动力电池与电气系统系列报告之（十八）：第6批目录发布，高能量密度车型持续推出.pdf

敬请阅读末页的重要说明 证券 研究报告 | 行业 深度报告 工业 | 新能源 推荐 （ 维持 ） 动力电池与电气系统系列报告之（十 八 ） 2018年 06 月 11 日 第 6批目录发布， 高能量密度车型持续推出 上证指数 3067 行业规模 占比 % 股票家数（只） 35 1.0 总市值 （亿元） 3627 0.7 流通市值（亿元） 2589 0.6 行业 指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8.9 -8.6 9.9 相对表现 -6.3 -3.0 3.8 资料来源： 贝格数据 、招商证券 相关报告 1、新能源汽车国补力度可承受，长期看好板块投资机会 动力电池与电气系统系列报告之（十七）2018-06-06 2、第 4、 5 批推荐目录发布，行业将平稳过渡 动力电池与电气系统系列报告之（十六） 2018-06-05 3、全面供电条件下，光伏板占地面积测算 光伏系列报告（十六）2018-06-03 6 月 6 日 ， 工信部 发 布 2018 年第 6 批目录 ，包含 112 家企业 353 款车型 ，截至目前已有 2 批共 2330 款车型可在过渡期后销售， 2017 年第 1 12 批及 2018 年第 1 4 批推广目录将 在过渡期后 予以废止。 第 6 批推荐目录发布， 保障平稳度过缓冲期 。 第 4、 5 批目录发布后 15 天工信部发布第 6 批目录， 其中乘用车 52 款、客车 183 款、专用车 118 款，同比分别增长 136%、 50%、 107%。动力类型 方面 ， 第 6 批目录中纯电、插混、燃料电池分别占比约为 92%、 7%、 1%。由于第 5 批目录中车型为 2017-2018年 16 批目录中符合过渡期后补贴新政的车型的合集，因此本批目录中的车型为最新申报且均为符合新政要求的车型。在补贴新政前发布两批符合要求的目录，共 2330 款 ，将保障平稳度过缓冲期。 三元乘用车和专用车保持主流，客车仍由磷酸铁锂主导 。 乘用车领域，三元在第 6 批中占比约为 73%，维持主流。专用车 领域 ，三元占比约 59%，应用比例上升，而磷酸铁锂应用略有下降。客 车领域，磷酸铁锂 占比 76%， 依旧保持主导，锰酸锂 占比 12%，比重增加。 能量密度、续航里程持续提升， 1.1/1.2 倍补贴车型数量继续增加 。 本批目录乘用车、客车、专 用车能量密度均值为 140、 140、 128Wh/kg，较第 5 批提升 6%、 5%、 2%。能量密度提升带来续航里程提升，乘用车和客车的平均续航里程提升至 299 和 333km，较第 5 批提升 22%和 30%。高能量密度车型方面，乘用车获 1.1 倍 补贴 的车型 占比 约 78%，并有 3 款 1.2 倍 补贴 （能量密度 160Wh/kg） 车型；客车获 1.1 倍补贴的车型占比约 99%，此外在目录中首次出现装配的磷酸铁锂电池能量密度大于 150Wh/kg 的客车车型（ 7 款）。 永磁电机趋势明确，快充技术待提升。 本次目录共 329 款车型配套永磁同步电机，占比 达 93%，应用趋势非常明显。 3 款快充车型应用于在客车行业 ， 2款车 型获 1 倍补贴， 1 款获 0.8 倍补贴，快充技术需要进一步发展。 宁德时代保持领先优势， 份额继续 向优势企业继续集中 。 2018 年以来的 6 批目录中 CATL 持续领先， 亿纬锂能、国轩高科 等企业配套 比例保持 稳步提升，总体来看，份额在向优势企业继续集中。 投资建议： 后期更有性 价比的 A 级、 A0 级车型上市，中期销量预计会较好，同时，中游去库存告一段落后将开始备库存。继续推荐 亿纬锂能、 杉杉股份、璞泰来、 天赐材料、 汇川技术、宏发股份、麦格米特、 星源 材质 （ 化工联合推荐 ） 、 新宙邦、 当升科技（ 化工联合推荐 ） 、道明光学 （化工 行业 ） 。 风险提示： 新能源汽车政策和销量低于预期，中游产品价格持续下降。 游家训 021-68407937 youjxcmschina S1090515050001 陈雁冰 chenyanbingcmschina S1090517070011 研究助理 刘 珺 涵 liujunhancmschina 重点公司主要财务指标 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 亿纬锂能 17.87 0.47 0.60 0.89 29.8 20.1 4.5 强烈推荐 -A 杉杉股份 22.47 0.80 0.93 1.11 24.2 20.2 2.3 强烈推荐 -A 璞泰来 64.24 1.19 1.55 2.10 41.4 30.6 8.8 强烈推荐 -A 天赐材料 42.04 0.90 2.22 2.13 18.9 19.7 4.6 强烈推荐 -A 汇川技术 33.04 0.64 0.82 1.03 40.3 32.1 8.3 强烈推荐 -A 宏发股份 42.56 1.29 1.55 2.02 27.5 21.1 4.8 强烈推荐 -A 麦格米特 27.04 0.43 0.60 0.79 45.1 34.2 3.4 强烈推荐 -A 星源材质 38.10 0.56 1.41 1.82 27.0 20.9 4.8 强烈推荐 -A 新宙邦 24.20 0.74 0.93 1.21 26.0 20.0 3.6 强烈推荐 -A 当升科技 24.20 0.74 0.93 1.21 26.0 20.0 3.6 强烈推荐 -A 道明光学 31.40 0.68 0.90 1.13 34.9 27.8 6.3 审慎推荐 -A 资料来源： 公司数据、 招商证券 -1001020304050Jun/17 Sep/17 Jan/18 May/18(%) 新能源 沪深 300行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 1、第 6 批推荐目录发布，前 16 批过渡期后将废止 . 4 2、三元乘用车和专用车保持主流，客车仍由磷酸铁锂主导 . 5 3、能量密度、续航里程持续提升， 1.1/1.2 倍补贴车型数量继续增加 . 7 4、永磁电机占比依然较高，快充技术距政策要求仍有差距 . 8 5、宁德时代遥遥领先，份额在向优势企业继续集中 . 9 6、风险提示 . 10 7、相关报告 . 11 图表目录 图 1： 2018 年三元在乘用和专用车上的应用比例 . 6 图 2： 2018 年 LFP 在客车、专用车和乘用车中应用比例 . 6 图 3： 2018 年锰酸锂在客车和专用车中的应用比例 . 6 图 4： 2018 年 6 批车型平均能量密度（ Wh/kg） . 8 图 5： 2018 年 6 批车型平均续航里程（ km） . 8 图 6： 2018 年 6 批永磁同步电机应用比例 . 8 图 7：前 16 批和 2018 第 5 批、第 6 批目录快充电池分类情况 . 9 图 8：新能源行业历史 PEBand . 10 图 9：新能源行业历史 PBBand . 10 表 1： 2017-2018 年新能源汽车推广应用推荐车型目录 . 4 表 2：车型及动力类型占比情况 . 5 表 3： 2018 年前 6 批电池类型情况（选取各车型的主流电池类型） . 6 表 4：纯电乘用车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量和占比 . 7 表 5：纯电客车车符合 1.1 倍补贴要求的车型数量和占比 . 7 表 6：快充倍率情况 . 8 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 表 7： 2018 年 6 批目录前 10 配套电池供应商配套数量 . 9 表 8： 2017 年 12 批目录前 10 配套电池供应商配套数量 . 10 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 4 1、 第 6 批 推荐目录发布 ，前 16 批过渡期后将废止 第 6 批目录 发布。 工信部同时发布第 4 批、第 5 批目录之后，时隔 15 天新发布第 6 批目录 ，本批目录中车型符合过渡期后补贴新政标准。而 自 2018 年 6 月 12 日起， 2017年第 1 12 批及 2018 年第 1 4 批推广目录将予以废止。 车型数量同比增长。 新公 布的第 6 批 353 款车型，相比去年 6 月公布的第 6 批 201 款，增长 76%。 本批目录中包含 乘用车 52 款、客车 183 款、专用车 118 款， 同比分别 增长136%、 50%、 107%。 纯电动 占比维持高位，插电混比例下降。 第 6批目录包括纯电动 324款，占比约为 92%；插混 24 款，占比约 7%；燃料电池 5 款， 全部运用在客车领域，占比约 1%。 纯电动车占比持续维持高位，但插电混动车型占比下降，主要系今年以来各批目录中插电动客车车型数量下滑。 保障 平稳度过缓冲期 。 由于第 5 批目录中车型为 2017-2018 年 16 批目录中符合过渡期后补贴新政的车型的合集，因此本批目录中的车型为最新申报且均为符合新政要求的车型。在补贴新政前发布两批符合要求的目录，共 2330 款 ，将保障平稳度过缓冲期。 表 1： 2017-2018 年 新能源汽车推广应用推荐车型目录 2017 年批 次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 乘用车 纯电动 61 33 33 26 27 18 38 29 26 22 26 22 361 插混 12 3 5 1 2 4 3 1 3 0 1 8 43 燃料电池 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 小计 73 36 38 27 29 22 41 30 29 22 27 30 404 客车 纯电动 27 87 330 224 147 91 123 110 100 55 68 56 1,418 插混 48 41 123 43 40 31 30 20 10 3 6 4 399 燃料电池 1 0 1 1 2 0 0 3 3 1 5 2 19 小计 76 128 454 268 189 122 153 133 113 59 79 62 1,836 专用车 纯电动 36 37 142 157 90 57 88 110 109 78 58 28 990 插混 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 燃料电池 0 0 0 1 1 0 0 0 0 0 1 0 3 小计 36 37 142 158 91 57 88 110 109 78 59 28 993 总计 185 201 634 453 309 201 282 273 251 159 165 120 3,233 2018 年批次 批次 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 总计 乘用车 纯电动 27 7 40 0 294 46 414 插混 7 3 9 0 54 6 79 燃料电池 0 0 0 0 0 0 0 小计 34 10 49 0 348 52 493 客车 纯电动 51 25 142 1 910 160 1289 插混 2 2 3 0 240 18 265 燃料电池 2 0 0 2 0 5 9 小计 55 27 145 3 1150 183 1563 专用车 纯电动 28 13 108 5 479 118 751 插混 0 0 0 0 0 0 0 燃料电池 1 1 3 2 0 0 7 小计 29 14 111 7 479 118 758 总 计 118 51 305 10 1977 353 2814 资料来源： 工信部， 招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 5 表 2：车型及动力类型占比情况 第 1 批 第 2 批 第 3 批 第 4 批 第 5 批 第 6 批 乘用车占比 29% 20% 16% 0% 18% 15% 客车占比 47% 53% 48% 30% 58% 52% 专用车占比 25% 27% 36% 70% 24% 33% 第 1 批 第 2 批 第 3 批 第 4 批 第 5 批 第 6 批 纯电动占比 90% 88% 95% 60% 85% 92% 插混占比 8% 10% 4% 0% 15% 7% 燃料电池占比 3% 2% 1% 40% 0% 1% 资料来源： 工信部， 招商证券 2、 三元 乘用车和专用车保持主流， 客车仍由磷酸铁锂主导 三元 保持 在 乘用车 和 专用车 上的 主流地位 。 乘用车方面， 三元 在 2018 年前 4 批以及 第 5 批、第 6 批 中占比 分别 约 为 71%、 82%、 73%， 维持 主流 。 专用车方面，三元 在今年 前 4 批 以及第 5 批、第 6 批 占比约 39%、 60%、 59%， 应用比例 上升 ， 恢复 主流 地位 。 磷酸铁锂维持在客车的主流地位， 在专用车应用有所下滑。 客车领域，磷酸铁锂在前 4批、第 5 批和第 6 批目录中占比约为 91%、 76%和 76%，依旧保持主导。 专用车领域， 磷酸铁锂 在前 4 批、第 5 批和第 6 批目录中 占比分别约 40%、 30%、 32%，略有 下降 。 锰酸 锂电池 客车 占比增加 ， 专用车占比下降 。 客车领域 ，锰酸锂应用比例分别为 4%、21%和 12%，比重增加 。 而在专用车领域，锰酸锂分别占比 11%、 5%和 5%，比重下降。 未来 乘用车市场 继续 以 三元 为主 ， 客车市场 为 磷酸铁锂 主导，专用车市场 由 磷酸铁锂和三元锂的共同推动 。 从以往批次来看 ，三元锂电池作为 动力电池主流选择 ，在乘用车市场上优势明显，未来三元化进程也将持续 。 客车市场预计仍将以安全性和循环寿命更长的磷酸铁锂为主；而专用车市场上， 尽管今年前 4 批 磷酸铁锂 应用较多 ，但第 5 批、第6 批中 三元 重新 占据 应用主导，未来该市场由两者共同驱动的可能性比较大。 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 6 表 3： 2018 年 前 6 批 电池类型情况（选取各车型的主流电池类型） 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 总计 乘用车 三元锂 26 9 31 0 287 38 391 磷酸铁锂 3 0 1 0 13 4 21 锂离子 3 1 13 0 48 9 74 小计 32 10 45 0 348 51 486 所有乘用车总计 34 10 49 0 348 52 493 客车 磷酸铁锂 49 25 134 1 872 149 1230 锰酸锂 4 2 3 0 237 22 268 钛酸锂 2 0 2 0 27 5 36 小计 55 27 139 1 1136 176 1534 所有客车总计 55 27 145 3 1150 183 1563 专用车 三元锂 9 3 48 2 286 70 418 磷酸铁锂 14 8 40 2 142 38 244 锰酸锂 3 1 13 0 23 6 46 小计 26 12 101 4 451 114 708 所有专用车总计 29 14 111 7 479 118 758 所有车型总计 118 51 305 10 1977 353 2814 资料来源：工信部，招商证券 图 1： 2018 年 三元在乘用和专用车上的应用比例 图 2： 2018 年 LFP 在 客车 、 专用车 和乘用车 中应用比例 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 图 3： 2018 年 锰酸锂在客车和专用车中的应用比例 资料来源：工信部，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 7 3、能量密度、 续航里程 持续 提升 ， 1.1/1.2 倍补贴车型数量继续增加 平均能量密度持续提升。 2018 年以来，每批次乘用车、客车能量密度均值不低于 130 Wh/kg， 专用车能 量密度均值 不低于 110Wh/kg。第 6 批目录中， 乘用车 、 客车 、 专用车能量密度均值为 140、 140、 128Wh/kg，较第 5 批提升 6%、 5%、 2%。 新政推动续航里程明显提升 。 随着低续航车型数量锐减，第 6 批目录中乘用车和客车的平均续航里程提升至 299 和 333km，较第 5 批提升 22%和 30%，提升明显。专用车平均续航为 268km，基本与第 5 批持平。 高能量密度比例 持续上升，更多 大于 160wh/kg 的 乘用 车型 进入 。 乘用车 获 1.1 倍 补贴（ 能量密度 140Wh/kg）的车型有 36 款 ，占比 约 78%，较第 5 批提高 38 个 pct。而继第 5 批首次出现 2 款可获 1.2 倍 补贴 （能量密度 160Wh/kg）乘用车 之后，第 6 批再次入选 3 款车型 获 1.2 倍 补贴 ，其中 2 款来自比亚迪，另外 1 款来自四川野马。 基本所有 客车 车型可获得 1.1 倍补贴 ，多款 150Wh/kg 车型出现 。 第 6 批 中客车 能量密度 140Wh/kg 的车型 有 155 款，占比 99%，基本都可获得 1.1 倍补贴 ，较前几批提升明显 。 此外在目录中首次出现装配的磷酸铁锂电池能量密度大于 150Wh/kg 的客车车型（ 7 款） 。 表 4： 纯电乘用车符合 1.1/1.2 倍补贴要求的车型数量和占比 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 总计 140 Wh/kg （ 1.1 倍） 11 6 30 0 118 36 201 140Wh/kg 占比 41% 86% 75% 0% 40% 74% 49% 160Wh/kg （ 1.2 倍） 0 0 0 0 2 3 5 160Wh/kg 占比 0% 0% 0% 0% 0.7% 6.5% 1.2% 所有纯电乘用车型 27 7 40 0 294 46 414 资料来源：工信部，招商证券 表 5：纯电客车车符合 1.1 倍补贴要求的车型数量 和占比 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 总计 135 Wh/kg 47 22 128 1 453 155 806 135Wh/kg 占比 92% 88% 91% 100% 50% 99% 63% 所有纯电客车型 51 25 140 1 910 157 1284 资料来源：工信部，招商证券 注：有少部分纯电客车车型未披露能量密度数据，因而导致所有纯电客车车型与总数略有差异 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 8 图 4： 2018 年 6 批 车型平均能量密度（ Wh/kg） 图 5： 2018 年 6 批 车型平均续航里程（ km） 资料来源：工信部，招商证券 资料来源：工信部，招商证券 注 ： 2018 年第 4 批未有乘用车型入选 4、 永磁电机 占比依然较高，快充技术距政策要求仍有差距 永磁电机 趋势明确 。 永磁 同步 电机的占比 继续 保持较高水平 ， 2018 年 6 批目录中，除车型较少的第 4 批目录之外，永磁电机应用比例均在 90%以上，本次目录 共 329 款 车型配套永磁同步电机 ， 占比达 93%， 应用趋势非常明显。 快充电池 主要应用于 客车行业 ， 快充技术 有待提升 ： 第 6 批目录出现 的 3 款快充车型仍然应用于 在客车行业，分别来自成都广通牌和珠海广牌，并全部应用 高安全 性、 快速性能好、 耐宽温 、 寿命长 的钛酸锂电池。 根据 2018 年补贴政策，快充倍率在 3C5C，可获 0.8 倍补贴， 5C15C 可获 1 倍补贴，15C 以上可获 1.1 倍补贴。 本次目录中 2 款快充车型获 1 倍补贴， 1 款获 0.8 倍补贴 。今年所有目录中的快充车型平均倍率约 4.4C，仍 需提升 。 表 6：快充倍率情况 2018 年批次 1 2 3 4 5 6 总计 车型数 0 0 5 0 47 3 55 倍率均值（ C） 0 0 3.23 0 4.44 4.44 4.04 资料来源：工信部，招商证券 图 6： 2018 年 6 批永磁同步电机应用比例 资料来源：工信部，招商证券 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 9 图 7： 前 16 批和 2018 第 5 批 、 第 6 批 目录快充电池分类情况 资料来源： 工信部， 招商证券 5、 宁德时代 遥遥领先 ， 份额在向优势企业继续集中 电池供应商 集中度维持 。 第 6 批目录中 CR3、 CR5、 CR10 分别为 42.5%、 47.6%、 68.0%，与 2018 年 1-4 批 以及采取新政的第 5 批 持平， 电池厂商集中态势稳定 。 宁德时代保持领先 优势 ， 份额在向优势企业继续集中 。 2018 年以来的 6 批目录中 CATL持续领先 ， 其余，亿纬锂能、国轩高科 等企业配套 保持 稳步提升，总体来看，份额在向优势企业继续集中。 表 7： 2018 年 6 批目录前 10 配套电池供应商配套数量 电池厂商 1-4 批 占比 电池厂商 第 5 批 占比 电池厂商 第 6 批 占比 CATL 153 31.6% CATL 559 28.3% CATL 85 24.1% 亿纬锂能 29 6.0% 北京国能 141 7.1% 力神 23 6.5% 沃特玛 29 6.0% 盟固利 121 6.1% 国轩高科 21 5.9% 国轩高科 28 5.8% 亿纬锂能 100 5.1% 比亚迪 21 5.9% 盟固利 17 3.5% 微宏动力 93 4.7% 北京国能 18 5.1% 北京国能 13 2.7% 力神 79 4.0% 盟固利 15 4.2% 微宏动力 9 1.9% 国轩高科 62 3.1% 亿纬锂能 15 4.2% 力神 9 1.9% 比亚迪 57 2.9% 微宏动力 9 2.5% 比克 8 1.7% 沃特玛 44 2.2% 遨优动力 9 2.5% 比亚迪 7 1.4% 比克 36 1.8% 中航锂电 8 2.3% 前 3 合计 211 43.6% 前 3 合计 821 41.5% 前 3 合计 150 42.5% 前 5 合计 256 52.9% 前 5 合计 1,014 51.3% 前 5 合计 168 47.6% 前 10 合计 302 62.4% 前 10 合计 1,292 65.4% 前 10 合计 240 68.0% 所有车型 484 100% 所有车型 1,977 100% 所有车型 353 100% 资料来源： 工信部， 电池中国 ，招商证券 61237 325 182 23 0 0 0010203040506070钛酸锂 磷酸铁锂 锰酸锂 其它前 16批 2018第 5批 2018第 6批行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 10 表 8： 2017 年 12 批目录前 10 配套电池供应商配套数量 电池企业 2017 年 1-12 批目录配套数量（款） 占比 CATL 522 16.1% 亿纬锂能 153 4.7% 沃特玛 148 4.6% 国轩高科 146 4.5% 盟固利 136 4.2% 北京国能 129 4.0% 微宏动力 93 2.9% 力神 92 2.8% 比克 70 2.2% 比亚迪 58 1.8% 前 3 合计 806 24.9% 前 5 合计 1,088 33.7% 前 10 合计 1,547 47.9% 所有车型 3,233 100% 资料来源： 工信部，电池中国 ，招商证券 图 8： 新能源 行业历史 PEBand 图 9： 新能源 行业历史 PBBand 资料来源： 贝格数据 、招商证券 资料来源： 贝格数据 、招商证券 6、风险提示 1）新能源汽车政策低于预期 ： 中国政府正努力推动新能源汽车行业的发展，以实现我国汽车产业的弯道超车，国家产业政策变化将会影响动力电池市场发展，进而影响公司产品 的销售及营业收入。如果相关产业政策发生重大不利变化，将会对公司的销售规模和盈利能力产生重大不利影响，因此存在一定的政策风险。 2） 新能源汽车销量低于预期： 近年来，国内新能源汽车市场增长较快，但目前中国新能源汽车的发展仍处于起步阶段，新能源汽车产销量在汽车行业总体占比依然较低，购买成本、充电时间、续航能力、配套充电设施等因素仍会对新能源汽车产业的发展形成一定的制约。未来如果受到产业政策变化、配套设施建设和推广、客户认可度等因素影响， 可能 导致新能源汽车市场需求出现较大波动。 20x35x45x55x80x01000200030004000500060007000Jun/14Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/172.0x3.0x4.0x5.0x6.0x0500100015002000250030003500400045005000Jun/14Dec/14Jun/15Dec/15Jun/16Dec/16Jun/17Dec/17