碳纤维：制造产业升级，碳纤维行业迎来高速发展机遇.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2018 年 05 月 25 日 行业研究 评级 :推荐 （ 维持 ） 研究所 证券分析师： 代鹏举 S0350512040001 021-68591581 daipjghzq 证券分析师： 陈博 S0350518010001 010-88576939 chenb05ghzq 联系人 ： 谷航 S0350117040024 010-88576933 guhghzq 联系人 ： 卢昊 021-60338172 luhghzq 制造产业升级，碳纤维 行业 迎来 高速发展机遇 复合材料行业专题系列一：碳纤维 投资要点： 碳纤维材料前景广阔，全球 市场 需求 旺盛 。 由于碳纤维材料具有质轻、高强度、高模量的优异性能，使其在航空航天、风电叶片、工业材料、汽车制造和体育休闲用品等领域具有极高的应用价值，因此碳纤维被称为是 21 世纪的“黑色黄金” 。 2011 年全球碳纤维需求量为 4.41 万吨， 2016 年全球碳纤维需求达到了 7.65 万吨，年复合增速 11.6%，预计到 2020 年需求量将达到 11.2 万吨，复合增速将保持在 10%左右 ，具有良好的增长态势。 碳纤维行业发展六十载，全球产能高度集中 。 2016 年全球碳纤维理论产能 13.9 万吨，东丽、帝人东邦、三菱、西格里、卓尔泰克五家企业的产能占据了全球的 60%以上 。 东丽（ 3402.T） 是最早生产碳纤维的 行业龙头之一， 目前是世界上第一大碳纤维生产商， 不仅产量和销量位居第一位，而且掌握着世界高端碳纤维需求市场份额，引领行业持续发展 。 帝人东邦（ 3401.T） 是全球第二大碳纤维制造企业，在 全球 各地布局碳纤维及其复合材料 生产基地， 帝人东邦自2012 年实现业务重组后 碳纤维 板块的盈利能力不断增强。 三菱丽阳（ 4188.T） 是 世界上唯一同时生产 PAN 基碳纤维和沥青基碳纤维的企业 ， 其碳纤维材料与三菱化学控股集团的多种产品业务板块形成了巨大的协同效应 ， 使碳纤维在汽车制造领域的应用具有显著的优势。 西格里（ SGL.F） 是全球最大的碳石墨及相关材料供应商 ，拥有从碳石墨产品到碳纤维及复合材料在内的完整产业链布局 ，其碳纤维材料在 风电、军工和汽车 轻量化领域需求强劲 ，使其盈利能力不断增强。 碳纤维行业技术壁垒高，国产化替代需求迫切。 国外龙头企业引领了全球碳纤维的产品与技术 ，由于碳纤维行业的技术壁垒极高，我国的生产技术不稳定，无论是产能产量还是产品的性能指标都远远落后于国际龙头。 2016 年我国碳纤维理论产能虽然达到 2.4 万吨，但实际有效产出只有 3600 吨左右，产能利用率仅有 15%。与此同时，中国碳纤维的需求量由 2011 年的 0.93 万吨增长至 2016 年的1.96 万吨，年复合增速达 16%，国内碳纤维的需求持续增长。目前中国碳纤维 80%依赖国外进口，但由于碳纤维军民两用的特性，难以从国外进口高性能的碳纤维产品，进一步加剧了碳纤维的国产化证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 需求，进口替代是国内碳纤维产业发展的主要动力。 国内碳纤维行业龙头布局碳纤维全产业链生产，竞争力持续增强 。国内碳纤维行业龙头 廊坊 中安信科技有限公司、 威海光威复合 、 连云港 中复神鹰、 常州 中简科技 、 山西钢科碳材料 、恒神股份 等 公司专业从事碳纤维 原丝、碳丝 及其复合材料的研发、生产与销售， 国内厂商 覆盖碳纤维全产业链，在军工与民用领域均有应用。 同时近年国家推出多项政策，大力扶持国内碳纤维产业发展，实现军民融合协同发展，进一步利好公司的发展。同时 国内碳纤维企业 持续投入研发资金，技术水平过硬，率先占据军工领域业务 。 其 中康得新（ 002450）投资入股康德碳谷 公司 占股 14%，中安信科技有限公司隶属于康得新 大股东康德集团旗下子公司 ，碳纤维产品全面布局军用、交通、新能源等领域，与宝马公司开展合作，同时联合 康得复材实现碳纤维原丝 -碳丝 -预浸料 -复合材料的全产业布局，未来综合竞争力强 ； 光威复材（ 300699）是国内 唯一独立 上市的碳纤维及复材产品有限公司， 碳纤维 T300 等级产品 应用于国家歼 10 和歼 11等军用飞机领域，其碳纤维复合材料进入维斯塔斯等国际风电龙头供应链；中国建材（ 3323.HK）旗下全资子公司中国复合材料与神鹰集团成立中复神鹰碳纤维有限公司， 实现 T800 级 千吨原丝量产，获得国家科技进步一等奖 。 行业 评级及 重点推荐个股 我们看好 高端智能制造核心材料 国产化背景下碳纤维 及复合材料 的发展机遇，国内龙头公司通过技术研发以及战略合作逐步实现碳纤维产品的技术升级，在确保成本控制条件下，将逐步兑现业绩实现快速发展 ， 给予 复合材料 行业“推荐”评级 。 我们 重点推荐行业龙头标的康得新（ 002450.SZ）和光威复材（ 300699.SX） 和 中国建材（ 3323.HK）。 康得新（ 002450）： 康得新 大股东康得集团旗下的中安信投资逾 50 亿元建设 5100 吨碳纤维产能进展顺利；康得复材投资 30 亿元建设 150 万件碳纤维复合材料产能，其 30 万件已经批量供货，远期规划中将在荣成市建设康得碳谷，规划碳纤维产能 6.6 万吨，预期2023 年建成投产 ， 上市公司占康德碳谷注册资本的 14%， 碳纤维产品全面布局军用、交通、新能源等领域，与宝马公司开展合作，同时联合 康得复材实现 “ 碳纤维原丝 -碳丝 -预浸料 -复合材料 ” 的全产业布局，未来综合竞争力强 。 光威复材（ 300699） ：光威复材 技术水平突出，研发投入逐年上升，近三年平均增速超过 15%， 2016 年已达 10995 万元，预计 2017 年将继续保持 20%左右的增长势头，突破 1.2 亿元。公司碳纤维产品的性能优越，稳定性强，技术壁垒高，满足军用产品的严格要求，下游客户稳定，军品类产品盈利稳定 ，未来发展前景广阔。 中国建材（ 3323.HK） ： 旗下全资子公司中国复合材料与神鹰集团成证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 立中复神鹰碳纤维有限公司，实现 T800 级千吨原丝量产，获得国家科技进步一等奖 ，未来主要布局下游产业延伸，实现一体化服务。 风险提示： 外围经济政治矛盾加剧；国内相关政策落地不及预期；同行业竞争加剧风险； 新投建 项目进展不及预期；推荐公司业绩不达预期；相关推荐标的与国外公司不具有可比性，相关数据和资料仅供参考 ；推荐公司 产品新增产能建设进度低于预期 。 重点关注公司及盈利预测 （ 中国建材盈利预测单位：港元；其余单位：人民币元 ） 重点公司 股票 2018-05-24 EPS PE 投资 代码 名称 股价 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 评级 002450.SZ 康得新 * 20.42 0.70 0.95 1.24 31.74 21.58 16.46 买入 300699.SZ 光威复材 56.00 0.64 0.96 1.24 87.5 58.33 45.16 买入 3323.HK 中国建材 * 9.06 0.60 0.60 0.61 9.78 12.26 12.00 买入 资料来源： Wind 资讯 ，国海证券研究所 ，注 *取自 Wind 资讯一致预期 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 内容目录 1、 碳纤维材料前景广阔，全球产能高度集中 . 7 1.1、 碳纤维应用领域广泛，全球需求增长态势良好 . 7 1.2、 碳纤维技术壁垒高，行业龙头优势显著、成本控制能力强 . 15 2、 日本企业后发先至，精准定位碳纤维市场 . 17 2.1、 东丽（ 3402.T）掌控碳纤维核心技术，引领行业持续发展 . 19 2.2、 帝人东邦（ 3401.T）布局全球生产基地，碳纤维材料业务盈利能力不断增长 . 23 2.3、 三菱丽阳（ 4188.T）兼备多种碳纤维材料生产能力，大力发展车用碳纤维复材 . 29 2.4、 西格里集团（ SGL.F）碳纤维产业链一体化布局，风电、军工和汽车轻量化领域需求强劲 . 34 3、 发展高端制造业，国内未来碳纤维需求巨大 . 39 3.1、 国内碳纤维的需求增长迅速，行业发展空间广阔 . 39 3.2、 国内外企业规模差距大，碳纤维近年获国家政策大力支持 . 43 3.3、 国内碳纤维行业步入快速发展期，竞争力持续增强 . 44 4、 行业投资评级及重点推荐个股 . 45 5、 风险提示 . 47 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图表目录 图 1：全球碳纤维市场需求及预测 . 7 图 2： 2016 年全球碳纤维需求分布 . 7 图 3： 2016 年碳纤维 在全球航空航天领域细分应用占比 . 7 图 4：波音 787“梦想客机 ”的碳纤维机身 . 8 图 5：国外商用飞机碳纤维复合材料应用占比 . 8 图 6：波音公司预测 2014 -2033 年全球新增客机数量 . 9 图 7：客机碳纤维渗透率预测 . 9 图 8：碳纤维复合材料在汽车零部件中的应用情况 . 10 图 9：全球汽 车领域碳纤维需求量预测 . 11 图 10：风电机组正向着大型化发展 . 11 图 11：风电叶片的长度和材料经济性关系 . 11 图 12：碳纤维在风电叶片中的主要应用部位 . 12 图 13：风电新增装机容量预测 . 13 图 14：风电叶片碳纤维需求量 预测 . 13 图 15：碳纤维高尔夫球杆 . 13 图 16：碳纤维自行车 . 13 图 17： 2014-2016 年各领域碳纤维价格变动趋势 . 14 图 18： 2014-2016 年全球碳纤维市场需求分布情况 . 14 图 19：碳纤维的制造工艺 . 16 图 20：全球小丝束碳纤维市场分布 . 16 图 21：全球大丝束碳纤维市场分布 . 16 图 22：碳纤维行业发展历史 . 18 图 23：东丽近年营业收入及毛利率 . 20 图 24： 2016 年东丽株式会社营业收入各业务板块占比 . 21 图 25：东丽株式会社 PAN 碳纤维生产工艺 . 22 图 26：聚丙烯腈预氧化化学式 . 22 图 27：东邦公司的全球化布局 . 24 图 28：帝人集团的全球设施分布 . 24 图 29：帝人集团业务领域概要 . 24 图 30： 2016 年帝人集团的分部门销售额 . 24 图 31：帝人集团 2008 至 2016 年营业收入统计 . 26 图 32：帝人集团 2008 至 2016 年营业利润及净利润统计 . 26 图 33：帝人集团 2008-2016 年营业毛利和净利率统计 . 26 图 34：帝人集团 2012 年至 2016 年细分领域组成 . 26 图 35：帝人集团 计划联合美国通用发展 CFPR 材料 . 27 图 36：帝人 2012 年对碳纤维需求的预测 . 27 图 37： Sereebo 在汽车中的应用 . 28 图 38：利用 PvP 技术制造的 CFPR 材料 . 28 图 39：三菱化学 （ MCC）的全球布局 . 30 图 40：三菱化学控股业务全球分布 . 30 图 41：三菱化学控股 2008-2015 年营业收入统计 . 31 图 42：三菱化学控股 2008-2016 年营业利润、净利润 . 31 图 43：三菱化学控股 2008-2016 年营业毛利、净利率 . 31 图 44：三菱化学控股 2013 年 -2016 年细分领域 . 31 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 图 45： BMW AG 采用碳纤维材料作为结构部件 . 32 图 46： GT-R 碳纤维材料的后备箱盖 . 32 图 47：三菱化学控股集团对碳纤维在一般工业应用领域的需求预测 . 33 图 48：三菱化学控股集团的协同效应实例 . 34 图 49：碳纤维复合材料（ CFRP）宝马 i3/i8 系列产品的全球化布局 . 35 图 50： SGL 公司碳纤维材料到制品 . 35 图 51： 2009 至 2017 年 SGL 营收及增速统计 . 36 图 52： 2017 年 SGL 营收占比 . 36 图 53： 2009 至 2017 年 SGL 公司毛利润和净利润统计 . 36 图 54： 2009 至 2017 年 SGL 公司毛利率和净利率统计 . 36 图 55： 2014 至 2017 年 SGL 公司的营业收入与息税前利润及利率统计 . 37 图 56： 2014 至 2017 年 SGL 公司碳纤维和复材业务发展变化历程 . 38 图 57： 2016 年和 2017 年 SGL 碳纤维业务销售收入各领域占比 . 38 图 58：国产大飞机 C919 . 39 图 59：近五年民航客运吞吐量及增长率 . 40 图 60：国内民航企业飞机总数 . 40 图 61：国内汽车年销量统计 . 40 图 62：汽车车身材料的发展趋势 . 42 图 63： 2016 年我国各类型风电机组新增装机容量市场份额 . 43 表 1：各类车用材料对比 . 9 表 2：碳纤维在汽车上的应用实例 . 10 表 3：三种主要碳纤维对比 . 15 表 4： 2015 全球主要碳纤维生产企业产能情况 . 17 表 5：国外主要碳纤维生产企业 . 18 表 6： 2016 年全球碳纤维下游需求分布 . 21 表 7：东丽株式会社碳纤维品类及性能 . 22 表 8：东丽株式会社与 我国部分碳纤维