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证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 06 月 25 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 余春生 S0350513090001 021-68591576 yucsghzq 证券分析师： 陈鹏 S0350517070001 0755-83702462 chenp02ghzq 看好运营能力强的中高端白酒企业及具备新品类、新商模的食品类公司 食品饮料 行业 2018 年 中期 策略 报告 最近一年 行业 走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 食品饮料 4.8 10.3 37.4 沪深 300 -5.7 -7.6 -0.4 相关报告 食品饮料行业周报：白酒控货挺价，建议关注中高端白酒和食品龙头 2018-06-24 食品饮料行业周报：板块波动性加大，建议关注一二线龙头 2018-06-18 食品饮料行业周报：五粮液集团明年收入跨千亿台阶，看好中档白酒及小食品 2018-06-11 食品饮料行业周报：看好运营能力强的中高端白酒企业及具备新品类、新商模的食品类公司 2018-06-03 食品饮料行业周报：世界杯行情独领风骚，建议关注食品投资机会 2018-05-27 投资要点： 食品饮料表现抢眼， 估值有所提升。 受市场风格、资金抱团、 A 股加入 MSCI 指数等因素的影响， 2018 年以来食品饮料板块表现抢眼。 截止 2018 年 6 月 22 日，在申万 28 个行业中 ， 食品饮料板块涨幅为 3.98%， 涨幅排名第 二 。 估值方面，由于市场风格转变，市场逐步从有基本面业绩稳健的消费龙头，转向现金流较好的食品板块公司。截至到 2018 年 6 月 22 日，食品饮料行业市盈率 为 32.74X。 维持行业 “推荐 ”评级。 维持食品饮料行业“推荐”评级。从基本面来看， 2018 年，中高端白酒景气度有望延续，调味品总体趋势向好，肉制品受益猪价下行，乳制品消费回暖。从估值来看，主要龙头公司估值仍处于合理水平。结合行业基本面和估值水平，维持行业“推荐”评级。 看好运营能力强的中高端白酒，推荐 贵州茅台（ 600519）、五粮液（ 000858）、泸州老窖（ 000568）、酒鬼酒（ 000799）、古井贡酒（ 000596） 、口子窖（ 603589） ，以及具备新品类、新商业模式的食品类公司，推荐 绝味食品（ 603517）、好想你（ 002582） 、克明面业（ 002661）、 、 中炬高新（ 600872）、涪陵榨菜（ 002507）安井食品（ 603345）、桃李面包（ 603866） 、 伊利股份（ 600887） 、双汇发展（ 000895） 。 白酒： 看好运营能力强的中高端白酒 。 白酒行业 2015 年底开始复苏，目前来看，白酒行业基本面依然较好，从趋势看，白酒行业持续复苏。 在消费升级大背景下，中高端龙头增长较好，而品牌、渠道较弱的小酒企业绩继续承压，业绩分化较为明显。高端白酒消费景气持续，次高端业绩表现靓丽。在“少喝酒、喝好酒”和消费升级的趋势下，会逐步向龙头集中，行业分化会越来越明显。从股价看，白酒行情已经从高端、次高端逐步向中档酒扩散。从业绩看，中档酒业绩开始呈现出加速改善趋势。我们认为，在消费升级的背景下 ，具备产品、品牌、渠道优势的中高端龙头有望突出重围，实现全国化 。 重点推荐 ： 贵州茅台（ 600519）、 五粮液（ 000858）、泸州老窖（ 000568）、酒鬼酒（ 000799）、古井贡酒（ 000596） 。 啤酒：行业迎来盈利拐点。 从需求来看，啤酒人均消费提升空间有限，产品结构升级为未来看点。行业结构性增长，受益消费升级，-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%食品饮料 沪深 300 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 中高端产品增长较好 ， 将迎来新的发展契机。行业经过持续扩张后，产能过剩严重 ， 我们认为啤酒龙头企业通过不断关停转让低端、低效产能，有助于企业及时减少资源耗损，优化生产布局，进而提升企业的竞争能力。龙头企业开始利润导向 ， 同时，龙头纷纷提价 ，在淡季提价试水，市场反馈良好，旺季提价，市场接受度预计不会太差。 乳制品 ： 龙头 收割市场份额 。受益消费回暖和升级，乳品行业开始复苏。本轮乳品行业复苏动力主要来自于三四线乡镇的乳品消费崛起以及乳企产品结构升级。随高毛利产品占比不断提升，乳企毛利率有望在高位保持平稳，随中小乳企退出市场，伊利蒙牛加速收割市场份额，龙头企业有望强者恒强。我们预计未来随着竞争格局的逐步改善，乳品行业集中度将进一步提升，龙头伊利和蒙牛有望实现强者恒强。重点推荐 ： 伊利股份（ 600887）。 肉制品：屠宰盈利有望提升 。 2018Q1 国内猪价大 幅下降，猪价下行利好屠宰，一方面，肉价下降促进了消费端对猪肉的需求，进而带来屠宰量的增加，另一方面，增加屠宰量会提升产能利用率，带来成本下降。 从双汇发展数据来看，猪价下行推动屠宰业务放量，屠宰盈利提升，公司肉制品业务将继续按照“稳高温、上低温”的思路推进，着力发展美式和西式低温肉制品。 重点推荐 ： 双汇发展（ 000895）。 调味品： 龙头稳健增长 ，贸易战影响有限。 依托大众消费带动，行业快成长趋势无忧。从主要公司来看，海天味业在餐饮市场占据统治地位，渠道继续扩张，深耕成熟市场，加快镇村拓展，产品结构持续提升， 2018 年有望保持稳健增长 ， 计划实现营业收入 41.3 亿元，同比增长 14.42%，实现归属母公司的净利润 5.85 亿元同比增长 29.06%，公司完成目标 可能性较大。总体来看，调味品龙头上游议价力强，成本管控优势明显，锁价机制对抗原料价格波动，而且行业龙头有望通过升级产品间接提价和直接提价转嫁成本压力，贸易战带来的大豆价格上涨影响有限。重点推荐 ： 中炬高新（ 600872）、涪陵榨菜（ 002507） 。 休闲食品 ： 全渠道为大势所趋 。休闲卤 制品、膨化食品未来增速快。细分行业来看，糖果蜜饯、面包蛋糕及糕点、膨化食品市场规模位居前三，休闲卤制品及膨化食品 2015-2020 年增速最快。 线上步入成熟期，线下即时性及品牌影响力优势明显 ，线下模式具有用户消费即时性的特点，且能在一定程度提高产品曝光率，流量费用相对较低，相对线上具有较大优势。线上红利逐渐消失，全渠道模式为未来方向。“线上 +线下”全渠道模式既能享受线上增速高增速，也能享受线下优势，为未来大势所趋。 重点推荐： 绝味食品（ 603517）、好想你（ 002582） 。 其他食品：看好新品类、新商模公司 。 低线城市消费升级正当时 ，我们认为板块将充分享受消费升级带来的红利。未来食品行业中具证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 有健康属性及高档次属性的产品将充分受益消费升级带来的消费习惯转变。消费能力的扩张呈现区域式演进特点。具体体现为消费升级带来的购买力提升由一二线城市向三四线城市推进。随着食品行业一二线市场逐渐饱和，三四线城市消费升级带来的对产品量与质的额外需求仍将为行业带来增量需求。 重点推荐 ：克明面业（ 002661）、安井食品（ 603345）、桃李面包（ 603866）。 风险提示： 宏观经济低迷；行业竞争加剧；食品安全事件 ； 推荐 公司项目推进及业绩不达预期 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 重点关注公司及盈利预测 重点公司 股票 2018-06-25 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 000568.SZ 泸州老窖 66.05 1.74 2.23 2.78 37.96 29.62 23.76 买入 000596.SZ 古井贡酒 87.93 2.28 3.04 3.85 38.57 28.92 22.84 买入 000799.SZ 酒鬼 酒 27.38 0.54 0.92 1.39 54.76 29.66 19.65 增持 000858.SZ 五粮液 80.18 2.55 3.35 4.32 31.44 23.93 18.56 买入 000895.SZ 双汇发展 27.18 1.31 1.4 1.51 20.75 19.41 18.0 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 25.25 0.52 0.69 0.87 48.56 36.59 29.02 买入 002582.SZ 好想你 12.1 0.21 0.37 0.53 57.62 32.7 22.83 买入 002661.SZ 克明面业 12.13 0.34 0.6 0.76 35.68 20.22 15.96 买入 600519.SH 贵州茅台 766.53 21.56 29.57 37.39 35.55 25.92 20.5 买入 600872.SH 中炬高新 27.16 0.57 0.75 0.94 47.65 36.21 28.89 买入 600887.SH 伊利股份 29.66 1.09 1.26 1.48 27.21 23.54 20.04 买入 603345.SH 安井食品 34.98 0.94 1.28 1.71 37.21 27.33 20.46 买入 603517.SH 绝味食品 41.93 1.22 1.54 1.88 34.37 27.23 22.3 买入 603589.SH 口子窖 63.08 1.86 2.46 3.11 33.91 25.64 20.28 买入 603866.SH 桃李面包 54.9 1.09 1.38 1.75 50.37 39.78 31.37 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 内容目录 1、 市场回顾 . 8 1.1、 板块涨幅居前 . 8 1.2、 估值有所提升 . 8 1.3、 行情扩向大众品 . 9 2、 维持行业 “推荐 ”评级 . 10 3、 白酒：看好运营能力强的中高端白酒 . 10 3.1、 景气持续 ，行业分化明显 . 10 3.2、 运营能力强 的龙头有望胜出 . 11 3.3、 重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、酒鬼酒、古井贡酒、口子窖 . 12 4、 啤酒：行业迎来盈利拐点 . 15 4.1、 总量空间有限，产品结构升级 . 15 4.2、 行业产能过 剩，龙头纷纷关厂 . 16 4.3、 龙头利润导向，提价反馈良好 . 17 5、 乳制品：龙头收割市场份额 . 18 5.1、 行业持续复苏，业绩增速提升 . 18 5.2、 龙头优势凸显，收割市场份额 . 19 5.3、 重点推荐伊利股份 . 20 6、 肉制品：屠宰盈利有望提升 . 20 6.1、 猪价大跌利好屠宰 . 20 6.2、 重点推荐双汇发展 . 22 7、 调味品：龙头稳健增长 . 22 7.1、 行业总体向好 . 22 7.2、 贸易战影响有限 . 23 7.3、 重点推荐中炬高新、涪陵榨菜 . 23 8、 休闲食品：全渠 道为大势所趋 . 24 8.1、 行业快速增长 . 24 8.2、 全渠道为未来方向 . 25 8.3、 重点推荐绝味食品、 好想你 . 26 9、 其他食品：看好新品类、新商模公司 . 27 9.1、 低线城市消费升级正当时 . 27 9.2、 重点推荐克明面业、安井食品、桃李面包 . 28 10、 重点推荐个股 . 31 11、 风险提示 . 32 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图表目录 图 1： 2018 年以来食品饮料板块涨幅位列第二 . 8 图 2： 食品饮料各子行业 2018 年以来涨跌幅 . 8 图 3：食品饮 料行业估值水平 . 9 图 4：食品饮料板块估值溢价率 . 9 图 5：白酒行业营业收入及增速 . 11 图 6：白酒行业净利润及增速 . 11 图 7：白酒公司业绩分化 . 11 图 8：中国人均啤酒消费提升空间不大 . 15 图 9：中国高端啤酒销售额占比不断提升 . 15 图 10：啤酒行业产能严重过剩 . 16 图 11：啤酒行业集中度高 . 16 图 14：乳品行业终端销售额月度同 比增速 . 19 图 15：中国县及乡镇市场成为本轮乳品复苏主要驱动 . 19 图 12：乳品上市公司营收及同比变化 . 19 图 13：乳品上市公司净利润及同比变化 . 19 图 16：中国常温乳制 品 CR2 市场集中度提升 . 20 图 17：伊利蒙牛双雄营收持续增长 . 20 图 18：猪价下行利好屠宰 . 21 图 19：双汇发展营业收入 . 21 图 20：双汇发展净利润 . 21 图 21：调味品行业营业收入及增速 . 23 图 22：调味品行业净利润及增速 . 23 图 23：我国休闲食品市场规模 . 25 图 24：休闲食品细分行业及其市场规模（十亿元） . 25 图 25：休闲食品电商发展历程 . 26 图 26：人均可支配收入增速及 GDP 增速比较 . 28 表 1： 2018 年 1-6 月食品饮料行业涨幅前 20 . 9 表 2：卡位 100 元 -300 元价位段中高档白酒业绩加速增长 . 12 表 2：贵州茅台盈利预测表（百万元） . 12 表 3：五粮液盈利预测表（百万元） . 13 表 4：泸州老窖盈利预测表（百万元） . 13 表 5：酒鬼酒盈利预测 表（百万元） . 14 表 6：古井贡酒盈利预测表（百万元） . 14 表 7：口子窖盈利预测表（百万元） . 15 表 9：啤酒行业厂商工厂关闭情况 . 16 表 10：啤酒提价情况 . 17 表 11：青岛啤酒、珠江啤酒及重庆啤酒 2018Q1 收入拆分 . 18 表 12：伊利股份盈利预测表（百万元） . 20 表 13：双汇发展盈利预测表（百万元） . 22 表 14：中炬高新盈利预测表（百万元） .
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