云计算专题报告之一：深析服务器数据看中国云计算正逢历史良机.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 计算机 行业研究 /专题 报告 深析 服务器数据 看 中国云计算 正逢 历史 良机 民生计算机“ 有数 ”系列云计算专题报告之一 专题 研究报告 /计算机 2018 年 05 月 23 日 Table_Summary 报告摘要 ： 服务器出货量及营收是云计算先验数据 在云平台建设前期投入的是 服务器 等 基础设施 ， 所以 服务器出货量和厂商收入是云计算领域的先验性指标 。 IDC 等权威机构定期对服务器市场出具跟踪数据 。 深入分析服务器市场数据有助于发现和预判云计算市场趋势。 中国服务器市场景气度高于全球 2017 年全球服务器出货量为 1013 万台，同增 6.6%； 收入 706 亿美元，同增 13.8%。中国出货量为 256 万台，同增 7.7%；收入 121 亿美元，同增 19.3%。 中美服务器市场规模从 2007 年的相差约 7 倍已缩减到相差约 2.4 倍。从增速看 ，中国服务器市场景气度高于全球。 下游普涨预示中国私有云与公有云市场齐头并进 从下游细分市场增速看，全球增速较快的是大型与超大型企业，政府、教育与中小型企业的服务器出货量增长并不 一致 。 基本判断是由大型公有云企业的订单带动。 而中国则 在 所有细分市场基本实现正增长，且 24 季度增速大部分超过 10%，企业 市场 中四季度更是基本实现增速在 50%或更高 。 这意味着中国 市场是由 公有云市场和私有云市场同时带动。 中国或 面临 美国云市场 2010年所处 突破时点 2017 年四季度中国服务器增长情况与 20092010 年时类似。 2006 年亚马逊推出公有云 ， 2008 年谷歌跟进， 2010 年前后成为美国公有云计算市场离开萌芽期步入成长期的起点。中国有机会面临当时美国所处的突破时点，云计算有望在 IaaS 层快速成熟，并推动 SaaS 层的高速发展。 投资建议 重点推荐国内服务器市场主要厂商 ， 包括 浪潮信息 、 紫光股份 、 华胜天成 、 中科曙光 等。 风险提示 下游需求持续性不及预期 ； 竞争格局恶化 ；国际 贸易环境扰动 。 Table_ProfitDetail 盈 利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 5 月 23 日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 000977 浪潮信息 24.00 1.47 1.86 2.17 50 37 24 强烈推荐 000938 紫光股份 73.57 1.85 2.23 2.82 40 33 26 强烈推荐 600410 华胜天成 11.32 0.28 0.38 0.43 40 30 26 强烈推荐 603019 中科曙光 50.17 0.70 1.00 1.39 72 50 36 强烈推荐 资料来源： 公司公告、民生证券研究院 Table_Invest 推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深 300 走势比较 -21%-9%3%15%27%17-04 17-07 17-10 18-01 18-04计算机 沪深3 0 0资料来源： Wind，民生证券研究院 Table_Author 分析师：胡琛 执业证号： S0100513070016 电话： 010-85127645 邮箱： huchen_yjsmszq 研究助理：杨思睿 执业证号： S0100116110038 电话： 010-85127532 邮箱： yangsiruimszq 研究助理：孙业亮 执业证号： S0100117080083 电话： 010-85127532 邮箱： sunyeliangmszq Table_docReport 相关研究 1. 民生计算机行业事件点评：云计算面临潜在争端，自主可控重要性凸显 20180420 2. 民生计算机一季报预告综述：六成预增，首尾分化，重视细分领域领军企业 20180411 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、服务器市场爆发，国内普涨格局与全球有 所不同 . 3 （一） 2017H2 全球迎服务器市场增长高峰期 . 3 （二）中国市场优于全球，新竞争格局进一步成型 . 5 二、国内外增长驱动原因各异，中国云计算面 临新起点 . 7 （一）普涨揭示国内外云计算所处发展阶段不同 . 8 （二）中国云市场或处在 2010 年美国云市场突破时点上 . 9 三、个股推荐 . 11 （一）浪潮信息（ 000977.SZ） . 11 （二）紫光股份（ 000938.SZ） . 12 （三）华胜天成（ 600410.SH） . 12 （四）中科曙光（ 603019.SH） . 13 四、风险提示 . 14 插图目录 . 15 表格目录 . 15 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近十年来 云计算 带动 了全球性 的信息化技术升级与扩张 。服务器领域是率先受益的硬件领域。 IDC 等机构 发布 2017 年 下半年以来 的 服务器 数据 ， 四季度服务器 厂商 收入 同比增长 超 26%，而 上一次服务器收入同比增速接近 20%还是在 2015 年一季度 ，因此 高增 速迅速获得市场 关注 。 我们 深入、多角度对市场数据进行剖析， 发掘 中国服务器市场发展 具备 独特性 ， 预示着 云计算在 国内快速落地 、全面爆发 的阶段 或已 到来。 一、 服务器市场爆发，国内普涨 格局 与全球 有所不同 （一 ） 2017H2 全球迎服务器 市场 增长 高峰期 IDC 追踪 数据显示 ， 2017 年全球服务器出货量为 1013 万台，同增 6.6%；服务器收入为 706 亿美元，同增 13.8%。中国 出货量为 256 万台，同增 7.7%， 全球 占比 25.3%；服务器收入 为 121 亿美元，同增 19.3%，全球占比 17.1%。 图 1-1： 2017Q4 全球服务器出货量 增速 10.8% 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 1-2： 2017Q4 全球服务器 收入 增速 26.4% 资料来源： IDC，民生证券研究院 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 2017 年四季度服务器 厂商 营收实现同比 26.4%的增长， 达到 207 亿美元；出货量比同比增长 10.8，达到 284 万台。四季度延续了三季度的高增长态势，并且创出近年来新高。 图 1-3： 2017Q4 全球服务器平均单价出现明显上升 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 1-4： 2017 年 下半年全球 服务器 市场迎来高速增长 资料来源： IDC，民生证券研究院 参考另一权威机构 Gartner 的数据 ， 结果 也 基本 接近 ： 2017 年第四季度全球服务器收入 同比 增长 25.7%， 出货量同比增长 8.8%； 2017 年全年的全球服务器出货量 同比 增长 3.1%，服务器收入 同比 增长 10.4%。 从图中 可以看出，历年服务器 出货量大体 遵循 逐季度 递增 趋势， 厂商收入 则基本保持前三季度平稳第四季度略增的 趋势 。 2017 年 市场情况有所 变化：（ 1）第三季度出货量和收入均显著增长；（ 2）四季度收入加速上扬，平均单价也随之带动上涨。考虑到两个季度服务器收入增速分别为 20%和 26%，远超 2015 年三季度以来 5%以下的增速，我们预计行业已经 进入新的增长周期 ，将迎来 较长时间的高景气阶段 。 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图 1-5： 亚太与美国地区服务器收入增长快速 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 1-6：亚太与美国地区出货量增长快速 资料来源： IDC，民生证券研究院 按 IDC 地区统计口径划分来看 ，亚太（ 除日本外 ）市场与美国市场增长最为快速。容易判断 ， 中国市场 是影响 亚太地区 的 主要 因素之一 。 相比于亚太地区 全部实现季度正增速不同 ，美国市场的出货量数据 在 2015 年有三个季度出现负增长 。这可能与 美国 市场更依赖 大型 公有云 企业 的 订单 从而波动性较大 有关 。 具体分析将在下一章展开。 （二） 中国 市场 优于 全球 ， 新 竞争格局进一步 成型 1、 中 国市场 增长领先全球 中国服务器市场以超过全球水平的速度高增长 。 同时 ，和全球市场逐年基本持平有所不同 ， 中国市场的收入 保持 逐年递增趋势 。 从出货量指标看，这一趋势更为显著 。 这 意味着 近年来中国 服务器 市场的景气度 和稳定性 高于全球 。 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图 1-7：中国服务器 收入 逐年上升 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 1-8：中国服务器出货量逐年上升 趋势尤为明显 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 1-9：中国服务器 市场长年实现正增长 资料来源： IDC，民生证券研究院 2、 品牌厂商与白牌厂商 新竞争格局进一步成型 在行业整体增长之外，我们关注中国市场主要服务器厂商的竞争格局。 中国市场上的专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 主要玩家包括国内的浪潮、华为、新华三、联想、曙光和国际厂商戴尔和 IBM 等。 表 1-1： 中国市场服务器 头部 厂商 占据 9 成市场 份额 厂商 Q1 Q2 Q3 Q4 2017 浪潮 18.76% 17.63% 20.50% 17.35% 18.48% 华为 17.76% 16.57% 17.06% 16.97% 17.04% 戴尔 15.40% 15.76% 14.78% 18.10% 16.22% 新华三 11.50% 14.53% 14.32% 13.11% 13.47% 联想 13.27% 11.35% 11.27% 10.83% 11.49% 曙光 11.01% 8.91% 9.99% 8.56% 9.44% IBM 3.42% 5.60% 2.46% 5.36% 4.32% 共计 91.12% 90.35% 90.38% 90.28% 90.46% 资料来源： IDC， 民生证券研究院 根据 IDC 数据，这些头部厂商占据了市场 90%以上的份额 。 2017 年 份额数据 有以下几方面 值得关注 。 （ 1）在头部厂商内部大体形成 两个阵营。第一阵营由 浪潮、华为 、 戴尔 和紫光股份持股 51%的 新华三 （ H3C） 组成 ，占比 在 15%20%之间 。 第二阵营包括 联想、曙光和 IBM，占比在 10%左右及 以下。其中 ， 虽然 新华三 2017 年整体 占比略低于 15%， 但 十分接近，且考虑 2018年紫光集团 公布 投入 120亿进入公有云市场，预计将显著带动 其 服务器业务 ，因此划入第一阵营 。 （ 2）第二阵营中联想的份额持续下滑，曙光 份额大体稳定 略 有波动 ， IBM 份额 与其它头部厂商 差距较 明显。两个阵营组成的 头部厂商 整体占比略有下降，从 Q1 的 91.12%下降到 Q4 的 90.28%，减少了 0.84 个百分点。 实际上 ， IDC 在 2016 年 11 月的数据 显示，白牌厂商整 体以 10.3%的份额超过了联想、思科和 IBM 等 单个品牌商 。 我们认为， 2017 年 数据印证了 白牌服务器 份额有所 提升的市场感知 ，品牌厂商和白牌厂商的竞争格局进一步成型 。 简单来看， 在 BAT 为主的 互联网市场 ，下游 客户 议价能力强， 使得服务器厂商 利润空间有限 。到 2017 年底， 品牌厂商的毛利率 已经在 历史 低位 （如浪潮综合毛利率从 13%下滑到 10%） ，预计白牌厂商要凭借价格优势 快速扩大份额将面临挑战 。 因此 可以认为，行业整体毛利率基本触底， 未来或将在这个基准附近小幅波动。 同时 ， 服务器市场的竞争将 演化成为 头部品牌服务器厂商与 白牌厂商寻求差异化 定位 的过程 。品牌服务器厂商 或将致力于 在 改善 上游（芯片、存储 元器件厂商 等） 关系 、 发掘 下游规模化 效应 、 提升 产品效率 和 创新 商业模式 上提供 性价比之外的 优势 ， 吸引 客户从白牌厂商回迁并尽量拓展利润空间 。 潜在的商业机会可能包括 提供 平台软件附加值 、 把握超融合架构提升 、 切入 供应链金融等 。 二 、 国内外增长 驱动原因 各异 ， 中国 云 计算 面临 新起点 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 （一） 普涨 揭示 国 内 外云 计算所处 发展 阶段 不同 从下游市场划分（政府、教育机构、各种规模企业）看 ， 中国服务器市场和全球市场的差异化明显。全球 市场主要 是 大型和 超大 型 企业的细分领域 增长迅速，而国内则是呈现各个 细分领域 普遍 且 大幅上涨的状态。 图 2-1：全球服务器市场增长主要来源于大企业 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 2-2： 2017Q4 中国服务器各细分市场普遍大幅增长 专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 2-3： 2017 年 中国服务器下游市场占比 资料来源： IDC，民生证券研究院 具体来看， 2017 年 中国市场出货量 数据显示 ， 除了占比较小的教育领域在一季度以及中小企业在二季度有一定波动外 ， 整体 均 增长较快 。 四季度企业类市场增速全部超过10%，普遍接近 20%。 服务器收入方面，所有细分市场基本实现正增长，且二、三、四季度增速大部分超过10%。企业类市场三、四季度基本在 20%增速以上，四季度更是基本超过 50%。 总结可知 ， 全球服务器下游细分领域增长驱动来源于超大型企业 ， 国内市场驱动来源于各个领域的普涨 。 这意味着国外主要 是 公有云 市场规模持续 提升 ， 即 Facebook、亚马逊等超大型的公有云厂商采购量激增。 国内 则是 公有 阿里等公有 云厂商高投入的 同时，中小企业及政府板块在 私有云、政务云等市场齐头并进 。 （二） 中国 云市场 或 处 在 2010 年美国 云市场 突破时点 上 我们重点分析中国和美国两个主要云市场 发展阶段 的异同。下面两图是最近 10 年中专题研究 /计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格， 请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 10 美服务器市场规模增 长情况 。 图 2-4： 20082017 年 美 国服务器 市场 规模 同比 增速 资料来源： IDC，民生证券研究院 图 2-5： 20082017 年 中 国服务器 市场 规模 同比 增速 资料来源： IDC，民生证券研究院 （ 1） 首先， 两个市场的发展 不同步 进一步 得到 验证。 20092010 年，美国市场 高增长 主要是云计算带动（ 2006 年 亚马逊云计算平台推出， 2008 年 谷歌 入局 ） ， 此后 下游 迎来波动 ，超大型企业保持正向增长 。 2009 年左右， 中国市场 增长也很高，但主要 是 当时市场 基数 较 低 的原因 （如下图） ， 中国处于追赶国外市场的阶段。 这一追赶的带动因素主要是 互联网及移动互联网的爆发 所 带来服务器需求 释放 。 （ 2） 2010 年之后，基本上超大型企业就成为美国服务器市场增长的主要驱动因素，不仅保持 2050%的同比增速 ， 而且在各个下游领域中排名靠前 。 再考虑本身其基数较大 ，这个增长体量尤为可观 。 这是亚马逊 、 Facebook、 微软 、 谷歌等公有云厂商带动增长的典型表现 。 -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Education Government Large Business (500-999)Medium Business (100-499) Small Business (1-99) Very Large Business (1000+)-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017Education Government Large Business (500-999)Medium Business (100-499) Small Business (1-99) Very Large Business (1000+)