石油石化：炼油格局多元化，行业迎来景气时期.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 石油石化 行业研究 /深度报告 炼油格局多元化，行业迎来景气时期 深度研究报告 /石油石化 2018 年 05 月 11 日 Table_Summary 报告摘要 ： 受益于原油供给宽松和世界炼油能力增速放缓，全球炼油景气度提高 2017 年，世界炼油能力为 49 亿吨 /年，单年增长率约为 5.95，世界炼油工业继续规模化发展，世界炼厂平均规模为 754 万吨 /年，全球原油加工量同比增长 1.8%，全球开工率在近年来稳定在 80%的基础上进一步爬升到约 84%，平均炼油毛利率较 2016 年增长。由此可以得出结论：全球炼油行业景气度提高。开工率提升原因在于下游油品需求增加、上游原油价格中位运行，毛利率提高的原因主要由于突发的自然环境变化和正在实行的行业结构改革导致供给端紧缩使毛利率短期上升，同时油品的需求增长和上游原油库存成本低。 未来世界炼油业将继续生产质量更高、含硫更少的燃料，提升炼化一体化程度，持续较低的油价、需求增加、实施降低船用燃料含硫量标准等利好因素，将使世界炼油业在 2020 年前都可能保持较好的利润。 2018 年预计世界炼油能力增至约49.5 亿吨 /年，年增长率提高为 1%。假设未来世 界炼油能力保持缓慢增长，以 1%的增长率合理外推， 2020 年世界炼油能力将达到 50.5 亿吨 /年。开工率周期性相当较弱，我们判断全球未来开工率继续维持在 80%以上。 国内炼油行业规模化、行业集中度进一步提升，毛利率有望向全球看齐 2017 年 我国 炼油行业景气度提升，全国开工率上升到 73.7%，主要原因是全球大环境的景气度提升，同时我国地炼双权放开带动地炼开工率上升。根据我国成品油定价机制，油价区间在 40 130 美元 /桶，且油价平稳时，保障了稳定的炼油毛利率。 2017 年全国炼油能力为 7.72 亿吨 /年，产能利用率为 64.8%，综合成品油收率、单车年油耗、燃油车保有量等数据预测，预计 2023 年炼油产能 10.04 亿吨 /年，产能利用率降低到 50.0%。 行业未来发展趋势是炼厂规模化、行业集中度进一步提升，淘汰落后、规模小的产能。基于预计的开工率和成品油定价机制保障的毛利率，未来行业将维持景气度。 受到单车年油耗下降和新能源车快速增长的影响，我们预计国内成品油消费市场 2021年见顶 2017 年国内机动车保有量约 2.17 亿辆，新能源车保有量 162 万辆，燃油车 2.16亿辆，汽柴油消费量 2.89 亿吨，由此计算得到单车年油耗 1.33 吨。 以 2017 年为基数，假设以 10%的年增长率预测 2018 年及以后的机动车保用量，假设以 50%的年增长率预测新能源汽车的销售量， 8%的燃油消耗效率提升每年，那么到 2021年汽柴油的消费量见顶。国内成品油市场消费量见顶意味着国内炼油行业进入了成熟期，对比 OECD 国家的情况，我们判断未来行业集中度将进一步提升，行业毛利将保持较稳定水平。我们认为未来炼油行业的最大壁垒是下游的加油站，国内下游掌握成品油销售渠道的中国石化将在该阶段充分受益 。 重点推荐中国石化、上海石化和华锦股份 中国石化：国内最大的炼油企业， 产业链完整盈利能力强，估值低，分红比例高 。 上海石化： 国内最大的炼化一体化生产企业之一 ，业绩稳定向上，估值低。 华锦股份： 估值低，兵器集团唯一上市炼化平台，未来有望参与新建大型炼化项目。 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 -1%7%15%23%31%17-05 17-08 17-11 18-02石油石化 沪深300资料来源： wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：杨侃 执业证号： S0100516120001 电话： 0755-22662010 邮箱： yangkanmszq 分析师：李晓辉 执业证号： S0100518040001 电话： 010-85127543 邮箱： lixiaohuimszq Table_docReport 相关研究 1. 民生石化动态报告：减产超预期叠加 地 缘 政 治 事 件 支 撑 油 价 上 涨 20180502 2. 石化行业深度报告：行业产能相对过剩，汽油需求保持正增长 20180325 3. 石化行业投资策略报告：看多油价，推荐油气、炼化及丙烯产业链 20171124 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 Table_ProfitDetail 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 10 日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018 2019 600028 中国石化 7.27 0.42 0.66 0.76 17 11 10 强烈推荐 600688 上海石化 5.94 0.57 0.63 0.65 10 9 9 强烈推荐 000059 华锦股份 8.02 1.15 1.25 1.41 7 6 6 强烈推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 目录 一、炼油行业的基本情况 . 4 （一）炼油的定义 . 4 （二）炼油的生产工艺 . 4 （三）炼油行业产业链 . 5 二、全球原油供给宽松，低油价带动炼油景气 度上升 . 6 （一）全球原 油供给宽松，需求增长放缓 . 6 （二） 2017 年全球炼油能力增长缓慢，行业景气度提升 . 7 三、国内炼油规模化、行业集中度进一步提升 . 11 （一）上游资源分布不平衡，需求缺口大，高度依赖进口 . 11 （二 ）国内炼油行业集中度提升，毛利率有望向全球水平看齐 . 13 （三）下游成品油需求放缓，炼油利润受定价机制和原油价格共同影响 . 16 四、盈利预测及投资推荐 . 21 插图目录 . 23 表格目录 . 23 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 一、炼油行业的基本情况 （一）炼油的定义 炼油一般是指石油炼制，指 原油经过一系列工艺加工过程，得到有用的各种石油产品，即把原油等裂解为符合内燃机使用的煤油、汽油、柴油、重油等燃料，并生产化工原料，如烯烃、芳烃等 ， 副产物为石油气和渣油，是比燃料油重的组成成分，它又通过热裂化、催化裂化等工艺化学转化为燃料油。最重的减压渣油经溶剂脱沥青过程生产出脱沥青油和石油沥青，或经过延迟焦化工艺使重油裂化为燃料油组份，并副产石油焦。润滑油型炼油厂经溶剂精制、溶剂脱蜡和补充加氢等工艺，生产出各种发动机润滑油、机械油、变压器油、液压油等各种特殊工业用油。如今加氢工艺更多地用于燃料油和润滑油的生产中。现在的炼油厂一般为油化结合型炼厂。 （二）炼油的生产工艺 一是 常压蒸馏 ：利用加热炉、分馏塔等设备将原油气化，烃（碳氢化合物的总称）类化合物在 不同的温度下蒸发，然后将这些物质冷却为液体，生产出一系列的石油制品。其工艺流程为：原油换热、初馏、常压蒸馏。 二是 减压蒸馏 ：利用降低压力从而降低沸点的原理，将常压重油在减压塔内分馏，从重油中分出柴油、润滑油、石蜡、沥青等产品。 三是 裂化 ：将石油中的重组分分裂为轻组分，以提高汽油、柴油产出率，增加汽油、柴油产量。 裂化可细分为： 一是 催化裂化 ：催化裂化是在热裂化工艺上发展起来的，原料主要是原油蒸馏或其他炼油装置的 350 540馏分的重质油。催化裂化所得的产物经分馏后可得到气体、汽油、柴油和重质馏分油。部分重 质油返回反应器继续加工称为回炼油。催化裂化操作条件的改变或原料波动，可使产品组成出现变化。 二是 催化重整 ：催化重整是在催化剂和氢气存在下，将常压蒸馏所得的轻汽油转化成含芳烃较高的重整汽油的过程。如果以 80 180馏分为原料，产品为高辛烷值汽油；如果以 60 165馏分为原料油，产品主要是苯、甲苯、二甲苯等芳烃，重整过程副产氢气，可作为炼油厂加氢操作的氢源。 三是 加氢裂化 ：加氢裂化过程是在高压、氢气存在下进行，需要催化剂，把重质原料转化成汽油、煤油、柴油和润滑油。加氢裂化由于有氢存在，原料转化的焦炭少，可除 去有害的含硫、氮、氧的化合物，操作灵活，可按产品需求调整。 四是 延迟焦化 ：它是在较长反应时间下，使原料深度裂化，以生产固体石油焦炭为主要目的，同时获得气体和液体产物。延迟焦化用的原料主要是高沸点的渣油。延迟焦化的主要操作条件是：原料加热后温度约 500，焦炭塔在稍许正压下操作。改变原料和操作 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 条件可以调整汽油、柴油、裂化原料油、焦炭的比例。 五是 炼厂气加工 ：原油一次加工和二次加工的各生产装置都有气体产出，总称为炼厂气，组成主要为氢、甲烷、乙烷、乙烯、丙烷、丙烯、丁烷、丁烯等，主要用途是作为生产汽油的原料和石油 化工原料以及生产氢气和氨。炼厂气经分离作化工原料的比重增加，如分出较纯的乙烯可作乙苯，分出较纯的丙烯可作聚丙烯等。 （三）炼油行业产业链 图 1：炼油行业产业链 资料来源： 石油化工概论 ， 民生证券研究院 炼油行业产业链为原油 炼油 成品油销售 /化工原料。 炼油行业上游主要是原油，行业下游 是原 油通过裂解等工艺生产出成品油和化工原料，炼油行业毛利率受上游原油价格和下游需求共同影响。 炼油行业的产出主要为成品油和化工原料。 炼油行业的产品主要有成品油（汽油、煤油、柴油） 。 汽油用作车辆运输燃料（汽油车、摩托）、溶剂汽油 ； 柴油用作车辆运输燃料（柴油车），用于工业、农业、渔业、水路运输、铁路运输等 ； 煤油用作航空燃料，用于照明、工业等。一般汽油组分是 C4 C12，航煤组分是 C12 C15，柴油组分是 C14 C18，柴油和航煤是部分重叠的，因此炼油厂可以根据需求灵活进行调整。由石脑油经过催化重整得到的芳烃，主要为苯、甲苯、二甲苯，由渣油和蜡油经过催化裂化得到的烯烃，主要为乙烯、丙烯、丁二烯，三苯三烯为化工的原料。而焦炭、沥青、石蜡和渣油组成的重油用于道路建设、建筑材料和生活用品等领域 。 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 二、全球原油供给宽松，低油价带动炼油景气度上升 （一）全球原油供给宽松，需求增长放缓 图 2：技术可采储量和累计石油需求估算值（单位：万亿桶） 资料来源： BP 世界能源展望， 民生证券研究院 充裕的石油资源与放缓的石油需求增长形成对比。 根据 BP 数据， 2015 年石油技术可采储量远高于全球 2050 年预计的石油消费量。石油消费量持续增长，但年增速放缓，平均为 0.7%。 图 3：全球能源供给与需求分解（单位：百万桶 /日） 资料来源： BP 世界能源展望 ，民生证券研究院 石油需求增长主要来自新兴经济体的发展，供给增长主要来自于 OPEC 组织。 石油需求主体发生变化，新兴经济体代替经合组织成为主要需求国，同时经合组织的需求较上一年减少。供给端方面， OPEC 组织仍为供给主力，而美、巴西、俄、加四国的增长被其他非 OPEC 的高成本或成熟地区的减量部分抵消。 2017 年世界石油市场供需趋于平衡，供给端偏宽松，预计 2018 年市场进一步平衡。根据国际能源署发布的石油市场报告数据， 2017 年石油需求量为 9780 万桶 /日，比 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2016 年增长 160 万桶 /日，年增长率为 1.6%。 2017 年原油供应 量达到 9770 万桶 /日，较2016 年增加 60 万桶 /日，年增长率为 6 ，石油市场基本面由 2016 年的供应过剩 90 万桶/日下降到供不应求 10 万桶 /日，供需基本面趋向平衡，目前仍是限产背景下的供给端偏宽松环境。 预计国际原油 2018 年均价升至 65 美元 /桶 70 美元 /桶，世界油品供需总体仍将宽松。 （二） 2017 年全球炼油能力增长缓慢，行业景气度提升 近年来全球炼油能力缓慢增长，新增炼能主要来自亚太和美国。 与上文原油需求主体变化相对应，区域炼油差异化发展，新增炼油能力主要位于亚太地区，占比 35%（数据来源： 2017 年国内外油气行业发展报告 ） 。美国炼油行业受益于页岩气革命出现了明显的增长，与此同时欧洲炼油能力在继续萎缩。 2017 年全球总炼油能力约为 49 亿吨 /年，同比增长率约为 5.95 。 根据 中石油经济技术研究院 数据， 2017 年世界炼油能力净增为 2900 万吨 /年，总炼油能力增至 49 亿吨 /年左右，年增长率约为 5.95 ，世界新增炼油能力 7849 万吨 /年，减少的炼油能力达 4947万吨 /年 ，其中 中国地炼淘汰炼能 2240 万吨 /年。 世界炼油工业规模化发展，中国石化炼油能力居第一。 根据 中石油经济技术研究院数据， 2017 年世界炼厂总数约为 650 座，平均规模约 754 万吨 /年。全球炼油公司加工能力 TOP5 依次为：中国石化（ 2.6 亿吨 /年）、埃克森美孚（ 2.49 亿吨 /年）、中国石油（ 2.02亿吨 /年）、壳牌和道达尔。中海油下属的惠州炼厂二期建成（加工能力达 0.2 亿吨 /年），中海油首次位列前 25 名。 图 4：炼厂加工量和精炼产品需求增长： 2015 2035（单位：百万桶 /日） 资料来源： BP 世界能源展望 ，民生证券研究院 与原油需求相对应，新兴经济体代替经合组织对油品需求增长做出贡献。 非经合组织国家、地区从依赖进口满足油品需求转换为自己建立新炼油产能。 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 受益于油品需求增长， 2017 年世界炼厂原油加工量创新高，区域炼厂加工量出现不同程度增长。 根据 2017 年国内外油气行业发展报告 的数据， 2017 年全球炼厂原油加工量约 8058 万桶 /日，首次突破 8000 万桶 /日，同比增长 1.8%。原油加工量的增长主要源自下游油品需求增长的带动。新兴经济体、发达国家炼厂加工量出现不同程度的增长，OECD 欧洲、北美国家和中国的新增原油加工量占新增总量的 29%、 25%和 24%。我们推测此轮下游油品需求增长，主要是 受益于低油价刺激下的额外需求增长。 图 5： 2010 2016 年全球主要地区炼厂开工率（单位： %） 资料来源： BP 世界能源展望， 民生证券研究院 2010 年以来全球开工率一直维持在 80%以上。 2016 年的全球开工率平均为 82%， 除去中南美洲和非洲近两年保持在 60%的低开工率，其他地区或国家的开工率均处于平均水平以上。我们判断，北美、亚太、中东地区开工率呈上升趋势主要得意于其经济增长和低油价带动的下游消费增长。独联体，非洲和中南美洲的开工率大幅下滑出现与 2014 年之后，与全球原油价格下跌的走势是基本一致的，这一现象反映了这些国家对石油出口的依赖极大，油价下跌，造成经济下滑严重，从而打压了其石油消费能力。 经合组织亚太国家炼厂平均开工率升至约 90%，其中日本、韩国的炼厂平均开工率升至 92.7%，接近满负荷运转。 OECD 西欧、北美国家炼厂平均开工率也升至约 88%，其中美国炼厂开工率为 90.55%。中国炼厂平均开工率提升幅度不大，受地炼低开工率影响，2017 年开工率约为 73.7%，与世界各地和世界平均炼厂开工率差距较大。 图 6： 2017 年全球主要地区和国家的炼厂开工率（单位： %） 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 资料来源： 2017 国内外油气行业发展报告， 民生证券研究院 表 1：全球主要地区炼油毛利（单位：美元 /桶） 时间 西北欧 （布伦特油裂化） 美国墨西哥湾(HLS/LLS 裂化） 美国中部 （ WTI 裂化） 新加坡 （迪拜油裂化） 2013 3.48 5.70 17.43 4.46 2014 3.35 7.82 13.76 4.11 2015 7.28 9.13 16.19 6.24 2016 4.28 6.54 9.55 4.74 2017 6.18 9.76 13.12 5.78 资料来源： IEA，民生证券研究院 表 2：全球主要地区近三年炼油毛利率（单位： %） 时间 西北欧 （布伦特油裂化） 美国墨西哥湾(HLS/LLS 裂化） 美国中部 （ WTI 裂化） 新加坡 （迪拜油裂化） 平均 2015 12.20% 14.84% 23.60% 10.64% 15.32% 2016 8.92% 13.02% 17.93% 9.79% 12.41% 2017 10.22% 15.24% 19.46% 9.62% 13.63% 资料来源： IEA、 wind，民生证券研究院 图 7：世界原油价格和纽约汽油 -原油价差（单位： %） 资料来源： wind， 民生证券研究院 010203040506070802015/4/1 2015/10/1 2016/4/1 2016/10/1 2017/4/1 2017/10/1原油：布伦特 纽约汽油 -原油价差 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 2017 年世界主要地区炼油毛利呈现不同程度增长明显。 图 7 纽约汽油与原油价格的价差走势可以发现， 2015 年炼油毛利受益价差扩大较多。 2016 年成品油 -原油价差波动不大，而 2017 年两者价差在 9 月明显扩大，可能由于“哈维”飓风等灾害性事件导致美国油品一部分需要，从亚太、西欧地区进口，导致毛利率大幅增长。此外， 2017 年下半年原油价格处于上升通道使得库存收益的贡献也比较大。 西欧近年来由于炼油结构调整关闭淘汰炼能，局部地区炼能吃紧，在炼油环境变好的情况下，现存炼厂经营利润提高；亚太地区炼厂由于产能相对过剩，毛利率低于全球其他地区。 表 3：全球各国家清洁燃料标准（注： g/g=ppm） 国家 清洁燃料标准变化 美国 2017 年 1 月 1 日起，执行 Tier油品标准，清洁汽油的硫含量指标从 30 g/g 降低到 10g/g 欧洲 欧洲委员会要求欧盟成员国生产硫含量接近零的汽油 印度 2017 年 4 月 1 日起，执行相当于欧 IV 的 BS4 清洁燃料标准（硫含量不大于 50 g/g），到2020 年要直接执行相当于欧的 BS6 标准（硫含量不大于 10 g/g） 中国 2017 年初在全国范围执行国 V 标准， 2017 年 9 月底前在“ 2+26”城市供应符合国标准的车用汽柴油， 2019 年初前在全国实行国 VI 标准 马来西亚 2018 年 10 月 1 日前对 95 号汽油实行欧 4M 汽油标准 中东 一些国家实行欧 V 清洁燃料标准，沙特目标将汽油和柴油的硫含量降至 10 g/g 资料来源： 中石油经济技术研究院 ，民生证券研究院 近年来，全球一些主要国家的油品标准升级速度加快，清洁燃料标准加速升级将对炼油行业的生产技术提出更高的要求。 为配合环保法规的新要求，炼油行业的门槛有望进一步提高，未来炼化行业必然走向单体规模提升，行业集中度提升的方向。 展望： 未来世界炼油业将继续生产质量更高、含硫更少的燃料，提升炼化一体化程度，提高能效和加工灵活性。持续较低的油价、需求增加、实施降低船用燃料含硫量标准等利好因素，将使世界炼油业在 2020 年前都有可能保持相对较好的利润。 2018 年，预计世界净增能力约 4500 万吨 /年，世界炼油能力将增至约 49.5 亿吨 /年，年增长率提高约为 1%。假设未来世界炼油能力保持缓慢增长，以 1%的增长率合理外推，2020 年世界炼油能力将达到 50.5 亿吨 /年。开工率周期性相当较弱，相反表现出一定的稳定性，我们判断全球未来开工率继续维持在 80%以上。 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11 三、 国内 炼油 规模化、行业集中度进一步提升 图 8：中国一次能源占比（单位： %） 资料来源： BP 世界能源展望， 民生证券研究院 从 BP 能源展望来看，未来 20 年我国一次能源构造将发生较大改变，但石油占比保持稳定。 我国 的资源现状是富煤，少油，贫气。由于煤炭利用的污染问题，未来我国一次能源中的煤炭占比将急速减少，由非化石和天然气替代，石油作为重要的工业能源，由于进口依赖度很高，占比不会明显增长。 （一）上游资源分布不平衡，需求缺口大，高度依赖进口 图 9：原油资源地理位置 资料来源： wind， 民生证券研究院 我国石油资源分布不均衡，集中分布于八大盆地。 我国石油资源集中分布在渤海湾、松辽、塔里木、鄂尔多斯、准噶尔、珠江口、柴达木和东海陆架八大盆地。国内大型油田主要有大庆油田、胜利油田、克拉玛依油田等。 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 12 图 10：中国原油产量和表观消费量（单位：万吨） 资料来源： wind， 民生证券研究院 自产原油不能满足我国工业化发展，原油的表观消费量为原油产量的 3 倍多，表观消费量年增长率为 5%，需大量进口石油满足我国工业发展。 作为必需的不可再生的战略性能源，随着国家工业化的快速发展，我国对原油的消费不断增加。由于世界原油分布极不均衡，我国原油的开采技术相对落后，自产原油远不能满足消费需求，需要进口原油弥补缺口。原油产量近三年逐年减少，同时原油的表观消费量逐年增加，三年平均增长率约为 5%。 图 11：中国原油进口数量和进口依赖度（单位：万吨， %） 资料来源： wind， 民生证券研究院 2017 年进口原油同比增长 10.12%，原油进口依赖度达到 69.21%， 2018 年地炼进口配额增加将导致进口同比增幅加大。 Wind 数据库资料显示， 2017 年中国进口原油 41957万吨，同比增长 10.12%，增速较快。原油进口依赖度进一步加深， 2017 年达到 69.21%。中国政府 2018 年向独立炼油企业发放的原油进口配额较 2017 年增加 55%，炼油企业一般会在每年 1、 2 月增加原油进口，同时一些新的独立炼油企业也已获得进口配额，配额的增加和进口惯例导致 2018 年 1 月单月进口原油 4064 万吨，同比增长 19.42%。 我国原油储备 2017 年年增长率为 13.47%，远不及国际标准。 根据国家统计局公布的0100002000030000400005000060000700002015年 2016年 2017年 原油产量（万吨） 原油表观消费量（万吨） 56%58%60%62%64%66%68%70%010000200003000040000500002015年 2016年 2017年 原油进口数量（万吨） 原油进口依赖度 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 数据，至 2017 年年中，我国共建成 9 个国家石油储备基地，利用这 9 个石油储备库和部分社会企业库存，可以储备原油 3773 万吨，同比增长为 13.47%。国际能源署规定的战略石油储备能力 90 天，即能维持 90 天的原油消耗量，我国现在仅能维持约 30 40 天，未来有进一步提高的空间。 （二）国内炼 油 行业集中度提升，毛利率有望向全球 水平 看齐 1、炼油现状：多元化发展格局形成，行业集中度提高，炼油趋于规模化 近年来我国炼油市场形成了以中石油、中石化两大集团为主，中海油、中国化工、中化、中国兵器、地方炼厂、民营等多元化主体参与的发展格局，未来地炼地位将进一步提升。 1988 年，石油部为加入 WTO、避免垄断，拆成三家公司 中石油、中石化和中海油，三个部门业务各有侧重点。以长江为界，以北大多是中石油，以南大多是中石化；中石油主要业务是采油和炼油，中石化主要业务是炼油、生产下游产品；由于原油资源分布的地理限制，中石油的原油主要来自国内开采，中石化的原油主要从国外进口。根据中国石化新闻网数据，随着 2009 年炼油消费税改革占成品油价格比例提高、 2015 年“双权”（进口原油使用权、原油进口配额权）放开，政策的调整，加上近年来国际油价走低，炼油毛利率增加，民营、地炼接连进入行业，多元化供给结构逐步形成。根据 2016 年国内外油气行业发展报告，国内炼厂 187 家，其中三桶油约 80 家，地方炼厂约 100 家。 2017年 11 月 8 日，商务部公布了 2018 年原油非国营贸易进口允许量总量、申请条件和申请程序。根据商务部数据， 2018 年原油非国营贸易进口允许量为 14242 万吨，同比增长约62.58%。在进口原油放开前，地方炼厂受制于原油来源，主要加工燃料油、渣油等重质劣质原料。随着政策放开，地方炼厂原料获取渠道拓宽、原料结构优化。高质量原油来源的解决，同时炼油企业新炼油项目的建立，地炼在炼油行业的重要性将显著提升。 随着“ 双权”开放，地炼强势崛起，民营大炼化兴起，主营、地炼和民营各有优势，炼油行业百花齐放，炼油格局多元化发展，地方油企大型化、工艺高端化，行业集中度进一步增强。 中石油、中石化布局全产业链，上游联通原油供给渠道，下游拓展加油站销售渠道，相对地炼、民营等竞争对手，突出优势在于自产原油比例高，原料来源有保障。地炼以炼油为主，产油结构灵活，加工成本低，但下游销售渠道受阻，主要依靠中石油、中石化的加油站销售成品油，随着双权开放，原油来源数量和质量有极大改善，对地炼未来发展起到积极的影响。近年来，民营大炼化发展起来，大炼化 的特点是芳烃自用、炼厂规模大、化工布局完善，但也面临成品油销售渠道不足的问题。参考全球炼油行业的发展，国内炼油行业未来竞争加剧将驱使一大批竞争力差、成本高的小型炼厂淘汰，使行业集中度进一步增强。地炼和主营炼厂均将面临淘汰落后产能的压力，而新投建的民营大炼化项目由于规模较大，一体化程度高，竞争力较强。 全国各地区炼油能力分布有差异，区域产能普遍过剩。 根据石油工业出版社公布的数据， 2017 年，华北、东北、华南、华东地区这四大地区合计炼油能力为 6.15 亿吨 /年，占中国炼油总能力的 79.76%，随着云南石化的投产， 西南占比从 1.59%升至 3.23%。根据经济技术研究院数据，截至 2017 年年初，华东地区炼能过剩每年 1.30 亿吨，东北地区过 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 剩 7190.2 万吨，西北地区过剩 3026.5 万吨，华南地区过剩每年 596.2 万吨。山东、辽宁、广东是中国炼油能力的主要大省，三省合计炼油能力为 3.52 亿吨 /年，占全国总能力的45.64%。环渤海湾、长江三角洲和珠江三角是国内三大炼化产业集群区，集中了全国 69%的炼油能力和 56%的乙烯能力。 我国炼油行业趋于规模化，主营炼厂规模达到世界平均水平，但由于国内其他炼厂规模小，国内整体规模距世 界仍有较大差距。 根据 2017 年国内外油气行业发展报告的数据，全国千万吨级炼厂 25 家，同比增加 1 家，合计炼油能力 3.37 亿吨 /年，占全国的43.7%，较上年提高 1.7%。千万吨级炼厂数量和合计炼油能力的增加说明我国炼油行业是规模化发展趋势。主营炼厂中石化、中石油的炼厂平均规模（分别为 743、 746 万吨 /年）已基本达到世界炼厂平均规模（ 754 万吨 /年），但由于国内地炼企业规模较小，国内炼厂平均规模仅 413 万吨 /年。 2、炼油行业进入景气周期：开工率上升，炼能增加， 2020 年炼能达 8.80 亿吨 /年 图 12： 2013 2017 年中国开工率（单位： %） 资料来源： 2017 年 国内外油气行业发展报告， 民生证券研究院 2017 年主营炼厂开工率下降，地炼开工率上升，全国平均开工率为 73.7%。 由于双权放开、炼油项目投产，地方炼厂开工率明显上升到 59.9%，由于多元格局、地炼竞争，主营炼厂开工率略有下降到 81.1%，全国平均开工率上升到 73.7%。我们预计 ，随着国内炼厂规模化发展趋势增强，全国炼厂开工率有望持续提高。 图 13： 2015 2018 年山东地炼炼油厂（常减压装置）周开工率（单位： %） 0204060801002013 2014 2015 2016 2017主营炼厂开工率 地方炼厂开工率 全国炼厂开工率 深度研究 /石油石化 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明