环保行业2018年中期策略：清废督查惊雷下，危废处置波澜起.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Industry 证券研究报告 /投资策略报告 2018 年 06 月 5 日 环保工程及服务 清废督查惊雷下，危废处置波澜起 -环保行业 2018 年中期策略 Table_Main Table_Title 评级 ： 增持 （ 维持 ） 分析师：黄旭良 证书编号： S0740515030002 Email： huangxlr.qlzq 联系人：曾明 Email： zengmingr.qlzq Table_Profit 基本状况 上市公司数 45 行业总市值 (百万元 ) 430,148.9 行业流通市值 (百万元 ) 340,257.1 Table_QuotePic 行业 -市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告 2018.05.27 2018.05.20 2018.05.13 Table_Finance 重点公司基本状况 简称 股价 (元 ) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 东江环保 15.5 0.53 0.72 0.92 1.16 29.0 21.6 16.7 13.3 0.93 买入 高能环境 10.9 0.29 0.48 0.64 0.84 37.5 22.4 17.0 12.9 0.50 买入 金圆股份 12.8 0.49 0.83 1.14 1.44 26.0 15.3 11.2 8.9 0.22 买入 注：股价取自 2018 年 6 月 1 日收盘价 Table_Summary 投资要点 前言： 我国对危险废物的管理起步较晚，防范意识不够，虽然相关法律法规在不断的完善和补充，但由于发展时间较短， 危废管理中仍存在不足之处，从危废的非法掩埋、非法倾倒等事件中可窥知一二。目前国家对危废管理重视程度不断提升，危废管理正逐渐向规范化发展，危废企业迎来快速成长机遇，行业发展前景可期。 供需格局不匹配，处置缺口难补齐。 1）供给端： 监管趋严 &上游产废企业盈利回升，危废含量持续攀升 。 2016 年全国危废产生量为 5347.3 万吨，同比增长 34.5%，危废产量增速同比增加 25.1pct，危废产量一路持续攀升，因 产废企业隐瞒不报、少报 以及 部分规模较小的企业未被纳入统计口径 等原因，危废产量被低估 ，估计我国实际危废产生量约 1.28 亿吨。 2）需求端： 地域产能错配，产能难以大幅提升 。 2016 年，全国危险废物经营单位核准经营规模达到 6471 万吨 /年（含收集经营规模 297 万吨 /年），相比 1.28 亿吨危废年产量，仍有约 6000 万吨的危废处置缺口， 分地域来看，江苏、山东、四川 危废处置缺口较大， 由 于危废跨省转移流程复杂，地域产能错配局面短期难以改变 。 危废处置市场规模超千亿，无害化市场潜力可期 。 1） 以危废的产废量为口径计算 ： 至 2020 年，危废处理市场总空间有望达 1671.4 亿 ； 2） 以危废的实际处理量为口径计算 ：至 2020 年， 危废处理市场总空间将 达 895.1亿。 从两种不同的测算口径得到的结果来看，危废处理中无害化处置的市场空间远高于危废利用的市场空间，扩大无害化处置产能将成为危废处理企业做大做强的重要方式之一。 龙头公司市占率低，外延并购为主旋律 。 我们分别用两种方法测算 了 危废处置公司的市占率： 1） 以危废处置资质为基数测算的市占率： 10 家上市公司危废处置的总市占率约 9.64%； 2） 以实际危废处置情况测算的市占率：10 家上市公司危废处置的总市占率约 22.09%。 从两种方法的结果来看，危废处置行业分散性较高， 且 龙头公司的市占率低 。由于 危废处置壁垒高、新建项目周期长，加之 危废处置的高壁垒以及区域性较强的特点，外延收购将是企业进行区域整合、抢占危废处置市场、提升市占率的主要手段。 “清废行动”在出发，危废处置波澜起 。 为遏制非法转移倾倒案件多发态势，确保长江生态环境安全，生态环境部决定组织开展 “清废行动”， 在“清废行动”督查之下，大量危废问题被暴露出来，非法处置或掩埋的危废将走向正规处置渠道，而从长江经济带各省的危废处置能力来，江苏、四川、湖南省的危废处置缺口在 100 万吨以上，而湖北、浙江省的危废处置能力也明显存在不足，我们预计未来在危废处置 缺口较大的省份，危废处置将维持量价齐升的局面，相关危废处置企业的产能利用率有望提升。 投资建议 ： 在中央环保督查以及“清废行动”的影响下，危废处置需求呈快速增长态势，行业景气度将持续向上，而危废处置行业的特点决定了短期内危废处置产能难以大幅提升，危废处置量价齐升的局面将继续维持，危废处置行业盈利模式清晰且现金流状况良好，是环保板块中较为优质的细分领域，建议积极配置。由于危废处置行业集中度较低，加上危废处置受地域限制，外延 +自建将是危废企业加速抢占市场的主要手段，可实现异地复制以及加速外延拓张的危废处置企业未来 有望进一步提升市场份额，建议关注标的： 东江环保、高能环境、金圆股份 。 风险提示 ： 项目建设不达预期风险，行业竞争加剧风险 - 30 .00 %- 20.00 %- 10.00 %0.0 0%10 .00%20 .00%30 .00%环保工程及服务 沪深 300请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 投资策略报告 内容目录 前言 . - 4 - 供需格局不匹配，处置缺口难补齐 . - 6 - 供给端：监管趋严 &上 游产废企业盈利回升，危废含量持续攀升 . - 6 - 需求端：地域产能错配，产能难以大幅提升 . - 11 - 危废处置市场规模超千亿，无害化市场潜力可期 . - 16 - 龙头 公司市占率低，外延并购为主旋律 . - 18 - 行业分散性高，龙头公司市占率低 . - 18 - 跑马圈地时代，外延并购仍将是主旋律 . - 19 - “清废行动”在出发，危废处置波澜起 . - 21 - 投资建议及重点公司 . - 24 - 东江环保：危废处置龙头，业务版图持续扩张 . - 24 - 高能环境 ： 危废业务快速成长，修复项目订单充足 . - 26 - 金圆股份：水泥窑协同处置新军崛起 . - 28 - 风险提示 . - 29 - 图表目录 图表 1：主要产废行业 . - 4 - 图表 2：各行业危废产量占比 . - 4 - 图表 3： 2015 年我国危 废产物种类构成 . - 5 - 图表 4：危废处置方法 . - 5 - 图表 5：利用是处理危废的主要途径 . - 6 - 图表 6： 2011-2016 年我国危废产量情况 . - 7 - 图表 7：化学原料及制品行业盈利情况（亿） . - 7 - 图表 8： 有色金属冶炼及加工行业盈利情况（亿） . - 7 - 图表 9：石油加工、炼焦加工行业盈利情况（亿） . - 8 - 图表 10：有色金属采选行业盈利情况（亿） . - 8 - 图表 11：造纸及纸制品行业盈利情况（亿） . - 8 - 图表 12：黑色金属冶炼及压延行业盈利情况（亿） . - 8 - 图表 13：两高司法解释对非法危废处置行为的定罪量刑 . - 8 - 图表 14： “两高司法解释”升级 . - 9 - 图表 15：环保督查下危废非法处置行为显现 . - 9 - 图表 16：统计局口径下的危废产量高于环保部统计数据 . - 10 - 图表 17：发达国家危废与一般固废占比 . - 11 - 图表 18：测算的实际危废产生量（万吨） . - 11 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 投资策略报告 图表 19：危废核准规模及实际运营规模（万吨） . - 11 - 图表 20： 2016 年各省份危废产生规模及危废运营规模（万吨） . - 12 - 图表 21：各省份危废处置缺口（万吨） . - 12 - 图表 22：广东省危险废物移出外省的行政许可工作流程 . - 13 - 图表 23：部分省份危废跨省转移相关条例 . - 13 - 图表 24：危废经营牌照数量短期难以大幅提升 . - 14 - 图表 25：水泥窑协同处置优势 . - 14 - 图表 26：水泥窑协同处置相关政策 . - 15 - 图表 27：水泥窑协同处置占比较低 . - 16 - 图表 28：危废处理市场总空间测算（以产废量为口径计算） . - 17 - 图表 29：危废处理市场总空间测算（以处置量为口径计算） . - 17 - 图表 30：主要危废处置公司危废产能（吨 /年） . - 18 - 图表 31：以危废处置资质为基数测算的市占率 . - 19 - 图表 32：以实际危废处置情况测算的市占率 . - 19 - 图表 33：危废处置公司外延并购 . - 20 - 图表 34：危废的 跨界收购 . - 21 - 图表 35：非法倾倒案件频发 . - 21 - 图表 36：“清废行动”挂牌督办问题相关工作 . - 22 - 图表 37：“清废行动”发现的问题分布 . - 23 - 图表 38：长江经济带各省危废处置缺口 . - 24 - 图表 39：危 废处置能力稳步上升 . - 24 - 图表 40：东江环保 2017 年收购危废标的 . - 25 - 图表 41：海螺创业已投运水泥窑协同处置项目 . - 26 - 图表 42：广晟公司旗下一级企业 . - 26 - 图表 43：高能环 境持续扩张危废版图 . - 26 - 图表 44：高能环境 2018 年订单情况 . - 27 - 图表 45：金圆股份危废处置项目 . - 28 - 图表 46：江西新金叶危废处置资质 . - 28 - 图表 47：金圆股份非公开发行募投项目 . - 29 - 图表 48：重 点公司估值表 . - 29 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 投资策略报告 前言 危险废物管理是环境保护的重要组成部分，对防范环境风险、维护生态安全具有重要意义，而我国对危险废物的管理起步较晚，防范意识不够，直至 1996 年固体废物污染防治法的实施，危废管理制度体系才算正式搭建 ， 虽然相关法律法规在不断的完善和补充， 但 由于发展时间较短，危废管理中 仍存 在 不足之处 ，从危废的非法掩埋、非法倾倒等事件中可窥知一二 。 目前国家对危废管理重视程度不断提升，危废管理正逐渐向规范化发展， 危废企业迎来快速成长机遇 ， 行业发展前景可期。 危险废物的种类和性质千差万别，污染特性差异大，为实现危废的精细化管理， 2016 年 6 月，环保部发布了最新版国家危险废物名录，新版名录明确了医疗废物的管理内容并且修改了危险废物与其他固体废物的混合物，将原有的危险废物调整为 46 类 479 种（ 362 种来自原名录，新增 117 种）。 从危废产生的来源端来看，化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、石 油加工炼焦加工及有色金属采选行业为产废的主要来源，这四大行业危废产量占危废总量比重约为 56.2%，除此之外，造纸、黑色金属冶炼、通信电子等行业也属于危废产量较高行业。 图表 1：主要产废行业 来源：中泰证券研究所 图表 2：各行业危废产量占比 危险废物医用类医院、制药企业等农用类农药生产商等有机物类采矿业、化工、印染等无机物类化工制造、水泥石膏等金属类冶金、电子制造等混合类化学品、药类制造等请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 投资策略报告 来源：北极星环保网，中泰证券研究所 注：统计数据为 2015 年 从危废产物的种类来看，无机类危废（包括废碱、废酸、石棉废物 等 ）产量占比较高，比重约为 30.9%，其他无法确认分类的危废产量占比为32.1%，有色金属类危废占比仅约为 9.8%。 图表 3： 2015 年我国危废产物种类构成 来源：危废产业网，中泰证券研究所 目前我国危废处理方式主要有无害化处理及资源化利用两种方式。资源化利用是指危废处置企业通过加工、提纯等方式将可回收的危险废物变成可再利用的资源， 无害化处理则是危废处置企业将不可回收危废进行预处理，然后将预处理后的危废进行焚烧填埋以实现危废的无害化。 图表 4：危废处置方法 化学原料及化学制品2 4 . 0 %有色金属冶炼及压延加工1 1 . 2 %石油加工、炼焦加工1 0 . 9 %有色金属采选1 0 . 1 %造纸及纸制品7.6%黑色金属冶炼及压延6.4%通信及电子设备制造5.9%非金属矿采5.8%化学纤维制造3.0%金属制品2.3%其他1 2 . 8 %其他3 2 . 1 %废碱1 5 . 7 %废酸1 4 . 4 %石棉废物1 3 . 8 %有色金属冶炼废物9.8%无机氰化物废物8.9%废矿物油5.4%请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 投资策略报告 来源：中泰证券研究所 根据环保发布的 2017 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报，2016 年， 2014 个大、中城市工业危废产量达 3344.6 万吨，综合利用量1587.3 万吨，处置量 1535.4 万吨，贮存量 380.6 万吨。工业危废综合利用量占处置总量的 45.3%，处置、贮存分别占 43.8%、 10.9%， 综合利用 （资源化） 以及无害化处置在危废处理中各占据半壁江山 。 图表 5：利用是处理危废的主要途径 来源： 2017 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报 ，中泰证券研究所 供需格局 不匹配， 处置缺口 难补齐 供给端： 监管趋严 &上游产废企业盈利回升，危废含量持续攀升 危险废物可回收物资源化利用不可回收物预处理（物理法、化学法、固化稳定）分类焚烧填埋无害化处理加工资化化处理4 3 . 8 %4 5 . 3 %1 0 . 9 %处置量 综合利用量 贮存量请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 投资策略报告 危废产量持续攀升 。根据环保部 2017 年发布的 2017 年全国大、中城市固体废物污染环境防治年报， 2016 年全国危废产生量为 5347.3 万吨，同比增长 34.5%，危废产量增速同比增加 25.1pct，危废产量一路持续攀升 ，我们认为主要原因有： 1）工业企业盈利情况好转，企业产能的提升导致生产过程中产生的危废增加； 2）“两高”司法解释出台后，企业谎报、漏报危废产量的情况得到有效遏制，实际产废统计数量增加；3）环保督查趋严，危废监管力度加大，暴露大量企业堆存的未处置 危废 。 图表 6： 2011-2016 年我国危废产量情况 来源：统计局，中泰证券研究所 工业企业盈利能力好转，危废产量也随之提升 。之前由于工业企业整体处于产能过剩状态，企业议价能力有限，受此影响，工业企业的盈利空间受到挤压，但是在 2015 年之后，行业的去库存使得企业的议价能力再次提升，工业企业盈利状况均出现好转，大企业复产及产能提升动力强，观察部分危废产量居前的工业行业， 2015 年后盈利能力均呈现向上趋势，因此我们认为危废产量的提升与工业企业的复产呈正相关关系。 图表 7：化学原料及制品行业盈利情况（亿） 图表 8：有色金属冶炼及加工行业盈利情况（亿） 来源： wind,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 - 1 5 %- 1 0 %- 5 %0%5%1 0 %1 5 %2 0 %2 5 %3 0 %3 5 %4 0 %01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6危废产量（万吨） 同比增速（ % ）01 0 0 02 0 0 03 0 0 04 0 0 05 0 0 06 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 605 0 01 0 0 01 5 0 02 0 0 02 5 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 投资策略报告 图表 9：石油加工、炼焦加工行业盈利情况（亿） 图表 10：有色金属采选行业盈利情况（亿） 来源： wind,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 图表 11：造纸及纸制品行业盈利情况（亿） 图表 12：黑色金属冶炼及压延行业盈利情况（亿） 来源： wind,中泰证券研究所 来源： wind,中泰证券研究所 非法倾倒定罪量刑，倒逼危废走向正规处置 。 2013 年 6 月，最高人民法院与最高人民检察院联合发布了关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释，对污染环境罪的定罪量刑标准等问题作出 了明确：非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的行为被认定为严重污染环境，处以三年以下有期徒刑或拘役，并处或者单处罚金；非法排放、倾倒、处置危险废物十吨以上的行为被认定为污染环境特别严重，处三年以上七年以下的有期徒刑，并处罚金。两高司法解释正式出台后，对危废的非法处置具有震慑作用，在一定程度上遏制了产废企业谎报、瞒报等现象，从统计数据来看，实际危废产量在此之后也出现了明显抬升。 图表 13：两高司法解释对非法危废处置行为的定罪量刑 02 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 01 4 0 01 6 0 01 8 0 02 0 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 601 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 702 0 04 0 06 0 08 0 01 0 0 01 2 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 701 0 02 0 03 0 04 0 05 0 06 0 07 0 08 0 09 0 02 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 投资策略报告 来源：最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释（ 2013 年版），中泰证券研究所 “两高司法解释”升级，法网不断收紧。 2016 年 12 月，两高司法对 2013年解释“升级”，环境污染法网不断收紧，新解释中规定：向无危险废物经营许可证者提供或者委托其收集、贮存、利用、处置危险废物，严重污染环境的，以共同犯罪论处；排放、倾倒、处置含铅、汞、镉、铬、砷、铊、锑的污染物，超过国家或者地方污染物排放标准三倍以上的，应当认定为“严重污染环境”。新解释的出台将进一步打击协同非法处置危废及倾倒重金属污染物情况，在此影响下，危废产量的统计数据将持续增加。 图表 14： “两高司法解释”升级 来源：最高人民法院、最高人民检察院关于办理环境污染刑事案件适用法律若干问题的解释（ 2016 年版），中泰证券研究所 环保督查趋严，危废非法处置行为显现 。 2016 年，第一批中央环保督察工作全面启动，督查结果显示存在大量危废非法处置行为，在督察的重压下，危废生产单位只能将所产危废送入正规处置渠道，环保督查在一定程度上加速了危废进入正规处置的节奏，而环保督查未来只严不松的趋势有望持续挖掘出更多隐藏危废。 图表 15：环保督查下危废非法处置行为显现 行为范围 认定 处罚（1 ）在饮用水水源一级保护区、自然保护区核心区排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质的；（2 ）非法排放、倾倒、处置危险废物三吨以上的；（3 ）非法排放含重金属、持久性有机污染物等严重危害环境、损害人体健康的污染物超过国家污染物排放标准或者省、自治区、直辖市人民政府根据法律授权制定的污染物排放标准三倍以上的；（4 ）通过暗管、渗井、渗坑、裂隙、溶洞、灌注等逃避监管的方式排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质的；严重污染环境处三年以下有期徒刑或者拘役，并处或者单处罚金非法排放、倾倒、处置危险废物一百吨以上的污染环境后果特别严重处三年以上七年以下有期徒刑，并处罚金（1 ）在医院、学校、居民区等人口集中地区及其附近，违反国家规定排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质或者其他有害物质的；（2 ）在重污染天气预警期间、突发环境事件处置期间或者被责令限期整改期间，违反国家规定排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质或者其他有害物质的；（3 ）具有危险废物经营许可证的企业违反国家规定排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质或者其他有害物质的严重污染环境并从重处罚造成重大环境污染事故，致使公私财产遭受重大损失或者严重危害人体健康的，处五年以上十年以下有期徒刑，并处罚金；后果特别严重的，处十年以上有期徒刑，并处罚金新增内容 行为范围细化重金属污染环境入罪标准排放、倾倒、处置含铅、汞、镉、铬、砷、铊、锑的污染物，超过国家或者地方污染物排放标准三倍以上的；排放、倾倒、处置含镍、铜、锌、银、钒、锰、钴的污染物，超过国家或者地方污染物排放标准十倍以上的重污染天气预警期间排放有害物质从重处罚在重污染天气预警期间、突发环境事件处置期间或者被责令限期整改期间，违反国家规定排放、倾倒、处置有放射性的废物、含传染病病原体的废物、有毒物质或者其他有害物质的明知无经营许可还提供贮存的以共同犯罪论处明知他人无危险废物经营许可证，向其提供或者委托其收集、贮存、利用、处置危险废物，严重污染环境的，以共同犯罪论处请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 投资策略报告 来源：北极星环保网，中泰证券研究所 危废实际产量应远高于统计数据。 对比统计局与环保部发布的相关数据，根据统计局口径， 2010 年工业危废产量为 4573.7 万吨，而根据环保部口径， 2010 年工业危废产量为 1587 万吨，统计局口径下的危废产量远高于环保部的统计数据，而我们认为危废的实际产量应该比统计局口径下的危废产量更高，主要因为： 1）产废企业隐瞒不报、少报等问题仍存在； 2）部分规模较小的企业未被纳入统计口径。 图表 16：统计局口径下的危废产量高于环保部统计数据 来源：环保部，统计局，中泰证券研究所，注：统计年份为 2010 年 对标发达国家 ， 估计我国实际危废产生量约 1.28 亿吨 。从危废产量占一省份 问题衡水市枣强县大营污水处理厂周边2 万多吨含铬污泥长期堆放辛集市制革园区锚营垃圾暂存场长期非法堆放含铬蓝皮丝8 0 0 余吨蠡县兴雅泰皮业、保定若斯特皮革、邢台南宫正浩皮草、辛集宏四海皮革等企业产生的大量喷涂浆渣、含油污泥、废有机溶剂、灰浸废碱液、废活性炭等危险废物未得到有效收集处理内蒙古神华包头煤化工2 0 0 0 吨活性污泥、包头铝业公司6 3 0 0 吨电解槽大修渣超期贮存盐城市滨海县头罾化工园区将数千吨化工废料倾倒在海边渔场灌南县连云港化工产业园、灌云临港产业区化工园超期贮存大量危险废物建湖县江苏克胜股份有限公司厂区内填埋农药残渣江西有1 3 家危废生产单位的危废去向不明或处置不规范，5 家危废生产单位的危废长期存放广西关停3 3 家有色冶炼企业遗留各类废渣约3 2 . 3 万吨，其中危险废物1 3 . 7 万吨上海 上海浔兴拉链制造有限公司产生的危险废物去向不明重庆 含汞废物等处置能力不足，部分企业出现危险废物积压情况湖南 堆存的含镉废渣超过6 3 万吨，含砷废渣超过1 1 4 万吨河北江苏0500100015002000250030003500400045005000综合利用量 贮存量 处置量 总生产量环保部数据 统计局数据单位：万吨