小米专题研究报告：以零售角度解读小米招股说明书：小米进阶之路.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 专题报告 可选消费 | 零售 推荐 （ 维持 ） 以零售角度解读 小米招股说明书 ：小米进阶之路 2018年 05月 04日 小米 专题研究报告 上证指数 3100 行业规模 占比 % 股票家数（只） 69 2.0 总市值 （亿元） 7760 1.4 流通市值（亿元） 5313 1.2 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 0.7 -8.3 -4.5 相对表现 4.8 -9.2 -16.5 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、产业观察系列 喜茶：灵感之茶、卓越之茶 2018-04-10 2、拼多多、名创优品们的生存空间 消费升级 or消费分级 2018-04-08 3、商贸零售周报（ 2018/04/08） 巨头加码本地生活布局，助力新零售发展 2018-04-08 许荣聪 021-68407349 xurccmschina S1090514090002 从零售角度来看，小米类似于 COSTCO 以及阿尔迪，小米以供应链为抓手， 秉持并坚守 “低价高质” 原则 ， 打造了自身的品牌形象并实现长期稳定的 营收 增长 ，整体小米生态链拓品类，实现持续增长。 2018 年 5 月 3 日小米发布招股说明书，本篇文章 从零售供应链角度 解读小米整体智能硬件布局以及 IOT 生态链。 小米核心单品为智能手机，但整体营收占比在持续下降， IOT 及消费品类增速较快， IOT 及生活消费产品占比持续提升，小米 顺利由一家手机制造公司转型为多品类全渠道 服务型互联网 企业 。 小米涉及各个智能细分领域 ，同时开启全球化的策略， 增长呈现全球化、多品类 化。 从零售角度来看，小米正在复制欧美强供应链零售企业的成长轨迹，类似 Costco 和阿尔迪。与传统零售不同，小米结合互联网，打造 “硬件 +新零售 +互联网”铁人三项 生态圈 ，整体IOT 的市占率达到 1.7%，位居全球首位 ，借助多品类全渠道的拓展，小米增长潜力空间较大 。 小米核心业 务包括三个部分硬件、互联网服务、新零售。 硬件： 小米硬件定位仍然偏中低端， 硬件主要是手机、小米电视等，小米核心品类是手机， 2017年呈现井喷式增长，主要受益于印度市场崛起以及 2016 年低基数，整体增长较好， 2018 年不排除增速下降，但其他硬件品类如 电视、笔记本等有望增长，同时手机端受益于采购规模以及存货管理水平提升，整体毛利率呈现向上的趋势。 互联网服务主要 是流量的变现，核心包括广告和增值服务，毛利率保持在 60%以上，变现的方式呈现多元化。小米推进新零售，重视线下渠道，线上以小米商城、米家有品为主体，线下以小米 之家、有生品见等为桥头堡，更好触达消费者，提供更无缝优质的零售体验。 小米生态链 ，未来核心增长点 。 小米以投资参股的形式入股消费类产品公司，技术赋能、设计指导以及品牌背书帮助入股企业提升效率，产品性价比较高，而这部分主要丰富小米体系内产品品类，主要贡献的形式为投资收益。 2017年公司总体投资股权账面价值为 188.57 亿元，小米产业链内体系公司增加，将为小米体系引流、增加投资收益，提供良好的后盾，同时也有利于小米品牌、研发能力的输出与变现。 财务数据： 2017 年营收同比增长为 67.50%，考虑 IOT 放量以及小米手机增长， 2017 年增长较快。小米毛利率水平为 13.22%，销售费用率为 4.56%，管理费用率为 1.06%。 公司整体资金周转周期以及存货周转天数呈现向好的趋势，未来将增长核心在 IOT 推进 进度。 风险提示： 小米生态链研发不及预期；手机市场销售下降；全渠道推进不及预期。 -20-100102030Apr/17 Aug/17 Nov/17 Mar/18(%) 零售 沪深 300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、 IPO 招股说明书总览 . 4 二、小米核心业务圈：硬件、互联网服务、新零售 . 5 （一）硬件圈 . 6 1. 小米手机业务 . 8 2. IOT 和生活消费产品业务 .11 （二）互联网服务圈 . 12 （三）新零售圈 . 13 （四）小米生态链 . 15 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 图表目录 图 1：小米售后机整体业务收入结构图（单位：百万元） . 4 图 2：小米铁人三项逻辑图 . 4 图 3：小米集团利润表一览（单位：百万元） . 5 图 4：小米智能手机销量情况 . 6 图 5：小米智能手机销售额情况 . 7 图 6：小米智能手机的销售均价变动情况 . 7 图 7：小米智能手机的销售均价变动情况 . 8 图 8： IOT 与生活消费产品的销售额变动情况 . 8 图 9：小米智能手机销售额情况 . 9 图 10：各手机品牌 2017Q4 按出货量计算的市场份额 . 9 图 11：各手机品牌 2017Q4 按出货量计算的市场份额 . 9 图 12：各手机品牌 2017Q4 按出货量计算的市场份额 . 10 图 13：小米智能手机均价和毛利率的变动关系 . 10 图 14：小米智能手机收入成本细拆 . 10 图 15：小米存货周转天数的变动情况 .11 图 16：小米电视的品类及价格 .11 图 27：小米电视的品类及价格 . 12 图 38：小米智能音箱的品类及价格 . 12 图 49：小米智能音箱的品类及价格 . 12 图 20：互联网服务业务的营收情况 . 13 图 21：小米生态链图谱 . 13 图 22：中国和印度市场互联网渗透率变化 . 14 图 23：小米线上线下分销商数量变化 . 14 图 24：小米之家全国分布图 . 15 图 25：小米产品价格较竞争对手便宜 . 15 图 26：小米产业链公司线上分销商变动数量 . 16 图 27：小米 IOT 全球市占率达到 1.7% . 16 图 28： 2017 年底小米总计股权价值为 188.57 亿元 . 16 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 2018 年 5 月 3 日，小米集团在港交所提交 IPO 材料，此次 IPO 提交是 2014 年阿里巴巴上市以来全球资本市场上最大的一次，小米即将完成中考，作为以手机硬件起家的公司，小米顺利完成逆袭，打造了 IOT 帝国，缔造了伟大的消费品公司。小米无论从产品供应链效率，还是全渠道拓展，均处于国内领先的位置，构筑核心护城河非一朝一夕，小米打造“硬件 +新零售 +互联网”的生态圈，对标亚马逊，降维打击，深入细分行业，本篇文章主要就小米 IPO 说明书做梳理，并就相关数据做分析说明。 一、 IPO 招股说明书总览 小米集团的“铁人三项”： 小米主营业务主要分为三块，也是小米的铁人三项，硬件、新零售、互联网服务；硬件主要是手机、小米电视 等 ，互联网服务是基于硬件的配套软件服务，如小米音乐、应用商城、小米视频等；开发 38 个月活用户超过 1000 万个应用程序和 18 个月活超过 5000 万的应用程序。小米新零售依托于技术手段，实现线上线下零售渠道的无缝结合，提高效率，线上以小米商城、米家有品为主体，线下以小米之家、有生品见等为桥头堡，更好触达消费者，提供更无缝优质的零售体验。 图 1：小米售后机整体业务收入结构图 （单位 ：百万元） 2015 2016 2017 总金额 比例 总金额 比例 总金额 比例 智能手机 53715.41 80.40% 48764.14 71.26% 80563.59 70.28% IOT 与生活消费 产品 8690.56 13.01% 12415.44 18.14% 23447.82 20.46% 互联网服务 3239.45 4.85% 6537.77 9.55% 9896.39 8.63% 其他 1165.83 1.74% 716.82 1.05% 716.94 0.63% 总计 66811.26 68434.16 114624.74 数据来源：公司招股说明书、招商证券 图 2：小米铁人三项 逻辑图 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 2017 年小米增长强劲，收入同比 +67.50%； 2016 年手机硬件下降导致基数较低， 2017年小米弥补供应链缺陷，与上游采购商重新建立良好关系；小米全球化市场加快，中国大陆市场营收占比由 93.9%下降至 72%，主要系印度市场快速增长， 2017 年 Q4 同比增长 196.3%， 17 年 Q4 印度市场小米手机出货量第一。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 2016-2017 年销售费用率水平保持在 4.5%的水平，小米主要销售以及开支主要来自于线下推广和广 告开支：（ 1）线上推广及广告开支；（ 2）线下推广及广告开支；（ 3）销售及推广人员薪金及开支。管理费用主要是管理人员及薪金福利增加导致。研发费用：主要是公司增加研发人员导致，研发人员由 2016 年的 3441 人增加至 5247 人。研发费用率除了 2016 年出现异常外（因小米收入增长停滞），整体保持稳健提升的态势。 图 3： 小米集团利润表一览 （单位：百万元） 单位：百万元 2015 2016 2017 营业收入 66,811 68,434 114,625 YOY 2.43% 67.50% 营业成本 -64,111 -61,185 -99,471 毛利 2,700 7,249 15,154 销售费用 -1,913 -3,022 -5,232 管理费用 -766 -927 -1,216 研发费用 -1,512 -2,104 -3,151 投资公允价值变动 2,813 2,727 6,371 分占按权益法入账的投资亏损 -93 -150 -231 其他收入 -经营 522 540 449 其他经营净收益 -379 -528 72 营业利润 1,373 3,785 12,215 财务收入 /(费用 )净额 -86 -86 27 可转换可赎回优先股的公允价值变动收益 /(亏损 ) -8,759 -2,523 -54,072 除税前溢利 -7,473 1,176 -41,829 所得税 -155 -684 -2,060 净利润 (含少数股东权益 ) -7,627 492 -43,889 毛利率（ %） 4.04% 10.59% 13.22% 销售费用率（ %） 2.86% 4.42% 4.56% 管理费用率（ %） 1.15% 1.35% 1.06% 研发费用率 2.26% 3.07% 2.75% 不考虑可赎回优先股的公允价值变动的净利润（百万元 ) 965 2,774 9,182 资料来源：公司招股说明书、招商证券 二 、 小米核心业务圈：硬件、互联网服务、新零售 硬件方面 ， 小米智能硬件分为小米手机、 IOT 和生活消费产品，其自主研发的核心产品包括智能手机、笔记本电脑、智能电视、电视盒子、人工智能音箱、智能路由器。 互联网服务 方面， 互联网服务主要分为广告收入以及互联网增值服务，小米依托硬件和平台提供广告，获得广告收入。截止 2018 年 3 月， MIUI 月活用户大约为 190 万， 2018年 Q1MIUI 论坛大约有 9 百万活跃用户， MIUI 系统月活用户数量突破 100 万 。 2017 年成为全球最大的 IOT 平台， 2017年 Q4 成为印度市场出货量排名第一的智能手机公司。公司基于安卓的自有操作系统大约有 1.9 亿月活用户。小米体系内平均每用 户互联网收入由 2015 年的 28.9 元提升至 48.5 元， 2017 年达到 57.9 元。 新零售方面， 小米新零售依托于技术手段，实现线上线下零售渠道的无缝结合，提高效率，线上以小米商城、米家有品为主体，线下以小米之家、有生品见等为桥头堡，更好触达消费者，提供更无缝优质的零售体验。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 IoT 及消费品方面， 小米以投资参股的形式入股消费类产品公司，技术赋能、设计指导以及品牌背书帮助入股企业提升效率，产品性价比较高，而这部分主要丰富小米体系内产品品类，主要贡献的形式为投资收益。 （一） 硬件圈 小米智能硬件分为小米手机、 IOT 和生活消费产品，其自主研发的核心产品包括智能手机、笔记本电脑、智能电视、电视盒子、人工智能音箱、智能路由器。 小米手机方面， 17 年小米手机出货量达 9141 万台，同比增长 64.94%，扭转 16 年小米手机销量低迷的颓势。对应地， 17年小米手机销售额 805.60亿元，同比增长 65.21%。从均价来看， 15 年小米手机均价为 808.10 元，显示出红米系列在整个小米手机销量的绝对主导地位。 16 年和 17 年小米手机均价分别上升至 879.9 元和 881.3 元，反映了小米手机产品结构的调整， 16 年 10 月小米发布价位在 3000 元以 上的高端旗舰机小米Mix。 图 4： 小米智能手机销量情况 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 6654.6 5541.9 9141 -16.72% 64.94% -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,0002015 2016 2017智能手机销量（万台） yoy 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 图 5：小米智能手机 销售额情况 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 图 6：小米智能手机的 销售 均价变动情况 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 53,715.93 48,763.18 80,559.63 -9.22% 5.21% -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,00090,0002015 2016 2017智能手机销售额（百万元） yoy807.2 879.9 881.3 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01,000.02015 2016 2017智能手机平均售价（元） 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 7：小米智能手机的销售均价变动情况 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 IOT 和生活消费产品方面， 17 年 IOT 和生活消费产品销售额 234.48 亿元，同比增长88.86%，对应 16 年和 15 年销售额分别为 124.15 亿元和 86.91 亿元 ，主要系品类的大幅扩充和现有产品日益受到消费者的青睐。 图 8： IOT 与生活消费产品的销售额变动情况 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 1. 小米手机业务 受到供应链断货等多方面因素的影响， 16 年小米手机销量大幅度下滑，仅为 5541 万台，较已经经营惨淡的 15 年（未达 8000 万出货量预期）更是进一步同比下降了 16.72%。但随着研发和供应链层面，联合创始人周光平被撤换，由雷军亲自负责；渠道方面，总裁林斌大规模开设小米之家，全力阻击 OV 等对手；国际化方面，印度市场业绩的飞速807.2 879.9 881.3 0.0100.0200.0300.0400.0500.0600.0700.0800.0900.01,000.02015 2016 2017智能手机平均售价（元） 8690.56 12415.44 23447.82 42.86% 88.86% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%05,00010,00015,00020,00025,0002015 2016 2017IOT与生活消费产品 yoy 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 提升；产品方面，小米手机完成高中低端手机全覆盖； 17 年小米手机销量实现飞跃并达到 9141 万台，同比增长 64.94%。 图 9：小米智能手机销售额情况 品类 机型 高端旗舰机（ 3000 元） 小米 MIX 2S 小米 MIX 2 旗舰机（ 2000 元 2999 元） 小米 6 小米 Note 3 中高端机（ 1300 元 1999 元） 小米 Max 2 小米 5C 小米 5X/小米 A1 中端机（ 800 元 1299 元） 红米 Note 5/5 Pro 红米 5 Plus 入门机（ 799 元） 红米 5/5A 红米 Note 5A/红米 Y1 资料来源：公司招股说明书、招商证券 根据 IDC 的最新数据显示， 2017Q4 小米在全球按出货量计算的市场份额达 7.2%，位居全球第 4，出货量同比大幅增长 97.4%；在中国大陆按出货量计算的市场份额达 13.9%，位居中国大陆第 4，出货量同比增长 57.6%，市场份额进一步增加和巩固。与此同时，主要竞争对手 vivo 和 oppo 出货量却出现明显下滑， 17Q4 全球出货量分别下滑 4.80%和 13.4%，中国大陆出货量分别下滑 13.00%和 78.10%。 图 10： 各手机品牌 2017Q4 按出货量计算的市场份额 品牌 全球 中国大陆 小米 7.2%（第 4） 13.9%（第 4） 苹果 19.7%（第 1） 12.9%（第 5） 华为 10.7%（第 3） 21.3%（第 1） 联想 3.1%（第 8） 0.1%（第 26） oppo 6.9%（第 5） 17.5%（第 2） 三星 18.9%（第 2） 1.0%（第 9） vivo 6.0%(第 6） 16.5%（第 3） 资料来源：公司招股说明书、招商证券 图 11： 各手机品牌 2017Q4 按出货量计算的市场份额 品牌 全球 中国大陆 小米 97.40% 57.60% 苹果 -1.20% 6.50% 三星 -4.00% -0.90% vivo -4.80% -13.00% 华为 -7.40% -18.50% oppo -13.40% -78.10% 联想 -18.30% -86.30% 资料来源：公司招股说明书、招商证券 受益于印度市场目前正处于智能手机更新换代的浪潮，小米在印度市场的深度耕耘（目前小米在印度销售的智能手机中， 95%以上是在印度生产），小米手机在印度市场的出货量节节攀升。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 图 12： 各手机品牌 2017Q4 按出货量计算的市场份额 品牌 按出货量计算的市场份额 同比增速 小米 26.8%（第 1） 196.30% 苹果 2.8%（第 9） 13.40% 华为 0.8%（第 15） 1.00% 联想 5.6%（第 4） -0.30% oppo 4.9%（第 5） -13.50% 三星 24.2%（第 2） -32.70% vivo 6.5%（第 3） -32.90% 资料来源：公司招股说明书、招商证券 对于以追求高性价比著称的小米来说，毛利率也是核心看点。 2015 年智能手机毛利率为 -0.3%，至 2016 年迅速上升至 3.40%， 17 年则进一步上升至 8.8%。虽然毛利率在两年间持续上升，但上升的原因各有侧重。我们认为 16 年毛利率上升与平均售价上升协同，毛利率更高的高端机型带来了整体毛利率的提升； 17 年的结果是毛利率上升而平均售价基本保持不变。究其原因，一方面源于更高的采购量进一步压低采购成本，从数据上看， 17 年智能手机销售额同比增长 65.2%，对应销售成本中的存货成本仅增长26.7%；另一方面源于供应链管理的优化。 17 年存货周转天数为 45 天，较 16 年 51 天明显下降。 图 13： 小米智能手机均价和毛利 率的变动关系 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 图 14： 小米智能手机 收入成本细拆 2016 2017 智能手机销售额 488 806 yoy 56.05% 智能手机销售成本 存货成本 409 518 yoy 26.65% 付予第三方知识产权持有人的许可费 19 34 yoy 78.95% 807.2 879.9 881.3 -0.30% 3.40% 8.80% -2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%760.0780.0800.0820.0840.0860.0880.0900.02015 2016 2017智能手机平均售价（元） 智能手机毛利率 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 11 保修开支 9 16 yoy 77.78% 存货跌价准备 203 565.6 yoy 178.62% 资料来源：公司招股说明书、招商证券 图 15： 小米 存货周转天数的变动情况 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 2. IOT 和生活消费产品业务 目前小米自主研发的 IOT 和生活消费产品主要包括智能电视、电视盒子、笔记本电脑、小米人工智能音箱和小米路由器五类。 智能电视方面， 目前小米共推出三款小米电视，分别为小米电视 4、小米电视 4A 和小米电视 4C，它们均是人工智能电视，内置 PatchWall（可在 MIUI 操作系统上运行的人工智能电视系统），可理解用户喜好并智能分类内容。根据艾瑞咨询， 2017 年 12 月，小米智能电视平均每天处理 84 万次播放需求， 2018 年 3 月，小米电视月活达到 500万。与此同时，销量实现强劲增长， 2017 年同比增长 44%， 2018Q1 同比增长 493%，2018 年 2 月出货量在中国大陆排名第三，全球排名前十。 对应地，小米盒子则可以搭载到任何一个传统电视上，将传统电视智能化。 2017 年小米盒子在中国大陆的出货量排名第一， 2018 年 3 月小米盒子的月活为 800 万。 图 16： 小米 电视的品类及价格 品类 尺寸 价格 小米电视 4 49 寸、 55 寸、 65 寸 33999999 元 小米电视 4A 32 寸、 40 寸、 43 寸、 49 寸、 50 寸、 55 寸、 65 寸 9994799 元 小米电视 4C 43 寸、 55 寸 15992899 元 小米盒子 199 元起 资料来源：公司招股说明书、招商证券 笔记本电脑方面， 目前小米共推出三款笔记本电脑，分别为小米笔记本 Air、小米笔记49 51 45 0.010.020.030.040.050.060.02015 2016 2017 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 12 本 Pro 和小米游戏本。根据艾瑞咨询，小米笔记本在主要同类产品中拥有最高的性价比。 图 27： 小米 电视的品类及价格 品类 尺寸 价格 小米笔记本 Air 12.5 寸、 13.3 寸 3599 元起 4599 元起 小米 笔记 本 Pro 15.6 寸 5599 元起 小米游戏本 15.6 寸 5999 元起 资料来源：公司招股说明书、招商证券 小米智能音箱方面， 目前小米共推出两款智能音箱，分别为小爱音箱和小爱音箱 mini，它们能通过语音操控小米及生态链的各种智能硬件。根据艾瑞咨询， 2017 年小米人工智能音箱出货量在中国大陆排名第一， 2017 年 12 月，小米智能音箱平均每日进行 340万次交互， 2018 年 3 月，用户每日平均花费时间约 1 小时。 图 38： 小米 智能音箱的品类及价格 品类 价格 同类可比价格 小爱音箱 299 元 6991000 元 小爱音箱 mini 169 元 299 元 资料来源：公司招股说明书、招商证券 小米智能路由器方面， 目前小米共推出 6 款智能路由器，根据艾瑞咨询，它们在主要同类产品中保持最高的性价比。 图 49： 小米 智能音箱的品类及价格 品类 价格 小米路由器 3 149 元 小米路由器 3C 99 元 小米路由器 3G 249 元 小米路由器 3A 139 元 小米路由器 PRO 499 元 小米路由器 HD 1199 元 资料来源：公司招股说明书、招商证券 （ 二 ） 互联网服务圈 互联网服务主要来自于广告服务和增值服务。广告服务是小米通过线上分销渠道提供广告获得广告收入，为广告客户提供展示类和效果类的广告。线上增值服务包括游戏和其他，线上游戏营运收入主要来自于销售虚拟货币用于购买虚拟物品， 2015-2016-2017年小米游戏业务收入分别为 13.35、 21.35、 25.46 亿元，其他互联网增值服务收入来自于用户订阅娱乐内容。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 13 图 20： 互联网服务 业务的 营收情况 类型 2015 2016 2017 金额 占比 金额 占比 金额 占比 广告服务 1820.64 56.20% 3838.42 58.70% 5614.39 56.70% 互联网增值服务 1418.82 43.80% 2699.35 41.30% 4282 43.30% 总计 3239.45 6537.77 9896.39 资料来源：公司招股说明书、招商证券 截止 2018 年 Q1 公司通过投资以及管理建立包含 210 多家公司的生态链（ 90 多家硬件及生活消费产品）。已经建立智能硬件以及生活消费产品的生态图谱。 图 21： 小米 生态链图谱 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 （ 三 ） 新零售圈 小米定义新零售为依托于技术手段，实现线上线下零售渠道的无缝结合，提高效率。透过线上线下的直接向消费者分销，提高成本效率，减少分销层级，降低价格，将节省的成本转予消费者。目前线上仍然是小米销售的主要渠道，充分受益于新兴市场的互联网渗透率提升。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 14 图 22： 中国 和 印度市场互联网渗透率变化 资料来源： 公司招股说明书、招商证券 小米线上的主要渠道包括直销（小米天猫旗舰店、小米商城、米家有品）和第三方分销伙伴（京东、苏宁等），由于公司业务不断扩张，线上的分销商数量也明显增长，到 2017年底达 109 家， 2014-2017 年分销商数量复合增速达 44.7%。 图 23： 小米线上线下分销商数量变化 资料来源 ： 公司招股说明书 、招商证券 线下渠道同样包括自营渠道和第三方线下分销网络。线下自营渠道是小米新零售战略的重要一环，能更好的触达消费者、深入了解消费者并提供更无缝更优质的零售体验。小米在中国大陆和印度建立了庞大的小米之家线下零售网络。截至 2018 年 4 月，中国大陆地区小米之家数量达 359 家，基本遍布全国，主要集中在东部沿海及人口稠密区域。 64.5% 67.6% 70.0% 72.5% 74.8% 32.0% 33.5% 35.6% 37.7% 39.7% 60.2% 59.1% 64.1% 67.1% 70.8% 15.3% 17.7% 20.4% 23.2% 25.9% 0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%2015年 2016年 2017年 2018年 E 2019年 E 中国城市 中国农村 印度城市 印度农村 36 58 90 109 24 93 299 1103 02004006008001,0001,2002014 2015 2016 2017线上分销商数量 线下分销商数量 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 15 图 24：小米之家全国分布图 资料来源 ：小米官网 、招商证券 第三方线下分销网络主要包括电信运营商门店、线下零售连锁店及直供点以及国际分销商，由于小米对于线下渠道的逐步重视及销售规模和品牌力的提升，小米线下分销商数量快速增长，截至 2017 年末达 1103 家， 2014-2017 年复合增速达 258%。 （ 四 ） 小米 生态链 小米以投资参股的形式入股消费类产品公司，技术赋能、设计指导以及品牌背书帮助入股企业提升效率，产品性价比较高，而这部分主要丰富小米体系内产品品类，主要贡献的形式为投资收益。 图 25：小米产品价格较竞争对手便宜 建议价格范围（元） 主要竞争对手的指标价格 范围（元） 空气净化器 379-1999 2000-10000 小米手环 2 149 299-699 扫地机器人 1699 3000-8000 净水器 1499-1999 3000-4000 行李箱 299-1999