电新2018年度中期投资策略：新能源加速平价，电动车步入新发展阶段.pdf

请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 1 / 32 证券研究报告 | 行业研究 电气设备 【联讯电新 2018年度 中期 投资策略】新能源 加速 平价 ， 新能源 汽车 步入新发展阶段 2018 年 06 月 11 日 投资要点 增持 (维持 ) 分析师：王凤华 执业编号： S0300516060001 邮箱： wangfenghualxsec 行业表现对比图 (近 12 个月 ) 资料来源： 聚源 相关研究 【联讯电新行业深度】分布式光伏，平价时代主推手 2017-12-21 【联讯电新行业深度】燃料电池汽车破冰在即，全产业链静待爆发 2017-12-21 平价上网加速到来，新能源前景广阔 作为先行指标，风电弃风率逐步下降，预示着行业开始底部反转 。 18 年一季度 平均弃风率 8.5%，同比下降 8 个百分点 ， 全国弃风电量和弃风率 “双降 ”。三省解禁、能源基地启动、分散式风电管理办法的出台，都给下半年的风电行业带来积极影响，下半年的风电新增装机有望加速。 配额制有望下半年正式出台，利好整个新能源产业，保证了未来新能源的消纳，带动新能源投资积极性 。 此外风电的 2018 年建设管理通知和光伏的 2018 年发电有关事项通知都提出了今后要实行竞争性招标方式，意味着新能源 平价时代将加速到来。平价之后，新能源的前景豁然开朗，前景广阔。 我们认为，下半年风电行业新增装机增速提升确定性较高，给整个产业带来底部反转的机会。光伏行业受政策影响，短期面临行业洗牌，长期来看龙头标的有投资价值。推荐天顺风能，隆基股份，林洋能源。 新能源汽车补贴进入新阶段，高端产品占比提升 2018年 2 月，四部委下发了新的补贴政策通知，进一步完善了补贴标准，提高了相应的参数要求。 前 4 个月新能源汽车实现高增长，我们 预计 18年全年新能源车产量 能够 超过 100万辆。 过渡期结束后，新能源汽车进入一个新的发展阶段，产品的性能要求（能量密度，耗电量等）将更高，从而导致对于高端产品 的需求会有所提升， 行业集中度进一步提升，未来一些拥有规模优势，技术优势的企业将有更好的前景 ， 高镍三元材料有可能出现供不应求 。 此外， 新能源专用车的过渡期政策不利影响将会消失 ，下半年增速将会快速反弹， 预计今年专用车仍有 100%以上的增长 ， 带来投资机会 。 推荐杉杉股份，当升科技，中科电气，星源材质，长园集团，创新股份，亿纬锂能。 工控行业持续复苏，进口替代蕴含 商 机 我国 PMI 自 16 年 8 月以来连续位于荣枯线之上， PMI 复苏趋势明显。同时，制造业固定资产完成额也保持不错的增速。利好叠加， 2016 年下半年起，工控市场迎来复苏 ， 2017 年市场规模增长 16.5%，达到 1657 亿元 ， 出现快速增长迹象 ，复苏迹象 明显。国内工业自动化行业整体落后于发达国家，欧美和日资品牌技术水平高，品牌优势明显。但是随着我国工业化进程加快，产业升级，目前已步入智能制造装备快速成长期，国内工业自动化企业在成本、定价、分销、细分市场扩展、个性化服务等方面具备灵活性上的比较优势，逐渐在 OEM 细分领域取得优势，进口替代 将 是工控领域投资重要逻辑。推荐信捷电气、汇川技术。 风险提示 1、行业发展不及预期； 2、政策落地不及预期； 3、市场竞争 激烈 -15%-6%4%13%23%17-06 17-09 17-12 18-03 18-06沪深 300 电气设备 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 2 / 32 目 录 一、平价上网加速到来，新能源前景广阔 . 4 （一）风电行业反转，平价上网促稳定增长 . 4 1、弃风率逐步下降，风电行业开始底部反转 . 4 2、三省解禁、能源基地启动、分散式管理办法出台，下半年风电新增装机有望加速 . 5 3、配额制、平价政策促稳定增长 . 9 （二）光伏平价时代将提早到来，政策仍将大力支持，布局龙头企业 .11 1、受政策影响短期波动，行业洗牌加速到来 .11 2、加速平价上网进程，龙头体现规模优势 . 12 （三）新能源投资标的 . 14 1、风电 . 14 2、光伏 . 14 二、新能源汽车补贴进入新阶段，高端产品占比提升 . 15 （一）补贴再次下调，新能源车发展趋势不变 . 15 （二）行业格局将在过渡期后逐渐清晰，高规格产品受青睐 . 19 （三）电动专用车下半年或放量 . 22 （四）动力电池产业投资标的 . 24 1、正极材料 . 24 2、负极材料 . 24 3、隔膜 . 25 4、锂电池 . 26 三、工控行业回暖，进口替代蕴含商机 . 27 （一）劳动人口比重持续降低，制造自动化加速 . 27 （二）工控行业复苏明显，有望迎来高速发展 . 28 （三）工控行业投资标的 . 29 四、风险提示 . 30 图表目录 图表 1： 2018 年一季度风电并网运行情况（万千瓦；亿千瓦时） . 4 图表 2： 全国历年弃风情况 . 5 图表 3： 2016 年各省新增风电装机容量分布 . 6 图表 4： 三省历年新增并网容量（万千瓦） . 6 图表 5： “三北 ”地区特高压送出线路情况 . 7 图表 6： 锡林郭勒盟特高压风电基地情况 . 7 图表 7： 河南十三五 分散式风电国企投资商项目情况（个） . 9 图表 8： 非水可再生能源发电量计算 . 9 图表 9： 风电平价上网示范项目 .11 图表 10： 光伏最新电价（元 /kWh） .11 图表 11： 国内光伏新增装机量 . 12 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 3 / 32 图表 12： 技术使晶硅的 转化效率逐步提升 . 13 图表 13： 各个环节的成本大幅降低 . 13 图表 14： 先进技术继续提高光伏产品的转化效率 . 14 图表 15： 2017 年电动乘用车补贴方案 . 16 图表 16： 2018 年电动乘用车补贴方案 . 16 图表 17： 2017 年新能源客车补贴方案 . 17 图表 18： 2018 年新能源客车补贴调整方案 . 17 图表 19： 2017 年新能源货车、专用车补贴方案 . 18 图表 20： 2018 年新能源货车、专用车补贴调整方案 . 18 图表 21： 2013-2020 年新能源汽车产量及增速 . 19 图表 22： 18 年单月动力锂电池装机量 . 19 图表 23： 2016-2020 年国内动力电池需求量预测 . 20 图表 24： 2016-2020 年三元动力电池需求量及增速预测 . 20 图表 25： 2011-2017 年国内正极材料产量 . 21 图表 26： 2011-2017 年国内负极材料产量 . 21 图表 27： 2011-2017 年国内电解液产量 . 21 图表 28： 2011-2017 年国内隔膜产量 . 21 图表 29： 2018-2019 年动力电池四大锂电材料新增需求量 . 22 图表 30： 新能源专用车补贴金额调整 . 22 图表 31： 新能源专用车近三年产量（辆） . 23 图表 32： 纯电动专用车的市场空间 . 23 图表 33： 燃油物流 车与电动物流车经济性比较 . 24 图表 34： 干湿法隔膜性能比较 . 25 图表 35： 湿法隔膜有望成为市场的主流（万平方米） . 26 图表 36： 2016 年国内主要隔膜厂商产量统计（单位：万平方米） . 26 图表 37： 劳动人口比重持续降低（ %） . 27 图表 38： 制造 业人均工资持续提升（元） . 27 图表 39： 我国工业机器人销量持续增长 . 28 图表 40： 我国 PMI 指数变化（ %） . 28 图表 41： 制造业固定资产投资完成额 :累计同比（ %） . 28 图表 42： 我国工控市场开始复苏 . 29 图表 43： 工控进口替代空间大 . 29 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 4 / 32 一、平价上网加速到来，新能源前景广阔 （一） 风电行业反转，平价上网促稳定增长 1、 弃风率逐步下降， 风电行业开始底部反转 2017 年李克强总理在政府工作报告中提到： “抓紧解决机制和技术问题，优先保障可再生能源发电上网，有效缓解弃水、弃风、弃光状况。 ”，同期，国家电网公司也明确表态， 力争 2017 年 -2018 年弃风弃光矛盾得到有效缓解， 到 2020 年根本解决新能源消纳问题，弃风弃光率控制在 5%以内。 随着解决弃风工作的积极推进，国内弃风问题有了明显的改善。 2017 年，全国风电平均利用小时数 1948 小时，同比增加 203 小时。全年弃风电量 419 亿千瓦时，同比减少 78 亿千瓦时， 弃风限电形势大幅好转，弃风率达到 12.05%，达到近三年低点。 国家能源局公布的 18 年 1-3 月风电运行数据中，全国平均风电利用小时数 592 小时，同比增加 124 小时。 1-3 月，全国弃风电量 91 亿千瓦时，同比减少 44 亿千瓦时，平均弃风率 8.5%，同比下降 8 个百分点。全国弃风电量和弃风率 “双降 ”，弃风情况继续好转。 图表 1： 2018 年一季度风电并网运行情况 （万千瓦；亿千瓦时） 省（区、市） 累计并网容量 发电量 弃风电量 弃风率 利用小时 数 全 国 16761 979 91 8.50% 592 北 京 19 1.3 667 天 津 33 2 613 河 北 1208 89.8 2.4 2.60% 747 山 西 891 65.4 0.5 0.70% 738 内蒙古 2681 160 44.8 21.30% 617 辽 宁 719 42.6 1 2.40% 596 吉 林 505 25.1 2.2 8.10% 497 黑龙江 570 33.9 3.2 8.50% 595 上 海 71 5.1 721 江 苏 678 44.8 726 浙 江 137 7.9 584 安 徽 229 13 571 福 建 267 20.8 809 江 西 200 8.9 448 山 东 1073 64 614 河 南 288 14.9 520 湖 北 275 14.7 535 湖 南 269 14 524 广 东 345 17.4 504 广 西 167 10.1 633 海 南 32 1.4 422 重 庆 33 1.1 322 四 川 215 16.4 765 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 5 / 32 省（区、市） 累计并网容量 发电量 弃风电量 弃风率 利用小时 数 贵 州 366 17.6 489 云 南 825 74.6 904 西 藏 1 0.1 695 陕 西 364 22.2 0.6 2.80% 521 甘 肃 1282 58.2 14.1 19.50% 456 青 海 237 7.5 346 宁 夏 976 48.1 1.2 2.50% 499 新 疆 1806 76.1 21 21.60% 422 资料来源：能源局 我们认为，弃风率是风电行业一个最重要的指标， 它不仅影响了已投运风场的经营业绩，同时还影响着风电投资商的投资积极性 ，是决定未来风电新增装机量的一个先行指标。 所以， 弃风率的明显改善预示着未来新增装机量的反弹，风电行业将底部反转。 图表 2： 全国历年弃风情况 资料来源 :能源局 2、三省解禁 、 能源基地启动、 分散式管理办法出台， 下半年 风电新增装机 有望加速 “红三省 ”解禁。 2018 年 3 月，国家能源局发布 2018 年度风电投资监测预警结果的通知。根据对各省（区、市） 2017 年风电开发建设和运行状况的监测，甘肃、新疆（含兵团）、吉林列为红色预警区域。内蒙古、黑龙江为橙色预警区域，山西北部忻州市、朔州市、大同市，陕西北部榆林市以及河北省张家口市和承德市按照橙色预警管理。其他省（区、市）和地区为绿色预警区域。 17 年被列为红色预警区域的内蒙古、黑龙江、宁夏三省如期解禁，将可以恢复风电项目投资建设。 2017年新增并网风电装机 1503 万千瓦，是近四年的最低值 。其中最主要的原因是国家对高弃风率地区新增装机的限制。 2017 年， 内蒙古、黑龙江、吉林、宁夏、甘肃、新疆等六省区被划定为红色预警区 域，不得核准建设新的风电项目，电网企业不得受理风电项目的新增并网申请（含在建、已核准和纳入规划的项目）。这也意味着 2017 年内蒙、新疆等 “红六省 ”将没有新增风电装机（除能源基地项目外）， 而该六省 2016 年新增风电装机容量合计高达 7.2GW， 2017 年 “红六省 ”合计并网容量为 1.57GW，可见 “红六0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%01002003004005006002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018Q1弃风电量（亿千瓦时） 平均弃风率 (%) 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 6 / 32 省 ”市场的关闭显著抑制风电新增装机的增长。 图表 3： 2016 年各省新增风电装机容量分布 资料来源 :CWEA 2017 年，内蒙古、黑龙江、宁夏三省合计新增并网容量仅有 1.2GW（含能源基地项目），相比这三省前三年年平均新增并网容量 5GW 来说，有接近 4GW的差距。 我们认为， 2018 年解禁后 这三省此前推迟的已核准项目及新核准项目将有力推动行业新增装机规模的增长。 图表 4： 三省历年新增并网容量（万千瓦） 资料来源 :能源局，联讯证券 特高压新能源基地开始建设。 为了解决 “三北 ”地区的电源送出问题，国家核准建设了多条特高压线路，这些线路部分已经投运，剩下的也都将在近期建成投运， 届时将大大缓解 “三北 ”地区的弃风限电问题。 050100150200250300350400450内蒙古 黑龙江 宁夏 2014201520162017前三年均值 行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 7 / 32 图表 5： “三北 ”地区特高压送出线路情况 线路名称 类型 容量（万千瓦） 核准时间 投运时间（计划） 蒙西 天津南 1000KV交流 600 2015.1 2016 年投运 宁东 浙江 800kV 直流 800 2014.8 2016 年投运 酒泉 湖南 800kV 直流 800 2015.6 2017 年投运 上海庙 山东 800kV 直流 1000 2015.12 2017 年投运 锡盟 江苏泰州 800kV 直流 1000 2015.5 2018 年投运 准东 皖南 1100kV 直流 1200 2016.6 2018 年投运 扎鲁特 青州 800kV 直流 1000 2016.8 2018 年投运 资料来源：联讯证券整理 这几条线路可以提供总计约 6400 万千瓦的外送能力，假设按配套火电电源利用小时 4500 小时计算， 可以为 “三北 ”地区新能源提供额外的 640亿千瓦时的外送能力，可以保证 “三北 ”地区新能源的外送需求，不仅可以满足弃风电量（ 2017 年弃风量为 419亿千瓦时，弃光量 73 亿千瓦时）全部上网，还能为后续建设的新能源基地项目提供充足的外送能力。 近期，内蒙古自治区锡林郭勒盟政府公布，特高压外送 700 万千瓦风电建设项目全部获得核准 ，总投资约 521.70 亿元。其中交流通道配套项目就近布局在镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗和正蓝旗等盟中南部地区，直流通道配套项目就近布局在阿巴嘎旗、锡林浩特市等锡盟西部、中部和东部地区。基地所发电量通过锡盟 济南特高压交流通道和锡盟 泰州特高压直流通道输送至华北电网和华东电网消纳。 目前， 7GW项目各建设单位正在办理开工前的相关报建手续，部分项目已经启动招标，预计大部分项目将在 2018年内开工建设。 图表 6： 锡林郭勒盟特高压风电基地情况 交流 /直流 接入特高压站 汇集站名称 规划容量（万千瓦） 汇集地区 交流部分（ 432.5 万千瓦） 特高压多伦变电站 白旗 500 千伏汇集站 180 黄旗 白旗 特高压多伦变电站 蓝旗 500 千伏汇集站 122.5 太旗 蓝旗 多伦 特高压胜利变电站 阿旗 500 千伏汇集站 130 阿旗 直流部分（ 267.5 万千瓦） 特高压毛登换流站 东苏旗 500 千伏汇集站 137.5 东苏旗 锡市 500 千伏汇集站 130 锡市 合 计 700 资料来源：锡林郭勒盟发改委，联讯证券整理 同时，国家能源局近日发布了关于乌兰察布风电基地规划建设有关事项的复函，指出乌兰察布风电基地一期建设规模 600 万千瓦， 其中，幸福子基地 300 万千瓦、红格尔子基地 200 万千瓦、大板梁子基地 100 万千瓦。 600 万千瓦将列入内蒙古自治区 2018年新增风电建设规模管理，所发电量按照可再生能源优先发电原则参与京津翼电力市场交易。 我们认为，因为新能源基地项目不受到新增装机指标的限制，建设进度完全取决于行业研究 。 请务必阅读最后特别声明与免责条款 lxsec 8 / 32 相配套的特高压项目的投运时间，所以， 新能源基地的新增装机将会从 18 年开始陆续释放， 综合考虑 “三省 ”解禁及能源基地项目 启动 ， 18 年三北地区风电装机同比增加 5GW以上。 分散式风电助力装机增长。 2018 年 4 月， 为了加快推进分散式风电发展，完善分散式风电的管理流程和工作机制， 国家能源局制定了分散式风电项目开发建设暂行管理办法。管理办法从规划指导、项目建设和管理、电网接入、运行管理及金融和投资开发模式创新等几方面给出了具体的执行方法及建议，旨在更好、更完备的推进分散式风电的发展。 管理办法要求各地方要简化分散式风电项目核准流程， 建立简便高效规范的核准管理工作机制，鼓励试行项目核准承诺制及建立 “一站式 ”服务体系，降低项目前期成本。开发企业在项目用地上可使用本单位自有建设用地（如园区土地），也可租用其他单位建设用地开发分散式风电项目。在原土地所有权人、使用权人同意的情况下，可通过协议等途径取得建设用地使用权。在电网接入方面，以简化程序为导向，并且明确电网接入