大风起兮，2018年风电行业迎来反转.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 行业深度 2018 年 04 月 29 日 电气设备 大风起兮， 2018 年风电行业 迎来反转 核心观点： 2018 年风机装机迎来反转，从趋势上来看新增核准未建容量出现反弹；从逻辑上看，红六省变红三省，弃风限电得到良好改善，中东部前期建设磨合期已过，过去三大负面因素在今年转为正面因素。同时，2016 年招标量回升，整机厂商订单挤压；平价上网示范项目落地；分散式接入风电和海上风电进入高速发展期；绿色奥运加速京津冀地区风电发展，多因素同时推动未来三年风电高速发展， 2018 年将会是风电恢复正增长的第一年。 2017 年风机装机底部已现。 2017 年，新增并网 1503 万千瓦， 较 2016年 低 427 万千瓦、 较 2015 年 低 1794 万千瓦，连 续两年持续下降。主要是因为三北地区风电建设全面放缓，华中、华东、西南区域部分省份，风电装机缓慢。 红六省三省解禁 +弃风限电改善 助力 2018 年装机反弹，预计 2018 年并网规模为 20-25GW。 国家能源局发布了 2018 年度风电投资监测预警结果的通知，红六省中内蒙古，宁夏和黑龙江红色预警被解除，三省累计核准未并网容量 7.82GW 有望加速建设。 同时 2017 年 中国的风电限电率为 12，较 2016 年水平下降了 5.2%。弃风限电的改善有望提高风电有效利用小时数，提高业主装机动力。 截至 2017 年年底，已核准未装机容量以 达到 89.57GW。此类项目须在 2019 年 底 前开工才能享受 2016 年标杆上网电价。 2017 年吊装待并网项目容量累计至 25GW，有望全部在2018 年实现并网。 新能源消费占比为 风电装机提供硬性指标， 核准未 吊装 容量接近 90GW，分散式接入风电 +海上风电 +风火平价推动风电行业反转 。 根据国家规划， 2020 年我国非化石能源占比要达到 15%，风电最低累计装机目标210GW； 到 2030 年占比达到 20%。 目前核准未 吊装 容量 接近 90GW， 保电价需求推动这部分在 2019 年底前 开工 。同时 国家能源局先后下发了关于分散式接入风电和海上风电的政策。多省份已颁发分散式接入风电 计划 ，表示将全面发展分散式接入风电。海上风电 也 迎来高速发展。国内海上风电建设技术和风机技术得到突破，目前诸多大型风机已可量产，海上风电场建设有望提速。预计到 2020 年海上风电预计并网到 5GW。绿色冬运有望 加速 平价上网进程 ，风火平价让风电成为火电完美替代品 。 风电装机将得到大幅提升。 关注行业龙头， 2018 年风电行业有望迎来反转。推荐风机龙头 金风科技 ，风塔龙头 天顺风能 。 风险提示 ： 新能源补贴拖欠未能得到缓解，风电业主流动性出现风险；环保压力加大，分散式风电审核建设周期拉长； 分散式风电装机规模小 ，业主装机动力不强；海上风电建造遇瓶颈，难以突破。 增持 （ 首次 ） 行业 走势 作者 分析师 王磊 执业证书编号： S0680518030001 邮箱： wanglei1gszq 相关研究 1、电气设备：国家积极推动分布式发展，放开外资股比新能源车产业加速升级 2018-04-22 2、电气设备：新能源汽车产销维持高增长，内蒙古特高压外送风电基地获批 2018-04-15 3、电气设备：政策助力新能源补贴缺口改善，高镍化进展好于预期 2018-04-08 -32%-16%0%16%32%2017-04 2017-08 2017-12 2018-04电气设备 沪深 300 2018 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、风电装机连续两年下滑，装机接近三年来低谷 . 5 1.1. 2017 年风电行业概况 . 5 1.1.1 全球风电市场迎来稳定发展 . 5 1.1.2 全国用电量稳 定增长，国内装机连续两年下滑 . 6 1.1.3. 全社会用电结构逐渐向第三产业转移 . 9 二、宏观层面：多政策 +大事件驱动助力风电反转 . 11 2.1. 政 策全方面解决风电消纳问题 . 11 2.1.1 优先调度新能源和电力市场化交易 . 13 2.1.2 火电灵活性改革和有偿式调峰辅助服务 . 13 2.1.3 国家能源局关于建立可再生能源开发利用目标引导制度的指导意见为硬性指标 . 15 2.2. 特高压外送通道落地 . 17 2.3. 红六省限建解禁 . 18 2.4. 2022 北京 -张家口绿色冬奥精神传承加速推动京津冀地区新能源发展，绿色奥运或将是风电平价示范的催化时点 . 21 三、微观层面：电价退坡压力 +未建指标积压推动 2018 年装机量回升 . 25 3.1. 补贴电价逐年下调 . 25 3.2. 影响 IRR 的变量对 业主装机的影响 . 26 3.2.1 有效利用小时数和标杆电价是风电场业主核心装机动力 . 26 3.2.2 风电场前期投入成本是风电场业主次要考虑因素 . 27 3.3. 红六省限建，风场向中东部转移致建设周期拉长是 2017 年装机触底的根本原因 . 28 3.4. 累计未吊装 +累计未并网持续挤压，预示装机反弹 . 30 3.5. 订单提升迎来装机反弹 . 33 3.6. 2018 年预计并网 20-25GW，未来三年装机量有望维持高位 . 34 四、展望未来：分散式和海上风电将带来新的增长点，平价上网将刺激未来风电装机 . 35 4.1 分散式风电政策上大力支持 . 35 4.2 海上风电蓄势待发，风电市场将刮起海上旋风 . 37 4.3. 风电系统优化降本结合弃风改善，乌兰察布风电基地获批，风电平价上网指日可待 . 40 4.4 未来三年风电行业迎来反转 . 41 五、风机市场集中度再次提升，强者恒强逻辑不变 . 43 5.1 风机价格缓慢下降，毛利率承压，市场集中度再次提升 . 43 5.2 风机发展趋势大型化，智能化，平台化，设计难度考验风机厂商自主研发能力 . 44 投资建议 . 46 金风科技 . 46 风险提醒 . 47 天顺风能 . 47 风险提醒 . 47 风险提示 . 48 图表目录 图表 1：全球每年新增装机容量，单位： MW . 5 图表 2：全球累计风电装机容量，单位： MW . 5 图表 3：全球前十大风电累计装机国家 . 6 图表 4： 2017 年各类发电设备装机占比 . 7 2018 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 图表 5： 2017 年各类发电设备发电量占比 . 7 图表 6： 2017 年各类发电设备新增并网占比 . 7 图表 7：全国前十大累计风电装机容量省份，单位：万千瓦 . 7 图表 8：风电新增发电装机容量，单位：万千瓦 . 7 图表 9：风电利用 小时数变化，单位：小时 . 7 图表 10：中国风电新增吊装历年变化，单位：万千瓦 . 8 图表 11：中国风电累计并网容量，单位：万千瓦 . 8 图表 12：国 内风电季度新增并网量，单位：万千瓦 . 8 图表 13：风电累计发电量 ,单位：亿千瓦时 . 9 图表 14：风电设备利用小时数 ,单位：小时 . 9 图表 15：国内 GDP 季度变化，单位：亿元 . 9 图表 16：各产业 及居民用电量累计增速，单位： % . 10 图表 17：发电量历年变化 ,单位：亿千瓦时 . 10 图表 18：全社会用电量历年变化 ,单位：亿千瓦时 . 10 图表 19： 2017 年政策统计 . 12 图表 20： 1-9 月部分省区大型发电集团风电市场交易电量示意图 . 13 图表 21：火电灵活性改革试点机组清单 . 14 图表 22：风电光伏 2020 年最低并网容量测算 . 16 图表 23： 2016 年各省非水可再生能源消纳情况 . 16 图表 24：特高压发端和受端电力需求情况表 . 18 图表 25： 2016 年风电重点地区最低保障收购年利用小时数落实情况 . 19 图表 26：红六省弃风限电率历年数据 . 20 图表 27：红六省 vs 红三省 . 20 图表 28：里约奥运会绿色主题 . 21 图表 29：河北省大力发展可再生能源 . 22 图表 30：北京 -张家口冬奥会会标 . 22 图表 31：河北省分散式风电发展规划，单位：万千瓦 . 23 图表 32：河北省风电政策统计 . 24 图表 33：风电标杆电价变化，单位：元 /kWh . 25 图表 34：最新风电标杆电价政策解读 . 26 图表 35：标杆电价下降导致 IRR 下滑 . 26 图表 36：各类资源区 IRR 预测 . 26 图表 37：利用小时数 vs IRR . 27 图表 38：第一类资源区：标杆电价 vs 建造成本 . 28 图表 39：第二类资源区：标杆电价 vs 建造成本 . 28 图表 40：第三类资源区：标杆电价 vs 建造成本 . 28 图表 41：第四类资源区：标杆电价 vs 建造成本 . 28 图表 42：红六省新增并网容量走势，单位万千瓦 . 29 图表 43：截至 2017 年各地区核准未并网容量和占比，单位：万千瓦 . 29 图表 44：截至 2017 年各省市地区核准未并网风电数量，单位：万千瓦 . 29 图表 45： 2017 年累计核准量解构，单位： GW . 30 图表 46： 2017-2020 风电预计核准规模，单位：万千瓦 . 31 图表 47：新增未吊装解读 . 32 图表 48：中国历年累计核准构成与核准未建量预测，单位： GW . 32 图表 49：新增核准未吊装 (t） vs 新增吊装 (t+1)，单位： GW . 32 图表 50：当年累计未并网 vs 下一年新增并网数据 ,单位： GW . 33 2018 年 04 月 29 日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 图表 51：历年招标量与装机量关系 . 34 图表 52：累计吊装待并网 vs 来年新增并网 . 34 图表 53：分散式风电自发自用 IRR 测算 ：自发自用比例 vs IRR . 36 图表 54：分散式接入风电政策 . 36 图表 55：欧洲海上风电每年新增装机和累计装机，单位： MW . 37 图表 56： 2017 年各国海上风电新增装机和累计装机容量，单位： MW . 37 图表 57： 2009-2017 年中国海上风电新增装机容量，单位： MW . 38 图表 58：海上风电 IRR 测算 . 39 图表 59：截止 2017 年底在建海上风电项目情况 . 40 图表 60：平价上网示范基地 IRR 推算 . 40 图表 61：平价上网 IRR 测算 . 41 图表 62：未来三年行业反转逻辑 . 42 图表 63：金风风机价格走 势（税后），单位：元 /w . 43 图表 64： Myspic 综合钢价指数 . 43 图表 65： 2017 年风电中国前十大新增装机风机制造商 . 44 图表 66： 2017 年海上风电中国新增装机风机制造商 . 44 图表 67：每年新增海上风机单机功率，单位： MW . 45 图表 68：风电相关标的估值情况；截至 2018 年 4 月 26 日 . 46 图表 69： 2012-2017 年金风销售容量 vs 全国新增吊装，单位： GW . 47 2018 年 04 月 29 日 P.5 请仔细阅读本报告末页声明 一、 风电装机连续两年下滑，装机接近三年来低谷 写在最前面：根据国家能源局发布的风电新增并网数据和中国风能协会提供的新增装机数据， 2017 年风电行业发展进入低谷。而结合全社会用电需求，新能源发展政策，我们认为 2018 年风电发展必将反转。本文的核心从新能源发展政策出发，对客观的核准、装机数据进行分析，去论证两个问题： 1）为什么 2018 年风电会反转？ 2）风电反转的新增长点在什么地方？ 1.1. 2017 年风电行业概况 1.1.1 全球风电市场迎来稳定发展 根据全球风电市场 2017 年度统计报