预制菜行业深度报告：行业迎来风口原材料企业有望突围.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预制菜行业深度报告：行业迎来风 口，原材料企业有望突围 行业蓄力已久，迎来临门一脚 。 预制菜是指经过洗、切、搭配、 加工完成的菜品，随后采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保 存，消费者购买后只 需 通过简单烹调或直接开封即可食用，具有方 便、高效、出品稳定的特点。 长期以来，受益于我国 经济 发展和居 民收入水平提高， 居民的饮食消费 得以升级 ， 同时 冷链物流体系 日 趋 成熟， 预制菜行业 得以 蓄力发展； 短期 ，受 疫情期间“宅经济” 的助推，消费者习惯发生 明显 改变，我国预制菜行业最终迎来 风口 。 相比早期的预制菜行业，当前我国预制菜品的加工程度更高，品种 更丰富， 且 部分规模企业开始入局，已经构建出成熟的销售渠道， 并引入电商平台在线上销售预制菜。 海外市场 成熟，龙头企业地位稳固 。 预制菜在 国外 市场已非常成 熟，在 美国、日本 等 国家 已 有较 高接受 度。相较于难以标准化的中 餐，西餐在发展预制菜上拥 有得天独厚的优势。因此，预制菜率先 在美国兴起，并催生出美国 行业巨头 SYSCO。 二十世纪 70 年代， 日 本 城市化进程加快，老龄化、少子化程度加 深，户均人口日益减 少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟，诞生了 神户物产这样的 预制菜龙头企业。 行业空间广阔，正处竞争蓝海 。 我国预制菜行业已经初具规模， 市场规模约为 2,100 亿元， 到 2025 年行业规模有望增长至 6,000 亿 左右 。但相较海外发达市场而言，我国预制菜行业整体还较为落后， 仍然存在销售区域小、地域特征明显、参与者众多、行业集中度低、 规模以上企业较少等特点，众企业尚处于“跑马圈地 ” 阶段。在这 个过程中，我们认为 预制菜企业需要先通过深耕 B 端 市场， 在 形成 规模效应 、 累积 足够的 生产 优势以及一定品牌优势 后 ， 再逐步走向 C 端 。 只有构筑 强大的供应链体系 ，才 有望 帮助企业从众多竞争 中 脱颖而出，充分享受行业爆发红利。 投资建议： 我们长期 看好预制菜行业发展前景， 但我们认为 行业 整体 生产门槛 并 不高， 研发门槛较低，且当前预制菜专业企业仍处 于激烈的“群雄逐鹿”阶段，急需解决生产 规模、 异地复制 、 物流 运输等问题，尚无行业领跑者出现。而原材料企业在发力预制菜方 面，已经具备原材料、供应链、品牌、产能、渠道等诸多先天优势。 建议重点关注已布局预制菜领域的上游原材料企业：金龙鱼、圣农 Table_Title 2021 年 06 月 26 日 农林牧渔 Tabl e_BaseInfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Tabl e_FirstStock 首选股票 目标价 评级 Tabl e_Chart 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -0.85 -0.02 7.52 绝对收益 -0.84 5.60 36.08 周泰 分析师 SAC 执业证书编号： S1450517090001 相关报告 第 23 周周报：生猪均价跌破 15 元 猪 粮比价进入过度下跌三级预警区间 2021-06-20 第 22 周周报：猪肉储备调节新方案出台 力促猪肉市场保供稳价 2021-06-12 第 21 周周报：头部动保企业 5 月获批签 发数量同比下降 17.6% 2021-06-05 第 20 周周报：多地发布生猪调运新规 猪价延续下跌走势 2021-05-30 第 19 周周报：市场需求低迷 猪价跌势 延续 2021-05-22 -4% 2% 8% 14% 20% 26% 32% 38% 2020-06 2020-10 2021-02 农林牧渔 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 发展、龙大肉食、国联水产 。 风险提示： 1) 食品安全风险； 2)消费习惯改变不达预期风险； 3) 国内预制菜行业渗透率不及预期； 4)预制菜行业增速及市场空间预 测仅供参考 ； 5） 疫病发生风险； 6） 产品推广风险； 7） 预制菜原 料价格波动的不确定性风险； 8） 企业经营能力不达预期风险； 行业深度分析 /农林牧渔 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 预制菜是什么？ . 5 2. 行业风口的背后：蓄力已久，迎来临门一脚 . 6 2.1. 短期 :疫情催化 ，行业发展迎来风口 . 6 2.2. 长期：长期蓄力， 行业驶入发展快车 . 7 2.2.1. 需求端： B+C 端双重驱动，带来行业增长 . 7 2.2.2. 供 给端 :冷链物流发展，完善基础设施 . 11 3. 海外预制行业：市场成熟，龙头企业地位稳固 . 11 3.1. 美国： SYSCO 采用并购扩张策略，一骑绝尘 . 12 3.2. 日 本：神户物产采用产销一体化模式，发展稳定 . 17 4. 我国预制菜行业：空间广阔，正处竞争蓝海 . 21 4.1. 行业规模：千亿市场，成长空间广阔 . 21 4.2. 行业特点：竞争激励，众企业 “群雄逐鹿 ” . 22 4.2.1. 地 域特征明显 . 22 4.2.2. 行业集中度低 . 22 4.2.3. 渠道竞争逐步转化为品牌竞争 . 23 4.2.4. 业态呈多样 化 . 23 4.3. 未来谁能率先突破重围？ . 24 5. 投资建议 . 26 5.1. 金龙鱼：布局中央厨房业务，切入预制菜领域 . 26 5.2. 圣农发展：定位餐饮企业中央厨房及家庭便捷美食专家 . 27 5.3. 龙大肉食：加大冷冻调理品业务的投入力度，抢占先机 . 28 5.4. 国联水产：致力打造水产类预制菜龙头 . 28 6. 风险提示 . 31 图表目录 图 1：预制菜分类 . 5 图 2：预制品菜产业链 . 5 图 3：疫情期间大部分餐饮企业面临亏损 . 6 图 4：疫情促使餐饮企业出售预制菜产品 . 6 图 5：我国居民生活水平不断提高 . 7 图 6：我国居民食品支出逐步增长 . 7 图 7：我国居民生活水平不断提高 . 7 图 8：我国居民食品支出逐步增长 . 7 图 9：我国人口出生率 . 8 图 10：我国家庭户规模（人 /户） . 8 图 11：中国人饮食偏好地理分布 . 8 图 12：大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭 . 9 图 13：都市白领选择在外吃饭的原因 . 9 图 14： 2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升 . 9 图 15：正餐企业 成本构成 . 9 图 16：餐饮业租金成本高企 . 10 图 17：餐饮业人工成本持续增加 . 10 图 18： 2015-2020 年外卖交易额及增长速度 . 10 行业深度分析 /农林牧渔 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 19： 2015-2020 年外卖行业渗透率 . 10 图 20： 2014-2020 中国冷链物流市场规模 . 11 图 21： 2015-2020 我国冷藏车保有量（辆） . 11 图 22： 2015-2019 我国冷库总量（万吨） . 11 图 23： SYSCO 营业收入及增速 . 12 图 24： SYSCO 净利润及增速 . 12 图 25： SYSCO 营收构成 . 13 图 26： SYSCO 发展历程 . 14 图 27： SYSCO 营收构成（ 2020） . 15 图 28： SYSCO 品牌家族 . 15 图 29： SYSCO 供应链管理流程 . 16 图 30： SYSCO 各销售渠道占比 . 17 图 31：使用冷冻食品的频率增加的原因（以女性消费者为例） . 17 32：日本历年老年人 (65 岁及以上 )占总人口比重 . 18 图 33：日本人口 结构变化情况 . 18 图 34：日本 50 岁时未婚比例 . 18 图 35：日本女性就业率上升促进预制菜消费增长 . 19 图 36： FY2016-FY2020 神户物产营业收入及增速 . 20 图 37： FY2016-FY2020 神户物产归母净利润及增速 . 20 图 38： 神户物产旗下品牌 . 20 图 39：神户物产产品来源 . 20 图 40：神户物产成本控制系统 . 21 图 41： 2010-2020 年餐饮业收入及同比增速 . 22 图 42：餐饮企业成本构成 . 22 图 43： 2011-2020 预制菜相关企业注册量（家） . 23 图 44：预制菜行业业态多样 . 23 图 45：圣农推出小吃桶产品 . 25 图 46： 圣农品牌建设力度加大 . 25 图 47： 2018-2021Q1 年金龙鱼营收及归母净利润 . 26 图 48： 2018-2021Q1 年金龙鱼毛利率及净利润 . 26 图 49：金龙 鱼中央厨房项目 . 26 图 50： 2016-2021Q1 年圣农发展营收及归母净利润 . 27 图 51： 2016-2021Q1 年圣农发展毛利率及净利润 . 27 图 52： 2016-2021Q1 年龙大肉食营收及归母净利润 . 28 图 53： 2016-2021Q1 年龙大肉食毛利率及净利润 . 28 图 54： 2016-2021Q1 年国联水产营收及归母净利润 . 29 图 55： 2016-2021Q1 年国联水产毛利率及净利润 . 29 图 56：国联水产预制菜产品 . 29 表 1：预制 莲藕玉米花生汤料溢价率约 17% . 8 表 2：使用预制菜可帮助外卖商家降本增效 . 10 表 3：美国主要预制菜企业对比（ 2020） . 14 表 4： SYSCO 主要品牌及产品 . 16 表 5： 2018-2019 方便速食分代 际市场规模及增速 . 19 行业深度分析 /农林牧渔 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 预制菜是什么？ 预制菜是指经过洗、切、搭配、加工完成的菜品， 采取冷冻或真空等一系列方式进行包装保 存，消费者购买后只 需 通过简单烹调或直接开封即可食用，具有方便、高效、出品稳定的特 点。根据其消费形式 、包装方式 、贮运方式的不同，可分为多种类别。根据深加工程度和食 用方便性，可分为即食食品、即热食品、即烹食品、即配食品；根据包装形式的不同，可以 分为散销、小包装、大包装三类；根据贮运方式的不同，可分为冷藏、速冻、热链、常温四 类。 图 1：预制菜分类 资料来源 ： 我国预制菜肴加工业发展现状及对策研究 ， 农业部农产品加工局 ， 淘宝，安信证券研究中心 预制菜加工所需的原材料主要有肉禽类、水产类、豆制品和加工耐性好的根果类蔬菜以及食 用菌等， 直接材料成本（包括主材、辅材及调味品等直接原材料投入）占预制菜产品总成本 占比较重 ，因而其价格波动对预制菜成本影响较大，最终影响到预制菜行业的盈利水平。 因 此，产业上游为农产品、 禽养殖、畜牧养殖、水产养殖、蔬菜种植以及调味品生产业等原材 料，产业下游是消费市场及餐饮市场。 图 2：预制品菜产业链 资料来源：味知香招股说明书，安信证券研究中心 行业深度分析 /农林牧渔 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 预制菜的销售渠道可以分为 B 端 和 C 端 两部分。 最初，预制菜随餐饮工业化应运而生， 是 为 餐饮 企业提升 备菜效率而 催化出来的 产品，因此主要销售渠道为 2B。 如 餐馆可以在 20 分钟 内上齐一桌家宴大菜 ，这背后就少不了预制菜的帮助 ；预制菜 2C 销售渠道指食品企业或者 餐饮企业 在 工厂加工好一些预制菜 后，通过 餐饮门店、电商平台 、商超 等渠道销售给顾客。 2020 年，受新冠肺炎疫情 及 餐饮零售化影响，预制菜 C 端消费关注大幅提升，从餐饮后厨逐 步走入家庭餐桌。 2. 行业 风口 的背后：蓄力已久，迎来临门一脚 我国预制菜行业起步较晚 ， 2000 年前后才开始从华东地区起步。近年来随着 我国经济不断发 展和居民收入水平的提高，居民的饮食消费结构升级，社会 生活形态出现变化，加之疫情催 化消费者习惯发生改变，我国预制菜行业迎来 风口 。相比早期的预制菜行业， 当前 我国预制 菜品的加工程度更高，品种更丰富；此外，部分规模企业开始入局，已经构建出成熟的销售 渠道、冷链物流体系，并引入电商平台在线上销售预制菜。这些因素，都促使我国预制菜行 业逐渐驶入发展快车道。 2.1. 短期 :疫情催化，行业发展迎来风口 突然发生的疫情改变了人们长期以来的生活方式及餐饮习惯，帮助预制菜迅速在全国范围内 完成了消费普及 ，行业迎来 发展新机遇 。 消费者行为发生明显改变。 疫情影响下，居民活动范围受到限制，长期宅家生活激发了居民 下厨热情。在此期间，抖音、快手等新媒体平台 “在家做菜 ”等相关话题播放量惊人，培育了 新一批预制菜的尝鲜者。 据尼尔森的今年 5 月的亚太区 关于 “疫情之后，你是否愿意回家吃 饭 ”的调查， 86%的中国调查者都表示有强烈的 “回家吃饭 ”的需求。因此，疫情带来的生活方 式转变，成为了此次预制菜行业 发展 的最大环境变量，推动预制菜迅速在全国范围内完成了 消费普及。根据天猫公布的十大新年货数据， 2021 年预制菜的销量同比 2020 年增长了 16 倍。 餐饮企业抗风险需求增加。 2020 年 的疫情无疑对餐饮业形成巨大冲击，根据中国烹饪协会的 数据，疫情期间被调查餐饮企业中， 78%的损失超过 100%。但通过餐饮企业将消费者喜欢的 餐品变成预制菜，在线下线上各个渠道销售，某种程度上减少了门店暂停营业的影响。据中 国连锁经营协会数据显示，疫情期间， 90%以上的受访餐饮企业发力外卖产品，有 91.6%的 企业出售半成品和预包装食品。 图 3：疫情期间大部分餐饮企业面临亏损 图 4：疫情促使餐饮企业出售预制菜产品 资料来源：中 国烹饪协会 ，安信证券研究中心 资料来源 ： 中国连锁经营协会 ，安信证券研究中心 78% 9% 7% 5% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 损失 100%以上 损失 90%以上 损失 70%-90% 损失 70%以下 0% 50% 100% 行业深度分析 /农林牧渔 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2. 长期：长期蓄力， 行业驶入发展快车 表面 来看 ，预制菜 似乎近期才走入大众视野，是 疫情之下催 化出来的全新 消费方式，是特殊 时期对于饮食方式的妥协 ， 但实际上 是全产业链长期蓄力发展的结果。 2.2.1. 需求端： B+C 端双重驱动，带来行业增长 1） C 端来看 经济发展催生预制菜消费需求。 一方面， 经济的发展使得人们生活节奏加快，没有时间去买 菜、备菜，也没有更多精力学习烹饪。但人均收 入水平的提高也使消费者对生活品质 和 食品 安全的 需求 越来越高 ，而 外出就餐和 点 外卖 存在诸多 食品安全和卫生 隐患 ，所以 居家 烹饪成 为人们追求品质生活的最 优解 。 因此 ，如何找到工作与生活之间的平衡点，保证烹饪的效率、 时间与味道成为了关键。预制菜 具有 免切、免洗、免配的特点，可大幅节省做饭的时间 ， 且 餐品 的 品质 通常 较高，原材料符合健康安全需求，有效迎合了当下人们消费升级的大趋势和 注重食品质量的大方向，因而形成了一定受众基础 。 图 5：我国居民生活水平不断提高 图 6：我国居民食品支出逐步增长 资料来源：国家统计局，安信证券研究中心 资料来源 ： 国家统计局，安信证券研究中心 另一方面，经济发展提高了消费者的购买力 。 预制菜因经过人工加工、 包装，价格通常 较 未 处理过的毛菜 有所增加。 我们以 每日优鲜 上的一份 400g 的“膳鼎好”牌 莲藕玉米花生 汤料 为例， 其中 包括重约 180g 的 莲藕 ，重约 135g 玉米 以及重约 85g 的 花生米。 同样在该平台出 售 的 洪湖粉藕 价格 为 8.9 元 /500g， 新鲜花生为 5.9 元 /300g， 甜玉米为 5.5 元 /600g。 我们假设 莲藕、玉米、花生在加工过程中的损耗量分别为 20%、 5%、 25%，则一份“莲藕玉米花生汤 料”的 成本约 为 7.8 元 。 因此 ， 一份即配预制汤料的溢价率 约为 17%。 那么 ， 加工过程更为 复杂的即食、即热、即烹等 类型的 预制菜， 因其 产品附加值更大，将产生更高的溢价率。 因 此 消费者购买 能 力的提升， 也一定程度上促进了预制菜的行业发展。 图 7：我国居民生活水平不断提高 图 8：我国居民食品支出逐步增长 资料来源： 每日优鲜 ，安信证券研究中心 资料来源 ： 每日优鲜 ，安信证券研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1978 1983 1988 1993 1998 2003 2008 2013 2018 城镇居民家庭 :人均年可支配收入（元） 同比（ %） -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 城镇居民人均消费性支出 :食品 同比（ %） 行业深度分析 /农林牧渔 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1： 预制 莲藕玉米花生汤料溢价率约 17% “ 膳鼎好 ” 牌莲 藕玉米花生汤 料 重量 （ g） 对 应 单 价 （元 /400g） 毛菜售价 加工损耗率 （ %） 毛 菜 单 价 （元 /100g） 莲藕玉米花 生汤料成本 （元） 溢价 率 莲藕 180 8.9 元 /500g 20% 2.23 4.01 花生 85 5.9 元 /300g 25% 2.62 2.23 玉米 135 5.5 元 /600g 5% 0.96 1.30 合计 400 8.8 - 7.54 17% 资料来源： 每日优鲜 ，安信证券研究中心 家庭结构变化增加预制菜目标消费群体。 通常而言， 有孩家庭对菜品新鲜度要求更高，顾虑 更多 。 因此 ， 单身及无孩家庭增加将更易成为预制菜目标消费群体。据第七次全国人口普查 数据，截至 2020 年 11 月 1 日，全国总人口为 14.1178 亿人， 2020 年我国出生人口约为 1,200 万人，我国育龄妇女总和生育率为 1.3，处于较低生育水平。与之相对的， 我国单身成年人 口数量不断壮大。 据民政部统计， 截至 2019 年，我国单身成年人口已高达 2.6 亿人，其中超 过 7,000 万人为独居群体，预计 2021 年这一群体数量将达到 9,200 万人。由于预制菜可满足 单身或无孩消费群体方便快捷、避免浪费、 “一人食 ”等需求 ，预制菜目标消费群体体量将随 家庭结构的改变有所增加。 图 9：我国人口出生率 图 10：我国家庭户规模（人 /户） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源 ： 国家统计局，安信证券研究中心 新兴消费群体兴起转变用户认知。 中国人长期的传统的餐饮习惯中更为偏好新鲜的食材，而 “预制菜”的本质还是一种菜肴，因而消费者通常会 担心 其 防腐剂和口感问题。 此外， 我国 不同地域有不同的本土化饮食文化，地域 差异 较大，预制菜品标准化进而全国范围推广难度 较大。总体而言， 用户认知 曾是“预制菜”发展 的 拦路虎 。 图 11： 中国人饮食偏好地理分布 资料来源： Dietary preferences and diabetic risk in China: A large-scale nationwide Internet data-based study， Zhiyun Zhao, Mian Li, Chao Li, etc， Journal of Diabetes， 安信证券研究中心 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1952 1959 1966 1973 1980 1987 1994 2001 2008 2015 0 1 2 3 4 5 1964 1982 1990 2000 2010 2020 行业深度分析 /农林牧渔 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 近年来，年轻消费者逐渐成为餐饮消费主力，用户认知开始逐渐转变 。 据中国餐饮报告 2019 ， 国内的餐饮消费者中 90 后占比达到 51.4%，成为餐饮消费主力人群。而年轻的“干饭人”们 实质上较为乐于下厨，根据谷雨数据统计， 74.1%的都市白领选择在外吃饭是因为“工作忙， 没时间”，但 54.8%的人在有条件的情况下是非常愿意回家做饭的，而比较愿意的比例也占据 了 38.4%。但是，“工作繁忙”、“厨艺不精”又是这类消费群体不得不面对的现实问题，预制 菜从而成为解决该问题的最佳选择。 盒马 鲜生数据显示， 54%的 95 后盒马消费者经常自己购 买食材做饭，而 预制 菜是他们最爱的商品之一，购买比例达到了 65 后的两倍。 因此，新兴 消费群体的兴起，将从思想到行动扭转对预制菜的态度，为预制菜行业打开全新市场空间。 图 12：大多都市白领在有条件的情况下愿意回家做饭 图 13：都市白领选择在外吃饭的原因 资料来源：谷雨数据，安信证券研究中心 资料来源 ： 谷雨数据，安信证券研究中心 2） B 端来看 : 餐饮企 业降本增效需求上升 。 餐饮企业目前普遍面临 高人 工 成本、高房租 成本、高原材料成 本、 低毛利 率的“三 高一低 ” 经营困境 。 据中国饭店协会的数据， 我国 餐饮店的平均寿命只 有 约 500 天 ，行 业集中度低于 5%，抗风险能力较差。 以 正 餐类餐饮企业 为例，其 人力费用、 房租成本、能源成本 就占据了 营收的 37.21%，盈利空间有限。因此，餐饮业去厨师 化 、去厨 房化以缓解成本压力 、 提升效率的意愿不断提升。 在这种背景下， 预制菜通过 标准化的菜品 、 集约化的作业 、 持续稳定的味 道、安全的产品， 减少了后厨面积，减少了 人工成本 ，有效解 决了 传统餐饮 店高度依赖 厨师的痛点 。因此，越来越多的大规模连锁餐饮企业，开始使用预 制菜以 达到 降本增效 的目的 。 据中国连锁经营协会 数据 ， 国内 有 超过 74%的连锁 餐饮 品牌自 建有中央厨房，超过半数的餐饮品牌 研发预制菜产品。 图 14： 2018 至 2020 年中国餐饮连锁化率加速提升 图 15：正餐企业成本构成 资料来源：美团，安信证券研究中心 资料来源 ： 中国饭店业协会，安信证券研究中心 比较愿意 , 38.4% 非常愿意 , 54.8% 一般 , 5.9% 不愿意 , 0.9% 0% 20% 40% 60% 80% 40% 25% 16% 9% 5% 5% 原材料成本 人力成本 房租 净利润 税费 能源杂费 行业深度分析 /农林牧渔 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 16：餐饮业租金成本高企 图 17：餐饮业人工成本持续增加 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源 ： 国家统计局，安信证券研究中心 外卖市场的爆发使预制菜成为刚需。 据易观数据显示 ,截至 2020 年底全国外卖用户规模接近 5 亿人，总计订单量达到 171.2 亿单，同比增长 7.5%；交易规模同比增长 14.8%，高达 8,352 亿。 随着外卖需求的增长，外卖对整体餐饮行业的渗透率已达 14%，且呈现持续提升趋势。 面临外卖平台抽成、平台促销费用及人工、房租的高成本压力及出餐速度要求，越来越多外 卖商家选择预制菜来缩短制餐时间， 增厚坪效 。以常见卤肉饭外卖为例，我们草根调研得， 一份售价 20 元的卤肉饭外卖食材包括约 90g 猪肉、半个鸡蛋、 20g 上海青及 450g 米饭。若 外卖商家选择自己购买食材并烹饪则约需食材成本约 6.5 元，而从淘宝平台购买一份卤肉饭 预制菜约需食材成本 7.5 元。我们测算得，尽管采用 采用预制菜会使食材成本 占比 从 30%提 升至 36%，但 大幅降低的 人工成本 、房租 成本 却 足以覆盖 食材 成本 的上涨，外卖店家利润率 将从 4.5%提升至 6.5%。 表 2：使用预制菜可帮助外卖商家降本增效 类别 商家选择购买食材并烹饪 商家选择预制菜 金额（元） 营收占比 金额（元） 营收占比 单份售价 20 100.0% 20 100.0% 包材费用 2 10.0% 2 10.0% 平台促销费用 2.4 12% 2.4 12% 平台抽成 5.2 26% 5.2 26% 食材成本 6.5 33% 7.5 38% 人工成本 1.6 8% 0.8 4% 房屋租赁成本 1.0 5% 0.6 3% 能源杂费 0.4 2% 0.2 1% 利润 0.9 4.5% 1.3 6.5% 资料来源：美团，安信证券研究中心 图 18： 2015-2020 年外卖交易额及增长速度 图 19： 2015-2020 年外卖行业渗透率 资料来源：美团，中国饭店协会，安信证券研究中心 资料来源 : 美团，中国饭店协会，安信证券研究中心 0 2 4 6 8 10 12 2009 2010 2011 2012 2013 2015 2016 2017 2018 2019 2020 平均租金 :商铺 :北京 平均租金 :商铺 :上海 平均租金 :商铺 :广州 平均租金 :商铺 :深圳 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 左轴：住宿和餐饮业就业人员平均工资（元 /年） 右轴：同比（ %） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 左轴：外卖产业交易额（亿元） 右轴：增长速度（ %） 4.2% 5.0% 7.5% 10.8% 13.0% 14.0% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 行业深度分析 /农林牧渔 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.2.2. 供给端 :冷链物流发展，完善基础设施 冷链物流发展推动预制菜覆盖全国消费市场。 近年来 随着基础设施的不断完善和市场需求的 增长， 中国冷链物流市场规模稳步上升 ， 帮助 预制菜食品的销售半径、 业务 辐射范围进一步 扩大。 2020 年中国冷链物流市场规模达 4,850 亿元，同比增长 21.2%。 同时， 我国冷链物流 基础设施和冷链物流设备规模 也正 不断扩大 。 根据中物联冷链委统计数据 ， 2015-2019 年， 我国冷藏车保有量 基本维持 20%以上的增速 ， 2019 年我国冷藏车保有量 达到 21.47 万辆，较 2018 年增加 3.47 万辆 。 这期间，我国冷库总量也呈现逐年递增趋势，据中物联冷链委不完 全统计， 2019 年全国冷库总量达到约 6,053 万吨 (折合约 1.51 亿立方米 )，新增库容 815 万吨， 同比增长 15.56%。得益于冷链物流的发展，预制菜品的储存时间得以大幅延长，菜品鲜度得 以提升，因而预制菜行业在扩大业务辐射范围的同时还可以降低配送成本，对预制菜行业快 速发展起到了关键推动作用。 图 20： 2014-2020 中国冷链物流市场规模 资料来源： 中物联冷链委 ， 艾媒咨询， 安信证券研究中心 图 21： 2015-2020 我国冷藏车保有量（辆） 图 22： 2015-2019 我国冷库总量（万吨） 资料来源：中物联冷链委，安信证券研究中心 资料来源 ： 中物联冷链委，安信证券研究中心 3. 海外预制行业：市场成熟，龙头企业地位稳固 实际上， 预制菜在国外市场已非常成熟，在美国、日本等国家已有较高接受度。相较于难以 标准化的中餐，西餐在发展预制菜上拥有得天独厚的优势。因此，预制菜率先在美国兴起， 并催生出美国行业巨头 SYSCO。二十世纪 70 年代，日本城市化进程加快，老龄化、少子化 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 左轴：市场规模（亿元） 右轴：同比（ %） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 2015 2016 2017 2018 2019 2020 左轴：冷藏车保有量 右轴：同比（ %） 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2016 2017 2018 2019 左轴：冷库总量（万吨 ) 右轴：同比（ %） 行业深度分析 /农林牧渔 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 程度加深，户均人口日益减少等原因促进预制菜市场在日本走向成熟，诞生了神户物产这样 的预制菜龙头企业。 3.1. 美国： SYSCO 采用并购扩张策略，一骑绝尘 SYSCO 为美国最大的食品分销商，由创始人 John Baugh 于 1969 将其拥有的 Zero Foods 通过 并购 8 个小的食品配送商合并成立。次年， SYSCO 便登 陆 纽交所成功上市。经过多年成长， SYSCO 在美国餐饮供应市场上占有率已经高达 16%，其营销和物流网络已经遍及美国、加 拿大、英国、法国、瑞典等全球 90 个不同国家，共为超过 62.5 万客户（包括餐厅、医院和 学校）提供食材供应服务。目前，公司销售和配送的产品几乎涵盖所有食及原材料，包括鲜 冻肉、海鲜、家禽、蔬菜、水果、净菜及与之配套的餐具及加工器材等。 2019 财年（ 6 月 29 日 ）公司营收为 601.14 亿美元（ +2.26%），扣非归母净利润为 16.74 亿美元（ +17.02%）； 2020 财年 （ 6 月 27 日） 公司营收 降低为 528.93 亿美元，净利润 减少至 2.15 亿美元 。 图 23： SYSCO 营业收入及增速 图 24： SYSCO 净利润及增速 资料来源： SYSCO 公告，安信证券研究中心 资料来源： SYSCO 公告，安信证券研究中心 SYSCO 并购核心策略为扩品类、扩区域。 SYSCO 的成功 策略 为先横向区域性并购，后纵向 产业链延伸实现内生性扩张，以丰富渠道出口。 欧美饮食习惯偏本地化， 因此 SYSCO 通过 有节奏的收购、兼并打入新市场，再通过渠道整合和标准化的管理方式降低成本，拓宽产品 范围、提升盈利能力，从而做大规模，逐步超越竞争对手。此外，其并购发展之路也与美国 餐饮供应链的发展路径紧密相连。在行业发展快速的阶段， SYSCO 并购进度加快，从而实 现快速扩张；行业增速放缓时候则加强内生增长；稳定国内市场后，便开启全球化进程。正 是通过不断并购扩张， SYSCO 实现了在横向上扩大地域经营范围，纵向上扩张品类 SKU 的 快速发展，也为其的精细化运营模式奠定了坚实的基础。 1） SYSCO 起步阶段（ 1970-1980） ： 该阶段美国餐饮供应链正处于高速发展期，这十年间， 美国餐饮业年营业额由 426 亿美元增长至 1,196 亿美元，复合增速达 10.87%。 从供应端 来看， 美国中部平原地广人稀土壤肥沃 ， 因此农业生产以中部大平原地带为主，产地较 为集中，单个农场的生产规模较大，各生产基地地域性明显，从而形成了比较完善的全 国性蔬菜分工体系 。 在这期间，速冻食品概念及技术得以提出并推广， 延长 了食品的保 存期、促进了餐 饮供应链的改善、提升了餐饮企业的效率，为快餐产业发展奠定了基础。 从需求端来看， 二战之后，婴儿潮使得美国人口爆发式增长，带来大量新增餐饮消费需 求， 美式快餐进入黄金发展期。各大美式快餐巨头纷纷在 20 世纪 50-70 年代成立，并迅 速成长为全国性大型餐饮连锁集团，使得餐饮行业集中度大幅提升。 这个阶段 SYSCO 主 要收购小规模、区域性食品分销公司，为其今后实现全国范围内的 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 0 100 200 300 400 500 600 700 FY2016 FY2018 FY2020 左轴：营收（亿元） 右轴：营收同比 (%) -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 60 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 FY2016 FY2018 FY2020 左轴：净利润（亿元） 右轴：净利润同比 (%) 行业深度分析 /农林牧渔 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 统一服务做出准备。 1970 年， SYSCO 并购了以主业为婴儿食品和果汁的配送公司 Arrow Food Distributor； 1976 年，为规避经济周期，公司收购了从事冻肉、家禽、海鲜、果蔬 等生活必需品的 Mid-Central Fish and Frozen Foods Inc.，为其增加了不少农产品品类，至 此 SYSCO 的全国分销能力大大提高，并在 1979 年销售额突破 10 亿美元。 2） SYSCO 高速增长阶段（ 1980-1990）： 这个阶段 SYSCO 将目标 瞄准规模更大的企业。 1981 年， SYSCO 成为了美国最大的食品供应商，并在堪萨斯城设立 Compton Foods，以进军 超市提供肉类及冷冻菜，从而扩大零售业务； 1984 年，并购 PYA Monarch 旗下的三个公 司，以扩大冻品配送业务； 1988 年， SYSCO 以 7.5 亿美金收购了当时全美第三大食品配 送商 CFS Continental。截至 20 世纪 80 年代末， SYSCO 共完成 43 次收购，已基本实现 全美范围的布局，销售额达 68.5 亿美元，占市场份额的 8%。 3） SYSCO 逐步向上游延伸（ 1990-2000）： 1990 年 -1999 年，美国餐饮业年营业额从 2388 亿美元增长至 3,540 亿美元，复合增速约为 5%。这阶段美国餐饮市场逐步趋于稳定成熟， SYSCO 也更加注重内生增长，收购数量降低，渐渐在产业链上进行纵向延伸。 1990 年， SYSCO 并购了俄克拉荷马州的 Scrivner Inc.，开始为大型连锁零售市场提供配送服务； 1999 年，开始收购上游肉类企业 ， 如做熟牛排的 Newport Meat 和做定制化精细化分割的 Buckhead Beef Company。 4） SYSCO 开启全球化进程（ 21 世纪以来）： 进入新世纪，美国餐饮业海外市场扩张进程加 快， SYSCO 也瞄准了全球化市场。 2002 年，并购了加拿大 SERCA Food services； 2003 年，收购北美最大的亚洲食物分销商 Asian Foods，专攻亚洲餐厅和亚洲食材； 2004 年， 收购了为中南美洲、加勒比海、欧洲、亚洲和中东快餐连锁提供配送的国际食品集团公 司； 2009 年，收购爱尔兰最大的食品分销商 Pallas foods； 2016 年，为快速打入了欧洲