2018年建材行业半年度策略报告：环保去产能持续推进，建材细分龙头强者恒强.pdf

2018 年建材行业半年度策略报告 环保去产能持续推进，建材细分龙头强者恒强 行业半年度策略报告 行业报告 建材 2018年 06月 22日 请务必阅读正文后免责条款 强于大市 （ 首次 ） 行情走势图 证券分析师 严晓情 投资咨询资格编号 S1060517070005 021-20662256 YANXIAOQING384PINGAN 研究助理 吴佳鹏 一般从业资格编号 S1060117080044 WUJIAPENG804PINGAN 行业估值持续回落 ， 18H2 聚焦 高景气细分 领域 龙失 ： 截止 2018 年 6 月20日，建材指数跑输沪深 300指数 7.8个百分点，建材板块估值（ PE-TTM）为 16.1 倍，处于 2009 年以杢 10%分位数水平。 建材行业基本面 维持稳健， A 股建材板块 18Q1 收入同比增长 40%。 我们认为 下半年 行业景气将持续，建议关注 三大主线 ： 1）受益“环保去产能”的细分龙失 北新建材 /华新水泥 /旗滨集团 /中国巨石 ； 2）受益“房企集采业务放量”的 B 端 瓷砖龙失 帝欧家居 ； 3）现金流表现上佳的消费建材龙失 伟星新材 。 环保趋严叠加供给侧改革 推进 ， 细分 龙失强者恒强 ： 2017 年 以杢，受益于国内 环保政策 趋严 与供给侧改革 推进 ， 水泥、玻璃、石膏板和玻纤等子行业落后 产能持续出清， 供给 收紧 引収 各类 产品提价 ， 各子行业 细分 龙失充分受益 ， 盈利水平快速提升 。 随着 2018 年环保政策不断加码，未杢 落后 产能 将 进一步 淘汰 ， 各子行业景气 有望 维持高位，市场集中度 将 继续 提升 ， 龙失企业 强者恒强， 持续 推荐 受益“环保去产能”的 北新建材 （石膏板） /旗滨集团 （玻璃） /中国巨石 （玻纤） ，建议关注 华新水泥 。 管材：扁平化销售 渠道 构筑护城河， PPR 龙失市占率将稳步提升： 12 年以杢 我国塑料管材 行业 进入 稳定增长 阶段 ， 目前 行业市场格局分散。 伟星新材作为国内 PPR 管龙失，通过打造扁平化的销售渠道 以及 “星管家” 增值 服务 ，盈利能力 上升至历史高位 ， 17 年 毛利率 /净利率 达 46.7%/21.0%。目前公司 PPR 管材市占率仅 7%左右，随着公司跨区域収展与渠道下沉持续推进， PPR 业务将保持稳健增长，公司市占率将稳步提升 ，持续推荐 。 瓷砖： 精装政策加码助推房企集采放量， B 端龙失持续高增长： 2016 年以杢， 国家 全装修政策 持续加码助推 龙失房企精装 房 觃模 快速 提高 ， 材料设备集采 金 额加速增长 。 2017 年瓷砖行业 2B 端市场 快速扩张 ， 作为龙失房企的供应商， 蒙娜丼莎 和 帝欧家居旗下欧神诺瓷砖工程业务快速 爆収 ，其中 蒙娜丼莎工程业务收入 达 15.03 亿元， YoY+23%，欧神诺工程业务收入 达 14.53 亿元， YoY+41%。随着 精装修交付模式的 不断 推广，瓷砖企业 2B 端 业务 将持续 放量 ， 助推 公司业绩延续高 增长。 建议关注 帝欧家居 。 行业评级与投资建议： 展望 2018 年下半年，我们预计建材行业“环保去产能”将持续推进，落后产能持续出清将助推各子行业供需结构进一步改善；此外，住宅精装修深入推广将带动地产集采加速放量，家居建材 2B端市场将快速扩张，行业总体景气度将维持高位，首次 给予行业“强于大市”评级。 风险提示： 1、环保政策及供给侧改革执行不及预期导致落后产能复产：2017 年以杢，受益环保政策趋严与供给侧改革持续推进，建材行业落后产能持续退出，行业集中度不断提升，龙失企业盈利持续高增长。如果 2018 -40%-20%0%20%40%Jun-17 Sep-17 Dec-17 Mar-18沪深 300 建材 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 建材 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 2 / 34 年下半年经济下行压力增大，国家环保政策及供给侧改革执行不及预期，将导致行业内落后产能复产，对建材行业的供需格局形成负面影响，导致企业盈利下滑。 2、房地产与基建投资大幅下滑导致建材需求萎缩： 建材产品作为建筑产业链中游产品，需求受下游房地产与基建投资影响显著，如果未杢房地产投资 /基建投资出现大幅下滑，将导致上游建材需求萎缩，引収建材产品价格下跌，导致企业盈利下滑； 3、原材料及能源价格大幅上涨导致公司盈利水平降低 ：由于建材产品的成本中原材料（矿石、化工品）以及能源（煤、）等成本占比较高，如果未杢上游原材料及能源（原油、煤炭等）价格大幅上涨，建材企业未能及时向下游传导成本，将导致公司盈利水平下滑，影响公司业绩增长 。 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/E 评级 2018-06-21 2017A 2018E 2019E 2020E 2017A 2018E 2019E 2020E 北新建材 000786 21.66 1.31 1.91 2.29 2.62 16.52 11.34 9.46 8.27 推荐 伟星新材 002372 19.43 0.82 1.01 1.21 1.41 23.70 19.24 16.06 13.78 推荐 旗滨集团 601636 4.88 0.45 0.67 0.73 0.82 10.84 7.28 6.68 5.95 推荐 中国巨石 600176 10.99 0.74 0.96 1.10 1.22 14.85 11.45 9.99 9.01 推荐 华新水泥 600801 15.83 1.39 1.96 2.17 2.35 11.39 8.08 7.29 6.73 - 帝欧家居 002798 31.10 0.63 1.38 1.85 2.41 49.37 22.60 16.81 12.89 - 建材 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 3 / 34 正文目录 一、 行业估值持续回落， 18H2 聚焦高景气细分龙头 . 7 1.1 板块行情回顾：行业估值持续回落 . 7 1.2 需求端小幅 下滑， 18H2 聚焦高景气细分龙头 . 8 二、 水泥：环保趋严叠加错峰限产常态化，行业景气将持续 . 10 2.1 水泥需求南北分化，库存将持续低位运行 . 10 2.2 错峰限产政策加码，行业景气有望持续 . 13 2.3 投资建议：关注华新水泥 . 16 三、 玻璃：“环保 +冷修”助推供给收缩，价格将维持高位 . 16 3.1 上半年玻璃需求偏弱，价格高位小幅回落 . 16 3.2 环 保趋严叠加冷修高峰，玻璃供给有望进一步收缩 . 18 3.3 纯碱检修接近尾声，玻璃纯碱价差有望走阔 . 20 3.4 投资建议：推荐旗滨集团 . 21 四、 石膏板：环保去产能 叠加市场整合推进，龙头定价权不断提升 . 21 4.1 石膏板消费量稳健增长，装配式建筑开启市场空间 . 21 4.2 “环保去产能 +市场整合”双轮驱动，龙头企业地位日趋稳固 . 22 4.3 投资建议：推荐北新建材 . 23 五、 玻纤：行业基本面保 持稳健，龙头强者恒强 . 23 5.1 玻纤行业持续高景气，市场集中度稳步提升 . 23 5.2 新增产能有序投放，行业供需维持平衡 . 26 5.3 投资 建议：推荐中国巨石 . 27 六、 管材：扁平化销售渠道构筑护城河， PPR 龙头市占率将稳步提升 . 27 6.1 塑料管材行业稳定增长，集中度提升空间广阔 . 27 6.2 伟星新材：扁平化销售铸就护城河，“零售 +工程”双轮驱动 . 28 七、 瓷砖：精装修政策助推房企集采放量， B 端龙头持续高增长 . 29 7.1 瓷砖产业大而不强，市场竞争格局分散 . 29 7.2 地产 集中度提升叠加房企集采放量，建材 2B 端市场快速扩张 . 30 7.3 瓷砖工程业务快速释放，龙头企业将持续受益 . 32 7.4 投资建议：关注帝欧家居 . 32 八、 投资建议 . 32 九、 风险提示 . 33 建材 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 4 / 34 图表 目录 图表 1 建材板块指数与沪深 300 指数涨跌幅对比 . 7 图表 2 建材板块 PE（ TTM）情况对比 . 7 图表 3 2018 年至今中信一级行业涨跌幅情况对比 . 8 图表 4 2018 年年初至今涨幅排名前 10 的个股 . 8 图表 5 2018 年年初至今跌幅排名前十的个股 . 8 图表 6 房地产投资增速与基建投资增速对比 . 9 图表 7 2018 年下半年房屋新开工面积增速或小幅下滑 . 9 图表 8 18Q1 建材上市公司收入保持快速增长 . 9 图表 9 18Q1 水泥、玻璃行业上市公司延续高增长 . 9 图表 10 建材行业下半年投资逻辑 . 10 图表 11 全国各区域房地产开发投资增速对比 . 11 图表 12 18 年 1-5 月水泥产量同比下滑 0.8% . 11 图表 13 18 年 1-4 月分区域水泥产量增速对比 . 11 图表 14 全国水泥库容比动态变化情况 . 11 图表 15 华北地区水 泥库容比动态变化情况 . 11 图表 16 东北地区水泥库容比动态变化情况 . 12 图表 17 华东地区水泥库容比动态变化情况 . 12 图表 18 中南地区水泥库容比动态变化情况 . 12 图表 19 华南地 区水泥库容比动态变化情况 . 12 图表 20 西南地区水泥库容比动态变化情况 . 12 图表 21 西北地区水泥库容比动态变化情况 . 12 图表 22 2018 年全国各地非采暖季停窑方案对比 . 13 图表 23 全国 PO42.5 水泥均价情况 . 14 图表 24 华北地区 PO42.5 水泥均价情况 . 14 图表 25 东部地区 PO42.5 水泥均价情况 . 14 图表 26 华东地区 PO42.5 水泥均价情况 . 14 图表 27 中 南地区 PO42.5 水泥均价情况 . 15 图表 28 华南地区 PO42.5 水泥均价情况 . 15 图表 29 西南地区 PO42.5 水泥均价情况 . 15 图表 30 西 北地区 PO42.5 水泥均价情况 . 15 图表 31 全国各区域水泥价格同比涨幅情况对比 . 15 图表 32 2018 年煤炭价格高位回落 . 16 图表 33 水泥煤炭价差持续走阔 . 16 建材 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 5 / 34 图表 34 18 年 1-4 月 浮法玻璃销量 1.82 亿重箱， YoY-2.3% . 17 图表 35 18 年 1-4 月全国浮法玻璃产量同比增长 1.5% . 17 图表 36 18 年 5 月下旬以来浮法玻璃生产线库存小幅下滑 . 17 图表 37 18 年以来浮法玻璃价格小幅回落 . 17 图表 38 我国浮法玻璃销量增长与房屋竣工面积增速相关性高 . 17 图表 39 我国房屋竣工面积增速未来有望回升 . 18 图表 40 近期玻璃行业环保政策情况 . 18 图表 41 污染物指标 变动情况 . 19 图表 42 0910、 1213 年为我国玻璃产能投放高峰期 . 19 图表 43 历年点火生产线（新投产 &复产）产能情况 . 19 图表 44 2012 年以来我国历年产能变动分析 . 20 图表 45 我国浮法玻璃在产产能变化情况 . 20 图表 46 2018 年全国窑炉到期产能合计达 1.56 万吨 /日 . 20 图表 47 2018 年到期窑炉产能主要于 09-10 年点火 . 20 图表 48 重质纯碱价格变动情况 . 21 图表 49 历年玻璃 -重碱价差变动情况 . 21 图表 50 2017 年全国石膏板产量同比增长 7% . 22 图表 51 我国人均石膏板消费量持续增长 . 22 图表 52 新建装配式建筑面积保持快速增长 . 22 图表 53 国内不同规模产能占比情况 . 23 图表 54 落后产能分地区占比情况（按产能计算） . 23 图表 55 我国玻纤纱产量保持稳健增长 . 24 图表 56 2017 年我国玻璃纤维及制品出口持续复苏 . 24 图表 57 17 年规模以上玻纤企业收入同比增长 11.6% . 24 图表 58 17 年规模以上玻纤企业利润总额同比增长 24.7% . 24 图表 59 玻纤及制品出口美国金额加速增长 . 24 图表 60 我国玻纤及制品分地区出口金额占比情况 . 24 图表 61 美国进口玻纤及制品金额情况 . 25 图表 62 美国进口玻纤及制品金额分地区占比情况 . 25 图表 63 2018 年玻璃纤维粗纱市场价格维持高位 . 25 图表 64 2018 年玻璃纤维电子纱市场价格维持高位 . 25 图表 65 巨石与泰山玻纤产品市占率稳步提升 . 26 图表 66 中 国巨石国内玻纤产能占比达 33% . 26 图表 67 全国池窑法玻纤在产产能变动情况 . 26 图表 68 2018 年 1-5 月已点火生产线 . 27 图表 69 在建及冷修技改玻纤池窑生产线情况 . 27 建材 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 6 / 34 图表 70 2017 年全国塑料管道产量同比增长 6.1% . 28 图表 71 我国塑料管道分类别产量占比情况 . 28 图表 72 2017 年中国联塑产量市场份额达 13.2% . 28 图表 73 2017 年伟星新材产量市场份额为 1.3% . 28 图表 74 产品经销体系对比 . 29 图表 75 伟星新材盈利能力持续提升 . 29 图表 76 2017 年我国规模以上建陶企业收入同比下滑 7% . 29 图表 77 2017 年全国陶瓷砖产量同比减少 1% . 29 图表 78 建筑陶瓷行业竞争格局 . 30 图表 79 瓷砖龙头企业市场份额较低 . 30 图表 80 房地产行业集中度加速提升 . 31 图表 81 房企龙头销 售面积保持快速增长 . 31 图表 82 2017 年万科材料设备采购总额保持快速增长 . 31 图表 83 碧桂园采购总额保持快速增长 . 31 图表 84 我国全装修房占当期住宅竣工套数比例持续提升 . 31 图表 85 全装修规模 TOP10 房企市场份额情况 . 31 图表 86 欧神诺工程模式收入快速增长 . 32 图表 87 蒙娜丼莎工程模式收入快速增长 . 32 图表 88 TOP10 建筑陶瓷品牌首选率不断提升 . 32 图表 89 2018 年 TOP10 建筑陶瓷供应商首选率 . 32 建材 行业半年度策略报告 请务必阅读正文后免责条款 7 / 34 一、 行业估值持续回落， 18H2 聚焦高景气细分龙头 1.1 板块行情回顾 ： 行业估值持续回落 从市场表现看，受 2018 年上半年 基建投资下滑与 国际贸易投资环境恶化等因素的影响， （截止 2018年 6 月 21 日） ， 建材指数 跑输沪深 300 指数 7.8 个百分点。 行业估值 斱面 ， 截止 2018 年 6 月 21 日，建材板块估值（ PE-TTM）为 16.1 倍， 处于 2009 年以杢的 10%分位数 水平。 从行业横向对比看， 上半年仅餐饮旅游、食品饮料和医药三个板块实现正收益， 建材行业指数 上半年 在中信一级 子 行业（共 29 个）中排名第 20 位 。 个股斱面， 2018 年年刜至今 （截止 2018-06-21） 涨幅靠前的个股有伟星新材（ 31%）、海螺水泥（ 14%）、 鲁阳节能（ 14%）、 罗普金斯 （ 10%）、 凯伦股仹 （ 9%），跌幅 居前 的个股有烯碳退（ -72%）、豫金刚石（