2019-2020工业流体设备巨头持续增长分析报告.pptx

,2019-2020工业流体设备巨头持续增长分析报告,23072376/43348/20191031 10:04,工业流体设备应用领域广泛，市场格局也非常分散，国内从业企业众多，但尚无以点胶设备为主业的上市公司；从国际对标的角度，我们可以研究纳斯达克上市的美国工业流体设备巨头诺信（Nordson.O)，从其发展历程和资本运作中，学习借鉴其持续增长和保持基业长青的成功之道。,1、持续横向拓展赛道：诺信不断拓宽行业赛道及产品种类，广泛布局终端应用市场，拓宽行业赛道及产品种类，以保证业务持续增长，虽然其营收规模已接近23亿美元，但过去五年净利复合增长率仍达到11.2%；2、前瞻布局新兴业务：诺信的工业涂料和胶黏剂点胶业务发展较早，自90年代后期起逐步向医疗、电子等先进技术系统业务延申，并成为诺信收入增长的主要拉动力，过去5年营收复合增长率高达14.5%；3、积极合理对外并购：诺信围绕自己的主营业务及未来潜在业务增长点进行合理收购，给公司带来了生 产能力和产业链的补齐，进一步提升公司业务多样化程度与盈利能力，顺应市场发展潮流。,摘要,23072376/43348/20191031 10:04,目录,持续开拓新应用领域是增长之源,2,3积极外延并购以扩充 业务边界,巨头仍保持良好增速和现金流,1,一、巨头仍保持良好增速和现金流,1.1 公司发展概况,诺信是全球精密点胶设备和喷涂设备的领导者。它设计、制造和销售差异化产品和系统，用于粘合剂、涂料、 聚合物、密封剂、生物材料、医疗组件及其他液体的分配与控制、质量测试检查以及表面处理，服务于消费者 非耐用、耐用消费和技术终端市场，包括包装、非织造布、电子、医疗、电器、能源、运输和建筑，以及一般 产品装配和精加工。自1954年成立以来，公司不断扩宽产品线，员工数量超过7千人，业务范围遍布全球超过35个国家和地区。公司于1979年12月在纳斯达克上市。公司主要分为五个发展阶段：,1954-1989初创阶段由美国自动化公司 部门起家，靠研发 建立胶粘剂和喷涂 业务,1989-1996业务扩张阶段布局全球化版图， 开始通过收购拓展 业务,1996-2007战略化收购阶段收购目标着眼于高 绩效企业，拓展高 端市场，提升技术 水平,2007-2010重组阶段形成胶粘剂、喷涂、 先进技术三大系统,2010至今有机增长与收购平衡发展阶段确定新增长空间：医疗和聚合物,-30.00%,-20.00%,-10.00%,0.00%,10.00%,20.00%,30.00%,40.00%,0.00,50,000.00,100,000.00,150,000.00,200,000.00,250,000.00,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,2006-2018年营业收入及增速变化（单位：万美元）,250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%-100.00%-150.00%-200.00%-250.00%-300.00%,-20,000.00,-10,000.00,0.00,10,000.00,20,000.00,30,000.00,40,000.00,50,000.00,2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,2006-2018年净利润及增速变化（单位：万美元）,-0.600,-0.400,-0.200,0.000,0.200,0.400,0.600,200720082009201020112012201320142015201620172018,三大产品系统营收增速变化,点胶技术增长,先进技术增长,工业涂料增长,1.2.1 高额营收下净利润平稳增长，在成熟期难能可贵,从营收看，除2009年受经济危机影响及2015年受美元货币 走强影响外，诺信近十余年来营收均保持增长，近五年复合 增长率为7.25%，2018年收入约为22.55亿美元。从净利润看，诺信近五年复合增长率达到11.20%，2018年 净利润为3.77亿美元。诺信近年的收入增长主要依靠先进技术系统的高增长拉动， 也得益于消费者非耐用终端市场对纸张、软包装及一次性卫 生用品持续增长的需求、电子市场半导体的积极态势以及医 疗领域的人口老龄化趋势。,-20.00-30.00,-10.00,10.00,20.00,60.0050.0040.0030.00,70.00,0.002006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,销售净利率 销售毛利率,22%,31%,47%,工业解决方案标准品零部件及耗材,诺信在毛利率上的表现依旧亮眼，十余年以来居高不下，一直稳定维持在50%以上的高水平。差异化的大型 工业解决方案为其提供了高盈利空间。诺信提供的产品和服务可分为三类，即零部件和耗材、标准产品以及大型工业解决方案。其中，大型工业解 决方案是由多门类的标准产品以及非标产品共同组成的系统，2018年在销售额中占比22%。持续并购、 研 发投入拓宽产品线使诺信有能力为客户提供整线交付，形成竞争力。同时，诺信亦通过优化全球各地的服务点设置，提高人员利用效率，降低成本。2006-2018年销售毛利率、净利率变化（%）2018年产品构成,1.2.2 高额营收下净利润平稳增长，在成熟期难能可贵,1.3.1 重资产下稳定增长的现金流,1.401.201.000.800.600.400.200.00,90.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,诺信派克汉尼汾实耐宝IDEX伊利诺伊工具赛莱默 固瑞克英 格索兰丹 纳赫都福 公司上海 机电中信 重工先导 智能中集 集团,资产负债率（%）,总资产周转率（次）,诺信是典型重资产公司，其资产负债率居高不下。与同行业国内外公司相比，诺信无论是资产负债率还是总资产周转 率都只是行业平均水平上下。且诺信的账期较长，近几年的应收账款周转天数基本稳定在80天左右，应收账款周转率 稳定在4.5左右。,47.68,50.79,58.46,48.79,63.39,56.1756.2056.53,60.32,57.59,80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,6.005.004.003.002.001.000.00,100.0090.0080.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00,应收账款周转天数,应收账款周转率,2018同行业资产负债率与总资产周转率对比,诺信资产负债率（%） 72.0464.8646.16,诺信应收账款情况,诺信虽然账期长，资产负债率高，还存在由于战 略发展需要的频繁收购，但公司本身的现金流仍 然非常健康。可以看到诺信公司的现金及现金等 价物期末余额，除了因为2008年的经济危机有明 显下滑外，从2011年-2018年一路稳定上升。,3,114,1,176,1,878,4,233,3,741,4,124 4,238 4,231,5,027,6,724,9,568 9,038,2,000,4,000,6,0004,886,8,000,10,000,12,000,02006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018,现金及现金等价物期末余额（单位：万美元）,1.3.2 重资产下稳定增长的现金流,1.4 研发费用总体上升，专利授予数量稳定,23835,26977,36535,47973,47536,46689,46247,48,44,67,62,53,62,6352462,54,58,0,10,20,30,40,50,60,5880670,80,0,10000,20000,30000,40000,50000,60000,70000,2010,2011,2012,2016,2017,2018,2013研发费用,20142015专利授予数量,随着公司规模的增长，诺信的研发费用稳步上升。 诺信2018年的研发费用达到5880万美元，占其总 收入的3%。如此高占比的研发费用给诺信带来的 是稳定的创新、新专利授予数量和有机增长。从2012年起，诺信每年的专利授予数量均高于50。,二、持续开拓新应用领域是增长之源,2.1 积极开拓应用领域，谋求新机遇,诺信现有的应用领域如下表所示,诺信在其2018年年报中提出了新的应用领域，包括鞋类和运动服饰类、汽车用高新电子设备以及 新能源汽车用蓄电池，交叉于现有的三个业务系统中。,2.2.1 三大产品系统：胶粘点胶稳步增长，先进技术迅猛发展,按产品线划分，诺信目前分为胶粘剂点胶系统、先进技术系统、工业涂料系统三大部门。其中，工业涂料系统与胶黏剂点胶系统发展较早，分别自1954年和20世纪60年代开始设立，并主要依靠诺信自 主研发的空气雾化喷涂和旋转雾化喷涂工艺、热塑性塑料热熔技术等技术成果推动其发展。到了90年代后期，随 着诺信的业务重心向先进技术领域转移，先进技术系统被逐步建立，并依靠战略收购实现快速扩张，成为诺信收 入增长的主要拉动力，而工业涂料系统发展显著放缓。,2.2.2 三大产品系统：胶粘点胶稳步增长，先进技术迅猛发展,2.2.3 三大产品系统：胶粘点胶稳步增长，先进技术迅猛发展,根据诺信披露的数据，其三大产品系统的业务布局占比和目标有机增长率如下。,2.3.1 多元化终端市场布局,14%,5%,17%,14%,4%,8%,21%,15%,4%,电子元件OEM非耐用品消费,印刷电路板工业汽车半导体医疗耐用品消费,电子元件：计算机，通信/移动，消费电子产品（游戏、可穿戴设备、汽 车电子）半导体印刷电路板非耐用消费品：饮料、一次性卫生用品、食品、纸张、纺织品、包装医疗：微创介入输送装置、导管、医用气球、流体连接组件，特种油管原始设备制造商（OEM）/经销商： Nordson产品用于建造生产线，而非特定于终端市场工业：航空航天、化工、建筑、能源、农业和建筑机械、工业机械、刚性 容器、金属、运输耐用消费品：电器、家具、照明汽车：新汽车平台的应用,诺信广泛布局下游终端应用市场。布局多元化终端市场在2018年为诺信带来了23亿美元的销售额。其中，多元化终 端市场主要包括：,2.3.2 多元化终端市场布局,先进技术系统先进技术系统2014-18年平均年销售额增长率为15.4%，2018年营业利润率为23.4%。,26%,11%,8%,2%,15%,30%,7%,1%,电子元件 半导体,印刷电路板 医疗,OEM工业,耐用品消费 非耐用品消费,2018财年先进技术系统的终端市场包括：电子设备：电子元件（计算机，通信/移动，消费电子产品游戏、可 穿戴设备、汽车电子），半导体，印刷电路板医药：微创介入输送装置、导管、医用气球、流体连接组件，特种油管原始设备制造商（OEM）/经销商： Nordson产品用于建造生产线，而非特定于终端市场耐用消费品：电器、家具、照明非耐用消费品：一次性卫生用品，食品，纺织品诺信的先进技术系统具有强劲的业务增长。通过创新、新应用、新兴市场和产品分层，以及积极的收购多元化战略，诺信创造更多新需求，推动强劲的销售增长。,2.3.3 多元化终端市场布局,粘合剂分配系统粘合剂分配系统2014-18年平均年销售额增长率为4.0%，2018年营业利润率为27.2%。2018财年粘合剂分配系统的终端市场包括：非耐用消费品：饮料、一次性卫生用品、食品、纸张、纺织品、包装原始设备制造商（OEM）/经销商： Nordson产品用于建造生产线，而非 特定于终端市场,工业：化学，建设，工业机械，交通耐用消费品：电器、家具、照明汽车：新汽车平台的应用电子设备：电子产品（可穿戴设备），印刷电路板诺信的粘合剂分配系统具有稳定的有机生长。非耐用消费品终端市场的大占比和高增长（包括资本重组、新兴市场和产品分层）中，很大一部分推动了有机增长的强劲记录。,47%,16%,4%,24%,5%,3%,非耐用消费品,工业汽车,OEM,耐用品消费电子,59%,11%,4%,16%,9%,1%,工业非耐用消费品,半导体汽车耐用消费品,OEM,2.3.4 多元化终端市场布局,工业涂料系统工业涂料系统2014-18年平均年销售额增长率为2.3%，2018年营业利润率为19.5%。,2018财年工业涂料系统的终端市场包括：工业：航空航天、农场和建筑机械、工业机械、刚性容器、金属汽车：新汽车平台的应用；现有汽车生产线的升级非耐用消费品：饮料，食品，一般应用耐用消费品：器具、家具半导体：半导体晶片的紫外固化原始设备制造商（OEM）/经销商： Nordson产品用于建造生产线，而非特定于终端市场,2.4 业务持续拓展和创新，带来坚定内生增长,3.8,10.1,15.1,3.8,3.2,1.7 2,6.2,4.3,4.7,12.5,0.8,1.51.1,1614121086420-2,2014,2015,201-60.6,2017,2018,工业涂料,46%,42%,12%,先进技术系统,点胶系统,工业涂料系统,内生有机增长是诺信总增长的主力军。除了2016年 工业涂料系统曾经出现过负的有机增长，诺信在 近五年内的其他时候，三个业务系统均拥有正的 有机增长率。近三年诺信的有机增长重点从工业涂料方面的业 务转向了先进技术重心转移与三个业务的占比有关，先进技术系统 和点胶系统分别占诺信业务的46%和42%，工业 涂料系统仅占12%重心转移也与诺信的战略目标有关。诺信所期望的工业涂料方面的有机增长率是略高于全球GDP增长率即可。但对点胶系统和先进技术系统，诺 信期望的有机增长率分别为1.5-2倍和2-3倍于全 球GDP增长率。,先进技术点胶系统三系统业务占比,三系统有机增长率,2.5.1 全球化布局，积极进军新兴市场,从地域上看，诺信的业务遍布全球。自1954年在美国俄亥俄 州阿默斯特设立总部以来，诺信目前已在全球超过35个国家 和地区设有办事处，主要包括五大地理区域，即美国、欧洲、 美洲（加拿大，墨西哥和中南美洲），亚太地区（日本除外） 和日本。其中，诺信最早的一批国际分公司于20世纪60年代在欧洲的 比利时和亚洲的日本分别成立。20世纪80年代，诺信在巴西 成立了第一家拉丁美洲子公司。到了20世纪90年代，随着中 国和印度子公司的成立，诺信开始进军除日本外的亚太市场。,2.5.2 全球化布局，积极进军新兴市场,美国, 31.97%,美洲, 7.04%,欧洲, 27.59%,日本, 7.17%,亚太, 26.22%,2018年各地区销售额占比,1.90%,3.50%,9.20%,7.00%,9.40%,5.30%,2.20%,1.60%,2.20%,5.80%,1.30%,1.70%,美国,-0.80%美洲,欧洲,日本,-4亚.4太0%,2018年各地区销售额增长情况有机产量收购（销量）货币影响,全球布局使得诺信的收入组合高度多元化，其中只有32来自美国，其余的来自全球各地客户。庞大的国际业 务使诺信可能面临货币汇率波动的风险，但其地区组合的多元化令诺信在在某些经济体或货币的低迷时期仍具 备优势。2018年，诺信的主要销售收入来自美国和欧洲两大市场，从有机产量的增速看，表现强劲的地区为欧洲和日 本。亚太地区于2018年首次出现负增长。,2.5.3 全球化布局，积极进军新兴市场,-5.00%,5.00%0.00%,10.00%,25.00%20.00%15.00%,美国,美洲,欧洲,日本,亚太,从近三年情况看，各地区销售收入增速位于5%-20%区间内波动，2018年普遍略有下滑。目前，诺信在维持美国、欧洲等传统市场的同时，正加大对亚太市场的投入。2018年，诺信在中国购买了新的生产和开发制造工厂，用于粘合剂分配系统部门的产品线；同时进军了泰国和越南市场。近三年各地区销售收入增速,201620172018,三、积极外延并购以扩充业务边界,3.1 通过收购实现多样化：收购商业模式特征相似的公司,诺信盈利与规模的额外增长来自于收购具有相似商业模式特征的公司。诺信收购的主要目的是补充现有能力，填补产业链缺陷，提高公司业务多样化，以进入新的行业并获得新 的客户，扩大自身可以为客户提供解决方案的范围，进一步提高自身行业地位。作为交换，这些公司可以学习诺信的商业模式，利用诺信在全球分布的基础设施，达到一个双赢的局面。,3.2.1 公司收购历程：70年代至今,3.2.2 公司收购历程：70年代至今,近三年，诺信的主要收购活动都发生在先进技术系统下设的流体管理部门，且集中往医疗、汽车和电子应用领域 发力。原因在于医疗领域受人口老龄化以及医疗OEM外包趋势的影响，发展机会大，而汽车电子作为新兴应用， 预期有较大的增长空间。,3.3 公司收购历程：近三年具体收购情况,3.4 被收购的公司特征,诺信收购公司五大特点：,. 增长率不低于诺信,表现出色或有独有技术,高的产品服务复购率,战略契合,与诺信存在 协同效应,3.5.1 收购重心转移，收购增长一马当先,诺信公司近五年没有对工业涂料系统相关公司进行收购， 对点胶系统相关公司的收购也停止于2016年，现诺信的,收购重心放在先进技术系统相关公司中。先进技术系统相关公司的收购带来的收购增长率2017年达到18.3%，2018年也有10.7%。公司收购重心转移与先进技术系统相关业务的快速增长 有关。2014年-2018年，诺信先进技术系统相关业务的平 均年销售增长率高达15.4%，而同时期的点胶系统相关 业务销售平均年增长率是4%，工业涂料系统相关业务最 低，只有2.3%。点胶系统和工业涂料系统的业务和市场 已经进入成熟期，寻求这两个系统的增长很难。为了维 持公司的高速增长，诺信需要追求新的增长点，先进技 术系统就是诺信的下一个增长点。,8.1,0.3,0.7,0,0,1.6,6.9,4.6,10.7,0,0,0,0,0,20181614121086420,2014,2015,2016,2017,2018,工业涂料18.3,三系统收购增长率点胶系统先进技术,15.40%,4.00%,2.30%,23.40%,三系统销售增长率与营业利润率27.20%,19.50%,0.00%,5.00%,10.00%,15.00%,20.00%,25.00%,30.00%,工业涂料系统,先进技术系统点胶系统2014-2018年平均年销售增长率,2018年营业利润率,诺信 ASYMTEK用于高速喷涂连接、保护和涂装流体的自动点胶系统,诺信 MEDICAL用于在医疗应用中进行流体控制的一次,性塑料接头、连接器、鲁尔接头、阀门、注射器、针头、管路和导管,诺信 MARCH在电子及和相关的行业中用于表面 清洁和调节的气体等离子处理系统,诺信 YESTECH用于提高电子设备装配行业产量 的自动光学检测系统,诺信 EFD用于喷涂小容量胶粘剂、密封剂、润滑 剂及其他装配流体的精密手动和自动点 胶器和一次性组件,诺信 DAGE用于提高电子设备装配行业产量的粘结 测试和 X 射线检测系统,诺信 DIMA设备点胶，涂料，热棒粘合和焊接,先进技术系统下通过收购建立的子公司：,3.5.2 收购重心转移，收购增长一马当先,对于公司总增长率，收购增长率的贡献相当重要。2014年-2017年中有机增长率是公司总体增长贡 献的大头。但收购增长率在2014年-2017年并没 有比有机增长率低很多，甚至在2018年时反超了 有机增长率成为总增长率中占比最高的部分。可 见并购增长是诺信发展过程中公司越来越重视的 部分。并购给公司带来了生产能力和产业链的补 充，提高了公司业务多样化程度，在带给诺信客 户更好的产品与服务的同时，也提高了诺信的盈 利能力，推动了诺信的发展。,6.2,3.4,7.9,2.5,4.7,2.4,2,4.9,-0.5,-0.5,2,10.4,-0.9,.1,6.5 7,14.3,4.6 9,.1,-2,0,2,4,6,8,10,12,14,16,-10,-5,0,5,10,15,2014,2015-6.7,2-011.46,2017,2018,有机增长,收购增长,汇率影响,总增长,3.5.3 收购重心转移，收购增长一马当先,诺信业务发展与对外并购经验总结,1、多元化业务布局：诺信从传统工业点胶做起，不断拓宽行业赛道及产品种类，广泛布局终端 应用市场，拓宽行业赛道及产品种类，以保证业务持续增长，在2018年实现了近23亿美元的营 收；近年来的业务增长主要由以医疗、电子等行业为主的先进技术系统业务板块所贡献。2、前瞻性拓展新业务：工业涂料系统与胶黏剂点胶系统发展较早，分别自1954年和20世纪60 年代开始设立，到了90年代后期，随着诺信的业务重心向先进技术领域转移，先进技术系统业 务逐步建立，并依靠战略收购实现快速扩张，成为诺信收入增长的主要拉动力，而工业涂料系 统等传统业务发展显著放缓。3、合理对外并购：诺信收购的主要目的是公司业务多元化、进入新的行业并获得新的客户，扩大自身可以为客户提供解决方案的范围，从而进一步提高行业地位。诺信对于并购标的的选择 标准包括要与诺信业务战略契合、存在协同效应，其增速要快于诺信、产品或技术独特、且客 户复购率高。,致谢！,