比（ %） . 26 图 53： 2017-2019 年我国宠物行业各类宠物占比（ %） . 26 图 54：宠物行业涵盖领域 . 26 图 55：宠物卫生用品产业链 . 27 图 56：美国宠物用品 &宠物交易 &非处方宠物药品细分领域市场规模及 YOY（亿美元， %） . 27 图 57： 日本宠物用品行业市场规模及 YOY（亿日元， %） . 28 图 58：狗主人购买宠物用品具体种类消费情况（ %） . 29 图 59：猫主人购买宠物用品具体种类消费情况（ %） . 29 图 60：狗主人购买宠物用品具体种类消费情况 . 30 图 61：宠物用品类型购买考虑因素（ %） . 30 表 1：吸收性卫生用品包括女性卫生用品、婴儿卫生用品和成人失禁用品三类 . 6 表 2： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域中不同品牌市场份额变化（ %） . 8 表 3：吸收芯体是吸收性卫生用品的关键结构部位 . 10 表 4： 2006-2020 年中国各零售个人卫生护理渠道占比（ %） . 11 表 5： 2011-2020 年中国婴儿卫生用品领域不同品牌市场份额（ %） . 14 表 6： 2006-2020 年中国婴儿卫生用品不同渠道结构占比（ %） . 15 表 7： 2011-2020 年中国女性卫生用品领域中不同品牌市场份额变化（ %） . 18 表 8： 2006-2020 年中国女性卫生用品不同渠道占比（ %） . 19 表 9： 2011-2020 年中国成人失禁用品领域中不同品牌市场份额变化（ %） . 22 表 10： 2006-2020 年中国成人失禁用品不同渠道占比（ %） . 23 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 1. 吸收性卫生用品 ：产品需求多元化趋势， 量价齐升助力行业成 长 1.1. 吸收性卫生用品市场规模千亿级，量价齐升助力行业成长 吸收性卫生用品市场规模千亿级，量价齐升助力行业成长。 根据中国造纸协会统计， 2019 年我国吸收性卫生用品市场规模 1165.3 亿元， 2014-2019 年 CAGR 11.7%； 2019 年我国吸收性卫生用品消费量 1646.1 亿片， 2014-2019 年 CAGR 4.6%； 近几年我国吸收性卫生用品单片价格保持稳定， 2019 年单片价格为 0.71 元 /片， 其中， 2016 年单片价格 0.66 元 /片，出现较大幅度上涨，同比增长 23.2%， 2014-2019 年 CAGR 6.7%。 图 1： 2014-2019 年 中国吸收性卫生用品市场规模及同比增速（亿 元， %） 图 2： 2014-2019 年中国吸收性卫生用品消费量及同比增速 （ 亿 片， %） 资料来源： 中国造纸协会生活用纸专业委员会 ，天风证券研究所 资料来源： 中国造纸协会生活用纸专业委员会 ，天风证券研究所 图 3： 2014-2019 年中国吸收性卫生用品单片价格及同比增速（元 /片， %） 资料来源： 中国造纸协会生活用纸专业委员会 ，天风证券研究所 1.2. 女性及婴儿卫生用品占据主要市场，成人失禁用品增速最高 2019 年 女性卫生用品及婴儿卫生用品占据 91.9%市场份额，增速方面成人失禁用品 婴 儿卫生用品 女性卫生用品。 个人卫生用品属于快消品之一，按照 可使用次数划分，可分 为一次性卫生用品和非一次性卫生用品。其中， 吸收性卫生用品属于一次性卫生用品范畴， 主要包括 女性卫生用品 、 婴儿卫生用品 和 成人失禁用品 。 （ 1）从市场竞争格局来看， 女性 卫生用品及婴儿卫生用品占据绝大部分市场份额，其中 2019 年女性卫生用品、婴儿纸尿 670.7 800.8 1037.41138.9 1127 1165.3 19.4% 29.5% 9.8% -1.0% 3.4% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国吸收性卫生用品市场规模 YOY 1312.2 1491.21568.31626.81616.21646.1 13.6% 5.2% 3.7% -0.7% 1.9% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 500 1000 1500 2000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国吸收性卫生用品消费量 YOY 0.51 0.54 0.66 0.70 0.70 0.71 5.1% 23.2% 5.8% -0.4% 1.5% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0.00 0.10 0.20 0.30 0.40 0.50 0.60 0.70 0.80 2014 2015 2016 2017 2018 2019 中国吸收性卫生用品单片价格 YOY 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 6 裤 /片、成人失禁用品市场规模分别为 572.16 亿元、 498.75 亿元和 94.39 亿元，相应占 比分别为 49.1%、 42.8%和 8.1%； （ 2）从成长性来看， 成人失禁用品增速 婴儿卫生用 品增速 女性卫生用品增速， 2014-2019 年成人失禁用品、婴儿卫生用 品和女性卫生用品 CAGR 分别为 15.7%、 12.5%和 10.4%。 图 4： 2014-2019 年一次性卫生用品市场规模中各类产品市场规 模（亿元） 图 5： 2014-2019 年一次性卫生用品市场规模中各类产品占比（ %） 资料来源： 中国造纸协会生活用纸专业委员会 ，天风证券研究所 资料来源： 中国造纸协会生活用纸专业委员会 ，天风证券研究所 表 1：吸收性卫生用品包括女性卫生用品、婴儿卫生用品和成人失禁用品三类 品类 细分品类 图例 女性卫生用品 卫生巾 经期裤 卫生护垫 - 婴儿卫生用品 纸尿片 纸尿裤 拉拉裤 成人失禁用品 成人拉拉裤 成人纸尿裤 成人纸尿片 45.61 50.45 48.76 62.64 69.87 94.39 276.33 352.35 481.35 548.95 493.63 498.75 348.76 398.00 507.29 527.31 563.50 572.16 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2014 2015 2016 2017 2018 2019 成人失禁用品 婴儿纸尿裤 /片 女性卫生用品 6.8% 6.3% 4.7% 5.5% 6.2% 8.1% 41.2% 44.0% 46.4% 48.2% 43.8% 42.8% 52.0% 49.7% 48.9% 46.3% 50.0% 49.1% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2014 2015 2016 2017 2018 2019 成人失禁用品 婴儿纸尿裤 /片 女性卫生用品 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 7 护理垫 资料来源：豪悦护理招股说明书，天风证券研究所 1.3. 产品需求多元化趋势，国货品牌崛起 我国吸收性卫生用品可以分为三阶段： （ 1） 阶段一 （ 1978-2000 年）：发展初期，价格竞争为导向。 在中国，纸尿裤、卫生巾 等吸收性卫生用品均为改革开放之后的舶来品， 发展初期我国居民人均可支配收入相对较 低，消费者虽然逐步接受使用纸尿裤、卫生巾等吸收性卫生用品，但由于受到生活水平和 对产品认知水平的制约，消费者在产品满足基本吸收性功能的基础上，对产品价格较为敏 感。在该时期，市场竞争以价格竞争为导向。 （ 2）阶段二（ 2000-2019 年）：快速发展期，价格竞争转向品质竞争，国外品牌切割市 场份额。 进入 21 世纪以来，随着居民人均可支配收入不断提高，我国消费者对吸收性卫 生用品的选择逐渐从产品价格向产品品质转移，以品质见长的国外品牌在国内市场的占有 率迅速提高，其中以金佰利、尤妮佳、 SCA（维达）、花王等全球著名跨国公司等最为突 出。 （ 3） 阶段三（ 2020-至今）：产品需求多元化，国货品牌崛起。 2019 年中国人均 GDP 为 8242.05 美元 /年， 人均 GDP 突破 8000 美元，消费者从原来对价格、品质的单一追 求发展到集对产品舒适性、功能、品质、便利性、安全性等多元化为一体的需求。 据欧睿 咨询数据， 2011-2020 年中， 2014 年是中国零售个人卫生护理领域 CR3 和 CR5 集中 度的最高点，随着中国渠道结构变迁、电商平台崛起，国内品牌商具备贴近消费者群体优 势，洞悉消费者需求，快速迭代产品开发推新，凭借 产品质量异军突起，国外品牌的市场 份额有所减少。 图 6： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域 CR3 和 CR5， 按公司口径（ %） 图 7： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域 CR3 和 CR5， 按品牌口径（ %） 资料来源： 欧睿咨询， 天风证券研究所 资料来源： 欧睿咨询， 天风证券研究所 31.5 32.3 33.2 33.6 31.9 30.1 28.8 27.3 26.9 26.9 37.5 39.0 41.0 42.3 42.2 41.0 39.7 36.9 36.436.2 0 10 20 30 40 50 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CR3 CR5 17.8 19.0 20.4 21.7 20.9 20.3 19.7 19.1 18.9 18.9 25.1 26.7 28.6 29.7 28.8 27.7 26.5 25.1 25.0 24.8 0 5 10 15 20 25 30 35 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CR3 CR5 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 8 图 8： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域中 不同 公司市场份额变化（ %） 资料来源：欧睿咨询，天风证券研究所 表 2： 2011-2020 年中国零售个人卫生护理领域中不同品牌市场份额变化（ %） 品牌 相应公司 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 帮宝适 宝洁 10.1 10.5 11.1 11.2 10.0 8.9 7.9 7.4 7.2 6.9 苏菲 尤妮佳 3.0 3.5 3.9 4.4 4.9 5.4 5.5 5.7 6.1 6.5 七度空间 恒安国际 4.7 5.0 5.4 6.1 6.0 6.0 6.3 6.0 5.6 5.5 护舒宝 /Always 宝洁 4.6 4.6 4.5 4.1 3.4 3.0 2.7 2.8 3.0 3.0 好奇 金佰利 2.7 3.1 3.7 3.9 4.5 4.4 4.1 3.2 3.1 2.9 花王 花王 1.2 1.3 1.7 2.2 3.2 3.8 3.9 3.4 3.2 2.9 大王 Daio Paper - - - 0.3 0.6 1.0 1.4 1.8 1.9 2.3 高洁丝 金佰利 1.2 1.3 1.5 1.5 1.5 1.5 1.5 1.6 1.8 1.9 ABC 广东景兴 1.8 1.8 2.0 1.8 1.8 1.4 1.7 1.7 1.7 1.7 心相印 恒安 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7 0.8 0.8 0.8 1.0 1.2 资料来源： 欧睿咨询， 天风证券研究所 1.4. 产业链 ：上游原材料影响制造商 /品牌商产品毛利率，下游电商渠道发 展迅速 吸收性卫生用品产业链分为： （ 1）上游原材料端 ：主要包括木浆、无纺布、高分子吸水树 脂、胶、纸和膜等原材料供应商，上游行业产品标准化程度较高， 原材料 价格主要 受石油 价格和石油 市场供需 影响； （ 2）中游制造端： OEM/ODM 制造商、自有品牌制造商及“代 工 +自有”制造商 ； （ 3）下游渠道端： 吸收性卫生用品 传统渠道 包括大卖场、大型超市、 小超市等网点； 新兴渠道 包括母婴专营店和专营连锁店、电商平台、垂直电商等。近年来， 母婴专营店 作为母婴护理用品的独特销售途径，凭其专业化、品牌化的优势在国内迅速发 展；而随着互联网以及网购的流行， 电商平台、垂直电商 凭借其便利性逐渐成为吸收性卫 生用品销售的重要渠道之一。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 宝洁 尤妮佳 恒安国际 金佰利 花王 DaioPaper 广东景兴 百亚股份 广东茵茵 ShanghaiXier 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 9 图 9：吸收性卫生用品产业链 资料来源： 豪悦护理招股说明书， 欧睿咨询， 天风证券研究所 ；注：图中百分比为渠道结构占比 吸收性卫生用品上游竞争格局分散，无纺布、高分子和木浆为主要原材料。 纸尿裤、卫生 巾等吸收性卫生用品的主要原材料包括无纺布、高分子、木浆等，其中豪悦护理、百亚股 份、可靠股份的无纺布采购金额占比分别为 39.25%、 24.48%和 29.27%，高分子采购 金额占比分别为 18.19%、 11.02%和 9.58%（依依股份因为自产无纺布，所以采购物料 中没有无纺布）， 因此原材料价格的变动会大幅影响中游制造商及品牌商的产品毛利率。 此外，原材料木浆价格的主要影响因素是针叶浆和阔叶浆，其他原材料高分子等主要受石 油价格影响。 竞争格局 方面，吸收性卫生用品的上游竞争充分、供应商众多，总体处于供 求平衡的状态。 图 10： 2019 年豪悦护理主要原材料采购金额占比（ %） 图 11： 2019 年百亚股份主要原材料采购金额占比（ %） 资料来源： 豪悦护理招股说明书， 天风证券研究所 资料来源： 百亚股份招股说明书， 天风证券研究所 39.25%18.19% 4.98% 6.69% 6.79% 无纺布 高分子吸水树脂 木浆 包装袋 热熔胶 24.48% 12.84% 11.02% 5.28% 6.53% 2.47% 无纺布 膜 高分子 胶 无尘纸 浆板 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 10 图 12： 2020 年可靠股份主要原材料采购金额占比（ %） 图 13： 2020 年依依股份主要原材料采购金额占比（ %） 资料来源： 可靠股份招股说明书， 天风证券研究所 资料来源： 依依股份招股说明书， 天风证券研究所 吸收芯体是吸收性卫生用品的关键结构部位，可分为复合芯体和木浆芯体两类。 吸收芯体 是决定纸尿裤、经期裤等吸收性卫生用品质量的关键结构部位，主要作用是快速吸收、分 散和储存液体，决定了纸尿裤、经期裤等产品的吸收量、吸收速度、锁水能力及是否干爽、 起坨、反渗等。根据吸收芯体材料的不同，可以分为复合芯体和木浆芯体两种芯体结构。 其中复合芯体具备轻薄、柔韧等优点，成本较高，主要应用在婴儿纸尿裤及经期裤中；木 浆芯体也称绒毛浆芯体，具有蓬松、厚实等特点，成本相对较低。 表 3：吸收芯体是吸收性卫生用品的关键结构部位 按芯体 分类 芯体主要性能及特点 相应品牌商 无木浆多维复合芯体 产品 无木浆多维复合芯体由多种卷曲以及中空纤维制成的热风蓬 松无纺布和多种不同特性的高分子吸水树脂复合而成，具有 轻薄、柔韧、不易断层，吸水后整体膨胀、平整不起坨等特 点，同时兼具干爽、透气、柔软的效果和轻薄的外观，可有 效提升产品档次，但相对木浆芯体成本较高，主要应用在婴 儿纸尿裤及经期裤中 凯儿得乐、蜜芽、 BEABA、 BabyCare 等国产高端品牌客户的纸尿裤产品 木浆芯体产品 木浆芯体也称绒毛浆芯体 ，主要由木浆和高分子吸水树脂混 合而成，具有蓬松、厚实等特点，较复合芯体成本低一些 金佰利、尤妮佳等跨国公司及部分国 产品牌的成人纸尿裤、经期裤等产品 资料来源：豪悦护理招股说明书，天风证券研究所 线上渠道高速发展，线下渠道中超市和特大型超市为主要渠道。 中国个人卫生护理渠道可 以 分为 线下门店和线上渠道： （ 1）线下门店： 可分为杂货零售和非杂货零售渠道。其中 杂 货零售渠道 是目前中国个人卫生护理用品最主要的渠道， 2020 年 此 渠道市场规模占比为 50.2%，近几年有略微下降趋势，基本规模体量为 900 亿元； 在杂货零售渠道中， 超市、 特大型超市和传统杂货零售商分别为前三大主要渠道， 2020 年渠道市场规模占比分别为 29.8%、 10.7%和 7.6%。 非杂货零售渠道 包括健康美容专业零售渠道及其他， 2006-2020 年渠道市场规模占比一直呈现上升趋势，由 2006 年的 6.2%上升至 2020 年的 14.4%。 （ 2）线上渠道 ： 随着中国互联网经济发展， 2012 年淘宝崛起 ，中国电商进入高速发展阶 段， 2020 年线上流量呈现分散化趋势，内容平台、垂直电商及直播带货等抢占市场份额， 线上渠道建设也成为快消品渠道建设的重要一环。据欧睿咨询数据，中国个人卫生护理用 品的线上渠道市场规模占比由 2006 年的 0.7%快速提升至 2020 年的 35.4%； 2012 年 后线上渠道红利加速凸显，线上渠道市场规模占比由 2012 年 的 5.1%提升至 2020 年的 35.4%。预计未来线上渠道市场规模占比仍将进一步提升 。 15.38% 29.27% 11.51% 9.58% 8.01% 4.70% 4.02% 3.99% 木浆 无纺布 复合芯体 高分子 PE膜 包装袋 纸箱 热熔胶 21.54% 15.97% 15.57% 17.11% 12.51% 8.78% 绒毛浆 卫生纸 聚丙烯 流延膜 高分子 包装物 行业报告 | 行业深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 11 表 4： 2006-2020 年中国 各 零售 个人卫生护理 渠道占比（ %） 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 线下门店 99.3% 99.0% 98.7% 98.4% 97.4% 96.5% 94.9% 91.1% 87.2% 82.8% 79.5% 76.7% 72.7% 69.1% 64.6% 杂货零售 93.1% 91.7% 90.7% 90.0% 88.7% 87.3% 85.4% 81.5% 77.4% 72.8% 68.6% 64.8% 59.7% 54.4% 50.2% 现代杂货零售 71.1% 71.2% 71.5% 72.1% 71.4% 70.7% 69.8% 67.5% 64.9% 61.2% 57.9% 55.0% 50.7% 46.0% 42.6% 便利店 2.6% 2.5% 2.4% 2.2% 2.1% 2.1% 1.8% 2.0% 2.0% 2.1% 2.1% 2.1% 2.0% 2.1% 2.0% 折扣店 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 前院零售商 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 特大型超市 14.4% 14.6% 15.2% 15.7% 16.1% 16.3% 16.2% 15.5% 14.9% 14.2% 13.6% 13.0% 12.3% 11.4% 10.7% 超市 53.8% 53.8% 53.6% 53.9% 52.9% 51.9% 51.5% 49.8% 47.8% 44.7% 42.1% 39.7% 36.2% 32.5% 29.8% 传统杂货零售商 22.0% 20.5% 19.2% 17.9% 17.3% 16.6% 15.5% 14.0% 12.5% 11.6% 10.7% 9.8% 9.0% 8.4% 7.6% 非杂货零售商 6.2% 7.2% 8.0% 8.4% 8.7% 9.2% 9.5% 9.6% 9.7% 10.1% 10.9% 11.9% 13.0% 14.7% 14.4% 健康美容专业零售商 3.3% 3.4% 3.4% 3.4% 3.3% 3.4% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.6% 2.5% 2.4% 2.4% 2.4% 其他非杂货零售商 2.9% 3.9% 4.5% 5.0% 5.3% 5.8% 6.2% 6.5% 6.9% 7.4% 8.4% 9.5% 10.6% 12.3% 12.0% 线上渠道 0.7% 1.0% 1.3% 1.6% 2.6% 3.5% 5.1% 8.9% 12.8% 17.2% 20.5% 23.3% 27.3% 30.9% 35.4% 资料来源：欧睿咨询，天 风证券研究所 图 14： 2006-2020 年中国 各零售个人卫生护理渠道 占比（ %） 图 15： 2006-2020 年中国 各零售个人卫生护理渠道市场规模（亿 元） 资料来源： 欧睿咨询， 天风证券研究所