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请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 Table_Title 农林牧渔 白羽肉鸡行业 点评 ： 巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 Table_Summary 报告摘要 1.从 中国鸡肉进口 总量 、 品种 和进口来源国 看， 近 5 年总量先跌后升 。 由于饮食习惯的差异导致中美巴 等国 的鸡肉差价巨大，冻鸡翅和冻鸡爪成为主要进口品类 。 中国鸡肉进口主要来自美国和巴西，对美封关后巴西逐渐成为中国鸡肉进口的中流砥柱，占比在 80%以上，其他国家的占比 近年 来缓慢提升 。 2.巴西反倾销初裁落地， 总 体 利好中国肉鸡产业。 从短期看，巴西的优势品种鸡翅和鸡腿 进口受阻， 国内价格有望回升 。 屠宰场现已 小幅 上调翅腿 和翅中的出厂 价格， 由于下游库存较低，终端产品 价格上涨将快速传导到养殖环节，利好国内白羽肉鸡养殖行业 。 从长期看，对美国的封关禁令是否缩短有待观察，一方面国内进口存在 较 大缺口，另一方面 OIE 协定要求 6 个月内不能发生疫情使对美复关成为未知数 。 巴西鸡肉 进口受阻 将使中国鸡肉进口来源国和品种发生变化，巴西的退出 为其他国家的进口腾出空间，中国的鸡肉进口国格局将有变化。通过 分析反倾销税对巴西品类的影响，目前看翅中 所受 影响最大，税后成本涨幅过万，爪类涨幅也超过 5000元 /吨 。 对美复关能抵消部分影响，但美国产的长爪和鸡翅在国内认可度不高 ； 因此，长爪和翅中价格在长期看将有 较 大 上涨空间 ，翅 走势对比 Table_IndustryList Table_CompanyInfo 推荐公司及评级 益生股份 (002458) 买入 圣农发展 (002299) 买入 仙坛股份 (002746) 买入 民和股份 (002234) 买入 Table_CompanyInfo Table_ReportInfo 相关研究报告： Table_Author 证券分析师： 周莎 E-MAIL： zhoushatpyzq 执业资格证书编码： S1190518040002 Table_Message 2018-06-10行业深度报告 买入 农林牧渔 行业研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 行业深度报告 P2 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中 的 涨幅 空间 更大。 巴西双反初裁落地，国内鸡肉副产品价格将有一定幅度的抬升，增大产业链上下游的盈利和发展空间， 维持 白羽肉鸡板块 “ 买入 ”评级，重点推荐 益生股份、 民和股份、 圣农发展、 禾丰牧业、 仙坛股份、华英农业、新希望 。 风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对 广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 行业深度报告 P3 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 目录 一、中国鸡肉进口情况 . 5 二、 对 巴西 鸡肉征收关税 的影响 . 8 三、风险提示 . 10 行业深度报告 P4 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表目录 图表 1 中国鸡肉进口量变化图 . 5 图表 2 20132017 我国鸡肉进口品类占比 . 5 图表 3 20132017 我国进口鸡肉国家份额占比 . 6 图表 4 20132017 我国进口鸡肉来源国进口数量变化 . 6 图表 5 美国和巴西向中国的鸡肉出口占中国鸡肉消费量的比重 . 7 图表 6 20132017 来自巴西的鸡肉各类副产品占我国总进口量的比重变化 . 7 图表 7 进口及国内企业销售价格对比，元 /吨 . 7 图表 8 美巴以外的其他国家向中国出口的鸡肉量变化 . 9 行业深度报告 P5 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2018 年 6 月 8 日，商务部发布 2018 年第 46 号 公告 ，公布对原产于 巴西 的进口 白羽肉鸡 产品 反倾销 调查的 初裁 裁定。 商务部初步裁定原产于巴西的进口白羽肉鸡产品存在倾销，中国白羽肉鸡产业受到了实质损害，决定对原产于巴西的进口白羽肉鸡产品实施保证金形式的临时反倾销措施。根据裁定，自 2018 年 6 月 9 日起，进口经营者在进口原产于巴西的白羽肉鸡产品时，应依据裁定所确定的各公司倾销幅度（ 18.8%38.4%）向中华人民共和国海关提供相应的保证金。 一 、 中 国鸡肉进口情况 从进口总量和进口品类看， 2008 年 至今 ，我国鸡肉进口 总量大幅下跌后回升，近年来进口品类发生变化。 鸡肉总进口量 从 2008 年起经历先跌后升的阶段， 近 5 年 总量维持在40 万 50 万吨，占 国内 鸡肉产量 稳定 在 4%8%。鸡肉进口的主要品类依然是鸡爪和鸡翅，鸡爪进口量逐渐减少，冻鸡翼所占比重呈现上升趋势， 2017 年冻鸡翼占比是 2013 年的 2倍。 图表 1 中国鸡肉进口量变化图 图表 2 20132017 我国鸡肉 进口 品类占比 资料来源： 中国海关 ，太平洋证券整理 资料来源： 海关数据 ，太平洋证券整理 从进口来源国看， 2013 年至今我国 进口 鸡肉主要来自美国和巴西，其他国家鸡肉进口份额保持增长。 由于 2015 年对美封关，美国鸡肉进口份额萎缩，来自巴西的鸡肉占据中国进口鸡肉量的大部分。但近年来，来自其他国家的鸡肉进口份额提升， 2018 年，我国新增泰国进口， 巴西与 泰国、阿根廷、智利及波兰间 鸡肉 进口竞争加剧。 行业深度报告 P6 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 3 20132017 我国进口鸡肉国家份额占比 图表 4 20132017 我国进口鸡肉 来源国进口 数量变化 资料来源： 海关数据 ，太平洋证券整理 资料来源： 海关 数据 ，太平洋证券整理 我国从国外进口鸡肉副产品的根本原因是中外鸡肉消费习惯的互补。 中国人喜欢吃鸡翅膀、鸡腿、鸡爪等副产品，鸡胸肉则无人问津；而美国美国人恰恰相反，喜欢吃鸡胸肉，副产品宁可扔掉。因此中国的鸡胸肉售价全球最低，副产品售价全球最高；而美国的鸡胸肉售价全球最高，副产品售价全球最低。 如果中美两国的鸡肉贸易畅通无阻，那对于两国的肉鸡养殖都是灭顶之灾。因为中国的养殖利润主要来源于副产品，而美国则主要来源于鸡胸肉。如果把中国的低价鸡胸肉出口到美国、美国的廉价副产品出口到中国，两个国家的养殖企业都将破产 。因为品质不过关或者反倾销等原因，中国的鸡胸肉无法出口到美国；美国的副产品同样无法出口到中国，只能通过走私进来因为禽流感所以迟迟无法复关；所以大家暂时相安无事。 巴西，作为全球第三大的另一个鸡肉生产大国，逐渐取代美国成为中国最大的进口鸡肉副产品来源国的大农场。中 国 每年从巴西进口大量农产品，尤其是在中美贸易摩擦的当下，中国依靠巴西每年进口的 5000 万吨大豆撑起半壁江山，中国的猪饲料将缺少大量原料。既然有求于人，自然要 给 对 方 些甜头。巴西的鸡肉一分为二，鸡胸肉全部进入美 国 ，因为价格高；廉价的副产品则涌入中国，因为 无处可去，更何况中国的副产品价格全球最贵！ 行业深度报告 P7 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表 5 美国和巴西向中国的 鸡肉出口占中国鸡肉消费量的比 重 资料来源： 中国海关 太平洋证券研究所 从 分 品类的 进口 来源国看，巴西的鸡肉副产品在我国鸡肉进口的主要品类中占据重要地位，而冻鸡翼是巴西的传统优势品类。 从巴西的鸡肉副产品 进口 占比看，所有品类占比均为 80%90%，为各类产品的第一大来源国。冻鸡翼是巴西的传统优势品类，美国在冻鸡翼上完全无法与巴西竞争。 图表 6 20132017 来自巴西的鸡肉各类副产品占我国总进口量的比重变化 资料来源： 中国海关 ，太平洋证券整理 图表 7 进 口及国内企业销售价格对比，元 /吨 进口巴西带骨鸡块 国内带骨鸡块价格 带骨鸡块差价 进口巴西鸡翅价格 国内鸡翅价格 鸡翅差价 2013 11715.44 12432.37 -716.93 20160.47 22088.13 -1927.66 2014 10521.28 12048.31 -1527.03 19805.61 22399.79 -2594.18 2015 9988.73 11590.65 -1601.92 20310.89 22669.17 -2358.28 2016 9626.48 11233.36 -1606.88 21754.99 23808.17 -2053.18 行业深度报告 P8 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2017 9702.5 10642.35 -939.85 22943.86 23348.93 -405.07 资料来源： 商务部 太平洋证券 二 、 对 巴西 鸡肉征收关税 的影响 （一）短期影响 总体来看， 对巴西征收反倾销税是绝对利好中国白羽肉鸡行业发展的。 当前我国白羽肉鸡进出口状况是我们对 美巴两国都封锁进口。然而 鸡 肉进入中国除了正大光明的进口外还有 走私 的途径：如果中国对美巴两国同时封锁，那么两国进口全部转为走私，鸡肉进口量 将 只减不增，对应的国内部分肉鸡副产品供应量减少，价格升高。而中国向巴西出口的量低于巴西向我国出口的量。总体来看，征收反倾销税是绝对利好中国白羽肉鸡行业发展的。 从进口品类看，征收倾销税后有利于鸡翅及鸡腿价格回升。 我国从巴西进口主要品种为带骨鸡块和鸡翅。目前对巴西反倾销后，这两个品种进口价格回升，预计进口量减少，有利于我国带骨鸡块及鸡翅价格回升。 目前 屠宰企业 已 上调鸡腿及翅中 价格，幅度在 100-300 元 /吨，但上调幅度不大，后期仍待市场观察。 从产业链看，下游屠宰企业上调价格，带动上游养殖环节盈利。 养殖环节，尤其是商品代养殖场的盈利空间过去受巴西廉价鸡肉冲击，现在占据中国进口量80%90%的巴西鸡肉供给减少，市场留给中国商品代养殖场的空间变大，下游屠宰企业上调价格，带动上游养殖企业尤其是商品代企业的盈利空间增长。 （ 二 ） 长 期影响 长期来看，对美 封 关的禁令是否可能缩短。 巴西的进口份额缩小，那么相应地，空出来的市场份额是否由美国接替 ，中国对美国封关的时间是否缩短？另一方面，行业深度报告 P9 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 中美两 国都参与 OIE 协议，是否对美开关还需取决于中美两国疫情情况，与中国是否和巴西有反倾销协议无关。因此，对美的封关禁令是否缩短还需进一步 关注两国疫情发展情况 。 若同时对美巴两国鸡肉封关，中国鸡肉进口来源国格局将发生改变。 2018 年，我国新增泰国进口 ， 巴西 与 泰国、阿根廷、智利 和 波兰 的 竞争 加剧 。 20132017 年，美巴以外的其他国家向中国鸡肉出口量逐年增加，占总进口量的比重也在增加，与巴西竞争中国市场的国家数量也在增多。 对巴西征收反倾销税，其他进口来源国 在中国 的市场份额必将得到提升。 然而这些国家的资源禀赋和鸡肉 出口的 价格 比较优势可能无法与巴西鸡肉比肩，无法 完全取代 巴西 进口 鸡肉，中国市场的鸡肉价格受国外冲击 变小 。 图表 8 美巴以外的其他国家向中国出口的鸡肉量 变化 资料来源： 中国海关 太平洋证券 从品类看，进口品类 占比 将发生变化 。 反倾销税的征收是按照倾销幅度收取保证金。据 目前了解 的数据显示 ， 巴西 厂号 3300 的 倾销幅度 38%，目前 在所有场中 收取的 保证金最 高 ，翅中相当于每吨增加 1 万以上成本 ， 3300 的 翅中 和 排腿，市面认可度很高，其厂行业深度报告 P10 白羽肉鸡行业点评：巴西反倾销初裁落地，利好国内肉鸡产业 请务必阅读正文之后 的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 号红太阳 和 萨迪亚基本征收 20%左右保证 金， 3595 排腿成本增加 2500 元 /吨， 4444 鸡爪成本增加 3500 元 /吨， 1 厂 716 翅中 成本 增加 7000 元 /吨，目前看翅中影响最大，成本涨幅过万，爪类涨幅也会超过 5000 元 /吨 。 如 果 美国开关，会抵消一部分影响，美 国的 鸡产品主要以腿类，凤爪类，翅尖这三个品相为主 ， 但长爪 和 翅中 这样的品类 ，美国货 如 泰森和 南方美女 的 市面认可度低，所以看巴西征收关税对长爪 、 翅中势必会有较大拉动 。 三 、风险提示 1.突发重大疫情风险：禽畜养殖过程中会发生大规模疫病，导致禽畜死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩 ，从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险：禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，影响行业以及相关公司的盈利能力，存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险：公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大，若未来主要原材料价格大幅波动，将会影响行业以及相关公司的盈利能力。
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