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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁 静 致远 Table_Title 农林牧渔 白羽肉鸡： 2016 年反弹 VS 2018 年反转 Table_Summary 报告摘要 2016 年白羽肉鸡的 盈利是 结构性调整的结果，只是价格 反弹而非反转 。 2012 下半年到 2015 连续 多 年的亏损使行业失去信心而主动去产能， 2016 年初鸡苗价格上扬叠加 2015 年 1 月和 11 月 对 美法两国祖代引种 封关， 点燃产业链各环节扩产 热情 ，通过强制换羽和补栏父母代鸡苗疯狂扩张。 2016 年 210 月大量补栏的父母代鸡苗 11 月进 入产蛋高峰 导致商品代鸡苗 供应过剩，价格急跌 ，全行业再度陷入深度亏损并延续 至2017 年 6 月 。 下游深度亏损给产业带来沉痛打击，扩产意愿降至冰点，父母代鸡苗价格重新跌入谷底。由此可见， 2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，利润在产业链内部转移，并未实现全产业链的盈利，因此不可持续，只是反弹，而非反转。 2018 年的行业盈利 是 祖代引种 向下游传导的实现， 全产业链盈利意味着 反转 已经来临 。 2017 下半年至今，父母代 种鸡 销量 和存栏 、 商品代 鸡苗 销量 持续 下滑， 过去三年祖代引种短缺的效果显现。 2018年春节后，猪价断崖式下跌，白鸡价格却逆势上涨 ， 供给端短缺已是 走势对比 Table_ReportInfo 相关研究报告： 白羽肉鸡行业深度：周期右侧，大胆买入！ 2018/05/25 Table_Author 证券分析师： 周莎 E-MAIL： zhoushatpyzq 执业资格证书编码： S1190518040002 Table_Message 2018-05-31行业深度报告 买入 农林牧渔 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 不争的事实， 祖代引种向商品代的传导已经实现 。 同时， 2016 年的疯狂强制换羽在 2018 年难以为继。随着祖代和父母代存栏基数的下降，换羽的影响大打折扣；其次，引种断档和父系换羽后性能下降使换羽后的母系无法配种；最后，强制换羽后引发死淘率上升、产蛋率下降等健康问题在 2017 年下半年集中爆发，严重打击产业换羽的积极性。 给予白羽肉鸡板块 “ 买入 ” 评级 。 7 月后鸡苗价格将迎来季节性上涨，从 弹性角度依次推荐： 益生股份、 民和股份、 圣农发展、仙坛股份、 禾丰牧业、 华英农业、新希望。 风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的 影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 行业深度报告 P3 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 目录 一、 2016 年反弹是结构性调整的结果 . 5 二、 2018 年反转是上游向下游传导的实现 . 6 三、风险提示 . 8 行业深度报告 P4 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 图表目录 图表 1 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 . 5 图表 2 2018 商品代鸡苗价格居高位 . 6 图表 3 2017 年后父母代存栏呈下降趋势 . 7 图表 4 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 . 7 行业深度报告 P5 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 一、 2016 年反弹 是结构性调整的结果 2016 年白羽肉鸡的盈利是结构性调整的结果，利润在产业链内部转移，并未实现全产业链的盈利，因此不可持续，只是反弹，而非反转。 20132014 年的亏损使产业对 2015 年的行情抱有预期，在 20132014 年逆势扩产以求在 2015 年翻身。然 而， 2013 年 154 万套的天量祖代引种在 2015 年集中爆发，行业在 2015年再次陷入深度亏损，此次亏损使行业彻底失去信心，对 2016 年行情不抱任何希望，甚至绝望到把刚刚育成的种鸡卖掉或杀掉。 在 2015 年异常惨烈的去产能之后，迎来了反弹的曙光。 2016 年 12 月的商品代鸡苗价格全面上扬，叠加 2015 年 1 月和 11 月美法两国相继爆发禽流感导致祖代引种封关，行业错误的把祖代引种受限和商品肉鸡供给短缺划上了等号，却忽视了一个重要的事实 从祖代到商品代的传导过程长达 18 个月之久（从祖代引种传导到父母代鸡苗需要 8-10 个月，从父母代引种传导到商品代鸡苗同样需要 8-10 个月，从商品代鸡苗到商品肉鸡需要42 天）。 正所谓“久旱逢甘霖”，在经历了 2012 年底到 2015 年三季度的持续深度亏损后，人心思涨。 2016 年初的价格反弹燃起了产业链各环节扩产的热情，尤其是下游屠宰场、经销商补库存，进一步推动终端肉鸡产品价格上涨；父母代场未雨绸缪，提前透支了未来的补栏计划，向祖代场加大父母代鸡苗的采购量； 2015 年提前淘汰种鸡的父母代场看到行情起来后，肠子都悔青了，只好亡羊补牢，通过强制换羽补充产能；甚至于业外资本如饲料、疫苗厂商等也开始 加码养殖产能。受到下游父母代场疯狂补栏的刺激，祖代场大量增加父母代鸡苗的供给，导致 2016 年的父母代鸡苗销量不降反增，为 2017 年的灾难性后果埋下伏笔。 图表 1 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 行业深度报告 P6 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 资料来源：中国畜牧业协会 太平洋证券 在 2016 年 2 到 10 月大量补栏的父母代鸡苗在 8-10 个月后进入产蛋高峰期，也就是从2016 年 11 月开始，大量的商品代鸡苗涌入市场，导致价格急转直下， 2017 年全行业再度陷入深度亏损，并一直延续到 2017 年 6 月，在 2016 年 10 月 最后一波补栏高峰的父母代鸡苗进入产蛋高峰期，商品代鸡苗的供给终于见顶回落，苗鸡价格迎来了报复性反弹。 图表 2 2018 商品代鸡苗价格居高位 资料来源：中国畜牧业协会 太平洋证券 2016 年产业链各环节的盈利状况，可以说是 “羊毛出在了猪身上 ”！祖代场的暴利来源于父母代场的疯狂补栏导致父母代鸡苗价格暴涨，但赚的钱拿去补了前三年的亏空；父母代场受益于商品代鸡苗价格上涨带来盈利，但却把利润全部拿去补栏高 价父母 代鸡苗了，养肥了祖代场；在这个过程中，商品肉鸡的价格并未明显上涨，但饲料价格显著下降，商品代场赚了一把种植户的钱。因此 2016 年肉鸡行业的利润只是在各环节之间转移，是内部的流动，而非行业整体的趋势性向好。这是 2015 年产业结构性调整的结果，不具有持续性。由于祖代传导到父母代需要 810 个月，大家没有预料到在祖代引种受限的情况下，父母代鸡苗的供应会不降反增，而这种产能的过剩被快速上涨的父母代鸡苗价格所掩盖而并未引起足够的警觉。直到 2016 年底，过剩的供给导致商品代鸡苗和肉鸡价格断崖式下跌，父母代场补栏积极性受 到严重打压，使得父母代鸡苗价格再度跌入谷底。全行业的集体非理性最终换来了长达 8 个月的持续亏损（ 2016 年 11 月到 2017 年 6 月）。 二、 2018 年反转 是上游向下游传导的实现 2018 年白羽肉鸡产业链各环节盈利向好，祖代引种向商品代的传导已经实现。其关键在于父母代存栏和父母代鸡苗销量从 2017 年开始双双掉头向下，并在 2018 年得以延续。 行业深度报告 P7 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 图表 3 2017 年后父母代存栏呈下降趋势 资料来源：中国畜牧业协会 太平洋证券 图表 4 2013 年至今父母代鸡苗销量呈下降趋势 资料来源：中国畜牧业协会 太平洋证券 2016 年的疯狂强制换羽在 2018 年难以为继。一方面，随着祖代和父母代存栏基数的下降，换羽的影响大打折扣；其次，受引种断档和父系换羽后性能下降的制约，母系换羽后面临无法配种的尴尬境地；最后，强制换羽后的祖代和父母代健康度下降、疾病增多并导致死淘率上升、产蛋率下降等一系列问题在 2017 年下半年开始集中爆发， 严重打击了产业换羽的积极性。 种种迹象表明， 2018 年白羽肉鸡行情反转的可能性极大。在即将到来的旺季，肉鸡产品价格上涨将是行情启动的最大催化剂，价格起飞是可以期待的，让我们拭目以待！ 行业深度报告 P8 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 三、风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。行业深度报告 P9 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 农林牧渔行业分析师介绍 周莎 分析师 FRM，四川大学应用数学系本科，南开大学应用数学系硕士；四年消费行业买方研究经历，三年农林牧渔卖方研究经历；曾先后任职于红塔红土基金、国海证券、招商证券、国金证券， 2018 年 3 月加盟太平洋证券研究院，担任农林牧渔行业分析师。 行业深度报告 P10 白羽肉鸡： 2016 年 反弹 VS 2018 年反转 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报高于市场整体水平 5%以上； 中性：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报介于市场整体水平 5%与 5%之间； 看淡：我们预计未来 6 个月内，行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅在 15%以上； 增持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间； 持有：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 5%之间； 减持：我们预计未来 6 个月内，个股相对大盘涨幅介于 -5%与 -15%之间； 销 售 团 队 Table_Team 职务 姓名 手机 邮箱 销售 负责人 王方群 13810908467 wangfqtpyzq 北京销售总监 王均丽 13910596682 wangjltpyzq 北京销售 成小勇 18519233712 chengxytpyzq 北京销售 李英文 18910735258 liywtpyzq 北京销售 张小永 18511833248 zxy_lmm126 北京销售 袁进 15715268999 yuanjintpyzq 上海销售副总监 陈辉弥 13564966111 chenhmtpyzq 上海销售 李洋洋 18616341722 liyangyangtpyzq 上海销售 张梦莹 18605881577 zhangmytpyzq 上海销售 洪绚 13916720672 hongxuantpyzq 上海销售 沈颖 13636356209 shenyingtpyzq 上海销售 宋悦 13764661684 songyuetpyzq 广 深销售副总监 杨帆 13925264660 yangftpyzq 深圳销售 胡博涵 18566223256 hubhtpyzq
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