2018年电力设备新能源行业研究报告.pptx

2018年电力设备新能源行业研究报告,2018年6月,目 录,一、新能源汽车：由政策推动转向市场驱动,二、供需：需求转向高端化，产业链结构性过剩,三、中游崛起，盈利拐点望来临,四、投资建议,2,新能源汽车：政策潮水去，消费开新局,回顾：“政策+销量”的边际变化是投资关键,3, 复盘：新能源汽车板块行情特点：,1）发展初期由政策主导：行业产销由政策（政府推广目标、牌照、补贴）推动；发板块偏主题投资，普涨普跌；,2）逐步转向市场驱动：双积分制下市场化机制建立，随着高产品力车型不断推出，产销将逐步转向由消费者主动需求驱动。板块转为基本面价值投资；, 结论：跟踪政策对需求影响，和销量预期落地。1）发展初期，板块偏主题投资，,政策决定投资时点，跟踪政策变化的需求弹性；2）销量预期及落地，决定行情持续性；3）供需不平衡带来结构性机会；,图：新能源汽车历史复盘,新能源汽车行业分析框架图,4, 判断大趋势（行业变化）全产业链分析判断盈利弹性公司分析,新能源汽车：从政策推动转向市场驱动新能源汽车大势所趋，长期空间广阔,最核心原因：减少碳排放，摆脱对石油的依赖;基于能源角度，乘用车全部电动化后用电占比不高（低于15%）;政策推动新能源汽车加速发展：主要国家推出禁售燃油车时间表，全球电动化浪潮开启传统汽车巨头壮士断腕 ，战略转型新能源车。,把握政策导向：政策推动,市场驱动，2020后补贴全面退坡，行业逐渐步入平价阶段；,图表：中国新能源汽车市场发展趋势5,6,油耗积分是否达标,新能源汽车积分是否达标,油耗积分为正,新能源汽车积分为正,新能源汽车积分为负,结转到以后年度使用（按比例）,关联公司转让,使用以前年度结转积分,使用关联公司获取的积分,购买新能源汽车积分,卖给负积分企业,购买新能源汽车正积分,1:1,1:1,是,否,是,否,负积分油耗积分为负 当年须抵平,负积分当年须抵平,新能源汽车：从政策推动转向市场驱动双积分制度推出1）标志着新能源汽车发展：由政策推动转向市场驱动2）实施时间：2018.4.1起；3）政策关键点：设定了新能源汽车乘用车积分的年度比例要求，2019年、2020年分别是10%和12%，2020年后的比例要求另行制定。政策趋势：1）商用车积分制度进入课题研究阶段；2）2020年之后对乘用车的新能源汽车积分比例还待确定；3）对补贴的技术门槛提升；4）其他相关的配套政策；双积分管理机制解析,7,2018年上半年及未来变化变化 1 ：18年初补贴调整新政出台，缓冲期抢装效应凸显（补贴退坡分阶段释放）提升技术门槛，对不同车型补贴退坡的幅度不同：调整优化新能源乘用车补贴，合理降低客车和专用车补贴标准。1）乘用车：鼓励高端车型（高续航里程补贴提高+2.3%13.6%），促进高产品力的车型发展；2）客车：补贴退坡幅度达27%40%；3）专用车：2018年过渡期（2.126.11）前后的补贴标准，呈现前低后高。,2017/2018年新能源汽车乘用车补贴政策,表：2018年客车补贴标准表：2018年专用车补贴标准,2018年上半年及未来变化变 化 2 ：车型销量结构升级，消费者自主购买比例提升1）A0级以上车型占比逐季提升，销量结构向更高端化发展；（18年4月纯电动A0级以上车型占比48%，环比增加16个pct）；2）个人自主购买群体比例提高。据乘联会，2018年1-3月新能源车销量前十大城市个人消费占比84%，高于2017的68%。变 化 3 ：新能源汽车仍处于供给侧创造需求，车企加速推出高产品力车型，或将有爆款车出现，拉动消费者真实需求1）定价下移，推动成本竞争；（比亚迪元360等，补贴后性价比逼近同价位燃油车）2）车型设计、性能上提升，车内更宽敞；基于消费者偏好，更多小型、紧凑型SUV车型推出。3）加入智能化元素，大尺寸液晶触摸显示屏、智能网联系统等；,67.76%,85.47%,90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%,2017年1-12月,2018年1-3月8,图表：新能源乘用车分车型销量（辆）及占比,图：前十大城市个人消费占比个人消费占比,9,材料成本,技术提升能量密度三元高镍+碳化硅软包电池热管理,产品价格里程焦虑,消费者,成本下降快充技术续航里程充电网络基础设施,消费者痛点,高产品力,行驶里程驾驶性能充电时间安全创新性,动力电池及其他核心部件、外部环境,新能源汽车生命周期成本,2018年上半年及未来变化从新能源汽车消费者痛点看产品趋势1）产品价格。从材料、技术工艺提升、制造费用、以及提升能量密度角度去降低成本。据国家规划，到2020年电池系统成本降至1元/Wh以下；2）里程焦虑。解决办法：a）完善充电网络设施；b）快充技术；c）提高续航里程。提高续航里程有几种路径：1）电池技术提升高比能量密度“三元高镍+负极碳化硅技术”、固态电池等；2）高效热管理技术，例如热泵技术，变相提高续航里程。3）软包电池图：从高产品力车型及消费者痛点上看产品升级趋势,x 10000,10,供需：需求转向高端化 ，产业链结构性过剩需求预测：自下而上，由整车锂电池锂电池材料需求转向高端化，未来3年复合增速35%以上。综合考虑车型销量结构、单车带电量、双积分政策等因素，我们预计2018年-2020年分别实现100万/148万/208万。1）新能源乘用车：考虑燃油负积分的抵偿，预测出2019-2020年将完成133万辆、185万辆，未来A0及以上车型占比会提升，销量结构升级。2）客车：补贴调整幅度较大，需求集中在公交系统、政府采购等商用化需求，销量通常集中在下半年，整体需求增长较为稳定3）专用车：需求主体集中在运营租赁、物流企业，成本敏感性高，预计专用车销量将下半年释放，全年预计销售14万辆,中国新能源汽车销量预测（万辆，%）,0%,30%20%10%,40%,60%50%,0,10050,150,250200,2016,2017,2018F,2019F,2020F,乘用车,客车,专用车,同比增速,整车需求,乘用车,客车物流车,三元电池LFP电池,三元渗透率LFP渗透率,LFP电池为主三元电池LFP电池,LFP渗透率三元渗透率LFP渗透率,材料需求测算,三元正极,LFP正极,单车带电量,负极材料隔膜电解液,锂电池需求测算,单车带电量单车带电量,需求测算,新能源汽车产业链锂电及材料需求框架图,11,供需：需求转向高端化 ，产业链结构性过剩需求预测：自下而上，由整车锂电池锂电池材料锂电池环节：产能结构性过剩，分化加剧，龙头集中1）2018年电池价值量转正，迎拐点：a）锂电池价值量角度，17年同比下滑；b）2018年车型升级，单车带电量提升，18年价值量转正迎拐点，未来三年将实现以量补价，价值量保持增长，预计2018-2019年国内动力锂电需求量分别为50/75/115Gwh，价值量分为684/867/1153亿元，同比增长16.89%/26.7%/33%；（价格假设2020年系统价格为1.0元/wh）2）三元锂电池渗透率提高：对能量密度要求提升而逐渐提高。3）价格呈下降趋势：18年过渡期后，电池系统价格或将进入新一轮价格谈判，有望再下降；成本端，随着规模化，技术提升下成本也在降低；4）产能结构性过剩，锂电池将持续分化，呈现龙头集中趋势：2017年CR3达51.1%，产能利用率30%（产能140Gwh），其中CATL出货量11.8Gwh，市占率达到约30%份额，据GICC，2018年1-4月，CATL装机量3.4Gwh（三元2.1Gwh,铁锂1.38Gwh），市占率达43.6%，CR3超75%；龙头强者恒强。,2.89,2.28,2.06,2.21,1.33,1.13,1.410.91,10.50,21.5,32.5,3.5,2014,2015,2016,2017,销售均价（元/Wh）,单位成本（元/Wh）,图表：动力电池需求及市场规模测算（Gwh，亿元）,图表：CATL动力电池系统单价及成本,12,2）由于不同厂家的电池技术不同，对原材料用量存在不同，预计各家的材料用量差异在10%左右；3）对三元电池渗透率、湿法隔膜渗透率判断对其需求影响关键，未来将根据实际情况，有所调整；,供需：需求转向高端化 ，产业链结构性过剩需求预测：自下而上，由整车锂电池锂电池材料图表：动力锂电池材料市场规模测算 主要假设：1）全产业链成本下降，价格呈下降趋势；2）三元渗透率提升下，三元动力电池占比提高；3）产能释放竞争加剧导致部分环节价格下跌幅度较大；4）各环节毛利率等等备注：1）由于预测数据中涉及对未来各个细分环节的产品价格趋势判断，故可能存在与实际情况有差异，请注意预测数据所带来的风险；,1.50,0.84,中游崛起，盈利拐点望来临18年中游盈利拐点望来临:1）材料成本下降：a）电池能量密度提升下，单位产品用料减少，成本降低；b）钴供给刚性，钴价格预计将维持高位，未来高镍去钴化是必然，随着811/NCA等电池产品推出，将一定程度降低对钴依赖，降低材料成本；c）上游锂盐，随着产能大量释放，我们预计2018年下半年价格或将下降；2）锂电池价格下降曲线趋缓；若电动车与油车平价，电池系统价格需降低到1元/wh以下3）以量补价：销量结构升级，单车带电量提升，三元渗透率提高，中游以量补价逻辑将得以实,2.71,1.55,1.35,1.15,2.73,2.552.30,2.382.13,1.37,1.030.94,0.970.88,0.89,0.80.6,1.81.61.41.21.0,3.02.82.62.42.22.0,2014,2015,2016,2017 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E,LFP动力电池,NCM动力电池,50.0040.0030.00,20.0010.002016/7/1,钴MB报价走势（美元/磅）,2016/12/1 2017/5/1MB钴(高级),2017/10/1 2018/3/1MB钴(低级),0,5,10,2015,2015/1/4,锂盐报价走势（万元/吨）,2016/1/4氢氧化锂,2017/1/4 2018/1/4碳酸锂（电池级）,现！表：动力电池市场规模同比增速,中游崛起，盈利拐点望来临全产业链各环节分析：关注结构性变化市值规模角度：2018年将是整体中游环节拐点，同比增速排序：正极负极碳酸锂动力电池隔膜6F电解液；毛利额同比增速角度：1）考虑不同环节毛利率及变化情况，预测2018年的毛利额同比增速排序：负极三元正极碳酸锂 隔膜 电解液 6F ；2）长期来看，三元正极、负极、电解液的毛利额增速将在2019年及以后保持高增长；结构上湿法隔膜仍处于国产替代趋势中，产能投放后，产品价格和毛利率或将下降。关注结构性变化。,表：动力电池市场规模同比增速,表：动力电池及其材料毛利额同比增速备注：1.假设条件包括：产品价格、成本下降幅度、毛利率、三元渗透率的判断，故未来存在与实际情况有差异，请注意预测数据所带来的风险；14,中游崛起，盈利拐点望来临,正极材料：高镍低钴化大势所趋,1）需求：成本加成法定价模式下，三元高镍渗透率提升下，a）材料附加值提升；b）高镍正极材料需求量增速将超过锂电装机量增速，2018-2020年分别达到44%/64%/62%。,2）三元正极材料竞争格局仍较为分散，CR3为33.5%，未来随着三元高镍对正极材料厂商技术、成本控制要求提升，行业将呈现龙头强者恒强态势。,3）发展阶段：高镍三元产能扩张期2018年高镍元年，大规模应用预计将在2019年底至2020 年初；,4）核心竞争力：三元高镍自主技术、成本控制（往上游延伸）; 关注：当升科技、杉杉股份,负极材料：,1）价：2017年负极材料价格上涨，源自于成本端环保限产致使石墨化成本提高，原材料针状焦大幅上涨。2018年或维持或小幅下跌；望实现价稳量升；,2）集中度高：CR3为62.3%，贝特瑞、上海杉杉、江西紫宸（璞泰来）占比分别为22.7%/21.8%/17.8%；,4）技术趋势：硅碳负极；建议关注璞泰来、杉杉股份,电解液：竞争格局较好,1）价格相对底部，竞争格局较好：2017年，受到上游核心材料6F扩产跌价（2017年初35万跌至15万/吨）及补贴退坡影响下，电解液价格从2017年初7万快速下跌至18年初均价4万元/吨。根据测算，若碳酸锂价格下跌50%至7万/吨，相应的传导至电解液价格将降低不到15%，在不考虑上游原材料碳酸锂价格下降情况下，目前电解液价格相对在底部。,2）核心竞争力：电解液产业链一体化布局，成本控制，研发能力（新型锂盐及添加剂开发 15 ）；,中游崛起，盈利拐点望来临,隔膜：,1）价：隔膜行业毛利率仍处于高位，2017年整体毛利率为57%，随着湿法隔膜产能释放，隔膜产品的价格仍有较大的下跌空间。据高工锂电，2017年Q1-2018Q1干法单拉隔膜均价自3元/平下降至1.9元/平，湿法隔膜价格从4.7元/平降至2.9元/平，下降幅度超35%。,2）竞争格局初显，CR3为35.5%/ CAR5为53%；其中湿法隔膜恩捷、苏州捷力、星源材质等出货量排名靠前；,3）核心竞争力：“隔膜+涂覆”是趋势，拥有先进的涂覆技术，通过规模化、提升产品一致性和良品率的企业，率先开拓海内外客户的将具备先发竞争优势。重点关注隔膜龙头：星源材质（海外市场）、创新股份（湿法龙头）。,表：新能源汽车动力锂电及材料市场竞争格局及产能利用率汇总表,中游崛起，盈利拐点望来临,17, 理由1：中游价值空间大动力锂电池2020年市场规模将达到1000亿以上, 理由2：中游锂电盈利拐点来临：材料成本下降、电池系统价格下降曲线趋缓；,销量增长实现以量补价。（参考前文）, 理由3：具有技术门槛，未来随着下游整车龙头趋势下，中游格局集中化趋势,话语权相较于传统燃油车更大, 理由4：消费属性下，新能源车不会走低价模式恶性循环中，一定是往高端化、,重质发展。因为终端产品消费属性，高产品力、品牌力决定产品价格；其次核心三电环节在保障电动车安全前提下，提升性能至关重要。, 理由5：中游锂电环节，中国已经形成了完善的产业集群，具备全球竞争,力！,投资建议,18, 新能源汽车的发展导向在逐步从政策推动转向市场驱动，在全球汽车市场及,全球锂电市场竞争格局下，整体产业链从电池及其材料都在向高端化转变，关注结构性变化。建议围绕三个层次对板块进行布局：, 第一层次：优选竞争格局较好环节：1）优选议价能力强的，钴资源：华友钴,业；2）电解液：天赐材料、新宙邦；, 第二层次：产业集中化趋势下，围绕龙头产业链布局：全球电动化趋势下，,关注国内外一流整车厂爆款车供应链、全球锂电巨头供应链（CATL、LG、松下、三星SDI等）；重点推荐：星源材质（LG 核心供应商）、当升科技、杉杉股份、天赐材料（电解液）、新宙邦、创新股份、璞泰来（CALT 负极/设备）、先导智能；关注宁德时代、亿纬锂能；, 第三层次：关注新技术趋势下的投资机会：高比能量电池：1）三元高镍：当,升科技、杉杉股份；2）软包及铝塑膜：新纶科技、亿纬锂能；3）热管理（热泵技术）：三花智控；,目 录,一、行业复盘：需求是影响板块的核心因素,二、需求瓶颈：补贴是影响需求的关键,三、后补贴时代：光伏3-5年、风电1-2年平价,19,新能源发电：拥抱龙头，迎接后补贴时代,近14年光伏复盘：需求是影响板块的核心因素2010.7-2011.3：欧洲需求高增长。2010年，欧洲光伏装机大幅增长带动下，全球光伏新增装机17GW，同比增长136%，值得注意的是此段时间产能已经过剩，产需求达1.4。（5）2011.3-2012.12：德国下调电价、欧美对华双反、光伏需求下滑，产品价格降低。2011年1月德国（最大市场）加速下调上网电价，2011年下半年意大利下调补贴，2011年11月美国发起电池双反，2012年9月欧盟发起组件等反倾销，2012年全球光伏新增装机首次下滑6%。（6）,全球需求加速,金融危机,需求高增，金,太阳工程,国内需求疲,软，产能过剰,需求企稳回升，产能逐步出清,需求平稳,增长,630抢装,630之后需,求低迷,需求超预期，,政策利好20,政策和需,求不确定,近19年风电复盘：需求是影响板块的核心因素（4）2011.1-2013.1：事故频发，需求萎缩。2011年开始，大规模风电脱网事件频发、监管发力，国内需求迅速萎缩，2011-2012年国内风电新增装机连续两年同比下滑；（5）2013.1-2016.1：整顿完成，需求持续增长。2013年行业整顿完成，需求恢复，公开招标放量，2013-2015年国内风电吊装量连续三年正增长，并由于招标电价下调导致2015年出现抢装，需求创下历史新高。,取消最低上网电价中标，风电需,求高增长21,金融危,机,抢装回,需求持续下滑,预期,调、红色 需求预警引发 反转,标杆上网电价实施,研究框架：需求、供给、技术三因素,22,需求、供给、技术三因素决定研究框架：需求影响估值、供需决定盈利、技术左右供需格局,23,需求瓶颈变化：补贴拖欠是新能源发电当前的痛点新能源发电需求的关键因素：消纳、补贴和指标。共性的问题：（1）限电导致项目真实收益率下滑；（2）补贴拖欠影响运营商现金流；（3）指标管控限制装机体量增长。消纳改善成为确定性趋势。2018年一季度，全国弃风率8.5%，同比下降8个百分点；弃光率4.3%，同比下降5.4个百分点，消纳改善趋势明显。指标管控由主管部门统一安排，但是也受补贴的影响。指标管控是国家能源局统一规划的，主基调是稳健增长。但是最新政策动向显示，补贴也是影响指标的关键因素之一，近期多个新能源发电政策都明确表示鼓励不需要补贴的项目。补贴拖欠成为新能源发电当前的痛点。那么我们认为当前新能源发电的核心问题就是补贴拖欠，它主要有三个方面的影响：一是影响运营商的现金流；二是由于占款导致收益率下滑；三是补贴缺口过高，影响国家制定新能源发展的规模。,消纳,补贴,指标,国内六大区域弃风率情况,后补贴：光伏领跑者报低价、风电平价上网示范,24,领跑者屡报低价，部分项目已实现上网侧平价。2018年初，格尔木和德令哈光伏领跑者基地,项目都出现中标电价比当地燃煤标杆电价还要低的情况，格尔木中标电价0.31元/kWh,风电平价示范项目已推出，竞价配置时代也全面到来，平价上网时代临近。2017年8月，能源,局推出首批13个风电平价上网示范项目，2018年5月，能源局将推行竞争方式配置风电项目。全国范围内新能源发电项目何时实现平价？在上网侧平价（无补贴）的假设下，求解系统成,本的值以使得项目IRR达到8%，并将求解的值与当前系统成本进行对比，来判断与平价的距离。,光伏后补贴：集中式3-5年、分布式1-2年平价,不同颜色对应不同系统,成本和平价时间：, 浅黄色,5元/W（基本平价）, 浅蓝色,4-5元/W（1-2年平价）, 灰色,3-4元/W（3-5年平价）, 浅红色,3元/W（5年以上平价）,光伏后补贴：集中式3-5年、分布式1-2年平价,不弃光的集中式光伏：约3%的地区已基本实现平价、32%的地区1-2年可以实现平价、55%的地,区3-5年可以实现平价、11%的地区需要较长时间才可以实现平价；,50%自用的工商业分布式光伏：约13%的地区已基本实现平价、58%的地区1-2年可以实现平,价、26%的地区3-5年可以实现平价、3%的地区需要较长时间才可以实现平价。,平价时的系统成本（元/W）,各价格对应的地区数,光伏需求：平价后中位数提升，短期受政策影响,中长期需求中位数大幅提升：在2020年之后光伏实现平价之后，其需求主要有能源结构转型,决定，据我们测算，2021-2025年的需求中位数或达230GW，是2016-2020年45GW的5.2倍,光伏需求：平价后中位数提升，短期受政策影响,中长期需求中位数大幅提升：在2020年之后光伏实现平价之后，其需求主要有能源结构转型,决定，据我们测算，2021-2025年的需求中位数或达224GW，是2016-2020年50GW的4.4倍,光伏新政（2018年光伏发电有关事项的通知）管控规模，补贴再次下调：,（1）暂不安排2018年普通光伏电站建设规模，安排10GW左右规模用于分布式光伏项目建设；（2）新投运的光伏电站标杆上网电价每千瓦时统一降低0.05元（集中式和分布式）；（3）村级光伏扶贫电站电价不变，鼓励不需要国家补贴的光伏发电项目；,（4）需求调整：我们将2018年国内需求调整为35.6GW（2016年新增34.54GW），结合海外约50GW的需求，2018年全球需求为85GW左右。,2017年以来硅片价格下降约30%,风电后补贴：集中式1-2年、分散式基本已平价,不同颜色对应不同系统,成本和平价时间：, 浅黄色,7元/W（基本平价）, 浅蓝色,6-7元/W（1-2年平价）, 灰色,5-6元/W（3-5年平价）, 浅红色,5元/W（5年以上平价）,风电后补贴：集中式1-2年、分散式基本已平价,不弃风的集中式风电：约49%的地区基本实现平价、30%的地区1-2年可以实现平价、16%的地,区3-5年可以实现平价、5%的地区需要较长时间才可以实现平价；,50%自用的分散式风电：约78%的地区基本实现平价、14%的地区1-2年可以实现平价、8%的地,区3-5年可以实现平价。,平价时的系统成本（元/W）,各价格对应的地区数,风电需求：平价助力长景气周期，短期需求反转,平价助力长景气周期：平价之后，由于三阶段的逻辑驱动，风电将迎来长景气周期：（1）,2018年：内部结构调整修复带来行业反转；（2）2019-2020年：标杆电价下调带来的抢装行情；（3）2021年-：平价上网之后的能源转型需求。据我们测算，2021-2025年的需求中位数或达142GW，是2016-2020年25GW的5.6倍,风电需求：平价助力长景气周期，短期需求反转,平价助力长景气周期：平价之后，由于三阶段的逻辑驱动，风电将迎来长景气周期：（1）,2018年：内部结构调整修复带来行业反转；（2）2019-2020年：标杆电价下调带来的抢装行情；（3）2021年-：平价上网之后的能源转型需求。据我们测算，2021-2025年的需求中位数或达139GW，是2016-2020年50GW的5.5倍,短期需求反转，2018年国内风电新增装机或达25GW，同增66%：,（1）三北三省份解禁：能源局最新预警结果显示，宁夏、黑龙江、内蒙古解除红色预警；（2）中东部常态化：2018年是风电建设区域转移第三年，中东部装机将理顺，节奏趋于常态化；,（3）分散式受鼓励：靠近负荷中心、消纳好、作为集中式补充、审批时间短、可不参与竞价；（4）海上风电放量：2017年底海上风电项目累计核准3.98GW，长期海上风电规划量超过56GW。,行业趋势：高效化光伏、大型化风机，利好龙头高效化是降低光伏度电成本的最主要路径：降本增效是降低光伏发电度电成本的关键。其中提高效率降低度电成本主要是通过以下两个途径：（1）降低光伏组件成本，比如单晶单瓦硅耗由18%效率时的3.88g/W降低至23%效率时的3.04g/W，降幅达21.7%；（2）降低BOS成本，单晶单瓦BOS成本由18%效率时的3.16元/W降低至23%效率时的2.48元/W，降幅为21.7%。,单瓦硅耗（g/W）随着电池效率的变化,单瓦BOS成本（元/W）随电池效率的变化,行业趋势：高效化光伏、大型化风机，利好龙头,双面、PERC技术分别占第三批光伏领跑者项目数的50%和70%，关注由此带来的POE胶膜、光伏,玻璃、PERC设备等方面的投资机会。,经过我们分析，第三批光伏领跑者项目涉及19种技术（不同领跑者基地对于技术的阐述不一,样，可能有重复），其中共有41个项目涉及双面技术，占82个总项目数的50%，共有57个项目涉及PERC技术，占总项目的69.5%。,双面和PERC技术成为第三批光伏领跑者的主流技术，也将成为近两年行业的技术发展趋势，,重点关注由此带来的POE胶膜、光伏玻璃和PERC设备等方面的投资机会。,行业趋势：高效化光伏、大型化风机，利好龙头机组大型化成为全球性趋势，利好开发能力强的龙头公司：（1）中国风电机组平均功率呈上升态势，2017年达到2.1MW。据中国风能协会统计，2017年，中国新增装机的风电机组平均功率2.1MW，同比增长8%；截至2017年底，累计装机的风电机组平均功率为1.7MW，同比增长2.6%。（2）全球风电平均单机功率持续增长，2017年首次突破2.5MW。据FTI统计，2017年，全球风电机组平均单机功率首次突破2.5MW，达到2525kW, 同比增长16.9%。去年有四个国家的平均单机功率超过3MW，分别为：英国3764kW、丹麦 3408kW、德国 3263kW、加拿大 3091kW。,中国风电机组平均功率呈上升势头,2017年全球不同国家新增风电机组平均单机功率（kW）,投资建议：拥抱龙头，迎接后补贴时代,36,光伏：,（1）后补贴：自发自用分布式光伏1-2年平价，集中式光伏平价需3-5年，平价后将拉高行业需求中位数（同增4.2倍）；,（2）短期需求：光伏今年需求受光伏新政（2018年光伏发电有关事项的通知）影响，我们将2018年国内需求调整为35.6GW（2016年新增34.54GW），结合海外约50GW的需求，2018年全球需求为85GW左右；,（3）技术趋势：高效化成为主流，双面、PERC技术将成为近两年主流。风电：,（1）后补贴：集中式风电1-2年内可平价，自发自用分散式风电已基本平价，平价后平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期，行业需求中位数（同增4.6倍）；,（2）短期需求：三北三省份解禁、中东部常态化、分散式和海上放量等逻辑兑现，2018年国内风电新增装机或达25GW，同增66%；,（3）技术趋势：大型化机组，2017年中国风机功率达到2.1MW、全球风机功率首次突破2.5MW。投资建议：在后补贴带来需求高增、行业趋势利好龙头背景下，重点关注各细分龙头：,风险提示,新能源汽车政策风险：补贴出现超预期退坡,产品价格下跌风险：产业仍处在资本投入期，产能大幅扩张导致产能过剩，导致竞,争加剧，价格大幅下跌风险；,新能源汽车销量不及预期风险：新能源汽车销售低迷,新能源补贴政策变动风险：新能源发电产业的发展受国家政策、行业发展政策影响,较大，相关政策的调整变动将会对行业的发展态势产生影响；,弃风、弃光限电改善不及预期：2017年以来我国弃风、弃光限电情况虽有一定改,善，但随着我国风电和光伏等新能源发电市场的快速发展，新能源消纳存在一定的压力，弃风、弃光限电在一定时期内仍将是制约新能源发电发展的重要因素；,THANK YOU,