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1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司研究类模板 深 度 报 告 金洲管道(002443) 报告日期：2021年12月17日 管道业务有望迎来新一轮景气周期 金洲管道覆盖报告 table_zw 公司研究类模板 行 业 公 司 研 究 金 属 制 品 行 业 ：马金龙 执业证书编号：S1230520120003 ： ： 报告导读 公司是专注焊接钢管产品研发、制造及销售的国家高新技术企业，产品 种类丰富、规格齐全、覆盖广泛、研发实力强劲，产品广泛用于给水、 排水、消防、燃气、石油天然气输送、建筑、通讯等领域。伴随着能源 结构转型下天然气管网增量空间广阔以及房地产等基建行业发展，有望 带动管道需求持续增长。 投资要点 专注管道产品，油气水管全覆盖 公司是国内配套最为齐全的油、气、水输送用管道制造企业之一，可以满足客 户在各个地区和区域的应用。油、气、水运输产品包括螺旋缝埋弧焊管、直缝 埋弧焊管、直缝高频电阻焊管、大口径卷制直缝埋弧焊接钢管四大类，城市燃 气低压庭院管网和入户管道广泛使用镀锌管。 品种持续优化，产能有望再扩大 公司基于传统产品基础上发展高品质管材管件，目前年产10万吨超大直径城 镇引水工程用焊接钢管项目已完成，3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件处于建 设中，目前进度已达80%，年产60万吨优质焊管项目已经启动，建设完工后 将为公司带来63万吨高品质管材，推动产品结构持续优化。 稳增长再启动，受益基建再发力 中央经济会明确提出，适度超前开展基础设施投资，特别是要加快城市管道老 化更新改造。距离上次我国大规模城镇基础设施建设已经十年有余，部分燃气、 给排水设施已经进入老化阶段，安全事故以及城市内涝问题开始显现，城市管 道更新改造迫在眉睫。另外，在低碳减排背景下，天然气作为清洁能源，消费 总量有望持续增长，气运输管道需求未来增量广阔。公司下游需求有望进行新 景气周期。 盈利预测及估值 公司作为管道行业龙头企业之一，在经济稳增长，基建发力，城市管网升级改 造中，有望进入一轮新的景气周期。我们预计 2021-2023 年，公司营业收入分 别为63.37/68.82/70.91亿元，分别同比增长24.01%、8.60%、3.03%；归母净利 润分别为 4.05/5.92/6.94 亿元，分别同比增长-30.73%、46.37%、17.12%，对应 EPS分别为0.78元、1.14元、1.33元，对应PE分别为9.91/6.77/5.78倍。2022 年10倍市盈率的估值对应市值约为60亿，较当前市值有50%上涨空间，给予 “买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、原材料价格大幅上涨，下游需求释放不及预期等。 table_invest 评级 买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥7.70 单季度业绩 元/股 3Q/2021 0.19 2Q/2021 0.24 1Q/2021 0.16 4Q/2020 0.24 table_stktrend 公司简介 相关报告 table_research 报告撰写人： 马金龙 联系人： 马野 证 券 研 究 报 告 table_page 金洲管道(002443)深度报告 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 table_predict （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 5109.87 6336.98 6882.27 7090.94 (+/-) 1.20% 24.01% 8.60% 3.03% 净利润 584.09 404.62 592.25 693.65 (+/-) 90.74% -30.73% 46.37% 17.12% 每股收益（元） 1.12 0.78 1.14 1.33 P/E 6.86 9.91 6.77 5.78 table_page 金洲管道(002443)深度报告 3/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 专注管道产品，油气水管全覆盖 . 5 1.1. 历史沿革与股权结构 . 5 1.2. 产品、工艺、品牌优势明显 . 5 1.2.1. 产品齐全，设备先进，覆盖领域全面 . 5 1.2.2. 专注创新，研发实力强劲 . 7 1.2.3. 品牌优质，客户资源丰富 . 7 2. 品种持续优化，产能有望再扩大 . 9 2.1. 产品销量持续增长 . 9 2.2. 业绩状况总体稳定 . 9 2.3. 新增产能有待释放 . 10 3. 能源结构升级及基建发展，推动管道行业新增长 . 11 3.1. 天然气管道建设进入快车道 . 11 3.2. 基建行业发展，带动钢管市场景气 . 14 4. 业绩预测 . 15 5. 风险提示 . 16 图表目录 图 1：公司结构图 . 5 图 2：螺旋缝埋弧焊钢管工艺流程 . 7 图 3：大口径卷制直缝埋弧焊接钢管 . 7 图 4：公司研发投入 . 7 图 5：公司业务覆盖全球 . 8 图 6：金洲管道销量 . 9 图 7：公司营业收入 . 9 图 8：公司扣非归母净利润 . 9 图 9：公司产品结构 . 10 图 10：公司产品营收变化 . 10 图 11：公司资产负债率 . 10 图 12：天然气消费情况 . 11 图 13：天然气进口量 . 13 图 14：天然气管道里程 . 13 图 15：中长期管网发展规划2025年管网预期目标 . 13 图 16：各省天然气管道规划 . 14 图 17：竣工房屋面积 . 14 图 18：房地产投资 . 14 图 19：2019年至今公司PE(TTM)变化情况 . 16 table_page 金洲管道(002443)深度报告 4/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：公司产品情况 . 6 表 2：天然气管道分类 . 11 表 3：天然气管道建设政策 . 12 表 4：主要国家天然气管道设施对比 . 12 表 5：2021-2023年公司主要产品拆分（百万元） . 15 表附录：三大报表预测值 . 17 table_page 金洲管道(002443)深度报告 5/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 专注管道产品，油气水管全覆盖 浙江金洲管道科技股份有限公司创建于1981年，主要从事焊接钢管产品研发、制造 及销售的国家高新技术企业，目前具有年产石油天然气等各类管道180万吨的生产能力， 产品畅销全国26个省、市、自治区，出口30多个国家和地区。 公司产品广泛应用于石油天然气长输管线、城市管网、化工、建筑、通讯、电力和结 构用管等领域。凭借先进技术和产品质量，已成为中石油、中石化、中海油、国家电网及 国内各大燃气公司、自来水公司的管道优秀供应商。目前，公司以“创造精品、实业报国” 为企业宗旨，向着生产自动化、管理精细化、市场全球化的建设目标不断迈进，打造国家 管道先进制造业基地。 1.1. 历史沿革与股权结构 公司始建于1981年，前身系湖州金洲管业有限公司，经浙江省人民政府批准，于2002 年 5 月采用整体变更方式设立；2007 年，公司在深圳证券交易所挂牌上市，成为国内第 一家以焊接钢管为主业的A股上市公司。 大股东持股比例稳定。霍尔果斯万木隆股权投资有限公司是公司最大控股股东，持有 公司股份 21.24%，孙进峰、李巧思为一致行动人。控股和参股各类专业管道生产单位四 家，包括浙江金洲管道工业有限公司、金洲管道销售（天津）有限公司、湖州金洲石油天 然气管道有限公司、浙江金洲华龙石油钢管防腐有限公司等。 图 1：公司结构图 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2. 产品、工艺、品牌优势明显 1.2.1. 产品齐全，设备先进，覆盖领域全面 公司主营镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋埋弧焊管（SAWH）、直缝埋弧焊管（SAWL）、 高频直缝焊管（HFW）的研发、制造与销售，还涉及涂覆管材管件、薄壁不锈钢管材管件 等，产品主要用于水、燃气及其他能源的输送，是国内配套最为齐全的油、气、水输送用 管道制造企业之一，可以满足客户在各个地区和区域的应用。 table_page 金洲管道(002443)深度报告 6/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 1：公司产品情况 产品类别 产能（万吨） 工艺特征 应用范围 直缝高频电阻焊钢管 优质碳素结构钢为原料，经直缝高频焊接而成，形成国标管、薄壁管、异型管三大系列上百个规格。 建筑构架、电缆护管、钢木家俱、健身器械等 给水涂塑/衬塑复合 管 公司自制优质热浸镀锌钢管为基体，采用真空吸(喷)涂工 艺、中频加热先进工艺制作而成 生活饮用给水、工业用水管道 热浸镀锌管 60 钢管基体与熔融的镀液发生复杂的物理、化学反应，形成 耐腐蚀的结构紧密的锌铁合金层，合金层与纯锌层、钢 管基体融为一体，耐腐蚀能力强。 可用于建筑工程给水管道 涂覆管材管件 规格齐全，分类多，具有抗腐蚀性、优良的机械强度、耐高温等 生活、工业给水用、消防管、燃气专用管道等 薄壁不锈钢管材管件 3 打造国内领先的自动化生产车间，配套智能现代化立体仓 库AS/RS系统，采用“P+T双枪焊接工艺、”等国内领先工 艺，不锈钢管件采用自主研发“无屑切割”等行业领先加 工成型工艺 建筑给水和直饮水用管道等 螺旋缝埋弧焊钢管 六条螺旋焊管机组消化吸收、引进国际先进技术设计制造，技术精良，配置完善 石油、天然气、化工、供热、供 气、盐卤等各种流体以及矿浆、煤 粉等液态和粉状固体的输送，也可 用作架子管、工程结构管和打桩管 直缝埋弧焊钢管 30 规划建设产能100万吨焊接钢管生产基地，采用先进的德 国技术已建成一条406mm-1626mm大口径直缝埋弧焊 管生产线，配有一条3PP/3PE/FBE外防腐生产线、一条 FBE内防腐生产线，年设计产能500万平方米。 用于陆上和海上石油、天然气、化 工、煤浆、矿浆、水等介质的输送 用管，以及海洋平台、电站、化 工、城市建筑、桥梁工程、钢结构 等用管 资料来源：公司官网，浙商证券研究所整理 产品配套齐全，覆盖广泛。目前，公司油气输送用管已经覆盖了油气输送干线用管、 支线用管，城市天然气管网用管以及终端用户使用的低压燃气庭院管网和入户管道（镀锌 管），同时拥有高等级石油天然气输送螺旋缝埋弧焊管（2192620）、直缝埋弧焊管 （4061626）、直缝高频电阻焊管（89219）、大口径卷制直缝埋弧焊接钢管 （10005000）等四大类产品和终端用管（低压燃气专用镀锌管），产品覆盖“钻采-集 输-主干线-支线-城市管网-终端用户”油气输送全流程和海工平台用管。 工艺先进，技术优势明显。公司石油天然气输送用预精焊螺旋缝埋弧焊管项目全套引 进德国西马克梅尔集团 PWS 公司国际先进的预焊+精焊二步法生产设备和控制软件，大 幅减小了精焊时焊缝的弹复应力，有效降低出现焊缝微裂纹的可能性，具有成型速度快、 成型质量好、残余应力小、焊缝质量稳定可靠、合格率高、生产效率倍增的显著优势和特 点。新投资大口径卷制直缝埋弧焊接钢管生产线全部采用先进智能焊接机器人进行焊接、 智能数字化等离子切割系统，在保证焊接质量的同时控制更好的钢管外观质量和尺寸精 度。 table_page 金洲管道(002443)深度报告 7/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 2：螺旋缝埋弧焊钢管工艺流程 图 3：大口径卷制直缝埋弧焊接钢管 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 资料来源：公司官网，浙商证券研究所 1.2.2. 专注创新，研发实力强劲 公司作为国家重点扶持高新技术企业和国家创新型试点企业，高度注重技术研发，拥 有国家认定企业技术中心、省级企业研究院、省级工程技术研究中心和院士专家工作站等 研发平台载体。目前拥有专 职研发人员217人，其中高级职称或硕士及以上学历人员22 人。2020 年度授权专利 12 件，登记软件著作权 1 件，申请受理专利 20 件，主持起草 1 项国家标准和参与起草 6 项，国家或行业团体标准顺利发布，获批主持起草国家标准计 划1项，省级新产品开发计划4项，获评吴兴区科技创新先进企业一等奖。 图 4：公司研发投入 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 1.2.3. 品牌优质，客户资源丰富 优质且丰富的客户资源。公司产品规格种类齐全，具备多元化项目拓展能力。凭借先 进的生产技术、良好的产品质量和完善的服务体系，公司成为中石油、中石化、中海油、 港华燃气、新奥燃气、华润燃气、中国燃气、昆仑燃气、国家电网等国内知名能源企业的 主要管道供应商。此外，公司拥有覆盖全国的经销商网络，忠诚度高、信誉良好、实力强 劲的经销商队伍，秉承“同创品牌，共赢市场”的商会宗旨，重视产品质量和服务质量，提 升品牌影响力和美誉度，管道总销量再创新高。 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 1.60 1.80 研发支出 研发支出占比（%） table_page 金洲管道(002443)深度报告 8/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 5：公司业务覆盖全球 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 table_page 金洲管道(002443)深度报告 9/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2. 品种持续优化，产能有望再扩大 公司以镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋埋弧焊管（SAWH）、直缝埋弧焊管（SAWL）、 高频直缝焊管（HFW）的研发、制造与销售为主。 2.1. 产品销量持续增长 产品销量持续增长。2021年上半年，公司销售各类管道51.26万吨，同比上升24.98%， 管道总销量再创新高，其中钢塑管销售部在维护好原有市场的同时，积极开拓外围市场， 不断提高市场占有率，钢塑管材及管件销售量有较大幅度增长。此外，公司先后中标首创 股份、北控水务集团、中国水务投资有限公司等钢塑复合管集中采购项目，为未来市占率 提升做出保障。 图 6：金洲管道销量 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2.2. 业绩状况总体稳定 管道总扣非归母净利润、营收大幅提升。受销量增长及钢材价格上涨影响，2021 年 前三季度，公司实现营业收入50.56亿元，比上年同期增加15.91亿元，上升45.90%，扣 非归母净利润2.76亿元，比上年同期增加0.50亿万元，上升22.00%。 图 7：公司营业收入 图 8：公司扣非归母净利润 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 镀锌钢管产品持续发力。镀锌钢管在公司营收占比达 54%，是公司最主要的产品。 2021年上半年，公司主营业务收入达31.53亿元，同比上升50.15%，其中镀锌钢管营业 收入相比去年同期增长67.74%，营收占比持续增加。 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 20 40 60 80 100 120 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 销量（万吨） 同比（%） -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 营业总收入（亿元） 同比(%) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 扣非归母净利润（亿元） 同比(%) table_page 金洲管道(002443)深度报告 10/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 9：公司产品结构 图 10：公司产品营收变化 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资产负债率有所上升，但仍维持较低水平。2021年三季度，公司资产负债率33.13%， 相对年初的24.46%有所上涨，其是由于公司增加原材料订货量致银行融资金额增加所致， 但仍未高于历史经营期最高点，整体还维持较低的水平上。 图 11：公司资产负债率 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 2.3. 新增产能有待释放 公司不断投资建设新产线、优化产品结构，提升长期盈利能力。目前，年产10万吨 级新兴钢塑复合管项目已经全部建成投产，公司旋即谋划以自有资金建设产品 3 万吨高 品质薄壁不锈钢管材管件、60 万吨优质焊管和工厂预制深加工管材管件项目，未来释放 空间巨大。 2019年4月，公司通过年产3万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目审议，以自 有资金投资建设年产 3 万吨高品质薄壁不锈钢管材管件项目及配套新建综合科研大楼、 检测中心等，项目投资预算 3 亿，建设周期为 3 年。目前，该项目进度已经完成 80%， 生产装备方面已经完成了多条不锈钢制管生产线、抛光设备、自动化管件立体库建设。 2020年11 月，公司投资建设年产60万吨优质焊管和工厂预制深加工管材管件项 目，预计投资额68000万元，预计项目建设3年，达产后预计年新增营收30亿元，利税 2亿元，为进一步提升公司管道产品档次和特色优势，做精做强管道主业，增强核心竞争 力和发展后劲，拓展发展空间。 镀锌管 57%钢塑管 14% 直缝埋弧焊 管(SAWL) 10% 螺旋管 9% 高频直缝 焊管(普通 HFW) 6% 高频直缝焊 管 (HFW219) 3% 镀锌管占 比（%） 0% 其他主营业 务 1% 44% 46% 48% 50% 52% 54% 56% 0 10 20 30 40 50 60 2016 2017 2018 2019 2020 2021H1 x 1 00 00 镀锌管 钢塑管 螺旋管 其他 镀锌管占比（%） 0 5 10 15 20 25 30 35 40 资产负债率(%) table_page 金洲管道(002443)深度报告 11/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3. 能源结构升级及基建发展，推动管道行业新增长 3.1. 天然气管道建设进入快车道 天然气管道分为集气管道、输气管道、配气管道等三种，输气管道是整个输气系统的 主体，从分布范围上分类，天然气管道可分为骨干管道、省级管道和市级管道三种。 表 2：天然气管道分类 分类依据 分类 主要功能 按管道用途分类 集气管道 从气田井口装置经集气站到气体处理厂或起点压气站的管道，主要用于收集从地层中开采出来未经处理的天然气; 输气管道 从气源的气体处理厂或起点压气站到各大城市的配气中心、大 型用户或储气库的管道，以及气源之间相互连通的管道，输送 经过处理符合管道输送质量标准的天然气，是整个输气系统的 主体部分; 配气管道 从城市调压计量站到用户支线的管道，压力低、分支多，管网 稠密，管径小，除大量使用钢管外，低压配气管道也可用塑料 管或其他材质的管道;天然气由井口到各省之间的长输管道: 按管道用途分类 骨干管道 天然气由井口到各省之间的长输管道: 省级管道 天然气进省后到城市分销管道之间的区域短途管道: 市级管道 天然气的城市分销管道。 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 天然气管道建设成为重中之重。近年来，随着我国对环境保护的重视，天然气作为重 要的清洁能源之一，国家积极推进全国天然气的使用，天然气消费占比持续提升。但受我 国天然气供需分布不均衡影响，天然气管道建设成为了重中之重的任务，2021 年 3 月， 第十四个五年规划和2035年远景目标纲要的决议提出要完善原油、成品油管网建设 以及加快天然气管网建设，构建现代能源体系，实施能源资源安全战略。 图 12：天然气消费情况 资料来源：Wind，浙商证券研究所 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 天然气消费量（亿立方米） 占能源消费总量比重（%） table_page 金洲管道(002443)深度报告 12/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表 3：天然气管道建设政策 时间 主要内容 政策性质 2018.04 关于促进天然气协调稳定发展的若干建议 指出，为强化我国天然气基础设施建设和互联互通，应加快天然气管道、LNG接收站等项目建设 2019.02 石油天然气规划管理办法（2019年修订） 跨境、跨省干线原油、成品油、天然气管道进入国家石油天然气规划 2019.03 石油天然气管网运营机制改革实施意见 推动油气管网运营机制改革，组建国有资本控股、投资主体多元化的油 气管网公司，推动形成上游油气资源多主体多渠道供应、中间统一管网 高效集输、下游销售市场充分竞争。 2019.05 油气管网设施公开开放监管办法 完善油气管网公平接入机制、油气干线管道、省内和省际管网均向第三 方市场主体公开开放，油气管网设施运营企业应当公平无歧视向所有符 合条件的用户提供服务 2021.01 2021年能源监管工作要点 提出稳步推进油气市场建设，完善油气管网设施公平接入机制，推动建 立公平公开的管输服务市场，促进形成上游资源多主体多渠道供应，下 游销售市场充分竞争的油气市场体系 2021.04 关于“十四五”期间能源资源勘探开发利用进口税收政策的通知 对在我国陆上特定地区进行石油（天然气）勘探开发作业的自营项目， 进口国内不能生产或性能不能满足需求的，并直接用于勘探开发作业的 设备，仪器、零附件、专用工具免征进口关税 资料来源：前瞻产业研究院，公司官网，浙商证券研究所整理 我国天然气干线管道密度远低于世界平均水平。从天然气管线长度与国土面积比重 角度看，截至 2017 年底，美国、法国和德国的天然气干线管道密度分别高达 44.7 米/平 方千米、67米/平方千米和106.4米/平方千米，我国的天然气干线管道密度为7.3米/平方 千米，约为美国的1/6、法国的1/10和德国的1/15；就运输能力与消费量比重而言，我国 天然气管道密度为 19.97 千米/亿立方米，不足世界平均 33.73 千米/亿立方米，远低于美 国的56.3千米/亿立方米。 表 4：主要国家天然气管道设施对比 指标 中国 美国 法国 德国 俄罗斯 世界平均 干线管道密度（米/平方千米） 7.3 44.7 67 106.4 - - 运输能力与消费量比重（千米/ 亿立方米） 19.97 56.3 - - - 33.73 储气库工作气量/消费量（%） 3.4 18 15-35 15-35 17 - 资料来源：中国能源报，浙商证券研究所整理 国际管网建设仍有可为。随着供给侧改革的推进和能源结构的持续优化，近年来我国 油气消费量持续增长，使得推进管道管网互联互通工程建设愈发迫切。天然气方面，我国 的天然气资源较少，因此需要从其它国家进口，俄罗斯就是其中之一。目前中俄管道建设 工程正在紧锣密鼓地进行，并与中亚签订天然气供给合约，目前一共有四条路线都已经建 成并投入使用，为我国提供大量天然气的同时也促进两国经济贸易的交流与发展。 table_page 金洲管道(002443)深度报告 13/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 13：天然气进口量 资料来源：Wind，浙商证券研究所 管网里程增量广阔，带动管道需求增长。从建设里程数上看，2016-2020年，我国天 然气管道里程数逐年增长，2019 年，我国天然气管道里程数达到 8.1 万千米，同比增长 2.53%，根据中长期管网发展规划预测，2025年，天然气管道可增加至16.3万公里， 到2030年将超过20万公里，未来增量广阔。 图 14：天然气管道里程 图 15：中长期管网发展规划2025年管网预期目标 资料来源：中商情报网，浙商证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 目前，广州、江苏、浙江、陕西、吉林等以下城市率先公布了较为明确的管道规划。 吉林作为我国中俄管道建设的重要省份，规划建设多条国际油气管道运输线路。江苏、浙 江和广州作为我国油气管道的需求大省，分别规划了多条天然气运输线路和成品油运输 管道。在“十四五”和碳中和的规划下，我国将继续深化供给侧结构性改革，提高天然气覆 盖率，全面构建多元清洁的能源供应体系。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 进口数量（万吨） 同比（%） 0% 1% 1% 2% 2% 3% 3% 4% 4% 5% 6.8 7 7.2 7.4 7.6 7.8 8 8.2 8.4 8.6 8.8 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 管道里程数：万千米 增速（%） table_page 金洲管道(002443)深度报告 14/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 16：各省天然气管道规划 资料来源：各省份官网，前瞻产业研究院，浙商证券研究所 3.2. 基建行业发展，带动钢管市场景气 镀锌管是钢管重要产品之一，可用于燃气、水电、暖气等管道安装。作为焊管直接下 游衍生产品，镀锌管与普通焊管相比具有耐腐蚀性强、使用寿命长等优点。 基建行业发展助力管网景气。镀锌管需求主要来自于两个方面：（1）城镇化过程中的 煤气、输水管道及老城区管网改造，主要与房地产和基建相关；（2）煤改气推进过程中的 煤气管道新增。目前，基建、地产行业仍处于景气期，伴随着“煤改气”的持续推进及未 来房屋施工面积的增长，对镀锌管的需求将形成持续的拉动作用。 图 17：竣工房屋面积 图 18：房地产投资 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 城镇老旧小区改造和引水管道工程推进管道需求。2020 年新开工改造城镇老旧小区 3.9万个，涉及居民近700万户；到2022年，基本形成城镇老旧小区改造制度框架、政策 体系和工作机制；到“十四五”期末，结合各地实际，力争基本完成2000年底前建成的需 改造城镇老旧小区改造任务。同时，各地为提升原水水质、构建水源供水保障系统，积极 启动引水、配水管道工程建设，如嘉兴原水、湖州安吉两库引水等，将积极带动中大口径 钢管的市场需求。 另外，中央经济会明确提出，适度超前开展基础设施投资，特别是要加快城市管道老 化更新改造。距离上次我国大规模城镇基础设施建设已经十年有余，部分燃气、给排水设 施已经进入老化阶段，安全事故以及城市内涝问题开始显现，城市管道更新改造迫在眉 睫。另外，在低碳减排背景下，天然气作为清洁能源，消费总量有望持续增长，气运输管 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 2 4 6 8 10 12 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 20 21 -06 20 21 -08 20 21 -10 房屋竣工面积:累计值（亿元） 累计同比(%) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 5 10 15 20 19 -02 20 19 -04 20 19 -06 20 19 -08 20 19 -10 20 19 -12 20 20 -02 20 20 -04 20 20 -06 20 20 -08 20 20 -10 20 20 -12 20 21 -02 20 21 -04 20 21 -06 20 21 -08 20 21 -10 房地产开发投资完成额:累计值（亿元） 累计同比（%） table_page 金洲管道(002443)深度报告 15/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 道需求未来增量广阔。公司下游需求有望进行新景气周期。 4. 业绩预测 整体而言，公司产品下游未来将在两方面得到较大提升：一方面，燃气，水电官网在 清洁能源运输，石油运输领域继续保持较高增速带来市场规模增加；另一方面，城乡水务 管网进入替换周期。公司产品下游有望在以上两方面的双重刺激下再次进入景气周期。而 供给端，管道行业进入市场需要较高的资质、资金、技术壁垒，短期供给释放弹性有限。 综合来看，我们认为公司产品价格有望得到较大提升，同时，热轧带钢作为原材料，未来 价格有望平稳运行。公司成本端增长有限，利润空间有望扩大。 按照公司目前生产能力推算，公司产销保持稳定。预计公司2021-2023年各类管材产 量分别为99万吨、100万吨、100万吨。其中，镀锌管2021-2023年产量分别为59万吨、 60万吨、60万吨；钢塑管为10万吨、10万吨、10万吨；其他焊管合计产量为30万吨、 30万吨、30万吨。 价格方面，根据目前市场价格计算，镀锌管、钢塑管、焊接管单价较2020年分别上 涨27%、15%、24%。考虑到未来加快城市管道老化更新改造、农村管道升级及能源行业 发展，预计公司产品下游需求进入景气周期，产品价格稳步上升。预计镀锌管 2022 年- 2023年价格上涨10%、3%；钢塑管2022年-2023年上涨5%、3%，其他焊接管2022年- 2023年上涨5%、3%。 成本方面，公司主要产品主要原材料为热轧钢带及锌锭，占比分别约为 80%及 8%。 2021年，根据市场价格测算，公司2021年镀锌管、钢塑管、其他焊管成本上涨23.48%、 3%、28.43%；考虑到未来钢材价格有望维持在目前水平运行，预计 2022-2023 年，镀锌 管成本分别小幅上涨5%、0%；钢塑管成本小幅上涨3%、5%；其他焊接管成本小幅上涨 5%、0%。 表 5：2021-2023年公司主要产品拆分（百万元） 2019年 2020年 2021年E 2022年E 2023年E 镀锌管 收入 24.53 25.73 32.94 36.60 37.70 yoy 4.89% 28.02% 11.11% 3.00% 成本 21.79 22.57 28.07 29.78 29.78 YOY 3.61% 24.36% 6.06% 0.00% 钢塑管 收入 5.15 8.02 9.29 9.85 10.15 yoy 55.60% 15.82% 6.06% 3.00% 成本 4.81 6.03 6.26 6.51 6.84 YOY 25.37% 3.73% 4.04% 5.00% 其他焊 接管 收入 15.05 14.88 18.64 19.77 20.36 yoy -1.10% 25.26% 6.06% 3.00% 成本 12.60 12.83 16.61 17.61 17.61 YOY 1.89% 29.40% 6.06% 0.00% 资料来源：wind，浙商证券研究所 估值层面，纵向与公司历史估值对比，2019年至今公司PE均值为11.29倍。预计公 司2022年PE为6.77倍。考虑到2019-2021年，管道行业较为低迷。我们判断，随着未 来经济稳增长，对于管道管网改造有望发力。公司作为管道领域龙头企业之一，公司盈利 table_page 金洲管道(002443)深度报告 16/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 能力有望随着下游需求景气度提升而逐步增强。参考公司历史估值水平，我们给予公司 2022年10倍市盈率。 图 19：2019年至今公司PE(TTM)变化情况 资料来源：wind，浙商证券研究所 根据以上我们的假设和分析，我们预计2021-2023年，公司营业收入分别为63.37、 68.82、70.91亿元，同比增长24.01%、8.60%、3.03%；实现归母净利润分别为4.05、5.92、 6.94 亿元，同比增长-30.73%、46.37%、17.12%，对应 EPS 分别为 0.78、1.14、1.33 元， 现价对应PE分别为9.91、6.77、5.78倍。基于公司作为管道行业龙头企业之一，在经济 稳增长，基建发力，城市管网升级改造中，有望进入一轮新的景气周期，给予公司 2022 年10倍市盈率，对应市值约为60亿，较当前市值有50%上涨空间，给予“买入”评级。 5. 风险提示 上游原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢铁产品热轧带钢及锌锭，产品分别约 为80%及8%。上游原材料随市场价格波动较大。若上游原材料价格大幅上涨，公司面临 成本抬升及原材料存货贬值的风险； 下游需求释放不及预期：未来有望受到市政管网升级改造带来需求量大幅上升。若各 地区政策执行力度及进度不及预期，公司产品需求量或将释放不充分，对于公司产品价格 方面有所抑制； 宏观经济风险：公司螺旋焊管、镀锌钢管和钢塑复合管广泛应用于能源、建筑等行业， 其发展与国内外宏观经济形势存在紧密的正相关关系，国内外宏观经济景气度变化、宏观 经济政策的改变都将直接影响能源、建筑等国民经济基础行业发展，从而间接影响焊接钢 管产品的市场需求，影响公司产品的销售情况。 table_page 金洲管道(002443)深度报告 17/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 2902 3135 3389 3453 营业收入 5110 6337 6882 7091 现金 386 349 362 367 营业成本 4364 5314 5620 5663 交易性金融资产 150 150 150 150 营业税金及附加 17 22 24 25 应收账项 774 816 935 977 营业费用 39 146 153 156 其它应收款 0 0 0 0 管理费用 101 183 159 170 预付账款 529 479 544 581 研发费用 161 200 217 224 存货 842 1085 1132 1130 财务费用 5 20 41 45 其他 221 256 267 248 资产减值损失 11 1 (2) 5 非流动资产 1140 1920 2378 2909 公允价值变动损益 0 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 长期投资 0 0 0 0 其他经营收益 293 40 47 36 固定资产 810 1618 2105 2646 营业利润 705 493 719 841 无形资产 151 153 122 110 营业外收支 (0) (0) (0) (0) 在建工程 131 119 113 115 利润总额 705 493 718 841 其他 48 30 37 38 所得税 96 71 101 118 资产总计 4042 5055 5766 6362 净利润 609 422 617 723 流动负债 820 1571 1769 1771 少数股东损益 25 17 25 29 短期借款 180 874 1034 1039 归属母公司净利润 584 405 592 694 应付款项 192 294 264 276 EBITDA 784 595 886 1051 预收账款 0 130 153 101 EPS（最新摊薄） 1.12 0.78 1.14 1.33 其他 447 272 318 355 主要财务比率 非流动负债 169 142 159 157 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 169 142 159 157 营业收入 1.20% 24.01% 8.60% 3.03% 负债合计 989 1712 1928 1928 营业利润 86.41% -30.10% 45.82% 17.04% 少数股东
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