建筑和工程行业深度研究：人民币贬值利好国际工程，贸易战提速“一带一路”.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据( 人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金建筑和工程指数 2339.91 沪深 300 指数 3608.91 上证指数 2889.76 深证成指 9409.95 中小板综指 9455.12 相关报告 1. 股息率/PB 视角，哪些建 筑股已跌 出足 够安全边际- 2018-.， 2018.6.18 2. 2A/2A+ 评级主体融资有望改善 ，联合授 信试点或以央企为主-.， 2018.6.3 3. 装配式建筑中长期趋势明朗，石油/ 煤化 工景气度提升- 2018.， 2018.5.27 4. 公装行 业系列研 究之需求 篇：短期 复苏 可期，长期仍将稳定扩张- .， 2018.5.27 5. 石化产 业链景气 度持续提 升，生态 环保 建设或再掀热潮- 2018.， 2018.5.21 黄俊伟 分析师 SA C 执业编号：S1130517050001 (8621)60230241 huangjunwei gjzq 人 民 币 贬值 利好国际工程 ， 贸易战提速“一带 一路” 行业观点 人 民币 贬 值三 大 路径 利 好国 际工 程 板块 。1 ）根 据利 率平 价 理论 ， 利差 决定 汇率 变化 ，现 阶段 ，中 美 利差 处 于低 位 ，在 美 联储 加息+ 央 行降 准 预期 下， 人民 币贬 值压 力 大。2 ） 人民 币 贬值 从 三大 路 径利 好国 际工 程 板块 。 提升 毛利 率。 海外合同多以美元计价，以人民币为记账单位，人 民币贬值后，一 方 面 结转 营 收增 加， 一方 面 部分 成本 由 国内 采购 ，并 不 会完 全冲 抵 收入 增 长， 提振公司毛利率。根据测算，以 2017 年为 基期 ，人 民 币贬 值 2% 的情 况下 ，毛 利率 提 升作 用下 中材 国际/ 中工 国际/ 中钢 国 际/ 北方 国际 净利 润同 增 10% 左右 。人民币贬值招 投标报价更低， 国际工程项目更俱 吸引力。 汇 兑 收 益。2017 年中材国际/ 中 工国 际/ 北 方国 际计 提大 额汇 兑损 失， 分别 为 3.9/3.9/1.5 亿元， 截至目前人民币年初汇率与当前汇率几乎持平，假设全年 汇 兑 损失 为 0 ，在 不考 虑 毛利 率提 升、 假设 其 他任 何条 件不 发生 变 化情 况 下，2018 年仅 因人 民币 汇 率贬 值使 得国 际 工程 公 司业 绩大 幅增 长 ， 中材国 际/ 中工 国际/ 北 方国 际 净利 同增 32%/24%/25% ， 对应 估 值仅 8.7/15.2/8.4 倍。 贸易战 下 “ 一 带一 路 ” 建设 或提速 ，订 单 结 转 提速 迎 业 绩 兑现 期 。1 ） 据 Oxford Economics ，2016-2040 年全球基建将有年均 3.7 万亿 美元需求，而 按 2007-2015 年增速测算的年均投资仅 3.2 万亿美元，全球基建投资边际加 速 刺 激 国 际 工 程 订 单 高 增 。2 ） 亚 开 行 预 计 “ 一 带 一 路 ” 沿 线 亚 洲 地 区 2016-2030 基建需求达 26 万亿美元 ， “一 带一 路” 建设 助力 国际 工程 “走 出 去 ” 。3 ）现 阶段 贸 易战 加剧 ，2017 年 中 国对 美/ 一带 一 路出 口 金 额 分别 为 2.9 万亿/4.3 万亿元，面对美方贸 易保护主义 抬头 ，国内或 将进 一步 大力 倡 导一 带一 路战 略 ，以 对 抗全 球 贸易 保 护主 义抬 头趋 势 。4 ） 考虑 建 筑公 司营 收由 订单 结转 ， 过去 五年 间（2013 年-2017 年） 我 国对 外 承包 工 程合 同额 CAGR 达 11.5% ，而完成营收额 CAGR 仅 5% ，2018 年 1-4 月，我国对外 承包工程合同完成额达 448.3 亿美元，同增 14% ，订单结转率提速明显，国 际工程有望迎来业绩兑现期。 投资建议 重点 推荐 因 人民 币贬 值所 带来 增量 最快 速的 标的 ，如 四 大国 际 ：中 材 国际 （2017 年海外营收占比 82% ，汇兑损失近 4 亿，2018 年自下而上变化最 大标的之一，国改/ 危废/ 精细化管理正改造公司发展轨迹 ， 唯一国际工程业 务平台国改想象空间大 ，2017 年新签订单近历史新高，2018 年 Q1 毛利 率超 18% 创历史新高 ）/ 中工国际 （2017 年海外营收占比 95% ，2017 年 汇兑 损失近 4 亿 ）/ 北 方国 际 （2017 年海外营收占比 67% ，汇兑损失 1.5 亿） 等 。 推荐与国际化业务占比较高的央企，如 葛洲坝 （2017 年 海外营收占比 19% ， 再生能源、固废以及污水处理 等环保业务亮眼，PB 仅 0.8 属绝对低 估）/ 中国 交 建 （2017 年 海外营收占比 24% ，一带一路交建先行，国企改 革激发活力） 。 风险提示 宏观经济波动风险，利率 上行风险，相关标 的业绩增速不及 预期风险，相关 标的业绩增速不及预期风险。 2336 2755 3175 3595 4015 4435 4854 170626 170926 171226 180326 国金行业 沪深300 2018 年 06 月 24 日 资 源与 环境 研究 中心 建筑和工程 行业研究 买入 （ 维持评级 ） ) 行 业 深 度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内 容 目录 一、人民币贬值三大路径助力国际工程，业务、报表两维度提升企业净利 .3 二、贸易战加速 “ 一带一路 ” 建设，订单结转提速迎业绩兑现期 .6 三、推荐标的：四大国际+ 葛洲坝+ 中国交建 .7 四、风险提示 .8 图 表 目录 图表 1 ：中美利差进一步收窄.3 图表 2 ： 人民币贬值压力大 .3 图表 3 ：人民币贬值三大路径利好国 际工程项目.4 图表 4 ：人民币贬值，四大国际工程公司在手合同结转收益大幅提升净利润 .4 图表 5 ：四大国际美元汇兑损益对利润影响测算（亿元）.5 图表 6 ：汇兑损益为 0 的情况下，推荐标 的 PE 一览 .5 图表 7 ：2016-2040 全球基建年均投资需求达 3.7 万亿美元 .6 图表 8 ：“ 一带一路 ” 沿线 亚洲 地 区 2016-2030 基建需求 .6 图表 9 ：一带一路沿线出口总额占比大.7 图表 10 ： 一带一路典型国家出口增速快.7 图表 11 ：对外订单结转有望提速 .7 图表 12 ：推荐标的一览 .8 行业深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 人 民币 贬值 三 大 路 径助 力国 际工 程， 业务 、报 表两 维 度提 升企 业 净利 目 前中 美利 差处 于低位 ， 美联 储加 息+ 央 行降 准预 期下 ，人 民币 贬值 压 力 加大。1 ）根据经典的利率平价理论，利差决定汇率变化， 根据历史数据来 看，中美利差均衡值大致处于 80-100bp ，而目前利差为 68bp 处于历史较 低水平，人民币贬值压力较大。2 ）6 月 14 日，美联储如期加息 25 基点至 1.75%-2.00% ，符合预期，预计今年还将加息 2 次。3 ）根据国金宏观，现 阶段 宏观数据进一步走弱（社融腰斩、投 资消费增速下滑） ，信用风险 事件 继续 发酵 ，贸 易战 下外 部 风险 上 升三 大 因素 影响 下， 预 计年 内 多次 降 准概 率较高，短期内结构性降准概率较高，但不排除全面降准可能性，6 月 20 日， 国务 院常 委会 议提 出 “ 要运 用定 向 降准 等货 币政 策 工具 ， 增强 小 微信 贷供给能力 ” ，降 准信 号进 一步 确立 ， 由 此将 导致 中美 利差 进一 步缩 小 ，人 民币具进一步贬值趋势。 图表 1 ：中 美利 差进 一步 收窄 图表 2 ： 人 民 币贬 值压 力大 来源：wind ，国金证券研究所 来源：wind ，国金证券研究所 人 民币 贬值 三 路径 利好 国 际工 程板 块 ：1 ）路径一: 国际 工 程海 外项 目 多以 美元 计价 ，但 以人 民币 为 记账 单 位。 人 民币 贬值 后， 对 于在 手 合同 而 言， 一方 面以 美元 计价 的投 资 总额 不 变， 但 人民 币结 算的营业 收入 增加 ， 另一 方面 海外 购买 的设 施和 支 付的 人 工成 本 以人 民币 结算 有 所增 加 ，但 由 于国 际工 程相 当一 部分 人力 和 物资 是 在国 内 采购 的， 并不 会 完全 对 冲收 入 的增 长，总体毛利率提高；2 ）路径二：人民币贬值后，同样人民币数额的 项目 以美元计价会较贬值前报价低，使得中国的国际工程项目更有 吸引力；3 ） 路径 三： 对于 外币 现金 以 及现 金 等价 物 等货 币性 质科 目 ，人 民 币贬 值 后会 产生一定的汇兑收益。 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 国债到期收益率:10 年 美国: 国债收益率:10 年 6.2 6.2 6.3 6.3 6.4 6.4 6.5 6.5 6.6 中间价: 美元兑人民币 行业深度研究 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 3 ：人 民币 贬值 三大 路径 利好 国际 工程 项目 来源：国金证券研究所 业 务 、 报表 两维 度提 升企 业净 利 ，国际工程业绩有望更上 层楼 人民 币 贬值 大幅 提升 国际 工程 公司 在手 合 同 结转收益：1 ）根据海外业 务营业收入（即海外 合同结转额） 和毛利率，假定 成本端有 50% 采购 自国内，若人民币贬值 X% ，则估计净利润增 加额= （海外业务营业收 入*X%-50%*海外业务营业成本*X% ）* （1- 平均 税率 ） ；2 ）以 2017 年 为基期，在人民币贬值 2%-3% 的情 况下 ， 中材 国际 净利 润 同增 15%- 23% ，中工国际净利润同增 9%-13% ，中钢国际 净利润同增 11%-16% ， 北方国际净利润同增 11%-17% 。实际情况中，由于上市公司可能采用 套期 保 值等 手 段， 且目 前 国际 工程 公 司倾 向于 就 地采 购 ， 使 得实 际毛 利率提升 可能 并没有那么明显。 图表 4 ：人 民币 贬值 ，四 大国 际工 程公 司在 手合 同结 转收 益大 幅提 升净 利润 中材国际 中工国际 中钢国际 北方国际 2017 年海外业务营收（亿元） 159.04 103.48 52.13 65.39 2017 年海外业务成本（亿元） 134.29 76.25 45.11 55.5 2017 年毛利润（亿元） 24.74 27.23 7.02 9.89 2017 年毛利率 15.56% 26.31% 13.48% 15.12% 2017 年利润（亿元） 12.07 15.08 5.62 6.72 2017 年所得税（亿元） 2.26 1.46 1.35 1.29 2017 年平均税率 18.72% 9.68% 24.02% 19.20% 2017 年净利润（亿元） 9.81 13.62 4.27 5.43 成本部分国内采购比率 50% 50% 50% 50% 受汇率影响成本（亿元） 67.15 38.13 22.56 27.75 汇率波动值 0.02 0.03 0.02 0.03 0.02 0.03 0.02 0.03 收入增加额（亿元） 3.18 4.77 2.07 3.10 1.04 1.56 1.31 1.96 成本增加额（亿元） 1.34 2.01 0.76 1.14 0.45 0.68 0.56 0.83 毛利增加额（亿元） 1.84 2.76 1.31 1.96 0.59 0.89 0.75 1.13 净利润增加额（亿元） 1.49 2.24 1.18 1.77 0.45 0.67 0.61 0.91 净利润同比 15.23% 22.84% 8.67% 13.00% 10.52% 15.79% 11.20% 16.80% 来源：公司年报，国金证券研究所 海外项目美元计 价，人民币记账 项目计价总额不 变，人民币收入增 加 收入端 成本端 影响有限 海外设备、人工成 本上升 较大份额设备、人 力自国内购得 国际工程毛利率提 升 人民币贬值 一定人民币金额的 国际工程项目 人民币贬值 美元报价降低，项 目竞争力增强 中国企业承接项目 数量增加 外币流动资产外币 流动负债 外币现金及现金等 价物盈余 人民币贬值 产生汇兑收益 路径一：在手合同 路径二 ：新增 合同 路径 三 ：汇兑收益 行业深度研究 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 人民 币 贬值 将大 幅改 善报 表净 利：1 ）根据企业外币货币性项目，可计 算得 美 元计 提 汇兑 损 益额 。若 人 民币 贬 值 X% ， 则估 计美 元 汇兑 收益 对利润影响= 计提汇兑损益额* 基 期汇 率*X%* （1- 所得税 税 率） ，所得税 税率为企业 2017 年平均所得税税率 ；2）以 2017 年为基期，在人民 币贬值 2%-3% 的情况下，中材国际净利润同增 9%-17% ，中工国际净 利润同增 9%-14% ，中钢国际净利润同增 0.16%-0.24% ，北方国际净 利润同增 10%-15% 。 图表 5 ： 四 大国 际美 元汇 兑损 益对 利润 影响 测算 （亿 元） 中材国际 中工国际 中钢国际 北方国际 货币资金 （美元） 7.74 2.93 0.49 2.17 加：应收账款 （美元） 0.69 7.38 2.95 减：应付账款 （美元） 0.09 0.05 1.75 加：其它应收款 （美元） 1.60 减：其它应付款 （美元） 0.17 加：长期应收款 （美元） 0.42 0.12 减：短期借款 （美元） 0.51 0.38 计 提 汇 兑损益额（美元 ） 8.25 10.31 0.07 4.92 假设 1 ：人民币贬值 2% 年初至 12 月末人民币贬 值 2% ，对应汇率变动 （6.6676-6.5342 ） 0.1334 0.1334 0.1334 0.1334 美元汇兑收益 （人民币） 1.10 1.38 0.01 0.66 2017 年平均所得税税率 18.72% 9.68% 24.02% 19.20% 美元汇兑收益对利润影响 （人民币） 0.89 1.24 0.01 0.53 年末净利润 （人民币） 9.81 13.62 4.27 5.43 净 利 润 同比 9.12% 9.12% 0.16% 9.77% 假设 2 ：人民币贬值 3% 年初至 12 月末人民币贬 值 3% ，对应汇率变动 （6.7363-6.5342 ） 0.2021 0.2021 0.2021 0.2021 美元汇兑收益 （人民币） 1.67 2.08 0.01 0.99 2017 年平均所得税税率 18.72% 9.68% 24.02% 19.20% 美元汇兑收益对利润影响 （人民币） 1.67 1.88 0.01 0.80 年末净利润 （人民币） 9.81 13.62 4.27 5.43 净 利 润 同比 17.00% 13.82% 0.24% 14.80% 来源：公司年报，国金证券研究所 假设其他任何条件 不发生变化情况下，2018 年仅因人民币汇率贬值使 得国 际工 程公 司业 绩大 幅增 长 ：1 ） 因 2017 年人民币升值幅度较大， 国际 工程 公司 普遍 产 生较 大 汇兑 损失 ， 如中 材 国际 汇 兑损 失高 达 近 4 亿元，中国电建汇兑损失则达到 近 10 亿元；2 ）人民币贬值通道当中 国际 工程 公 司毛 利率 提升 难以 准确 量化 分析 ，但 汇兑 收益/ 损失可以简 单以 人 民币 年 初汇 率与 定 期业 绩公 告 时点 汇率 之 差进 行 简单 的估 计， 截至 目 前人 民 币年 初汇 率 与当 前汇 率 几乎 持平 ， 这意 味 着若 在此 刻公 布业绩，国际工程公司汇兑损失将从 2017 年的大额度下降至接近 0 的 水平，由此在假设其他任何条件不发 生变化情况下，国际工程 公司 2018 年业 绩有 望大 幅增 长 。3 ）以 中材 国际 为例 ， 在假 设 其他 任何 条 件不发生变化情况下，仅因为汇兑损失大幅下降带来的 2018 年业绩增 量为 3.1 亿元，2018 年最低净利润达到 12.9 亿元 ，同 比增 长 约 32% 。 图表 6 ：汇 兑损 益为 0 的 情况 下， 推荐 标的 PE 一览 2017 年汇兑 损 益 （ 亿元 ） 2017 年归母 净 利 （ 亿元 ） 2018 年最低 净 利 润 （亿 元） 同比（% ） 总市值 （亿元） PE 行业深度研究 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 2017 年汇兑 损 益 （ 亿元 ） 2017 年归母 净 利 （ 亿元 ） 2018 年最低 净 利 润 （亿 元） 同比（% ） 总市值 （亿元） PE 中材国际 3.9 9.8 12.9 32.1 112.6 8.7 中钢国际 0.0 4.2 4.2 23.5 63.1 15.2 中工国际 3.9 14.8 18.3 -0.4 169.9 9.3 北方国际 1.5 5.0 6.2 24.5 52.1 8.4 中国交建 3.9 205.8 208.9 0.1 1,952.3 9.3 葛洲坝 0.5 46.8 47.2 4.8 350.0 7.4 来源：wind ，国金证券研究所 备注：假设 2018 年最低净利润=2017 年归母净利+ 汇兑损益* （1- 所得税率） 二 、 贸 易战 加速 “ 一带 一路 ”建 设， 订单 结转 提速 迎业绩兑现期 全 球基 建提 速+ “一 带一 路” ， 引领 国际 工程 大步 “走 出去 ”1 ）据 Oxford Economics ，2016-2040 年 全 球基 建 将 有 年 均 3.7 万 亿美 元 需 求 ， 而 按 2007-2015 年增速测算的年均投资仅 3.2 万亿美元，全球基建投资边际加 速刺激国际工程订单高增，供需大缺口创“走出去”新机遇。2 ）其中 亚洲 国 家 基 础 设 施 严重 短 缺 ， 亚 开行 预 计 “ 一带 一 路 ” 沿线 亚 洲 地 区 2016- 2030 基建需求达 26 万亿美元。十九大将“一带一路”写入党章，政策级 别再度 拔高 ， “一 带一 路” 建设 助力 国际 工程 “走 出去 。 ” 图表 7 ：2016-2040 全球基建年均投资 需求达 3.7 万亿美 元 图表 8：“ 一带一路”沿线亚洲地区 2016-2030 基建需求 来源： 亚开行报告， 国金证券研究所 来源： 商务部网站 ，国金证券研究所 贸易 战加 剧， “ 一 带一 路 ”政策或 将再加码 。1 ）6 月 15 日，特朗普宣布对 中国价值 500 亿美元商品征收 25% 关税。中国随即反击，宣布向价值 500 亿美 元进 口 产品 加 征 25% 关税 。贸 易 战正 式打 响 。2 ） 海关 总署 数据 显 示， 2017 年 ， 中国对外出口 15.3 万亿元，同增 11% ，其中对美出口 2.9 万亿 元， 对 “ 一带一路 ” 沿线 国家 出口 总 额达 4.3 万亿 元，对美/ 对一 带一 路 占比 分别为 19%/28% 。其中典型大国印度、越南、伊朗、马来西亚、俄罗斯、 土耳其、韩国在沿线 70 国中出口占比较高，且增速较大，显著高于总额增 速。 在 “对 外开 放 ” 、 “ 开放 型经 济” 的 高纬 逻 辑下 ，中 国作 为 全球 贸 易自 由化 的大力 倡导 者 和支 持 者， 面 对美 方 贸易 保护 主义抬头 ，预 计将 进 一步 大力倡导一带一路战略，以对抗全球贸易保护主义抬头趋势。 3700 3200 2000 0 1000 2000 3000 4000 2016-2040 年 均投资 需求 2016-2040 年 均投资 （按历 史 增速 估 算） 2007-2015 年 均投 资 （ 十亿 美 元） 16062 6347 3147 610 26166 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 东亚 南亚 东南亚 其他地区 亚洲总计 预 测基建 投资需 求（十 亿美元 ） 行业深度研究 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表 9 ：一 带一 路沿 线出 口总 额占 比大 图表 10： 一 带一 路典 型 国家 出口 增速 快 来源：wind ，国金证券研究所 来源：wind ，国金证券研究所 订 单营 收 结转 提 速 ，有 望迎 来业 绩兑 现 期 。 考虑建筑公司营收由 订单结 转， 过去五年间（2013 年-2017 年）我国对外承包工程合同额 CAGR 达 11.5% ， 而完成营收额 CAGR 仅 5% ，2018 年 1-4 月，我国对外承包工程合同 完成 额达 448.3 亿美元，同增 14% ，订单结转率或提速，有望迎来业绩兑现期。 图表 11 ： 对外 订单 结 转有 望提 速 来源： 中国对外承包工程商会， 国金证券研究所 三 、 推 荐标 的： 四 大国 际+ 葛洲坝+ 中 国交 建 重点 推荐 因人 民币 贬值 所 带来 增 量最 快 速的 标的 ，如 四 大国 际 ，与 国 际化 业务占比较高的央企，如葛洲坝、中国交建。 中 材国 际(600970.SH) 1 ）2017 年公司海外营业收入 159.04 亿元 ， 占比 81.33% ，同增-1.35% ；2017 年新签海外合同 293 亿元，同增 24% 。2 ） 建筑 2018 年自下而上变化最大标的之一，国改/ 危废/ 精细化管理正改造公 司发展轨迹。根据中国建材官网， “两材”重组完成后集团需完成 6 大业 务整 合， 公司 作为 唯一 国 际工 程 业务 平 台国 改想 象空 间 大； 公司 水 泥窑 协同处置危废技术自上世纪 90 年代开始研究，经验丰富，合并之后的中国 建材 集团 旗下 产 能 4000t/d 以上水泥线超百条 ，公司协同 处置危废业 务存 潜力；2015 年之 后公 司 传统 业务 精 细化 管理+ 有限 多元 化经 营打 开 了盈 利能 力和 业 务范 围的 天花 板，2017 年 新签 订单 近历 史新 高，2018 年 Q1 毛利率超 18% 创历史新高且预计仍具有较大提升空间。 中工国际 （002051.SZ ）1 ）2017 年公司海外营业收入 103.48 亿元，占比 94.86% ，同增 40.69% ；2017 年新签海外合同 18 个，合同额 22.55 亿美 美国 19% 一带一路 国家 28% 其他 53% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 印度 越南 伊朗 马来西亚 俄罗斯 土耳其 韩国 总出口增速 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 对外承包工程合同金额( 亿美元) 对外承包工程完成营业额( 亿美元) 合同金额同比增长 完成额同比增长 行业深度研究 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 元。2 ）产业链整合能力强，打造轻资产商业模式。公司以承包业务为 主， 不直接参与施工，主要负责监理，业务毛利率和资产安全性高 。3 ）海外业 务市 场空 间 大， 业 绩增 长 可期 。公 司海 外 业务 集 中在 东南 亚、 西 亚和 中 东、 拉丁 美洲 和非 洲等 地， 基 建需 求 巨大 ， 海外 订单 充沛 ， 签署 多 项大 单 ，叠 加水务环保技术领先，市场空间巨大 北方 国际 （000065.SZ ）1 ）2017 年公司海外营业收入 65.39 亿元，占比 67.20% ，同增 3.44% ； 2018 年一季度新签海外合同 0.74 亿美元。2 ）收 购集 团子 公司 ，协 同效 应 显现 。 公司 通 过不 断收 购集 团 内其 他 子公 司 及集 团外公司，拓展经营范围，被收购标的协同作用明显，业绩不 断提升。3 ） 公司 通过 海外 投资 与兼 并 收购 实 现转 型 升级 ，业 务往 来 国家 基 建需 求 大， 新签合同大幅增长，国际工程承包带动公司毛利率提升。 中钢 国际 （000928.SZ ）1 ）2017 年公司海外营业收入 52.13 亿元，占比 66.33% ，同增 4.84% ； 2018 年一季度新签海外合同 1.03 亿元。2 ）四大 业务 战略 布局 完善 ，公 司 积极 推 进工 业 工程 、市 政工 程 、节 能 环保 和 高新 技术“四大业务板块”布局，发展市政 PPP 项目、固废处理及 3D 打印业 务，实现多元化发展。3 ）公司海外业务优势凸显，海外签约合同多为 大单 且订 单落 地逐 渐加 快， 规 格之 大 创下 国 内 企业 海 外工 程 承包 和 冶金 成 套设 备出口的七个 之最，极具国际影响力，海外发展表现亮眼。 葛洲坝 （600068.SH ） 1 ）2017 年 公司海外营业收入 206.05 亿元，占比 19.29% ，同增 18.38% ； 2017 年新签国际工程合 同 805.82 亿元，同增 14.2% 。2 ）国内外建筑业务高速增 长，环保业务强势 拉动公司业绩。 建筑 业务 国内 需求 端依 旧景 气 ，一 带 一路 的 不断 升温 利于 海 外建 筑 业务 拓 展。 公司 通过 并购 发展 再生 能 源 、固 废以 及 污 水处理 等业 务 ，环 保 业务 成 为公 司可持续发展的增长点。 中国交建（601800.SH ）1 ）2017 年公司海外营业收入 1176.27 亿元，占 比 24.36% ，同增 35.32% ； 2017 年新签国际工程合同 2255.86 亿元，与 2016 年基本持平。2 ）战 略 转型 成功 ，收 获改 革 红利 。公 司 由工 到商 战略 性转 型， 布局 从设 计到 建 设和 运 营全 产 业链 ，提 供一 条 龙服 务 。公 司 入选 国有 资本 投资 运营 平台 试 点， 逐 渐以 产 业优 势发 展投 资 业务 ， 以管 资 本为 主，实现公司持续发展。3 ）深耕海外业务几十年，拓展势头依旧迅猛 。公 司海 外项 目收 入在 国内 居 首位 ， 基建 建 设、 疏浚 业务 、 设计 业 务领 先 全球 并精 准对 接一 带一 路国 家 。除 发 展一 带 一路 等国 业务 外 ，还 先 后收 购 北美 澳洲公司，加快国际化进程。 图表 12： 推荐 标的 一览 营收 订单 PE(2018) PB 2017 （亿元） 同比 海外占比 2017 （亿元） 同比 2018 （亿元） 同比 备注 中材国际 196 3% 81% 359 29% 34 -34% 1-3 月 7.5 1.5 中钢国际 79 -17% 66% 56 1-3 月 6.3 1.4 中工国际 109 35% 95% 161 11 1-3 月 9.7 2.1 北方国际 97 11% 67% 5 1-3 月 8.4 1.4 中国交建 4,828 12% 24% 9000 23% 1793 20% 1-3 月 8.6 1.2 葛洲坝 1,068 7% 19% 2260 6% 799 16% 1-3 月 6.6 0.8 来源：wind ，国金证券研究所 备注：收盘价截止 6 月 21 日 四 、 风 险提 示 宏 观经 济 波动 风 险： 公司所属的建筑工 业行业 的发展 取决于新 增固定 资产 的投 资规 模， 新增 固定 资 产投 资 规模 与 国家 宏观 经济 形 式及 相 关政 策 具有 较强 的关 联性 ，如 果国 内 宏观 经 济形 势 及相 关政 策出 现 较大 波 动将 对 公司 的市场需求造成一定影响。 利 率 上 行风 险： 利率持续上升或将进一步抬高公司融资成本。 行业深度研究 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 相关 标的 业 绩增 速不 及预 期风 险：1 ）建筑项目的开工受到天气、资金和偶 然的 工程 施 工安 全 事故 等 不可 预测 风险 ， 从而 导 致项 目开 工进 度 低于 预 期。 2 ）建筑行业的订单获取与行业本身增速、竞争对手情况及公司销售人 员关 系较大，销售人员的流失或导致其订单获取能力下滑。 海 外市 场 拓展 不 达预 期 的风 险 ： 海外市场的扩张受国 家政策及 国际形 势影 响较 大。 如果 政策 及国 际 形势 发 生重 大 变化 ，将 对公 司 的战 略 发展 产 生一 定影响。 行业深度研究 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司 投 资评 级的 说明 ： 买入：预期未来 612 个月内上涨幅度在 15% 以上 ； 增持：预期未来 612 个月内上涨幅度在 5%15% ； 中性：预期未来 612 个月内变动幅度在 -5% 5% ； 减持：预期未来 612 个月内下跌幅度在 5%以上 。 行 业 投 资评 级的 说明 ： 买入：预期未来 3 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 15% 以上 ； 增持：预期未来 3 6 个月内该行业上涨幅度超过大盘在 5% 15% ； 中性：预期未来 3 6 个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5% 5% ； 减持：预期未来 3 6 个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5% 以上 。 行业深度研究 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchshgjzq 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbjgjzq 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchszgjzq 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号 时代金融中心 7GH 特 别 声 明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归 “ 国金证券股份有限公司 ” （以下简称 “ 国金证券 ” ）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均 不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过 书面授权的引用、刊发，需注明出处为 “ 国金证券股份有限公司 ” ，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修 改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这 些信息的准确性和完整性不作任 何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中 的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因 素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务专业投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议 客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、 报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作 建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为 这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市 场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性 管理办法 ，本报告 仅供国金证券股份有 限公司客户中的专业 投资者使用；非国 金 证券客户中的专业投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。