传媒行业2018年中期策略：内容运营驱动增长，看好龙头公司.pdf

谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 1 证券研究报告 行业 研究 /中期策略 2018 年 05 月 25日 传媒 增持（维持） 传媒 增持（维持） 许娟 执业证书编号： S0570513070010 研究员 0755-82492321 xujuan8971htsc 周钊 执业证书编号： S0570517070006 研究员 010-56793958 zhouzhaohtsc 张亚楠 021-28972036 联系人 zhangyananhtsc 吕默馨 0755-23952835 联系人 lvmoxinhtsc 1传媒 : 轻板块重个股，优选龙头 2018.05 2传媒 : 坚守龙头，关注院线及主题性概念2018.05 3 传媒 : 阅读 /营销 /院线景气度提升，精选个股 2018.05 资料来源： Wind 内容 /运营驱动增长， 看 好龙头公司 传媒行业 2018 年 中期策略 内容和运营驱动增长，看好龙头公司 人口红利期之后，内容能力和运营能力成为行业驱动力。观众 /玩家审美和要求快速提高，优质、有诚意的内容才有立足之地，良好的使用体验是提升用户粘性、提高 ARPU 的重要手段。在资本热潮快速褪去之后，聚焦主业的龙头公司有望在下一 个阶段获得更高的市场份额。目前传媒板块的估值进一步下移，三条主线甄选投资标的： 1）主业扎实、产品力、运营能力较强的龙头公司：光线传媒、新经典、快乐购、三七互娱； 2）估值合理、主业稳健的价值公司：中南传媒、凤凰传媒、东方明珠、中国电影、城市传媒； 3） 边际向好的 公司：华谊兄弟、幸福蓝海。 视频网站：影响力进一步增强，头部内容制作能力成为重要竞争优势 18 年 1-4 月，主要在线视频 APP 的月活和使用时长维持上升趋势，付费会员数持续增长，用户价值仍待进一步挖掘，我们看好视频网站长期发展趋势。 为了降低对外购内容的依赖 ，视频网站最近 2 年频频出手加大内容制作投入、收购优质内容方 。我们判断，未来这一趋势将会持续进行，而具备内容制作能力的公司将获得 竞争优势， 建议关注依托 湖南台 具备 头部综艺 制作能力的 芒果 TV。 电视剧：头部剧影响力上升，看好 护城河不断加深的 行业龙头 2018 年 上半年由于 政策加强对内容的 管控 、约束过度娱乐化， 使得 大剧缺位，剧集市场整体表现 较为 低迷。从内容端 来看， 网剧 类型化精品大量涌现 ，爆款剧头部剧影响力扩大 ， 内容制作门槛不断提高。制片公司集中度也处于提升过程中，头部公司主动适应题材和监管要求，作品题材 向 现实主义倾 斜 ，巩固护城河。关注头地位 稳固 、 2018 年项目储备 丰富的 华策影视。 电影及院线：市场潜力远大，竞争格局尚待明朗，看好多元化布局龙头 2018 年 1 季度的总体票房增速及其他各项指标均创出新高，带动上半年增速，显示行业的潜力远大。需求端在持续往三线及以下城市下沉；内容端国产片质量提升明显，票房向头部集中，新竞争者持续涌现，行业地位有待明朗，但老牌龙头依然有竞争优势；渠道端银幕依然保持较快增速，前十院线排名几无变化，但集中度对标美国依然有较大提升空间。 游戏：自下而上优选大作排队上线的龙头公司 我们判断 18 年手 游行业增速在 20%30%之间。从 18 年一季度来看，腾讯和网易市占率进一步提升，我们认为， A 股游戏公司在 18 年一季度上线新游较少或是导致市占率低迷的原因，后续市占率或随着新游大作上线改善。目前板块估值进入合理估值区间，个股分化有望继续拉大，我们推荐自下而上优选后续大作排队上线的龙头公司 ，同时关注布局 细分赛道龙头的公司昆仑万维。 数字阅读：正版化趋势助力数字阅读付费率和 ARPU 双升 2017 年 以来 数字阅读用户增速放缓，但用户粘性不断提高，目前低付费用户占比较高， ARPU 值仍具备提升空间。数字阅读行业集中度不 高，内部竞争加剧，付费阅读仍是数字阅读行业最主要收入来源，版权衍生逐渐开始发力。长期来看，正版化环境是行业最大红利，阅读付费率和 ARPU 双升驱动行业增长。 关注具有庞大 用户群 的数字阅读龙头 掌阅科技。 风险提示：政策监管的不确定性，影视及游戏作品市场表现不及预期，商誉减值风险。 (20)(9)3152617/05 17/07 17/09 17/11 18/01 18/03(%)传媒 传媒 沪深 300一年内 行业 走势图 相关研究 行业 评级： 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 2 正文目录 板块走势分化，龙头公司估值趋于合理 . 4 内容和运营驱动增长，看好龙头公司 . 4 传媒板块走势总体较弱，电影 /院线 /体育 /营销板块相对较强 . 4 并购重组步伐放缓，商誉占比略微下滑 . 6 板块估值消化进入末期，部分龙头已进入价值区间 . 6 视频网站：影响力进一步增强，头部内容制作能力成为重要竞争优势 . 9 短视频平台增长迅猛，对长视频平台的影响尚待观察 . 9 在线视频用户数持续增长，用户价值待进一步挖掘 . 11 自制剧是视频网站布局重点，渠道方积极收编内容方 . 12 视频网站积极投资制作网综，网综量质齐升 . 14 2018 年 14 月网综表现亮眼，网络综艺与电视综艺的差距进一步缩小 . 14 各大视频网站积极布局，芒果 TV 借势湖南卫视资源阶段性领先 . 16 建议关注标的 . 17 快乐购：芒果生态的传播端口，具备制作和渠道壁垒，发展潜力可期 . 17 电视剧：头部剧影响力上升，网剧类型化显著 . 18 2018 年上半年剧集市场整体低迷，头部剧影响力上升 . 18 电视剧去产能逐步显现，剧集产量和播出量减少 . 18 爆款、头部影响力上升，头部剧是视频网站的主要流量来源 . 18 内容制作门槛不断提升，制片公司集中度提升，头部公司巩固护城河 . 19 2018 年上半年大剧缺位，整体剧集市场情绪低迷 . 20 政 策约束过度娱乐化，内容监管风险仍处于较高水平 . 22 制片公司主动适应题材和监管要求，古装剧存量较大的公司风险较高 . 22 网剧类型化精品大量涌现 . 23 2017 年网络剧大放异彩，类型化精品大批量涌现 . 23 建议关注标的 . 24 华策影视：全网剧龙头地位稳固， 2018 年项目储备丰富业绩可期 . 24 电影及院线：市场依然有较大潜力，竞争格局尚未固化，看好多元化布局龙头 . 26 需求端：票房持续往三线及以下城市下沉，其观众对国产片话语权提升 . 27 票房在往三线及以下城市持续下沉 . 27 一二线观众更偏爱进口片和文艺片，三线及以下观众更偏爱国产片 . 28 内容端： 2017 年来国产片质量提升明显，票房向头部电影集中 . 30 国产片生产能力进步明显，但院线上映率几无变化，徘徊于低位 . 30 国产片质量自 2017 年以来提升明显 . 30 国产片票房集中度提升，资源将向头部项目倾斜 . 31 新竞争者涌现，行业地位排序有待明朗，老牌龙头依然拥有优势 . 32 系列电影进一步发展， IP 化系列化将成为市场发展趋势 . 33 电影类型化的广度和深度将继续拓展，看好动画和科幻电影发展 . 34 渠道端：网售比例维持高位，银幕建设保持高速 . 35 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 3 线上：网售化比例维持高位，猫眼市占率春节档期间下滑， 4 月有所回升 . 35 线下：渠道建设保持高速，日均新增银幕创出新高 . 36 线下：观众娱乐选择增加、非放映收入增加推动窗口期持续缩短，但短期内已无下降空间 . 37 竞争格局几无变化， Top10 院线稳定，集中度略有提升 . 39 投资策略及标的推荐 . 39 内容：优先选择布局较为丰富的内容龙头公司 . 39 院线：优选业内龙头及多元化布局标的 . 40 中国电影：发行和放映业务稳定，制片业务边际改善明显 . 40 光线传媒：影视业务略有下滑无扰长线发展逻辑 . 41 华谊兄弟：各业务线齐头并进，业绩触底反转 . 42 万达电影：业绩稳健发展，营收结构持续优化 . 42 游戏：自下而上优选大作排队上线的龙头公司 . 44 全年手游行业判断： 18 年手游市场销售收入增速在 2030%左右 . 44 腾讯网易 2018 年 1 季度市占率持续提升，多款游戏霸榜 . 45 2018 年多款大作拼杀，最后赢家仍需观望 . 47 标的推荐 . 49 昆仑万维：多项业务成长性显著，平台变现潜力可期 . 49 数字阅读：正版化趋势助力数字阅读付费率和 ARPU 双升 . 50 数字阅读用户增速放缓，但用户粘性不断提高 . 50 目前低付费用户占比较高， ARPU 值仍具备提升空间 . 51 行业集中度不高，内部竞争加剧 . 52 付费阅读仍是数字阅读行业最主要收入来源，版权衍生逐渐开始发力 . 53 标的推荐 . 54 掌 阅科技：阅读付费驱动增长，原创内容建设加速 . 54 营销：行业回暖不断得到验证 . 56 月度数据反弹延续，广告市场回暖趋势不断得到确认 . 56 电视媒体恢复增长，成为 1-2 月广告市场高增长主要动力 . 58 生活圈媒体持续稳健增长，互联网品牌是贡献主力，传统行业认可度提升 . 59 营销板块增速放缓，盈利能力仍不乐观 . 60 2018 年广告市场展望乐观，营销公司盈利能力拐点仍有待观察 . 60 风险提示 . 61 行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 4 板块走势分化，龙头公司估值趋于合理 内容和运营驱动增长，看好龙头公司 人口红利期之后，内容能力和运营能力成为行业驱 动力。观众 /玩家审美和要求快速提高，优质、有诚意的内容才有立足之地，良好的使用体验是提升用户粘性、提高 ARPU 的重要手段。在资本热潮快速褪去之后，聚焦主业的龙头公司有望在下一个阶段获得更高的市场份额。目前传媒板块的估值进一步下移，三条主线甄选投资标的： 1. 主业扎实、产品力、运营能力较强的龙头公司：光线传媒、新经典、快乐购、三七互娱； 2. 估值合理、主业稳健的价值公司：中南传媒、凤凰传媒、东方明珠、中国电影、城市传媒； 3. 边际向好的公司 ：华谊兄弟、幸福蓝海。 传媒板块走势总体较弱，电影 /院线 /体育 /营销板块相对较强 2018 年以来，传媒板块整体走势偏弱。 2018 年 初至 2018 年 5 月 21 日， 传媒板块下跌幅度 6.92%。其中，电影、院线、体育、营销子板块走势相对较强，我们认为其主要原因为行业基本面发生向好变化，其余游戏、电视剧、出版等子 板块 走势较弱。 图表 1： 2018 年以来传媒指数走势弱于创业板指 图表 2： 电影、院线、体育、营销板块走势较强 资料来源： Wind，华泰证券研究所 资料来源： Wind，华泰证券研究所 2017 年及 2018 年一季度 传媒板块业绩表现 平平，人口 红利褪去进入阶段性平稳期 。 我 们统计 了 A 股 126 家传媒标的 （剔除乐视网），总体而言， 2017 年营收同比增长 10%至 4243亿元，净利润同比增长 4%至 516 亿元； 2018 年一季度营收同比增长 13%至 985 亿元，净利润同比增长 9%至 138 亿元。 从龙头公司的表现来看 ，子行业分化较为明显， 18 年 1 季度 院线、营销、阅读 领域 龙头公司表现亮眼 。 游戏、影视、院线、阅读领域龙头公司基本在 17 年实现利润 增长 ；营销、广电领域则有相当比例龙头公司 17 年下滑。从 18 年 1 季度业绩表现来看，院线 、营销 、阅读 领域 龙头公司表现 亮眼 ， 游戏 龙头公司表现平平，影视龙头公司 则表现出明显分化。 -15%-10%-5%0%5%10%2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 2018/5传媒 (中信 ) 创业板指 上证综指-30%-20%-10%0%10%20%30%2018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1游戏板块 电影板块 院线板块体育板块 营销板块 出版板块电视剧板块 广电板块 教育板块行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 5 图表 3： A 股重点传媒标的 2017 年年报及 2018 年一季报业绩表现 资料来源： Wind，华泰证券研究所 16N 17N YOY 17Q1 18Q1 YOY 16N 17N YOY 17Q1 18Q1 YOY游戏002624.SZ 完美世界 11.7 15.0 29% 3.3 3.6 11% 61.6 79.3 29% 19.1 18.0 -6%002555.SZ 三七互娱 10.7 16.2 51% 4.3 4.1 -5% 52.5 61.9 18% 16.2 16.6 3%300418.SZ 昆仑万维 5.3 10.0 88% 1.9 2.0 3% 24.2 34.4 42% 8.5 8.9 4%002174.SZ 游族网络 5.9 6.6 12% 2.1 2.2 8% 25.3 32.4 28% 8.9 8.7 -2%002292.SZ 奥飞娱乐 5.0 0.9 -82% 0.5 0.5 2% 33.6 36.4 8% 8.8 7.4 -16%影视300251.SZ 光线传媒 7.4 8.2 10% 1.9 19.9 977% 17.3 18.4 6% 6.1 4.0 -34%300133.SZ 华策影视 4.8 6.3 33% 1.4 0.4 -75% 44.4 52.5 18% 4.4 5.9 33%002343.SZ 慈文传媒 2.9 4.1 41% 0.3 0.9 206% 18.3 16.7 -9% 1.1 2.9 158%300426.SZ 唐德影视 1.8 1.9 8% 0.1 0.2 168% 7.9 11.8 50% 0.9 1.9 100%300027.SZ 华谊兄弟 8.1 8.3 2% -0.7 2.6 -478% 35.0 39.5 13% 5.4 14.2 160%300291.SZ 华录百纳 3.8 1.1 -71% 0.6 -0.5 -173% 25.7 22.5 -13% 3.8 2.3 -41%院线002739.SZ 万达电影 13.7 15.2 11% 4.7 5.4 14% 112.1 132.3 18% 33.3 42.5 28%600977.SH 中国电影 9.2 9.7 5% 2.9 3.4 18% 78.4 89.9 15% 18.1 22.0 22%601595.SH 上海电影 2.4 2.6 9% 0.5 0.4 -10% 10.5 11.2 7% 2.5 3.0 19%603103.SH 横店影视 3.6 3.3 -7% 1.2 1.9 64% 22.8 25.2 10% 6.7 9.3 40%300528.SZ 幸福蓝海 1.1 1.1 0% 0.2 0.5 103% 15.4 15.2 -1% 3.5 4.9 41%002905.SZ 金逸影视 2.0 2.1 8% 0.2 0.6 153% 21.6 21.9 2% 5.2 5.9 13%营销002400.SZ 省广集团 6.1 -1.8 -130% 0.8 0.8 1% 109.2 113.0 3% 19.1 22.6 18%002027.SZ 分众传媒 44.5 60.0 35% 11.1 12.1 9% 102.1 120.1 18% 24.2 29.6 22%300058.SZ 蓝色光标 6.4 2.2 -65% 0.8 1.5 90% 123.2 152.3 24% 29.4 50.2 71%002712.SZ 思美传媒 1.4 2.3 63% 0.5 1.0 83% 38.2 41.9 10% 7.0 14.0 99%出版& 阅读600551.SH 时代出版 4.0 3.0 -25% 1.2 1.2 1% 67.7 66.1 -2% 18.3 14.8 -19%300364.SZ 中文在线 0.4 0.8 121% -0.1 -0.3 254% 6.0 7.2 19% 1.1 1.4 36%601928.SH 凤凰传媒 11.7 11.7 0% 2.9 2.7 -9% 105.5 110.5 5% 24.5 20.5 -16%600229.SH 城市传媒 2.7 3.3 21% 0.6 0.8 23% 17.7 19.7 11% 4.6 4.9 7%601900.SH 南方传媒 4.2 6.1 45% 1.1 1.7 51% 49.2 52.5 7% 11.7 12.8 9%601098.SH 中南传媒 18.0 15.1 -16% 3.5 2.6 -25% 111.0 103.6 -7% 21.4 16.4 -23%603096.SH 新经典 1.5 2.3 53% 0.5 0.5 20% 8.5 9.4 11% 2.0 2.1 6%603533.SH 掌阅科技 0.8 1.2 60% 0.4 0.4 0% 12.0 16.7 39% 3.8 4.7 23%300571.SZ 平治信息 0.5 1.0 100% 0.2 0.5 118% 4.7 9.1 94% 2.1 2.3 12%广电600037.SH 歌华有线 7.3 7.6 5% 1.8 1.7 -3% 26.6 27.0 1% 5.5 5.3 -4%600637.SH 东方明珠 29.3 22.4 -24% 4.3 4.4 2% 194.5 162.6 -16% 37.1 28.0 -24%002238.SZ 天威视讯 3.0 2.4 -22% 0.5 0.6 8% 16.9 15.9 -6% 3.7 3.8 3%000156.SZ 华数传媒 6.0 6.4 6% 1.5 1.6 4% 30.8 32.1 4% 7.1 7.7 8%600959.SH 江苏有线 8.7 7.8 -10% 2.1 1.4 -34% 54.2 81.0 49% 18.7 18.5 -1%000665.SZ 湖北广电 3.0 3.4 11% 0.9 0.9 1% 24.8 26.1 5% 5.4 6.3 17%601929.SH 吉视传媒 3.7 3.8 3% 0.7 0.4 -42% 22.1 20.5 -8% 4.7 4.7 -1%净利润（亿元） 营收（亿元）行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 6 并购重组步伐放缓 ， 商誉占比略微下滑 我们统计了传媒 121 家上市公司的商誉情况，从商誉数值上看， 17 年年报相对 16 年年报传媒板块商誉增加 18%； 18 年一季报相对 17 年年报传媒板块商誉减少 0.9%，说明板块在 18 年一季度并购重组步伐放缓。从商誉占总资产的比例这个指标来看，传媒板块 17 年年报相对 16 年年报提升了 1 个百分点； 18 年一季报相对 17 年年报下滑了 1 个百分点，说明 18 年以来 商誉压力略微减轻。分子板块来看，电视剧、电影、营销、体育子板块商誉占总资产的比例呈现下滑趋势，教育子板块此比例呈现明显上扬趋势。 图表 4： 传媒 子板块 2016 年报、 2017 年报和 2018 年 1 季报商誉占总资产比例 资料来源 :Wind，华泰证券研究所 板块估值消化进入末期，部分龙头已进入价值区间 自 2018 年年初至 2018 年 5 月 22 日，传媒板块呈现震荡行情，前 5 个月总体趋势下行，5 月以来有企稳回升态势。剔除年报影响，传媒板块 PE 估值水平在 18 年初至今无明显向上或向下趋势，我们认为，这是板块整体估值消化进入 末期的表现。 图表 5： 传媒（中信）指数在 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 5 月 22 日的表现 资料来源： Wind，华泰证券研究所 26% 24%17%19%11%27%7%1%19%27%22%13%20%10%26%7%1%21%26%22%12%19%10%25%6%1%22%0%5%10%15%20%25%30%游戏 电视剧 电影 院线 体育 营销 出版 广电 教育2016 2017 2018Q12,8002,9003,0003,1003,2003,3003,4003,5003,6003,7002018-01-02 2018-02-02 2018-03-02 2018-04-02 2018-05-02传媒 (中信 )行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 7 图表 6： 传媒（中信）指数 PE(TTM)表现（ 2018 年 1 月 1 日至 2018 年 5 月 22 日） 注 ： 2018 年 3 月出现估值提升，是由于 3 月传媒（中信）指数涉及的上市公司发布 2017 年年报，因此 PE 水平的分母（即净利润）有所下滑。此下滑趋势与我们统计的 126 家公司的上涨趋势不同，原因系 1）传媒（中信）指数成分股包含 136 家公司，与我们统计的 126 家公司的口径不一致； 2）我们剔除了异常值 如乐视网、东方网络、长城动漫；传媒关联性低的标的如数码科技、博通股份及 *ST 类标的 。 资料来源： Wind，华泰证券研究所 我们认为 ，部分 龙头公司已经进入合理估值区间 。 从 18 年 PE 水平来看，游戏领域龙头公司 PE 估值水平在 1525X 之间 ； 影视领域龙头公司 PE 估值水平在 1225X 之间 ；出版领域龙头公司（城市传媒、南方传媒、中南传媒） PE 估值水平在 1418X 之间 ，此三板块估值水平已经回调到具备 相对 安全边际的区间内。 051015202530354045502018/1/1 2018/2/1 2018/3/1 2018/4/1 2018/5/1传媒（中信）指数 PE（ TTM）行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 8 图表 7： 传媒板块重点标的 PE 估值水平（ 2018 年 5 月 23 日） 资料来源： Wind，华泰 证券研究所 w i n d 一致/ 华泰预测17A 18E 19E 16N 17N 18E 19E游戏002624.SZ 完美世界 华泰预测 487 128 32 25 21 11.7 15.0 19.5 23.3002555.SZ 三七互娱 WIN D一致预期 312 72 19 15 13 10.7 16.2 20.1 24.2300418.SZ 昆仑万维 华泰预测 251 98 25 19 15 5.3 10.0 13.3 16.7002174.SZ 游族网络 华泰预测 195 78 30 17 14 5.9 6.6 11.3 13.9影视300251.SZ 光线传媒 华泰预测 334 99 41 12 25 7.4 8.2 28.0 13.3300133.SZ 华策影视 WIN D一致预期 201 73 32 25 20 4.8 6.3 8.0 10.1002343.SZ 慈文传媒 WIN D一致预期 111 74 27 20 16 2.9 4.1 5.6 7.0300426.SZ 唐德影视 WIN D一致预期 71 38 37 17 13 1.8 1.9 4.3 5.4300027.SZ 华谊兄弟 华泰预测 246 135 30 21 17 8.1 8.3 11.8 14.6院线002739.SZ 万达电影 华泰预测 611 237 40 35 29 13.7 15.2 17.6 21.2600977.SH 中国电影 华泰预测 328 99 34 25 22 9.2 9.7 13.4 15.0601595.SH 上海电影 WIN D一致预期 70 20 27 22 19 2.4 2.6 3.2 3.6603103.SH 横店影视 WIN D一致预期 155 18 47 36 29 3.6 3.3 4.4 5.3300528.SZ 幸福蓝海 WIN D一致预期 50 17 45 25 21 1.1 1.1 2.0 2.4002905.SZ 金逸影视 WIN D一致预期 64 16 30 24 20 2.0 2.1 2.6 3.2营销002400.SZ 省广集团 WIN D一致预期 68 54 -37 18 15 6.1 -1.8 3.9 4.5002027.SZ 分众传媒 WIN D一致预期 1,413 600 24 20 17 44.5 60.0 69.2 81.4300058.SZ 蓝色光标 WIN D一致预期 145 93 65 25 19 6.4 2.2 5.8 7.5002712.SZ 思美传媒 华泰预测 65 23 28 20 15 1.4 2.3 3.2 4.3出版& 阅读300364.SZ 中文在线 WIN D一致预期 77 43 100 30 22 0.4 0.8 2.6 3.5600229.SH 城市传媒 华泰预测 63 26 19 18 16 2.7 3.3 3.6 4.0601900.SH 南方传媒 WIN D一致预期 98 19 16 14 12 4.2 6.1 7.1 8.2601098.SH 中南传媒 WIN D一致预期 243 86 16 16 15 18.0 15.1 15.4 16.6603096.SH 新经典 WIN D一致预期 122 36 53 41 32 1.5 2.3 3.0 3.9603533.SH 掌阅科技 WIN D一致预期 173 18 139 91 67 0.8 1.2 1.9 2.6300571.SZ 平治信息 WIN D一致预期 80 34 83 27 20 0.5 1.0 3.0 4.0广电600037.SH 歌华有线 WIN D一致预期 169 83 22 21 20 7.3 7.6 7.9 8.3600637.SH 东方明珠 WIN D一致预期 494 377 22 17 15 29.3 22.4 29.0 33.6000156.SZ 华数传媒 WIN D一致预期 163 62 25 19 15 6.0 6.4 8.4 10.6净利润（亿元）总市值（亿元）流通市值（亿元）PE行业 研究 /中期策略 | 2018 年 05 月 25 日 谨请参阅尾页重要声明及华泰证券股票和行业评级标准 9 视频网站：影响力进一步增强，头部内容 制作能力成为 重要 竞争优势 短视频平台增长迅猛，对长视频平台的影响尚待观察 短视频具有社交属性强、易创作、时长短的特点，更符合移动互联网时代用户的碎片化内容消费习惯。近年来，短视频领域蓬勃发展；据艾瑞咨询测算， 2020 年短视频市场规模将超 300 亿。 图表 8： 2016-2020 年中国短视频行业市场规模及预测 资料来源：艾瑞咨询、华泰证券研究所 各大互联网巨头积极布局短视频领域 ，经过 2 年的竞争， 市场格局趋于稳定 。 根据艾瑞咨询数据，截至 2018 年 4 月，月活排名 TOP5 的短视频 APP 分别是：快手（腾讯系）、抖音短视频（头条系）、火山小视频（头条系）、西瓜视频（头条系）、波波视频（网易系）。 图表 9： 2017 年互联网巨头短视频布局 平台布局 内容布局 腾讯系 QQ 空间 2017.11 腾讯内容开放平台启动 微信朋友圈 快手 新浪系 秒拍 2017.04 微博开通“故事”功能开拓新用户 酷