2018年银行业货币与信用投资分析报告.pptx

2018年06月26日,2018年银行业货币与信用投资分析报告,报告目录,银行业经营环境分析,银行业核心指标分析,流动性环境与估值,投资策略及风险提示,2018年下半年名义GDP增速预计将有所放缓, 2018年初以来的这轮全口径融资收缩有较大概率会导致三四季度名义GDP增速有所放缓 但由于供给收缩、地产限价和低库存、基建低位、制造业库存低波动，以及经济中消费贡献度的上升，当前经济的低波动率特征明显。,无风险利率下行，信用利差走阔，贷款加权平均利率上行, 预计受益于银行间流动性的宽松，无风,险利率将持续下行且空间较大。 下半年实体流动性相对偏紧，信用利差将进一步走阔。 贷款收益率仍处于小幅上升通道。10Y国债收益率&人民币贷款加权平均利率5Y企业债（AA）与5Y国债信用利差走阔,全口径融资增速与名义GDP增速之差VS贷款加权平均利率,下半年广义财政支出或有改善，财政存款净投放预计去年持平, 年初以来实际财政收入增速超预期。2018年前5月财政收入进程为近6年来最高，而前5月财政支出进程则基本持平于去年同期。前5月新增财政性存款8768亿元，为近4年来最高。 年初以来地方专项债发行和置换均低于预期，而财政收入进程较快，随着地方专项债集中在5月后逐步放量以及清库结束以后PPP加速项目落地，下半年广义财政支出或有边际改善，考虑到前5个月财政性存款净回收较多，预计全年来看财政性存款净投放规模与去年持平。,前5月财政收入进程较快，财政支出进程持平于去年同期,2018年前5月新增财政性存款为近4年来最高（单位：亿元）,影子银行存款派生测算：额外存款派生VS同业信用漏出, 测算方式1：额外存款派生=总存款余额扣除常规存款派生（24.6万亿，2018年5月底）, 测算方式2：同业信用漏出=银银同业净债权+银行对非银非常规渠道的债权（18.6万亿，2018年5月底） 从趋势上看，两种测算方式方向高度一致，一定程度上印证了两种方式背后逻辑的一致性，也提高了我们,对影子银行规模变化测算的可信度。但由于数据原因，只能测算到2015年开始的数据,上限与下限:同业信用漏出视角的细项拆分, 同业漏出中最主要影响因素是银行对非银非常规债权，贷款和债券影响很小，如果从2009年的起点看，,影子银行创造的存款余额仍有20万亿左右。,贷款、社融、存款增速：贷款提升难以弥补影子银行萎缩, 能不能去影子化（回表或转信贷）与信贷能不能接住？1、如果本身就是禁止投放领域，大概率要消失；2、,如果可以去影子化，资本和信贷额度是否够；3、主动去杠杆还钱也会带来阶段性存款消失 目前来看，严监管导致信用收缩，预计贷款额度会有所提升，但去杠杆的主基调下，存款增长乏力是常态,流动性总判断：货币相对宽松，超储回升，实体流动性看监管 影子银行消失和信贷额度增加综合影响下，预计全年一般存款增速在8.5%左右。 预计全年基础货币净回收0.5万亿。目前3次降准约200BP，大概释放基础货币3万亿，已超过2017年底基础货币9%增长额约0.3万亿，预计提高银行体系超储率0.23%。 上半年货币政策是相对中性状态，随着第三次降准落地，下半年银行间流动性宽裕。实体流动性仍取决于监管，预计需要等到三季末四季初才会信号出现。基础货币预测表（亿元）,时间,一般存款,一般存款同比 公开市场操作余增速 额,财政存款,外汇占款,非金融机构存款,2018/12（E）2018-052017-122017-052016-12,15227661510742147173014034711353207,8.50%7.64%8.76%10.54%12.60%,102,23097,160102,23085,83484,739,28,62637,39428,62630,94425,063,214,788215,118214,788215,496219,425,5,9955,009995-,2018/05减2017/122017/05减2016/122018/05减2017/052018/12-2017/12（E）,-5,0701,09511,326-,8,7685,8816,450-,329-3,929-378-,4,014-5,0095000,预计基础货币绝对额增长2017年底商业银行准备金余额9%增长需要增加释放的基础货币今年已降准三次200BP释放基础货币基础货币超过9%增长的释放额预计提高银行体系超储率,-5000243802219423045535130.23%,结论：货币政策已经相对宽松，如果继续降准，表明宽松力度继续加大,报告目录,银行业经营环境分析,银行业核心指标分析,流动性环境与估值,投资策略及风险提示,表外理财：规模小幅下降，理财业务利差收窄,截至2017年末，A股上市银行表外理财19.4万亿元，同比增长2.3%。2018年3月末，银行业理财同比增速回落至1%，规模较2017年末小幅下降。预计随着银行理财细则出台，存量业务逐步到期消化叠加转型过程中理财业务利差收窄，上市银行理财规模将有所下降，相关手续费收入也将相应下滑。,2018年3月末银行理财同比增速回落至1%,2017年上市银行表外理财规模同比增长2.3%（单位：万亿元）,表内非标：规模继续压缩，股份行调整压力相对大,截至2017年末，A股上市银行表内非标7.2万亿元，同比减少1.8万亿元，降幅20.3%。分类型来看表内非标余额，国有大行0.5万亿元（同比-20.7%）、股份行5.0万亿元（同比-26.7%）、城商行1.6万亿元（同比+9.0%）、农商行0.03万亿元（同比-12.3%）。表内非标预计将继续收缩：（1）资管新规严格限制非标；（2）新准则下非标拨备计提上升。综合考虑市场环境，预计下半年货币市场利率有望继续下行，银行可能会加大债配置。,2017年A股上市银行投资类资产规模同比增长5.5%,2017年A股上市银行表内非标规模同比减少20.3%,存贷款增长：存款增长乏力延续，贷款增速同比微升存款增长乏力延续，负债端成本压力犹存在表外回表以及“非标转贷”的背景下，受负债端以及资本约束，预计贷款投放同比微升,2017年以来A股上市股份行和城商行存款增速下降较快,A股上市银行各子板块贷款总额同比增速对比,资产端：贷款和投资类资产占比提高，生息资产收益率上升,生息资产收益率同比上升：（1）结构方面，贷款和投资类资产占比小幅上升，存放央行和同业资产占比下降；（2）价格方面，贷款收益率上行，同业资产收益率下行，投资类资产收益率小幅上行。,A股上市银行合计资产结构,A股上市银行合计生息资产各细项收益率,A股上市银行合计负债结构,A股上市银行合计计息负债各细项成本率,负债端：存款增长乏力延续，负债端成本压力犹存计息负债成本率同比上升：（1）结构方面，存款占比上升，同业负债（含向央行借款，不含NCD）占比下降；（2）价格方面，同业负债（含向央行借款，不含NCD）成本率受益于银行间流动性相对宽松将有所下行，除此之外存款及其他各项计息负债成本均有所上行。,净息差：国有大行息差小幅上升，中小银行稳中略降,在国有大行息差改善的带动下，预计上市银行总体的净息差同比小幅上升。预计在资产端收益率上行与负债端成本相对稳定双轮驱动下，国有大行净息差同比提高；对于中小银行而言，资产端收益率上行受制于经济下行和信用风险暴露加速，负债端受制于高成本同业负债占比相对较高的影响，预计净息差走平或略有下降。A股上市银行各子板块净息差走势及预测,信用环境：宏观整体杠杆仍在高位，信用风险环境有恶化趋势, 根据BIS最新数据，2017年底，我国非金融部门整体宏观杠杆率在255.7，较2017年9月底的下降约1.2个百分点，整体杠杆率仍在高位。 去杠杆主要三种类型：1、投资回报超过融资成本，超额利润偿还债务；2、历史利润、资本留存偿还债务；3、破产清算，债务减记。 当前名义经济增长开始回落，加权贷款利率上升，第一种路径难度加大，第二种路径实质是宏观缩表，最后会衍生成第三种路径，而第三种路径将对应宏观信用风险。,信用环境：企业端投资回报率与融资成本, 2017年底，非金融企业杠杆率为160.3%，较2016年6月底的高点回落约6.6个百分点，回落主要得益于居,民部门和政府部门（债务置换）的加杠杆。, 从上市公司数据来看，投资回报率开始回落，而融资成本还在上行，且ROIC已低于加权贷款利率,信用环境：股票质押成为信用收缩环境下的风险暴露点, 股票质押是上市公司股东融资渠道之一，融资会受行情和监管双重影响。截止2018年6月，市场存量质押,融资余额大概2万亿（参考市值大约7万亿），质押股份数占上市公司总股本约11%。, 当前市场调整叠加监管趋严，资金来源受限和资产流动性流动性下降会导致股质风险暴露延时。,信用环境：居民部门的杠杆快速上行与消费增速下行, 2016年开始，伴随着地产火爆，居民部门杠杆率快速上行，从2015年底38.8%上行到2017年底的48.4%。 居民杠杆率上行对消费挤压效应开始显现。2017年以来，消费增速逐步走低。2018年5月，社会消费品零,售总额同比增速8.5%，创2003年以来的历史低点。, 压缩消费是居民部门现金流恶化的标志，如果居民部门收入端（对应名义经济增速）不能改善，居民部门,的信用风险也将上升。,去杠杆与转杠杆：去谁的杠杆，加谁的杠杆，怎么加杠杆？, 宏观意义上，消费是需求的原点，投资是供给的原点。居民的杠杆潜力是消费的原点，企业的杠杆潜力是,投资的原点。如果居民和企业杠杆潜力受限，意味着宏观经济供给和需求同时受限，价稳量跌。, 现在经济体系下，杠杆是债务，也是资源。绝对单纯直接的去杠杆可能会给经济过大压力，刮骨疗毒对于,大众来说是难以承受的。好的去杠杆应该是总量上杠杆慢减，存量上杠杆转移。, 从国际对比来看，大类部门上，我国只有政府部门还有合理的加杠杆空间。杠杆高不是问题，问题是杠杆,利用效率，低效率部门的加杠杆是恶性循环，高效率部门加杠杆是良性循环。, 政府作为财富再分配部门，合理的政府加杠杆应该是减税被动加杠杆，而非增加支出负债主动加杠杆。,资产质量：不良认定偏离度高的银行信用成本和不良率或上行, 监管引导银行加快不良确认，叠加信用利差走阔，预计不良暴露将进一步加快。, 部分银行逾期90天以上贷款/不良贷款比值高于1，其不良贷款核销力度将加大，但考虑到核销需要时间，,因此预计不良贷款率和信用成本均存在上行的可能。,监管要求：2018年底达到,核心一级资本充足率,一级资本充足率,资本充足率,证券简称,核心一级资 一级资本充本充足率 足率,资本充足率,2018E-监管要求-1.5%,2018E,2018E-监管要求-1.5%,2018E,2018E-监管要求-1.5%,2018E,工商银行建设银行中国银行农业银行招商银行中信银行民生银行兴业银行浦发银行华夏银行平安银行光大银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行贵阳银行常熟银行无锡银行江阴银行张家港行,8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%7.50%,9.50%9.50%9.50%9.50%9.50%9.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%8.50%,11.50%11.50%11.50%11.50%11.50%11.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%10.50%,2.5%3.3%1.3%1.0%1.8%-2.3%-1.1%-1.1%0.6%-1.7%-1.3%0.0%-1.1%0.4%-1.5%-1.9%-0.7%-2.0%-2.0%-0.2%0.7%4.2%2.4%,12.54%13.30%11.27%11.00%11.84%7.71%7.86%7.89%9.59%7.29%7.70%9.01%7.94%9.39%7.47%7.10%8.32%7.01%7.03%8.77%9.70%13.21%11.41%,2.1%3.0%1.2%0.7%1.8%-2.5%-1.9%-1.6%0.4%-1.8%-1.5%0.0%-1.2%0.8%-1.0%-1.7%-0.9%-1.4%-2.9%-1.1%-0.2%3.3%1.5%,13.11%13.99%12.17%11.70%12.82%8.49%8.14%8.44%10.36%8.25%8.52%9.99%8.83%10.82%9.01%8.27%9.11%8.60%7.15%8.88%9.78%13.31%11.50%,2.0%2.9%1.4%1.2%2.2%-2.5%-1.3%-1.4%0.2%-1.2%-1.6%0.6%-1.0%0.5%-1.1%-0.8%0.8%-0.7%-3.4%-0.5%1.7%2.6%0.7%,15.00%15.89%14.37%14.23%15.23%10.54%10.73%10.57%12.17%10.76%10.36%12.64%10.99%12.55%10.90%11.22%12.80%11.33%8.63%11.50%13.69%14.62%12.66%,资本：若30%非标资产补提资本，部分中小银行存在资本缺口 若30%表内外非标资产补提资本，部分中小银行短期内存在资本缺口，面临资本补充和再融资摊薄ROE的压力。,报告目录,银行业经营环境分析,银行业核心指标分析,流动性环境与估值,投资策略及风险提示,5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.50,2011-01-04,2012-01-04,2013-01-04,2014-01-04,2015-01-04,2016-01-04,2017-01-04,2018-01-04,银行间流动性宽松与实体流动性偏紧货币政策偏宽，银行间流动性会相对宽松，无风险受益率会延续下行趋势监管环境尚未改变，实体流动性仍然偏紧，低评级信用利差继续走廓，高评级信用利差趋稳无风险收益率下行VS低评级信用利差走阔,中债国债到期收益率:10年,信用利差（5年期：AAA-国债）,信用利差（5年期：AA-国债）,低估值高分红催生行业配置价值银行板块相对其他板块估值更低，也处于历史估值低位（2018/06/22）。,低估值高分红催生行业配置价值银行板块相对其他板块估值更低，也处于历史估值低位（2018/06/22）。,低估值高分红催生行业配置价值,5.504.503.502.501.500.50-0.50,目前银行股平均股息率3%，四大行平均股息率4.8%。目前3期AAA债券收益率4.7%，三年期国债受益率3.4%，随着无风险收益率下行会继续提升银行股相对配置价值。模拟股息率=历史分红率*ROE/PB（2018/06/22，%）,PB,模拟股息率,注：股价、2017年和2018Q1归母净利润增速、2017年PB 和 PE 为 Wind 数据；2018H1（E）和 2018E 归母净利润增速及估值为广发证券预测数据,盈利预测与估值表 股价为2018年6月25日收盘价,归母净利润增速,P/E（倍）,P/B（倍）,证券简称工商银行建设银行农业银行中国银行招商银行中信银行浦发银行民生银行兴业银行光大银行华夏银行平安银行北京银行上海银行江苏银行南京银行宁波银行杭州银行贵阳银行常熟银行吴江银行,股价（元）5.546.903.533.7027.676.139.567.1114.853.777.679.466.0015.576.447.9017.0410.9012.915.656.04,20172.8%4.7%4.9%4.8%13.0%2.3%2.2%4.1%6.2%4.0%0.7%2.6%5.2%7.1%11.9%17.0%19.5%13.2%24.0%21.5%12.4%,2018Q14.0%5.4%5.4%5.0%13.5%6.8%-1.1%5.2%4.9%5.5%1.1%6.1%6.2%13.5%10.3%17.6%19.6%16.2%20.0%16.8%14.6%,2018H1（E）4.8%5.6%6.0%5.5%13.8%6.6%1.9%4.0%5.2%6.0%1.6%5.4%6.0%13.0%10.0%17.3%19.8%16.6%19.7%18.0%14.2%,2018E5.3%6.0%6.8%6.1%15.1%5.6%0.0%5.4%7.4%7.8%3.4%5.1%7.1%13.2%10.2%17.6%19.8%15.0%19.0%21.3%17.6%,20177.07.26.16.69.97.35.25.35.45.85.27.36.17.96.37.29.58.86.59.912.0,2018E6.56.75.76.28.66.95.36.05.16.15.06.96.69.85.76.17.910.75.58.210.2,20170.971.010.850.781.560.820.710.700.790.730.660.800.810.960.821.171.720.951.201.201.05,2018E0.870.920.770.711.380.760.630.720.700.670.590.720.731.180.720.981.451.181.011.080.97,报告目录,银行业经营环境分析,银行业核心指标分析,流动性环境与估值,投资策略及风险提示,投资策略：短期博弹性，长期看稳健 货币政策宽松，实体流动性仍紧，去杠杆定力和经济下行忍耐度较力，信用风险暴露和资产价格波动也可能影响去杠杆政策的推进。 监管约束下，影子银行收缩，存款派生放缓，存款竞争加大，不排除监管部门会推出一些对冲性政策来推动银行的信用扩张。 投资策略,投资节奏：6月底至7月中会是流动性改善拐点，但进一步监管政策放松信号可能要等经济趋势更加明朗，时间窗口可能在3季度末或4季度初。标的选择：反弹窗口建议持有高弹性品种建设银行、南京银行、宁波银行。长期投资者建议配置稳健品种四大国有银行和细分行业龙头招商银行。,风险提示1、流动性冲击超预期；2、利率波动超预期；3、经济增长超预期下滑；4、政策调控力度超预期；5、外汇波动超预期。,Thanks！,谢谢,