保险业2017年报述评：利润释放，价值持续增长.pdf

chinastock 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业深度报告 保险行业 2018 年 5 月 13 日 able_main 保险业 2017 年报 述评： 利润释放 价值持续增长 核心观点： 受投资收益增长和保险责任准备金评估利率上行拐点显现的影响， 2017年险企业绩明显改善。 2017 年大盘指数上涨 6.56%，沪深 300 指数上涨21.78%，蓝筹股上涨结构性行情推动权益类投资收益改善； 10 年期国债收益率由 2016 年 10 月末的 2.65%上涨至 2017 年 12 月末的 3.88%，上升123BP，新增固收类资产配置收益增加。 10 年期国债收益率的持续上行推动保险责任准备金评估利率上行拐点显现，推动险企会计层面利润释放。 2017 年， 4 家上市险企共计实现归母净利润 1413.86 亿元，相较 2016 年的 985.2 亿元增长 43.51%。单个险企来看，中国人寿业绩表现靓丽。 2017年中国人寿实现归母净利润 322.53 亿元，同比增长 68.63%。除中国人寿之外，其他三家险企业绩也均实现不同程度增长，中国平安、中国太保、新华保险归母净利润同比分别增长 42.78%、 21.61%、 8.92%。 受益于业务结构优化以及营销员量质提升，上市险企寿险新业务价值强劲增长。 2017 年四大上市险企共实现新业务价值 1662.60 亿元，同比增长 28.28%。单个险企来看， 2017 年中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险新业务价值分别为 601.17 亿元 /673.57 亿元 /267.23 亿元 /120.63亿元，同比分别增长 21.91%/32.58%/40.34%/15.45%。 随着市场行情与政策环境变化 ,保险行业资产配置结构不断调整。2014-2017 年间，传统银行存款、债券投资占比下滑，股票、证券投资基金和其他类投资占比提升。 截至 2017 年 12 月 31 日，银行存款比例12.92%，较 2014 年下降 14.12 个百分点；债券投资比例 34.59%，较 2014年下降 3.56 个百分点；股票和证券投资基金比例 12.03%，较 2014 年上升 0.96 个百分点；其 他投资比例 40.19%，较 2014 年上升 16.53 个百分点。 2017 年十年期国债收益率快速上行，新增固定资产投资收益增加，险企加大中长期债券配置力度，债券投资占比由 2016 年的 32.15%回升至2017 年的 34.59%左右，而其他类投资占比已超越债券投资，成为保险业资金运用的首要渠道。 板块受开门红销售扰动以及长债利率下行影响，出现一定回调，长期行业景气度向上依旧，内含价值持续增长态势不变。板块配置需持续跟踪保障型产品销售数据以及代理人量质的边际变化。考虑到二季度险企加大保障型产品销售力度，短期扰动因素减弱。十年期国债收益率自 2016年 10 月底上行以来，至今涨幅超过 100BP，保险责任准备金评估利率上行拐点显现，推动险企会计层面利润持续释放。当前四大上市险企 2018年 P/EV 均值 0.91 倍左右，估值不贵，性价比较高，考虑到板块价值增长可持续性，我们认为未来估值仍有提升空间。 风险提示：监管力度持续收紧；保费增长低于预期。 推荐 维持评级 分析师 武平平 ： 010-66568224 : wupingpingchinastock 执业证书编号： S0130516020001 特此鸣谢 张一纬 ： 010-66568668 : zhangyiwei_yjchinastock 对本报告的编制提供信息 table_marketdata 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 2017 非银行金融行业深度报告 目 录 一、保险板块走势优于沪深 300 指数，相对收益高达 55.96% . 2 二、投资收益增长和准备金计提减少推动险企业绩显著改善 . 4 （一）产品端：寿险高景气度依旧，产险增速改善 . 6 1. 保险业保持良好发展势头：人身险维持高速增长但增速放缓，产险增速回升 . 6 2. 上市险企寿险 平均 新业务价值强劲增长 28.28%，业务结构持续改善 . 8 3. 上市险企产险保费收入加速增长，承保端持续盈利 . 16 4. 老龄化进程加快，养老险发展空间巨大 . 18 （二）投资端：投资收益增长，配置结构调整 . 20 （三） 国内外上市险企估值比较 . 24 三、引导险企回归保障本源，严监管依旧 . 25 四、投资建议 . 26 五、风险提示 . 26 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 table_page1 非银行金融行业深度报告 一、 保险 板块走势优于沪深 300 指数，相对收益高达 55.96% 2017年 A股市场震荡上行，结构性行情凸显，价值蓝筹涨幅较大。截至 2017年末，非银板块上涨 18.93%，沪深 300指数上涨 21.78%，跑输沪深 300指数 2.85个百分点。中信一级行业数据显示， 29个行业中有 15个行业实现不同程度上涨，其中非银金融板块涨幅居前，位列第四。 图 1： 非银行金融板块涨跌幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究部 备注：涨跌幅计算以 2016 年 12 月 30 日为基点 图 2：中信一级行业涨跌幅 资料来源： Wind，中国银河证券研究部 -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016-12-302017-01-132017-01-272017-02-102017-02-242017-03-102017-03-242017-04-072017-04-212017-05-052017-05-192017-06-022017-06-162017-06-302017-07-142017-07-282017-08-112017-08-252017-09-082017-09-222017-10-062017-10-202017-11-032017-11-172017-12-012017-12-152017-12-29沪深 300 非银板块 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%食品饮料 家电 煤炭 非银行金融 电子元器件 银行 钢铁 建材 有色金属 交通运输 医药 石油石化 房地产 通信 汽车 餐饮旅游 电力及公用事业 建筑 电力设备 基础化工 综合 机械 商贸零售 轻工制造 农林牧渔 国防军工 计算机 传媒 纺织服装 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 table_page1 非银行金融行业深度报告 2017 年 ，沪深 300 指数上涨 27.18%； 保险 板块 上涨 83.14%，相对收益为 55.96%。在所有上市险企中， 中国 平安上涨 101.46%，位居板块涨幅首位；其次是 新华保险 ，上涨 61.61%； 其余两家上市险企中国 太保 和 中国人寿分别上涨 52.13%和 27.53%。 图 3：沪深 300 及保险板块 2017 年 涨跌幅 资料来源： Wind， 中国银河证券 研究部 备注：涨跌幅以 2016 年 12 月 30 日收盘价为基数 图 4：四大上市险企涨跌幅 资料来源： Wind， 中国银河证券 研究部 -20%0%20%40%60%80%100%120%沪深 300涨跌幅 保险板块涨跌幅 27.53 101.46 52.13 61.61 020406080100120中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 2017年涨跌幅（ %） 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 table_page1 非银行金融行业深度报告 二、投资收益增长和 准备金 计提减少 推动 险企 业绩显著改善 受 投资收益增长和保险责任准备金评估 利率 上行 拐点显现的 影响 ， 2017 年 险企业绩 明显改善 。 2017 年 大盘指数 上涨 6.56%， 沪深 300 指数上涨 21.78%， 蓝筹股上涨结构性行情推动权益 类投资收益 改善 ； 10 年期国债收益率由 2016 年 10 月 末 的 2.65%上涨至 2017 年 12 月 末的 3.88%， 上升 123BP，新增固收类资产配置收益增加 。 10 年期国债收益率的持续上行 推动保险责任准备金评估利率 上行 拐点显现，推动险企会计层面利润释放。 2017 年， 4 家上 市险企共计实现归母净利润 1413.86 亿元，相较 2016 年 的 985.2 亿元增长 43.51%。 单个险企来看， 中国人寿业绩表现靓丽 。 2017 年中国 人寿 实现归母净利 润 322.53亿元，同比增长 68.63%。除中国 人寿 之外，其他三家险企 业绩 也均实现不同程度增长 ，中国平安 、中国太保、新华保险归母净利 润 同比分别增长 42.78%、 21.61%、 8.92%。 图 5：四大上市险企净利变化情况 资料来源：公司公告，中国银河证券研究部 02004006008001000120014001600中国平安 中国人寿 中国太保 新华保险 合计 2016年 2017年 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 6： 10 年期国债、企业债到期收益率 资料来源： Wind， 中国银河证券 研究部 图 7： 10 年期国债收益率 750 天移动平均线 资料来源： Wind，中国银河证券 研究部 3.053.103.153.203.253.303.353.403.453.503.553.60% 0123456中债国债到期收益率 :10年 中债企业债到期收益率 (AAA):10年 % 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 8：会计估计变更减少税前利润金额 资料来源 ： 公司公告 ， 中国银河证券 研究部 （一 ）产品端： 寿险 高景气度依旧 ， 产险增速 改善 1. 保险业保持良好发展势头：人身险维持高速增长 但增速放缓 ，产险增速 回升 2017 年保险行业原保费收入达 36581.01 亿元，同比增长 18.16%，保险业保持良好的发展势头。 人身险来看， 2017 年行业人身险原保费收入 26746.35 亿元， 同比增长 20.29%，维持高速增长 但增速较 2016 年减少 16.22 个百分点 ； 其中寿险原保费收入 21455.57 亿元， 同比增长 23.01%； 健康险原保费收入 4389.46 亿元， 同比增长 8.58%。产险来看， 2017 年财产险原保险保费收入 9834.66 亿元，同比增长 12.72%，增速较 2016 年提升 3.6 个百分点。 图 9：行业月度保费收入及增速 资料来源：中国保监会，中国银河证券 研究部 050100150200250300350中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 2016年 2017年 亿元 0%10%20%30%40%50%60%70%0500010000150002000025000300003500040000保费收入 :累计值 保费收入增速 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 10：人身险业务保费收入 资料来源 ：中国保监会，中国银河证券 研究部 图 11：人身险业务保费收入增速 资料来源 ：中国保监会，中国银河证券 研究部 050001000015000200002500030000人身险 :累计值 寿险：累计值 健康险：累计值 亿元 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%人身险增速 寿险增速 健康险增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 12：行业财产险保费收入及增速 资料来源 ：中国保监会，中国银河证券 研究部 行业赔付增速放缓。 2017 年行业赔付支出为 11180.79 亿元，同比增长 6.35%，增速较 2016年同期减少 14.84 个百分点，其中人身险赔付支出 6093.34 亿元，财产险赔付支出 5087.45 亿元。 图 13：行业原保费赔付支出 资料来源：中国保监会 ,中国银河证券 研究部 2. 上市险企 寿险 平均 新业务价值强劲增长 28.28%，业务结构持续改善 2017 年 上市 寿险保费收入保持高速增长，景气度依旧。四大 上市 险企共实现寿险保费收入 12727.83 亿元，同比增长 22.89%。 寿险高景气度主要受益于居民 消费升级背景下 保险 保障0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%020004000600080001000012000财产险 :累计值 财产险增速 亿元 -10%0%10%20%30%40%50%0200040006000800010000120002011-082011-112012-022012-052012-082012-112013-022013-052013-082013-112014-022014-052014-082014-112015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-11财产险 :累计值 人身险 :累计值 赔付值：同比增长 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 table_page1 非银行金融行业深度报告 需求的持续 增加 。 单个险企来看， 2017 年中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险寿险业务保费收入分别为 5119.66 亿元 /4758.95 亿元 /1756.28 亿元 /1092.94 亿元，同比增长18.92%/33.95%/27.86%/-2.90%。 四家上市险企中，只有新华保险保费负增长，主要是公司进行 了 “回归保障本原”的主动转型， 主动 压缩趸交业务 、银保业务 ，全力发展期交业务。 图 14： 上市险企 寿险 年度 保费收入 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 图 15： 上市险企 寿险 年度 保费收入同比变化 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 020004000600080001000012000140002012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 新华保险 中国平安 中国太保 合计 亿元 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 新华保险 中国平安 中国太保 合计 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 16：上市险企寿险月度保费收入 资料来源 ：公司公告，中国银河证券 研究部 图 17：上市险企寿险月度保费收入增速 资料来源 ：公司公告，中国银河证券 研究部 2017 年 四大险企共实现新单保费 4858.68 亿元，同比增长 11.91%。单个险企来看， 2017年 中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险新单保费收入分别为 2238.60 亿元 /1806.98 亿元/494.84 亿元 /318.26 亿元，同比增长 8.15%/27.18%/32.33%/-33.25%。 01000200030004000500060002015-082015-092015-102015-112015-122016-012016-022016-032016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-12中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 亿元 -40%-20%0%20%40%60%80%2015-08 2015-09 2015-10 2015-11 2015-12 2016-01 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12国寿增速 平安增速 太保增速 新华增速 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 18： 2014-2017 年上市险企新单保费收入情况 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 受监管 层回归保障本源政策导向影响 ， 险企纷纷调整业务结构。保费结构上， 2017 年 四大上市险企首年期交业务收入 3333.12 亿元，同比增长 32.64%，占首年保费的比重为 68.60%，同比提升 8.82 个百分点。 单个险企来看， 2017 年 中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险新单期交保费收入分别为 1131.21 亿元 /1453.03 亿元 /470.83 亿元 /278.05 亿元，同比增长20.41%/36.99%/31.22%/17.53%，占新单保费比重 50.53%/80.41%/95.15%/87.37%。 图 19： 2017 年 新单期交保费收入及占比 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 -40%-20%0%20%40%60%80%050010001500200025002014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 国寿增速 平安增速 太保增速 新华增速 亿元 0%20%40%60%80%100%120%020040060080010001200140016002014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 国寿占比 平安占比 太保占比 新华占比 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 20： 2017 年 新单期交保费收入增速 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 代理人渠道 保费收入 比重持续稳步上升 。 2017 年 四大上市险企代理人渠道保费收入累计10001.75 亿元，占寿险总保费比重 78.58%；其中， 中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险 代理人 渠道保费收入分别为 3536.68 亿元 /4049.16 亿元 /1541.85 亿元 /873.96 亿元，占寿险总保费比重 分别为 69.08%/85.09%/87.80%/79.96%，较 2016 年末分别增加 3.54/0.90/3.78/14.70 个百分点。 图 21： 2017 年 四大险企 代理人 渠道保费收入及占比 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 从险种结构来看，分红险依旧是上市险企寿险业务的最主要的险种。 2017 年，中国平安 /0%10%20%30%40%50%60%2014年 2015年 2016年 2017年 国寿增速 平安增速 太保增速 新华增速 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0500100015002000250030003500400045002014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 国寿占比 平安占比 太保占比 新华占比 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 table_page1 非银行金融行业深度报告 新华保险 /中国太保分红险保费收入占比分别为 39.37%/47.62%/64.42%。 图 22： 四大上市险企险种结构 资料来源： Wind，中国银河证券 研究部 从长期发展趋势来看， 上市险企的保障型产品收入占比稳步提升。 2017 年，中国平安、新华保险和中国太保传统寿险和健康险收入累计占比分别为 30.56%、 51.21%和 29.58%，较 2014年分别提升 13.88、 12.53 和 5.08 个百分点 。 目前行业在 强监管引导下处于回归保障、回归价值的转型过程中， 上市险企持续开展长期保障型产品业务，有助于推动价值持续增长，增强险企市场竞争力。 0%20%40%60%80%100%2014年 2015年 2016年 2017年 中国平安险种保费结构 传统寿险 长期健康险 分红险 万能险 意外及短期健康险 年金 投资连结险 0%20%40%60%80%100%2014年 2015年 2016年 2017年 新华保险险种保费结构 传统寿险 健康险 分红型 意外险 万能型 0%20%40%60%80%100%2014年 2015年 2016年 2017年 中国太保险种保费结构 传统寿险 分红险 万能险 短期意外和健康险 0%20%40%60%80%100%2014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿险种保费收入结构 传统寿险 健康险 意外险 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 23：上市险企保障型产品收入占比 资料来源： Wind，中国银河证券 研究部 2017 年四大上市险企营销员规模及产能整体有所上升。报告期间，四大上市险企营销员规模累计 463.30 万人，同比增长 18.62%。其中，中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险营销员规模分别为 202.50/138.60/87.40/34.80 万人，同比分别增长 11.63%/24.77%/33.84%/6.10%。中国平安 营销员产能为 8373 元 /人 /月，同比增长 7.06%； 新华保险 营销员 产能为 5801 元 /人 /月， 与 2016 年基本持平 ；中国人寿季均有效人力同比增长 29.8%；中国太保月人均首年佣金收入 1012 元，同比增长 2.5%，长险举绩人力月人均首年保险业务收入同比增长 6.0%。 图 24： 2017 年 上市险企营销员规模及 增速 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 0%20%40%60%80%100%2014年 2015年 2016年 2017年 上市险企传统寿险和健康险累计占比 中国太保 中国平安 新华保险 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008002014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 国寿增长 平安增长 太保增长 新华增长 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 25： 2017 年上市险企营销员产能及增速 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 受益于 业务 结构优化 以及营销员量质 提升，上市 险企寿险 新业务价值强劲增长。 2017 年四大上市险企共实现新业务价值 1662.60 亿元，同比增长 28.28%。 单个险企来看， 2017 年 中国人寿 /中国平安 /中国太保 /新华保险新业务价值分别为 601.17 亿元 /673.57 亿元 /267.23 亿元 /120.63亿元，同比分别增长 21.91%/32.58%/40.34%/15.45%。 图 26： 2014-2017 年上市险企新业务价值 资料来源：公司公告，中国银河证券 研究部 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%01000200030004000500060007000800090002014/12/31 2015/12/31 2016/12/31 2017/12/31平安产能 太保产能 新华产能 平安增速 太保增速 新华增速 元人 /月 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%01002003004005006007008002014年 2015年 2016年 2017年 中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 国寿增长 平安增长 太保增长 新华增长 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 16 table_page1 非银行金融行业深度报告 3. 上市险企 产险 保费收入加速增长 ， 承保 端 持续 盈利 2017 年 中国平安 /中国太保实现产险保费收入 2159.84 亿元 /1046.14 亿元，同比增长21.40%/8.75%。 其中， 中国平安 和中国太保 车险 保费收入分别为 1705.08 亿元和 818.08 亿元，同比 分别 增长 14.82%和 7.39%。无论是产险业务整体还是车险业务，保费收入 增速 较 2016 年同期 均 显著提升 ，实现加速增长 。 图 27：中国平安 /中国太保产险收入 及增速 资料来源：公司公告， 中国银河证券 研究部 图 28：中国平安 /中国太保车险收入及增速 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券 研究部 0%5%10%15%20%25%050010001500200025002015年 2016年 2017年 中国平安 中国太保 平安增速 太保增速 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0200400600800100012001400160018002015年 2016年 2017年 中国平安 中国太保 平安增速 太保增速 亿元 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 17 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 29：上市险企产险保费收入及增速 资料来源 ：公司公告，中国银河证券 研究部 中国平安 /中国太保产险增速 提升 主要来自业务 结构的优化 和品质的改善。从业务结构来看，产险品种日益多元化，车险收入比重下降，非车险收入比重上升。 2017 年，中国平安 /中国太保车险业务收入比重分别为 78.94%和 78.20%，同比分别减少 4.53 个百分点和 0.99 个百分点；非车险业务比重 21.06%1和 21.8%，同比增加 4.53 个 百分点和 0.99 个百分点。 从 业务品质来看，改善主要集中在 车险业务 层面。 随着车险二次费改落地，中国平安和中国 太保 车险均致力于改善车险业务品质来提升市场竞争力，实现车险收入增长，其中中国平安主要 借助 人工智能等 相关 科 技 强化风险防控和服务流程改善，以期提升客户体验，实现差异化竞争， 而中国太保 则积极推动渠道建设 、 强化 区域分类指导、加强车险数字化建设以及 创新车险产品及服务，持续推动车险实现高质量发展。 中国平安 /中国太保产险 继续维持承保端盈利 。 2017 年 中国平安 /中国太保产险综合成本率分别为 96.20%/98.80%，较年初分别增长 0.3 个百分点 /下降 0.4 个百分点。 图 30：中国平安 /中国太保产险综合成本率构成 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券 研究部 1 平安非车险业务按非机动车辆险和短期意外和健康险加总计算 -5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500中国平安 中国太保 平安增速 太保增速 亿元 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110%赔付率 费用率 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 18 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 31：中国平安 /中国太保产险综合成本率变化 资料来源： 公司公告 ， 中国银河证券 研究部 4. 老龄化进程加快，养老险发展空间巨大 2017 年，太平养老 /平安养老 /国寿养老的企业年金缴费分别为 100.79 亿元 /316.92 亿元/542.33 亿元，企业年金受托管理资产分别达 604.84 亿元 /1987.97 亿元 /2674.77 亿元，企业年金投资管理资产分别达 769.49 亿元 /1839.45 亿元 /1415.75 亿元。 2000 年中国已进入老龄化社会，而近年来中国的老龄化进程仍在不断加快，且从老龄化过渡期来看， 法国用了 115 年， 美国 用了 69 年， 英国 用了 45 年，而中国只用了短短 25 年，速度惊人。 中国面临严重的未富先老问题，养老需求不断上升，养老保险拥有巨大的发展机遇。 图 32：养老保险公司企业年金业务情况 资料来源： 中国保监会 ， 中国银河证券研究部 93%94%95%96%97%98%99%100%2015年 2016年 2017年 中国平安 中国太保 050010001500200025003000企业年金缴费受托管理资产投资管理资产企业年金缴费受托管理资产投资管理资产企业年金缴费受托管理资产投资管理资产企业年金缴费受托管理资产投资管理资产2014年 2015年 2016年 2017年 太平养老 平安养老 国寿养老 亿元 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 19 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 33：中国老龄 人口数量及 预测 资料来源： 搜狐财经： 2016 年中国人口老龄化现状分析及发展趋势预测 ， 中国银河证券 研究部 图 34：世界各国老龄化过渡期（年） 资料来源： IMF，第一财经 研究部 ： 中国老龄化现状及趋势（ 2015 特别版）丨图解世界 ， 中国银河证券 研究部 1.78 1.94 2.02 2.21 3.00 4.00 4.87 01234562010 2012 2013 2015 2025 2035 205525 45 69 115 020406080100120140中国 英国 美国 法国 亿 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 20 table_page1 非银行金融行业深度报告 （ 二 ） 投 资端：投资收益 增长 ，配置结构调整 2017 年保险行业资产规模稳健增长。截至 2017 年底，保险业总资产已达 16.75 万亿元，较年初增长 10.80%; 净资产达 1.88 万亿元，较年初增长 9.31%。 图 35：保险资产规模及增速 资料来源：中国保监会，中国银河证券 研究部 随着市场行情与政策环境变化 ,保险行业资产配置结构不断调整。 2014-2017 年 间，传统银行存款、债券投资占比下滑，股票、证券投资基金和其他类投资占比提升。 截至 2017 年12 月 31 日， 银行存款比例 12.92%，较 2014 年下降 14.12 个百分点；债券投资 比例 34.59%，较 2014 年下降 3.56 个百分点； 股票和证券投资基金 比例 12.03%，较 2014 年 上升 0.96 个百分点；其他投资 比例 40.19%，较 2014年上升 16.53个百分点。 2017年十年期国债收益率快速上行，新增固定资产投资收益增加，险企加大中长期债券配置力度，债券投资占比由 2016 年的 32.15%回升至 2017 年的 34.59%左右，而其他类投资占比已超越债券投资，成为保险业资金运用的首要渠道。 图 36：保险资金运用结构 资料来源 ：中国保险监督管理委员会， 中国银河证券 研究部 0%10%20%30%40%50%60%70%020000400006000080000100000120000140000160000180000总资产 净资产 总资产增速 净资产增速 亿元 0%20%40%60%80%100%银行存款 债券投资 股票和证券投资基金 其他投资 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 21 table_page1 非银行金融行业深度报告 图 37： 2016 年及 2017 年保险业资金运用结构 资料来源 ：中国保险监督管理委员会， 中国银河证券 研究部 注释：固定收益类包括银行存款和债券投资 2017 年大盘指数上涨 6.56%，沪深 300 指数上涨 21.78%，蓝筹股上涨结构性行情推动权益类投资收益改善； 10 年期国债收益率由 2016 年 10 月末的 2.65%上涨至 2017 年 12 月末的3.88%，上升 1.23 个百分点，新增固收类资产配置收益增加。 图 38： 10 年期国债到期收益率 资料来源： Wind， 中国银河证券 研究部 受益于债券利率上升和蓝筹股结构性行情，上市险企投资端收益