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请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告 信息技术 Table_StockInfo 国网信通 (600131) 买入 昨收盘： 22.94 元 （首次评级） 通信 2021年 12月 29日 Table_BaseInfo 一年该股与 上证综指 走势比较 股票数据 总股本 /流通 (百万股 ) 1,195/540 总市值 /流通 (百万元 ) 27,422/12,393 上证综指 /深圳成指 3,616/14,716 12 个月最高 /最低 (元 ) 24.80/11.61 证券分析师：马成龙 电话： 021-60933150 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980518100002 证券分析师：付晓钦 电话： 0755-81982929 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980520120003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 云网综合服务商，受益双碳加速发展 云网综合服务商，受益双碳加速发展 国网信通前身为岷江水电， 2019 年完成重大资产重组后，更名为国网信通，公司实际控制人为国家电网，现拥有中电普华、继远软件、中电飞华 、中电启明星四家全资子公司，转型后定位为云网综合服务商，包括云网融合基础设施、云平台、 “互联网 +”行业云应用等， 截至 2020 年，公司云网基础设施、企业数字化应用、电力数字化应用三大业务板块分别占比 52%、 28%、 20%。 双碳推进电网信息化建设，电力市场化交易机制进一步完善 随着新能源占比的持续提升，以及电力市场化交易机制进一步完善，公司三大业务板块整体保持稳健增长，电力板块重点发力： 1）云网基础设施： 公司将持续受益于国家电网对通信网络、算力平台 、底层基础设施建设，同时公司持有并运行数据中心资产，预期未来将保持稳健增长； 2）企业数字化应用： 主要为电网公司等提供信息技术平台的升级应用，预期将持续受益于系统的更新升级； 3）电力数字化应用重点发力建设： 中央全面深化改革委员会提出建立全国多层次统一电力市场体系，公司将作为电力运营商的身份参与到电力交易运营，有望实现较快增长。 催化因素：电力信息化投资增加，电力交易 市场广阔 催化因素包括： 1）新能源增加促进电力信息建设提速，公司主要受益于国网信息化支出增加； 2）公司作为国内较早布局虚拟电厂的运营商，目前聚合装机容量已超过 75MW，可调负荷超过 36MW，未来空间广阔； 3）公司电力互联网运营业务，现已实现接入充电场站超过 140 座，数字能源系统服务超过100 余家用户，有望维持较高增速 。 风险提示 国网信息化建设投入不及预期、虚拟电厂推广不及预期、公司电力互联网平台开拓不及预期 。 受益于电力交易完善，首次覆盖，给予 “买入 ”评级 我们预计，公司 2021-2023 年收入分别为 81/97/116 亿元，归母净利润 7.0/8.5/10.3 亿元，同比 +16%/22%/21%，对应 EPS 为 0.58/0.71/0.86 元，对 应当前股价 PE 为 40/32/26倍，首次给予 “买入 ”评级 。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (百万元 ) 7765 7,011 8,105 9,694 11,603 (+/-%) 592.5% -9.7% 15.6% 19.6% 19.7% 净利润 (百万元 ) 486.98 606.87 701.26 854.61 1029.62 (+/-%) 373.5% 24.6% 15.6% 21.9% 20.5% 摊薄每股收益 (元 ) 0.44 0.51 0.58 0.71 0.86 EBIT Margin 11.3% 11.0% 9.5% 9.6% 9.7% 净资产收益率 (ROE) 17.8% 13.1% 13.7% 15.0% 16.0% 市盈率 (PE) 43.7 45.2 39.4 32.3 26.8 EV/EBITDA 21.6 25.9 27.1 24.0 21.3 市净率 (PB) 7.77 3.68 3.36 3.01 2.68 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 O/21上证指数 国网信通 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 国网信通：云网综合服务商，受益双碳加速发展 . 4 主营业务：云网基础设施、企业数字化应用、电力信息化三大部分 . 4 管理层股权较为集中，控股股东包括国家电网 . 4 公司高管团队稳定，大多具备专业背景 . 5 服务 “双碳 ”目标，虚拟电厂 +电力能源互联网高速发展 . 6 营收保持稳健增长，利润率稳中略升 . 6 电力信息化投入增加，电力市场化交易持续完善 . 7 新能源发电量占比提升，国网信息化升级加速 . 7 健全多层次统一电力市场体系，推进完善电力市场机制建设 . 8 虚拟电厂：调节用电侧电力负荷，助力能源有序调度 . 8 投资建议：首次覆盖，给予 “买入 ”评级 . 9 公司几大部分业务盈利预测情况 . . 9 风险提示 . 10 附表：财务预测与 估值 . 11 国信证券投资评级 . 12 分析师承诺 . 12 风险提示 . 12 证券投资咨询业务的说明 . 12 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：国网信通主营业务构成 . 4 图 2：国网信通股权架构 . 5 图 3： 公司主营业务收入及增速（亿元， %） . 7 图 4： 公司 2020 年主营业务构成 . 7 图 5： 公司扣非归母净利润及 净利率 （亿元， %） . 7 图 6： 公司费用率情况（ %） . 7 图 7： 2009-2020 年智能电网投资情况 . 8 图 8： 国家电网未来 5 年投资有望超 2 万亿，智能化加速 . 8 图 9： 虚拟电厂运营模式 . 8 图 10： 综合能源服务产业链整合 . 8 表 1：公司高管简介 . 5 表 2：公司营业收入及预测（单位：亿元） . 9 表 3：公司营业收入及预测（单位：亿元， %） . 9 表 4：公司盈利预测主要假设 . 10 表 5：可比公司的估值对比（截止至 2021 年 12 月 27 日） . 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国网信通 ： 云网综合服务商，受益双碳加速发展 主营业务：云网基础设施、企业数字化应用、电力信息化三大部分 国网信 通前身为岷江水电， 2019 年完成重大资产重组后，更名为国网信通，拥有中电普华、继远软件、中电飞华、中电启明星四家全资子公司，转型后定位为云网综合服务商，包括云网融合基础设施、云平台、 “互联网 +”行业云应用等： 云网基础设施主要为国家电网等实施搭建底层通信网络、算力平台等基础设施： 主 要包括通信网络基础设施、算力基础设施、增值电信运营业务和云平台业务等。其中： 1） 通信基础设施 主要为各类数据中心提供 通信网络的方案设计规划、网络设备的安装调试、光纤铺设等工程实施服务 ； 2） 算力基础设施 主要为各类数据中心提供服务器、存 储等设备的安装调试以及自有数据中心的建设与运营； 3） 增值电信运营业务 主要向用户提供互联网接入服务、互联网虚拟专网、互联网信息服务等； 4） 云平台 主要用于实现算力基础设施及其相关资源的调度，承载数字化应用运行。公司 具有整合实施通信 +云网集成业务核心优势、同时，公司作为国家电网的控股公司，进一步受益于国家电网在算力基础设施等的投资增加； 企业数字化应用主要为企业提供数字化应用软件等： 公司主要面向各大中型企业提供 ERP、企业门户、企业运营可视化与企业运营支撑等产品服务，帮助企业 建立清晰的管理体系、提升运营和管理能力 ，并对各类信息通信软硬件产品提供运维咨询、系统优化和运行维护等服务 ； 电力数字化应用主要包括提供电力营销定制化解决方案以及作为能源互联网运营商参与电力交易： 公司在电力生产、销售及使用等环节提供软硬件产品、整体解决方案及 应用服务等， 主要包括电力营销业务和能源交易业务 。 1）电力营销业务： 主要面向各类电网企 业提供营销业务系统的定制化解决方案，服务于电网企业向能源互联网的转型和升级； 2）能源交易业务 主要为电力交易业务的各参与方提供交易服务平台，帮助发电企业提升售电量、支撑售电企业智慧运营、服务用电企业降低用电成本 。 图 1： 国网信通主营业务构成 资料来源： 公司公告 、国信证券经济研究所整理 管理层股权较为集中，控股股东包括国家电网 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 公司实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，国家电网通过国网信息通信产业集团有限公司控股，是公司第一大股东，国家电网通过国网信息通信产业集团有限公司持股比例为 48.85%，其余股东包括国网四川省电力、新华水利控股、阿坝州国有 资产投资管理有限公司等。 图 2：国网信通股权架构 资料来源：公司财报，截至 21Q3、国信证券经济研究所整理 公司高管团队稳定，大多具备专业背景 公司现任董事长杨树于 2020 年起担任公司董事长职位，负责公司发展战略及主持董事会工作，具有丰富的电力行业从业经理。倪平波 2020 年起任总经理，孙辉、王奔等皆于 2020 年上任副总经理，具有在信息通信企业的丰富管理和工作经历 。 表 1：公司高管简介 姓名 职务 任职日期 简介 杨树 董事长 & 董事 20200218 历任黑龙江省电力有限公司审计部综合审计处处长，北京国电通网络技术有限公司副总经理，总经理，党委副书记，深圳市国电科技通信有限公司总经理，北京中电飞华通信股份有限公司党总支书记，副总经理，北京中电普华信息技术有限公司总经理，党委副书记，执行董事，北京汇通金财信息科技有限公司董事长。现任国网信息通信产业集团有限公司总经理助理，发展策划部主任，北京国电通网络技术有限公司董事 倪平波 总经理 & 董事 20200218 历任四川中电启明星信息技术有限公司副总经理，北京中电普华信息技 术有限公司副总工程师，四川中电启明星信息技术有限公司董事，总经理，党总支书记。现任四川中电启明星信息技术有限公司董事长，党委书记 孙辉 副总经理 20200218 历任吉林省对外出入境服务有限公司副总经理，北京中电普华信息技术有限公司财务部副主任，国网信息通信产业集团有限公司北京分公司财务共享服务中心主任 王奔 副总经理 20200218 历任北京中电普华信息技术有限公司副总工程师，国网信通亿力科技有限责任公司党委委员，纪委书记，工会主席，国网信息 通信产业集团有限公司监察审计部副主任，职工监事，北京中电飞华通信股份有限公司副董事长，董事，总经理，党总支副书记，党总支书记。现任北京中电飞华通信股份有限公司董事长，党委书记。 赵健保 副总经理 20200218 历任洛阳供电公司总工程师，河南省电力公司科技信息部副主任，国网信息通信产业集团有限公司安全质量部副主任 (主持工作 )，项目管理中心副主任 (主持工作 )，安全质量部主任，项目管理中心主任，运维中心主任，信息安全事业部主任。现任北京中电普华信息技术有限公司董事长，党委书记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 肖劲松 董事会秘书 20060429 1990 年至 2006 年先后在成都电业局，四川电力物资公司，四川省电力公司本部工作，现任四川岷 水利电力股份有限公司董事会秘书。 资料来源 :WIND、国信证券经济研究所整理 服务 “双碳 ”目标，虚拟电厂 +电力能源互联网高速发展 在国家碳达峰、碳中和背景，国家电网推出 “碳达峰、碳中和 ”行动方案，公司新设能源管理运营中心，培育双碳数字化产品能力，将进一步致力于为政府和企业提供碳排放监测与碳资产管理的全链条数字化服务，创新业务得到高速发展： 公司虚拟电厂聚合装机容量超过 75MW， 公司通过搭建 “一个平台 +两张网络 ”构建虚拟电厂系统，实现实时连接能源电力生产和消费各环节，目前，已在天津市滨海新区惠风溪智慧能源小镇构建分时、梯度的虚拟电厂系统，聚合装机容量约 75MW，可调负荷达 36MW。 公司积极拓展能源互联网平台交易模式，多点开花： 1）充电运营网络服务平台业务，公司已接入充电场站超过 140 座。 公司致力于打造以电力市场化交易为入口的综合能源全产业链服务，实现供需双方快捷对接和精准匹配，目前已实现首家客户购售电合同签定；面向物流车辆、网约车、出租车等运营车辆市场，打造充电运营网络服务平台 ，已接入充电场站 141座，其中自建自营场站 54 座。 2）储能云平台支撑储能电站监测运维，目前已落地储能电站超过 280MWh。 公司支撑完成安徽地区 280MWh 储能电站项目建设，并借助合肥市数字滨湖示范区建设契机，落实合肥经开区储能站监测数据接入储能云监控平台； 3）自研数字化能源服务系统，助力碳排放监测。 公司通过自研数字化能源服务系统，面向政府部门、电网企业、控排企业等各类用户，实现碳排放管理、碳配额管理、绿色企业评价等双碳应用，目前已服务市场用户 100 余家，达成合作意向 1000 余家。智慧水电服务方面， 目前已服务近 10 家发电企业，累计为30 余座水电站提供实时计算服务在输电、变电、调度、供电、安监等数字化服务领域，形成了一系列平台产品及解决方案。 我们认为，未来公司将积极地作为电力运营商 +电力互联网平台的身份参与到电力交易运营中，有望持续受益于电力市场化交易机制的完善 。 营收保持稳健增长，利润率稳中略升 2020 年，公司聚焦 “云网融合 ”产业发展，全年实现营收 70.11 亿元（同比 -9.71%），归母净利润 6.07 亿元（同比 +25%）。 2021 年前三季度营收 42.7 亿元（同比+1.39%），毛利率和净利率分别达 19.16%和 8.69%，业绩稳中有升。 从主营业务构成上看， 2020 年云网基础设施占比约 52%，对应毛利率约 15%、企业数字化应用占比约 28%，报告期毛利率 26.19%、电力数字化应用占比约20%，报告期毛利率 19.31%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 图 3： 公司主营业务收入及增速（亿元， %） 图 4： 公司 2020 年主营业务构成 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 图 5： 公司扣非归母净利润及 净利率 （亿元， %） 图 6： 公司费用率情况（ %） 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 电力信息化投入增加，电力市场化交易持续完善 新能源发电量占比提升，国网信息化升级加速 根据全球能源互联网发展合作组织研究报告， 2020 年全球电力能源占终端能源消耗比例为 26%，预计 2060 年将超过 70%，其中，清洁能源占比将从 2020年的 24.3%进一步提升至 2060 年的 90%。清洁能源发电受制于自然资源条件影响，存在较强的发电峰谷值，电力波动加大，对电网信息化的调度负荷提出了更好的要求，在此背景下，电力信息化的投资有望进一步增加。 0%2%4%6%8%10%12%012345672017Y 2018Y 2019Y 2020Y 2021Y归母净利润 /亿元 归母净利率0%1%2%3%4%5%6%2019Y 2020Y 2021Q3销售费用率 管理费用率研发费用率 财务费用率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 图 7： 2009-2020 年智能电网投资情况 图 8： 国家电网未来 5年投资有望超 2万亿，智能化加速 类型 /亿元 第一阶段2009-10 第二阶段 （ 2011-2015） 第三阶段 （ 2016-2020） 合计 电网总投资 5,510 15,000 14,000 34,510 年均电网投资 2,755 3,000 2,800 2,876 智能化投资 341 1,750 1,750 3,841 年均智能化投资 171 350 350 320 智能化投资占比 6.20% 11.70% 12.50% 11.10% 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 健全多层次统一电力市场体系，推进完善电力市场机制建设 11 月 24 日，习总数据 主持召开中央全面深化改革委员会第二十二次会议，审议通过了关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见指出要健全多层次统一电力市场体系，加快建设国家电力市场，引导全国、省（区、市）、区域各层次电力市场协同运行、融合发展，规范统一的交易规则和技术标准，推动形成多元竞争的电力市场格局，推进适应能源结构转型的电力市场机制建设，有序推动新能源参与市场交易，科学指导电力规划和有效投资，发挥电力市场对能源清洁低碳转型的支撑作用。 虚拟电厂：调节用电侧电力负荷，助力能源有序调度 虚拟电厂是指通过先进信息通信技术和软件系统，实现分布式电源、储能系统、可控负荷、电动汽车等需求侧的聚合和协调优化，以作为一个特殊电厂参与电力市场和电网运行的电源协调管理系统， 打通电网公司、负荷侧用户、电源供应商之间的数据信息的通道及能源互济能力； 对于电网公司而言： 通过引入 “虚拟电厂 ”的平台交易形式，可以完善电网调度，收集峰值时期富余的电力，实现再分配，解决峰值时期用电调度问题，助力形成市场化的交易体制； 对于用户而言： 可以通过引入物联网监控体系，可以实现对用电情况的专项复合分析，在峰值时期将富余的电力负荷 进行出售赚取补贴，降低整体的用电成本 。 图 9： 虚拟电厂运营模式 图 10： 综合能源服务产业链整合 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 投资建议：首次覆盖，给予 “买入 ”评级 我们基于以下逻辑对国网信通的核心数据进行假设： 公司主营业务为云网基础设施、企业数字化应用、电力业务几大类别： 1、 云网基础设施产品 主要为国家电网等提供底层的云平台、通信 /网络基础设施的搭建，同时公司在核心城市持有并运营数据中心资产，预计该部分业务未来将维持平稳增长，预计 2021-2024 年平均增速维持 20%左右； 2、 企业数字化应用 主要面向可视化与企业运营支撑等产品服务，预期未来整体将保持稳健增长，我们预计 2021-2024 年期间增速分别为 10%-15%左右； 3、 电力业务重点发力，高增长可期， 一方面公司受益于国网 IT 投入增加、同时将积极地作为电力运营商 +电力互联网平台的身份参与到电力交易运营中，有望持续受益于电力市场化交易机制的完善，整体电力板块预计 2021-2024 年电力业务板块有望维持 25%以上增长水平 。 我们预计，随着公司高毛利产品占比会持续提升，整体盈利水平持续改善，费用率水平基本维持稳定。 表 2：公司营业收入及预测（单位：亿元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 收入 70.11 81.05 96.94 116.03 139.01 yoy -10% 16% 20% 20% 20% 毛利润 13.32 16.95 20.43 24.51 29.54 毛利率 5% 27% 21% 20% 21% 资料来源 :WIND、国信证券经济研究所整理 公司几大部分业务盈利预测情况 . 表 3：公司营业收入及预测（单位：亿元， %） 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 云网基础设施 收入 36.53 42.37 50.85 61.02 73.22 YOY 39% 16% 20% 20% 20% 毛利率 (%) 15% 18% 19% 19% 19% 企业数字化应用 收入 19.77 22.14 25.46 29.28 33.68 YOY 12% 15% 15% 15% 毛利率 (%) 26% 27% 28% 28% 28% 电力 收入 13.60 16.32 20.40 25.50 31.88 YOY 20% 25% 25% 25% 毛利率 (%) 19% 19% 19% 19% 19% 其他业务 收入 0.21 0.22 0.22 0.23 0.24 YOY 3% 3% 3% 3% 毛利率 (%) 6% 6% 6% 6% 6% 资料来源 :WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 表 4：公司盈利预测主要假设 2020A 2021E 2022E 2023E 2024E 营业成本 /营业收入 80.99% 79.08% 78.92% 78.88% 78.75% 管理 +研发费用 /营业收入 7.81% 7.80% 7.80% 7.80% 7.80% 销售 +财务费用 /销售收入 3.35% 3.30% 3.30% 3.30% 3.30% 营业税及附加 /营业收入 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% 0.24% 所得税税率 8.05% 8.48% 8.48% 8.48% 8.48% 股利分配比率 31.09% 31.09% 31.09% 31.09% 31.09% 资料来源 :WIND、国信证券经济研究所整理 我们预计，公司 2021-2023 年收入分别为 81/97/116 亿元，归母净利润 7.0/8.5/10.3 亿元，同比 +16%/22%/21%，对应 EPS 为 0.58/0.71/0.86 元，对应当前股价 PE 为 40/32/26倍，首次给予 “买入 ”评级 。 表 5：可比公司的估值对比（截止至 2021 年 12 月 27 日） 股票代码 公司简称 股价（元 /股） 总市值 EPS PE 20-23 CAGR （亿元） 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300682.SZ 朗新科技 35.90 374.58 0.69 0.83 1.02 52.0 43.3 35.2 27.6% 600406.SH 国电南瑞 41.39 2,295.26 1.05 1.07 1.25 39.4 38.7 33.1 16.0% 300513.SZ 恒实科技 13.00 40.78 0.34 0.52 0.60 38.2 25.0 21.7 32.3% 002063.SZ 远光软件 10.23 135.34 0.24 0.23 0.3 42.6 44.5 34.1 26.8% 平均 38.8 31.8 27.4 600131.SH 国网信通 22.94 274.22 0.51 0.58 0.71 45.0 39.6 32.3 26.2% 资料来源 : Wind、国信证券经济研究所预测，其中，国网信 通为国信预测，其余来自 WIND 一致预期 风险提示 第一， 数据中心能耗指标申请不及预期； 第二， 国网信息化建设投入不及预期； 第三， 虚拟电厂推广不及预期； 第四， 公司电力互联网平台开拓不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 2574 3165 3284 3814 营业收入 7011 8105 9694 11603 应收款项 5528 3968 6316 7463 营业成本 5678 6410 7650 9152 存货净额 201 1567 1865 2233 营业税金及附加 17 20 24 28 其他流动资产 975 405 485 580 销售费用 222 267 320 383 流动资产合计 9278 9106 11951 14091 管理费用 323 641 765 914 固定资产 840 787 771 746 财务费用 12 0 0 0 无形资产及其他 223 314 405 496 投资收益 102 0 0 0 投资性房地产 326 326 326 326 资产减值及公允价值变动 (1) (3) (3) (3) 长期股权投资 362 362 362 362 其他收入 (199) 0 0 0 资产总计 11029 10895 13815 16021 营业利润 661 764 932 1123 短期借款及交易性金融负债 560 489 608 552 营业外净收支 2 2 2 2 应付款项 5347 3831 5766 6977 利润总额 663 766 934 1125 其他流动负债 481 1451 1728 2069 所得税费用 56 65 79 95 流动负债合计 6388 5771 8102 9599 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 607 701 855 1030 其他长期负债 0 0 0 0 长期负债合计 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 6388 5771 8102 9599 净利润 607 701 855 1030 少数股东权益 1 1 1 1 资产减值准备 (2) 77 4 (1) 股东权益 4640 5123 5712 6422 折旧摊销 134 82 118 131 负债和股东权益总计 11029 10895 13815 16021 公允价值变动损失 1 3 3 3 财务费用 12 0 0 0 关键财务与估值指标 2020 2021E 2022E 2023E 营运资本变动 (289) 294 (510) (59) 每股收益 0.51 0.58 0.71 0.86 其它 2 (77) (4) 1 每股红利 0.16 0.18 0.22 0.27 经营活动现金流 452 1080 466 1105 每股净资产 3.88 4.26 4.75 5.34 资本开支 (448) (200) (200) (200) ROIC 20% 17% 21% 22% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 13% 14% 15% 16% 投资活动现金流 (516) (200) (200) (200) 毛利率 19% 21% 21% 21% 权益性融资 1444 0 0 0 EBIT Margin 11% 9% 10% 10% 负债净变化 0 0 0 0 EBITDA Margin 13% 10% 11% 11% 支付股利、利息 (189) (218) (266) (320) 收入增长 -10% 16% 20% 20% 其它融资现金流 (7) (71) 119 (56) 净利润增长率 25% 16% 22% 20% 融资活动现金流 1060 (289) (147) (376) 资产负债率 58% 53% 59% 60% 现金净变动 996 592 119 529 息率 1.1% 1.3% 1.6% 1.9% 货币资金的期初余额 1578 2574 3165 3284 P/E 45.2 39.4 32.3 26.8 货币资金的期末余额 2574 3165 3284 3814 P/B 3.7 3.4 3.0 2.7 企业自由现金流 102 878 264 903 EV/EBITDA 25.9 27.1 24.0 21.3 权益自由现金流 96 808 382 847 资料来源： Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称 “我公司 ”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争 取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券 投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 国信证券经济研究所 深圳 深圳市罗湖区红岭中路 1012 号国信证券大厦 18 层 邮编： 518001 总机： 0755-82130833 上海 上海浦东民生路 1199 弄证大五道口广场 1 号楼 12 楼 邮编： 200135 北京 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