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请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 |2022年 05月 04日纯碱 行业分析框架证券分析师： 杨林010-S0980520120002行业研究 专题 报告基础化工 纯碱证券分析师： 薛聪010-S0980520120001证券分析师： 刘子栋021-S0980521020002证券分析师： 张玮航021-S0980522010001联系人： 曹熠021-请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容摘要 纯碱是重要的基础化工原料，准入壁垒较高。 纯碱又名碳酸钠，按照密度不同分为轻质纯碱和重质纯碱，按照生产工艺不同分为天然碱法、氨碱法和联碱法。纯碱准入壁垒较高，根据发改委颁布的 产业结构调整指导目录（ 2019年本） ，除天然碱项目外，其余纯碱项目均被划为限制类产业，因此目前只有天然碱项目具备扩产条件。 我国纯碱供需紧平衡，行业集中度较高。 全球纯碱产能约 7000万吨 /年， 2021年底我国纯碱总产能 3293万吨 /年，较 2020年底减少 24万吨 /年； 2021年国内纯碱产量 2909.2万吨，同比增加 5.4%，行业实际开工率 88.3%，同比增加 5.1pp。根据中国纯碱工业协会数据，截至2021年底，国内纯碱企业有效产能为 2988万吨，其中联碱企业总产能为 1445万吨，占比 48.4%，氨碱企业总产能为 1363万吨，占比 45.6%，天然碱企业总产能为 180万吨，占比 6.0%，行业 CR12达到 68%。 疫情复苏平板玻璃需求有望回暖，新能源领域拉动纯碱需求高增。 纯碱下游主要用于生产玻璃， 2021年浮法玻璃需求占比 39%；玻璃包装容器占比 12%；光伏玻璃占比 7%；日用玻璃制品占比 5%。（ 1）在国家稳经济增长的强烈预期下，房地产竣工端有望发力提振需求。（ 2）随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高，我们按照 2021-2025年全球光伏装机 125/155/220/290/350GW测算，对应纯碱需求分别为 192/240/257/478/585万吨。（ 3）碳酸锂价格持续攀升，带动锂盐企业资本开支，理论上生产 1吨碳酸锂消耗 1.8-2吨纯碱，大幅拉动纯碱需求。我们预计 2021-2025年国内碳酸锂产能分别为 13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨，对应纯碱需求 26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨 。 我们预计 2022-2024年国内纯碱供需缺口分别为 -9.8、 -17.0、 -61.1万吨，看好行业未来 2-3年高景气度。 相关标的： 建议关注国内天然碱法龙头企业 【 远兴能源 】 ；联碱法龙头企业 【 和邦生物 】 、 【 双环科技 】 、 【 华昌化工 】 、 【 云图控股 】 ； 氨碱法龙头企业 【 中盐化工 】 、 【 三友化工 】 、 【 山东海化 】 等。 风险提示： 宏观经济波动、传染疫情等系统性风险；纯碱下游新增产能建设进度可能低于预期；纯碱价格过高导致下游需求低于预期等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱 纯碱分为轻质纯碱和重质纯碱 。 纯碱又名碳酸钠 、 苏打 ， 化学式为 Na2CO3， 下游主要应用于化工 、 建材 、 轻工等工业领域 。 按照密度不同 ，纯碱工业产品主要分为两种：轻质纯碱和重质纯碱 ， 轻质纯碱密度为 500-600kg/m3， 重质纯碱密度为 1000-1200kg/m3， 重质纯碱是由轻质纯碱经过水合或挤压法得到 。 轻质纯碱主要应用在低端产品 ， 产品附加值低；而重质纯碱能够满足一些特殊要求 ， 成本也要高于轻质纯碱 。 纯碱生产工艺主要分为天然碱法和合成碱法 ， 而合成碱法又分为氨碱法和联碱法 。 全球来看 ， 氨碱法装置分布广泛 ， 产能占比 47%；天然碱法装置产能占比 24%， 主要分布在美国 、 土耳其和中国等少数国家；联碱法装置几乎全部分布在中国 。 天然碱质量好 ， 且生产成本较低 ，但受资源限制无法大规模扩产 。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图： 纯碱 产业链请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国主要纯碱生产工艺为氨碱法和联碱法 氨碱法可生产低盐碱 ， 硫酸盐的含量也很低 ， 产品质量好 。 氨碱法主要生产原料为原盐和石灰石 ， 通过氨盐水吸收二氧化碳得到碳酸氢钠再将碳酸氢钠煅烧 ， 得到轻碱 ， 转化之后得到重碱 。 氨碱法主要优点是产品质量高 、 可以生产低盐碱 、 适合大规模连续生产 、 副产品氨 、二氧化碳循环利用 ， 缺点在于产品单一 、 原盐利用率低 、 废液废渣污染环境等 。 联碱法工艺更加环保 ， 副产氯化铵能有效降低纯碱成本 。 联碱法的主要工艺与氨碱法类似 ， 是在氨碱法工艺基础上改进而来 ， 其原料主要是原盐与合成氨 ， 通过与氨厂进行 “ 一次加盐 、 两次吸氨 、 一次碳化 ” 联合循环生产 ， 利用氨厂 NH3和 CO2同时生产出纯碱和氯化铵两种产品 ， 氯化铵主要用作生产复肥的基础肥料 。 联碱法避免了大量废渣和废液的排放 ， 原盐利用率大幅提升 ， 但其纯碱盐分仅能控制在 0.6%左右 ， 硫酸盐含量也只能控制在 0.03%左右 。资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图：联碱法工艺流程，副产品为氯化铵4图：氨碱法工艺流程，副产品为二氧化碳，液氨可循环使用资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱下游主要用于生产玻璃，我国纯碱供需紧平衡 我国纯碱供需紧平衡 ， 行业集中度较高 。 全球纯碱产能约 7000万吨 /年 ，根据卓创资讯统计 ， 截至到 2021年底 ， 我国纯碱总产能 3293万吨 /年 ，较 2020年底减少 24万吨 /年； 2021年国内纯碱产量 2909.2万吨 ， 同比增加 5.4%， 行业实际开工率 88.3%， 同比增加 5.1pp。 从工艺上来看 ， 我国纯碱装置主要为联碱法和氨碱法 。 根据中国纯碱工业协会数据 ， 截至 2021年底 ， 国内纯碱企业有效产能为 2988万吨 ， 其中联碱企业总产能为 1445万吨 ， 占比 48.4%， 氨碱企业总产能为 1363万吨 ，占比 45.6%， 天然碱企业总产能为 180万吨 ， 占比 6.0%。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：我国纯碱产能、产量、开工率5图：我国纯碱不同生产工艺占比资料来源：中国纯碱工业协会，国信证券经济研究所整理48.4%45.6%6.0%联碱法氨碱法天然碱法74%76%78%80%82%84%86%88%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500产能 /万吨 产量 /万吨 开工率图：我国纯碱下游需求占比资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理39%12%7%5%5%2%30% 浮法玻璃玻璃包装容器光伏玻璃日用玻璃制品泡花碱小苏打其他请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国纯碱主要生产企业情况表 ：国内主要纯碱生产企业6资料来源：公司公告，卓创资讯，中国纯碱工业协会，国信证券经济研究所整理总产能 氨碱法 联碱法 天然碱法河南金山 340 340山东海化 280 280唐山三友 230 230博源集团 180 180昆仑碱业 150 150山东海天 150 150青海发投 140 140盐湖镁业 120 120四川和邦 110 110湖北双环 110 110五彩碱业 110 110江苏实联 110 110合计 2030 1180 670 180CR12占比 67.9%表 ：国内主要纯碱增减产能情况产能变化 时间中盐内蒙古化工 2 2021年 1月扩产 2万吨江西晶昊 24 2021年 2月、 8月分别扩产 20万吨、 4万吨宁夏日盛 10 2021年 1月扩产 10万吨甘肃金昌 20 2021年 5月搬迁后开车内蒙古苏尼特 -20 2021年 2月中海华邦 -60 2021年 6月拆迁2021年合计 -24金山化工 30 2022年 3月底投产安徽红四方 20 2022年三季度扩产河南骏化 20 扩产后一直未投放连云港德邦 60 2022年底产能置换重庆湘渝 20 计划 2022年底改造完成连云港碱业 -130 2021年 12月底退出2022年合计 20内蒙古博源集团 340 2022年底投产， 2023年上半年出产品南方碱业 -60 2023年底退出2023年合计 280资料来源：公司公告，卓创资讯，中国纯碱工业协会，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国纯碱需求稳定增长，出口有望超预期 我国纯碱供需紧平衡 ， 2021年国内纯碱表观消费量 2857万吨 ， 同比增长 7.5%， 开工率达到 88.3%， 国内近 5年表观消费量 CAGR为 3.5%。 从国内进出口来看 ， 我国是纯碱净出口国 ， 海外纯碱成本大涨有望拉动国内纯碱出口 。 2021年国内纯碱出口 75.9万吨 ， 同比降低 45.0%， 主要由于国内纯碱需求不断增长 ， 且国内纯碱价格远高于海外纯碱价格 。 2022年一季度国内累计出口纯碱 31.0万吨 ， 同比增长 25.0%， 其中 3月份出口 14.4万吨 ， 同比增长 52.9%。 随着全球纯碱成本压力上升 ， 我国纯碱在全球竞争力大幅提升 ， 纯碱出口有望超预期 。 国内纯碱主要从美国 、 土耳其进口 ， 纯碱进口依存度极低 。 受中美贸易摩擦影响 ， 部分 2019年订单拖延至 2020年执行 ， 2020年国内纯碱进口量在 35.63万吨左右 ， 占总表观消费量的 1.3%， 为近五年最高 。 2021年全年进口 23.75万吨 ， 占总表观消费量的 0.8%。 其中美国进口 12.66万吨 ， 占比 53.3%；土耳其进口 8.95万吨 ， 占比 37.8%。 2022年一季度累计进口纯碱 7.52万吨 ， 同比增加 339%， 主要是 2021年基数较低所致 。资料来源：国家统计局，海关总署，卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：我国纯碱 表观消费量及增速7图：我国纯碱进、出口情况资料来源：海关总署，国信证券经济研究所整理-5%0%5%10%15%20%05001,0001,5002,0002,5003,000表观消费量 /万吨 增速（右轴）050100150200250进口量 /万吨 出口量 /万吨请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱准入壁垒高，只有天然碱项目具备扩产条件 纯碱行业准入条件 曾规定纯碱行业准入规模 、 能耗要求 ， 目前新增产能项目需经发改委严格审批 。 2010年工信部颁布 纯碱行业准入条件 ， 对氨碱法 、 联碱法 、 天然碱法的准入规模要求 、 能耗要求均进行详细规定 。 2020年 ， 工信部发文废止 纯碱行业准入条件 ， 但新增产能项目仍需经发改委严格审批 。 根据 纯碱行业准入条件 ， 三种工艺纯碱主要原料单耗如下： 联碱法： 1吨纯碱成本 =1.15*原盐 (元 /吨 )+0.34合成氨 (元 /吨 )+0.3*动力煤 (元 /吨 ) 氨碱法： 1吨纯碱成本 =1.5*原盐 (元 /吨 )+1.3*石灰石 (元 /吨 )+0.47*动力煤 (元 /吨 ) 天然碱法： 1吨纯碱成本 =0.5*动力煤 (元 /吨 )+500元 /吨 目前只有天然碱项目具备扩产条件 。 2019年发改委颁布 产业结构调整指导目录 （ 2019年本 ） ， 除天然碱项目外 ， 均被划为限制类产业 。 ，8表 ：国内纯碱 行业政策时间 部门 政策 内容2010年 5月 1日 工业和信息化部 纯碱行业准入条件 （ 2020年废止）氨碱法 联碱法 天然碱法规模要求 不得小于 120万吨 /年，其中重质纯碱设计能力不得小于 80%。不得小于 60万吨 /年，其中重质纯碱设计能力不得小于 60%，必须全部生产干氯化铵。不得小于 40万吨 /年，其中重质纯碱设计能力不得小于 80%。能耗要求综合能耗 370千克标准煤 /吨碱氨耗 3.5千克 /吨碱盐耗 1500千克 /吨碱双吨综合能耗 245千克标准煤氨耗 340千克 /吨碱盐耗 1150千克 /吨碱综合能耗 550千克标准煤 /吨碱2020年 1月 1日 国家发改委 产业结构调整指导目录（ 2019年本） 除天然碱项目外，均被划为限制类产业。资料来源：工业化信息化部，国家发改委，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱期货价格复盘，期货领先现货价格 2019年 12月 6日纯碱期货挂牌上市 ， 2020年上半年市场下行为主 。 春节后碱厂的复工复产进程明显快于下游用户 ， 同时海外疫情爆发 ， 出口订单大幅萎缩 ， 供需矛盾凸显 ， 纯碱厂家库存持续攀升 ， 市场价格快速下移 ， 6月份纯碱价格创十年新低 ， 纯碱行业普遍亏损 。 三季度减量检修企业增加 ， 下游浮法 、 光伏玻璃产能扩张 ， 造成短期供需错配 。 2021年纯碱价格创新高 ， 轻重碱最高价均突破 3600。 纯碱新增产能有限 ， 部分产能淘汰 ， 总产能同比减少 ， 浮法及光伏玻璃产能扩张 ，对重碱用量增加 ， 价格持续上涨 。 7-8月检修高峰 ， 货紧价扬 ， 涨幅有所扩大 。 9月双控叠加检修 ， 货源供应减量 ， 厂家惜售封单 ， 价格明显上调 。 10月煤炭带动下 ， 限电品种悉数回落 ， 纯碱不断累库 。 2022年初受到稳增长预期影响 ， 纯碱整体供给压力不大 ， 叠加玻璃补库需求带来纯碱的一波上涨 。图：纯碱期货上市以来价格复盘9资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,00019-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 21-09 21-12 22-03市场价 (中间价 ):重质纯碱 :全国 期货结算价 (活跃合约 ):纯碱请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容天然碱法成本最低，联碱法受益氯化铵高景气盈利高增 天然碱法成本最低 ， 联碱法受益氯化铵高景气盈利高增 ， 根据卓创资讯数据 ， 2021年天然碱法平均含税成本约 935元 /吨 ， 氨碱法平均含税成本 1730元 /吨 ， 联碱法平均双吨含税成本 1940元 /吨 （ 包含氯化铵成本 ） 。 2022年以来 ， 天然碱平均含税成本约 970元 /吨 ， 平均含税毛利约1615元 /吨；氨碱法平均含税成本约 2155元 /吨 ， 平均含税毛利约 430元 /吨；联碱法平均双吨含税成本约 2300元 /吨 ， 平均含税毛利约1315元 /吨 。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：联碱法纯碱含税成本与毛利（元 /吨）10图：氨碱法纯碱含税成本与毛利（元 /吨）资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理-5000500100015002000250030003500400005001000150020002500300017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04联碱纯碱周度毛利（右轴） 联碱联产纯碱成本纯碱价格 氯化铵价格-400-200020040060080010001200140016000500100015002000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04氨碱纯碱周度毛利（右轴） 氨碱法纯碱成本 纯碱价格图：天然碱法含税成本与毛利（元 /吨）资料来源：公司公告，卓创资讯，国信证券经济研究所整理0500100015002000250030000500100015002000250030003500400017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-0718-1019-0119-0419-0719-1020-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-04天然碱法周度毛利（右轴） 纯碱价格 动力煤价格请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱产业链中相关品种的套利关系和特征 纯碱与玻璃 。 纯碱作为玻璃的原料 ， 在玻璃成本中的占比只有 30%左右 ， 并且与玻璃供求关系有一定的阻隔和钝化 ， 所以两者的关系更多需要考察产能和需求之比 ， 并对各自产能和需求比与产能增减趋势进行比较 ， 同时还需要比较两者产量和开工率变化趋势 。 由于纯碱与玻璃是上下游关系 ， 同一事件或产能 、 产量 、 开工率等数据的变化对纯碱和玻璃的比价关系影响程度不同 ， 甚至是相反的影响 ， 只是相关影响周期较长 ， 并且会因各自的价格短期变化因素而呈现多变的情况 。 纯碱与尿素 。 联碱法生产工艺有 1： 1.1的副产品氯化铵产出 ， 氯化铵属于氮肥 ， 年产量约 1300万吨 ， 其氮含量为尿素的二分之一 ， 市场价格约为尿素的 1/3到 1/2， 主要用于南方水田施肥和复合肥生产 。 纯碱原料中合成氨主要来源于煤炭 ， 尿素中的合成氨也大多来源于煤炭 ， 再加上纯碱和尿素生产多使用煤作为燃料 ， 使得纯碱和尿素成本中的用煤量较高 ， 一般氨碱法生产的纯碱成本中煤炭占比为 30%35%， 而联碱法生产的纯碱成本中的煤炭占比在 50%左右 。 国内煤头尿素生产成本中煤炭占比接近 70%， 并且煤头尿素占尿素总产量的 75%左右 。 总体来看 ， 纯碱与尿素成本中的煤炭用量均较大 ， 两者相关性较强 ， 加上联碱法的产量占到纯碱总产量的一半 ， 其副产品氯化铵的数量比较大 ， 所以纯碱和尿素价格的相关性较强 。 纯碱与尿素之间的套利关系 （ 1） 要考虑季节性变化 。 每年夏季是纯碱企业检修的季节 ， 尿素的使用旺季在每年春季和秋季 ， 使用旺季到来之前需要有一段时间的备货储藏时段 ， 两者的淡旺季时间差是套利操作时需要考虑的因素 。 （ 2） 纯碱装置的开工率较高 ， 企业很少会根据纯碱或氯化铵的需求进行相应幅度的产量增加或减少 ， 更多的是增减纯碱产能 ， 特别是通过增减联碱法的产能来适应市场对纯碱或氯化铵的需求 。 由于纯碱装置建设有一定的时间周期 ， 所以纯碱与尿素价格之间的对比会显得周期性更长一些 。 目前由于南方水田的氯化铵使用量增加 ， 提高了氯化铵的需求 ， 所以也促使纯碱的联碱法装置产能大幅提升 。 纯碱与动力煤 。 纯碱和动力煤的关系是原料 （ 能源 ） 与产品的关系 ， 动力煤的价格高低会影响到纯碱成本 ， 所以动力煤价格变化可以作为预测纯碱价格波动的领先指标 。 11请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 纯碱社会库存一般包括纯碱厂库存 、 社会库存 、 下游原料库存 。 纯碱社会总库存自 2020年以来一直维持在 300万吨以上 ， 变动不大 ， 截至 3月底社会总库存约 365万吨 。 纯碱厂库存约 125万吨 ， 下游原料库存约 32天 ， 折合纯碱库存 110万吨左右 ， 社会库存约 130万吨 。 近两年行业总库存变化不大 ， 主要是纯碱厂库存 、 玻璃厂原料库存转移 。 玻璃厂由于冷修成本极高 ， 常年处于点火状态 ， 对纯碱库存要求较高 ， 至少维持在 20天 -30天 。 2020年以来库存变化可以分为三个阶段： （ 1） 2020年三季度至 2021年三季度 ， 库存从纯碱厂向玻璃厂转移；（ 2） 2021年 Q4由于光伏玻璃需求不及预期 ， 玻璃企业以消耗中游及自身纯碱库存为主 ， 库存从玻璃厂向纯碱厂转移 ， 卓创样本玻璃企业的纯碱库存由 2021年 9月底的 46.1天下降至 31.7天； （ 3） 2022年以来在浮法 、 光伏玻璃产能维持高位 、 增长的背景下 ， 玻璃厂进行新一轮的纯碱补库 ， 纯碱工厂库存快速下降 。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：中国纯碱企业周度库存（万吨） 图：样本浮法玻璃企业原料重碱库存（天）12资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理020406080100120140160180200中国纯碱周度企业库存（万吨）25303540455055样本浮法玻璃企业原料重碱库存（天）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 纯碱社会库存一般包括纯碱厂库存 、 社会库存 、 下游原料库存 。 纯碱社会总库存自 2020年以来一直维持在 300万吨以上 ， 变动不大 ， 截至 3月底社会总库存约 365万吨 。 纯碱厂库存约 125万吨 ， 下游原料库存约 32天 ， 折合纯碱库存 110万吨左右 ， 社会库存约 130万吨 。 近两年行业总库存变化不大 ， 纯碱厂家库存对于现货价格影响较大 。 历史上看 ， 当纯碱厂家去库时 ， 纯碱价格上涨；反之当纯碱厂家累库时 ， 纯碱价格下跌 。 2020年三季度至 2021年三季度 ， 库存从纯碱厂向玻璃厂转移 ， 纯碱厂库存下降 ， 导致不断提高出厂价； 2021年 Q4由于光伏玻璃需求不及预期 ， 玻璃厂开始去库 、 纯碱厂累库 ， 纯碱价格回落 。 2022年以来 ， 玻璃厂进行新一轮的纯碱补库 ， 纯碱工厂库存快速下降 ， 价格上行 。资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：中国纯碱月度社会库存（万吨）13250270290310330350370390410中国纯碱月度社会库存（万吨）图：纯碱厂家库存与纯碱价格关系资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理020406080100120140160180200050010001500200025003000350040002017-01-07 2018-03-10 2019-05-04 2020-06-27 2021-08-21纯碱平均价（元 /吨） 中国纯碱周度企业库存（万吨）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容平板玻璃产量稳定增长，疫情复苏房屋竣工有望回暖 房地产新开工和施工数据良好 ， 纯碱需求有望稳定增长 。 玻璃需求受下游房地产景气度影响较大 ， 从数据上来看 ， 房屋新开工面积数据领先于平板玻璃产量数据 ， 根据我们测算 ， 房屋新开工面积累计同比 (12个月移动平均 ） 领先平板玻璃产量累计同比 (12个月移动平均 ） 值约 8个月左右；同时平板玻璃产量数据与房屋施工面积数据具有高度相关性 。 2021年全年 ， 国内共生产平板玻璃 101664.7万重量箱 （ 约合 5083.2万吨 ） ， 同比增长 7.5%。 2022年至今 ， 房地产端虽然眼下仍未走出困境 ，但是在国家稳经济增长的强烈预期下 ， 房地产竣工端有望率先发力 ， 提振需求 。 汽车消费方面 ， 新能源汽车有望带动汽车玻璃消费平稳上行 。资料来源：国家统计局，国信证券经济研究所整理图：中国平板玻璃年度产量及增速 图：平板玻璃产量与房屋竣工面积关系14资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理-20%-10%0%10%20%30%40%50%020,00040,00060,00080,000100,000120,000产量 :平板玻璃 :年度（万重量箱） 同比-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.00产量 :平板玻璃 :累计同比 房屋竣工面积 :累计同比请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光伏玻璃不再要求产能置换，光伏有望大幅拉动纯碱需求 光伏玻璃项目不再要求产能置换 ， 光伏需求带来光伏玻璃新增产能确定性 。 2021年 7月 20日 ， 工信部印发修订后的 水泥玻璃行业产能置换实施办法 ， 工信部对光伏玻璃需求进行了预测 ， 预计到 2025年 ， 光伏压延玻璃缺口较大 ， 光伏玻璃产能的结构性短缺问题已经显现 。 办法 对光伏玻璃产能置换实行差别化政策 ， 保持平板玻璃产能置换比例不变 ， 新上光伏玻璃项目不再要求产能置换 ， 但要建立产能风险预警机制 ， 新建项目由省级工业和信息化主管部门委托全国性的行业组织或中介机构召开听证会 ， 论证项目建设的必要性 、 技术先进性 、能耗水平 、 环保水平等 ， 并公告项目信息 ， 项目建成投产后企业履行承诺不生产建筑玻璃 。 办法 自 2021年 8月 1日起施行 。 2022年初以来 ， 光伏行业排产订单较好 ， 光伏玻璃库存持续下降 ， 光伏玻璃新增产能持续投产 。 截止到 4月 8日 ， 光伏在产日熔量 51580吨 /日 ， 同比年初增加 8950吨 /日 ， 比去年全年增加 13410吨 /日 。 国内巨大的光伏发电项目储备量推动下 ， 2022年计划投放日熔量 43400吨 /日 。到 2022年底 ， 我国光伏玻璃日熔量有望达到 90000吨 /日 。150%20%40%60%80%100%120%0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,00019-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01产量 :光伏玻璃 :当月值 开工率 :玻璃产业 :光伏玻璃资料来源： Wind，百川盈孚，国信证券经济研究所整理图：我国光伏玻璃产量（吨）及开工率企业名称 生产线 点火时间 日熔量福莱特 一窑四线 2022-2-16 1000新福兴 一窑五线 2022-2-18 1200嘉兴福莱特 一窑五线 2022-3-15 1200武俊重庆光能 一窑五线 2022-3-27 1000安徽燕龙基新能源 一窑四线 2022-3-28 800中建材桐城 一窑八线 2022-3-29 1200郴州旗滨 一窑六线 2022-4-8 1200荆州亿钧 一窑六线 2022-4-8 1200图： 2022年我国光伏玻璃投产情况资料来源：公司公告，百川盈孚，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容光伏玻璃对应纯碱需求测算16资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表 ：光伏玻璃对应纯碱需求测算2020 2021 2022 2023 2024光伏年均新增装机预测（ GW） 125 155 220 290 350组件按 1:1.2匹配（ GW） 150 186 264 348 420双玻渗透率 27% 30% 45% 50% 55%双玻组件装机量（ GW） 40.5 55.8 118.8 174.0 231.0 单玻组件装机量（ GW） 109.5 130.2 145.2 174.0 189.0 光伏玻璃单位用量（亿平米 /GW组件） 0.110 0.110 0.110 0.110 0.110理论双玻面积（亿平米） 4.5 6.1 13.1 19.1 25.4 理论单玻面积（亿平米） 6.0 7.2 8.0 9.6 10.4 理论玻璃面积（亿平米） 10.5 13.3 21.1 28.7 35.8 实际双玻面积（亿平米） 6.4 8.8 18.7 27.3 36.3 实际单玻面积（亿平米） 8.0 9.5 10.6 12.8 13.9 实际玻璃面积（亿平米） 14.4 18.3 29.3 40.1 50.2 2.5mm双玻重量（万吨） 397.8 548.0 1166.8 1708.9 2268.8 2.0mm双玻重量（万吨） 318.2 438.4 933.4 1367.1 1815.0 3.2mm单玻重量（万吨） 642.4 763.8 851.8 1020.8 1108.8 合计（ 2.5+3.2）（万吨） 1040.2 1311.9 2018.6 2729.7 3377.6 合计（ 2.0+3.2）（万吨） 960.6 1202.3 1785.3 2387.9 2923.8 对应纯碱需求（ 2.5+3.2）（万吨） 208.0 262.4 403.7 545.9 675.5 对应纯碱需求（ 2.0+3.2）（万吨） 192.1 240.5 357.1 477.6 584.8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容碳酸锂持续扩能，大幅拉动纯碱消耗 纯碱在提取碳酸锂过程中起到重要作用 。 碳酸锂生产工艺按原料不同可分为两种：矿石提取与盐湖卤水提取 。 两种工艺的生产过程均需要通过加入过量纯碱使溶液中的锂离子沉淀 ， 理论上生产 1吨碳酸锂消耗 1.8-2吨纯碱 。 碳酸锂价格持续攀升 ， 带动锂盐企业资本开支 。 2019年至 2021年上半年 ， 碳酸锂价格保持在 5万元 /吨左右 。 2021年下半年起 ， 随着新能源等领域的快速发展 ， 碳酸锂需求量猛增 ， 导致价格急剧上涨 。 2021年 8月初至 2022年 3月底 ， 碳酸锂价格从 8.85元 /吨迅速升高至 51.75元 /吨 ，涨幅超 5倍 。 但目前碳酸锂的市场平均报价仍保持在 45.5-47.5万元 /吨 。 碳酸锂产能高速扩张 ， 大幅拉动对于纯碱需求 。 2022-2025年 ， 我们统计将新增碳酸锂产能 30.88万吨 ， 其中 2022-2023年是投产高峰 ， 合计碳酸锂产能增量 24.76万吨 ， 行业保持高速扩张 。 我们预计 2021-2025年碳酸锂产能分别为 13.1/18.1/25.5/34.3/44.0万吨 ， 对应纯碱需求26.2/36.2/51.0/68.6/88.0万吨 。资料来源： Wind，卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：碳酸锂价格（元 /吨） 图：中国碳酸锂产能（吨）17资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理010000020000030000040000050000060000016-01 17-01 18-01 19-01 20-01 21-01 22-01工业级碳酸锂 电池级碳酸锂01000002000003000004000005000002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E中国锂辉石 中国锂盐湖 中国锂云母请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱供需平衡表假设条件 在国家稳经济增长的强烈预期下 ， 房地产竣工端有望发力提振需求 ， 我们按照 2022-2024年国内平板玻璃产量 109000/114430/120000万重量箱测算 ， 同比增速 7.2%/5.0%/5.0%， 对应纯碱需求分别为 1198.8/1258.7/1321.7万吨 。 随着全球光伏装机量爆发增长以及双玻组件渗透率的提高 ， 我们按照 2020-2024年全球光伏装机 125/155/220/290/350GW， 双玻渗透率27%/30%/45%/50%/55%测算 ， 对应纯碱需求分别为 192/240/257/478/585万吨 。 碳酸锂价格持续攀升 ， 带动锂盐企业资本开支 ， 理论上生产 1吨碳酸锂消耗 2吨纯碱 ， 大幅拉动纯碱需求 。 我们预计 2020-2024年国内碳酸锂产能分别为 9.8/13.1/18.1/25.5/34.3万吨 ， 对应纯碱需求 19.6/26.2/36.2/51.0/68.6万吨 。资料来源： Wind，卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：光伏新增装机对应纯碱需求 图：中国碳酸锂对应纯碱需求（吨）18资料来源： Wind，国信证券经济研究所整理020000040000060000080000010000002018 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2025E碳酸锂产能合计 纯碱需求0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.00501001502002503003504002020 2021 2022E 2023E 2024E对于纯碱需求（万吨，右轴） 光伏年均新增装机预测（ GW）请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容纯碱供需平衡表19资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表 ：纯碱供需平衡表2021 2022 2023 2024产能 /万吨 3,293.00 3,343.00 3,683.00 3,683.00产量 /万吨 2,909.20 2,850.00 3,050.00 3,250.00进口量 /万吨 23.75 20.00 20.00 20.00出口量 /万吨 75.86 75.00 75.00 75.00开工率 88.3% 85.3% 82.8% 88.2%期末库存 /万吨 365.00 300.00 250.00 200.00供给量 /万吨 2,846.09 2,860.00 3,045.00 3,245.00表观消费量 /万吨 2,846.09 2,869.79 3,092.03 3,306.05供需缺口 /万吨 -9.79 -47.03 -61.05表观消费量增速 10.6% 0.8% 7.7% 6.9%其中：平板玻璃 1,332.00 1,198.80 1,258.74 1,321.68占比 46.8% 41.8% 40.7% 40.0%光伏玻璃 240.00 357.10 477.60 584.80占比 8.4% 12.4% 15.4% 17.7%日用玻璃 478.00 478.00 478.00 478.00占比 16.8% 16.7% 15.5% 14.5%其他 796.09 835.89 877.69 921.57占比 28.0% 29.1% 28.4% 27.9%请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国内主要纯碱上市公司20资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理表 ：国内主要纯碱上市公司企业 总产能（万吨） 公司 氨碱法（万吨） 联碱法（万吨） 天然碱法（万吨）中盐化工 390(权益 314）昆仑碱业 155青海发投 140中盐昆山 60中盐吉兰泰 35三友化工 340（权益 286）唐山三友 230五彩碱业 110山东海化 280 山东海化 280远兴能源 180中源化学 130海晶碱业 30苏尼特碱业 20和邦生物 110 四川和邦 110双环科技 110 湖北双环 110华昌化工 70 华昌化工 70云图控股 60 应城新都 60请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容建议关注国内纯碱龙头企业 建议关注国内天然碱法龙头企业 【 远兴能源 】 。 公司现有天然碱法产能 180万吨 /年 。 公司拟以支付现金的方式购买纳百川持有的银根矿业14%股权 、 拟以现金 37.25亿元对银根矿业进行增资 ， 资产重组后 ， 公司将持有银根矿业 60%股权 ， 实现控股 。 银根矿业全资子公司银根化工一期产能 340万吨纯碱 、 30万吨小苏打 ， 预计 2022年底建成 ， 二期产能 440万吨纯碱 、 50万吨小苏打 ， 预计 2025年底建成 。 建议关注国内联碱法龙头企业 【 和邦生物 】 、 【 双环科技 】 、 【 华昌化工 】 、 【 云图控股 】 ： 和邦生物现有联碱法产能 110万吨 /年；双环科技现有联碱法产能 110万吨 /年；华昌化工现有联碱法产能 70万吨 /年；云图控股现有联碱法产能 60万吨 /年 ， 均有望受益于联碱法副产品氯化铵的高景气度 。 建议关注国内氨碱法龙头企业 【 中盐化工 】 、 【 三友化工 】 、 【 山东海化 】 。 中盐化工现有氨碱法产能 330万吨 /年 、 联碱法产能 60万吨 /年 ，权益产能 314万吨 /年；三友化工现有氨碱法产能 330万吨 /年 ， 权益产能 286万吨 /年；山东海化现有氨碱法产能 280万吨 /年 。21请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容风险提示风险提示：宏观经济波动、传染疫情等系统性风险；纯碱下游新增产能建设进度可能低于预期；纯碱价格过高导致下
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