机械行业2018年中期投资策略：周期成长共舞.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 周期成长共舞 机械行业 2018年 中期 投资策略 主要观点 ： 周期性行业 ： 逐步回暖 ，龙头 企业 盈利改善 周期性较强的传统机械领域，各子行业盈利及现金流 均 有所改善，复苏比较明显的如工程机械行业已经逐步甩掉历史包袱轻装上阵， 不过 整个传统机械板块离景气高点仍需要一个过程。 一般 景气 好转的行业在 传导上 主要是 按照 先从 下游需求复苏 、然后 投资回暖 、 设备 采购 订单 增加、企业 经营杠杆释放 、最后企业 业绩释放 等 顺序 。在行业复苏早期时一般 整个板块都会有比较明显的 投资机会，但随着景气的传导将会逐步出现分化。这个时候，从 企业 本身历史包袱的出清程度、 企业 在所处行业中的地位、 企业 在行业发展萧条期经营能力 的 提升三个维度看，行业龙头优势会更加明显。 成长性行业： 下游 需求 高景气度 ， 市场集中度提升 成长性我们主要从下游行业景气度和 市场集中度提升 两个方面考虑。下游行业景气度方面，最看好处于快速成长期的高景气行业，包括锂电装备、半导体设备、智能装备等。快速成长的高景气行业竞争激烈程度相对较低，此时有技术优势的企业更容易在行业高景气发展中脱颖而出。另外在市场集中度 方面，在已有的成熟行业中提升市占率也是一种成长 路径 ，如木工机械等。其中具备进口替代能力尤其是到了替代拐点的公司或者已经在经营、产品竞争力等方面获得 市场 认可的行业龙头，市占率提升概率会更大。 投资建议：看好高景气细分产业，把握转型期 传统机械 投资机会 推荐持续受益下游行业高景气度和技术创新红利的 3C自动化设备（半导体设备）、 锂电 装备 以及受益消费升级的定制家具设备 等 子板块，相关标的包括 弘亚数控 、 精测电子、联得装备、先导智 能、赢合科技、北方华创、长川科技 。 周期性较强的传统机械领域，相对看好历史包袱较轻的 能够先于行业整体复苏表现出高 ROE 弹性 的 行业龙头企业，相关标的包括恒力液压 、三一重工等。 风险提示：原材料价格持续上涨，汇率风险。 推荐公司盈利预测与评级： 资料来源： wind、华安证券研究所 （注：股价截至 2018 年 6 月 8 日 收盘） 行业评级： 增持 报告 日期 ： 2018-07-02 相关研究 行业周报 _机械行业周报 系列 2018年 5月 14 日 公司研究 _君禾 股份 点评 2018年 5月 2日 行业研究 _中美贸易战对机械板块的影响 2018年 4月 15 日 行业研究 _从政府工作报告看机械行业投资 2018年 3月 23 日 公司研究 _通达股份调研纪要 2018年 1月 24 日 行业研究 _挖机行业数据分析 _全年挖机销量翻番，关注节后开工情况 2018年 1月 22 日 装备 制造组 021-60956107 hayjsfoxmail 公司 EPS（元） PE 评级 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 弘亚数控 2.38 3.15 4.05 23 17 13 买入 精测电子 1.63 2.35 3.29 44 30 22 买入 联得装备 1.07 1.55 2.03 23 16 12 买入 先导智能 1.10 1.57 2.08 30 21 16 买入 赢合科技 0.89 1.24 1.61 28 20 15 买入 三一重工 0.53 0.69 0.84 15 12 10 买入 恒立液压 1.00 1.34 1.70 31 23 18 买入 北方华创 0.54 0.82 1.15 81 53 38 增持 长川科技 1.02 1.56 2.20 59 39 27 增持 5000550060006500700075008000Jun/17 Aug/17 Oct/17 Dec/17Feb/18 Apr/18(%) 机械 沪深 300机械 证券研究报告 -行业研究 -中期策略报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 1、回顾与展望 . 4 1.1 行业整体继续缓慢复苏，股价仍未跟上业绩 . 4 1.2 展望下半年，周期成长共舞 . 5 1.3 继续看好高景气细分产业 和优势行业龙头 . 6 2、半导体装备：国产化替代迫在眉睫 . 7 2.1 国家政策 +大基金资金支持半导体全产业链发展 . 7 2.2 国内半导体设备进口替代空间很大 . 8 2.3 封装测试设备将率先受益国内半导体行业发展 . 9 3、锂电装备：看好进入国内一线电池企业供应 链公司 . 11 3.1 下游高景气带动锂电设备需求旺盛 . 11 3.2 政策、产品一致性、降本等因素也要求锂电生产自动化升级 . 13 3.3 看好进入国内一线电池企业供应链的先导和赢合 . 14 4、工程机械：看好历史包袱轻的龙头企业 . 16 4.1 基建 +存量更新 +低基数带动挖机数据高增长 . 16 4.2 行业集中度稳步提高，龙头企业发展空间较大 . 17 4.3 行 业内主要企业历史包袱逐步出清 . 18 4.4 行业龙头优势明显，看好三一恒立 . 19 5、油气装备：油价中枢提升，设备行业回暖 . 20 5.1 油价中枢持续提升，进入中油价区间 . 20 5.2 油气公司资 本开支增加，设备公司受益 . 21 5.3 关注行业回暖后利润释放弹性较大的相关公司 . 22 6、投资建议 . 23 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 一季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较 . 4 图表 2 按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较 . 4 图表 3 按华安机械分类各子板块一季度收入和净利润增速比较 . 5 图表 4 按华安机械分类各子板块年初以来涨跌幅比较 . 5 图表 5 制造业投资思路图 . 6 图表 6 国家集成电路产业投资基金部分投向 . 7 图表 7 全球半导体市场规模（ 2010-2017） . 8 图表 8 全球半导体设备市场规模（ 2010-2017） . 9 图表 9 我国半导体设备市场规模（ 2010-2017） . 9 图表 10 我国半导体设备供应商一览及设备国产化替代情况 . 10 图表 11 我国新能源乘用车销量继续保持翻番以上的高速增长（万辆） . 11 图表 12 动力锂电池出货量高速增长 . 11 图表 13 主要动力电池企业 18 年产能扩充情况 . 12 图表 14 动力锂电池市场规模 . 12 图表 15 我国锂电装备的投入情况 . 12 图表 16 锂电设备业务快速 增长 . 13 图表 17 锂电设备业务保持较高毛利率 . 13 图表 18 新旧动力电池行业规范条件对比 . 13 图表 19 动力电池指标现状和目标 . 14 图表 20 合格率和材料利用率提升后能显著提升利润 . 14 图表 21 我国锂电池生产自动化水平亟需提高 . 14 图表 22 近二十年挖机销量和同比增速（ 1999-2017） . 16 图表 23 2018 年 1-4 月国内挖机销售产品结构 . 16 图表 24 国内挖机六年、八年、十年保有量（ 2002-2017） . 17 图表 25 近十年国内挖机市场品牌格局变化 . 18 图表 26 2018 年 1-4 月国内挖机市场品牌格局 . 18 图表 27 近十年国内 挖掘机行业市场集中度变化 . 18 图表 28 三一徐工柳工中联资产减值损失情况 . 19 图表 29 三一徐工柳工中联坏账计提比例情况 . 19 图表 30 三一徐工柳工中联存货跌价计提情况 . 19 图表 31 三一徐工 柳工中联资产负债率情况 . 19 图表 32 世界主要产油国近三年产量（万桶 /日） . 20 图表 33 NYMEX 原油价格、 ICE 布油价格及价格差 . 20 图表 34 2018 年原油供给或将过剩 . 20 图表 35 美国近 5 年钻井数量 . 21 图表 36 美国近 5 年原油商业库存量 . 21 图表 37 三桶油近年资本支出情况 . 21 图表 38 三桶油近年勘探与 开发资本支出情况 . 21 图表 39 杰瑞股份近十年新签订单和在手订单情况（ 2008-2017） . 22 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1、 回顾与展望 1.1 行业整体 继续 缓慢复苏 ，股价 仍未跟上业绩 2018 年 上半年 机械行业 整体 继续 处于 复苏 阶段，规模效应带来业绩 改善，但股价表现 仍然较 平淡。 2018年 一 季度 机械板块营业收入同比增长 23.3%，净利润同比增长 38.1%。 按照 中信 一级子 行业分类， 机械行业的 收入和净利润增速 在各板块中处于相对靠前位置 ， 然而板块 股价表现却不尽如人意 ，截 至 6 月 1 日收盘 ， 按总 市值加权平均计算， 2018年机械板块 下跌 13.6%，表现相对 靠后。机械板块的业绩与股价表现存在较大差异，我们认为主要原因是 由于 多数 传统 领域 企业 仍 在消化历史包袱， 资产负债表 修复 过程较慢，利润率 提升 尚需时日 ， 而在高端成长 领域 ， 企业 成长性受到 持续检验 ， 并且需要消化 其 较高 的估值水平 。 图表 1 一 季度按中信行业分类各板块收入和净利润增速比较 资料来源： wind、华安证券研究所 图表 2 按中信行业分类各板块年初以来涨跌幅比较 资料来源： wind、华安证券研究所 （注：股价数据截至 2018 年 6 月 1 日收盘） 从子 板块 上看，一季度收入增长靠前的子行业主要是轻工机械、智能装备、 工程机械、重型机械、机床工具、制冷通风设备等；净利润同比变化上， 重型机械、工程敬请阅读末页信息披露及免责声明 机械、智能装备、轻工机械等几个子行业增速靠前。 重型机械和工程机械等重资产运营行业的归母净利润的增长幅度明显优于收入的增长幅度，主要是企业 随着收入规模的增长，叠加历史包袱的解决带来业绩的高弹性。 然而我们看到相关子版块的股价仍然没有同步跟上。一季度，除了机床工具子版块 有小幅上涨外，其他子版块均有不同程度的下跌，上述盈利增速较好的几个子行业板块股价跌幅相 对较小。 图表 3 按华安机械分类各子板块 一 季度 收入和净利润增速比较 资料来源： wind、华安证券研究所 图表 4 按 华安机械分类 各 子 板块年初以来涨跌幅比较 资料来源： wind、华安证券研究所 （注：股价数据截至 2018 年 6 月 1 日收盘） 1.2 展望 下半年 ， 周期成长共舞 周期性行业：逐步回暖，龙头企业盈利改善 周期性较强的传统机械领域，各子行业盈利及现金流均有所改善，复苏比较明显的如工程机械行业已经逐步甩掉历史包袱轻装上阵，不过整个传统机械板块离景气高点仍需要一个过程。一般景气好转的行业在传导上主要是按照先从下游需求敬请阅读末页信息披露及免责声明 复苏、然后投资回暖、设备采购订单增加、企业经营杠杆释放、最后企业业绩释放等顺序。在行业复苏早期时一般整个板块都会有比较明显的投资机会，但随着景气的传导将会逐步出现分化。这个时候，从企业本身历史包袱的出清程度、企业在所处行业中的地位、企业在行业发展萧条期经营能力的提升三个维度看，行业龙头优势会更加明显。 成长性行业：下游需求高景气度，市场集中度提升 成长性我们主要从下游行业景气度和市场集中度提升两个方面考虑。下游行业景气度方面，最看好处于快速成长期的高景气行业，包括锂电装备、半导体设备、智能装备等。快速成长的高景气行业竞争激烈程度相对较低，此时有技术优势的企业更容易在行业高景气发展中脱颖而出。另外在市场集中度方面，在已有的成熟行业中提升市占率也是一种成长路径，如木工机械等。其中具备进口替代能力尤其是到了替代拐点的公司或者已经在经营、产品竞争力等方面获得市场认可的行业龙头，市占率提升概率会更大。 1.3 继续 看好高景气细分产业和优势行业龙头 看好高景气细分产业，把握转型期传统机械投资机会 。 我国制造业正由传统制造向先进 制造， 由价值链低端 向价值链高端转型。 我们建议 从行业景气度和市场需求空间等方面选择中长期发展前景向好的产业，重点看好成长性较好的先进制造装备，推荐持续受益下游行业高景气度和技术创新红利的 智能装备、 锂电 装备 和3C自动化 装备 子板块，以及受益消费升级的定制家具设备子板块，相关标的包括弘亚数控 、 精测电子、联得装备、先导智 能、赢合科技 、北方华创、长川科技 。 周期性较强的传统机械领域， 由于历史包袱较重，其资产负债表的修复仍需时日， 相对看好历史包袱较轻的行业龙头企业，历史包袱轻使其能够先于行业整体复苏表现出高 ROE弹性，同时龙头企业对 原材料 成本上升也有一定的消化转嫁能力，相关标的包括恒力液压 、三一重工 等。 图表 5 制造业 投资 思路 图 资料来源：华安证券研究所 传统周期 先进成长智能制造锂电装备半导体设备智能装备软件部分工程机械油气装备敬请阅读末页信息披露及免责声明 2、半导体 装备 ： 国产化替代迫在眉睫 2.1 国家政策 +大基金资金支持 半导体 全 产业链发展 半导体产业链上游 将 获得政策和 大基金 支持。 两会提出要“推动集成电路、第五代移动通信、飞机发动机、新能源汽车、新材料等产业发展”，集成电路产业第一次被列在实体经济的首位进行强调。目前国家集成电路产业投资基金第二期正在募资之中，二期筹资规模超过一期，在 1500 亿 -2000 亿元左右。按照 1 3 的撬动比，所撬动的资金规模在 4500亿 -6000亿元左右。加上一期大基金 1387亿元及所撬动的 5145亿元社会资金，大基金资金规模总额将超过一万亿元。一期大基金主要投资于集成电路制造产业 ，比例达到 63%，二期 将 侧重于生产设备和上游设计、材料的投资 。 图表 6 国家集成电路产业投资基金 部分 投向 产业链方向 被投资 企业 投资额（亿） IC 设计 艾派克微电子 5 国科微电子 4 北斗星通 15 中兴微电子 24 盛科网路 2.5 国微技术 承诺投资 半导体 材料 鑫华半导体 5 安集微电子 0.05 德邦科技 0.22 江苏中能集团 承诺投资 IC 制造 紫光集团 100 中芯国际 27 三安光电 43.391 杭州微 6 长江存储 承诺投资 中芯国际（北京） 43 半导体 设备 中微半导体 4.8 长川科技 0.06 沈阳拓荆 1.65 北方华创 6 睿励仪器 承诺投资 IC 封测 长电科技 20.31 华天科技 5 中芯长电半导体 10.83 富士通微电子股份 2.7 资料来源：华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 2.2 国内半导体设备进口替代空间很大 WSTS 预计 2018 年全球半导体市场规模 将达到 4512 亿美元。 随着全球经济的逐步复苏， 智能 手机、 笔记本电脑、 PAD 平板电脑、 液晶电视等消费电子产品需求迅速 增加，同时在新兴应用领域 如 云计算、大数据、 物联网、 新能源、医疗和安防电子 、 可穿戴设备 等强劲需求带动下， 2017年全球半导体 产业 销售规模达到 4122亿美元 ，同比增长 21.6%， 2014-2017年 三年 CAGR约 7.8%。 根据 WSTS世界半导体贸易统计组织 的 预测， 2018 年全球半导体 产业 市场规模 将 增长 到 4512 亿美元 ，同比增长 9.5%，市场景气度有望延续。 图表 7 全球半导体市场规模（ 2010-2017） 资料来源： WSTS、华安证券研究所 SEMI 报告 统计 2017 年全球半导体设备市场达 到 566 亿美元 ，增速呈加快趋势 。半导体产业强劲的 市场需求 也促进了整个产业链 的升级 ， 投资 力度也不断 加大，半导体设备行业也因此而受益。 半导体设备市场与集成电路产业景气 度密切 相关。2014 年以来全球集成电路市场开始复苏， 根据 SEMI 国际半导体协会 统计 数据，2017年全球半导体设备销售规模达到 566亿美元 ，同比增长 37%， 2014-2017年三年 CAGR约 15.5%，且增速呈逐年加快趋势 。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 8 全球半导体设备市场规模（ 2010-2017） 资料来源： SEMI、华安证券研究所 根据 SEMI 预测， 2018 年 我国 半导体设备 市场 规模 将达到 118 亿美元 ，占全球比例将超过 我国 台湾地区 成为全球第二 。 作为全球半导体消费市场最大的国家， 我国 半导体产业 市场 规模 近几年 不断扩大，随着国际产能不断向 我国的产业 转移，三星 和 英特尔 等 世界一流厂商 陆续在 我国 投资建厂。 过去五 年， 我 国大陆地区半导体设备 市场 规模 从 2012 年的 25亿美元增长 到 2017年 82.3亿美元，占全球市场比例由 2012 年 6.8%提升到 2017 年 14.5%。 根据 SEMI 的预测， 未来 我国 大陆半导体设备市场 规模 将 继续 保持 快速 增长态势， 预计 2018 年市场规模 将达到118亿美元 ，同比增长 43.4%，大幅高于半导体行业增速。 图表 9 我国 半导体设备市场规模（ 2010-2017） 资料来源： SEMI、华安证券研究所 2.3 封装测试 设备 将率先受益国内半导体行业发展 封装测试 设备、单晶硅生长 炉 、刻蚀 机和 CVD 设备国产化替代机会较大 。 集成电路产业链分为设计、制造和封测三个产业环节， 相关设备的国产化进口替代是 我敬请阅读末页信息披露及免责声明 国 集成电路产业发展的必经之路， 按照从产业链后端向前端、