电力设备新能源2018年投资策略：顺势而为，谋定后动.pdf

电力设备新能源 2018年投资策略证券研究报告行业评级：买入姓名： 陈子 坤（分析 师 ） 姓名： 华鹏伟 （ 分析师 ） 姓名： 王理廷 （ 分析师）邮箱： chenzikungf 邮箱： huapengweigf 邮箱： wanglitinggf电话： 010-59136752 电话： 010-59136753 电话： 0755-82534784 证书编号： S0260513080001 证书 编号 ： S0260517030001 证书编号： S0260516040001顺势而为 ，谋定后动广 发证券发展 研究中心 2017年 12月 12日目 录一 .新能源汽车：大势所趋，顺势而为二 .风 电：供需持续改善， 行业趋势向上三 .光 伏：聚焦技术变化，关注行业 格局四 .电力 设备 ：电改、国改和细分 领域五 .工控：多重利好拉动，高景气将持续请 务必阅读末页的免责声明 1短期 ： 2018年补贴可能的调整不改行业整体放量趋势 17年补贴退坡，整车产销结构显著 调整。 2016年 12月 30日， 新能源车 补贴调整 方案尘埃 落定，并于 2017年 1月 1日起实施 。 纯电动乘用车 按续驶里程不同分别补贴 2/3.6/4万 元； 客车 补贴 方式变化 较大， 按车辆 类型设置不同补贴标准，其中非快充纯电动客车度电补贴 1800元 /kWh； 专用车 以带电量 30kWh、 50kWh为界分别补贴 1500元 /kWh、 1200元 /kWh和 1000元 /kWh1.1 政策 先行，增长 确定请 务必阅读末页的免责声明 2数据来源 ： 中汽协 、广 发证券发展研究中心短期 ： 2018年补贴可能的调整不改行业整体放量趋势 补贴 退坡 背景下 ， 客车占比下滑 ， 乘用车占比提升 ， 专用车 增长 迅速 。 新能源 客车在此次调整中退坡幅度最大 ， 加之前期市场渗透率较高 ， 2017年 1-10月较 同期产量下滑 36%。 乘用车受益于一线城市限牌挤出效应及三四线城市 A00车型占有率提升 ， 2017年 1-10月较 同期产量上涨51%。 受益于快递等内生市场需求 ， 专用车市场放量 ， 2017年 1-10月较 同期产量上涨 421%1.1 政策 先行，增长 确定请 务必阅读末页的免责声明 368% 57% 62% 78%28%30% 26%9%4% 13% 12% 12%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2014 2015 2016 2017 （ 1-10月）乘用车 客车 专用车24.4 6.8 1.1 36.8 4.4 5.8 0510152025303540乘用车 客车 专用车2016（ 1-10月） 2017（ 1-10月）16-17年同期分车型产量变化 （ 万辆 ）新能源汽车分车型产量占比数据来源 ： 中汽协 、广 发证券发展研究中心 2018年补贴预期明朗 ， 依旧看好新能源 车 目前 网 传 2018年补贴政策调整 要点 ： 1） 乘 用车补贴由三挡 调为 五档 ， 取消对续航里程 150公里以下 车型的补贴 ， 150-300公里车型 分别下调约 20%-60%不等； 300-400公里以及 400公里以上车型补贴分别 上调约12%-25%不等； 2） 新能源客车门槛大幅提升 ， 补贴上限从 30万下降至 18万 ， 度电补贴基准下降约 30%； 3）新能源专用车补贴上限下降约 30%， 度电补贴基准下降约 40% 补贴 预期下调背景下 ， 预计 2018年新能源汽车产量依旧可增至 90万辆2018年预计 90万辆乘用车 70万辆增长 40%-50%预期新版乘用车国补政策中高能量密度高续航车型的补贴有望提升预计明年出租车运营和限牌城市牌照需求增长明确A+级车型占比提升满足大城市需求A00级车型将可能通过升级为 A0级车来符合增加的续航里程要求商用车 20万辆客车以行政采购为主， 用户对采购价格敏感度相对较低 ，预计变动幅度在 10%以内专用车由于受产品准入影响， 2019年 7月 1日之后实行， 9成专用车企业生产资质面临重新审核 ，预计 仍将增长 30%左右短期 ： 2018年补贴可能的调整不改行业整体放量趋势1.1 政策 先行，增长 确定请 务必阅读末页的免责声明 4数据来源 ：搜狐汽车、广 发证券发展研究中心长期 ：双积分制引导行业长期发展，生产端动力 增强 双 积分制推出 ， 引导行业长期 发展 2016年 9月工信部发布企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理暂行办法（征求意见稿）。 核心要点为：考核 油耗积分 和 新能源车积分 ，油耗正积分结转下年或转让给关联企业，油耗负积分可通过结转、关联企业转让和购买新能源车积分抵扣，而新能源车正积分可对外出售，负积分只能购买新能源车正积分抵扣。这意味着 传统车企即使对燃油车型节能改造达到油耗标准（获得油耗正积分），也仍须给予新能源车企补贴（购买新能源车正积分），这将从供给侧大幅提升整车企业生产新能源车 积极性1.1 政策 先行，增长 确定请 务必阅读末页的免责声明 5数据来源 ： 工信部 、广 发证券发展研究中心1.1 政策 先行，增长 确定长期 ：双积分制引导行业长期发展，生产端动力 增强 2017年 6月 13日，工信部就 乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法（征求意见稿） 向社会公开征求意见。与之前相比，政府引导 方向 愈加 倾向 于 高续航里程的纯电动乘用车，代表高能量密度的三元路线在乘用车中渗透率有望进一步提高 双积分制推出，政府逐渐从行业需求主导者，转变为行业发展引导者。 政府不再像过去依靠行政命令或发放补贴来直接主导行业需求，而是以双积分制等政策作为宏观工具，间接引导行业的发展方向。双积分的推出同时表明表明政策的大方向是择优扶强，引领行业走“高能量密度，高续航里程”的技术发展路线纯电动乘用车 0.012 R+0.8（ 1） R为纯电动模式下综合工况里程，单位为公里；（ 2） P位燃料电池系统额定功率，单位为 kw；（ 3）标准车型积分上限为 5分；（ 4）车型积分计算结果四舍五入保留两位 小数插电式混合动力乘用车 2燃料电池乘用车 0.16 P新版 2016-2020年新能源乘用车单车积分标准纯电动续驶里程 R（工况法、公里）80R150 150R250250R350250R350 R50纯电动乘用车 2 3 4 5 /插电式混合动力乘用车/ / / / 2燃料电池乘用车 / / 4 5 /旧 版 2016-2020年新能源乘用车单车积分标准请 务必阅读末页的免责声明 6数据来源 ： 工信部 、广 发证券发展研究中心1.1 政策 先行，增长 确定长期 ：双积分制引导行业长期发展，生产端动力 增强 双积分提前核算，积分交易提供长效 激励 11月 2日，工信部发文要求对 16、 17两年乘用车 企业平均油耗积分 和 新能源汽车积分 进行核算确认， 2016年油耗负积分的企业需要通过 2017年自身产生的油耗正积分、新能源正积分，或接受关联企业转让的油耗正积分、购买新能源车正积分四种方式抵偿归零，在企业负积分抵偿归零前对其油耗达不到油耗目标的新产品 不准上新车型 公告关联企业 /集团 总产量 关联企业充分转让抵扣后的油耗负积分（仅含抵扣后积分为负的企业） （单位：辆） （单位：分）长城 977935 288781长安 2491969 177162东南汽车 113185 54329克莱斯勒 29653 26688力帆 52586 20742海马 152752 19858汉腾 14701 9409金龙 3268 8385福迪 3866 3131潍柴 12798 1664法拉利 389 1579庆铃 661 1118迈凯伦 235 886阿斯顿马丁拉共达 155 736黄海 127 358路特斯 20 66汇总 3854300 614892考虑 关联企业充分转让抵扣，行业总油耗负积分计算情况一览（ 2016年）请 务必阅读末页的免责声明 7数据来源 ： 工信部 、广 发证券发展研究中心1.1 政策 先行，增长 确定长期 ：双积分制引导行业长期发展，生产端动力增强 对于整个行业而言 ， 如完全不考虑关联企业之间的油耗积分转让 ， 可计算出 2016年行业油耗负积分为 154万分 ， 若假设关联企业内部充分转让抵扣 ， 则可算出行业油耗负积分为 61.5万分 。 根据工信部规划目标油耗标准下降 4.5%， 假设 2018年 -2020年实际油耗的下降速度分别为 4.5%，5.5%， 7%， 7.5%， 并假设乘用车的年产量保持 4%的增速不变 ， 在考虑关联企业积分充分抵扣的情况下 ， 我们测算出 2017年 -2020年行业总油耗负积分分别为 75、 95、 147、 250万分 ， 如不考虑关联企业积分抵扣 ， 可得出同期全行业总油耗负积分为 173、 209、 271、 410万分 ， 考虑到企业在实际情况下基于自身战略的选择 ， 实际的油耗积分预计介于两个范围 之间总油耗负积分 (单位：万分 ) 2018E 2019E 2020E考虑关联企业充分抵扣 95 147 250不考虑关联企业抵扣 209 270 409全行业 平均燃料消耗积分预测请 务必阅读末页的免责声明 8数据来源 ： 工信部 、广 发证券发展研究中心1.1 政策 先行，增长 确定长期 ：双积分制引导行业长期发展，生产端动力增强 逐步 加严的油耗积分考核以及新能源车积分考核为新能源汽车在生产端提供动力 。 根据我们测算 ， 2018至 2020年 ， 燃料消耗量积分充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分约为 95万 、 147万 、 250万 。 结合新能源积分比例的要求 ， 2019、 2020年所需的新能源积分为 275、 344万分 。合计每年需要满足的新能源积分就是 95、 422、 594万分 ， 如按单车平均新能源车积分 3分粗算 ，2018-2020年双积分抵扣归零所需的新能源乘用车的产量约为 32、 141和 198万 辆指标 2018E 2019E 2020E燃油乘用车产量（万辆） 2648 2754 2863新能源汽车积分比例要求 10% 12%新能源积分目标值275 344（燃油乘用车产量 新能源汽车积分比例要求）充分抵扣的负油耗积分 95 147 250新能源积分总需求95 422 594（油耗负积分 +新能源积分目标值）双积分抵扣归零所需新能源乘用车产量32 141 198（万辆，单车 3分计）2018-2020年新能源乘用车产量测算请 务必阅读末页的免责声明 9数据来源 ： 工信部 、广 发证券发展研究中心 乘 用车增长动力 ：限牌城市挤出 效应 目前 新能源乘用车在个人消费者领域的推广 ， 主要受 牌照红利驱动 ， 销量主要集中在 北上广深等 限购一线 城市 。 受挤出 效应影响 ， 牌照刚需带来的个人 新能源车 消费需求将持续稳定 增长 乘用车增长动力 ：出租车电动 化 新能源车 购置成本更高 ， 但使用 成本较低 ， 且易保养 。 出于政府对公共交通的鼓励 ， 叠加对 新能源车 产业的扶持方向不变 ， 未来出租车电动化将是重要政策引导 方向 统计 北上广深及天津 、 杭州 6城市出租车 保有量 ， 按 4-5年平均替换比例为 85%、 90%、 95%、 100%的假设计算替换空间 ， 仅此 6座城市对电动出租车的需求量就在 16-20万辆间 。 若范围推广 ， 电动出租车需求量 可观1.1 政策 先行，增长 确定新能源 车需求旺盛，拉动行业持续发展02468101214160%10%20%30%40%50%60%70%80%90%2 0 1 4 年 2 0 1 5 年 2 0 1 6 年 2 0 1 7 年乘用车指标额度 示范新能源指标个人示范应用新能源指标 新能源指标中个人指标占比北京市 新能源乘用车上牌指标 （ 万辆 ） 六大城市出租车替换空间预估（辆）城市 出租车数量平均替换比例85% 90% 95% 100%北京 68284 58041 61456 64870 68284上海 49586 42148 44627 47107 49586天津 31940 27149 28746 30343 31940广州 21800 18530 19620 20710 21800杭州 10003 8503 9003 9503 10003深圳 16000 13600 14400 15200 16000合计 197613 167971 177852 187732 197613请 务必阅读末页的免责声明 10数据来源 ：交通运输部、广 发证券发展研究中心2014 2015 2016 2017 乘 用车增长动力 ： A00级升级为 A0级卡位三四线市场 A00级车型将可能通过升级为 A0级车来符合补贴政策调整增加的续航里程要求 ， 从而瞄准没有 “ 正式身份 ”的低速电动车 、 老年代步车 ， 卡位三四线城市市场 。 根据乘联会数据 ， 2016年 A00级纯电动乘用 车销量10.85万辆 ， 同比增长 52.15%， 占新能源乘用 车销量三分之一 以上 ， 是新能源乘用车销量的重要组成部分 。2017年前 8个月 A00级纯电动乘用车销量月度 数据呈 2倍以上的增长 ， 形势 乐观 乘用车补贴政策优化 ， 促进消费升级 乘用车补贴政策优化 ， 补贴政策从 3档调整至 5档 ， 从中间 3、 4档开始乘以补贴系数后 ， 较原来分别增加 5%、15%、 25%， 择优扶强进一步明确 。 差异化补贴增加 ， 在提高消费者接受程度的同时 ， 促使大城市牌照刚性需求消费升级 ， 主要购买 350-400公里以上 车型数据来源 ： 中汽 协、乘联会、广 发证券发展研究中心1.1 政策 先行，增长 确定新能源 车需求旺盛，拉动行业持续发展新能源 A00乘用车近年来月度产量（辆 ） 新能源 A00乘用车近年来月度 产量 结构05000100001500020000250003000035000400001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2013年 2014年 2015年 2016年 2017年8%29%16%4%11%11%0%2% 20%82%57% 52%7% 1% 0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2015年 2016年 2017年 1-10月300以上 250-300 200-250 150-200 150以下请 务必阅读末页的免责声明 11 新能源 客车以行政采购为主 ， 用户对价格敏感度较低 ， 预计在补贴退坡的背景下 ， 未来依旧能够维持销量 稳定 公交 车电气化仍是大势所趋 。 “ 十三五 ” 城市公共交通发展规划纲要中明确提出 ， 到 2020年 ，在城市公共交通领域 ， 新能源车要达到 20万辆 。 新能源公交车推广应用考核办法 （ 试行 ） 亦提出对地方新能源车公交推广效果进行考核的 要求 大巴销售结构出现变化 ， 但出口和公交采购稳定 ， 未来销量预期维系稳定 。 整合深圳 、 福建 、河南 、 青岛等地方政府电动规划 ， 新能源客车获得政府的明确支持数据来源：交通运输部、财政部、工信 部、地方政府网站、广 发证券发展研究中心1.1 政策 先行，增长 确定客车 ：刚性需求维系销量稳定 新能源公交车推广应用考核办法（试行） 对新能源车公交推广效果规定新能源 A00乘用车近年来月度产量（辆）推广区域2015-2019年新增及更换的公交车中新能源公交车比重2015 2016 2017 2018 2019大气污染治理重点区域 和省市 （包括北京、上海、天津、河北、山西、江苏、浙江、山东、广东、海南）0.4 0.5 0.6 0.7 0.8安徽 、江西、河南、湖北、湖南和福建省 0.25 0.35 0.45 0.55 0.65其他省（区、市） 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3地区 相关政策或进展福建加大公交 、 旅游景区 、 政府机关和公共机构的 新能源车 推广力度 。 到2020年 ， 新增和更新的公交车辆中全部采用新能源车 ， 加快存量传统燃料公交车更新置换为新能源车步伐；国家级风景名胜区和国家4A级以上旅游景区内新增和更新的客运车辆全部采用新能源汽车 。深圳2017年 ， 深圳市出台新能源推广应用财政支持政策 ， 对深圳辖区内的新能源车辆和充电设施 ， 给予购置补贴 、 充电设施建设补贴和动力电池回收补贴 。 目前 ， 深圳市对纯电动公交车运营补贴为 40万元 /辆 /年 。 2017年底 ， 深圳市公交车辆将实现 100%纯电动化 。河南加大新能源公交推广力度 。 2016-2020年新增及更换的公交中 ， 新能源公交车比重分别达到 40%、 50%、 60%、 70%、 80%。 旅游景区2016年新增及更换的车辆中新能源汽车的比重不低于 50%， 2020年前全省 4A级以上景区普及使用新能源汽车 。厦门青岛优先发展公共交通 ， 大力推广应用新能源公交车 ， 加快配套充换设施建设 ， 积极创建国家公交都市 。 2017年青岛公交集团计划更新车辆 837部 ， 将全部更换成新能源车辆 ， 其中包括 700余部纯电动车和近百部双源无轨电车 。请 务必阅读末页的免责声明 121.1 政策 先行，增长 确定专用车 ：市场空间大，新能源 专用车渗透率 低，未来增长可期 电动 物流 车渗透率 低，未来拥有 广阔增长 空间 。 根据国家邮政局统计， 2016年我国 快递业务量达 312.83亿件 ，同比增长 51.4%，市场空间广阔且强劲增长 。终端 单批配送量的增加和“禁摩限电”规定 施行将拉动电动物流车需求增长 经济性优势与路权优待，促使电动物流车替代燃油物流车。 从经济性角度考虑，以电牛二号为例，电动物流车享受补贴后购车成本与燃油物流车相差不大，但其他费用方面具备明显优势。原本燃油物流车面临禁行、限行困局，受益于路权优待与政策支持，电动物流车替代燃油物流车是最佳 选择 专用车纳入行政采购，价格敏感度低，退补对销量影响不大。 交通部等明确指出国家将全面推动城市货运车辆电动化进程，其让物流货运转型新能源得到了强有力的政策支持。此外，受准入门槛制度影响，新能源车定义和企业分类均收紧，部分企业在 2018年或提高供给以较充分利用现有产 能车型 购车成本 运行成本（ 15万公里） 维修成本 合计电动 物流车 5.28 1.05 1 7.33燃油物流 车 5.5 9 1.5 16数据来源 ：国家邮政局、交通 运输部、财政部、工信 部、地方政府网站、广 发证券发展研究中心电动 物流车与燃油物流车成本 对比（单位：万元）请 务必阅读末页的免责声明 131.1 政策 先行，增长 确定新能源 汽车产量 预测 双 积分政策在供给侧的激励以及新能源乘用车、客车、专用车不断增长的内在需求推动新能源汽车总量持续稳定增长 。 预计 2018年全年 可能实现 90万辆产销量水平，相应带来电池消费量增长 30%。 19年积分制开始执行，有消费级车型大量涌现，销量增速提升。根据我们的测算，预计 2018年至 2020年我国 新能源车产量 预计可达 92.7、 135.3、 200.9万辆 。项目 车型分类 2016A 2017E 2018E 2019E 2020EEV产量 （万辆 ）乘用车 24.8 39.8 57.6 92.2 147.6客车 11.6 6.9 6.2 6.6 6.9专用车 6.1 10 13.5 16.2 19.5合计 42.5 56.7 77.4 115 173.9PHEV产量 （万辆 ）乘用车 7.4 10.4 14 18.9 25.6客车 1.8 1.4 1.3 1.4 1.4合计 9.2 11.8 15.3 20.3 27乘用车总产量 （万辆 ） 32.3 50.1 71.7 111.2 173.1客车总产量 （万辆 ） 13.4 8.3 7.5 7.9 8.3专用车总产量 （万辆 ） 6.1 10 13.5 16.2 19.5车总产量 （万辆 ） 51.7 68.5 92.7 135.3 200.9YOY 38.15% 32.36% 35.45% 45.92% 48.49%数据来源 ：工 信 部、广 发证券发展研究中心新能源汽车产量预测请 务必阅读末页的免责声明 14上游 后端中游 下游矿产资源 “三电” 整车 后端锂矿 镍矿 稀土动力电池驱动电机电控系统乘用车客车专用车基础设施运营：充电桩电池回收再利用矿产资源与电池材料： 商品属性为主导，产品自身的差异较小电池材料正极材料 负极材料 隔膜 电解液“三电”与整车： 消费品属性为主导，特别是整车，产品自身性能有较大差异铜矿 钴矿1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王请 务必阅读末页的免责声明 15我国动力电池出货量（ Gwh） 我国锂电池消费结构0%50%100%150%200%250%300%350%051015202530352011 2012 2013 2014 2015 2016动力锂电池出货量（ GWh） YOY0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2011 2012 2013 2014 2015 20163C 动力 储能1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电池 ：大浪淘沙，强者恒强 自 2014年开始我国新能源汽车进入快速发展趋势，作为核心零部件的动力电池随之迎来高速增长 ，根据高工锂电数据，出货 量近三年复合增速达 167% 动力类在整体锂电池消费量的比例由 3.67%提升至 48.06%， 已占据 锂电池行业的 半壁江山请 务必阅读末页的免责声明 16数据来源 ：高工锂电、广 发证券发展研究中心 2016年以来新能源汽车市场需求逐渐从商用车向乘用车倾斜，动力电池需求增速有所放缓。在乘用车市场中，消费者对于产品价格更为敏感，而作为新能源车主要成本来源的动力电池预计 2018年仍将承受较大降价压力，从而加速行业 洗牌2015年我国动力电池出货量份额 2016年我国动力电池出货量份额012345磷酸铁锂电池组 三元电池组钛酸锂电池组 锰酸锂电池组23.2%15.3%8.6%6.8%3.8%5.1%4.0%2.5%3.0%2.4%2.4%22.9%比亚迪CATL沃特玛国轩哈光宇力神微宏动力北京国能中聚电池万向中航锂电其他27.0%20.5%8.6%6.3%5.7%2.7%2.3%2.1%1.6%1.5%1.4% 20.2%比亚迪CATL沃特玛国轩力神中航锂电深圳比克万向哈光宇中信国安国能电池其他1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电池 ：大浪淘沙，强者恒强国内 动力电池组售价（元 /Wh）请 务必阅读末页的免责声明 17数据来源：高工锂电、广发证券发展研究中心 由于 绑定下游优质整车客户，尤其是 A级乘用车供应链，随着乘用车的产销放量， 大型电池企业有序扩产满足客户需求，加剧 马太效应国内大型动力电池企业三元及磷酸铁锂产能规划情况一览1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电池 ：大浪淘沙，强者恒强 大型 电池企业如比亚迪（自产）、 CATL（与上汽合资建厂）、国轩高科（参股绑定北汽新能源）、沃特玛（产业联盟绑定多家主机厂）等通过与乘用车龙头等车企绑定也将实现产销快速增长， 未来动力电池领域强者恒 强请 务必阅读末页的免责声明 18数据来源 ：公司公告、 广发证券发展研究中心020000400006000080000100000120000140000160000180000出厂价 :碳酸锂 (99.0%,电池级 )（元 /吨）1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电解液 ：价稳量升，行业筑底 2015年三季度，电解液价格随着原材料六氟磷酸锂的价格不断上涨，并从 2016年二季度开始六氟磷酸锂的价格下降而逐渐下行，至 2017年二季度价格断崖式下跌，电解液价格随之 下调 碳酸锂价格震荡上行，六氟磷酸锂价格触底企稳。碳酸锂 2017年二季度以来价格不断攀升，导致六氟磷酸锂成本高企，价格下行空间 有限 024681012数码锂电池解液价格 动力锂电池电解液价格国内 电解液售价（万元 /吨）0510152025303540六氟磷酸锂价格国内 六氟磷酸锂售价（万元 /吨 ）请 务必阅读末页的免责声明 19数据来源 ： 高工锂电、 wind、 广 发证券发展研究中心1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电解液 ：价稳量升，行业筑底 价格 企稳、产销放量将带来电解液业绩弹性。随着六氟磷酸锂价格触底，电解液价格企稳，将跟随电池行业产销放量，底部 复苏 目前电解液格局在新能源汽车产业链中最为清晰，新宙邦、天赐材料、江苏国泰已经形成第一梯队，并且天赐材料、新宙邦市占率仍然保持不断 提高 0%10%20%30%40%50%60% 新宙邦 天赐材料 江苏国泰电解液 企业毛利率 变化2015年我国电解液市场份额15.5%12.8%11.2%9.2%7.7%5.6%5.4%4.3%4.2%24.2%新宙邦天赐材料江苏国泰天津金牛东莞凯欣东莞杉杉汕头金光珠海赛纬北化所2016年我国电解液市场份额16.7%15.0%9.5%8.8%8.4%8.3%7.3%5.1%4.2%16.6%新宙邦天赐材料江苏国泰天津金牛东莞凯欣珠海赛纬东莞杉杉汕头金光北化所请 务必阅读末页的免责声明 20数据来源 ： 高工锂电、 wind、 广 发证券发展研究中心1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王干法 隔膜：竞争趋缓，凸显性价比优势 在 电池组售价下行趋势下，电池厂迫于盈利压力寻求降本，而干法与湿法涂覆隔膜价差持续维持较高水平，干法隔膜性价比优势凸显，CATL、国轩高科等龙头电池厂部分开始切换回使用干法 隔膜 湿法隔膜受竞争环境恶化影响仍将面临跌价风险，而干法隔膜价格跌幅企稳，龙头企业贴近大型电池厂商走量 扩张0123456湿法隔膜价格 干法单拉隔膜价格 干法双拉隔膜价格国内 锂电隔膜售价（元 /Wh）19.2%13.0%10.1%10.0%2.7%2.2%42.8%星源材质中科科技河南义腾沧州明珠东航光电南通天丰其他2016年我国干法隔膜市场 份额20.5%14.2%13.2%10.2%5.7%4.8%4.0%3.5%23.9%上海恩捷苏州捷力金辉高科重庆钮米星源材质中科科技辽源鸿图沧州明珠2016年 我国湿法隔膜 市场 份额请 务必阅读末页的免责声明 21数据来源 ： 高工锂电 、广 发证券发展研究中心2016-2018年国内主流隔膜厂商产能及其规划（万平方米）1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王干法 隔膜：竞争趋缓，凸显性价比优势 目前 国内隔膜企业经过资本运作或母公司融资支持，正在加速扩展湿法产能，而干法隔膜产能建设 趋缓0100002000030000400005000060000干法（万平方米） 湿法（万平方米） 隔膜 厂商绑定大型电池客户，迅速走量成长。动力电池格局不断强化，比亚迪、 CATL、沃特玛、国轩高科稳居全国前四，占比 62.1%，较 2015年的 54.9%持续提升，龙头优势持续 发酵请 务必阅读末页的免责声明 22数据来源 ：公司公告、广 发证券发展研究中心40%13%12%15%10%10%动力电池驱动电机电控系统汽车电子传统燃油车主要零部件成本构成新能源汽车配件价值量变化15%10%25%15%10%25%发动机变速箱及传动等车身及底盘汽车电子内外饰其他1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电动车 配件 ：从无到有，从少到 多 新能源 汽车不同于传统燃油车的主要零部件及其成本构造带动了相关汽车配件的需求 爆发新能源车主要零部件成本构成请 务必阅读末页的免责声明 23数据来源 ： 高工锂电、 wind、 广 发证券发展研究中心1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电动车 配件 ：从无到有，从少到 多 在 “从无到有”汽车配件中以热管理为例，三花智控收购三花汽零把握新能源汽车行业的发展契机，全球领先地位稳固请 务必阅读末页的免责声明 24相关环节 单车价值量（元） 业务描述 代表公司电芯 30000-60000 新能源 车的电力储存及输出来源 国轩高科、亿纬锂 能BMS 3000-3500 控制系统 核心组成部分，时刻监控电池的使用状态，保护动力锂离子电池使用安全的控制系统 科列技术PACK系统 10000-20000 将 电芯和 BMS系统集成为电池 pack组 东方精工驱动电机 4000-8000 将 电池输出电能转变为机械能 大洋电机、正海磁 材、方正电机电机控制器 4000-8000 控制系统 核心组成部分，通过接收车辆行驶控制指令，控制电机输出指定扭矩和转速，驱动 车辆 行驶 汇川技术、蓝海华 腾、英搏尔整车控制器 2000-5000 监控 及分析车身及内部各电气系统运行状态，以提升整车能量利用效率，确保安全性和可靠性 合康新能DC/DC 900-1200 将 高压直流转换为较低压直流 麦格米特车载充电机 2000-4000 将 充电桩的 220V交流电转化为直流电，以实现对电池组的充电 亿利达热管理系统 2000-2500 通过 热管理监控及控制车辆内电子元器件和车厢温度 三花智控空调 1500-3000 调节 车厢内温度，制冷或制热 松芝股份、奥特佳数据来源 ：公司公告、广 发证券发展研究中心新能源 汽车“从无到有”零部件价值量1.2 中游 制造业：大浪淘沙，剩者为 王电动车 配件 ：从无到有，从少到 多 在 “从少到多”配件中以 PCB板和被动元器件为例。电子装置在传统高级轿车中的成本占比约为 25%，在新能源车中则达到 45%-65%，独特的动力控制系统（ BMS、 VCU和 MCU）使得整车 PCB用量较传统汽车更大。超声电子和依顿电子聚焦高端车用 PCB，目前汽车电子收入占比均超过三分之一请 务必阅读末页的免责声明 25相关环节 新能源车单车价值量（元） 传统燃油车单车价值量（元） 产品描述 代表公司被动元器件：薄膜电容 1000-2000 500-1000 电信号传输 法拉电子被动元器件：电感 500-1000 200-400 电信号传输 顺络电子PCB板 2000-3000 700-800 汽车内多种电子元器件的基础 载体 超声电子、依顿电子功率半导体 2000-3000 500 用于车内电能转换和控制 扬杰科技继电器 1500 150车用电气控制基础元器件，在电路中起自动调节、 安全保护、转换电路等作用宏发股份连接器 3000-5000 1000 连接汽车内部硬件，传输信号 中航光电、永贵电器新能源 汽车“从少到多”零部件价值量数据来源 ：公司公告、广 发证券发展研究中心 需求 方面：三元电池需求爆发，带动上游钴需求 高涨 供给方面：供给弹性较低，预计供需缺口将至 寡头垄断格局下，钴供给得到有效控制。 政局动荡和童工问题成为刚果（金）钴矿开采的不稳定因素。 铜、镍价格低迷影响钴矿新增供给释放1.3 上游 资源：把握高景气，战略性看好钴和锂钴 ：量价齐升，供需偏紧带来行业高景气 发展48.57%16.36%14.29%7.14%3.86%3.86%3.57% 1.14% 0.91% 0.30% 刚果 (金 )其他地区澳大利亚古巴赞比亚加拿大俄罗斯中国新喀里多尼亚美国23%13%3%6%5%5%4%4%3%3%31%嘉能可Freeport欧亚资源Sherritt International诺里尔斯克镍业淡水河谷金川集团诺里尔斯克镍业日本住友矿业中国中铁其他2016年全球前十大钴生产商产量分布2016年全球钴储量分布请 务必阅读末页的免责声明 26数据来源 ： 公司 年报、 USGS、 广 发证券发展研究中心1.3 上游 资源：把握高景气，战略性看好钴和锂钴 ：量价齐升，供需偏紧带来行业高景气 发展 价格 弹性测算：高镍三元化将进一步释放钴价格弹性 我们以 2020年规划目标电池组价格 1元 /Wh为依据，测算电池环节对上游锂和钴资源价格的忍受程度。假设三元电池组价格年平均降幅 15%左右到 2020年达到 1元 /Wh，电池组毛利率达 20%恢复到正常整车零部件水平，对 2017-2020年三元动力电池其他成本进行了 拆分（ 拆分详情请见报告） 在 2016年以前动力电池的三元材料应用以 NCM111和 NCM523为主，自 2017年以来 NCM622在部分电池龙头企业应用，根据电池厂研发进程，预计 2018-2019年 NCM622将成为主流三元材料，而 2020年以后 NCM811及 NCA将成为市场主流。经测算至 2020年随着高镍化三元大规模应用，下游厂商可承受钴价超过 80万元 /吨请 务必阅读末页的免责声明 271.3 上游 资源：把握高景气，战略性看好钴和锂碳酸锂 ：危与机并存，锂价有望高位持续 稳定 供给 端：盐湖扩产之危，与产能投放不及预期之机并存 危：按主流盐湖提锂企业的规划，到 2020年全球将有 20万吨盐湖锂投产 机：短期产能投放较少，中长期投产效果有待观察，明年供给端仍属稳定增长 依据主流企业产能规划， 2018年全球将仅有 2.5万吨盐湖提锂产能计划投产 13年市场有类似担忧，然而并未大规模扩产（ 1315年国内碳酸锂产量 3.8、 4.07、 4.2万吨 ）请 务必阅读末页的免责声明 28盐湖企业 控制盐湖 当前产能（吨） 扩产计划 规划产能投产时间 备注雅宝 Atacama， SilverPeak 33000 2-2.4万吨 2020 预计 2020年之前建成生产基地Orocobre Salar de Olaroz 11800 1.75万吨 2019 规划扩建 1.75万吨的碳酸锂项目，预计 2019年正式 投产SQM Atacama 48000 6.5万吨 18年 1.5万， 19年 5万Salar de Carmen增加碳酸锂 15000吨于 2018年底竣工试生产；阿根廷新锂场设计产能为 50000吨碳酸锂 /年，计划 2019年开始释放产 能藏格控股 察尔汗盐湖 当前未生产 2万吨 19年 已经购买技术预计打造，预计 19年初建成（ 18个月）大华化工 大柴旦盐湖 5000 4500吨 19年 一期项目包含 4500吨碳酸锂，预计 19年投产锦泰锂业 巴仑马海矿 5000 1万吨 18年底 17年初启动扩产计划，预计 18年底投产蓝科锂业 察尔汗盐湖 10000 3万吨 19年 预计 3万吨电解锂 19年开始释放投产锂资源公司 东台盐湖 0 2万吨 18年 1万吨 分两期扩产。 18年第一期扩产 1万吨，预计随着后续产能扩张计划逐步实施，有望实现稳定放量五矿盐湖 一里坪盐湖 完成首批生产 3-5万吨 不确定 总建设规模 3-5万吨，前期规模 1万 吨中信国安 西台盐湖 5000 1-2万吨 不确定 预期增量约 1万吨，技术不成熟，放量不确定国内外主要盐湖提锂企业扩产计划数据来源 ：公司公告、广 发证券发展研究中心1.3 上游 资源：把握高景气，