2018年港股油气行业投资分析报告.pptx

,2018年港股油气行业投资分析报告,2018.6.20,主要内容,1. 石油价格高位再平衡利好油服行业,2. 天然气市场大发展，打开未来增长空间3. 公司推荐,2,0%,200%180%160%140%120%100%80%60%40%20%,31,000,33,20033,00032,80032,60032,40032,20032,00031,80031,60031,40031,200,OPEC原油产量,减产执行率,沙特阿拉伯: 希望提振国家油公司阿美的IPO估值,其它OPEC国家: 促进国家经济复苏,5%,伊拉克: 13%伊朗: 12%阿联酋:9%科威特:8%委内瑞拉:6%5%,OPEC 原油产量沙特阿拉伯: 31%,(千桶/天),续签减产协议至18年底,1.1 OPEC减产供给持续收紧带动原油价格走强 OPEC减产执行率进入18年持续走高，在4月达到减产协定签署来的历史峰值180%。,1.2 OPEC潜在增产计划对原油供给影响有限, 历史上，OPEC增产速度温和，循序渐进。OPEC宣布增产后的产量变化 （红线为历史平均）kb/d, 委内瑞拉产能不足，产量快速下滑。kb/d,1.3.1 美国页岩油快速增长前景成疑 二叠纪原油外输管道利用率超过100%，米德兰-库欣原油价差扩大，管道运输瓶颈凸显。,Utilization rate,Utilization rate,Price differentials,Price differentials,0,6,12,18,0,4202,40,10608,80,1610014,120,2013/6/18,2014/6/18,2015/6/18,2016/6/18,2017/6/18,布伦特与WTI原油价差,WTI 原油价格,布伦特原油价格,价格（美元/桶）,价差（美元/桶）,1.3.2 美国页岩油快速增长前景成疑 我们认为布伦特原油与WTI原油价差扩大的根本原因在于WTI反映了美国原油市场供应过剩的基本面，但由于运输瓶颈等问题又不能直接冲击Brent价格。美国新的输油管道预计于19年下半年投入运营，在此之前，运量有限的公路运输是缓解运输瓶颈的唯一途径。,2014.11,2015.11,2016.11,2017.11,2014.5,2014.7,2014.9,2015.1,2015.3,2015.5,2015.7,2015.9,2016.1,2016.3,2016.5,2016.7,2016.9,2017.1,2017.3,2017.5,2017.7,2017.9,2015.1,2015.3,2015.5,2015.7,2015.9,2015.11,2016.1,2016.3,2016.5,2016.7,2016.9,2016.11,2017.1,2017.3,2017.5,2017.7,2017.9,2017.11,2018.1,2018.1,（桶/天）,1.40%,3.10%,3.20%,2.60%,0.0%,2.0%1.5%1.0%0.5%,2.5%,3.0%,3.5%,4.5%4.0%,5.0%,0,200100,300,400,500,600,Real GDP,Weekly US Commercial Crude Oil Stock,Exp. Real GDP,中国 12.6%,欧洲14.6%,美国 20.9%,前三大原油消费国,7,500,000,8,500,0008,000,000,9,000,000,(百万桶),全球原油需求,美国商业原油库存维持低位,1.4 美国原油需求强劲，进一步削减页岩油对油价冲击 美国原油产量增加，但原油需求强劲，促使全球最大原油消费国的商业库存维持低位。,美国原油产量10,500,00010,000,0009,500,000,80604020,120100,160140,1990.10：联合国支持美国军事打击伊拉克,沙特供给缩减预期消散。,1999.3：OPEC宣布减产170万桶/天。0,2006.10：美国巨型飓风再次发生概率降低，市场情绪回落，对冲基金大幅抛售原油期货。2000.9：科技泡沫破裂，需求减少预期升温,2007-2008：美元疲软，市场情绪高昂，油价持续走高。,2008.7:联邦政府接管“两房”，金融危机全面扩散，需求减少预期占上风。,2011-2014：全球经济复苏，中东局势动荡，紧供给与强需求的预期，叠加美元宽松，推高油价。2000-2005：全球经济迅速回暖，原油供给不稳，紧供给与强需求的预期推高油价。,2014.6：页岩油产量快速增加，沙特增产以维持市场分额，供给宽松预期增强。,1.5 紧供给下，我们认为油价中枢长期上涨态势不变 历史上来看，油价长期趋势拐点主要产生于全球性金融危机（2008）或者供给面发生根本变化（2014）的时期。,美元/桶,领先5个交易日the number of short contract,领先1个交易日Net position,1.6 非贸易性WTI期货净头寸数是油价短期变化先行指标 如果多头减少且空头维持不变（注），非贸易性净头寸的减少将领先于油价下跌。我们将这一现象归因于非贸易性期货投资者较体量更大的贸易性套保者对油价基本面（原油库存）的解读更加深刻。,注：因库存数据更新周期短，博弈频繁，叠加做空的交易成本高，因而非贸易性期货投资者因库存变化而开空仓的概率小。,The number of contract1,000,000 领先11个交易日900,000800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,000-the number of long contract,WTI price (US$/bbl)领先25个交易日1009080706050403020100WTI,2009-01-05,2010-03-05,2009-03-05,2009-05-05,2009-07-05,2009-09-05,2009-11-05,2010-01-05,2010-05-05,2010-07-05,2010-09-05,2010-11-05,2011-01-05,2011-03-05,2011-05-05,2011-07-05,2011-09-05,2011-11-05,0,4020,60,10080,-100.0%,0.0%-50.0%,100.0%50.0%,200.0%,ICE Brent,Honghua 196HK,Anton 3337HK,CNPC 857HK,Sinopec 386HK,Cnooc 883HK,2009-2011 油价复苏周期,美元/桶,累计收益率%,-40.00%,-20.00%-30.00%,-10.00%,20.00%10.00%0.00%,12030.00%150.0%,40.00%,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,EBITDA率,Barclays Capex YoY Change%,SPT Energy,Andong,Honghua,1.7 油价复苏，油服企业最先受益,200,140120,10,603402,4,6100580,87,Brent,SPT 1251 HK,Honghua 196 HK,Andong 3337 HK,Sinopec 386 HK,Cnpc 857 HK,Cnooc 883HK,上个周期资本开支复苏起点: 70美金/桶,1.8 油价维持高位，订单可预见，油服企业一鸣惊人,Brent Price (US$/bbl),Standardisedstockprice (HK$) 油价维持高位,主要内容,1. 石油价格高位再平衡利好油服行业,2. 天然气市场大发展，打开未来增长空间3. 公司推荐,12,0.0,500.0,2500.02000.0,4000.0,2012,2013,2014,2015,2016,2017 2018E 2019E 2020E,中国天然气消费量,工业用气,城燃用气,天然气发电,亿立方米,0%,10%,1500.020%1000.0,40%30%,3500.050%3000.0,60%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,中国天然气消费占比,工业用气,城燃用气,天然气发电,2.1 天然气黄金时代已经来临，需求走强 在油价强势复苏的大背景下，天然气的经济性逐渐体现，叠加日益严苛的环保要求，我们认为天然气消费将在未来三年迎来快速增长期。天然气消费量预计将于2020年达到3334亿立方米，较17年年化增长12.0%。天然气发电消费量是主要驱动力（年化增长18.5%），装机量计划由16年的7千瓦提升至20年的1.1亿千瓦（“十三五”规划要求）。,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,天然气消费量（亿立方米）YoY%国内天然气产量（亿立方米）YoY% 常规气YoY% 非常规气页岩气煤层气天然气进口量（亿立方米）YoY% 管道气YoY% 进口LNGYoY%剩余/（缺口）（亿立方米）,18691329128148123557828129738,19323%13502%1261-2%8945446146%32014%294-1%32,20778%13712%1247-1%124794572117%3324%38933%15,237214%14878%13276%160907092028%3506%57046%35,266612%16108%13804%23014090107317%3809%69322%18,299412%17458%14354%310200110118310%48026%7031%-66,333411%18828%14924%390250140158234%76058%82217%131,2.2 18-19年天然气供给持续偏紧 我们预计18-19年天然气供给总体偏紧，成规模的进口管道气（中俄东线）预计最早于19年末进气，国产天然气供给弹性不大，为满足日益增长的消费量，我们预计进口LNG将是18/19年主要供给增量来源。天然气供需平衡表,300.00200.00100.00,600.00500.00,0.002011-01,2012-01,2013-01,2014-01,2015-01,2016-01,2017-01,2018-01,进口液化天然气(LNG) (万吨）,0.0,300.0200.0100.0,500.0400.00400.0,700.0600.0,2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018E2019E2020E,LNG接收站接卸能力（万吨）,LNG码头单月最大接卸能力（万吨）,LNG单月最大进口量（万吨）,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,LNG接收能力（万吨）LNG进口量（万吨）产能利用率预计16万方储罐数LNG码头单月最大接卸能力（万吨）,3550269076%36256,3970146937%40286,4890180337%49352,5450198936%55392,5450196636%55392,5650260546%57407,5910381365%59426,7135463865%71514,7235470365%72521,9165549960%92660,LNG单月最大进口量（万吨）,151,183,243,265,212,372,503,2.3 18-19年供需紧平衡，接收站迎考验,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,2025E,2030E 2035E,210,700,天然气(亿立方米)YoY%,30013%,页岩气(亿立方米),13,28,30,51,95,120,220,320 420,YoY%,115%,8%,69%,86%,26%,页岩气投产井数(口）,103,165,209,379,624,60%,27%,YoY%预计年度资本支出(亿元),81%85,65%123,39%121,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,04,1140%525%,2167%14180%,13713%98600%,1519%1002%,2560%16363%,4166%29983%,7685%49566%,10032%68939%,预计年度资本支出(亿元),68,98,97,历史数据,“十三五”规划,长远规划,中石油西南油气田,页岩气(亿立方米)YoY%长宁-威远页岩气示范区 页岩气井数(口）YoY%,注：按照中石油测算，,866 按照当前技术水平测算,，可建成300至500亿方年产规模并长期稳产，实施2万口井同时生产。,2.4.1 天然气发展黄金时代，页岩气机遇凸显 根据能源发展战略行动计划（2015-2020，到2020年，我国天然气消费量将达到3600亿立方米，未来三年平均每年需要400亿立方米的增量气。储量巨大但较难开采的四川页岩气成为发展重点。为实现既定产量目标，中石油页岩气区块向民营油服开放。,2.4.2 民营油服在手页岩气订单量预计稳步增长,国营：65亿元76.4%,5.2%其它安东：4亿元4.7%华油：4.5亿元5.3%,民营：20亿元23.6%,截止至2018.4 中石油页岩气区块在手订单情况宏华：4.4亿元,40200,1008060,140120,3002001000,700600500400,1000900800,2015,2016,2017,2018E,2019E,2020E,中石油页岩气区块产量与井数预测,页岩气投产井数(口）,页岩气(亿立方米),4.4,6.4,6.3,4.0,5.8,5.7,4.5,6.5,6.4,2.01.00.0,5.04.03.0,7.06.0,18E,19E,20E,页岩气在手订单金额预测,宏华,安东,华油,井数,亿立方米,人民币亿元,储气库工作气量约束性指标,地下储气库储气能力对比,15%,15.4%,18.8%,10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%,14%14.0%12.0%,20.0%18.0%16.0%,China,Global,Average,Europe,US,Russia,Target:10%3.20%,% of gas demand,2.5.1 政策推动储气设施建设，利好油气板块 地下储气库工作气量计划由2015年的55亿立方米提高至2020年的148亿立方米，这是“十三五”计划内唯一约束性指标。为实现目标，我们预计未来三年地下储气库建设至少需投入人民币259亿元，惠及市场领先的气井服务商华油能源1251HK。,储气罐储气能力情景性分析,9%,15%,10%8%6%4%2%0%,14%12%10%,16%,China-Current,China-NDRC Target,Japan and Korea,接收站储气罐储气能力对比,% of LNG imports,2.5.2 政策推动储气设施建设，利好油气板块 假设天然气供应商达到发改委既定10的储气目标，且地下储气库实现148亿立方米储气能力，在2020年天然气消费量达到3334亿立方米的情形下，未来三年LNG储存能力的复合增长率将达52.75。我们预计将带来120-150亿元储罐投资，惠及市场领先的LNG储罐制造商中集安瑞科3899HK。,主要内容,1. 石油价格高位再平衡利好油服行业,2. 天然气市场大发展，打开未来增长空间3. 公司推荐,20,400,200160,2000,80012060080400,1,2001,000,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,油价和业务收入,布伦特油价,钻井,完井,油藏,(美元/桶),(人民币百万元),两者量化关系,3.1 华油能源1251HK 全业务链覆盖攻防兼备 全业务链布局不仅降低了自身经营风险，同时加强了抵御外部油价冲击的能力。 在油价复苏的大环境下，华油兼具业绩爆发的深度与抵御潜在风险的厚度。,注：成本计算考虑全生命周期内的投资与运营成本。,干热岩地热能发电原理,0.05,0.06,0.07,0.07,0.22,2017年加权平准发电成本（美元/千瓦时)0.140.1,3.2 华油能源1251HK 干热岩产能建设关键受益者 干热岩占世界全部地热资源约98%，是发电成本低、储量丰富的清洁可再生能源。,中国工程院估测，中国干热岩发电装机容量将由2017年的接近0兆瓦提升至2050年的1.5万兆瓦。为实现这一目标，我们预计未来每年干热岩产能建设需要投入人民币52.5亿元。华油是干热岩钻完井技术领先者。在与三桶油油服和地质局的竞标中，成功在青海省共和盆地获得订单。根据管理层指引，19年预计录得2-3亿元干热岩产能建设订单流入，毛利率20-30%。,3.3 华油能源1251HK 潜在业绩弹性大,-20.0%-30.0%-40.0%,30.0%20.0%10.0%,0.0%2011-10.0%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,ROE = 销售净利率 *ROE,华油能源,安东油田服务,1.201.000.800.600.400.200.00,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,资产周转率,华油能源,安东油田服务,-30.0%-40.0%-50.0%,-10.0%2011-20.0%,2012,2013,2014,2015,2016,2017,权益乘数 * 资产周转率销售净利率30.0%20.0%10.0%0.0%,华油能源,安东油田服务,43.532.521.510.50,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,权益乘数,华油能源,安东油田服务,4. 安东油田服务3337HK 伊拉克业务取得突破, 安东油田服务宣布成功中标伊拉克Majnoon大油田的一体化油田管理服务项目。项目为期两年，外加额外增加一年服务期的选项。项目预计于今年7月正式启动，每年将为安东带来将近1亿美元的收入，相当于17年海外总收入的44.4%，毛利率为20%-30%。这是中国民营油服公司第一次中标伊拉克大油田总包项目，我们相信这次的经历将进一步加强安东的市场声誉，促进海外订单流入。截止至18年1季度，安东共有价值人民币42.7亿的订单在手，其中来自伊拉克的订单价值人民币25.9亿（不包括Majnoon大单）。,5 宏华集团196HK 等待海工剥离，大底反转, 宏华在18年3月28日宣布海工板块的公开挂牌期结束，已征集到一家符合条件的意向受让方。海工板块在17年计提了2亿人民币的经营亏损和6亿人民币的减值准备。在18年剥离海工板块后，我们认为这一战略性出售将在长期利好宏华，这一出售不仅让公司摆脱了17年占归母净亏损66.7%的海工资产，而且出售获得的现金占17年年底现金余额的155%，将大幅提振流动性。海工资产出表预计在18年6月完成。,6.1 中集安瑞科3899HK 能源板块龙头优势明显,中小容积LNG储罐市场10%12%,中集安瑞科,福瑞特装,查特,杭州制氧机厂,SASPG,THB,其它,11%70%10%5% 9%,大容积LNG储罐市场30%,中集安瑞科,其它,60%,13%,10%,7%,6%,4%,LNG槽车市场,中集安瑞科,河北宏泰,河北昌骅,查特,杭州制氧机厂,其它,25%,30%,8%,14%,23%,LNG 加气站市场,中集安瑞科,查特,华气厚普,富瑞,其它,6.2 中集安瑞科3899HK LNG罐箱机遇, LNG罐式集装箱无需经过接收站，可以直接从上游将LNG运输到下游终端用户，且其法定折旧期限长于LNG槽车但价格相近，基于其经济性与运输灵活性，我们认为LNG罐箱市场前景广阔。, 18年LNG罐式集装箱产能为2000台，且新的生产线预计于明后年开工建设，我们预计未来三年中集安瑞科将交付1500/2000/2500台LNG罐式集装箱，在18/19/20年实现人民币5.0/2.5/2.5亿元的收入增量。在8%净利率的保守假设下，18年LNG罐式集装箱的销售利润将提振归母净利润预测14.4%。,谢谢观看 Thanks,