2018下半年钢铁行业投资分析报告.pptx

,从成本曲线看盈利的持续性,2018下半年钢铁行业投资分析报告,2018.6.20,主要内容,1. 成本曲线结构变化，边际成本定价规则,生效,2. 短流程成本中长期将高于长流程，长流,程高盈利可持续,3. 看好三季度，有望供需错配，驱动钢价,上涨,2,1.1 “长流程”和“短流程” 钢铁制造过程中，从炼钢工艺的角度分为“长流程”和“短流程”,长流程,炼钢,短流程炼钢,焦炭辅料,铁水,粗钢,废钢,高炉,转炉,废钢,电弧炉,中频炉,粗钢地条钢,长流程一般指转炉炼钢，原料以铁矿石焦炭为主，废钢为辅短流程一般指电炉炼钢，原料以废钢为主，铁水为辅“长流程”和“短流程”铁矿,1.1“长流程”和“短流程” 钢铁制造过程中，从炼钢工艺的角度分为“长流程”和“短流程”,长流程一般指转炉炼钢，原料以铁矿石焦炭为主，废钢为辅短流程一般指电炉炼钢，原料以废钢为主，铁水为辅长短流程工艺成本对比,短流程电弧炉（EBT+LF+CC）电弧炉冶炼二次精炼连铸轧制,短流程中频炉（IF+CC）中频炉冶炼轧制,工艺流程生铁吨制造成本,高炉-转炉高炉冶炼铁水预处理转炉冶炼二次精炼连铸轧制1.6*铁矿石+0.45*焦炭+0.13*喷吹煤+150其他费用,1.13*（废钢%*废钢+铁水%*铁水）+（0.96*生铁+0.1*废钢）+ （0.003*硅铁+0.0065*硅锰）+（622*工业粗钢吨制造成本 （0.004*硅铁+0.009*硅锰）+200 用电）+（0.002*石墨电极A+0.0006*石墨其他费用 电极B）+(54耐火材料+75辅料+37燃气+8备品备件）,1.13*废钢价格+（690*工业用电）+（22耐火材料）,螺纹吨制造成本 1.02*粗钢+150轧制+人工费用,1.02*粗钢+150轧制+人工费用,1.02*粗钢+150轧制+人工费用,1.2 长流程：吨钢毛利1038元，焦炭成本占比超铁矿石 长流程：吨钢毛利千元，焦炭成本占比超铁矿石,当前吨钢不含税制造成本（不含折旧）2501元，吨钢毛利约1038元；焦炭价格持续上涨，矿石价格相对弱势，16年以来冶金焦成本占比逐渐增加并超过铁矿石,2015-2018/06高炉转炉螺纹吨钢毛利（元）,2012-2018/06高炉转炉吨钢不含税制造成本（不含折旧） （元）,3000250020001500,3500,2014,2015,2016,2017,铁矿石,冶金焦,喷吹煤,其它,34%26%2018,35%4%,31%4%23%,1000500 42%02012 2013,0-500,15001000500,2000,5000400030002000,6000,100002015,2016,2017,2018,螺纹毛利（右轴）,螺纹价格,螺纹成本,13%,1%,1.3电弧炉：吨钢毛利约402元，废钢石墨电极成本抬升 电弧炉：吨钢毛利约402元，废钢和石墨电极成本抬升明显,当前吨钢不含税制造成本（不含折旧） 3136元，吨钢毛利约402元；废钢和电费是其主要成本，17年下半年开始废钢和石墨电极成本抬升明显,2015-2018/06电弧炉（EBT+LF+CC）螺纹吨钢毛利（元）,2012-2018/06电弧炉（EBT+LF+CC）吨钢不含税制造成本（不含折旧） （元）,10005000,4500,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,废钢,电费,石墨电极,其它,4000350030002500 10%20001500,77%,16%7%12%,65%,0-500,1000500,1500,10000,5000400030002000,6000,2015,2016,2017,2018,螺纹毛利（右轴）,螺纹价格,螺纹成本,1.4中频炉：吨钢毛利约1227元，成本低廉 中频炉：吨钢毛利约1227元，成本低廉,当前吨钢不含税制造成本（不含折旧）2311元，吨钢毛利约1227元；主要成本同为废钢和电费，但废钢以轻薄料为主，不需要电极、造渣、脱氧材料，使用更便宜的耐火材料，因此成本大幅低于电弧炉，并且也低于高炉-转炉长流程钢厂。,2015-2018/06中频炉（IF+CC）螺纹吨钢毛利（元）,2012-2018/06中频炉（IF+CC）吨钢不含税制造成本（不含折旧） （元）,25002000150010005000,3000,3500,2012,2013,2014,2015,2016,2017,2018,废钢,电费,其它,8%,14%78%,10%18%72%,150010005000,2000,2500,40003000200010000,5000,6000,2015,2016,2017,2018,螺纹毛利（右轴）,螺纹价格,螺纹成本,1.5成本曲线：短流程电弧炉成为边际成本最高的产能 成本曲线：短流程电弧炉是边际成本最高的产能,2015年短流程电弧炉属于无效产能，边际成本产能仍为长流程钢厂。2017年之后去产能和淘汰中频炉见效显著，短流程电炉产能利用率提高，产量占比约10%，是边际成本最高的产能,2015成本曲线中频炉左端电弧炉右端（元/亿吨）,2017成本曲线高炉转炉左端电弧炉右端（元/亿吨）,1000,1800160014001200,0,1,2,3,4,5,6,7,8,成本2600240022002000,产量 9,1770,中频炉,高炉转炉,1000,1800160014001200,0,1,2,3,4,5,6,7,8,成本2600240022002000,产量 9,2612,电,弧炉,高炉转炉,5004003002001000-100-200,85%80%75%70%65%60%55%50%45%40%,2018/1,2018/2,2018/3,2018/4,2018/5,2018/6,电弧炉吨钢毛利（元/右轴）,电弧炉产能利用率,高炉产能利用率,1.5成本曲线：短流程电弧炉成为边际成本最高的产能 成本曲线：边际成本定价规则生效,长流程钢厂生产连续性强，银行贷款和社会负担重，无法灵活调整产量，因此即使亏损，钢厂也不会选择减产，导致边际成本定价规则失效，行业恶性竞争惨烈，亏损严重。电弧炉生产灵活，规模小，固定成本较低，可根据盈利情况灵活调整生产节奏，因此边际成本定价规则生效,短流程电弧炉产能利用率波动较大，表明生产可灵活调节,主要内容,1. 成本曲线结构变化，边际成本定价规则,生效,2. 短流程成本中长期将高于长流程，长流,程高盈利可持续,3. 看好三季度，有望供需错配，驱动钢价,上涨,10,0,1000500,250020001500,3000,高炉转炉,电弧炉,原燃料1835,原燃料2040,铁矿石冶金焦,其它 468电费 198废钢喷吹煤,电费 380石墨电极221,废钢,2.1 原燃料、石墨电极和电费是电弧炉主要成本劣势 当前长流程吨钢不含税制造成本（不含折旧）较电弧炉低636元,其中原燃料低205元，无需石墨电极221元，电费低182元，其它费用低28元吨钢不含税制造成本（不含折旧）元其它 496,2001,2002,2003,2004,2005,2006,2007,2008,2009,2010,2011,2012,2013,2014,2015,2016,2017,18 1-4,19.08%17.80%10.40%,20%15%10%5%0%,14000120001000080006000400020000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-4转炉+电炉出口,2.2原燃料：废钢应用比攀升，价格上涨 废钢应用比攀升带来废钢需求大增,长流程：使用废钢提高转炉使用效率从而提产；短流程：高盈利驱使以废钢为主要原材料的电弧炉复产,2017年我国废钢需求量15031万吨，同比增长67%（其中，转炉9672万吨，同比增长65%；电炉5115万吨，同比增长35%；出口223万吨，同比增长213196%）；2018 1-4月需求量5536万吨，同比增长50%。,16000,2017年国内废钢比17.8%，较16年上升6.7个百分点，2018 1-4月废钢比继续提高至19.08%2010- 2018 1-4月国内废钢需求（万吨） 2001-2018 1-4月年国内废钢比25%,2.2原燃料：社会回收废钢资源大幅增加 社会回收废钢资源增加,2017年我国废钢供给新增量15479万吨，同比增长67%（其中，自产废钢4216万吨，同比下降4.83%；社会废钢11030万吨，同比增长137.46%；进口233万吨，同比增长7.6%）资产废钢和加工废钢每年供应稳定，增量主要来源社会废钢中的老旧废钢回收以个体户为主的不健全的资源回收体系导致老旧废钢回收成本高，供给曲线价格弹性高,2010-2017国内废钢供给（万吨）,废钢主要来源废钢,自产废钢（在炼钢、轧钢和精整的生产过程中产生的、以各种切头和废品形式存在的废钢）,具、建筑物、生活用品等钢材产品时产,生的废品、边角余料及含铁废弃物）,加工废钢（生产机械设备、交通工 老旧废钢（使用以上钢铁材料制成,品经过一定使用年限后的报废品）,社会废钢,进口废钢,20000,4000,120001000080006000,180001600014000,2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017,自产废钢,社会采购,进口,2.2原燃料：不健全的资源回收体系推升废钢回收成本 资源回收体系不健全，老旧废钢回收成本高,个体户为主，行业极度分散，回收链条长，缺少大型回收企业废钢单位重量价值低，散户收购不积极企业处理废旧设备的意愿低。,老旧废钢回收体系钢厂废钢加工企业回收站,大散户,散户,散户,大散户,散户,散户,200010000,和废塑料、废纸等相比，废钢单位重量价值低（元/吨）800070006000500040003000,废钢,废纸,废塑料,供需总体偏紧，未来 5500,废钢价格再次上涨，电弧炉成本再次来到曲,1500,450040003500300025002000,20001500,2500,整体跟随钢价上涨钢企盈利增强而上涨,地条钢出清，电弧未大规模复产，短期供需失衡废钢价格下跌,华北地区采暖季限产，为保证产量高炉/转炉废钢使用,量进一步上升下跌后，废钢成本优势，盈利驱使长流程加废钢提产量，电弧炉逐步复产，需求增加价格上涨,12月初钢价大幅回调，春节后高库存下钢价继续回调，电弧炉开工率下降,价格预计保持总体强势 5000,2000150010005000-500,10002500,高炉转炉毛利,电弧炉毛利,中频炉毛利,同时中频炉逐步出清废钢价格下跌，电弧炉成本下降，盈利能力一度好于长流程电弧炉和高炉转炉位于成本曲线右侧，中频炉可在后者无法盈利情况下盈利，从而保持供给,线最右端，中频炉出清下，高炉成本来到曲线最左端,15,2.2原燃料：废钢价格易涨难跌，推升电弧炉成本, 供需紧平衡下预计废钢价格保持强势废钢价格走势（元）,MySSpic废钢绝对价格指数 Myspic螺纹钢绝对价格指数（右轴）长短流程螺纹吨钢毛利（元）16年四季度焦炭和铁矿石价格大幅上涨，,力拓(Rio),120001000080006000400020000,0.60.50.40.30.2,10.90.80.7,力拓,淡水河谷,必和必拓,福蒂斯丘,2.2原燃料：铁矿石和焦炭价格弱势, 铁矿石：供给不减，库存高企，废钢替代，弱势不改,产量不减：18Q1四大矿山产量同比增长1.13%，18年预计同比增长1.23%；库存高企：国内铁矿石港口库存1.59亿吨，同比增长13.28%；废钢替代：废钢作为铁矿石替代品，虽成本不占优势，但由于增产作用，比例不断提高,20017-2018/06铁矿石港口库存（万吨）1600014000,2015-2018E四大矿山季度产量（亿吨）,2015,2015-2018E四大矿山产量（亿吨）淡水河谷 必和必拓 福蒂斯丘(Vale) (BHP) （FMG）3.28 3.43 2.61 1.68,合计10.99,201620172018Q1,3.483.490.87,3.493.670.82,2.622.680.67,1.911.910.42,11.5011.752.78,同比,6.85%,-4.92%,7.83%,-6.94% 1.13%,2018E,3.35,3.9,2.73,1.91,11.89,同比,-3.96%,6.41%,1.95%,-0.21% 1.23%,2016-01,2016-02,2016-03,2016-04,2016-05,2016-06,2016-07,2016-08,2016-09,2016-10,2016-11,2016-12,2017-01,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-07,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018-05,2018-06,2.2原燃料：铁矿石和焦炭价格弱势 焦炭：供需双弱，焦炭价格将同步于钢价,环保限产影响下焦炭产量下降，18 1-5月产量同比下降3.75%废钢比提升，铁矿石需求下降，作为氧化铁还原剂的焦炭需求同样下降,独立焦化厂产能利用率,2016-2018焦炭累计产量（万吨）,100%90%80%70%60%50%40%30%,全国,东北,华北,西北,华中,华东,西南,4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%,6%,450004000035000300002500020000150001000050000,50000,焦炭产量：累计值,累计同比,-200-400-600,800600400,10005000,20015000,300025002000,2013-01-04,2014-01-04,2015-01-04,2016-01-04,2017-01-04,2018-01-04,铁水-废钢（右轴）,铁水,废钢,2.2原燃料：废钢价格中长期将持续高于铁水成本 废钢价格中长期将持续高于铁水成本，根据边际成本定价规则，长流程高盈利可持续,历史上废钢价格长期高于铁水成本去产能及环保限产导致钢厂铁水产量下降而废钢使用量大幅增加国家政策引导短流程电弧炉产能占比提高，废钢中长期需求旺盛,2013-2018/06 铁水废钢价格比较（元/吨）,2.2 原燃料：超高功率石墨电极短期价格将维持高位 超高功率石墨电极短期供需平衡，价格将维持高位,2017年我国石墨电极产量59.09万吨，同比增长15.71%，其中超功率石墨电极19.31万吨，同比增长42.64%；2018 1-4月产量19.1万吨，同比增长6%，其中超高功率石墨电极7.5万吨，同比增长29%。后续随着新增产能投产或进一步放量中性假设下预计2018年电弧炉增产1750万吨，对应国内超高功率石墨电极需求增量35.03%,2009-2018/04国内石墨电极产量（万吨）,100,403020,706050,80,2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20181-4超高功率 高功率和其它,国外需求 国内需求,总需求,2017石墨电极总量2017E国内超高功率电机总量,23.7314.82,35.364.42,59.0919.24,12.51% 32.56%,2017E超高功率量/总量2017国内电弧炉产量,62.45%8000,2017E国内对应超高功率石墨电极电极电弧炉产量2018E国内电弧炉产量增加（假设增量都对应使用超高功率石墨电极）国内超高功率石墨电极需求增量,4996175035.03%,2018国内超高功率石墨电极需求测算（万吨）,主要内容,1. 成本曲线结构变化，边际成本定价规则,生效,2. 短流程成本中长期将高于长流程，长流,程高盈利可持续,3. 看好三季度，有望供需错配，驱动钢价,上涨,20,3.1供给：电弧炉18年预计新增2200万吨产能 电弧炉产能1.39亿吨，18年预计新增2200万吨,截止18年3月，Mysteel调研全国263座电弧炉总计产能1.39亿吨（含部分在建产能），其中约9600万吨在产产能。产能主要分布在废钢资源和电力资源丰富地区，如华东华南华中合计占72%，江苏、广东、山东、河南、四川等地产能较多截止18年5月，今年新增电弧炉产能840万吨，下半年预计新增1350万吨，全年合计约2200万吨，其中1700万吨为建筑钢材产能,国内电弧炉产能区域站比,电弧炉产能生产状态,41%,16%,15%,10%,10%,5%,3%,华东,华南,华中西南,华北,西北东北,9567,2413,在产,停产待投产,拟新建,已拆除/淘汰,2018/1,2018/3,2017/5,2017/6,2017/7,2017/8,2017/9,2018/2,2018/4,2017/12,2017/10,2017/11,2018/5,3.1供给：电弧炉18年预计新增2200万吨产能 电弧炉成为边际增量,截至6月8日，产能利用率59%，平均产能利用率57%；近两周由于环保限产产能利用率下降；中性假设下18年电弧炉产量9750万吨，同比+22%,国内独立电弧炉产能利用率,2018电弧炉供给增量测算（万吨）,70%60%50%40%30%20%,80%,电弧炉开工率,电弧炉产能利用率,低,中,高,1390080002200,产能利用率2017年产能2017年产量2018年新增产能2018年产量同比,55%82503%,65%975022%,75%1125041%,2018年增量,250,1750,3250,2017-07,2012,2013,2014,2015,2016,2013,2016,2014,2015,2017,2018,2017,2018-05,2017-02,2017-03,2017-04,2017-05,2017-06,2017-08,2017-09,2017-10,2017-11,2017-12,2018-01,2018-02,2018-03,2018-04,2018年1-5月份我国生铁、粗钢和钢材产量分 4%,铁和钢产量增速背离证明了限产对于高炉的限 2%,制，但新增电炉和长流程废钢比的上升提高了 0%,钢产量,2012-2018/06唐山钢厂高炉产能利用率,-3%,7%6%,3.1 供给：上半年供给有弹性，下半年增量有限, 上半年铁钢背离，供给弹性,5%别同比分别下降0.6%、增长5.4%和增长6.2%。 3%1%-1%-2%, 截至6月15日唐山和全国高炉产能利用率为81.53%和79.58%，较限产最后一周上升23.96和8.42个百分点110%100%100%90%90%80%80%70%60%70%50%60%40%50%30%,2017-2018/05铁钢材增速,生铁 粗钢 钢材2012-2018/06全国高炉产能利用率,3.1 供给：上半年供给弹性，下半年增量有限 环保去产能不减，下半年增量有限,增量：1.长流程废钢比上升，铁钢比下降带来增产；2.短流程电弧炉增产减量：1.去产能3000万吨；2.非采暖季限产；3.2017年上半年地条钢仍有生产增减合计：电弧炉增产低/中/高三种假设下，预计2018年全年粗钢产量分别同比上升1.91%/3.68%/5.44%，6-12月粗钢的增量为-274/1226/2726万吨。在中性情况下预计下半年增量有限2018年粗钢供给测算（万吨）,减量项,增量项长流程废钢比上升,增量5784,去产能,减量-1030,非采暖季限产地条钢预计2018减量合计,-1632-1750-4412,短流程电弧炉增产预计2018增量合计预计2018全年增减总计,低25060341621,中175075343121,高325090344621,2017全年粗钢产量(表内+地条钢）,84923,预计2018年全年粗钢产量同比2018 1-5月粗钢增量2018 6-12月粗钢增量,865441.91%1895-274,880443.68%1226,895445.44%2726,2016,2017,2018,3.2 需求：宏微观互证，需求韧性 宏微观互证，需求韧性,宏观：1-5月地产投资增长主要来自土地购置费，对于钢铁需求拉动下滑。基建投资增速下降明显，但绝对量仍有增长，对钢铁需求仍有拉动。制造业投资2季度开始增速拐头向上，对需求拉动明显。微观：根据我们测算，截至6月15日，春节后至今周度需求约1481万吨，同比增加4.82%,近期宏观数据18/5月单月同比 18/4月单月同比 18/1-5月同比 18/1-4月同比,固定资产投资房地产开发投资商品房销售面积房屋新开工面积购置土地面积,3.86%9.78%7.99%20.50%13.54%,6.02%10.20%-4.09%2.90%-7.79%,6.10%10.20%2.90%10.80%2.10%,7.00%10.30%1.30%7.30%-2.10%,基础设施建设投资完成额(不含电力),2.26%,11.34%,9.40%,12.40%,制造业投资完成额水泥产量,6.17%1.90%,6.63%3.20%,5.20%-0.80%,4.80%-1.90%,0,200,400,1,6001,4001,2001,000800600,2016-2018/06钢材周度需求测算（万吨）1,800,2016-2018/06社会+钢厂库存走势（万吨）,0,200015001000500,30002500,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2016,2017,2018,五大社+厂,0,50,100,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2016,2017,2018,中厚社+厂,0,14012010080604020,200180160,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2016,2017,2018,冷轧社+厂,0,30025020015010050,450400350,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2016,2017,2018,热轧社+厂,0,15010050,200,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2016,2017,2018,线材社+厂,0,400200,600,1600140012001000800,1 4 7 10 13 16 19 22 25 28 31 34 37 40 43 46 49 52,2016,2017,2018,螺纹社+厂,3.3 库存：同比转负，历史低位 同比转负历史低位，板材去化好于长材,年初需求延迟释放导致库存去化推迟，后期去化持续超预期。截至6月15日，五大品种社会+钢厂的库存1430万吨，处于历史同期的绝对低位分品种看，板材的库存水平好于长材（公历同比：螺纹+4%，线材-7%，热轧-18%，冷轧-8%，中厚-15%；公历年初至今：螺纹+16 %，线材+4%，热轧+14%，冷轧-2%，中厚-10% ），其中优异中板最为出色500 250450400 200350300 150250,3.4 盈利：Q2好于Q1，中厚板最佳 盈利高位，Q2好于Q1，中厚板环比改善最积极,Q2至今螺纹、高线、热卷、冷板、中厚测算的平均吨钢毛利（890、975、817、799、938）元，分别较Q1上涨（124、167、187、41、312）元整体Q2好于Q1，分结构看中厚板盈利最佳,2008-2018/06长材吨钢毛利（元）,2008-2018/06板材吨钢毛利（元）,150013001100900700500300100-100-300-500,20mm螺纹,6.5mm高线,120010008006004002000-200-400-600,4.75mm热轧,1.0冷板,20mm中板,Q3金九银十提前备库需求 Q4,3.5 看好三季度：有望供需错配，驱动钢价上涨 三季度有望供需错配，驱动钢价上涨,一季度开工延迟，需求释放向二季度集中；四季度采暖季限产需求提前赶工向三季度集中，且金九银十有提前备货需求；同时供给下半年增量有限二季度由于去库存所以需求释放对于钢价拉动不明显，三季度库存已处于历史绝对低位，需求释放下驱动钢价上涨一四季度需求向二三季度集中,3000,34003200,4200400038003600,4400,500048004600,0,500,15001000,25002000,钢材社库（万吨/左轴）,螺纹钢绝对价格指数,Q1,Q2,采暖季工地提前赶工,春节较迟，元宵连两会，复工延迟,下半供给增量有限,3.6投资建议：三季度供需错配驱动钢铁板块估值修复,投资建议：库存保持高速去化，经济预期修复，我们坚定看好三季度供需错配行情，经济的韧性和钢厂盈利的持续性终将驱动钢铁板块估值修复。推荐拥有预期差和业绩弹性巨大的安阳钢铁，受益于制造业需求复苏的低估值弹性板材龙头华菱钢铁、新钢股份、南钢股份，受益于粤港澳大湾区建设的区域建材龙头韶钢松山、柳钢股份和三钢闽光，拥有持续内生盈利成长性的龙头宝钢股份。 重点公司估值,PE,代码000709.SZ600019.SH600808.SH600295.SH000898.SZ000778.SZ600581.SH000717.SZ002110.SZ600231.SH601003.SH600117.SH000932.SZ600282.SH600782.SH600569.SH000825.SZ,名称河钢股份宝钢股份马钢股份鄂尔多斯鞍钢股份新兴铸管八一钢铁韶钢松山三钢闽光凌钢股份柳钢股份西宁特钢华菱钢铁南钢股份新钢股份安阳钢铁太钢不锈,股价2018/6/192.948.583.568.516.114.204.686.5616.603.877.064.558.614.506.024.136.00,总市值亿元3121,9112748844216872159228971814826019819299342,16A0.150.400.160.260.220.110.020.040.670.050.080.07-0.350.080.160.050.20,EPS17A0.170.860.540.500.770.270.761.042.900.481.030.061.370.730.980.670.81,18E0.161.130.581.430.790.340.991.453.130.711.050.131.460.811.100.750.86,19E0.171.300.611.860.820.391.161.313.280.771.100.161.470.851.160.770.90,16A20212233273819315625739269-56388030,17A1710717815666878066667,18E18866812555573466557,19E17765711455562865557,PB0.71.21.11.20.90.82.14.13.01.52.61.52.21.61.41.51.2,谢谢观看,