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最近一年走势 相关报告可降解塑料深度之一： 限塑政策加码，可降解塑料迎良机（推荐）*化工*李永磊，董伯骏，赵小燕2021-0-17化工 沪深3000.80010.62550.45100.27640.1018 1云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧（推荐）*化工*董伯骏，李永磊，赵小燕，汤永俊2021-09-17磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐）*化工*董伯骏，李永磊2021-09-09后疫情时代，轮胎行业的主逻辑（推荐）*化工*董伯骏，李永磊，赵小燕2021-09-07-0.0727相对沪深300表现 表现 1M 3M 12M52.0%4.2%化工 -0.3%0.5% 7.8%1.7%沪深300 重点关注公司及盈利预测2021-11-01 EPS PE重点公司代码股票名称投资评级股价2020 2021E 2022E 2020 2021E 2022E601966.SH01058.SH玲珑轮胎赛轮轮胎森 麒 麟38.8114.2933.27 1.820.621.64 1.020.521.24 2.200.952.42 19.329.74 38.027.529.2 17.615.116.6买入买入买入6002984.SZ 15.48资料来源：Wind资讯，证券研究所 短期：行业反转叠加公司成长2短期看，2021年Q4行业盈利反转，最差时刻已过021年上半年，在海运费暴增和原材料价格上涨的背景下，亚洲地区轮胎企业陷入内卷化，国产轮胎企业的利润受到冲击。出口需求好转海运费下降，出口需求增加。海运费取决于海运运力和海运需求的供需关系，欧美的海运运力受制于港口装卸能力，已达顶峰；海运需求成为运费的核心变量，我们从中国大陆库存和美国库存来预判海运需求量，目前情况是中国大陆产品库销比下降，美国库销比也比较低，我们预计随着国内供给的收缩，海运需求量有望下降，全球海运费价格松动。轮胎行业集装箱可获得性增加，出口需求有望好转。国内供给收缩 由于亏损到现金流，叠加双高限制，中小轮胎企业停产，库存开始下降。风险提示：同行业竞争加剧风险、经济下行风险、推荐公司业绩不及预期风险等 玲珑轮胎：配套龙头，国内发力高端，欧洲率先布局玲珑轮胎预计2021、2022、2023年归母净利分别为14、30、40亿元，对应PE 38、18、3倍。11）塞尔维亚基地即将投产，2022年预计贡献净利润因为高运费，欧美本土轮胎涨价，利润大增，塞尔维亚基地2021年底有望贡献部分产能，2022年继续扩能，预计2022年和2023年持续贡献利润增量。2）国内五新一高产品拉升毛利率公司提出“五新一高”战略，即“新定位、新产品、新质量、新服务、新价格、高回报”，并围绕“产品+服务+价值+品牌+店铺+流量”全面推动渠道赋能，本质是利用渠道突破高端市场，2021年上半年国内零售市场总体销量增长约28%，我们预计高端产品占比提升有望显著拉升国内零售端毛利率。 3）配套市场持续突破在红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城，刚刚进入本田供应链，尤其是新能源汽车配套加速，玲珑轮胎2021年1-6月新能源汽车轮胎发货同比增幅385%。5 赛轮轮胎：巨胎龙头，东南亚基地免关税，液体黄金引关注赛轮轮胎预计2021、2022、2023年归母净利分别为14、26、33亿元，对应PE 28、15、2倍。11）越南和柬埔寨基地盈利能力有望大增赛轮越南相对泰国出口到美国的关税优势在8.39%-14.86%；柬埔寨相对泰国出口到美国的关税优势在14.62%-21.09%。越南合资的ACTR规划全钢胎240万条，赛轮占65%，截至2020年底已达产120万条。越南全资全钢规划260万条，未来三期扩100万条。半钢1300万条，三期扩300万条，未来做到1600万条。非公路现在5万吨，扩5万吨，到10万吨。柬埔寨半钢规划900万条，预计2022年达产。2 34）工程胎持续突破2 022年青岛非公路轮胎从4万吨增长到6万吨，越南从5万吨增长到10万吨。）液体黄金有望贡献增量打破“魔鬼三角”定律，寿命提升一倍，节油10%，有望形成突破点。）和经销商打造合资公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。6 森麒麟：定位高端，智能化龙头，泰国扩产在即森麒麟预计2021、2022、2023年归母净利分别为7.5、13、18亿元，对应PE 29、17、12倍。12 3）泰国基地持续扩能泰国二期600万条半钢和200万条全钢。公司17寸及以上的大尺寸高性能半钢胎产品销售数量占比近年来保持在50%以上。大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎销量及销售收入的增长，带动公司产品结构更加优化，推动销售溢价能力持续提升。产品结构优势增强全球中高端市场的客户黏性，推动公司保持高盈利。）航空胎 8万条（含5万条翻新轮胎）航空轮胎扩建项目有望放量。据公告，公司已与中国商飞签署相关合作研发协议，开展国产大飞机航空轮胎合作，已进入中俄商飞CR929潜在供应商名录、中国商飞C909及C919培育供应商名录，于2019年成为中国商飞ARJ21-700航空轮胎合格供应商。2020年，公司取得AS9100D航空航天质量管理体系认证证书。）自动化程度高国内首家工业4.0智慧工厂，实现了原材料仓储-密炼-部件-成型-硫化-检测-入库的自动化、信息化、智能化生产。 7 目录 海运价格见顶海运需求量下降海运运力增长美国轮胎供给紧张国内轮胎供给收缩推荐标的风险提示 8 中国出口海运集装箱FBX指数回落后上涨截至2021年10月底，中国到美西港口的FBX指数（波罗的海集装箱货运指数）为16884美元/FEU（注：FEU是指以长度为40英尺为国际计量单位的集装箱），是2020年同期的4.39倍，是2020年初的12.32倍；中国到美东港口的FBX指数为20291美元/FEU，是2020年同期的4.34倍，是2020年初的7.66倍；中国到欧洲港口的FBX指数为14255美元/FEU，是2020年同期的6.72倍，是2020年初的7.55倍。据我们估算，按照目前的数据，一个40英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎，对应航线运费，目前美西为1.69万美元（占货值的56.85%），美东为2.03万美元（占货值的68.32%），欧洲为1.43万美元（占货值的48.00%），运价是2020年初的7-13倍不等。海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升。图表1：中国出口海运集装箱FBX指数 单位：美元中国 欧洲中国 美西中国 美东 资料来源：wind，证券研究所9 美西海岸货船排队数量出现明显下降近期美西海岸的货运船数量出现明显下降，截至10月29日，洛杉矶港和长滩港的在港总船数达到153艘其中在锚地的船数为97艘，在泊位的船数为56艘；洛杉矶港和长滩港的在港集装箱船数为105艘，其，中在锚地的船数为75艘，在泊位的船数为30艘。图表2：洛杉矶港和长滩港在港总船数出现明显下降 资料来源：Marine Exchange of Southern California，证券研究所在港总船数 在锚地总船数 在泊位总船数10 美西海岸货船排队数量出现明显下降图表3：洛杉矶港和长滩港在港集装箱船数有所下降 资料来源：Marine Exchange of Southern California，证券研究所在港集装箱船数 在锚地集装箱船数 在泊位集装箱船数11 洛杉矶港拥堵，集装箱船、在港天数、等待天数有所缓解图表4：洛杉矶港停泊集装箱船数量图表5：洛杉矶港锚地等待集装箱船数量洛杉矶港停泊集装箱船数量 艘洛杉矶港锚地等待集装箱船数量 艘 资料来源：Port of Los Angeles，证券研究所资料来源：Port of Los Angeles，证券研究所图表6：洛杉矶港集装箱船平均在港天数图表7：洛杉矶港集装箱船平均锚地等待天数洛杉矶港集装箱船平均在港天数洛杉矶港集装箱船平均锚地等待天数 资料来源：Port of Los Angeles，证券研究所资料来源：Port of Los Angeles，证券研究所12 美国库存销售比处于低位图表8：美国制造商库销比回升，批发和零售商库存销售比处于低位 图表9：美国销售额快速增长美国制造商库存销售比美国零售商库存销售比美国批发商库存销售比美国制造商销售额美国零售商销售额美国批发商销售额亿美元亿美元亿美元 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表10：美国商品库存增速较慢图表11：美国工业生产与零售消费差值在减少美国制造商库存美国零售商库存美国批发商库存亿美元亿美元亿美元美国工业总产值最 产品和非工业用品同比美国零售商销售额同比 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所13 中国制造业产成品库存销售比出现下滑目前，中国制造业以及橡胶和塑料制品业的产成品存货处于历史高位，采矿业产成品存货处于相对中低分位。根据计算的结果，自2018年3月以来，中国制造业库销比最高为59.77%，最低为42.24%，目前为50.99%，处于49.96%分位；采矿业库销比最高为39.89%，最低为21.56%，目前为22.26%，处于3.79%分位。图表12：中国制造业库销比中高位回落图表13：中国采矿业库销比处于低位制造业 库销比采矿业 库销比 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表14：中国制造业产成品存货高位回落图表15：中国采矿业产成品存货低位采矿业 产成品存货 亿元制造业 产成品存货 亿元 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所14 中国轮胎库存高位回落、开工率低位自2021年3月以来，国内轮胎库存持续上涨至8月份，2021年9月有所回落，目前，仍处于高位。2021年9月，国内全钢胎库存1184万条，半钢胎库存1883万条。目前，国内轮胎开工率处于低位，2021年10月28日当周，国内全钢胎开工率59.75%，去年同期为75.30%；国内半钢胎开工率55.65%，去年同期为71.01%。图表16：中国全钢胎库存高位图表17：中国半钢胎库存高位半钢胎库存 万条全钢胎库存 万条 资料来源：卓创资讯，证券研究所资料来源：卓创资讯，证券研究所图表18：中国全钢胎开工率低位图表19：中国半钢胎开工率低位全钢胎开工率半钢胎开工率 15资料来源：卓创资讯，证券研究所资料来源：卓创资讯，证券研究所 目录 海运价格见顶海运需求量下降海运运力增长美国轮胎供给紧张国内轮胎供给收缩推荐标的风险提示 16 双控及限电影响企业生产，海运需求出现波动多地限电影响工厂生产，海运需求出现波动碳中和碳达峰推进过程中的能耗双控，以及煤炭价格大幅上涨的背景下，江苏、浙江、广东等多地提出停电限产的政策。以江苏省2021年9月19日能耗双减控制方案为例，企业按照分级限产：A类不得超过去年同期用电；B类下降10%；1096家C类企业以及28家印染企业“开二停二”，分为两批，轮流生产；143家D类企业全部停产。拉闸限电之下，诸多企业生产受到影响，产品产量下降，进而可能会造成中国出口外贸订单的下降，减少中国产品出口的数量，从而2021年9月底以及 一期间海运的需求出现波动，运价有所下滑。海运费价格略微下跌。 中国到欧美航线的运价略微下跌，据我们分析，主要原因可能是国庆期间回国船只较多，仓位有所回升。另外，2021年9月9 日，宁波市公安局、市场监督管理局发文规范航运市场价格，打击海运费投机行为。有些囤货柜或者炒货柜的投机者担心后期出手困难，部分货代开始 整报价。尽管目前海运费价格短期略微下跌，但是船公司报价尚未松动，仍维持高位运行。后续海运费的情况，仍需持续跟踪海运费的情况，目前还无法完全确定航运拐点的出现，对于前置指标类似美国港口在港船只、美国商品库存销售比、中国商品出口交货值等指标进行观测，以此观察运力和海运需求的关系，进而判断运价的变化趋势。17 全球主要国家出口总额增速下滑疫情之后全球经济开始复苏，但是部分国家和地区生产能力尚未完全恢复,全球主要国家出口总额大幅提升，自2021年4月开始，增速呈下滑的趋势。 2021年1-6月，全球主要国家出口总额77750.06亿美元，同比2020年增长28.90%，同比22019年增长13.61%。其中，中国出口额18015.77亿美元，同比2020年增长35.24%，同比019年增长29.30%；美国出口额9840.66亿美元，同比2020年增长23.04%，同比2019年增长2.89%。图表20：全球主要国家出口总额增速下滑 出口额（亿美元）同比（ ）资料来源：wind，海关总署，Trade map，证券研究所 18 美国人均可支配收入已回落图表21：美国个人可支配收入大幅提升 2021年3月6日，美国参议院通过了1.9万亿美元经济救助法案，对于符合救助计划的美国民众将能够得到足足1400美元的资金补助个人可支配收入（ 年数， ，亿美元），美国经济短期内迅速复苏，消费需求大幅释放，个人可支配收入直线上升，呈现出近六年以来最大增势。美国经济刺激政策，对美国民众的消费形成强势支撑。在此法案的助力下，美国CPI指数大幅上涨，特别是美国运输产品CPI指数增速也呈现出直线上升的趋势，预计美国的轮胎需求也将维持。 资料来源：wind，美国经济分析局，方正证券研究所图表23：美国CPI增速变缓图表22：美国GDP当 值持续增加美国美国价美 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所19 欧洲工业生产与零售消费差值减小明显图表24：欧盟工业生产与零售销售指数图表25：欧盟工业生产与零售消费差值减小明显 欧盟 国零售销售指数当月同比欧盟 国工业生产指数同比欧盟 国零售销售指数欧盟 国工业生产指数年年资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所 20 2021年中国工业企业出口交货值回落后反弹图表26：2021年中国工业企业出口交货值图表27：2021年中国工业企业出口交货值当月同比 工业企业 出口交货值 当月值 亿元工业企业 出口交货值 当月同比资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所 21 美国商品进口总额处于高位图表28：2021年美国商品进口总额图表29：2021年美国商品进口自中国金额有所恢复美美 资料来源：Trade map，证券研究所资料来源：Trade map，证券研究所图表30：美国商品进口自泰国金额图表31：美国商品进口自越南金额美美 资料来源：Trade map，证券研究所资料来源：Trade map，证券研究所22 中国出口额增长，其他国家出口额下滑或者持平图表32：中国出口金额大幅提升图表33：美国出口金额趋于平稳单位：亿美元单位：亿美元 月月月月月月月月月月月月资料来源：wind，海关总署，证券研究所图表34：德国出口金额开始回落单位：亿美元资料来源：Trade map，证券研究所图表35：日本出口金额波动下降单位：亿美元 月月月月月月月月月月月月资料来源：Trade map，证券研究所资料来源：Trade map，证券研究所23 需求与运力短期供需错配 2021年全球出口总额增速在10%以上，2021年4月份以来同比增速已经超过30%，但是全球集装箱船运力同比增速在6-8%。出口额以及全球集装箱船运力都在增长，但是出口金额的增速远大于集装箱船运力的增速，考虑到其中有一部分涨价的原因，运力的增长仍不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，进而带来集装箱运价不断攀升。图表36：全球主要国家出口总额同比增速有所回落图表37：全球集装箱船运力同比增速 资料来源：wind，海关总署，Trade map，证券研究所资料来源：wind，Alphaliner，证券研究所24 中国主要港口吞吐量已平稳目前全球经济开始复苏，因疫情暂停的航海运输业务恢复，各国特别是北美地区激增的贸易需求使得海运受到极高的压力。中国疫情控制得力，生产制造恢复快速，因此大量集装箱货物从亚洲运至北美。中国的主要港口吞吐量增长速率较为稳定，海运繁忙，但美国多个港口由于集装箱数量暴增，超出了港口的处理能力，导致港口堵塞，国内集装箱无法及时周转回国，出现国内“一箱难求”的严重短缺现象。 2021年1-9月我国主要港口累计集装箱吞吐量21094万标准箱，同比2020年增长9.56%，同比2019年增长8.09%。2021年9月我国主要港口集装箱吞吐量为2428万标准箱，环比8月下降2.02%，同比2020年9月下降1.02%，同比2019年9月上涨6.54%。图表38：中国主要港口集装箱吞吐量提升图表39：中国主要港口吞吐量同比增长 全国主要港口 集装箱吞吐量 当月值（万标准箱）标资料来源：wind，交通部，证券研究所资料来源：wind，交通部，证券研究所25 美国主要港口吞吐量达到顶峰 2021年1-8月美国主要港口累计集装箱吞吐量2653.43万标准箱，同比2020年增长26.85%，同比2019年增长16.38%。2021年8月美国主要港口集装箱吞吐量为347.50万标准箱，环比7月上涨4.27%，同比2020年上涨10.38%，同比2019年上涨14.24%。图表40：美国主要港口集装箱吞吐量大幅提升图表41：美国主要港口吞吐量同比大幅增长 美国主要港口 集装箱吞吐量 万标准箱）标资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所注：美国主要港口包括洛杉矶港、长滩港、纽约港、弗吉尼亚港、休斯顿港、塔科马&西雅图港。 26 美国主要港口吞吐量达到顶峰图表42：美国西雅图港吞吐量（美西）图表43：美国洛杉矶港吞吐量（美西）标标 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表44：美国长滩港吞吐量（美西）图表45：美国弗吉尼亚港吞吐量（美东）标标 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所27 美国主要港口吞吐量达到顶峰图表46：美国休斯顿港吞吐量（美东）图表47：美国纽约港吞吐量（美东）标标 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表48：青岛港吞吐量图表49：上海港吞吐量标标 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所28 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少图表50：美国洛杉矶港吞吐量图表51：美国洛杉矶港重箱进口与空箱出口集装箱吞吐量 万标准箱重箱 进口 万标准箱空箱 出口 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表52：美国洛杉矶港重箱出口与空箱进口图表53：美国洛杉矶港集装箱进出口差值重箱 出口 万标准箱空箱 进口 万标准箱进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所29 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少图表54：美国长滩港吞吐量图表55：美国长滩港重箱进口与空箱出口重箱 进口 万标准箱空箱 出口 万标准箱集装箱吞吐量 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表56：美国长滩港重箱出口与空箱进口图表57：美国长滩港集装箱进出口差值重箱 出口 万标准箱空箱 进口 万标准箱进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所30 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少图表58：美国休斯顿港吞吐量图表59：美国休斯顿港重箱进口与空箱出口集装箱吞吐量 万标准箱重箱 进口 万标准箱空箱 出口 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表60：美国休斯顿港重箱出口与空箱进口图表61：美国休斯顿港集装箱进出口差值重箱 出口 万标准箱空箱 进口 万标准箱进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所31 美国主要港口进口货物增长，出口货物减少图表62：美国纽约新泽西港吞吐量图表63：美国纽约新泽西港重箱进口与空箱出口集装箱吞吐量 万标准箱重箱 进口 万标准箱空箱 出口 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表64：美国纽约新泽西港重箱出口与空箱进口图表65：美国纽约新泽西港集装箱进出口差值重箱 出口 万标准箱空箱 进口 万标准箱进口重箱 进口空箱 出口重箱 出口空箱 万标准箱 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所32 目录 海运价格见顶海运需求量下降海运运力增长美国轮胎供给紧张国内轮胎供给收缩推荐标的风险提示 33 全球集装箱船运力缓慢提升图表66：全球集装箱船运力缓慢提升截至2021年9月8日，现有集装箱船运力达到2499.1万TEU，同比2020年增长21.67%，同比2019年增长24.70%。全球 集装箱船运力 艘现有新造集装箱船订单运力达470.67万TEU，未来释放后预期总运力可以达到2916.45万TEU。造船订单交付周期较长，全球集装箱船运力缓慢提升。截至2021年9月3日，全球集装箱船运力达到6259艘。集装箱船交付周期平均在2年，长期订单大约4到5年，短期订单也可在半年交付。 资料来源：wind，Alphaliner，方正证券研究所图表67：未来船舶容量订单图表68：全球集装箱船运力缓慢提升运力运力运力海 运国海海 长 海运海运海 运资料来源：alphaliner，证券研究所资料来源：wind，Alphaliner，方正证券研究所34 集装箱供应量也在快速增长为了应对海外需求，中国新造集装箱产量快速上涨，2021年9月达到了2332万立方米的高峰，环比8月上涨2.56%，同比2020年上涨133.48%，同比2019年上涨394.28%。集装箱交付周期平均在3个月左右，长期4个月，短期2个月内即可交付。数据显示，无论是亚洲地区还是欧洲地区海运区域贸易能力都在以较高速率攀升，弥补当前高需求下集装箱的不足，我们推测有限的集装箱不会对海外贸易造成长期影响。随着全球疫苗接种率的提升，疫情将逐渐得到有效控制，全球集装箱的空箱回流和循环将会逐步恢复正常，供需状况有望恢复平衡。图表69：中国集装箱产量急速上涨图表70：海运区域贸易能力提升明显 国量资料来源：iFind，证券研究所资料来源：iFind，证券研究所 注：TEU-一个20英尺标准集装箱35 新造船价格指数持续上升截止2021年9月30日，9月份中国新造船指数达到981点，环比8月份增加2.19%，同比2020年9月份增加26.09%，同比2019年9月份增加21.11%。目前集装箱船市场供需严重不均衡，导致新订单价格飞升，较大的利润空间也吸引着制造商扩产，填补市场空缺。图表71：2021年新造船价格指数持续上升 单位：点国价格 资料来源：wind，证券研究所36 目录 海运价格见顶海运需求量下降海运运力增长美国轮胎供给紧张国内轮胎供给收缩推荐标的风险提示 37 美国工业生产指数仍未完全恢复图表72：美国:工业总体产出指数图表73：美国:工业生产指数:制造业(NAICS):非耐用品:塑料和橡胶制品美国工业总体产出指数年美国工业生产指数制造业年非耐用品塑料和橡胶制品 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所图表74：美国:工业生产指数:制造业(NAICS):非耐用品:塑料和橡胶制品:同 图表75：美国:工业生产指数:制造业(NAICS):非耐用品:塑料和橡胶制品:环比: 比:美国工业生产指数制造业同比非耐用品塑料和橡胶制品美国工业生产指数制造业环比非耐用品塑料和橡胶制品 资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所38 需求旺盛，预计美国2021年轮胎出货量超过2019年美国轮胎制造商协会 (USTMA) 预计，2021 年美国轮胎总出货量（含进口轮胎）为 3.361亿条，预计将略微超过2019年3.33亿条的水平，同比2020年增长10.90%。图表76：2021年美国轮胎出货量预测2百万条)021E 2020(百万条) 2021Vs2020(%) 2020(百万条) (百万条)2021Vs 2019 2021Vs 2021Vs 2019项目( 2019(%) (百万条)原装胎 乘用车轻卡40.95.7 37.25.4 9.9%6.2% 3.70.31.2 46.35.9 -11.6%-2.8%-9.1% -5.4-0.2-0.6中重卡5.9 4.7 25.3% 6.5替换胎乘用车轻卡224.437.3 203.832.9 10.1%13.2%14.6%10.90% 20.64.3 222.632.5 0.8%14.5%15.9%1.0% 1.84.73.03.4中重卡总出货量21.9 19.2 2.8 18.9336.1 303.2 32.9 332.7资料来源：The U.S. Tire Manufacturers Association，证券研究所 39 需求旺盛，全球轮胎销量已接近2019年的情况 2021年H1全球乘用车和轻卡轮胎配套市场销量1.84亿条，替换市场销量5.55亿条；2021年H1全球乘用车和轻卡轮胎合计销量7.38亿条，同比+32.3%。2021H1全球轮胎市场总销量8.48亿条，同比+31.1%。图表77：2021H1全球乘用车和轻卡轮胎销量大幅增长配套市场（百万条）西欧和中欧独联体国家北美2021H138 2020H130.32.8 2019H13.3 2021H1vs2020H1 25%36%53.833.76.3 24.84 41.28.2 36%南美58% 中国54 44.228.89.4 22%95.1亚洲（不含印度）非洲/印度/中东合计33.814 17%16.3214 49%183.62021H1151.730.1158.333.366 144.32020H1123.925.3115.323.857.358.639 27%替换市场（百万条）西欧和中欧独联体国家北美2019H1 2021H1vs2020H122%184 19%147.831.1 37%南美40%中国15%138亚洲（不含印度）非洲/印度/中东合计65.749.5554.6 12%54.5 27%443.2 555.3 25% 资料来源：米其林公告，证券研究所40 全球全钢胎销量恢复到2019年水平 2021年H1全球卡客车轮胎配套市场销量0.31亿条，替换市场销量0.79亿条；2021年H1全球卡客车轮胎合计销量1.1亿条，同比+23.7%。图表78：2021H1全球卡客车轮胎销量大幅增长配套市场（百万条）西欧和中欧独联体国家北美2021H13.1 2020H12.1 2019H1.6 2021H1vs2020H1 48%25%30.5 0.43.2 2.2 3.71 45%南美1 0.7 43%中国19.52 15.81.7 23%14.4亚洲（不含印度） 非洲/印度/中东合计18%1.5 1.1 3.325.9 36%30.82021H18.2 23.92020H16.5 29%替换市场（百万条）西欧和中欧独联体国家北美2019H1 2021H1vs2020H126%11.33.8 4 -5%15.26.8 11.35.2 12.46.2 35%南美31%中国20.910.414.279.4 16.39.5 28%35.8亚洲（不含印度）非洲/印度/中东合计9%12.265 16 16%81.6 22% 资料来源：米其林公告，证券研究所41 普利司通业绩明显改善，欧美地区利润率大幅提升 2021年Q2，普利司通实现营收8119亿日元，同比增长34.6%，环比增长7.3%；毛利3224亿日元，同比增长65.2%，环比增长8.8%；毛利率39.7%，同比增长7.4pct，环比增长0.5pct；净利润634亿日元，同比扭亏为盈，环比增加5.7%；净利率7.8%，同比增长4.7pct，环比减少0.1pct；存货5669亿日元，同比减少4.7%，环比增长7.9%。1普利司通2021H1业绩中，美洲和欧洲营业利润增速最快，分别同比增长249%和215%，同时美洲和欧洲的营业利率润也反弹的最多，分别同比增长9pct和10.8pct。图表79：普利司通分区域业绩单位： 亿日元 营收2020H1 2021H1 2021H1同比11.4%86.3%3.2%409.119.7 455.836.7日本营业利润营业利润率营收4.8%526.327.2 8.1%669.895 27.3%249.3%9.0%美洲营业利润营业利润率营收5.2%241.3-14.2-5.88%147.58.5 14.2%330.716.3 37.0%214.8%10.8%25.5%169.4%6.6%欧洲、俄罗斯、中东、印度、非 营业利润洲营业利润率4.93%185.122.9营收中国、亚太 营业利润营业利润率5.8% 12.4% 资料来源：普利司通公告，证券研究所42 普利司通销量上涨明显，欧美地区复苏明显 2021H1，普利司通乘用车轮胎和卡车轮胎在全球范围内都上涨明显，其中北美地区增幅最为显著。图表80：普利司通乘用车轮胎销量上涨图表81：普利司通卡车轮胎销量上涨2021H1vs 2021H1vs2019H1 2021H1 2021H122020vs019 2019vs2018 2018vs2017 2020vs 2019vs 2018vs2017地区 全球地区全球vs vs 2019 20182020H1 2020H1 2019H1原装和替换市场原装和替换市场+24% -10% -16% -4% 0% +24% -3% -13% -4% +4%原装市场原装市场日本北美+12%+52%+22%+25% -16%-17%-19%-17% -18%-24%-19%-23% +1%-10%0% +5%+11%+2%+5%日本北美+25%+44%+53%+92% +11%-23%-7% -12%-36%-20%-32% -4%0% 0%+29%+22%+10%欧洲欧洲-12%-11%中国/亚太-5%中国/亚太+19%替换市场替换市场日本北美+14%+22%+15% +14% -6%-6% -13%-14%-11%-13% -2%-2%-5%-8% +1%-6%日本北美+8%+25%+23%+17% -1%+17%+3% -13%+2%-11%-11% 0%-9%0% -2%-1%+4%-7%欧洲-9% +1%-10%欧洲中国/亚太-13%中国/亚太-10% -9%资料来源：普利司通公告，证券研究所资料来源：普利司通公告，证券研究所43 受高海运费和集装箱紧缺影响，美国轮胎进口量下降 2021年1-8月，美国半钢胎进口10205.37万条，同比2020年增加24.68%，同比2019年减少.81%。2021年1-8月，美国全钢胎进口3419.87万条，同比2020年增加40.87%，同比2019年增加4.17%。受集装箱大幅上涨和海运费增加的影响，美国轮胎进口量受到影响。02图表82：美国半钢胎全球进口量开始下降图表83：美国全钢胎全球进口量开始下降 资料来源：Trade map，证券研究所资料来源：Trade map，证券研究所44 目录 海运价格见顶海运需求量下降海运运力增长美国轮胎供给紧张国内轮胎供给收缩推荐标的风险提示 45 中国轮胎库存下降自2021年3月以来，国内轮胎库存持续上涨至8月份，2021年9月有所回落，目前，仍处于高位。2021年9月，国内全钢胎库存1184万条，半钢胎库存1883万条。目前，国内轮胎开工率处于低位，2021年10月21日当周，国内全钢胎开工率60.52%，去年同期为75.32%；国内半钢胎开工率55.86%，去年同期为70.81%。图表84：中国全钢胎库存高位图表85：中国半钢胎库存高位半钢胎库存 万条全钢胎库存 万条 资料来源：卓创资讯，证券研究所资料来源：卓创资讯，证券研究所图表86：中国全钢胎开工率低位图表87：中国半钢胎开工率低位全钢胎开工率半钢胎开工率 46资料来源：卓创资讯，证券研究所资料来源：卓创资讯，证券研究所 汽车行业不景气和环保督察影响国内轮胎企业开工 2021年，山东环比督察力度以及范围进一步扩大，多家轮胎企业被迫停产。同时，自2021年二 度开始，我国卡客车销量持续下滑，全钢胎需求疲软，因此国内轮胎，特别是全钢胎产销量下滑明显。2021Q3我国商用车销量为87.56万辆，同比-35.40%，环比-40.66%；其中货车销量76.12万辆，同比-38.85%，环比-42.76%。 2021年9月，商用车销量31.66万辆，货车销量27.73万辆，环比已经出现回升迹象。2021年4月份我国轮胎产量8304.4万条，2021年9月仅为6871.6万条，降幅达17.25%。图表88：2021年Q2及以后轮胎产量持续下滑图表89：商用车销量开始复苏 产量橡胶轮胎外胎当月值（万条）商用车（万辆）商用车货车（万辆）资料来源：wind，证券研究所资料来源：wind，证券研究所 47 中国轮胎库存高位回落、开工率低位 海运价格见顶海运需求量下降海运运力增长美国轮胎供给紧张国内轮胎供给收缩推荐标的风险提示 48 推荐：玲珑轮胎玲珑轮胎是国产轮胎龙头企业，品牌化和国际化使其成长为全球轮胎巨头。品牌化：以成本优势突破原装市场，在零售市场形成品牌。原装持续突破，形成导流作用，同时在渠道和品牌方面发力，打造品牌，突破中高端零售市场，单条轮胎利润持续提升。为红旗、奥迪、大众、通用、福特、雷诺日产、广汽三菱、广汽传祺、上汽通用五菱、吉利、奇瑞、比亚迪、长城、一汽解放、曼恩、斯堪尼亚、中国重汽、陕西重汽、福田汽车、东风股份、东风柳汽、中集车辆等全球60多家汽车厂100多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企其中7家配套体系，实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮胎累计超2亿条同时，得益于公司持续研发投入和新能源汽车轮胎领域的技术创新，成功配套五菱宏光MINI、。E200、E300、比亚迪秦EV、雷诺日产电动车、一汽红旗高端电动车E-HS3、E-HS9等。国际化：公司产品具有较大的成本优势，通过全球布局，规避关税壁垒，实现销量和利润的持续提升。公司“7+5”战略落地，未来将持续扩大产能，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条，总销售收 入超800亿元，产能规模进入世界前五。图表90：玲珑轮胎盈利预测资料来源：Wind，证券研究所 49 推荐：赛轮轮胎国际化运营优势全球化的营销网络和生产基地。国内有青岛、东营、沈阳、潍坊工厂，国外越南赛轮分工厂成为公司主要的利润增长点。2020年越南工厂实现营业收入50.32亿元，净利润13.59亿元。随着产能进一步提升，越南赛轮未来可期。公司新增投资越南三期“年产300万条半钢子午线轮胎、100万条全钢子午线轮胎及5万吨非公路轮胎项目”，柬埔寨“年产900万条半钢子午线轮胎项目” ，随着公司产能的持续提升，将进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，不断提高公司竞争力。液体黄金轮胎即将上市，品牌促进公司成长。据公司2021年半年报，公司通过怡维怡橡胶研究院自主研发的世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品-“液体黄金轮胎”。一辆配有液体黄金轮胎的载重卡车（按照18条轮胎计算）行驶50万公里，可以节油2.78万升，减少CO排放69.4吨，具有很高的经济价值以及社会价值。随着“液体黄金轮胎”的大规模推广与应用，未来将在引领公司高质量发展的同时，还会助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。探索销售新模式，助力公司发展。2021年，公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升
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