钢铁行业深度报告：回调见底钢铁长景气周期仍在.pdf

1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 行业研究类模板 专 题 钢铁行业 报告日期： 2021 年 11 月 12 日 回调见底 钢铁长景气周期仍在 行业深度报告 行 业 公 司 研 究 钢 铁 行 业 ：马金龙 执业证书编号： S1230520120003 ： ： table_invest 行业评级 钢铁 看好 Table_relate 相关报告 1秋冬季大气污染综合治理方案落地， 粗钢减产延续 2021.10.30 2新能源及工业动力核心材料：被忽视 低估的电工钢 2021.07.19 3两部委进一步收紧钢铁项目管理 严 控产能产量 2021.05.06 4钢铁压产势在必行，年度确定性投资 机会 2021.04.01 5碳中和下的钢铁行业投资机会已来 临 2021.03.10 table_research 报告撰写人： 马金龙 数据支持人： 马野 报告导读 钢铁行业自三季度开始景气度有所下行。三季度来看，行业面临高成本 价格，需求拖累钢材价格，吨钢利润环比出现下滑。 2021Q3 普钢板块 （ SW）合计实现归母净利润 266.75 亿元，环比二季度（ 419.13 亿元） 下降 36.36%。对应钢铁板块（ sw）自 9 月初高点深度回调 32.56%。而 目前桎梏与行业的因素出现边际改善迹象，钢铁基本面已经触底。 投资要点 多因素叠加造成业绩短期下滑 从成本端看，煤炭价格在三季度涨幅远超铁矿石端降幅。原材料在成本端占比 也在三季度发生变化，整体成本有所抬升。按照即期价格测算， 2021 年前三个 季度，铁矿石、焦炭、喷吹煤吨钢原料成本合计为 3222 元、 3639 元、 3706 元， 原料成本逐季度攀升。 从产量上看，重点企业月度产量看， 7-9 月份月度产量分别为 6648 万吨、 6440 万吨、 5805 万吨，环比降幅分别为 4.94%、 3.14%、 9.86%。 9 月份降幅明显加 速。这也导致了钢铁企业在三季度总产量方面较二季度也出现下降。 从需求上看， 9-10 月份是钢材需求的传统旺季。但是今年来看，受极端气候、 疫情反复，特别是工业企业限电，传统旺季的需求迟迟难以释放，特别是制造 业需求下滑明显，旺季钢材价格并未出现上涨。另外，地产受“三条红线”政 策影响，地产投资超预期下滑。钢铁行业整体处于供需双弱状态，同时，由于 国家调控煤炭价格，造成对大宗商品价格整体悲观，十一之后价格大幅回调， 已经脱离基本面。 三季度钢材价格的涨幅不及成本端涨幅。按照成本滞后一 个月测算，主要品种 热轧、螺纹钢、高线、中板、冷轧三季度吨钢毛利分比为 805 元、 635 元、 907 元、 654 元、 934 元，较二季度下降 30.73%、 32.96%、 19.49%、 37.53%、 16.94%。 行业底部已现 ， 看好经济复苏下的长景气周期 成本端，铁矿石已进入较低价位区间，叠加港口矿石库存达到近年来高点，钢 厂需求受减产压制，矿价有望继续维持低位。同时，近期发改委能源保供预期 加强，煤炭价格快速回落。综合原燃料成本开启下行区间，且将底部盘整，利 空情绪逐步消散。 需求端，制约需求释放的限电因素结束，下游制造业 企业生产节奏逐步回归正 常，边际改善明显；央行出台碳减排支持工具，以新能源为代表的新基建投资 有望加速放量。另外， 10 月份房地产贷款数据明显改善，房地产融资也出现放 松迹象。 我们认为，在国家稳定经济预期下，国内需求将出现底部反转，且未来海外经 济复苏仍将带来需求增量；成本端经过前期回调也将进入底部盘整。因此，钢 铁行业底部已经出现，我们仍然看好未来全球经济复苏带动工业用材的长景气 周期。 table_page 钢铁行业专题 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证 券 研 究 报 告 重点推荐： 工业用材 -首钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、 新钢股份、鞍钢股份、南钢股份。特钢关注：甬金股份、中信特钢、 抚顺特钢、 图南股份、久立特材 ，永兴材料 。 风险提示： 需求释放缓慢不及预期，原燃料价格大幅上涨，产业政策执行不及 预期等。 table_page 钢铁行业专题 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 多因素叠加造成业绩短期下滑 . 4 1.1. 成本端： Q3 消化高价铁矿库存叠加煤炭价格大涨，导致成本抬升 . 4 1.2. 成本上升同时，钢材价格整体维持稳定 . 5 1.3. 减产三季度末加速，企业检修增加，单季度产量有所下降 . 6 1.4. 多重因素影响，三季度需求短期放缓 . 7 2. 行业底部已现，看好经济复苏下的长景气周期 . 10 2.1. 成本端开始下降 . 10 2.2. 需求有望迎来边际改善 . 11 2.3. 钢铁板块已经触底 . 11 2.4. 推荐标的 . 11 3. 风险提示： . 12 图表目录 图 1： 2020 年至今中国铁矿石价格指数（ CIOPI）变化情况 . 5 图 2： 2020 年至今煤炭价格变化情况 . 5 图 3： 2021 年单月吨钢原 料成本测算（成本滞后一个月；元 /吨） . 5 图 4： 2021 年钢材主要品种价格变化（元 /吨） . 6 图 5： 2021 年主要钢材品种吨钢毛利（成本滞后一个月；元 /吨） . 6 图 6： 粗钢单月产量变化情况（万吨） . 7 图 7： 2021 年重点钢企日均产量（旬）变化情况（万吨） . 7 图 8： 制造业企业产能利用率情况（ %） . 8 图 9：房屋新开工面积累计变 化情况 . 8 图 10：上海终端螺纹钢采购量变化情况（万吨） . 8 图 11：投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比 . 8 图 12：挖掘机开机小时数 . 8 图 13： PMI 指标变化情况（ %） . 9 图 14：全国发电量情况（亿千瓦时） . 9 图 15： 2021 年 铁矿石现货价格指数 (CSI):进口粉矿 :62%Fe 月度均价（元 /湿吨） . 10 图 16：铁矿石港口库存（万吨） . 10 图 17：焦煤、喷吹煤价格（元 /吨） . 11 表 1：上市钢企业绩前三季度归母净利润情况（亿元） . 4 表 2：五大品种前三季度均价（元 /吨） . 6 table_page 钢铁行业专题 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 多因素叠加造成业绩短期下滑 2021Q3 以来，钢铁行业景气度转弱，企业利润环比出 现较大幅度下滑。 2021Q3 普钢 板块（ SW）合计实现归母净利润 266.75 亿元，环比二季度（ 419.13 亿元）下降 36.36%。 对应钢铁板块（ sw）自 9 月初高点深度回调 32.56%。 具体公司看： 表 1：上市钢企业绩前三季度归母净利润情况（亿元） 股票代码 公司名称 业绩 Q1 Q2 Q3 Q3 环比 600808.SH 马钢股份 15.11 31.33 18.83 -40% 002110.SZ 三钢闽光 9.24 18.05 6.29 -65% 000932.SZ 华菱钢铁 20.54 35.21 21.89 -38% 600307.SH 酒钢宏兴 4.76 14.70 5.36 -64% 601005.SH 重庆钢铁 10.92 16.05 1.83 -89% 600782.SH 新钢股份 9.71 14.34 10.25 -29% 000761.SZ 本钢板材 6.87 15.22 15.69 3% 600022.SH 山东钢铁 6.17 14.86 7.52 -49% 600569.SH 安阳钢铁 2.06 5.64 2.6 -54% 000825.SZ 太钢不锈 18.65 28.70 20.62 -28% 000898.SZ 鞍钢股份 15.2 36.63 23.06 -37% 600507.SH 方大特钢 5.53 9.24 6.64 -28% 600581.SH 八一钢铁 1.94 10.80 9.55 -12% 600282.SH 南钢股份 9.8 12.81 12.08 -6% 000778.SZ 新兴铸管 4.33 8.99 5.83 -35% 600019.SH 宝钢股份 53.59 97.20 65.12 -33% 000959.SZ 首钢股份 10.44 23.90 23.9 0% 000709.SZ 河钢股份 4.82 10.40 8.48 -18% 600126.SH 杭钢股份 3.59 6.27 6.34 1% 000708.SZ 中信特钢 19.27 22.60 18.74 -17% 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 三季度以来，钢铁行业盈利下行，我们认为主要有以下原因造成 1.1. 成本端： Q3 消化高价铁矿库存叠加煤炭价格大涨，导致成本抬升 从钢铁生产过程中最重要的原材料（铁矿石、煤炭）价格来看，三季度出现一涨一跌 的走势。进入到 7 月下旬，中国铁矿石价格指数由高位的 793 点，快速下行至 9 月末的 398 点，后期虽有反弹， 11 月 11 日报收 337.79 点，较高点降幅达到 57.47%，较二季度 均价下降 49.89%。 与此同时，焦炭价格在 7 月份开始快速上涨。唐山地区二级冶金焦三季度均价 3209.09 元 /吨，环比二季度均价上涨 29%；山西地区喷吹煤三季度均价 1539.09 元 /吨，环比二季 度均价上涨 33%。而进入四季度（截至到 11 月 9 日），唐山地区二级冶金焦 Q4 均价 4101.67 元 /吨，环比三季度上涨 28%，较二季度上涨 65%，山西地区喷吹煤 Q4 均价 2312.50 元， 环比三季度上涨 50%，较二季度上涨 100%。 table_page 钢铁行业专题 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 1： 2020 年至今中国铁矿石价格指数（ CIOPI）变化情况 图 2： 2020 年至今煤炭价格变化情况 资料来源： wind，浙商证券研究所 资料来源： wind，浙商证券研究所 综合来看，煤炭价格在三季度涨幅远超铁矿石端降幅。原材料在成本端占比也在三季 度发生变化，整体成本有所抬升。按照即期价格测算， 2021 年前三个季度，铁矿石、焦 炭、喷吹煤吨钢原料成本合计为 3222 元、 3639 元、 3706 元，原料成本逐季度攀升。 若按照钢铁企业原材料库存周期 1 个月来进行测算，钢铁企业在三季度仍以使用高 价铁矿石库存为主。焦炭、喷吹煤价格维持在高位运行，钢铁企业前三季度平均原料吨钢 成本分别为 3220 元、 3408 元、 3783 元，三季度原料成本环比上涨 11.01%。 图 3： 2021 年单月吨钢原料成本测算（成本滞后一个月；元 /吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 1.2. 成本上升同时，钢材价格整体维持稳定 今年以来钢材价格快速上涨， 5 月份到达峰值后快速回落。进入三季度，钢材价格虽 较二季度末有所上涨，但价格并未出现进一步上行而是维持震荡运行的走势。在成本上升 的三季度，钢材价格并未贡献利润的弹性 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 0 1000 2000 3000 4000 5000 到厂价 (含税 ):二级冶金焦 (A13.5%,0.7%S):唐山 日 元 /吨 车板价 :喷吹煤 (Q7250,V9-11%,A10-11%,S0.65%,可磨 70-85,阳 泉产 ):山西 日 元 /吨 0 50 100 150 200 250 300 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 铁矿石 焦炭 合计 喷吹煤（右） table_page 钢铁行业专题 6/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 4： 2021 年钢材主要品种价格变化（元 /吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 从主要品种的季度均价来看，三季度热轧、螺纹钢、高线、中板、冷轧均价分别为 5754 元、 5385 元、 5847 元、 5674 元、 6855 元，较二季度价格环比变化分别为 1.13%、 2.06%、 2.71%、 -0.33%、 2.75%。 表 2：五大品种前三季度均价（元 /吨） 热轧 螺纹钢 高线 中板 冷轧 一季度 4757 4555 4827 4753 6032 二季度 5690 5276 5692 5693 6671 三季度 5754 5385 5847 5674 6855 三季度环比 1.13% 2.06% 2.71% -0.33% 2.75% 资料来源： wind，浙商证券研究所 可以看出，三季度钢材价格的涨幅不及成本端涨幅。从绝对值角度看，钢材价格三季 度环比上涨不足 100 元，而原料端成本上涨约 380 元。按照成本滞后一个月测算，主要 品种热轧、螺纹钢、高线、中板、冷轧三季度吨钢毛利分比为 805 元、 635 元、 907 元、 654 元、 934 元，较二季度下降 30.73%、 32.96%、 19.49%、 37.53%、 16.94%。 图 5： 2021 年主要钢材品种吨钢毛利（成本滞后一个月；元 /吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 1.3. 减产三季度末加速，企业检修增加，单季度产量有所下降 三季度，全国启动粗钢产量减产计划。单月产量来看，进入 6 月份后，我国粗钢产量 开始下行，其中 9 月份有明显加速趋势。根据国家统计局统计， 9 月份我国粗钢产量 7375 -500 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 热轧 螺纹钢 高线 中板 冷轧 table_page 钢铁行业专题 7/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万吨，同比下降 1880 万吨，同比降幅 20.32%，环比降幅 11.4%。 图 6： 粗钢单月产量变化情况（万吨） 资料来源： 国家统计局， 浙商证券研究所 从重点企业日均产量（旬）看，三季度开始，重点钢铁企业的日均产量均快速下行。 在同比和环比角度去看，三季度日均产量均为负增长。其中， 9 月份开始，全国各地钢铁 企业频繁安排检修，叠加三季度开始江苏、山东等地工业企业受到限电影响，减产力度在 9 月份出现加严情况。 由于上市公司均在重点企业样本范围中，分析重点企业产量数据更为准备。重点企业 月度产量看， 7-9 月份月度产量分别为 6648 万吨、 6440 万吨、 5805 万吨，环比降幅分别 为 4.94%、 3.14%、 9.86%。 9 月份降幅明显加速。这也导致了钢铁企业在三季度总产量方 面较 二季度也出现下降。 图 7： 2021 年重点钢企日均产量（旬）变化情况（万吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 1.4. 多重因素影响，三季度 需求短期放缓 钢铁行业传统来看， 9-10 月份是钢材需求的传统旺季。但是今年来看，三季度开始经 济开始下行，叠加气候、疫情、工业企业限电等多重因素影响，传统旺季的需求迟迟难以 释放，这也在传统旺季期间且减产的同时，钢材价格并未出现上涨的主要原因。 通过制造业产能利用率来看，今年三季度制造业产能利用为 77.3%，较二季度环比下 降 1.5 个半分点，较去年三季度上升 0.1 个百分点。产能利用率角度看，今年三季度制造 业产能利用率较上半年有所回落。 6000 6500 7000 7500 8000 8500 9000 9500 10000 10500 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 -0.3 -0.2 -0.1 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0 50 100 150 200 250 300 日均产量 :粗钢 :重点企业 (旬 ) 环比 同比 table_page 钢铁行业专题 8/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 8： 制造业企业产能利用率情况（ %） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 下游行业中，主要行业增速也均有所回落。三季度，房屋新开工面积持续回落。截至 今年 9 月份，新开工面积累计值 152943.59 万平方米，同比减少 4.50%。对应建筑钢材采 购量处于今年来较低位置。 基建方面，三季度基础设施固定资产投资完成增速逐月减少。反应基建施工情况的挖 掘机开工小时数三季度也延续了今年回落的趋势。 工业领域， PMI 指数自进入三季度后开始一路下行。限电、疫情反复等因素导致下游 制造业产能释放不充分，需求没有办法充分释放。 图 9：房屋新开工面积累计变化情况 图 10：上海终端螺纹钢采购量变化情况（万吨） 资料来源： wind，浙商证券研究所 资料来源：钢联数据，浙商证券研究所 图 11：投资完成额 :基础设施建设投资 (不含电力 ):累计同比 图 12：挖掘机开机小时数 资料来源： wind，浙商证券研究所 资料来源： wind，浙商证券研究所 65 67 69 71 73 75 77 79 81 -100 -50 0 50 100 0 50000 100000 150000 200000 250000 20 18 -02 20 18 -06 20 18 -10 20 19 -02 20 19 -06 20 19 -10 20 20 -02 20 20 -06 20 20 -10 20 21 -02 20 21 -06 #REF! #REF! #REF! #REF! 0 1 2 3 4 5 20 16 -06 20 16 -11 20 17 -04 20 17 -09 20 18 -02 20 18 -07 20 18 -12 20 19 -05 20 19 -10 20 20 -03 20 20 -08 20 21 -01 20 21 -06 x 1 00 00 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 20 18 -02 20 18 -05 20 18 -08 20 18 -11 20 19 -02 20 19 -05 20 19 -08 20 19 -11 20 20 -02 20 20 -05 20 20 -08 20 20 -11 20 21 -02 20 21 -05 20 21 -08 -100 -50 0 50 100 0 50 100 150 200 20 18 -01 20 18 -04 20 18 -07 20 18 -10 20 19 -01 20 19 -04 20 19 -07 20 19 -10 20 20 -01 20 20 -04 20 20 -07 20 20 -10 20 21 -01 20 21 -04 20 21 -07 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月值 小时 /月 开工小时数 :挖掘机 :中国 :当月同比 % table_page 钢铁行业专题 9/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13： PMI 指标变化情况（ %） 图 14：全国发电量情况（亿千瓦时） 资料来源： wind，浙商证券研究所 资料来源： wind，浙商证券研究所 45 47 49 51 53 55 57 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 20 21 -05 20 21 -06 20 21 -07 20 21 -08 20 21 -09 20 21 -10 PMI:原材料库存 % PMI:采购量 % PMI:生产 % PMI:在手订单 % 0 100 200 300 400 500 600 0 2000 4000 6000 8000 20 18 -03 20 18 -06 20 18 -09 20 18 -12 20 19 -03 20 19 -06 20 19 -09 20 19 -12 20 20 -03 20 20 -06 20 20 -09 20 20 -12 20 21 -03 20 21 -06 20 21 -09 发电量 火电 水电 风电（右） 太阳能（右） table_page 钢铁行业专题 10/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 行业底部已现，看好经济复苏下的长景气周期 进入四季度，行业继续维持供需双弱 、原燃料价格高位运行等因素。但近期可以看到， 前期桎梏行业发展的因素在经济下行压力较大的背景下，均得到明显缓解。其中，原材料 价格出现明显下降趋势，全国范围限电影响基本接触，房地产政策有所放松。同时，供给 端仍将保持在低位刚性运行。我们认为，钢铁行业基本面已经迎来底部位置。 2.1. 成本端开始下降 首先，铁矿石价格自 7 月底开始下降。但由于钢铁企业原料库存周期问题，三季度钢 铁企业仍在消耗高价铁矿石。 9 月份期铁矿石原料成本逐步下行。截至 11 月 10 日，铁矿 石现货价格指数 (CSI):进口粉矿 :62%Fe 报收 620 元 /湿吨， 11 月份均价为 703.63 元 /湿吨， 环比 10 月份下降 19.86%，较 5 月份高点（ 1484.21 元 /湿吨）下降 52.59%。 图 15： 2021 年 铁矿石现货价格指数 (CSI):进口粉矿 :62%Fe 月度均价（元 /湿吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 考虑到钢铁供给将维持低位运行，对应铁矿石需求仍将较弱，且目前铁矿石港口库存 已经逼近历史高位，铁矿石价格缺少上涨动力。 图 16： 铁矿石港口库存（万吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 煤炭价格在在近期也开启下降趋势。政策端，国家发改委反复 强调能源保供问题，市 场预期减弱，叠加部分地区对于动力煤价格进行指导，煤炭价格快起快速回落走势。供需 层面，钢厂对于焦炭企业一轮提降已经落地，部分地区已进行二轮提降。同时，部分滞留 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 table_page 钢铁行业专题 11/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 港口的澳煤已通关，国内煤矿产量逐渐释放，炼焦煤供需矛盾边际走弱。与铁矿石同样， 钢厂需求维持低位刚性，未来对于需求端弹性不足，煤炭价格有望继续回落。 图 17： 焦煤、喷吹煤价格（元 /吨） 资料来源： wind， 浙商证券研究所 综合来看，我们认为成本端原材料价格已经处于高位回落拐点，未来成本价格将以下 降为主，钢材利润有望受益成本端下行再次进入扩张区间。 2.2. 需求有望迎来边际改善 2021 年 9-10 月传统旺季呈现旺季不旺因素。主要原因除了气候、疫情等不可控因素 外，电力供应不足影响下游制造业生产节奏，进而导致需求无法充分释放。目前，全国前 期“有序用电”进本结束，制造业企业生产逐步恢复，对应钢材需求有望迎来改观。 另外，房地产数据下半年加速下行拖累钢材需求并造成市场预期季度悲观也有望在 未来有所改善。 10 月份末，个人住房贷款余额 37.7 万亿元，当月增加 3481 亿元，较 9 月 多增 1013 亿元，可以看出居民购房意愿出现边际提升。另一方面， 根据财联社 报道， 10 月份房地产贷款投放环比和同比均有较大幅度回升， 金融机构对房地产企业的融资行为 已基本恢复至正常状态。 我们认为，房地产短期下行已经触及底部，未来有望迎来边际改 善。 制造业端，央行推出碳减排支持工具，引导金融机构向碳减排重点领域内的各类企业 提供减排贷款。我们认为，在“双碳”背景下，工作领域将大面积实施环保减排的设备更 新，技术改造，对应需求也将得到充分释放。 2.3. 钢铁板块 已经触底 综上观点， 我们认为，钢铁行业已经渡过“寒冬”期。政策层面，在国家稳定经济预 期下，国内需求将出现底部反转，且未来海外经济复苏仍将带来需求增量；成本端经过前 期回调也将进入 底部盘整。因此，钢铁行业底部已经出现，我们仍然看好未来全球经济复 苏带动工业用材的长景气周期。 2.4. 推荐标的 普钢，我们仍然 看好未来全球经济复苏下制造业改善带来的景气周期。推荐工业用材 企业， 首钢股份、华菱钢铁、太钢不锈、马钢股份，宝钢股份、新钢股份、鞍钢股份、南 钢股份 。 特钢行业， 看好新能源基建及高端制造业对于高端原材料的长期需求，推荐关注 甬金 股份、中信特钢、抚顺特钢、图南股份、久立特材 ，永兴材料 。 0 1000 2000 3000 4000 5000 市场价 :喷吹煤 (A:12%,V:11.5%,S0.4%,可磨指数 :65,邯郸产 ):河北 日 元 /吨 市场价 :二级冶金焦 (A13.5%,S0.75%,Mt88%,CSR55%,淮北产 ):安徽 日 元 / 吨 table_page 钢铁行业专题 12/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 风险提示： 需求释放缓慢不及预期，原燃料价格大幅上涨，产业政策执行不及预期等。 table_page 钢铁行业专题 13/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对 比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资 者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000） 制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本 公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公 司没有将变更的信息和建议向报告所有 接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。 对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见 及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的 全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风 险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 浙商证券研究所 上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层 上海总部邮政编码： 200127 上海总部电话： (8621) 80108518 上海总部传真： (8621) 80106010 浙商证券研究所：