2018资管新规对各行业市场影响分析报告.pptx

2018资管新规对各行业市场影响分析报告,目录,01020304,为何要颁布资管新规：资管行业存在的问题及原因分析资管新规逐句解读资管新规将为行业带来哪些变化大类资产配置视角：关注资管新规对不同市场的影响,-,-,资管行业野蛮生长的背景及原因, 2012年资管行业监管政策放松，2013年底同业存单推出，20142015年货币宽松，资金池+杠杆嵌套的业务模式驱动资管行业规模急速扩张。其中，券商资管从无到有，在短短半年多时间就突破2万亿大关。 随着利率中枢下移，流动性宽松助推金融加杠杆。资本市场牛市吸引了更多表外理财投身通道和委外业务，形成了“监管放松流动性宽松资产价格上涨资管规模膨胀资产价格上涨”。资管行业在2012-2015年经历了年均增长50%的“野蛮生长”。,资管行业“野蛮生长”资料来源：XX，XX3,2014-2016年期间国债利率中枢降至3%以下,全国统一服务电话：400-,-,运作机制,银行表外理财,存在的问题刚性兑付,保险、信托、券商、基金子公司等资管产品,非标资产限投行业：房地产及产能过剩行业,通道业务委外投资,多层套嵌资金池,空转套利放大刚兑风险,资管行业野蛮生长的业务模式,-,-,5,资管行业发展现状：增速显著回落, 截至2017年末，资管行业总规模达到119.69万亿，剔除重复计算后规模约为83.11万亿，同比增速为7.42%，较过去50%（2012-2015年）左右的增速大幅回落。 其中，券商资管和基金子公司规模增速出现负增长，银行理财从超过30万亿规模的高点开始出现回落，说明资管进一步高速增长的根基已不再。 可见，未来资管发展将由“野蛮生长”步入规范发展新时代。过去高增长支持的皆大欢喜局面也将扭转，机构分化，竞争加剧成常态。资料来源：XX，XX,6,利差收窄，流动性风险显现 资产端：拉长久期、信用下沉，加杠杆、增加波段交易、委外投资等方式扩大风险敞口，博取风险回报。 资金端：增加量大价优的短期同业产品发行。 随着利率上行，资产端和资金端都可能引发流动性风险：1）资金端：募资成本增加，资金价格攀升2）资产端：加杠杆限制以及信用风险、市场风险等导致赎回压力加大，市场上资产出售方增加，承接者寥寥，导致资产价格震荡下跌。资料来源：XX，XX,7,负债端资金来源散户化 从客户结构来看，以银行理财为例，一般个人客户占资金来源的49.42%，机构客户从之前的34.02%下降为22.01%，与国际2:1的机构零售比对标，我国资管产品机构客户占比还有较大提升空间。 另一方面，国内机构投资者尚不成熟，风险极度厌恶，喜欢将风险管理外包给外部管理人，资金快进快出，大进大出特点明显，增加了市场波动。资料来源：XX，XX,8,资产端配置方向分化加大 面对资产配置压力，以银行理财为代表通过各种渠道加仓债券资产，规模达到42.19%；非标资产规模进一步下降；而保险通过债券资管计划、长期股权投资等对债券投资比重进一步下降，对非标和股权等投资比重进一步提升。 配置分化的深层次原因在于业务模式的差异：银行理财类型资管按预期收益率发行，表现出类信贷业务特征，资金主要集中于短期风险可控的资产上；保险等很少用于当期支出，资金能够沉淀下来，在市场下跌时暴露一部分流动性风险，增厚长期回报。资料来源：XX，XX,9,资管行业存在的问题：影子银行特征明显,跨市场套, 通过银信合作投向债券、非标资产和新股申购等银行担保项目，刚兑预期强烈，信用风险不明显，主要通过跨市场实现套利。,赚取期限利差和信用利差,利 监管禁止商业银行为信托和企业债等担保，竞争加剧导致跨市场利差缩窄，,在刚性兑付预期下，成立资产池产品，拆分不同期限发行的银信合作信用贷款项目，资产池在支付给产品约定收益后获取超额收益，实际是权益持有方，成为表外银行。,通道业务盛行, 监管8号文提出了理财需要“三单管理” （单独管理、单独建账、单独核算）,以及非标投资上限，资产荒推动同业、委外等通道业务的发展，资管转型步伐缓慢，表外规模迅速膨胀。,目录,01020304,为何要颁布资管新规：资管行业存在的问题及原因分析资管新规逐句解读资管新规将为行业带来哪些变化大类资产配置视角：关注资管新规对不同市场的影响,11,资管新规：界定了行业本质明确资管行业的本质 新规指出资管行业是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构、金融资产投资公司等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。受人之托，代客理财 在原有指导意见的基础上，增加“金融资产投资公司”，强调“养老金产品” 不适用本意见，明确指出私募投资基金适用私募投资基金专门法律、行政法规，创业投资基金、政府出资产业投资基金相关规定另行制定。明示产品类型 产品不限于币种：新规指出人民币或外币形式均可。 投资性质的不同，分为固定收益类产品、权益类产品、商品及金融衍生品类产品和混合类产品，相关投资范围和比例设置均与征求意见稿保持一致。新规指出非因金融机构主观因素导致突破比例限制，金融机构应当在流动性受限资产可出售、可转让或者恢复交易的15个交易日内调整至符合要求；高风险产品超出比例范围可投资低风险资产，不用取得书面同意、不用履行登记备案等程序。 投资范围有所调整：投向符合国家战略和产业政策要求、符合国家供给侧结构性改革政策要求的领域。删除了：支持重大工程建设、科技创新和战略新兴产业、“一带一路”建设、京津冀协同发展等领域。,资管新规的核心内容,表、,核心内容消除多层套嵌,打破刚兑非标处置,过渡期延长,防范金融风险规范行业发展,具体细节禁止开展多层嵌套,禁止通道业务净值管理统一杠杆水平遵守额度管理,回归主动管理,重塑理财业务模式回归信托本源,保险资管：拉长资产久期券商资管：提升受托投资管理能力,公募基金及基金子公司：主动管理，FOF迎来发展机遇私募基金：多样化发展,资管新规：蹲下是为了更好的奔跑,14,资管回归本源：受人之托，代客理财 由于我国资管产品收益率无法反映资产风险，资管业务开始异化为类信贷业务，风险转移到管理人身上，投资者自身缺乏独立判断能力，风险偏好高度一致，导致了我国资管限于同质化传统融资思维困境，真正体现特质化、差异性的投资能力有待加强。 整个大资管行业，长期依赖监管红利，受限于“资源诅咒”，导致其沦为商业银行理财的通道或监管套利的产品，主动投资管理能力不足，陷入行业发展的迷途之中。 “上帝的归上帝，凯撒的归凯撒”，资管亟需回归“受人之托，代客理财”的本质，否则不转型，“巨无霸”也会迅速消亡。,目录,01020304,为何要颁布资管新规：资管行业存在的问题及原因分析资管新规逐句解读资管新规将为行业带来哪些变化大类资产配置视角：关注资管新规对不同市场的影响,资管新规重塑行业新格局,17,一、加快业务模式转型,更加注重投研能力,资管新规将加速形成以商业银行理财为代表的配置型资管机构和以券商、基金、保险、私募为代表的专业型资管机构： 配置型机构：核心在于构建大类资产配置能力、具备宏观和市场研判能力，建立相关管理人信息，做好资产平衡。结合自身特点，决定在哪些领域直接投资，哪些领域委托投资，具备长期投资方案。 专业管理型：制定相应的产品规模和投资策略，不以追求短期收益为目标，通过长线投资最大限度发挥管理人投资能力，对超出风险边界和能力范畴的资金来源有所取舍，不做收益承诺。,18, 资管机构需要摒弃建立在牌照上的资源型优势和传统融资型业务，寻求与自身投资风格相匹配的客户群体，建立特色业务品牌，长期培育，从类信贷业务向投资型业务转型。三、推动资管行业放弃规模竞争，加强精细化管理 管理人能否为客户创造价值成为未来资管转型的关键，行业通过通道业务快速膨胀的趋势将得到有效控制，因此，如何精准定位，通过专业分工和精细化管理成为激发管理人提高投资管理水平的关键。,19,四、通过专业分工提升资管综合金融服务能力 资管新规的颁布意味着监管红利消失，通过产品套嵌、监管套利的窗口已经关闭。只有通过专业分工，找到资管机构自身的比较优势，建立在投研能力上的资管业务，针对不同客户群体和风险偏好进行系统性产品开发，区分产品的风险等级，明示产品类型，实现产品和客户风险相匹配，提升资管综合金融服务能力。五、拥抱金融科技 推动产品创新 金融科技（Fintech）在资产验真、智能投研、量化策略、智能投顾、智能获客等已经崭露头角，以区块链和人工智能为基础，将其应用于资管行业，有助于提高行业效率，将会带来资管行业的一场革命。,20,破茧成蝶：资管行业步入新时代未来资管行业将通过分工和专业化逐步形成以下几类资管机构： 平台型资管机构借助渠道优势和技术优势，成为资管产品的销售平台 ，例如：商业银行的私行、财富管理和互联网金融机构利用大数据形成的销售平台。 全能型资管机构具备较强的投研能力，具备主动大类资产配置和主动投资管理能力，通过FOF或MOM将部分资产委托给精品资管机构实现资产配置。例如：券商。 精品型资管机构专注某类资产或某类投资策略，成为该领域的翘楚，例如，部分公募基金和私募机构，甚至基于机器学习开发出量化投资模型的金融科技公司。 服务型资管机构具备基础实施优势，为其他机构提供托管和PB服务等。如：大型券商。,目录,01020304,为何要颁布资管新规：资管行业存在的问题及原因分析资管新规逐句解读资管新规将为行业带来哪些变化大类资产配置视角：关注资管新规对不同市场的影响,货币市场,权益市场,类固收市场海外市场,期品种,风格切换，FOF拉开帷幕，主动管理类配置,基建地产仍是主力，把握新兴领域投资机会随着QDII、RQDII规模扩大，分散资产配置,在多变市场,环境下，资产配置框架进一步完善,同业存单规模受限，货基热情消退,利率债：守住票息固定收益市场信用债：高信用、短久,资管新规对宏观经济的影响 资管新规之后，表外融资有效供给不足，有需求无法实现，表现为社会有效融资大幅减少，体现为社会融资增速的大幅回落，M2增速继续下行的空间不大，但会保持低位增长。资料来源：XX，XX,资管新规对股票市场的影响 外围因素复杂多变， 资管新规之后，FOF、MOM管理模式将会异军突起，投资价值进一步显现。 新规并没有禁止银行理财投资股市，可见未来在净值管理、打破刚兑的前提下，部分投资人将会通过资管机构将资金配置在股市上，主动管理能力成为未来竞争的关键。 根据国际经验，全球最大的资管机构均提供了丰富的被动型投资产品，新规之后，被动型投资策略在资产配置和产品类型中占比将不断提高。,资管新规对债券市场的影响 过渡期延长，短期有助于降低处置风险，可能引发资金面波动和债券配置需求的下降 部分条款的放宽有助于缓和市场情绪 随着新规靴子落地，监管对债市扰动的因素在减弱 未来债市的驱动因素将重回基本面和供需关系 投资策略：由于资管新规将采用净值管理资管产品，未来管理人将更加注重风险管控和流动性，有利于短久期、高信用等级的信用债和加大银行对利率债的配置力度。,资管新规对货币市场的影响 新规之后，监管部门要求货币基金每日按市值定价，并公布变化。这一规定对货基影响深远，未来货基将向市值计量的方法采取浮动净值管理，这样让投资者意识到货币基金资产价值会随着市场条件发生变化，从而促进投资者及时调整自己的头寸，避免发生挤兑危机。这个过程期初会导致货币基金收益波动增加，规模下降，风险偏好较低的投资者重返存款储蓄；风险较高的投资者会将资产投资于股票或债券市场。新规使得中小金融机构面临规模持续收缩的压力，同业存单规模也会进一步萎缩；刚兑之后，投资者对货基的热情也会逐步消退。,资管新规对类固收市场的影响 资管新规之后，非标迎来较大冲击，类固收市场将会艰难前行 房地产和基建投资将面临较大挑战，但仍是拉动投资的主力 把握新兴领域投资机会 非标将会迎来重大转型：回归表内、转化为标准化资产ABS、满足资管新规要求成为标准化债权关系等,