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2022北交所与“专精特新“企业投资价值研究报告亿欧智库 reserved to EqualOcean Intelligence, March 2022北交所与“专精特新”背景及相关政策解读北交所与“专精特新”企业赛道投资价值“专精特新”重点领域研究及其代表性企业北交所与“专精特新”企业未来发展展望目录C O N T E N T SPart 1Part 2Part 4Part 3报告摘要3“专精特新”企业大部分未上市，北交所未来后备力量充足；“专精特新”企业拥有优质的基本面，配合北交所上市新规，这些企业未来具有投资价值。投资价值“专精特新”企业具备毛利率高、资本开支增速高、扩张积极性强、营收增长高、研发投入强度高的特点。国家重点关注“专精特新” 企业发展的同时，北交所的设立为中小企业开拓了新融资机会。基本特点动力电池、光伏支架、临床前 CRO、碳纤维、 EDA软件、 BI软件和伺服系统是本次报告中综合渗透率、国产市占率和龙头市占率挑选的七大潜力赛道。潜力赛道北交所未来将继续助力中小企业发展，有望复制科创板发展路线；“专精特新”企业未来投资机会将仍集中于中国“卡脖子”赛道，国家扶持力度也将持续提升。未来趋势名词解释4 北交所 ：北京证券交易所（简称“北交所”），于 2021年 9月 3日注册成立，是经国务院批准设立的中国第一家公司制证券交易所，受中国证监会监督管理。经营范围为依法为证券集中交易提供场所和设施、组织和监督证券交易以及证券市场管理服务等业务。 PE：市盈率（ Price Earnings Ratio，简称 P/E或 PER），指股票价格除以每股收益的比率。 TTM：滚动 12个月（ Trailing Twelve Months），即为截至最近的连续 12个月，是股票投资、财务分析中的一个专业术语。通常， TTM用于财务报表分析，以最近的 12个月（或者最近 4个季度）作为一个周期，进行分析、比较。 CR3： 行业集中程度（英语： concentration ratio），指该行业的相关市场内前三家最大的企业所占市场份额的总和。 破发 ：在股市中，“破发”指的是：某股票在二级市场中的价格，跌破它在一级市场中的发行价 。 四值孰低 ：剔除最高报价后网下投资者报价的中位数和加权平均数，剔除最高报价后公募基金、社保基金、养老金、企业年金基金和保险资金报价中位数和加权平均数，共四个数值中的最低值。 碳纤维 CV： CV值即离散系数，是反映碳纤维稳定性的重要性能参数， CV值越大碳纤维的质量越不稳定。 EDA：电子设计自动化（英语： Electronic design automation）是指利用计算机辅助设计（ CAD）软件，来完成超大规模集成电路（ VLSI）芯片的功能设计、综合、验证、物理设计（包括布局、布线、版图、设计规则检查等）等流程的设计方式。 摩尔定律 ：被称为计算机第一定律的摩尔定律是指 IC上可容纳的晶体管数目，约每隔 18个月便会增加一倍，性能也将提升一倍。摩尔定律是由英特尔 (lntel)名誉董事长戈登 摩尔 ( Gordon moore)经过长期观察总结的经验。Part 1 北交所与“专精特新”背景及相关政策解读工信部发文明确“专精特新”四字内涵 工信部两文件较早明确了 “ 专精特新 ” 具体内涵： 2011年 9月 ， 工信部发文 “ 十二五 ” 中小企业成长规划 ， 提出 “ 坚持 专精特新 。 将 专精特新 发展方向作为中小企业转型升级 、转变发展方式的重要途径 ” 。 2013年 7月 ， 工信部再发文 关于促进中小企业中小企业 “ 专精特新 ” 发展的指导意见 ， “ 加强对 专精特新 中小企业的培育和支持 ，促进中小企业走专业化 、 精细化 、 特色化 、 新颖化发展之路 ， 不断提高发展质量和水平 ， 增强核心竞争力 ” 。从工信部梯度培育的角度看，将分 “四个梯度” 对中小企业予以分层培育：现状未来市场主体中小企业梯度一：创新型中小企业梯度二：“ 专精特新 ” 企业梯度三：小巨人梯度四：制造业单项冠军超 1.5亿户大企业企业 4600万户 ， 其中99%以上是中小企业省级 “ 专精特新 ” 中小企业 4万多家 ，入库企业11.7万家已 培 育 三 批国家级 “ 专精 特 新 小 巨人 ” 企业 ，合计 4762家已遴选出的 6批合计 861家单 项 冠 军 企业“ 百十万千 ” 梯度培育体系：力争到 2025年通过中小企业 “ 双创带动孵化百万家创新型中小企业 、 培育 十万家省级 “ 专精特新 ” 中小企业和一万家 “ 专精特新小巨人 ” 企业 ， 以及一千家左右的制造业单项冠军 。来源：工信部，华创证券，亿欧智库整理 “ 十二五”中小企业成长规划 关于促进中小企业中小企业“专精特新”发展的 指导意见 “专”支持中小企业 专业化发展 ，培育为大企业和龙头企业配套的生产关键零部件、元器件 的骨干型中小企业。引导中小企业专注核心业务 ， 提高专业化生产 、 服务和协作配套的能力 ，为大企业 、 大项目和产业链提供零部件 、 元器件 、 配套产品和配套服务 。“精”支持中小企业精细化发展 ，用高、精、尖产品和服务赢得市场。鼓励中小企业走差异化成长道路，赢得市场竞争优势。引导中小企业 精细化生产 、 精细化管理 、 精细化服务 。“特”支持中小企业特色化发展 ，大力发展地方特色产业。引导中小企业 利用特色资源 ， 弘扬传统技艺和地域文化 ， 采用独特工艺 、技术 、 配方或 原料 。“新”支持中小企业新颖化发展 ，通过技术创新、工艺创新、功能创新，实现 产品和服务创新，以“新”取胜，提高核心竞争力。引导中小企业开展 技术创新 、 管理创新和商业模式创新 ， 培育新的增长点 ，形成新的竞争优势 。6亿欧智库：“专精特新”基本含义 亿欧智库：“专精特新”梯度培育体系“专精特新”申报规则对申报企业行业积累及研发投入要求高 2021年 4月工信部发布 关于开展第三批“专精特新小巨人”企业培育工作的通知 与中国中小企业协会启动了 2021“专精特新”中小企业评定工作。专项条件（创新能力）均对研发投入提出较高要求；基本条件与专项条件（专业化程度）中对企业市占率提出较高要求。评定条件 具体细则专项条件重点领域基本条件第一 、 二批：主导产品应符合 工业 “ 四基 ” 发展目录 所列重点领域 、 或符合制造强国战略明确的十大重点产业领域 、 国家重点鼓励发展的支柱和优势产业 。 第三批：关键领域 “ 补短板 ”“ 锻长板 ”“ 填空白 ” 产品 、 基础技术和产品的产业化攻关 、 新一代信息技术与实体经济融合的创新 。1）已获得省级“专精特新”中小企业，或创新能力强、市场竞争优势突出2）深耕产业链中某个环节或某个产品，在国内细分行业中 市占率高3）具有持续创新能力，生产技术、工艺及产品质量性能国内领先经济效益 2年主营收或净利润平均增速 10%，资产负债率 70%专业化程度 从事 特定细分市场时间 3年 ， 主营业务占营业收入 70%以上，且细分市场占有率位于全省前 3位创新能力 1） 研发支出占营业收入比重排名靠前 ， 科技人员占企业职工数 15%， 发明专利 2， 实用新型专利 、 外观设计专利 15； 2） 主持或参与制订相关业务领域国际 /国家行业标准 (第一 、 二批 )， 具备技术研究院 /企业技术中心 /院士专家工作站 /博士后工作站等研发环境 。经营管理 产品生产执行标准达到国际或国内先进水平、通过发达国家和地区的产品认证获得省级及以上名牌产品或驰名商标分类条件（第三批）1） 营收 1亿元 ， 近 2年 研发经费支出占营业收入不低于 3%2） 营收处于 0.5-1亿元 ， 且近 2年研发经费支出占营业收入 比重不低于 6%3） 营收 8000万元 ， 研发投入 3000万元 ， 研发人员占企业职工总数 50%以上 ， 在重点领域细分行业的关键技术上有重大突破来源：工信部，浙商证券研究所，亿欧智库整理 7亿欧智库：“专精特新”申报细则 从企业内部看，“专精特新”聚焦成长型、中小市值新制造企业，具备独特性与自身优势，拥有 “四高”特征 。 从外部看，一系列政策与方针赋予其优势。工信部副局长表示工信部将协同有关部门，从产业政策与金融政策协同、优质中小企业上市培育、拓宽融资渠道三大方面，完善支持中小企业“专精特新”发展机制，以继续保持“专精特新”中小企业发展优势。“ 专精特新 ” 中小企业长期深耕细分领域且很多企业处于产业链供应链关键环节 ， 发挥着强链补链的重要作用 ， 是资本市场的优质标的 。 工信部将结合北 、 沪 、 深交易所和新三板的市场定位 ， 加强分类指导 ， 探索为 “ 专精特新 ” 中小企业申请 在新三板挂牌开辟绿色通道 。产业政策与金融政策协同组织开展优质中小企业评价和培育工作 ， 建立企业梯度培育体系 ， 分类指导 、 精准培育 。 构建常态化的发现培育和推送辅导机制 ， 推动证券交易所 、 新三板为有上市或挂牌意向的 “ 专精特新 ” 中小企业提供全流程 、 全周期咨询服务 ， 支持其加快对接资本市场 。优质中小企业上市培育支持 “ 专精特新 ” 中小企业开展债券融资 ， 鼓励开发更多适合中小企业的债券品种 ， 完善中小企业债券融资增信机制 。 鼓励中小企业通过并购重组对接资本市场 。 进一步 畅通股权投资基金 “ 募投管退 ”各环节 ， 引导其为具有发展潜力的创新型中小企业提供支持 。进一步拓宽直接融资渠道聚焦成长型、中小市值新制造企业“四高”特征 公司规模以中小市值为主 ， 集中于 50-100亿 集中于新制造业 ， 机械 、 基础化工 、 医药企业数量占比过半 自 2019年以来取得 225.7%的回报率 ， 分别跑赢创业板 32.1个百分点 ， 跑赢 A股 148.6个百分点 业绩成长预期强 ， 22年市盈率预估为 36.5x， 动态估值具有吸引力 毛利率高 ， 议价能力突出 资本开支增速高 ， 扩张积极性强 营收增长高 ， 体现竞争优势和成长性 研发投入强度高 ， 技术是核心竞争力“专精特新”企业具备“四高”特征，享受上市培育优势来源： 中信建投证券 ，浙商证券研究所，亿欧智库整理 89 北京证券交易所 （ 简称北交所 ） 于 2021年 9月 3日注册成立 ， 是经国务院批准设立的我国第一家公司制证券交易所 ， 受中国证监会监督管理 。 北交所设立根植于新三板，助力中小企业发展，给中小企业带来新希望与融资机会，突破新三板改革瓶颈，其设立包含三大目的。2021.9.2 2021.9.3 2021.9.10 2021.9.17 2021.9.252021.10.9 2021.10.30 2021.11.15宣布设立北交所北交所公司注册成立基础制度安排公开征求意见发布投资者适当性管理业务指南开市两次全网测试发布正式发行上市等主要制度规则北交所正式开市创新层2013 2016 2020 2021全国中小企业股份转让系统创新层基础层精选层创新层北交所基础层基础层平移挂牌满 12个月 ， 符合条件可申请上市v新三板：北交所设立前新三板：北交所设立后亿欧智库：新三板及北交所设立历程亿欧智库：北交所设立时间点北交所从宣布设立到开市仅用两月，帮助中小企业融资，改革新三板将融资便利向中小企业下沉。 北交所定位于“服务创新型中小企业发展”，设立北交所最重要的目的之一在于支持优质中小企业，尤其是“专精特新小巨人”企业发展。形成多层次的资本市场。 此前新三板的定位是“创新型、创业型、成长型中小企业”，概念相对模糊，与创业板和科创板有所重合。北交所明确“专精特新”中小企业的定位，有助于三板块形成错位、以便互补发展。助力突破新三板改革的瓶颈问题 。 我国新三板发展至今 ，整体交易活跃度较低 。 原因一是投资者门槛较高 ， 二是新三板转板条件较难实现 。 北交所基础制度在基本平移精选层的基础上 ， 针对中小企业特点进行适度优化 ， 发行条件包容性更强 ， 股份限售期缩短 ， 降低了投资者门槛 。目的一：来源：全国中小企业股份转让系统官网，东方证券研究所，平安证券，亿欧智库整理目的三：目的二：北交所实行多套发行标准，审核注册流程高效10 2021年 9月 5日，北交所就 北京证券交易所股票上市规则（试行） 等业务规则 向社会公开征求 意见，以求规范北交所 股票上市和持续监管事宜，维护证券市场公开、公平、公正，保护投资者的合法权益。来源：全国转股公司，安信证券研究所，申万宏源证券，亿欧智库整理四套发行标准“市值 +财务”审核与注册“ 3+2”高效审核主体资格创新层企业预计市值 营业收入 盈利要求 现金流量 加权平均 ROE 研发投入标准一 2亿元最近两年净利润均1500万元 /最近一年净利润 2500万元最近两年加权平均ROE8%/最近一年加权平均 ROE8%标准二 4亿元最近两年营业收入平均 1亿元且增长率 30%近一年经营活动产生的现金流量净额为正标准三 8亿元 最近一年营业收入 2亿元 最近两年研发投入合计占最近两年 营业收入合计比例 8%标准四 15亿元 最近两年研发投入合计 5000万元发行人为在全国股转系统挂牌满 12个月的创新层挂牌公司（要求挂牌满 1年，非进入创新层满 1年，也即计算是否满 12个月时，可以合并计算基础层和创新层的累积挂牌时间）北交所审核 2个月内，回复问询 3个月内，合计 5个月内向交易所提交申请文件 5个工作日内 受理审核部门问询 回复问询上市委员会审议出具审核意见证监会同意注册或不予注册完成发行证监会注册决定（ 20个工作日内）上市亿欧智库：北交所发行标准与审核流程2020-2021年“专精特新”相关政策密集出台11 在中央的领导下，各政府部门推出了一系列激励政策，紧密而高效地设立了北交所，逐渐完善了资本市场对中小企业的金融支持体系，也更好地构建了资本市场服务体系，为“专精特新”中小企业高质量发展保驾护航。来源：华创证券，亿欧智库整理时间点 文件 /事件 关键句 机构 目标 /作用2020/7/3 关于健全支持中小企业发展制度的若干意见 完善支持中小企业发展的基础性制度、财税支持制度、融资促进制度等 7方面25条具体措施十七部门联合印发形成支持中小企业发展的常态化、长效化机制，促进中小企业高质量发展 .完善支持中小企业“专精特新”发展机制。2021/1/23 关于支持“专精特新”中小企业高质量发展的通知 通过中央财政资金引导，推动提升“专精特新小巨人”企业数量和质量，助力实体经济特别是制造业做实做强做优财政部、工信部2021-2025年，中央财政累计安排 100亿元以上奖补资金，引导地方完善扶持政策和公共服务体系， 将分三批 (每批不超过三年 )重点支持 1000余家国家级专精特新“小巨人企业。2021/6/1 关于加快培育发展制造业优质企业的指导意见相关部门建立健全横向协同、上下联动的培育发展工作体系工信部等六部门联合联合发布加快培育发展以“专精特新小巨人”企业、制造业单项冠军企业、产业链领航企业为代表的优质企业。2021/9/3 北交所注册成立 打造服务创新型中小企业主阵地 证监会为资本市场更好服务构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署，为进一步深化新三板改革、 完善资本市场对中小企业的金融支持体系指明了方向。2021/9/17 北京证券交易所投资者适当性管理办法 (试行 )降低个人投资者准入门槛（ 100万 -50万）；降低创新层准入门槛（ 150万 -100万）北交所 大幅度降门槛反映了顶层对持续培育、服务创新型中小企业的魄力和决心，政策倾斜力度延续的确定性强 。2021/11/9 关于印发为“专精特新”中小企业办实事清单的通知一系列支持政策，涵盖财税支持、直接融资支持、银行信贷支持、产业链协同、科研和人才支持等政策国务院进一步支持“专精特新”中小企业 (含省级“专精特新”中小企业和国家级“专精特新小巨人”企业 )高质量发展，带动更多中小企业走“专精特新”发展之路。亿欧智库： 2020-2021年“专精特新”相关政策密集出台Part 2 北交所与“专精特新“企业赛道投资价值大量“专精特新”企业还未上市，北交所中小企业后备力量充足13 自 2018年“专精特新小巨人”企业培育行动启动以来，累计共有 4922家 企业获国家级“专精特新”，其中 A股上市公司 361家 ，新三板挂牌企业 391家 ，而尚未进入资本市场的企业 4169家 。 北交所定位于服务中小企业，评定“专精特新”资格是对优质中小企业的筛选行为，大量优质中小企业与目前北交所服务定位相吻合，后续此部分公司会成为北交所潜在的后备力量。来源：中国证券报、亿欧智库整理39141698910914617361亿欧智库：三批“专精特新”企业进入资本市场数量情况（家）新三板挂牌 尚未进入资本市场 沪深主板 科创板 创业板 北交所“专精特新”北交所创新解决融资融资支持创新宽松锁定期与挂牌体制使北交所企业锁定期较短，流通盘更大14 限售制度 影响： 北交所股份解禁 速度较沪深市场更快，北交所持股 10%以上的股东及控股股东的股份锁定期为 12个月 ，明显较创业板和科创板的 36个月 的锁定期要更短。 宽松的锁定期规定有助于提升新股换手率，但同时也提升大股东套现风险。 挂牌体制影响： 由于大部分北交所公司在挂牌期间已经进行过定增，其总股本相对于在沪深交易所以 IPO方式上市的公司更大，结合更为宽松的限售制度，根据券商整理的数据，可见 北交所公司流通股比例较高。 考虑到部分公司在基础层与创新层期间已有定增行为， 募投项目将更早实现达产，促进公司估值消化。来源：上交所，深交所，安信证券，亿欧智库整理创业板 科创板 北交所上市公司控股股东、实际控制人及其一致行动人减持本公司首发前股份的，自公司股票上市之日起 36个月内 ，不得转让或者委托他人管理其直接和间接持有的首发前股份，也不得提议由上市公司回购该部分股份。上市公司控股股东、实际控制人减持本公司首发前股份的，自公司股票上市之日起 36个月内 ，不得转让或者委托他人管理其直接和间接持有的首发前股份，也不得提议由上市公司回购该部分股份。上市公司控股股东、实际控制人及其亲属，以及上市前直接持有 10%以上 股份的股东或虽未直接持有但可实际支配 10%以上股份表决权的相关主体，持有或控制的本公司向不特定合格投资者公开发行前的股份，自公开发行并上市之日起 12个月内 不得转让或委托他人代为管理。80%76%71%80% 78%67%60%70%80%90%科创板公司 创业板公司 北交所公司亿欧智库： 2021年以来新上市公司上市时限售股比例对比中位数 平均数132%506%年初至北交所成立 北交所成立后至今亿欧智库：北交所成立前后年化换手率对比亿欧智库：三个板块锁定期原则性规定询价新规 +战略 &超额配售规则使市场定价更理性、博弈更充分15 上、深交所于 2021年 9月各自发布针对科创板、创业板注册制下新股发行的询价制度，被市场解读为“询价新规”，重点修改内容为 最高报价剔除比例 以及 定价披露要求 两点。 券商研究数据显示，科创板、创业板的有效报价区间宽度中枢从规则修订前不足 1%，到“询价新规”落地后 15%，有效控制“抱团定价”现象。 北京证券交易所证券发行与承销管理细则 中丰富了战略配售范围，实行超额配售选择权，调节新股短期内的供给和需求。 允许高管和核心员工通过资产管理计划、员工持股计划等参与战略配售，增加发行参与者，提升定价灵活性。 通过超额配售选择权调节供需，比如当热门股供不应求，股价上涨的时候投行可以要求企业增发，对于企业和投行而言是双赢。来源：上交所，深交所，第一财经，安信证券，亿欧智库整理调整最高报价剔除比例不低于 所有网下投资者拟申购总量的 10%不超过 所有网下投资者拟申购总量的 3%调整定价披露要求 明确初步询价结束后，如确定的发行价格突破“四值孰低”范围，企业 仅需在申购前发布 1次投资风险特别公告，无需采取延迟申购安排 如定价不在投价报告估值区间范围内，发行人和主承销商不必出具说明有利于缓解投资者自主报价被剔除的心理顾虑，引导其独立研究、自主参与有效扩大了发行人定价决策空间，有利于促使买卖双方博弈回归均衡1113652021.1-2021.8 2021.9-2022.1亿欧智库： “询价新规”前后 A股各板块破发数量对比主板 科创板 创业板 新三板“询价新规”颁布战略配售约束未来市场定价， IPO价格更理性，博弈更充分超额配售 询价新规“专精特新”与北交所上市企业成长性与盈利能力表现较好16来源： Choice、亿欧智库整理2559.753025.83650.593354.11279.98 373.49 475.82 446.3518.21%20.65%35.23%33.40%27.40% 25.13%2018 2019 2020 2021Q1-Q3营收 归母净利润 营收 YOY 净利润 YOY403.81 438.72490.95422.4238.4 46.36 56.64 46.448.65% 11.90%34.47%20.73%22.19%32.41%2018 2019 2020 2021Q1-Q3营收 归母净利润 营收 YOY 净利润 YOY2020Q4-2021Q3 “专精特新”上市企业 北交所企业 科创板 创业板归母净利率 12.50% 11.31% 12.27% 6.31%毛利率 31.07% 26.85% 34.88% 26.93%ROE 11.91% 13.54% 12.27% 10.68% “专精特新”上市企业与北交所企业经营能力总体表现较好，近三年营收与归母净利润逐年增长。 2021前三季度，“专精特新”企业和北交所企业以不输科创板和创业板的归母净利率、毛利率以及 ROE证明其优秀盈利与运营能力。亿欧智库：“专精特新“上市企业近三年营收 &归母净利润表现（万元） 亿欧智库：北交所企业近三年营收 &归母净利润表现（万元）“专精特新”与北交所上市企业估值较低，性价比较高17来源： Choice，亿欧智库整理61.4739.7670.7086.970.0020.0040.0060.0080.00100.002021.1 2021.2 2021.3 2021.4 2021.5 2021.6 2021.7 2021.8 2021.9 2021.102021.112021.12专精特新 北交所 科创板 创业板 59.1549.1275.6352.3751.7379.0483.8156.62 24.05 33.00 22.29 25.62 31.69 54.72 93.08173.65121.2370.3245.9072.8563.0141.4154.80258.8057.97136.9674.05101.07医药生物汽车计算机基础化工机械设备电子电力设备创业板科创板北交所专精特新 横向比较“专精特新”上市企业、北交所、科创板以及创业板的整体估值 A股“专精特新”上市企业整体估值在 2021年呈阶段性上扬趋势，但 仍全程低于科创板与创业板。 北交所企业估值在 2021Q4明显上升，但与科创板、创业板仍有差距。 结合前述板块整体盈利性与成长性较高的结论， “专精特新”上市企业与北交所企业具备较高性价比。 将四板块按行业拆分，比较行业分布占比较高的七大行业 2021年 12月的 PE-TTM “专精特新” 电子与电力设备行业上市企业的估值已与科创板、创业板无差距，其他行业相对较低。 北交所企业中，除医药生物与电力设备之外的其他行业整体估值较低。 分行业来看，“专精特新”与北交所企业 同样在较多重点行业保有较低的估值，较高的性价比。亿欧智库：四板块 2021年 PE-TTM（整体法）表现亿欧智库：四板块 2021年 12月重点行业 PE-TTM（整体法）对比“专精特新” 上市企业行业分布和“专精特新”十大领域交集18来源： Choice，亿欧智库整理8245 45 41 3220 18 17 12 10 9 4 3 1 1 1 1 1 1机械设备 电子 基础化工 医药生物 电力设备 国防军工 汽车 计算机 环保 有色金属 通信 家用电器 建筑材料 钢铁 公用事业 建筑装饰 美容护理 农林牧渔 商贸零售亿欧智库： “专精特新” 上市企业行业分布新一代信息技术高档数控机床和机器人航空航天装备海洋工程装备及高技术船舶先进轨道交通装备节能与新能源汽车农机装备新材料生物医药及高性能医疗器械“专精特新”十大领域电池： 30% 电网设备： 37%电机： 7% 风电设备： 3%电源设备： 10% 光伏设备： 13%半导体： 41% 电子化学品： 18%光学光电子： 9% 元件： 14%消费电子： 7% 其他电子： 11%工程机械： 4%通用设备： 50% 专用设备： 28%自动化设备： 15% 轨交设备： 4%化学制药： 22%生物制药： 11% 医疗器械： 53%中药： 11% 医疗服务： 2%非金属材料： 7% 化学纤维： 5%化学原料： 2% 化学制品： 52%塑料： 32% 橡胶： 2%电力装备 “专精特新”上市企业行业分布与创业板和科创板重点行业略有不同，在此根据“专精特新”上市企业行业（申万二级）分布情况选定本报告重点研究的“专精特新”十大领域中的六个领域。行业投资价值三要素：以中国免疫诊断市场为例，龙头企业成长好于行业从行业分析的角度，我们常说“某一市场未来 5年年化市场规模增长有望达到 xx” ，这符合行业研究的直观思路，也是投资视角的切入点，但真正的投资价值有必要加入更下沉的考量因素，关注 渗透率 +国产替代率 +市占率 。举例： 2016 年至 2020 年，中国免疫诊断市场规模从 107亿元上升至 338亿元， 5年 CAGR为 25.9%，不过事实上， A股龙头上市公司（ Top3）在该领域同期营收 CAGR达 44.4%。1924.30% 27.80%30%25.30% 22.00% 25.90%1.40%1.70%1.60%2.70%3.00%2.10%30.30%10.50%15%17.30%10.10%16.50%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2016 2017 2018 2019 2020 5年 CAGR行业整体增速 国产替代增厚 龙头进阶增厚44.4%来源：华泰证券，公开资料，亿欧智库整理44.4%=25.9%（行业增速） +2.1%（国产替代） +16.5%（龙头进阶）亿欧智库：中国免疫诊断行业龙头成长归因判断行业投资价值三要素：根据历史经验，行业渗透率服从 S型曲线模型20 根据产品生命周期理论，所有行业渗透率提升一般符合 S曲线模型。根据各类因素影响（如产品属性、历史背景、地域人群等），不同产业渗透率增长爆发与放缓的时点与幅度有所差异，但大体趋势相似。全球传统 ERP系统1976-1983期间渗透率增长： 8.03 pct.1983-1997期间渗透率增长： 64.64 pct.全球智能手机2004-2009期间渗透率增长： 11.3 pct.2009-2014期间渗透率增长： 55.06 pct. 渗透率加速时点大概率出现在 8-15%之间 渗透率放缓时点大概率出现在 70%左右0%20%40%60%80%100%亿欧智库：全球传统 ERP系统与智能手机渗透率均符合产业增长 S曲线模型9.82% 14.45%74.64% 69.51%来源：华泰证券， Adaptive Technologies and Business Integration ，亿欧智库整理80%60%40%20%0%动力电池11%光伏支架19%伺服系统20%临床前 CRO37.5%碳纤维40%EDA软件30%BI软件44%亿欧智库： 2021年“专精特新”相关领域潜力赛道渗透率一览扫描“专精特新”六大领域中细分赛道渗透率： 渗透率小于 10%的行业仍处于大规模商业化前期（如云原生、航空装备等行业），更适合早期概念投资 渗透率处于 10-70%的行业处于成长期，具有挖掘产业链投资机会的价值 渗透率大于 70%的行业已进入成熟期，一般此类行业也不属于“新兴产业”，行业规模增速欠佳（由于报告篇幅等原因限制，结合后续国产市占率与龙头市占率水平，亿欧在此直接列出“专精特新”六大领域中七个潜力细分赛道）行业投资价值三要素：国产、龙头市占率体现企业国产替代、龙头进阶空间21 不同于各行业渗透率变化存在共性趋势，国产化率受外部因素影响较大。无论是早期的家电行业，还是近十年的智能手机行业，亦或是更细分的面板、美妆赛道， 国产替代的成功是多种因素叠加后的结果。 市占率曲线伴随市场竞争演变规律， 大体呈凹曲线趋势 。 行业发展初期，玩家数量较少，市场集中度较高；进入成长期后，龙头企业实现盈利，入局者增加，部分行业甚至出现价格战，市场集中度下降；而后行业利润率下降，在边际成本压力下，末尾梯队企业掉队，行业集中度重新回升。 龙头市占率演变曲线区间大致为 30-70%，过高或过低的市场集中度均不利于龙头市占率提高。 市场集中度过低时，市场格局不清晰，龙头难以完全发挥竞争优势 市场集中度过高时，市场处于垄断、寡头或垄断竞争状态，龙头企业提升空间较小来源：华泰证券，公开资料，亿欧智库整理19.60% 18.80% 19.10%23.40%7.40%19.90% 23.40%9.70% 40.40% 36.40%40.90%20.90% 21.10%2011Q4 2019Q4 2020Q4亿欧智库：全球智能手机市场份额（按出货量）变化三星 诺基亚 苹果 国产品牌 其他国产市占率提升 30.7%华为遭遇制裁以智能手机行业为例，在 2011-2019年期间，国产品牌出货量市占率从 9.7%上升至 40.4%的原因包括但不仅限于： 时代转变 iPhone出世，定义智能手机 技术发展 硬件成本降低，软件应用丰富实用 公司战略 部分国产品牌瞄准国内外低价市场 对手犯错 诺基亚轻敌，对未来趋势判断错误 政治介入 华为遭美国制裁 其他因素国产市占率率低于 40%的行业及细分环节是实现国产替代、解决进口卡脖子问题的发力点，主要集中于半导体、智能汽车、机器人三大产业链中。0%20%40%60%80%2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018亿欧智库：智能手机、空调与挖掘机产业 CR3演变曲线智能手机 空调 挖掘机行业投资价值三要素：七大潜力赛道集中度不同导致未来关注点不同22来源：华泰证券，公开资料，亿欧智库整理0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%动力电池中资企业 CR3国产市占率碳纤维EDA软件临床前CRO光伏支架BI软件伺服系统国内高集中度行业普遍表现为龙头企业产品可满足国内大部分需求，主要竞争对手为海外龙头企业。未来投资机会主要关注： 国内国产替代 +产品出海 全球范围龙头进阶国内低集中度行业普遍表现为国内企业竞争激烈，海外厂商在国内处于强势地位，国内企业产品仅能满足部分下游行业需求。未来投资机会主要关注： 国内国产替代 国内潜力企业成为龙头亿欧智库：“专精特新“七大潜力赛道国产市占率 vs 龙头市占率 结合券商与公开资料中的数据，亿欧选择的七大潜力赛道的国产市占率均低于 40%，其中动力电池、碳纤维、伺服系统和 EDA软件等赛道的中国企业集中度较高，而光伏支架、 BI软件和临床前 CRO等赛道的中国企业集中度较低，集中度不同导致未来关注投资机会存在差异。Part 3“专精特新” 重点领域研究及其代表性企业节能与新能源汽车 动力电池渗透率处于加速期，龙头效应有望提高24 节能与新能源汽车： 针对新型动力系统、依靠新型能源驱动的汽车，中国旨在掌握汽车低碳化、信息化、智能化核心技术，提升动力电池、驱动电机、高效内燃机、先进变速器、轻量化材料、智能控制等核心技术的工程化和产业化能力。 潜力赛道 动力电池： 即为工具提供动力来源的电源，多指为电动汽车、电动列车、电动自行车提供动力的蓄电池。目前在电动汽车中使用较多的两类动力电池为三元电池和磷酸铁锂电池。亿欧智库：动力电池产业链来源： 中国制造 2025 ，亿欧智库整理渗透率 ：动力电池渗透率与新能源汽车同步，全球市场渗透率为8%，即将进入加速期；中国市场渗透率为 11%，处于加速期。国产市占率 ：中国动力电池企业在全球市占率 超 40%，国产替代空间不大，中国动力电池国产化率 超 90%。龙头市占率 ：宁德时代与比亚迪龙头地位稳固，国内宁德时代出货量占总量 50%，龙头市占率 有望进一步提高。行业驱动力： 新兴技术使汽车从交通工具向智能终端转型，推动新能源车产业发展，是新能源车未来成为主流 国家低碳政策带领新能源车渗透率提升 消费者对新能源车接受度提升亿欧智库： 2021年全球动力电池出货量格局 亿欧智库：全球动力电池出货量（ GWh）31.20%23.80%13.30%7.90%5.40%4.60%2.90%2.00%1.50% 1.00% 6.40%宁德时代LG新能源松下比亚迪SKI三星 SDI中航锂电国轩高科远景 AESCPEVE其他锂矿钴矿镍矿正极材料负极材料电解液隔膜铝塑膜动力电池电机电控其他电子器件整车 充电建设服务汽车后市场41287576801108913962016-2021 CAGR： 47.58%2021-2025E CAGR： 48.51%25蜂巢能源采用叠片制造工艺，具备产品优势来源：平安证券 ，亿欧智库整理型号 电芯长度 mm 模组形式 适用车型 整车平台 体系 适配里程（ km）VDAL1.5355标准模组/CTPEV： A00老平台油改电LFP 200-300NCM/NMX 200-400EV： A0/ALFP 200-400NCM/NMX 200-500MEBL2.2590标准模组/CTP EV： A0/A/B专用平台LFP 250-500NCM/NMX 300-600LFP 300-400L4LCPTEV： A00NCM/NMX 350-450EV： A0/A LFP 450-600NCM/NMX 550-800L6/L6*2 LFP 550-700EV： B/C NCM/NMX 650-850亿欧智库：蜂巢能源产品谱系亿欧智库：叠片工艺优势项目 卷绕工艺 叠片工艺内阻 正负极单一极耳， 内阻较高 多极片并联，内阻降低放电倍率 较低，适用于消费 电池 较高， 适用于动力电池、备用电源等能量密度 较低，体积比容量 和放电平台较低 较高，体积比容量和放电 平台都高于卷绕工艺生产控制 相对简单，一个电 池只有两个极片 相对繁琐 ，每个电池有几十个极片技术路线 液态锂电池 液态锂、固态锂电池技术 路线 公司简介 ：蜂巢能源是一家诞生自车企的电池供应商， 2018年正式成立， 从事动力电池核心材料、电芯、模组、 PACK、 BMS、储能、太阳能的专业研发和制造，预计于2022年上半年完成科创板申报。 客户情况 ：目前公司正在与宝马和 PSA进行接触，预计在这两个客户上取得突破。在国内市场，公司已与北汽、蔚来、吉利等多家自主品牌接触，也与多家外资品牌进行商谈。 产能布局：至 2025年蜂巢国内产能总规划为 51GWh，建成产能 4GWh，全球产能规划约 91GWh，其中欧洲规划 20GWh，北美规划 20GWh。 分别为： 1、常州基地投资 100亿元，分三期完成； 2、与捷威动力成立合资公司江苏威蜂，计划在江苏盐城投资 3GWH动力电池项目；并投资 20亿欧元在欧洲建设规划产能约 20GWh的电池工厂。438615152020常州一期江苏盐城常州二期常州三期西部南部北美欧洲总计： 91投产时间20192021202320232024202520252020亿欧智库：蜂巢能源全球产能规划（ GWh）4464911121471912020 2021 2022E 2023E 2024E 20
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