2018年下半年保险行业投资分析报告.pptx

,2018年下半年保险行业投资分析报告,2018.6.21,内容摘要 行业转型期间需要等待时间检验，不宜过度悲观。,回顾年初至今行情，保险板块主要受到股债市场震荡、利率下行及开门红不红三重因素影响，对应当前行业估值隐含的是EV假设中对投资收益率假设（5%）以及2018年NBV增速的存疑，经假定测算，当前估值隐含NBV增速为负。, 负债端展望：短期拐点承压，未来成长性可期。,我们预计18E平安、太保、国寿、新华的NBV增速分别为+8%、-7%、-18%、-8%，在18年低基数下19年及后续成长性更为确定。险企通过渠道与产品共同推动拐点：渠道方面，改善代理人素质与收入水平，从人力-新单-NBV向产能-NBV转型；产品方面，真正从保障需求入手，产品属性回归本源、进一步多元化。, 资产端展望：预期长短端利率将维持在一定区间。,当前“严监管+紧信用+紧财政”政策，在美元2018年两次加息的预期背景下，长短端利率下行空间十分有限，整体利率环境较年初大幅改善；750日移动平均线2018年出现拐点，整体业绩释放下可提振市场情绪。, 投资建议：把握优质标的先行拐点。,把握四季度确定性业绩拐点及中短期行业稳定成长空间，我们判断优质标的拐点先行，标的推荐：中国平安，新华保险，中国太保。1）代理人团队素质高，更易抵抗行业周期；2）优质客户资源基础更易推动保障型产品销售，供需端优势显著。,主要内容,1. 等待时间检验，不宜过度悲观,2. 负债端展望：拐点承压，成长可期3. 资产端展望：利率预期改善,4. 投资建议：把握优质标的先行拐点,3,1.1 行情回顾：股债市场高位震荡拖累板块估值 年初至今，在中美贸易摩擦不断升温的背景下，市场对全球宏观经济增长的不确定性进一步加大，境内外市场避险情绪升温，权益市场波动加大。,从非银金融的子板块的表现来看，券商(-12.93%)、保险(-14.73%)和多元金融(-14.02%)整体表现低迷，并且由于自身强特征下波动加剧。2018年年初至5月末，中国平安、中国太保、中国人寿和新华保险分别大幅下滑-11.2%、-19.7%、-19.3%和-38.4%。,非银金融子板块自年初大幅回落,保险板块2018年回调明显,1.2 行情回顾：成也利率，败也利率 利率的过快上行抑或是持续的低利率均对保险公司尤其是寿险公司的经营带来巨大的挑战。,从资本市场表现来看，在市场利率上行和下行的初期会对保险股的估值带来较大的提振，持续低利率环境是压制保险估值的重要原因。,利率变动对寿险公司经营带来挑战,利率快速下行是拖累18Q1保险板块估值重要因素,利率下行末期,利率上行初期,利率上行末期,利率下行初期,利好：年金类产品销售利空：持续低利率压制估值、财务报表准备金补提,利好：保险估值利空：二级市场权益、债券浮亏增加,利好：财务报表准备金释放利空：年金类产品销售,利好：权益类资产浮盈增加利空：再投资收益率开始下滑,利差水平,1.3 行情回顾：寿险行业开门红不及预期 开门红新单保费出现两位数负增长。 寿险行业2018年“开门红”大幅不及预期，主要原因：,2017年同期基数较高，2018Q1新单增长压力较大；保监人身险2017134号文对产品的形态的调整对投保人的影响超出此前险企管理层和资本市场预期；金融市场长短端利率在年初快速上行推升银行理财产品的收益率，导致以年金险为代表“开门红”产品销量吸引力变弱；银保监会不断强化对银保渠道产品销售的管控力度。,上市险企1Q18首年保费两位数负增长（亿元）,1Q17,1Q18,同比增速（%）,中国人寿（长险首年保费）平安寿险（个人业务原保费）太保寿险（代理人渠道）新华保险（个人业务）,1,209.9695.8279.4128.9,705.8610.5200.765.7,-41.7%-12.3%-28.2%-49.1%,1.3.1 同期高基数下新单增长承压 2014-17年寿险保费CAGR38.5%，开门红愈演愈烈。 17年各季度新单中一季度基数最高，开门红新单占全年新单40%以上。,2014-17年开门红保费高速增长,17年一季度新单基数最高（亿元）,17Q1,17Q2,17Q3,17Q4,18Q1,中国人寿（长险首年保费）,1209.9 180.7,259.9,117.4,705.78,平安寿险（个人业务原保费） 695.8,291.8,273.4,255.4,610.5,太保寿险（代理人渠道）新华保险（个人业务）,279.4128.9,85.049.7,103.593.5,130.426.9,200.765.7,1.3.2 保监会134号文政策调整 134号政策要求：,全保险产品、年金保险产品，首次生存保险金给付应在保单生效满5年之后，且每年给付或部分领取比例不得超过已交保险费的20%。保险公司不得以附加险形式设计万能型保险产品或投资连结型保险产品。, 调整前后的产品形态对比：,“双主险”产品形态下，对年金险的收益影响整体可控，主要是对流动性的影响。开门红产品形态对比,2017年开门红产品,2018年开门红产品,保险产品产品类型投保年龄缴费方式保险期限,平安赢越人生年金险附加万能险0-65周岁3年、5年、10年终身,平安玺越人生(成人版）/(少儿版）”年金+万能“双主险18-65周岁3年、5年、10年终身,特别生存金生存金,第1个保单年度末按基本保险金额确定的年交保险费的30% 18-50岁投保：在第5、6个保单年度末分别返还年交保费的50%；给付 51-65岁投保：在第5个保单年度末返还年交保费的50%。18-50岁投保：在第7个保单年度至64周岁对应的保单年度，每年给付基本保额的20%；自合同生效之日起，每个保单周年日仍生存，按基本保险金 51-65岁投保：在第6个保单年度至64周岁对应的保单年度，每年给付基本保额额的20%给付 的20%。,养老金身故金,-已交保费与现金价值的较大者赔付,在65周岁对应的保单年度起至终身，每年给付基本保额的30%。若在保险期间内不幸身故，按已交保费与现金价值的较大者赔付,中国工商 万能险金保险(万能型),银行,1.3.3 同期银行理财产品加剧竞争 金融市场长短端利率在年初快速上行推升银行理财产品的收益率，导致以年金险为代表“开门红”产品销量吸引力变弱。 未来资管新规下银行理财产品调整，保险产品更具竞争力。,理财产品预期收益率一路走高（%）,理财产品收益普遍高于保险产品,理财产品,保险产品,产品,鼎鼎成金 “永乐 1 号”182 财富稳利300728号 天型 AC3344 189天,产品,平安玺越人生,国寿盛世御享,银行,招商银行,浙商银行,平安聚财宝(2017，)年鑫尊宝年金保险万能型（A款）/(B款）,投资类型 固定收益型 非保本浮动收益型,非保本浮动收益型,收益,保底年利率1.75%，2017年12月公布的结算利率为5.0%,鑫尊宝年金保险万能型（A款）：封闭账户，高结算利率，终身保底利率2.5%，2017年12月公布的结算利率为5.1%鑫尊宝年金保险万能型（B款）：开放账户，灵活可追加，终身保底利率2.5%，2017年12月公布的结算利率为4.3%,期限预期年化收益率起购金额,728天5.05%5万,182天5.45%5万,最短投资期189天4.60-4.70%5万,1.3.4 政策层面强化落实管控力度 银保监会对银保渠道产品销售的管控更为严格：,2017年12月29日，保监人身险2017283号中国保监会关于组织开展人身保险治理销售乱象打击非法经营专项行动的通知，整治重点：销售乱象、渠道乱象、产品乱象、非法经营。 渠道乱象：重点整治保险中介机构特别是银邮代理机构及其工作人员擅自印制使用保险产品宣传资料，使用“商业银行和保险公司联合推出”等类似宣传用语混淆保险经营主体、误导保险消费者，以及在客户投诉、退保等事件发生时消极处理、拖延推诿等问题。严厉打击保险公司对保险代理人“恶意挖角”，通过虚列费用套取资金向银邮代理机构等中介渠道账外暗中支付手续费或其它利益等方式扰乱保险市场秩序、进行恶性竞争等违法违规问题。2017年10月31日关于落实保险销售行为可回溯管理暂行办法有关事项的通知，要求于2017年11月1日起实施保险销售行为可回溯管理，包括银行在内的保险兼业代理渠道纳入实施范围。2018年5月30日关于防范银行保险渠道产品销售误导的风险提示提示保险消费者购买银保产品时谨防混淆产品类型、夸大产品收益、隐瞒产品情况等销售误导行为。,1.4 市场过度悲观，估值隐含NBV折扣 1倍PEV作为保险公司“清算价值”，安全边际十分明显，跌破1倍PEV阶段：,2016年：持续低利率压制保险股估值2013年-2014年：资本市场持续低迷+新单保费增速整体承压, 当前估值折价下隐含的风险假设：,EV假设中对投资收益率假设（5%）可行度存疑+2018年NBV整体承压上市险企历史PEV估值水平,1.4 市场过度悲观，估值隐含NBV折扣 保险公司的内含价值当年变动公式如下：,期末内含价值=期初内含价值+内含价值的预计回报+当年新业务价值+营运经验差异+投资回报差异-分派股息+其他=年末内含价值我们假设：营运经验差异为零、其他为零、由于年初以来股债市场波动加大，长短端利率快速下行，我们下调内含价值敏感性假设（下调50BP/下降10%）作为投资回报差异的扣减项，根据2018年6月4日的市值，对应新华、国寿、平安和太保对应的2018NBV增速分别为-324%、-210%、-10%、-19%。,根据2018/06/04测算的隐含NBV(假设投资收益率下调10%),根据2018/06/04测算的隐含NBV(假设投资收益率下调5%),主要内容,1. 等待时间检验，不宜过度悲观,2. 负债端展望：拐点承压，成长可期3. 资产端展望：利率预期改善,4. 投资建议：把握优质标的先行拐点,13,2.1 寿险：关注保障类产品放量节奏表现 建议把握Q2至Q4个险新单基数变化节奏。,2017年5月下旬保监人身险2017134号文落地，10月1日正式实施。从基数来看，6-7月基数相对较低，8-9月因产品报备结果差强人意而加大年金销售导致基数较高（尤其是新华和国寿），10-12月因筹划和蓄力2018年开门红而基数极低（太保寿尤为明显），后市仍应关注新单持续放量节奏。, 保障类产品的销售是否将受到“开门红”低于预期的影响存在争议。,关注代理人举绩率水平能否尽快回升，如何快速提升队伍士气是关键。,平安人寿2017年逐月个险新单分布（亿元）,“开门红不红”或影响保障类产品销售,？,开门红年金类产品销量不及预期,代理人收入减少,组合销售中件数下滑,离职、脱落、举绩率降低,保障类产品销量减少,2.1 寿险：18年新单保费及NBV转正拐点测算 个险新单单月4月开始转正，原因：2017年同期基数逐月下行+代理人适应134号文后宣传话术和销售逻辑。,预计18Q1平安、太保、国寿、新华NBV增速分别为-7.5%、-25%、-40%、-40%预计1H18平安、太保、国寿、新华的NBV增速分别为-5%、-15%、-35%、-30%, 预计下半年年金险-10%，保障类产品+20%，Margin保持不变。,预计18E平安、太保、国寿、新华的NBV增速分别为+8%、-7%、-18%和-8%预计年金险margin抬升2-3个pct.（系134号文），保障类margin略有下滑（竞争加剧）表：中国平安2018年NBV测算（假设Margin整体不变，FYP变化）,年金类Q2-Q4新单增速,-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%,-25%-19%-19%-18%-17%-16%-15%-14%-13%-13%-12%-11%,-20%-17%-16%-15%-14%-13%-13%-12%-11%-10%-9%-8%,-15%-14%-13%-13%-12%-11%-10%-9%-8%-7%-7%-6%,-10%-12%-11%-10%-9%-8%-7%-7%-6%-5%-4%-3%,保障类Q2-Q4新单增速-5% 0% 5%-9% -7% -4%-8% -6% -3%-7% -5% -2%-7% -4% -2%-6% -3% -1%-5% -2% 0%-4% -2% 1%-3% -1% 2%-2% 0% 3%-2% 1% 4%-1% 2% 4%,10%-2%-1%0%1%2%3%4%4%5%6%7%,15%1%2%3%4%4%5%6%7%8%9%10%,20%4%4%5%6%7%8%9%10%10%11%12%,25%6%7%8%9%10%10%11%12%13%14%15%,新单增速 0% -15%-14%-14%-13%-12%-11%-10% -9%,-10% -24%,5% -22%,-10% -28% -27% -26% -25%,-5%,-27%,-26%,-25%,-24%,0%,-26%,-25%,-24%,-23%,5%,-25%,-24%,-23%,-22%,保障类Q2-Q4新单增速,-25%-20%-15%-10% -5% 0%,5% 10% 15% 20% 25%,-25%-18% -17% -16% -15% -14% -13% -13% -12% -11% -10% -9%-20%-17%-16%-15%-15%-14%-13%-12%-11%-10%-10% -9%-15%-17% -16% -15% -14% -13% -12% -12% -11% -10% -9% -8%,-10%-16%-15%-15%-14%-13%-12%-11%-10%年金类 -5% -16% -15% -14% -13% -12% -12% -11%-10%Q2-Q45% -15% -14% -13% -12% -11% -11% -10% -9%,-9% -9% -8%-9% -8% -7%-9% -8% -7%-8% -7% -6%,10% -14%-14%-13%-12%-11%-10% -9% -8% -8% -7% -6%15% -14% -13% -12% -11% -11% -10% -9% -8% -7% -6% -5%20% -14%-13%-12%-11%-10% -9% -8% -8% -7% -6% -5%25% -13% -12% -11% -11% -10% -9% -8% -7% -6% -5% -5%,2.1 寿险：18年新单保费及NBV转正拐点测算 产品结构成为寿险公司拉开竞争差距的重要动因。 预计18H2，保障类产品NBV贡献平安寿/国寿/太保寿/新华分别为：70%、50%、65%、60%表：中国太保2018年NBV测算（假设Margin整体不变，FYP变化） 表：新华保险2018年NBV测算（假设Margin整体不变，FYP变化）,保障类Q2-Q4新单增速,-25% -20% -15% -10% -5%,0%,5%,10% 15% 20% 25%,-25% -27% -26% -24% -23% -22% -21% -19% -18% -17% -16% -15%-20% -26% -25% -24% -22% -21% -20% -19% -17% -16% -15% -14%-15% -25% -24% -23% -22% -20% -19% -18% -17% -15% -14% -13%,年金类Q2-Q4 -5% -24%新单增 0% -23%速,-23% -22% -21% -19% -18% -17% -16% -15% -13% -12%-22% -21% -20% -19% -17% -16% -15% -14% -13% -11%-22% -20% -19% -18% -17% -15% -14% -13% -12% -11%-21% -19% -18% -17% -16% -15% -13% -12% -11% -10%,10% -21% -20% -19% -17% -16% -15% -14% -13% -11% -10% -9%15% -20% -19% -18% -17% -15% -14% -13% -12% -11% -9% -8%20% -19% -18% -17% -16% -15% -13% -12% -11% -10% -9% -7%25% -19% -17% -16% -15% -14% -13% -11% -10% -9% -8% -7%,表：中国人寿2018年NBV测算（假设Margin整体不变，FYP变化）-25% -20% -15% -10%-25% -31% -30% -29% -28%-20% -30% -29% -28% -27%-15% -29% -28% -27% -26%年金类Q2-Q4新单增速10% -24% -23% -22% -21%15% -23% -22% -21% -21%20% -22% -21% -21% -20%25% -21% -21% -20% -19%,保障类Q2-Q4新单增速-5% 0% 5%-27% -26% -25%-26% -25% -24%-25% -24% -23%-24% -23% -22%-23% -22% -21%-22% -21% -21%-21% -21% -20%-21% -20% -19%-20% -19% -18%-19% -18% -17%-18% -17% -16%,10%-24%-23%-22%-21%-21%-20%-19%-18%-17%-16%-15%,15%-23%-22%-21%-21%-20%-19%-18%-17%-16%-15%-14%,20%-22%-21%-21%-20%-19%-18%-17%-16%-15%-14%-13%,25%-21%-21%-20%-19%-18%-17%-16%-15%-14%-13%-12%,2.1 寿险：18年新单保费及NBV转正拐点测算 产品结构改善部分缓解新单保费压力。,以平安为例，假定NBV margin提升1%-5%，NBV转正对应的新单保费增速为-2%-11%。全年NBV与2017年持平时新单保费增速的测算,新业务价值率假设中国人寿（26%）中国平安（39.3%）中国太保（39.4%）新华保险（39.7%）,1%-3.70%-2.48%-2.48%-2.46%,2%-7.14%-4.84%-4.83%-4.80%,3%-10.34%-7.09%-7.08%-7.03%,4%-13.33%-9.24%-9.22%-9.15%,5%-16.13%-11.29%-11.26%-11.19%,注：26%、39.3%、39.4%、39.7%分别为国寿、平安、太保、新华2017年全年按首年保费计算的新业务价值率；+1%表示2018年全年新业务价值率较上年提升1个百分点，以此类推。,2.1.1 渠道拐点：代理人团队稳步扩张 代理人团队经历2015年起高速发展阶段后，逐步进入稳步增长模式。 对标海外代理人与总人口比例，我国处于中等水平。,2015年起个险代理人规模显著扩张（万人）,2017年末各国保险代理人占总人口比例,2.1.1 渠道拐点：从人力-新单-NBV到产能-NBV转型 保险行业属于劳动密集型而非技术密集型行业。,新单保费,规模人力,举绩率,有效人均产能,件均保费,人均件数,“保险代理人规模的增长，推动新单保费的增长，进而推动NBV抬升”是过去几年寿险公司快速扩张规模保费的利器之一；2015年下半年放开代理人资格考试认证以来，进一步激发了各家险企增员的活力。未来，随着代理人增长红利期的逐步消退，新单增长将转向举绩率提升和人均产能的增长。2017年末保险行业代理人总规模突破800万人，据统计自1992年以来曾从事过寿险营销的总人数已经超过5000万，未来寿险公司新单增长模型将由“人力-新单-NBV”转变为“人均产能-人均NBV”。新单保费增长将转为由人均产能带动人均产能,2.1.1 渠道拐点：转向高素质发展模式，财务管理并行 我国代理人制度存在的两大问题：保障机制不完善；整体素质偏低,参考中国台湾20世纪90年代改革粗放式代理人制度，代理人考核与福利均有待加强。未来社会财富管理需求增加，保险与其他金融机构竞争合作，对代理人素质提出更高要求。表：20世纪90年代台湾寿险营销员制度改革内容梳理,改革内容由代理制向员工制逐步过渡确立营销员资格认证考试制度明确营销员教育培训体系,具体细节1）1992年颁布新修订的保险法，对保险业务员给予明确定义2）1998年，台湾将保险业正式纳入劳动基准法，所有从事保险业的内外勤人员统一适用劳基法的规定1）1992年颁布保险业务员管理制度，确立了资格考试、注册登记等资格管理制度2）营销员自登记后应每年参加所属公司举办的在职教育培训，不参加者所属公司应撤销其登记证1）寿险营销员应于申请展业前两年内参加职前教育培训 达32小时以上2）登记后第1年度，必须参加所属公司办理的教育训练至少30小时3）登记后第2至第5年度，每年必须参加所属公司办理的教育训练至少12小时4）第6年度以后，每年必须参加所属公司自行排定的教育训练课程5）销售投资型保险的营销员，必须另参加所属公司每年至少各1小时的业务质量课程及基金相关课程6）各寿险公司须于每年12月15日前拟定 次年度教育培训计划并送寿险同业公会汇总,2.1.2 产品拐点：产品转型仍在路上 严格监管与执行推动健康险、定期寿险和终身寿险迎来真正发展机遇。,正确解读保监人身险2017134号文：响应“从高速发展向高质量发展”号召，回归保险保障本源的坚定决心，并非监管层有意控制保险业增长速度。当前我国社会主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾；这一矛盾在保险业体现为，不平衡不充分的保险供给与人民群众日益迸发、不断升级的保险需求之间的矛盾。表：寿险产品对比研究,普通年金,年金保险,健康保险,分红保险,万能保险,投连保险,27%,32%,3%15%,中国大陆香港地区日本,28%44%69%,18%30%,9%23%1%,英国,90%,9%,美国,21%,55%,24%,监管参考总第918期我国内地与国际主要保险市场人身保险产品对比研究,2.1.2 产品拐点：百舸争流，保障类产品争相布局 上市险企政策+需求推动下加快保障类产品布局：,平安人寿：产品布局最具前瞻性；中国人寿：升级康宁终身重疾（至尊版）；太保人寿：升级少儿超能宝两全保险（3.0版），少儿安行宝（2.0版）、新推出太平洋幸福安康重疾保险；新华保险：通过“健康险进万家”的活动提升产品知名度，通过“以附促主”和“以附为先”的方式促进附加险的销售，完善客户风险规划。,2.1.2 产品拐点：税延型养老险整装出发 声誉水平及服务能力、投资管理能力、成本费用管控能力将会成为险企拉开竞争差距的主要因素。,日期2018.04.122018.04.282018.05.072018.05.182018.05.312018.06.07,由于产品的管理费率和资产管理费率合计值均为2%，且初始费用均不得超过1%，因此投资管理能力将会成为投保人和保单持有人比较各险企产品的首要考量因素。产品积累期和领取期合计至少为45年，因此声誉水平高，经营服务好并且具有一定规模优势的险企更有望获得纳税人的青睐。龙头企业或将率先受益：试点地区合计市场份额排名前三的寿险公司分别为平安人寿（9.3%）、中国人寿（18.8%）和太保寿险（5.9%）。在不同假设下，税收递延型养老险参与率为30%-70%，每月可抵扣保费平均为500-900元下，预计每年将会带来540-2268亿元增量保费，静态估计下，对2017年寿险新单期缴带来9%-39%的新单增量。未来随着一支柱替代率趋势性下降、老龄化不断加剧，税延养老险的战略意义将更加显著。表：监管层稳步有序推进税延养老险试点工作发布文件关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知关于开展个人税收递延型商业养老保险试点有关征管问题的公告个人税收递延型商业养老保险产品开发指引个人税收递延型商业养老保险业务管理暂行办法银保监会公布关于经营个人税收递延型商业养老保险业务保险公司名单(第一批)税延养老险产品首单落地,2.1.3 政策延续：从严监管，回归保险本源决心不变 监管层从严监管的决心不变，龙头企业市占率有望进一步抬升。,关于组织开展人身保险产品专项核查清理工作的通知（银保监办发201819号）深化保险供给侧改革，强调供给侧管理。对损害消费者利益、违背产品开发和精算原理行为进行清理，引导保险公司建立、优化产品开发管理机制。行业迈向“高质量”发展，短期内“低质量”供给收缩不改长期向好趋势。产品布局完善、风控合规到位的龙头大型险企市占率有望进一步抬升。,人身保险公司原保费收入行业集中度情况,财产保险公司原保费收入行业集中度情况,2.2 车险：商车费改推动良性竞争，增速更确定 龙头企业市占率稳步提升，新车销量增速下滑使车险增速整体承压。,人保财险、平安财险和太保财险（“老三家”）的车险市场份额从65.1%提升至67%。从盈利的角度来看，“老三家”的车险承保利润一般为行业承保利润的两倍。短期车险增速会进一步下滑，尤其是中小型财险公司由于分支机构数量、渠道建设能力、品牌效应、客户储备和精算基数等方面的劣势，面临更大压力。, 三次费改有望通过出清恶性供给，进而压缩费用率抬升赔付率。,恶性竞争的根源仍然是对保费规模和市场份额的执着追求。当公司陷入亏损，则“被迫”挤出垃圾业务，不得不承受规模下降。,不同规模公司车险综合成本率,三大家车险承保盈利领先行业（亿元）,2.2.1 非车产险成为产险成为最大亮点 2017年，财产险行业全险种保费增速14%，其中，车险业务增速仅为10%，而非车险则以29%的市场份额拉动全险种增速提升近4个百分点，整体增速更是超过24%。,非车险，成为财产险企最重要的保费增长点。意外险、健康险、责任险、保证险都有较快发展，市场份额稳步提升。其中，保证险增速最快，高达106%；意健险次之，增速也达到了30%；责任险、特险增速均达到到了25%；家财险以及其他险种增速也均达到了20%以上；农险以及工程险也高于行业整体增速。, 预计农险、责任险等险种有望逐步拉开产险公司间的差距。,2017年产险险种市场份额（%）,意外险、责任险等非车险增长迅速（%）,主要内容,1. 等待时间检验，不宜过度悲观,2. 负债端展望：拐点承压，成长可期3. 资产端展望：利率预期改善,4. 投资建议：把握优质标的先行拐点,27,3.1 “加息+降准”背景下长短端利率难上难下 利率预期好于年初,当前“严监管+紧信用+紧财政”政策组合已经成形，需要“宽货币”对冲，4月央行降准核心是为了服务实体经济，降低实体企业融资成本，深化利率市场化改革切不能理解为“刺激放水稳增长”，当前中美10年期国债收益率利差为66BP，离易刚行长“舒适”区间（80BP-100BP）仍有差距，在美元2018年两次加息的预期背景下，长短端利率下行空间十分有限。,中美利差离“舒适”区间尚有差距（bp）,M2增速维持平稳（%）,3.1.1 利率环境改善下利好险企释放利润 2018年迎来750日移动平均线向上拐点，险企进一步释放利润。,静态测算下,年末10年期国债750日移动平均线将继续上行11.7BP至3.381%。国寿、平安、新华和太保的税前利润敏感性分别为28.3%、3.7%、46.7%和23.0%；预期险企2018年进一步释放利润。,四大险企税前利润敏感性分析,750日移动平均线迎来拐点,3.2 信用利差扩张利好险资配置, 随着资管新规的落地，净值型产品将更偏好短久期品种，中低等级或长久期信用债相对一般，未来利差空间仍将走阔；资管新规会冲击信用债的价格。 从有利的方向考量，市场利率中枢的上升和波动加大，为负债成本相对稳定、,资产久期比较长的险资提供了更优的中长期配置机会。,未来信用利差空间将走阔（bp）,3.3 资管新规落地将凸显险资优势 由于保险资管公司风控相对较为严格，此次资管新规整体而言相较于银行、券商、信托、基金子公司等机构而言对保险资管公司冲击较小。,银行理财产品向净值化转型，投资者要承担银行理财收益率波动的风险，一部分风险偏好低的投资者可能会转向其他金融产品。保险产品拥有“保障属性+确定结算利率”长期来看有望在负债端的销售上催化产品的销售，进而为保险资管带来更多的资金源泉。,序号1,关于保险资金设立股权投资计划有关事项的通知股权投资计划取得的投资收益，应当与被投资未上市企业的经营业绩或私募股权投资基金的投资收益挂钩，不得采取以下方式承诺保障本金和投资收益：（一）设置明确的预期回报，且每年定期向投资人支付固定投资回报；（二）约定到期、强制性由被投资企业或关联第三方赎回投资本金；,