2018年汽车行业中期投资策略：国内汽车产业扩大开放，推动行业优胜劣汰.pdf

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 Table_IndustryData Table_QuotePic 近 6 个月 行业指数 与沪深 300 比较 报告编号： QCNDCL-3 首次报告日期： 2018 年 6 月 4 日 Table_ReportInfo 相关报告： Table_Author 分析师 ： 黄涵虚 Tel： 021-53686177 E-mail： huanghanxushzq SAC 证书编号： S0870518040001 Table_Summary 主要观点 汽车市场销售回暖，乘用车、商用车市场平稳增长 1-4 月 汽车 累计销量 950.1 万辆，增长 4.8%。其中乘用车、客车、货车销量分别为 801.1 万辆、 13.7 万辆、 135.3 万辆，增长 4.5%、 4.6%、6.8%，汽车市场增速触底后回暖，各细分市场平稳增长 。自主品牌 方面，吉利 、上汽乘用车、广汽乘用车累计 销量达 51.5 万辆、 24.4 万辆、19.3 万辆， 累计同比 增长 41%、 53%、 18%，保持相对高增长 。 豪华汽车方面， 多数品牌如 一线 奥迪、奔驰 和二线凯迪拉克、捷豹路虎、雷克萨斯、沃尔沃等 均实现较大销量增幅 。 重卡方面， 1-4 月 累计销量 44.4 万辆， 累计同比 增长 14%， 销量维持在相对高位， 自卸车、搅拌车等重型工程车 成为主要销量支撑 。 受益 上半年 补贴政策过渡期，新能源汽车销量大增 今年补贴政策的平稳推进和过渡期抢装行情推动新能源汽车销量普遍大涨 ， 1-4 月新能源汽车累计销量 22.5 万辆，增长 149.2%，其中新能源乘用车、新能源商用车销量 分别达 19.8 万辆、 2.7 万辆，增长 142.4%、214.5%。 同时 受到双积分政策的影响，插混乘用车在新能源汽车销量中所占的比例显著升高。 外 资股比 限制 放开、进口关税下调，汽车产业 扩大 开放 我国汽车产业扩大开放， 4 月 发改委宣布， 2018 年将取消专用车、新能源汽车外资股比限制 ， 2020 年 、 2022 年 取消商用车 和乘用车 外资股比限制。 5 月关税税则委员会发布公 告， 7 月 1 日起 汽车整车税率降至15%，汽车零部件 税率降至 6%。 相关政策 不但 将直接推动国外新能源汽车品牌的国产化进程和进口汽车的销售情况， 更有望促进我国汽车行业企业优胜劣汰，提升汽车产业发展质量 。 投资建议 未来十二个月内， 维持 汽车 行业“增持 ”评级 我国汽车市场已进入平稳增长阶段， 但 汽车配置水平、零部件国产化比例的提高和电动化、智能化、互联化等新技术的发展 以及国内汽车产业的扩大开放 都将推动汽车产业升级，优质企业仍然可以在行业趋势下获得快速发展。建议持续关注 下游需求景气度较高的传统汽车细分领域 如优质自主、豪华品牌、重卡等 和新能源汽车板块 。汽车零部件方面，可关注受益于国产替代、海外拓展、新产品推出、政策推动等主线、业绩具备一定确定性的细分子行业龙头企业 。 Table_ForcastEval - 15%- 10%- 5%0%5%10%15%2017 - 12 - 04 2018 - 02 - 04 2018 - 04 - 04汽车 沪深 300增持 维持 证券研究报告 /行业研究 /中期 策略 日期： 2018 年 06 月 04 日 国内汽车产业 扩大 开放， 推动 行业优胜劣汰 2018年汽车 行业 中期 投资策略 行业： 汽车 中期 策略 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款 。 数据预测与估值： 重点关注股票业绩预测和市盈率 公司 名称 股票代码 股价 EPS PE PBR 投资评级 18E 19E 20E 18E 19E 20E 精锻科技 300258 14.16 0.77 0.98 1.21 18.4 14.5 11.7 3.41 增持 双环传动 002472 9.12 0.48 0.64 0.77 19.1 14.1 11.8 1.83 增持 中鼎股份 000887 15.87 1.06 1.25 1.48 14.9 12.7 10.7 2.47 增持 三花智控 002050 16.80 0.73 0.89 1.06 23.0 19.0 15.9 4.57 增持 银轮股份 002126 10.13 0.5 0.6 0.8 19.4 15.8 13.1 2.38 增持 资料来源：上海证券研究所 股价数据为 2018 年 6 月 1 日收盘价 中期 策略 2018 年 06 月 04 日 目 录 一、汽车市场动态概述 . 6 1.1 汽车市场销售回暖，乘用车、商用车市场平稳增长 . 6 1.2 一线自主新车型销量爬坡顺利，市场优势不断强化 . 7 1.3 关税下调叠加消费升级，豪华品牌需求有望持续改善 . 8 1.4 重卡市场销量维持相对高位，工程车支撑需求 . 9 二、新能源汽车、智能汽车市场动态概述 . 10 2.1 新能源汽车销量普遍大涨，插混车型比例升高 . 10 2.2 外资车企、造车新势力涌入新能源汽车制造领域 . 12 2.3 动力电池龙头企业优势扩大，汽车热管理系统量价齐升 14 2.4 各地路测管理办法相继出台，促进自动驾驶产业发展 . 16 三、汽车板块表现综述 . 18 3.1 上半年汽车板块表现跑输大盘，各行业中处于中游 . 18 3.2 汽车零部件、汽车服务跌幅较小，整车板块跌幅较大 . 18 四、汽车行业投资策略 . 19 4.1 未来十二个月内，维持汽车行业“增持”评级 . 19 4.2 投资策略 . 20 五、重点公司 . 20 5.1 精锻科技（ 300258）：受益大众自动变扩产 . 20 5.2 双环传动（ 002472）：配套属地化战略再获吉利项目 . 20 5.3 中鼎股份（ 000887）：并购海外优质企 业落地国内 . 21 5.4 三花智控（ 002050）：汽车热管理业务具备全球竞争力 . 21 5.5 银轮股份（ 002126）：积极拓展高端、新能源汽车市场 . 22 六、风险及不确定因素提示 . 22 中期 策略 2018 年 06 月 04 日 图 图 1 汽车累计销量（辆）及增速（ %） . 6 图 2 乘用车、客车、货车累计销量增速（ %） . 6 图 3 轿车、 SUV、 MPV 累计销量增速（ %） . 6 图 4 自主、日系、 德系、美系等累计销量增速（ %） . 6 图 5 重型、中型、轻型、微型货车累计销量增速（ %） . 7 图 6 大型、中型、轻型客车累计销量增速（ %） . 7 图 7 2018 年 1 月 -4 月自主品牌销量（万辆）及增速（ %） . 7 图 8 上汽乘用车新车型月销量（万辆） . 7 图 9 广汽乘用车新车型月销量（万辆） . 8 图 10 吉利汽车新车型月销 量（万辆） . 8 图 11 2018 年 1-4 月豪华品牌销量（万辆）及增速（ %） . 8 图 12 2018 年 1-4 月豪华车型销量（万辆）及增速（ %） . 8 图 13 2010 年 -2018 年重卡累计销量（万辆） . 10 图 14 2018 年 1-4 月主要厂商重卡销量（万辆） . 10 图 15 2015 年 -2018 年新能源汽车月度销量（万辆） . 10 图 16 2016 年 -2018 年新能源汽车销量构成（ %） . 10 图 17 2015 年 -2018 年新能源乘用车月度销量（万辆） . 11 图 18 2018 年 1 月 -4 月新能源乘用车厂商份额（ %） . 11 图 19 2016 年 -2018 年纯电动乘用车级别构成（ %） . 11 图 20 2016 年 -2018 年插混乘用车级别构成（ %） . 11 图 21 特斯拉注册成立上海公司 . 12 图 22 2012 年 -2022 年 中国新能源动力电池产量（ GWh） . 14 图 23 动力电池前三强企业市场份额（ %） . 14 图 24 年初至今汽车行业指数涨跌幅（ %） . 18 图 25 年初至今各 行业指数涨跌幅（ %） . 18 图 26 年初至今各子行业涨跌幅（ %） . 19 图 27 年初至今涨幅较大个股（ %） . 19 中期 策略 2018 年 06 月 04 日 表 表 1 进口汽车价格调整情况 . 9 表 2 造车新势力量产车型情况 . 12 表 3汽车产业投资管理规定对 纯电动汽车项目要求 . 13 表 4 动力电池相关行业政策 . 14 表 5 传统乘用车、新能源汽车热管理系统构成 . 15 表 6 上市公司新能源 汽车热管理相关产品 . 15 表 7智能汽车创新发展战略战略愿景 . 16 表 8 各地自动驾驶路测政策发布时间 . 16 表 9 企业自动驾驶路测牌照获得时间、自动驾驶布局情况 . 17 中期 策略 2018 年 06 月 04 日 一、 汽车市场动态概述 1.1 汽车 市场 销售 回暖 ，乘用车、商用车市场 平稳 增长 （ 1）整体市场：增速触底后逐步改善，乘用车、客车、货车销量 平稳 增长。 据中汽协， 1-4 月累计销量 950.1 万辆，累计同比增长 4.8%。其中乘用车、客车、货车累计销量分别为 801.1 万辆、 13.7万辆、 135.3 万辆，累计同比增长 4.5%、 4.6%、 6.8%。 图 1 汽车累计销量（辆）及增速（ %） 图 2 乘用车、客车、货车累计销量增速（ %） 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 （ 2）乘用车市场： 轿车增速回升， 德系相对强势， 韩系 、法系 显著改善。 据乘联会， 1-4 月狭义乘用车累计销量 748.4 万辆，同比增长 5.7%，轿车、 MPV、 SUV 累计销量 362.9 万辆、 59.0 万辆、326.5 万辆，累计同比增长 6.5%、 -14.5%、 9.5%。 据中国汽车工业信息网， 1-4 月自主、日系、德系、美系、韩系、法系乘用车累计销量 357.5 万辆、 134.6 万辆、 166.8 万辆、 88.1 万辆、 34.8 万辆、13.8 万辆，累计同比增长 3.5%、 4.1%、 9.3%、 -1.6%、 7.2%、 5.2%。 图 3 轿车、 SUV、 MPV 累计销量增速（ %） 图 4 自主、日系、德系、美系等累计销量增速（ %） 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 0 2 4 6 8 10 12 14 16 0 500 1 , 0 0 0 1 , 5 0 0 2 , 0 0 0 2 , 5 0 0 3 , 0 0 0 3 , 5 0 0 2013 - 02 2014 - 02 2015 - 02 2016 - 02 2017 - 02 2018 - 02销量 : 汽车 : 累计值 销量 : 汽车 : 累计同比- 40 - 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 2013 - 02 2014 - 02 2015 - 02 2016 - 02 2017 - 02 2018 - 02销量 : 乘用车 : 累计同比 销量 : 商用车 : 客车 : 累计同比销量 : 商用车 : 货车 : 累计同比- 30 - 20 - 10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2013 - 02 2014 - 02 2015 - 02 2016 - 02 2017 - 02 2018 - 02销量 :乘用车 :基本型 (轿车 ): 累计同比 销量 :乘用车 : M P V :累计同比销量 :乘用车 : S U V :累计同比- 60%- 50%- 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%2013 - 02 2015 - 02 2017 - 02自主 日系 德系 美系 韩系 法系中期 策略 2018 年 06 月 04 日 （ 3） 商用车市场 ： 重型货车 持续景气，过渡期抢装行情拉动客车销量 。 货车市场 1-4 月重型、中型、轻型、微型货车累计销量分别为 11.3 万辆、 5.3 万辆、 60.1 万辆、 20.3 万辆，同比增长 54.9%、15.9%、 9.2%、 -11.8%。客车市场 1-4 月大型、中型、轻型客车销量分别为 1.9 万辆、 1.5 万辆、 9.3 万辆，同比增长 31.7%、 33.9%、 1.7%。 图 5 重型、中型、轻型、微型货车累计销量增速（ %） 图 6 大型、中型、轻型客车累计销量增速（ %） 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 数据来源： Wind 资讯 上海证券研究所 1.2 一线 自主 新车型销量爬坡顺利 ， 市场优势不断强化 自主品牌 延续销量表现分化 趋势。统计各自主销量， 吉利汽车、上汽乘用车、广汽乘用车销量增速仍然维持在较高水平， 1-4 月累计销量 达到 51.5 万辆、 24.4 万辆、 19.3 万辆，增长 41%、 53%、 18%。上汽乘用车在前期荣威 RX5、荣威 i6、名爵 ZS、荣威 RX3 之后，近期推出全新 MG6、荣威 Ei6、荣威 RX8、荣威 Marvel X 等。 图 7 2018 年 1 月 -4 月自主品牌销量 （万辆）及增速 （ %） 图 8 上汽乘用车 新 车型月销量（ 万 辆） 数据来源： 产销快报 上海证券研究所 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 - 80 - 60 - 40 - 20 0 20 40 60 80 100 2013 - 05 2014 - 05 2015 - 05 2016 - 05 2017 - 05销量 :商用车 :货车 :重型 :累计同比 销量 :商用车 :货车 :中型 :累计同比销量 :商用车 :货车 :轻型 :累计同比 销量 :商用车 :货车 :微型 :累计同比- 60 - 40 - 20 0 20 40 60 2013 - 05 2014 - 05 2015 - 05 2016 - 05 2017 - 05销量 :商用车 :客车 :大型 :累计同比 销量 :商用车 :客车 :中型 :累计同比销量 :商用车 :客车 :轻型 :累计同比吉利汽车长安汽车长城汽车上汽乘用车广汽乘用车江淮汽车东风乘用车力帆股份海马汽车一汽夏利江铃驭胜- 100- 80- 60- 40- 2002040600 10 20 30 40 50 6001234567892016 - 01 2016 - 06 2016 - 11 2017 - 04 2017 - 09 2018 - 02荣威 R X 5 荣威 i6 M G Z S 荣威 R X 3全新 M G 6 荣威 E i5 荣威 R X 8 其他中期 策略 2018 年 06 月 04 日 广汽乘用车 GS4 销量略降， GA8、 GS7、 GS3 基本平稳，新车型 GM8 和 GA4 逐步爬坡至月销量 5000 辆和 3000 辆左右。 吉利汽车前期畅销车型博越、远景 SUV、帝豪 GL 销量维持高位，去年年底推出的新车型中远景 X3 月销量过万辆， S1、领克 01 车型月销量也在 8000 辆左右。 图 9 广汽乘用车 新 车型月 销量（ 万 辆） 图 10 吉利汽车 新 车型月销量（ 万 辆） 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 1.3 关税下调叠加消费升级，豪华品牌需求有望持续改善 豪华车市场在国内汽车市场消费升级的背景下 维持较快增长。1-4 月 除英菲尼迪和 林肯 销量小幅下降、宝马小幅增长 外均实现 较大销量增幅 ，包括一线豪华品牌的奥迪、 奔驰等和二线豪华品牌中的凯迪拉克、捷豹路虎、雷克萨斯、沃尔沃等 。 图 11 2018 年 1-4 月 豪华品牌销量（万辆） 及增速（ %） 图 12 2018 年 1-4 月 豪华车型销量（万辆） 及增速（ %） 数据来源： 网通社 上海证券研究所 数据来源： 乘联会 上海证券研究所 汽车关税下调后进口汽车普遍降价，进口汽车销售有望进一步改善。 5 月 22 日，国务院关税税则委员会发布公告，自 2018 年 7月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税。 汽车整车 税率为 25%012345672016 - 01 2016 - 06 2016 - 11 2017 - 04 2017 - 09 2018 - 02G A 8 G S7 G S3 G M 8 G A 4 其他024681012141618201603 201608 201701 201706 201711 201804博越 远景 SU V 帝豪 GL 远景 X1 远景 X3 S1 领克 01 其他1 6 . 0 3 3 . 5 5 . 9 5 1 . 3 3 2 . 3 1 5 . 2 2 2 . 4 - 3 . 5 - 5 . 0 - 10010203040506005101520252017 年 1 - 4 月销量（万辆） 2018 年 1 - 4 月销量（万辆） 同比（ % ）2 3 . 2 %8 1 . 8 %1 9 . 2 %3 4 . 4 %- 9 . 0 %8 . 4 %2 6 . 2 %1 0 . 2 %3 8 . 2 %2 6 . 8 % 2 9 . 1 %5 8 . 7 %2 1 . 9 %- 8 . 5 %1 4 . 1 %- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01234562017 年 1 - 4 月销量（万辆） 2018 年 1 - 4 月销量（万辆） 同比（ % ）中期 策略 2018 年 06 月 04 日 的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%。 我国汽车整车进口主要为乘用车， 2017 年占进口汽车总数的 96.3%，目前进口乘用车均适用 25%税率，本次降税幅度达到 40%，使 进口汽车 价格 在 5 月初因增值税下调之后继续下降 。近年来国内汽车市场消费升级趋势显著，豪华品牌汽车销量增速长期高于行业增速，进口汽车价格的降低将进一步推动豪华汽车市场需求的改善。 表 1 进口汽车价格调整情况 品牌 名称 降价时间 涉及 进口 车型 降价金额（万元） 特斯拉 2018.5.22 Model S、 Model X 4.8-9.0 Jeep 2018.5.22 大切诺基 5.0-6.5 沃尔沃 2018.5.24 XC90、 V90、 V60、 V40 1.7-10.0 奔驰、 smart 2018.5.24 A-S 级、 CLA、 GLC、 GLS、 迈巴赫、 smart 0.7-18.4 三菱 2018.5.24 帕杰罗 1.5 福特 2018.5.24 探险者、 Mustang、猛禽、福克斯 ST/RS 1.5-3.5 林肯 2018.5.24 MKZ、 MKC、 MKX、大陆、领航员 2.0-6.0 宝马 、 mini 2018.5.24 1-7 系、 i 系、 X 系 、 M 系、 mini 2.7-16.2 日产 2018.5.24 途乐 5.6 奥迪 2018.5.24 A1-A8、 S7、 Q7、 TT、 RS7、 R8 1.4-16.5 雷克萨斯 2018.5.25 LS、 ES、 GS、 LX 1.4-10.9 路虎 2018.5.26 揽胜、星脉、发现 、 揽胜极光 0.5-39.0 捷豹 2018.5.26 XE、 XF、 XJ、 F-PACE、 I-PACE、 F-TYPE 1.0-39.3 阿尔法罗密欧 2018.5.26 Giulia、 Stelvio 0.8-7.0 玛莎拉蒂 2018.6.1 Levante、 Ghibli、 Quattroporte 5.6-13.9 斯巴鲁 2018.6.1 森林人、傲虎、力狮、 XV 1.3-1.9 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 1.4 重卡 市场 销量 维持相对高位 ，工程车支撑需求 据第一商用车网， 1-4 月重卡市场累计销量 44.4 万辆，累计同比增长 14%，主要增长来自于自卸车、搅拌车等重型工程车品种 ，牵引车需求有所下滑 。 国内 主要 的重卡 生产商中，一汽解放、东风集团、中国重汽、陕汽集团、福田汽车等 1-4 月 累计 销量分别达到11.4 万辆、 7.8 万辆、 7.2 万辆、 6.4 万辆、 4.0 万辆， 累计 同比增长25%、 8%、 13%、 14%、 8%； 另外 上汽红岩、 徐工汽车增速较高，累计 销量为 0.8 万 辆、 0.5 万 辆 ， 增长 83%、 36%。 中期 策略 2018 年 06 月 04 日 图 13 2010 年 -2018 年 重卡 累计 销量（ 万 辆） 图 14 2018 年 1-4 月主要厂商重卡销量（ 万 辆） 数据来源： 公开信息 上海证券研究所 数据来源： 第一商用车网 上海证券研究所 二 、 新能源汽车 、智能汽车 市场动态概述 2.1 新能源汽车销量普遍大涨 ，插混车型比例升高 今年补贴政策的平稳推进和 过渡期抢装行情推动新能源汽车销量普遍大涨 。 2 月 12 日至 6 月 11 日是今年新能源汽车补贴政策的过渡期， 期间上牌的乘用车和客车按照去年标准的 0.7 倍补贴，货车和专用车按照 0.4 倍补贴， 由于新能源客车 等 在过渡期内补贴标准略高于新政策， 对上半年销量产生积极影响。 据中汽协 ， 1-4月 新能源汽车 累计销量 22.5 万辆，累计同比增长 149.2%， 其中新能源乘用车、新能源商用车累计销量 19.8 万辆、 2.7 万辆，累计同比增长 142.4%、 214.5%。 图 15 2015 年 -2018 年新能源汽 车月度销量（万辆） 图 16 2016 年 -2018 年新能源汽车销量构成 （ %） 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 数据来源： 中汽协 上海证券研究所 - 40%- 30%- 20%- 10%0%10%20%30%40%50%60%70%0204060801001202010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2 0 1 8 ( 1 - 4)销量（万辆） 同比（ % ）- 40- 200204060801000246810122017 年 1 - 4 月销量（万辆） 2018 年 1 - 4 月销量（万辆） 同比（ % ）0246810121416181 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2015 2016 2017 20180%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 - 07 2017 - 01 2017 - 07 2018 - 01纯电动乘用车 插电式混合动力乘用车 纯电动商用车 插电式混合动力商用车