2018年传媒互联网行业发展分析报告.pptx

2018年传媒互联网行业发展分析报告,2018年6月4日,目 录,2,一、板块持续回调，风险继续释放,二、版权付费市场持续高景气,三、3-4线城市消费升级之院线机会,四、微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友五、投资建议：注重现金流指标,六：风险提示,板块回顾：指数深度调整，风险逐步释放,3,1.板块指数自2016年以来持续调整2.板块估值水平大幅回落,3.导致板块持续调整的因素探讨,板块回顾：指数深度调整，风险持续释放,4,5,12.32%,10.30%,2.81% 1.86%,0.71%,-1.71%,-3.51% -3.89%,-5.13%,-7.32% -8.17%,-8.37% -8.38% -8.44%,-9.90%-10.31%-11.98%-11.99%-12.71% -13.03%,-14.09%-14.16%-14.39%-14.46%-14.56%-15.03%-18.04%-20.82%,-10%-15%-20%-25%,-5%,5%0%,15%10%,1.2018年至今仍跑输大盘2018年初至今，传媒板块整体下跌14.16%，跑输大盘和中小板、创业板。在中信一级口径下，传媒指数截止6月4日，下跌14.16%，位居所有一级行业中下游，同期也跑输了沪深300（-5.54%）、中小板综（-8.67%）和创业板综（-5.79%）。图表 1：2018 至今各版块涨跌幅统计（%，中信一级口径）20% 17.11%,2.板块估值水平出现回升,2017年传媒板块动态市盈率为34.67倍，2018年截至5月29日，传媒板块动态市盈率为,42.89倍，较年初出现小幅上涨。整体来看，传媒板块动态市盈率位于深证综指和创业板综指之间，历史上往往在触及深证综指估值时迎来阶段底部，触及创业板综指时迎来阶段顶部。2010-2017年传媒板块、创业板和深证综指估值水平（PE_ttm）,创业板综160140120100806040202018 年至今传媒板块估值情况（PE_ttm）传媒（中信）,深证综指深证综指,传媒(中信)创业板指,65.0060.0055.0050.0045.0040.0035.0030.0025.0020.00截止 5 月 29 日6,3.板块持续调整因素探讨（1）政策监管趋严：限制题材、限制片酬、控制游戏版号、停播综艺、整改活跃APP、管控短视频、直播等平台（2）轻资产、业绩增长可预测性较差，不稳定（3）板块商誉较多传媒板块商誉情况统计,传媒子版块平面媒体广播电视电影动画互联网整合营销传媒整体,商誉（亿元）137.3990.19308.94667.24346.511550.27,商誉/净资产9.3%7.68%36.4%33.01%40.45%24.30%,截止 5 月 29 日7,目 录,8,一、板块持续回调，风险继续释放,二、版权付费市场持续高景气,三、3-4线城市消费升级之院线机会,四、微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友五、投资建议：注重现金流指标,六：风险提示,版权付费市场高景气,中国版权市场环境持续改长久以来，中国版权市场盗版较为严重，我们认为主要原因为盗版成本低、政策法规不健全、民众版权意识薄弱等。随着技术进步、消费升级、相关政策及法律及版权市场环境不断改善，中国版权市场迎来迅猛发展。,9,图表：版权市场不断改善推动因素,图表：三个角度看版权市场变迁,网络版权成为版权产业的中间力量。在2006年-2017年的十多年年间，我国网络核心版权产业规模年均增长率保持在30%以上，产业规模增长超过了30倍。中国版权市场规模已逐步接近美国市场，且仍将保持相对高速的增长。,10,图表：中国网络版权行业规模及增速,图表：美国网络版权行业规模及增速,版权付费市场高景气,中国版权市场趋势：趋势一：版权市场正版化趋势进一步加强，版权付费成为主流。以网络视频行业为例，近年来各大视频网站不断积累优质内容，慢慢养成用户付费习惯。2013年，付费用户开始成为网络视频行业核心增长动力，各大视频网站组建了反盗版联盟，坚决打击盗版视频。2017，网络视频有效付费用户规模预计达1.15亿，同比增长超50%。趋势二：版权保护机制日益完善，新技术投入反盗版斗争。版权保护的机制体制将随着时代的变化适时而变，及时补足法律盲点。利用新技术自动鉴别盗版作品、产品也将成为重要的维权手段，在降低维权成本的同时提高维权效率。趋势三：中国版权市场更加开放，版权贸易机制更加健全。随着版权市场进一步完善，创新积极性将进一步被激发，版权产品在国际市场上的竞争力也会相应提升，将有越来越多的优秀国内版权输出。与之相匹配，中国的版权贸易机制也一定会更加健全，从而推动中国文化走向世界。11,版权付费市场高景气,中国视觉素材行业起步晚，目前处于高速成长期。我们测算2018年图片市场规模有望超65亿元，未来三年有望保持20%-30%的复合增速。美国的图片行业市场规模占广告市场规模比例约为2.4%。假设中国广告市场未来五年保持5.5-6.5%的年复合增长率，图片市场占比达到1.5%-2.5%，则到2022年，图片市场潜在规模为130亿-255亿元。,12,图表：中泰传媒组测算图片市场规模及增速,图表：中国图片市场潜在规模测算（单位：亿元）,版权付费市场高景气图片,图片版权市场集中度提升，龙头受益在PGC图片领域，形成了以视觉中国为首的一超多强的格局，我们预测视觉中国在正版PGC图片交易市场的实际市占率超50%。视觉中国借壳上市以来高速发展，市场影响力远超竞争对手，其图片在自媒体等新兴领域随处可见。市场集中度进一步提升。,13,图表：视觉中国营收及净利情况（百万元）,图表：2014年前后正版图片市场格局,版权付费市场高景气图片,影视行业发展进入换挡期互联网成为影视剧行业高速发展的重要助力。从市场规模角度来看，影视剧在电视台端的规模已趋于平稳，网端成为行业增长的主要推动力，2014-2017年年均复合增速超过55%；从用户观看时长来看，电视台端的观看时长呈现下滑趋势，2016年被网端超越，其中PC端时长也趋于稳定，而移动端仍处于高速增长阶段。,14,图表：不同渠道人均观看时长,图表：影视剧在台端与网端的市场规模,版权付费市场高景气网络视频,网络视频行业增长动能转换，C端付费进入黄金时代网络视频平台作为影视行业的下游之一，近些年经历了快速增长，目前网络视频用户规模已进入低成长期。行业收入主要来源于广告及会员付费两项业务。我们认为依托付费率及ARPU值“价升”的会员付费业务有望接力依托用户数“量增”作为支撑的广告业务，成为新的发展动能。,15,图表：在线视频用户规模,图表：在线视频行业规模及增速,版权付费市场高景气网络视频,会员付费业务近年来迎来爆发。一方面，高质量内容不断涌现，移动流量成本降低及移动支付的普及为视频观看及付费创造便利条件，用户付费习惯逐渐形成；另一方面，80/90后逐步成为消费主力，习惯发生变迁，原有的有线电视付费部分被视频网站会员付费所取代。会员付费收入的增长主要来源于付费人数的增长。,（美元兑人民币汇率使用6.4计算）16,图表：付费会员月度ARPU值（元）,图表：爱奇艺会员收入快速增长,版权付费市场高景气网络视频,我国视频付费市场成长空间大，带动影视内容版权需求相比于美国等海外成熟市场，国内视频付费在付费率、ARPU值等方面依然,有较大提升空间。 付费率方面，目前国内视频用户付费率不足20%，相比美国有线电视50%、互联网视频43%和我国数字电视28%的付费率，依然存在较大成长空间； ARPU值方面，国内巨头月均不足15元人民币，而美国巨头超过8美元，提升空间巨大。图表：我国视频付费用户数量及预测17,版权付费市场高景气-网络视频,目 录,18,一、板块持续回调，风险继续释放,二、版权付费市场持续高景气,三、3-4线城市消费升级之院线机会,四、微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友五、投资建议：注重现金流指标,六：风险提示,2017年票房同比增长22%，观影人次提升18.08%2017年国内电影票房实现22%的稳定增长（扣非后预计15%左右），增速重回两位数，同,时观影人次同比增长18.08%，银幕下沉效应明显，二线以下城市观影需求逐步释放。2006-2017年国内电影票房、银幕、观影人次、票价情况一览19,院线板块：内容质量提升，三四线拥有更大增长潜力,从豆瓣和猫眼数据来看，票房前20的国产片口碑总体略有提升。2017年票房前20国产片豆瓣平均分为6.2（不包括建军大业），较2016年提升0.2分，猫眼平均评分为8.53，较2016年提升0.1分。2017年国产片豆瓣分7分以上为7部，而2016年为4部，6分以上为13部，而2016年为11部。图表38：2016-2017年票房前20影片豆瓣分与猫眼评分对比20,院线板块：内容质量提升，三四线拥有更大增长潜力,21,中期,长期,天花板,中期,长期,天花板,中期,长期,天花板,城镇化率（% ）城市人口（亿人）城镇人均观影次数（次）票价（元）总票房（亿元）,60%8.42.532672,65%9.1332874,70%9.83.5341166,60%8.4334857,65%9.13.5341083,70%9.84351372,60%8.43.5351029,65%9.14351274,70%9.84.5371632,悲观预期,中性预期,乐观预期,院线板块：内容质量提升，三四线拥有更大增长潜力中性预测下国内票房2018年有望突破640亿我们分别依照国内城镇人口数、城镇化率、电影票均价以及观影次数做了国内票房在悲观预期、中性预期以及乐观预期三种情况下的测算：根据全球各国的城市人口人均观影次数统计计算，最低为日本的1.4次，最高为韩国的5.2次，平均在3.5次左右。悲观预期下，国内人均观影次数低于平均值，中性预期下基本等于平均水平，乐观预期下高于平均值。票价方面我们考虑了服务费因素，在2016年的基础上增加了3元服务费，同时分别就悲观预期、中性预期以及乐观预期给予了不同的平均票价。国内票房分析（考虑服务费因素）,22,基于中性预期，预测2018-2020年票房情况,院线板块：内容质量提升，三四线拥有更大增长潜力,院线板块：内容质量提升，三四线拥有更大增长潜力三四线城市票房增速明显，增长潜力较大。根据我们统计的2018年1-4月票房增速和观影人次增速的情况来看，在春节档期间三四线城市票房增速和观影人次明显，高于一二线城市。受益于三四线城市居民的整体消费升级和观影习惯的养成，我们认为三四线城市未来票房增长潜力更大，在三线城市布局完善的院线公司将拥有更大的业绩弹性。,1-4月全国1-5线城市重点影投票房同比增长情况,1-4月全国1-5线城市重点影投观影人次同比增长情况,目 录,24,一、板块持续回调，风险继续释放,二、版权付费市场持续高景气,三、3-4线城市消费升级之院线机会,四、微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友五、投资建议：注重现金流指标,六：风险提示,小程序：流量红利接近尾声，腾讯打响用户时间争夺战,25,2017年底小程序月活用户突破3亿微信小程序运营形态,流量红利期接近尾声，存量博弈愈演愈烈，微信小程序应运而生。2017年我国移动互联网月活跃设备约为10.85亿，而微信的月活跃用户就高达9.89亿，占比91.15%。小程序诞生一年多来，目前月活用户已经突破3亿，已经上线的小程序58万个。小程序主要分为轻APP和OMO连接器。依靠小程序导流，在给不同类别的APP赋予一定的分流比例之后，我们估算2018年微信每日人均使用时长有望突破90分钟再创新高。微信通过小程序分流其他APP的时间估算,小程序：微信重构移动互联网广告生态,26,朋友圈广告和小游戏广告示意图,移动广告持续高增，并在网络广告中的占比不断提升。2017年移动广告市场规模高达2650亿元，在网络广告中的占比高达66.8%，近5年来CAGR更是高达66.80%。微信打造全场景、社交化互联网广告生态。目前微信的广告位一共有4个，分别位于朋友圈广告、公众号文中、公众号底部广告位和小程序广告位。通过与国外互联网科技巨头Facebook的比较，我们发现2017年Facebook的ARPU值几乎是腾讯的3倍，所以我们认为在国内飞速发展的移动广告市场，腾讯的广告收入仍有较大的提升空间。投资策略：建议关注平治信息、科达股份、华扬联众。Facebook与腾讯的ARPU对比,Facebook腾讯网络广告收入（百万元）微信MAU（百万）ARPU（元/年）ARPU（美元/年）,201320135,03435514.182.25,201420148,30850016.622.64,2015201517,46869725.063.98,2016201626,97088930.344.82,2017201740,43998940.896.49,目 录,27,一、板块持续回调，风险继续释放,二、版权付费市场持续高景气,三、3-4线城市消费升级之院线机会,四、微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友五、投资建议：注重现金流指标,六：风险提示,现金流！现金流！现金流！,当前降杠杆的市场背景下，企业现金流是否足够健康，是相较于账面利润更为重要的指标。,经营活动产生的净现金流情况,29,分众传媒（002027.SZ）,线下生活圈媒体广告市场持续高增，分众传媒为细分领域龙头，享受产业优势及估值溢价。, 最新CTR行业数据显示4月我国电梯电视、电梯海报、影院视频广告刊例收入分别,同增31%、23.6%、14.6%，传统行业广告主有加大楼宇广告投放的趋势，线下媒体广告价值持续提升。, 电影市场趋势向好，观影人次提升，影院视频广告与当期影片及票房有一定的相,关性，其投放受益于消费升级。, 渠道下沉+海外市场拓展，培育未来业务新增长点。未来有望通过提高点位覆盖及,框架、电视媒体设备服务升级获得刊例价提升空间。, 技术提升带来长期增长空间。我们认为公司未来有望实现线下与线上大数据打通，,利用数据分析实现用户相对精准营销，从而打开公司长期发展空间。,现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。,分众传媒过去三年经营性现金流持续充沛，且目前公司股权质押占流通A股比不足30%，属于传媒板块中民企资金能力较强的标的。,盈利预测：我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润70.8、85.4亿元，EPS为0.58、0.70元/股。,横店影视（603103.SH）,三大核心看点：,影院运营以资产联结模式为主，利于统一管理以及卖品、广告、衍生品业务拓展。截至2017年，公司旗下共拥有340家已开业影院，其中资产联结型影院266家，占比达到78%，2017年公司票房收入达24.4亿元，在全国院线中排名第8位，其中资产联结型影院票房收入达21.52亿元，在国内影投公司中排名第3位，资产联结影院票房占比总票房达到88.2%。资产联结模式更加利于影院统一管理，提升标准化程度和服务效率，同时对于卖品、广告、衍生品业务的拓展也更加有利。,影院重点布局二线及以下高增长潜力城市。横店影视提前布局高速增长的三、四、五线城市影院市场。我国三、四、五线城市观影人次、票房收入增速超过一、二线城市，且当前增长潜力高于市场相对饱和的一、二线城市，2018年1-4月，公司一线城市票房同比增长为-0.71%，二线城市为14.7%，三至五线城市分别同比增长大幅增长26.76%、34.72%、27.69%。,背靠横店控股，产业链上游相关资源丰富。横店控股集团下属共包括有49家控股子公司，在影视、旅游、体育领域均有布局，与上市公司业务形成良好补充。横店影视主营为院线发行和电影放映，处于影视产业链的中下游，控股母公司在影视产业上游包括影视拍摄基地、制作、交易、投资等业务层面可以给予上市公司更好支持。,盈利预测：我们预计横店影视2018-2019年实现归母净利润4.34、5.09亿元，同比增长31.12%、17.37%，EPS为1.08、1.27元/股。,视觉中国(000681.SZ),稀缺的平台型商业模式，整合全球优质PGC内容资源，建立强大护城河，提高竞争壁垒。公司是国内PGC图片领域的绝对龙头，也是全球最大的视觉内容平台之一，在庞大的供应商与客户群体间实现卡位。在线提供超过2亿张图片、1000万条视频素材和35万首各种曲风的音乐或音效。截至2017年底，获得公司视觉内容授权的国内客户已达10万个，其中企业客户数较上年新增48.7%，年度长协客户占比超过43%。,“内容”与“流量”强强联合，不断拓展应用场景。视觉中国持续扩大与互联网平台及大流量入口的战略合作，与包括搜索引擎（百度、搜狗）、广告平台（百度霓裳、阿里汇川）、自媒体平台（腾讯企鹅号、百度百家号、阿里大鱼号、一点/凤凰大风号）、电商平台（淘宝）等合作，持续开拓新的应用场景。有利于公司拓展用户，提升在图像大数据、人工智能领域的核心竞争力。,不断寻求突破，技术优势持续强化。结合大数据，公司建立了一整套研究、开发、迭代体系，不断提升人工智能在图像识别技术、智能搜索技术、词库技术等视觉领域应用，推出了丰富的产品服务，包括：1）多样的交付平台、2）弹性搜索架构、3）鹰眼平台、4）大象AI平台（自动标签、人脸识别、文章智能配图）。,盈利预测：我们预计视觉中国2018-2019年实现归母净利润3.80、4.89亿元，同比增长30.75%、28.6%，EPS为0.54、0.70元/股。,31,完美世界（002624.SZ）,游戏业务分析：产品精品化，类型多元化，用户年轻化。,移动端布局：品类丰富、受众拓展，储备有超过14款新产品。1）年轻化转型：游戏受众向低年龄层级用户拓展，更加照顾到女性玩家，更多的二次元及“萌系”产品，年轻化的品牌代言。2）产品品类多元化：公司以MMO端游起家，2016年大规模推广移动游戏主要以传统MMO武侠品类为主，2017年开始逐步试水二次元画风，同时积极向格斗、沙盒、策略、卡牌、Moba等品类拓展。3）开启与腾讯的合作：完美世界、云梦四时歌手游将由腾讯独家代理发行。,PC及主机游戏：布局全面，国内领先。在Steam、WeGame等PC平台和XBOX、PS4、Switch等主机平台逐渐兴起的当下，优质内容市场空间广阔。公司计划2018年对传统大IP进行年轻化改造，有望推出新诛仙世界、诛仙之白夜妖形以及完美世界主机版。同时公司储备有边缘计划（逃杀类的战术射击游戏），进一步完善电竞产业布局。,影视业务分析：内容储备丰富。完美世界存货主要为影视项目，其中2017Q4存货同比增长218.09%，大幅提升的存货证明公司新增大量的影视项目，存货中包含12.95亿在产品，同比增长289.62%，依照影视项目拍摄周期，我们认为这部分产品将会在未来两年体现收益。,盈利预测及估值：预计公司2018-2019年实现营业收入分别为80.81亿元、92.38亿元，分别同比增长1.91%、14.31%；实现归属母公司的净利润分别为18.78亿元、23.35亿元，分别同比增长24.81%、24.34%。对应EPS分别为1.43元、1.78元，2018xPE为26倍。,目 录,33,一、板块持续回调，风险继续释放,二、版权付费市场持续高景气,三、3-4线城市消费升级之院线机会,四、微信流量变现，与腾讯对抗or与腾讯为友五、投资建议：注重现金流指标,六：风险提示,34,风险提示,政策收紧,现金流压力,人才流失,36,