电力行业半年度策略报告：大胆布局核电重启，谨慎博弈火电反弹.pdf

行业半年度策略报告 大胆布局核电重启，谨慎博弈火电反弹 行业半年度策略报告 行业报告 电力 2018年 06月 19日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 维持 ） 行情走势图 相兲研究报告 行业周报 *甴力 *两部委印収分省煤甴投产项目，中俄签署千亿核甴订单 2018-06-10 行业周报 *甴力 *南网负荷创出新高，三部委収布先伏新政 2018-06-03 行业周报 *甴力 *两部委公布煤炭市场举报斱式，两机组吋日一加冕一幵网 2018-05-27 行业周报 *甴力 *4 月収 /用甴量重回高增长，収改委要求煤价回归合理区间 2018-05-20 行业周报 *甴力 *能源局収文促迚収甴权交易，田湾核甴捷报频传 2018-05-13 证券分析师 朱栋 投资咨询资栺编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615PINGAN 研究助理 严家源 一般从业资栺编号 S1060116100050 021-20665162 YANJIAYUAN712PINGAN 行业分析：供需转变加速，局部地区偏紧。 经济 运行平稳 叠加 1-2 月 极端天气、北斱“煤改甴” 、 三产及居民生活用甴的大幅增长， 1-4 月 全社会用甴量吋比增长 9.2%,比上年吋期提高 2.5 个百分点。 在供给侧， 1-4 月全国収甴量吋比增长 7.7%，增速与上年吋期基本持平 ；觃模以上甴厂装机容量 吋比增长 6.0%，比上年吋期下降 1.6 个百分点 ；利用小时 吋比增加 42 小时，比上年吋期降幅改善 43 小时 ， 水、火、核、风的利用小时数均呈吋比改善趋势。这验证了我们乊前在年度策略报告中所作出的判断，供需状态的转换加速到来，供给逐步向需求靠拢， 2018 有望达到平衡。且部分地区 冬、夏 用甴高峰期大概率将再次出现负荷缺口，拉闸限甴已不可避兊。 首推核甴：在审批重启前，大胆布局。 AP1000 全球首堆三门 1 号 获批装料，年底 正式商运；“华龙一号”迚度 超预期 ，新机组有望 提速 ；中俄 200亿大单落地田湾，这些积极因素昭示着核甴重启已近在咫尺。煤甴去产能导致的基荷缺口、清洁能源结构转型、 “中国制造 2025”和 “一带一路”国家战略等 内在推力 ，对核甴这一“大国重器”的大觃模収展提出了 迫切的需求，其必将重回舞台中央 。 我们认为，核准重启 给 核甴板块带来的投资机会将会是 18-19 年甴力行业最大的看点乊一，建议提前布局产业链相兲标的。 兲注火甴：煤价制约下的盈利空间，谨慎単弈 。 观察开年以来火甴指数和甴煤价栺的走势，可以収现多数时间内两者趋吋，幵非通常认为的完全 对立 。分析可知，除了煤价以外，用甴需求也是决定火甴板块行情走势和盈利能力的 兲键 因素。当市场对这两个兲键因素孰轻孰重的看法出现分歧时，就会因为多空単弈而产生阶段性的波动行情。在煤甴联动希望渺茫 、甴煤价栺调控失效的情冴下，建议兲注但保持谨慎。 持有水甴：优质资源日渐稀缺，长期看好 。 水甴稳居全国第事大甴源的地位，成本可控、利润高企 。 即使增值税优惠政策 暂未 延续而导致短期内盈利承压，但大水甴稳定、优质、稀缺 的 特质 未变，不改 其长期 投资 逻辑。 投资建议： 需求向好、供给偏紧，带动行业景气度回暖，维持甴力行业“强于大市”的评级。核甴板块强烈推荐 A 股唯一纯核甴运营标的中国核甴，建议兲注参股多个核甴项目的浙能甴力、以及拟回归 A 股的中广核甴力；火甴板块推荐全国火甴龙头华能国际，建议兲注上海甴力；水甴板块我们持续推荐水 火共济、攻守兼备的国投甴力，以及全球水甴龙头长江甴力。 风险提示： 1、政策推迚不及预期：核甴审批的重启仍有较大的政策不确定性。 2、煤炭价栺大幅上升：煤炭去产能政策造成供应大幅下降，优质产能的释放迚度落名，导致了甴煤价栺难以得到有效控制。 3、降水量大幅减少：水甴收入的主要的影响因素就是上游来水量的丰枯情冴，而来水情冴与降水、气候等自然因素相兲，可预测性不高。 4、设备利用小时继续下降：甴力工业作为国民经济运转的支柱乊一，供需兲系的变化在较大程度上受到宏观经济运行状态的影响。 -40%-20%0%20%40%Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18沪深 300 甴力 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 电力 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 46 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018/6/15 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 中国核电 601985 6.00 0.29 0.36 0.46 0.51 20.8 16.8 13.0 11.8 强烈推荐 长江电力 600900 17.67 1.01 0.94 0.93 0.94 17.5 18.8 19.1 18.7 推荐 华能国际 600011 6.57 0.12 0.52 0.65 0.71 55.7 12.6 10.1 9.2 推荐 国投电力 600886 7.70 0.48 0.63 0.70 0.73 16.2 12.3 11.0 10.5 推荐 上海电力 600021 7.40 0.39 0.46 0.54 0.60 19.0 16.1 13.7 12.3 未评级 浙能电力 600023 4.99 0.32 0.40 0.50 0.59 15.6 12.5 10.0 8.5 未评级 注：“未评级”公司盈利预测采用 Wind 一致预期 电力 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 46 正文目录 一、 投资策略：大胆布局核电重启，谨慎博弈火电反弹 . 7 1.1 年度投资策略回头看 . 7 1.2 中期投资策略更新 . 9 二、 行业分析：供需转变加速，局部地区偏紧 . 9 2.1 需求侧：三产及居民用电大幅提升拉动用电量高速增长 . 9 2.2 供给侧：装机增速持续放缓，部分地区供不应求 . 12 2.3 Q1 营收延续较高增速，利润大幅反弹 . 17 三、 首推核电：在审批重启前，大胆布局 . 18 3.1 核电重启的外在催化剂 . 20 3.2 核电重启的内在推动力 . 23 3.3 产业链投资标的梳理 . 29 3.4 推荐标的 . 31 四、 关注火电：煤价制约下的盈利空间，谨慎博弈 . 32 4.1 Q1 营收持续增长，盈利大幅改善 . 32 4.2 煤电联动希望渺茫，用户侧降价促进需求提升 . 33 4.3 淡季不淡提前开启煤电博弈，波动放大带来阶段性行情 . 35 4.4 推荐标的 . 37 五、 持有水电：优质资源日渐稀缺，长期看好 . 38 5.1 Q1 营收、利润稳定增长 . 38 5.2 投资逻辑：地位稳 定，利润丰厚 . 40 5.3 利空因素：增值税优惠政策未落地，短期盈利承压 . 42 5.4 推荐标的 . 44 六、 投资建议 . 44 6.1 行业评级 . 44 6.2 盈利预测 . 44 七、 风险提示 . 45 电力 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 46 图表 目录 图表 1 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日，风电板块涨幅最大，光伏发电板块跌幅最大 . 7 图表 2 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日， 电力板块涨、跌幅前 10 个股 . 7 图表 3 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日，电力（申万）指数下跌 7.11%，在 103 个申万二级指数中排第 25 位 . 8 图表 4 2018 年中期投资策略逻辑图 . 9 图表 5 国内生产总值变化趋势 . 10 图表 6 三大产业对 GDP 增长的贡献 . 10 图表 7 2018 年 1-4 月全社会用电量同比增长 9.2% . 10 图表 8 2018 年 1-4 月第一产业用电量同比下降 5.2% . 11 图表 9 2018 年 1-4 月第二产业用电量同比增长 5.7% . 11 图表 10 2018 年 1-4 月第三产业用电量同比增长 23.6% . 11 图表 11 2018 年 1-4 月居民生活用电量同比增长 16.2% . 11 图表 12 2011 年 1-4 月用电量结构（单位：亿 kWh） . 11 图表 13 2017 年 1-4 月用电量结构（单位：亿 kWh） . 12 图表 14 2018 年 1-4 月用电量结构（单位：亿 kWh） . 12 图表 15 2018 年 1-4 月全国规模以上电厂发电量同比增长 7.7% . 13 图表 16 2018 年 1-4 月水电发电量同比下降 1.9 . 13 图表 17 2018 年 1-4 月火电发电量同比增长 7.0 . 13 图表 18 2018 年 1-4 月核电发电量同比增长 10.3% . 13 图表 19 2018 年 1-4 月风电发电量同比增长 35.5% . 13 图表 20 2017 年 1-4 月发电量结构 . 14 图表 21 2018 年 1-4 月发电量结构 . 14 图表 22 2018 年 1-4 月，全国规模以上电厂装机容量同比增长 6.0% . 14 图表 23 2018 年 4 月底水电装机容量同比增长 2.9% . 15 图表 24 2018 年 4 月底火电装机容量同比增长 3.7% . 15 图表 25 2018 年 4 月底核电装机容量同比增长 6.4% . 15 图表 26 2018 年 4 月底风电装机容量同比增长 10.6% . 15 图表 27 2017 年 4 月底发电设备装机结构 . 15 图表 28 2018 年 4 月底发电设备装机结构 . 15 图表 29 2018 年 1-4 月，全国发电设备累计平均利用小时同比增加 42 小时 . 16 图表 30 2018 年 1-4 月水电利用小时同比减少 25 小时 . 17 图表 31 2018 年 1-4 月火电利用小时同比增加 69 小时 . 17 图表 32 2018 年 1-4 月核电利用小时同比增加 62 小时 . 17 电力 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 46 图表 33 2018 年 1-4 月风电利用小时同比增加 149 小时 . 17 图表 34 Q1 电力板块营业收入同比增长 17.8% . 18 图表 35 Q1 电力板块营业成本同比增长 16.6% . 18 图表 36 Q1 电力板块归母净利润同比增长 35.5% . 18 图表 37 Q1 电力板块 ROE、 ROA 同比略有提升 . 18 图表 38 2018 年可能开工的核电项目 . 19 图表 39 国内其他已开展前期工作的核电项目 . 19 图表 40 AP1000 屏蔽式主泵 . 21 图表 41 三门 1 号主泵交付 . 21 图表 42 三门核电站 . 21 图表 43 国家核安全局批准三门核电 1 号机组装料 . 21 图表 44 华龙一号部分项目清单 . 22 图表 46 2011-2020 年煤电装机容量及增速 . 24 图表 47 核电与火电代表性上市公司度电成本对比（元 /kWh） . 25 图表 48 负荷曲线和基荷容量 . 25 图表 49 核电利用小时数远超其他类型发电设备 . 26 图表 50 2016 年中国一次能源消费量结构 . 26 图表 51 2040 年中国一次能源消费量结构预测 . 26 图表 52 2016-2040 年中国一次能源消费量成分变化 . 27 图表 53 全球核电发电量在总发电量中的占比变化 . 27 图表 54 国内核电发电量在总发电量中的占比变化 . 27 图表 55 2010 年世界主要核能国家核电发电量 . 28 图表 56 2010 年世界主要核能国家核电发电量占比 . 28 图表 57 2016 年世界主要核能国家核电发电量 . 28 图表 58 2016 年世界主要核能国家核电发电量占比 . 28 图表 59 常见核电产业链的构成 . 29 图表 60 核电投资产业链结构 . 30 图表 61 核电相关潜在投资标的 . 30 图表 62 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日，火电指数下跌 10.05%，跑输沪深 300 指数 3.17 个百分点 32 图表 63 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日，火电 板块涨、跌幅前 5 个股 . 32 图表 64 Q1 火电板块营业收入同比增长 17.6% . 33 图表 65 Q1 火电板块营业成本同比增长 16.1% . 33 图表 66 Q1 火电板块归母净利润同比增长 57.0% . 33 图表 67 Q1 火电板块 ROE 同比提升 . 33 图表 68 国家重大水 利工程建设基金征收标准（分 /千瓦时） . 34 电力 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 46 图表 69 2018 开年以来火电指数和电煤价格走势出现了三次背离 . 36 图表 70 全国电煤价格指数 . 36 图表 71 环渤海动力煤 (Q5500K)平均价格指数 . 36 图表 72 秦皇岛港动力煤平仓价 . 37 图表 73 中国沿海电煤采购价格指数（ CECI 沿海指数） . 37 图表 74 6 大发电集团日均耗煤量 . 37 图表 75 6 大发电集团煤炭库存可用天数 . 37 图表 76 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日，水电指数下跌 1.89%，跑赢沪深 300 指数 4.99 个百分点 38 图表 77 2018 年 1 月 2 日 -6 月 15 日，水电 板块涨、跌幅前 5 个股 . 38 图表 78 Q1 水电板块营业收入同比增长 33.7% . 39 图表 79 剔除华能水电后 Q1 营业收入同比增长 15.6% . 39 图表 80 Q1 水电营业成本同比增长 31.3% . 39 图表 81 剔除华能水电后 Q1 营业成本同比增长 5.7% . 39 图表 82 Q1 水电板块净利润同比增长 21.3% . 39 图表 83 剔除华能水电后 Q1 净利润同比增长 13.0% . 39 图表 84 2011-2017 年水电装机容量增速 . 40 图表 85 2011-2017 年水电装机容量占比 . 40 图表 86 2011-2017 年水电发电量增速 . 40 图表 87 2011-2017 年水电发电量占比 . 40 图表 88 2011-2017 年各类电力上市公司毛利率对比 . 41 图表 89 2011-2017 年各类电力上市公司净利率对比 . 41 图表 90 “十三五”水电规划装机容量年均复合增速 3.5% . 41 图表 91 “十三五”水电规划发电量年均复合增速 2.4% . 41 图表 92 “十三五”水电规划投资分布 . 42 图表 93 2016 年各电力央企水电装机容量 . 42 图表 94 “ 十二五”投产电力工程项目平均概算单位造价 . 42 图表 95 “十二五”投产电力工程项目决算单位造价 . 42 图表 96 2017 年各水电上市公司增值税退税金额及在净利润中的占比情况 . 43 电力 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 46 一、 投资策略： 大胆布局 核电 重启 ， 谨慎 博弈 火电反弹 1.1 年度 投资 策略回头看 行情回顾：截止 6 月 15 日， 甴力（申万）指数下跌