汽车行业2020中期投资策略：优胜劣汰，紧抓潜在“胜者”.pdf

行业研究 汽车行业 优胜劣汰， 紧抓潜在“胜者” 汽车 行业 2020 中期 投资策略 疫情冲击过后，二季度汽车销量 V 型复苏 国内乘用车市场在经历一季度的疫情冲击之后，二季度已出现相当快速的 V 型复苏。销量迅速恢复的原因，我们认为主要在于： 1、主要整车企业复工复产进展顺利，二季度已恢复至正常产销节奏； 2、二、三月积累的购车需求于二季度开始逐步释放； 3、疫情阴影笼罩之下，自驾出行相对有安全感，居民购车意愿明显上升； 4、各地促进汽车消费政策措施开始落实，购车需求被逐渐激活。 销量表现继续分化，自主品牌份额继续下滑 2020 年前 5 月，国内车市当中分国别品牌间的增长情况继续明显分化。日系、德系品牌整体延续了 2018-2019 年的强势，而自主品牌总体份额继续下滑。具体而言， 2020 年前 5 月，日系品牌市场份额录得 23.7%，较 2019 年上升 1.8 个百分点。德系品牌市场份额录得 26.8%，较 2019年上升 1.8 个百分点。自主品牌市场份额继续下降至 34.7%，较 2019 年下降 3.1 个百分点。 我们认为 2020 年下半年车市的分化将延续。日系德系及豪华车份额或将继续扩大，而自主品牌市场份额可能将难有提升。不过，对于一线自主品牌而言，由于大量二三线自主品牌销量急剧下滑、经营恶化，其市场份额或将被具备优势的一线自主品牌所占据。因此，尽管自主品牌整体份额难以提升，但一线自主车企的份额或能整体向上。 新能源车行业政策环境好转 从购车补贴角度看，今年国补退坡幅度及绝对金额都较小，而去年统一取消的地方补贴则开始重现，而且海南、深圳、广州等重点地区单车补贴金额均达到 1 万或以上水平。因此，我们认为今年新能源车平均单车补贴水平或将与 去年大致持平甚至小幅超过去年 。 我们预计 2020 年下半年国内新能源车销量增速有望持续回升，并有望恢复正增长。一方面疫情对车市的影响将逐步消退，另一方面，各项政策的刺激作用也有望逐步显现。此外， 2019 年下半年基数相对也比较低。总体来看， 2020 年新能源车行业面临的政策环境要好于 2019 年下半年，具备成本和规模优势的新能源车企有望充分受益。 二季度增速或是高点，下半年可能回落 如前所述，国内乘用车市场在经历疫情冲击之后，二季度已出现相当快速的 V 型复苏。不过，随着前期积累的需求阶段性释放，以及政策刺激效果边际减弱，我们认为下半年整体增速较二季度可能会有一定的回落。 具体而言，我们预测 2020 年中前后行业整体增长仍有望保持相对较强的状态，但后续增速可能将出现回落。此外，新冠肺炎疫情未来的演变也存在较大不确定性。如果下半年国内疫情再出现明显的反复，或者海外疫情出现升级失控的情况，势必将对行业整体增长形成不利影响。 优胜劣汰，谁有望胜出？ 虽然近两年国内汽车行业销量增长停滞，但从长期来看，中国汽车保有量还有很大的上升空间，这意味着汽车行业销量天花板还远未 到来。当然，在快速普及期结束之后，行业增长进入一个低速时代。这一背景下，行业整体调整，企业集团之间的分化将不可避免。与此同时，企业为了生存与发展，市场竞争亦可能趋于激烈，多数车企整体毛利率、盈利能力可能持续承压。在行业持续调整的过程中，部分具备规模、技术、研发、资金等优势的车企，虽然会出现阶段性的盈利能力下滑，但总体仍能够保持稳健发展，并且劣势车企所丢失的市场份额将被其占据。 我们认为德系、主流日系、以及自主品牌当中部分已经具备较大规模的车企（主要是几大国有汽车集团旗下的自主车企以及少量具备规模的民营车企） ，将有望成为行业持续调整之后的优胜者。而一旦行业整体企稳，需求开始稳步增长，这些经历过一轮优胜劣汰而胜出的车企，将有望迎来盈利能力的全面复苏。 2020 年 6 月 24 日 行业研究 所属行业 汽车 评级 跑赢大市 恒生指数近 52周走势 数据 来源： Wind； 国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwdguosen.hk 相关 研究 报告： 产销恢复常态，景气度有望持续回升：汽车行业跟踪研究 （ 20200512） 促进汽车消费呼声渐高，上调评级至买入：汽车行业跟踪研究 （ 20200313） 二季度有望迅速并持续回升，建议逢低布局：汽车行业跟踪研究 （ 20200213） 乘用车销量有望企稳，新能源车预期或改善：汽车行业跟踪研究 （ 20200113） 汽车行业 2020 年投资策略：分化或延续，优势车企有望突围 （ 20191220） 年底降幅有望明显缩窄，预期或将改善：汽车行业跟踪研究 （ 20191115） 四季度降幅有望缩窄，紧抓优势品种：汽车行业跟踪研究 （ 20191016） 七月销量跌幅再收窄，逢低布局优势品种：汽车行业跟踪研究 （ 20190813） 三季度仍有压力，然优势品种布局机会或临近：汽车行业跟踪研究 （ 20190724） 四月增速明显下滑，合资车企开始发力：新能源汽车跟踪研究 （ 20190527） 产销节奏调整进行中，分化或仍将明显：汽车行业跟踪研究 （ 20190228） 2 0 , 0 0 0 2 1 , 0 0 0 2 2 , 0 0 0 2 3 , 0 0 0 2 4 , 0 0 0 2 5 , 0 0 0 2 6 , 0 0 0 2 7 , 0 0 0 2 8 , 0 0 0 2 9 , 0 0 0 3 0 , 0 0 0 2019 - 06 - 24 2019 - 09 - 24 2019 - 12 - 24 2020 - 03 - 24 2020 - 06 - 24行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 2 投资策略及重点关注公司 综上所述，我们认为就行业中短期销量增长趋势而言， 2020 年中前后可能是个增速相对高点，下半年增速有一定回落的可能。但就中长期而言，中国乘用车市场远未到达销量天花板，经历 2018 年以来的持续调整之后，必将在未来迎来新一轮的持续增长阶段。具体而言，我们认为更看好主流日系、德系车企、以及自主品牌当中部分已经具备较大规模的企业有望持续胜出。维持跑赢大 市之行业评级。具体标的方面，我们建议重点关注比亚迪股份、吉利汽车、长城汽车、广汽集团。 比亚迪股份（ 01211.HK） ： 公司核心业务之新能源汽车、手机部件及组装目前均呈现向好趋势， 2020 年有望重回增长轨道，盈利能力有望全面好转，盈利规模有望迅速回升，而动力电池、半导体等业务未来亦有相当多的看点，维持买入评级。 吉利汽车 （ 00175.HK） ： 考虑到公司于中国乘用车市场的领先优势以及自主品牌龙头地位，我们认为在未来行业复苏过程中，公司有较大希望持续胜出，产销规模及市场份额有望继续扩大。给与买入评级。 长城汽车（ 02333.HK） ： 公司在自主品牌车企中无论是规模、还是产品力均处于领先地位 ，皮卡类产品今年增长强劲。公司 未来有较大希望持续抢占中小规模自主品牌厂商的份额，并实现稳定增长。维持买入评级。 广汽集团 （ 02388.HK） ： 上半年股价的下跌，已充分反应盈利层面的利空因素，业绩风险释放相当充分。从中期看，在日系品牌有望保持强劲增长，以及未来自主品牌销量很大可能将回升的带动下，公司盈利能力持续恢复将是大概率。维持买入评级。 （注：以上数据均来自中国财政部、北京政府网、海南政府网、广州政府网、深圳政府网、世界 银行、中国汽车工业协会、乘联会、中国汽车流通协会、盖世汽车、上市公司公告、 Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市再度快速转弱，行业竞争恶化。 eXdYuZsUgZlWkW8ZzWoOmR7NcMaQmOrRnPqQiNnNsMfQpMqQ8OoPnRxNmPuNuOtQwP行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 3 疫情冲击过后，二季度汽车销量 V 型复苏 中国汽车工业协会的数据显示， 2020 年 5 月国内乘用车销量完成 167.4 万辆， 环比增长 9%，同比 增长 7%（增速较上月提升 9.6 个百分点） 。这是 行业 自 2018 年 7 月以来首次月度销量同比正增长，同时也创下两年来 最高的月度销量增速。 图 1 2017 年以来 国内乘用车销量月度同比增速 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 图 2 2017 年以来 国内乘用车月度销量情况（单位：万辆） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 - 1 . 1 %1 8 . 3 %1 . 7 %- 3 . 7 %- 2 . 6 %2 . 3 %4 . 3 %4 . 1 % 3 . 3 %0 . 4 %0 . 0 %- 0 . 7 %1 0 . 7 %- 9 . 6 %3 . 5 %1 1 . 2 %7 . 9 %2 . 3 %- 5 . 3 %- 4 . 6 %- 1 2 . 0 %- 1 3 . 0 %- 1 6 . 1 %- 1 5 . 8 %- 1 7 . 7 %- 1 7 . 4 %- 6 . 9 %- 1 7 . 7 %- 1 7 . 4 %- 7 . 8 %- 3 . 9 %- 7 . 7 %- 6 . 3 %- 5 . 8 %- 5 . 4 %- 0 . 9 %- 2 0 . 2 %- 8 1 . 7 %- 4 8 . 4 %- 2 . 6 %7 . 0 %- 1 0 0 . 0 %- 8 0 . 0 %- 6 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %乘用车合计0 . 0 5 0 . 0 1 0 0 . 0 1 5 0 . 0 2 0 0 . 0 2 5 0 . 0 3 0 0 . 0 1 月 2 月 3 月 4 月 5 月 6 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月2017 2018 2019 2020行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 4 图 3 2005 年以来 国内乘用车年度销量与增速 （单位： 万辆 ） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 2020 年 1-5 月， 国内 乘用车产销分别完成 595.5 万辆和 610.9 万辆，同比分别下降 29.1%和27.4%。 如果分季度看，在受 新冠肺炎 疫情严重冲击的一季度，国内乘用车销量仅录得约 288万辆，同比下滑约 45%，产量录得约 268 万辆，同比下降约 49%。而 进入二季度 ， 4-5 月合计销量约 321 万辆，同比增长约 2.4%，增速已迅速转正 ；产量录得约 325 万辆， 同比增长约3.1%。 另外，根据乘联会的数据， 2020 年 6 月第一周（ 1-7 日）主要厂商批发数量日均达 3.38 万辆，同比增长 60%；第二周（ 8-14 日）日均达 3.97 万辆，同比增长 16%；前 14 天日均批发数量达 3.68 万辆，同比增长 33%。 6 月前两周的批发数据显示 ，在批发端 乘用车销售景气度仍较佳。再加上去年 6 月相对低的基数，我们认为 2020 年 6 月 份 乘用车销量延续正增长的可能性 较大 。 总体上，国内乘用车市场在经历一季度的疫情冲击之后，二季度已出现相当快速的 V 型复苏 。销量迅速恢复的原因，我们认为主要在于： 1、 主要 整车企业复工复产进展顺利 ， 二季度 已恢复至正常产销节奏 ； 2、二 、 三月积累的购车需求 于二季度 开始 逐步 释放； 3、疫情 阴影笼罩 之下 ，自驾出行相对 有 安全 感 ， 居民购车意愿 明显 上升； 4、 各地 促进汽车消费政策 措施开始 逐步 落实 ，购车需求被激活 。 此外，国内成品油价处于低位也为居民汽车消费创造了较好的环境。 3 9 7 . 4 5 1 4 . 9 6 2 9 . 8 6 7 5 . 6 1 0 3 3 . 1 1 3 7 5 . 8 1 4 4 7 . 2 1 5 4 9 . 5 1 7 9 2 . 9 1 9 7 0 . 1 2 1 1 4 . 6 2 4 3 7 . 7 2 4 7 1 . 8 2 3 7 1 . 0 2 1 4 4 . 4 6 1 0 . 9 2 9 . 6 %2 2 . 3 %7 . 3 %5 2 . 9 %3 3 . 2 %5 . 2 %7 . 1 %1 5 . 7 %9 . 9 %7 . 3 %1 4 . 9 %1 . 4 %- 4 . 0 8 %- 9 . 6 0 %- 2 7 . 4 0 %- 0 . 4- 0 . 3- 0 . 2- 0 . 100 . 10 . 20 . 30 . 40 . 50 . 60 . 0 5 0 0 . 0 1 0 0 0 . 0 1 5 0 0 . 0 2 0 0 0 . 0 2 5 0 0 . 0 3 0 0 0 . 0 年度销量 同比增速行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 5 2020 前 5 月 SUV 销量首次与轿车持平 从车型销量结构来看， 2020 年 1-5 月，轿车和 SUV 累计销量均为 285.5 万辆，占比均为46.7%。 这也是 SUV 销量首次与轿车持平。 MPV 销量占比进一步降至 4.6%（ 2017-2019 年分别为 8.4%、 7.3%、 6.5%）。 2020 年 1-5 月交叉型乘用车累计销量占比约 2%（ 2017-2019 年分别为 2.2%、 1.9%、 1.9%）。 图 4 2012 年以来 国内轿车及 SUV 年度销量情况（单位：万辆） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 图 5 2017 年以来 不同类型乘用车月度销量情况（单位：万辆） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 1 0 7 4 . 4 7 1 2 0 0 . 9 7 1 2 3 8 . 0 0 1 1 7 2 . 0 2 1 2 1 4 . 9 9 1 1 8 4 . 8 0 1 1 5 2 . 7 8 1 0 3 0 . 8 0 2 8 5 . 5 0 2 0 0 . 0 4 2 9 8 . 8 8 4 0 8 . 0 0 6 2 2 . 0 3 9 0 4 . 7 0 1 0 2 5 . 2 7 9 9 9 . 4 7 9 3 5 . 3 0 2 8 5 . 5 0 0 . 0 0 2 0 0 . 0 0 4 0 0 . 0 0 6 0 0 . 0 0 8 0 0 . 0 0 1 0 0 0 . 0 0 1 2 0 0 . 0 0 1 4 0 0 . 0 0 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前 5 月轿车 SU V0 . 0 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 1 4 0 . 0 轿车 SU V M P V 交叉型乘用车行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 6 国内乘用车市场轿车销量于 2013 年已达到 1200 万辆的规模，随后几年一直在 1200 万上下小幅波动， 2019 年 则是下滑 10.7%，降幅大于整个行业的 9.6%（详见图 4、图 6）。 SUV 销量于 2017 年及以前，一路高歌猛进， 2019-2019 年随市下滑，但下滑幅度仍小于行业水平。MPV 近年销量下滑相当显著，其占比也一路走低。交叉型乘用车销量同样呈下滑趋势，但占比相对稳定。 图 6 2012 年以来 国内轿车及 SUV 年度销量增长情况 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 图 7 2017 年以来 轿车及 SUV 销量月度同比增速情况 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 从目前的数据来看， SUV 依然是支撑国内乘用车市场增长或者减缓下滑的主要力量。自 2018年 7 月国内车市负增长以来，到目前轿车月度增速尚未转正，但 SUV 销量 早在 2019 年下半年即已转正（约 1%）。 2020 年 4、 5 月则是分别录得 7.3%、 20.1%的强劲增长。 6 . 2 %1 1 . 8 %3 . 1 %- 5 . 3 %3 . 4 %- 2 . 5 %- 2 . 7 %- 1 0 . 7 %- 3 0 . 4 %2 5 . 5 %4 9 . 4 %3 6 . 4 %5 2 . 4 %4 4 . 6 %1 3 . 3 %- 2 . 5 %- 6 . 3 %- 2 0 . 2 %- 4 0 . 0 %- 3 0 . 0 %- 2 0 . 0 %- 1 0 . 0 %0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前 5 月轿车 SU V- 1 0 0 . 0 %- 8 0 . 0 %- 6 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月轿车 SU V行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 7 此外，交叉型乘用车销量于 2020 年 5 月出现 47%的高速增长，其中一方面原因在于去年的基数非常低，另一方面“地摊经济” 可能 对多用途且低售价的交叉型乘用车销量有一定的刺激作用。但由于交叉型乘用车绝对销量占比太低， 我们认为其不大可能成为拉动乘用车市场整体持续增长的主要力量。 综合来看， 我们认为未来 SUV 车型依然 将 是推动行业回升的绝对主力。 销量表现继续分化，自主品牌份额继续下滑 根据乘联会的统计数据， 2020 年前 5 月， 国内车市当中 分国别品牌 间的增长情况继续明显分化。日系 、德系 品牌整体延续了 2018-2019 年的强势 ，而自主品牌总体份额继续下滑。具体而言， 2020 年前 5 月，日系品牌市场份额录得 23.7%，较 2019 年上升 1.8 个百分点。德系品牌市场份额录得 26.8%，较 2019 年上升 1.8 个百分点。自主品牌市场份额继续下降至 34.7%，较 2019 年下降 3.1 个百分点。 中汽协统计口径的自主品牌市场份额同样是继续下滑（详见图10、 11）。 图 8 2019 年不同车系市场份额情况 （乘联会统计口径） 图 9 2020 前 5 月不同车系市场份额情况 （乘联会统计口径） 数据来源： 乘联会， 国信证券（香港）研究部 数据来源： 乘联会， 国信证券（香港）研究部 图 10 2014 年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（年度 ，中汽协统计口径 ） 数据来源： 中国汽车工业协会 ， 国信证券（香港）研究部 3 7 . 8 %2 5 . 0 %2 1 . 9 %8 . 5 %4 . 8 %0 . 7 % 1 . 3 %自主 德系 日系 美系 韩系 法系 其它3 4 . 7 %2 6 . 8 %2 3 . 7 %9 . 0 %4 . 4 % 0 . 3 %1 . 1 %自主 德系 日系 美系 韩系 法系 其它3 8 . 4 %4 1 . 3 %4 3 . 2 %4 3 . 9 %4 2 . 1 %3 9 . 2 %3 7 . 1 %3 2 . 0 %3 4 . 0 %3 6 . 0 %3 8 . 0 %4 0 . 0 %4 2 . 0 %4 4 . 0 %4 6 . 0 %2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前 5 月中国品牌乘用车市占率（年度）行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 8 图 11 2017 年以来中国品牌乘用车市场占有率走势（ 月 度 ，中汽协统计口径 ） 数据来源： 中国汽车工业协会 ， 国信证券（香港）研究部 日系品牌整体强势 （主要是丰田、本田、日产三大主流品牌） ，我们认为有以下几点原因：1、经过多年的普及与发展，国内汽车消费成熟度提升，购车偏好从单纯看外观、尺寸、配置等直观因素，到更注重品质、可靠性、实用性等内在特征； 2、日系主流品牌过去多年积累起来的质量、可靠性口碑较佳，性价比亦相对突出，因此正好与汽车消费成熟度提升、更加注重品质与实用性的消费倾向相契合 ； 3、汽车消费存量时代，换车需求成为购车主力，而换购的车主通常会升级换车，品牌及价格处于中高端的日系车型正好符合这一趋势。 德系品牌 份额持续走高，一方面在于销量最大的大众品牌表现稳健，另一方面， 更重要的，德系奔驰宝马奥迪三大豪华品牌销量连续快速增长。以奔驰和宝马为例，在 2019 年国内乘用车销量显著负增长的情况下，北京奔驰和华晨宝马 2019 年均录得正增长，而 2020 前 5 月销量降幅也仅为 9.1%和 9.4%，远好于行业整体降幅。 豪华车整体表现方面，根据乘联会的数据， 2020 年前 5 月，包括奔驰、宝马、奥迪、凯迪拉克、捷豹路虎、沃尔沃等在内的豪华品牌累计销量同比降幅仅 5.4%，市场占有率也从 2019年的 10.7%上升至 13.3%。 以奔驰宝马奥迪为代表的 豪华车品牌 销量的 相对坚挺 ，我们认为有以下几点驱动因素： 1、豪华车品牌车型越来越丰富，尤其 是国产车型越来越多，并且价格总体呈下降趋势，因此更多的消费者开始 买得起豪华品牌车型； 2、消费升级趋势也促进了豪华车有效需求逐步扩大；3、换车 需求通常是升级换购，豪华品牌充分受益。 我们认为 2020 年下半年 车市的分化将延续。 日系德系及豪华车份额或将继续扩大 ，而自主品牌市场份额可能将难有提升 。 不过 ，对于一线自主品牌而言，由于大量二三线自主品牌销量急剧下滑、经营恶化，其市场份额或将被具备优势的一线自主品牌所占据。因此，尽管自主品牌整体份额难以提升，但一线自主车企的份额或能整体向上。 0 . 0 %1 0 . 0 %2 0 . 0 %3 0 . 0 %4 0 . 0 %5 0 . 0 %6 0 . 0 %2017年1月2017年3月2017年5月2017年7月2017年9月2017年11月2018年1月2018年3月2018年5月2018年7月2018年9月2018年11月2019年1月2019年3月2019年5月2019年7月2019年9月2019年11月2020年1月2020年3月2020年5月中国品牌乘用车市占率（月度）行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 9 新能源车 行业政策环境好转 2020 前 5 月，国内新能源车累计销量录得 28.9 万辆，同比下滑 38.7%，其中纯电动车销量录得 22.2 万辆，同比下滑 39.8%，插电混动车录得 6.7 万辆，同比下滑 35%。受疫情冲击严重的 一 季度，国内新能源车销量同比降幅为 56.4%。 4、 5 月增速明显回升，但仍处于大幅负增长区间，其中 5 月份销量录得 8.2 万辆，同比下降 23.5%。 图 12 2013 年以来国内新能源车年度销量情况（万辆） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 图 13 2016 年以来国内新能源车销量增速 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 1 . 8 7 . 5 3 3 . 1 5 0 . 7 7 7 . 7 1 2 5 . 6 1 2 0 . 6 2 8 . 9 1 . 5 4 . 5 2 4 . 7 4 0 . 9 6 5 . 2 9 8 . 4 9 7 . 2 2 2 . 2 0 . 3 3 . 0 8 . 4 9 . 8 1 2 . 5 2 7 . 1 2 3 . 2 6 . 7 0 . 0 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 1 4 0 . 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 前 5 月新能源车 纯电动 插电混动- 6 0 . 0 %- 4 0 . 0 %- 2 0 . 0 %0 . 0 %2 0 . 0 %4 0 . 0 %6 0 . 0 %8 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 2 0 . 0 %1 4 0 . 0 %2016 2017 2018 2019 2020 前 5 月新能源车 纯电动 插电混动行业研究：汽车行业 韩卫东 , +852 2899 8300, hanwdguosen.hk 国信证券（香港） 10 图 14 2018 年以来 国内新能源车月度销量情况 （ 万辆 ） 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 图 15 2018 年 2 月 以来 国内新能源车月度销量增速 数据来源： 中国汽车工业协会 ，国信证券（香港）研究部 3 . 8 5 3 . 4 4 6 . 8 0 8 . 2 0 1 0 . 2 0 8 . 4 0 8 . 4 0 1 0 . 1 0 1 2 . 1 0 1 3 . 8 0 1 6 . 9 0 2 3 . 4 1 9 . 6 0 5 . 3 0 1 2 . 6 0 9 . 7 0 1 0 . 4 0 1 5 . 2 0 8 . 0 0 8 . 5 0 8 . 0 0 7 . 5 0 9 . 5 0 1 6 . 3 0 4 . 7 1 . 3 5 . 3 7 . 2 8 . 2 0 . 0 0 5 . 0 0 1 0 . 0 0 1 5 . 0 0 2 0 . 0 0 2 5 . 0 0 2018年1月2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月新能源车合计 纯电动 插电式混动- 1 0 0 . 0 %- 5 0 . 0 %0 . 0 %5 0 . 0 %1 0 0 . 0 %1 5 0 . 0 %2 0 0 . 0 %2 5 0 . 0 %2018年2月2018年3月2018年4月2018年5月2018年6月2018年7月2018年8月2018年9月2018年10月2018年11月2018年12月2019年1月2019年2月2019年3月2019年4月2019年5月2019年6月2019年7月2019年8月2019年9月2019年10月2019年11月2019年12月2020年1月2020年2月2020年3月2020年4月2020年5月新能源车合计 纯电动 插电式混动