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证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证券研究 报告 餐饮旅游 行业 2018 年中期投资策略 推荐 （ 维持 ） 大众 消费崛起，把握细分龙头 休闲服务行业快速增长，盈利能力持续提升。 2017 年 SW 休闲服务行业实现营业收入 1156.71 亿元（ +23.51%），继续较高增长；归母净利润同比增长 37.50%达到 88.51亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为40.50%；净利率水平从 2016 年 7.78%提升 0.62pct 至 8.40%。 2018Q1 休闲服务行业实现营业收入 282.26亿元（ +21.63%），营业毛利 119.12亿元（ +22.28%），归母净利润 20.66 亿元（ +28.21%）。在锦江股份和中国国旅业绩较高增长带动下，酒店、旅游综合板块业绩增长突出。 中端消费崛起。 消费升级趋势下，叠加消费代际切换，同时棚改货币化浪潮下为二三四线中产带来大量闲置资金，新的可选消费转化为必须消费，也伴随档次提升。中端连锁酒店及餐饮、国内观光游休闲游 /出境游、免税消费额高速增长等行业内变化印证中端消费崛起。 免税： 中国国旅 2017 年业绩完美兑现，目前北、上、海南、广、香港几大主要免税消费场景在手，行业绝对龙头地位助力公司未来构筑极高经营护城河，在去年人民币升值趋势下叠加公司库存周期效应 2018Q1 毛利率提升明显，未来随着日上渠道顺利整合公司将从规模跳升切换至毛利率、利润率水 平提升阶段。同时消费回流背景下，海南离岛政策放开态势明确，预计较快落地，市内店作为今年公司重点工作之一也有望取得实质性进展，未来 望 从机场高返点中解放利润。资金层面 5 月 17 日北向资金持仓市值占比已达 11.33%， 6月纳入MSCI，同时公募、私募产品预计将有千亿量级配套产品，中国国旅作为 234只成分股之一也 有望 迎来增量资金。经营层面公司已剑指全球免税第一，免税业务营收规模规划是 650亿左右。公司发展处于拐点，业绩支撑强，建议配置。 人工景区： 国内观光游休闲游 /出境游转变趋势下，中青旅拥有国内最优休闲游资产：乌 镇项目经营成熟基础上继续丰富景区内容、转向会展小镇吸引优质客流；古北水镇作为北方稀缺的多核心休闲游要素兼具的景区，开业以来快速增长，目前客单价 350+，古北水镇股权问题有望解决，光大接手后有能力给予行政资源和资金支持。 资产优质、估值低位，持续看好。 酒店： 二三季度有限服务酒店行业进入旺季，一方面大量新开业中端酒店渡过爬坡期，另一方面自营经济型酒店的经营效益提升。短期看，房价上涨持续驱动 RevPAR 提升，中端占比提高优化产品格局，解禁影响逐步淡化；长期看，连锁酒店行业长期成长逻辑顺畅，可培育出大市值公司。当前 消费、服务行业品牌化连锁化趋势加速，龙头受益，看好板块内首旅酒店、锦江股份。 自然景区： 三特索道：成熟景区业绩稳健增长、盈利能力提升。公司通过融资渠道的开拓盘活存量资产；同时大股东增持彰显信心，持股比例提升对公司经营话语权增强，利于后续资本运作。公司资金问题逐步解决，估值倒挂， 继续推荐。 投资建议： 建议稳健配置业绩强支撑、众多潜在利好、未来空间巨大的中国国旅，资产质量优越、估值较低的中青旅，并配置正在产生积极变化的三特索道，重点关注且长期看好连锁酒店行业锦江股份、首旅酒店。 风险提示： 经济下行风险；免税政策不达预期；酒店行业增速不及预期；气候、自然灾害等不可抗力因素。 证券分析师：王薇娜 电话： 010-66500993 邮箱： wangweinahcyjs 执业编号： S0360517040002 联系人：胡琼方 电话： 010-66500993 邮箱： huqiongfanghcyjs 占比 % 股票家数 (只 ) 33 0.94 总市值 (亿元 ) 3,597.76 0.57 流通市值 (亿元 ) 2,995.0 0.67 % 1M 6M 12M 绝对表现 8.09 14.9 26.7 相对表现 3.82 20.27 11.5 餐饮旅游行业年报及一季报总结：行业较高增长，盈利质量持续提升 2018-05-01 华创社服周报：行业持续向上，重点关注免税 2018-05-05 华创社服周报 0512：消费需求持续旺盛，免税政策继续宽松 2018-05-12 -3%8%18%29%17/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/032017-05-22 2018-05-21 沪深 300 休闲服务 相关研究报告 相对指数表现 行业基本数据 华创证券研究所 行业研究 餐饮旅游 2018 年 05 月 22 日 餐饮旅游 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 一、 2017 年及 2018 年一季度休闲服务板块整体情况概述 .6 （一） 2017 年行业整体情况 .6 （二） 2018Q1 行业情况 .9 二、各细分板块业绩状况及重点公司 2017 及 2018Q1 经营情况回顾 . 10 （一）免税行业 . 11 1.公司业绩概述 . 12 2.业绩强支撑，后续增长空间巨大，同时富有潜在多重利好 . 13 （二）酒店行业 . 15 1.酒店板块回顾 . 15 2.首旅酒店 . 15 3.锦江股份 . 18 （三）人工景区 . 19 （四）自然景区 . 21 1.自然景区板块回顾 . 21 2.三特索道 . 22 （五）餐饮行业 . 23 1.餐饮板块回顾 . 23 2.重点公司呷哺呷哺 2017 经营状况 . 25 餐饮旅游 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 图表 1 休闲服务行业营业收入及同比（亿元， %） .6 图表 2 休闲服务行业归母净利润及同比（亿元， %） .6 图表 3 休闲服务行业毛利率及净利率情况（ %） .6 图表 4 休闲服务行 业三项费用率情况（ %） .6 图表 5 2017 年各季度营业收入及同比（亿元， %） .7 图表 6 2017 年各季度归母净利润及同比（亿元， %） .7 图表 7 休闲服务行业各板块 2017 全年业绩状况（亿元， %） .7 图表 8 营收结构（亿元） .8 图表 9 归母净利润结构（亿元） .8 图表 10 各版块营收增速 .8 图表 11 各版块归母净利润增速 .8 图表 12 各版块毛利率 .8 图表 13 各版块净利率 .8 图表 14 各年度 Q1 营收及 yoy（亿元， %） .9 图表 15 各年度 Q1 归母净利润及 yoy（亿元， %） .9 图表 16 休闲服务行业各板块 2018 年 Q1 业绩状况（亿元， %） .9 图表 17 2018Q1 各板块营业收入、毛利、净利润情况（亿元） . 10 图表 18 休闲服务行业各板块毛利率、净利率、期间费用率（ %） . 10 图表 19 华创社服行业子板块（按主业分类） . 10 图表 20 自定义板块营收结构及 yoy（亿元， %） . 11 图表 21 自定义板块归母净利润结构及 yoy（亿元， %） . 11 图表 22 自定义各板块营收 yoy（ %） . 11 图表 23 自定义各板块归母净利润 yoy（ %） . 11 图表 24 中国国旅营收构成（亿元）及营收 yoy . 12 图表 25 中国国旅净利润情况（亿元， %） . 12 图表 26 中国国旅 毛利构成（亿元）及毛利 yoy . 12 图表 27 中国国旅各业务毛利率 . 12 图表 28 进境免税店开业时间及相应机场情况 . 12 图表 29 中国国旅 旅游服务业务细分情况 . 13 图表 30 近年 我国连锁酒店规模（按客房数） . 15 图表 31 中端连锁品牌 CR5（截至 2018年 1月 1 日） . 15 图表 32 华住经济型酒店同店 OCC 和 ADR 同比增速 . 15 餐饮旅游 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表 33 华住中端酒店同店 OCC 和 ADR 同比增速 . 15 图表 34 首旅酒店营收及增速（亿元） . 16 图表 35 首旅酒店归母 净利润及增速（亿元） . 16 图表 36 如家集团分季度营收及利润（万元） . 16 图表 37 首旅酒店分季度新开业酒店数量（家） . 17 图表 38 首旅酒店分季度净增酒店数量（家） . 17 图表 39 如家集团 同店 RevPAR 及变化率 . 17 图表 40 如家集团整体 RevPAR 及变化率 . 17 图表 41 如家集团经济型同店三项指标变化率 . 17 图表 42 如家集团中高端同店三项指标变化率 . 17 图表 43 锦江股份 营收及增速（亿元） . 18 图表 44 锦江股份归母净利润及增速（亿元） . 18 图表 45 锦江股份 2018Q1 同店经营数据 . 18 图表 46 锦江股份 主要中端品牌 RevPAR 增速 . 19 图表 47 锦江股份主要经济型品牌 RevPAR 增速 . 19 图表 48 三大集团成熟中端酒店同店数据比较 . 19 图表 49 中青旅营收及 yoy . 20 图表 50 中青旅利润情况 . 20 图表 51 乌镇、古北水镇客流及 yoy . 20 图表 52 乌镇、古北水镇客单价 . 20 图表 53 黄山旅游门票客单价逐 年下降，索道平均客单价逐年上升 . 21 图表 54 三特索道营收及增速（亿元） . 22 图表 55 三特索道归母净利润及增速（亿元） . 22 图表 56 三特索道主要成熟项目游客接待及盈利情况 . 22 图表 57 武汉当代集团持股比例逐步增加 . 23 图表 58 餐饮业 2013-2017 年行业规模 . 24 图表 59 规模以上餐饮业 2013-2017 年收入 . 24 图表 60 餐饮网点数量 . 24 图表 61 餐饮从业人数 . 24 图表 62 外卖市场规模及增速 . 25 图表 63 外卖用户规模及增速 . 25 图表 64 呷哺营业收入及 YOY（半年度） . 25 图表 65 呷哺集团净利情况（半年度） . 26 图表 66 呷哺集团净利情况（年度） . 26 餐饮旅游 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 图表 67 呷哺呷哺门店数量 . 26 图表 68 呷哺的核心业务净利率 . 26 图表 69 2017 年呷哺的成本结构 . 27 图表 70 呷哺的同店销售额增长率 . 27 餐饮旅游 行业 2018 年中期投资策略 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 一、 2017 年及 2018 年一季度休闲服务板块整体情况概述 （一） 2017 年行业整体情况 2017 年休闲服务行业实现营业收入 1156.71 亿元（ +23.51%），继续较高增长；归母净利润同比增长 37.50%达到 88.51 亿元，业绩增幅大超营收增长。行业整体毛利率与上年基本持平为 40.50%；净利率水平从 2016 年 7.78%提升 0.62pct 至 8.40%。（注：与 2016 年统计数据略有出入，主要来自于板块成分调整， 剔除全新好、 ST 新都、世纪游轮、号百控股，新增科锐国际、天目湖新股，已进行追溯调整 ）。 行业三项费用率基本与去年持平为 29.49%（上年为 29.42%），其中销售费用率从上年度 17.46%提升至 18.97%（主要由于旅游综合板块销售费用率提升 1.39pct），管理费用率和财务费用率分别下降 0.91 和 0.53pct，为 9.18%和1.34%。 图表 1 休闲服务行业营业收入及同
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