基础化工行业2018半年度策略报告：围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业.pdf

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 D ON GX IN G S E C U R IT IES行业报告 东兴证券股份有限公司证券研究报告 围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业 基础化工 行业 2018 半年度 策略 报告 2018年 06月 28 日 看好 /维持 基础化工 行业 报告 投资摘要： 围绕油价、环保和需求 优选周期子行业 ： 预计 2018 年油价大概率在 60-75美元 /桶区间震荡向上，全面进入中油价时代： 欧佩克减产和新增需求的影响仍然大于北美地区扩产，而北美页岩油在当前油价缺乏扩产动力，预计全球原油供需基本面将会持续收紧，油价大概率保持长期震荡向上的趋势，同时由于下游需求大概率 在 大炼化装置 2019 年 集中投 后爆发，而短期来看北美页岩油的弹性将限制油价过度上涨 。围绕油价我们重点看好具有上下游一体化的 石油石化 工司、天然气 和煤化工板块，推荐中国石化、华鲁恒升和鲁西化工。 精选部分受环保强约束的染料、磷矿石等子行业。 长江大保护和退城入园已全面铺开， 环保税开征 表明 环保 “ 执法性 ” 强监管常态化 ；国家政策 明确提出中小型企业和存在重大风险隐患的大型企业 2018 年底前全部启动搬迁改造、长江沿岸一公里以内企业也展开搬迁行动，环保入园将成大趋势 ；化工行业规模化扩产仅集中在少数偏上游子行业和少数有产业链和资金优势的龙头企业，大部分子 行业资本开支仍然低迷 。 推荐浙江龙盛、兴发集团和新洋丰，建议关注闰土股份等。 看好需求向好的 醋酸、有机硅等 子行业 。 在宏观经济偏弱、下游地产汽车等增速降低情况下 ， 大部分化工子行业需求增速边际下滑 ， 但今年以来仍有部分子行业内外需表现亮眼并有望持续，同时在供给端产能几乎 无 新增产能释放情况下，价格强势大概率持续。 看好受益于下游 PTA 大量复产新投产产能拉动需求的醋酸子行业和外需上行的有机硅子行业，推荐华鲁恒升、华谊集团、新安股份等。 新材料 板块 建议重点关注电子化学品 。 电子化学品公司具有广阔的发展空间，有望在 2018 年下半年乘风崛起： 政策与资本助力，看好电子化学品的产业转移与进口替代， 产业半导体和PCB 用化学品正处于发展机遇期 ，推荐鼎龙股份和广信材料； 液晶面板市场需求增加和 TFT-LCD 产能进一步向中国大陆转移， 混晶材料国产化需求迫切，目前国产化率仅为 22%，未来提升空间 极 大 ，推荐飞凯材料 和诚志股份。 风险提示： 行业去产能进度不及预期；环保政策执行力度不及预期；龙头企业开工率不及预期；原材料及产成品价格大幅波动 。 分析师： 廖鹏飞 010-66554019 liaopf dxzq 执业证书编号 : S1480517090001 刘宇卓 010-66554030 liuy uzhuodxzq 执业证书编号 : S1480516110002 张明烨 0755-82832017 zhang_my dxzq 执业证书编号 : S1480517120002 研究助理： 罗四维 010-66554047 luoswdxzq 洪翀 010-66554012 hongchongdxzq 行业基本资料 占比 % 股票家数 284 8.07% 重点公司家数 - - 行业市值 20062.87 亿元 3.59% 流通市值 13761.09 亿元 3.46% 行业平均市盈率 23.86 / 市场平均市盈率 15.95 / 行业指数走势图 资料来源： 东兴证券研究所 -19.2%-9.2%0.8%10.8%20.8%30.8%6/26 8/26 10/26 12/26 2/26 4/26基础化工 沪深 300 P2 东兴证券深度报告 基础化工 行业： 围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES目 录 1. 油价中枢抬升带来相关投资机会 . 5 1.1 油价全面进入中油价时代 . 5 1.2 油价上涨带来相关投资 机会 . 6 1.2.1 上下游一体化的油公司直接受益 . 7 1.2.2 天然气有望与原油实现联动 . 7 1.2.3 从竞争路线角度推荐煤化工板块 . 9 2. 环保持续发 酵、行业资本开支维持低速，周期景气延长 . 11 2.1 长江大保护、退城入园全面铺开 .12 2.2 资本开支延续低迷，行业几无新增供给，周期有望维持景气 .12 2.3 挖掘需求不差，环保下供给强收缩的子行业 .14 2.3.1 染料直接受益于环保高压 .14 2.3.2 磷矿 石供给收缩将成常态 .16 2.3.3 棉花有望步入景气周期，推动粘胶价格回暖 .20 2.3.4 醋酸景气始于需求，未来 2 年有望持续 .26 2.3.5 有机硅外需向好、新增产能少，景气有望持续至 2019 年 .29 3. 新材料版块建议重点关注电子化学品 .31 3.1 政策与资本助力，看好电子化学品的产业转移与进口替代 .31 3.1.1 电子化学品有望乘风崛起 .31 3.1.2 产业半导体行业和 PCB 行业处于重要发展机遇期 .32 3.1.3 强烈推荐鼎龙股份 .33 3.1.4 强烈推荐广信材料 .33 3.2 国内液晶材料行业发展潜力巨大 .34 4. 风险提示 .37 表格目录 表 1： 煤化工板块上市公司盈利预测与估值 . 11 表 2：各省环保已出鞘 .12 表 3： 2018年 4 月全国棉花种植意向 与播种进度，新疆棉花种植面积占全国近八成。 .20 表 4： 2018年 5 月份，相关机构对中国国内棉花供需预测比较 .21 表 5： 5 月份全球棉花产销存预测比较 .22 表 6： 2018年国内 粘胶短纤新增产能明细（通常建设周期为 2 年） .24 表 7：三友化工粘胶短纤盈利能力测算 .25 表 8：行业相关上市公司产能弹性 .26 表 9： PTA 新增产能情况 .27 表 10：醋酸行业在产产能明细 .27 表 11：醋酸行业上市公司产能市值弹性比较 .29 表 12：国际市场有机硅主要生产企业 .29 东兴证券深度报告 基础化工 行业： 围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES表 13： DMC 行业平均盈利情况测算 .31 插图目录 图 1：石油需求变化情况分地区 . 5 图 2：石油需求变化情况分国家 . 5 图 3：页岩油完全成本变化 . 6 图 4：压裂费用情况 . 6 图 5： 2006年以来原油价格变动 . 6 图 6：探明已开发储量及产量情况 . 7 图 7：勘探及开采板块经营收益逐年递减 . 7 图 8：亚洲天然气价格形成模式占比 . 7 图 9：我国天然气进口价格 （ LNG、 PNG）及油价（ WTI 原油现货价格）相关性 . 8 图 10：我国天然气表观消费量及对外依存度 . 8 图 11：长期看化工品整体价格与原油价格相关性强 . 9 图 12：年初以来油煤价格出现背离 .10 图 13: 煤化工上市公司 毛利率与油煤比价大致呈正向相关 . 11 图 14：长江经济带覆盖 11 个省市 .12 图 15：长江经济带 GDP 占比 .12 图 16：资产负债率季度变动情况 .13 图 17：在建工程和固定资 产情况汇总 .13 图 18：化工二级子行业固定资产规模变动情况 .14 图 19：我国分散染料供应格局 .15 图 20：典型活性染料（活性黑 KNB）各项原材料用量占比 .15 图 21：典型活性染料（活性黑 KNB）各项原材料成本占比 .15 图 22：我国活性染料供应格局 .16 图 23：分散染料（分散蓝 ANT）各项原材料成本占比 .16 图 24：活性染料（活性黑 KNB）各项原材料成本占比 .16 图 25： 磷矿石产能分布 .17 图 26： 磷矿石产量分布 .17 图 27： 2015-2018 年我国磷矿石产量 .17 图 28：国内磷矿石产量变化及增速 .18 图 29：世界人口、磷矿石产量及变化 .18 图 30：全球磷矿石、 DAP、 MAP 价格 .19 图 31：国内棉花种植面积创 1980 年以来新低，播种面积周期 4 年左右 .20 图 32：近年来棉花种植收益下降，挫伤棉花种植积极性 .21 图 33：棉花价格与库存消费比基本呈反向变动关系 .22 图 34：长周期看棉花价格对粘胶价格有支撑作用，当前粘胶短纤价格已倒挂约 2000 元 /吨 .23 图 35： 2011-2013 粘胶棉花价差持续拉大，带动粘短替代 .23 P4 东兴证券深度报告 基础化工 行业： 围绕油价、环保和需求三个维度优选周期子行业 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DON GX IN G SECURIT IES图 36： 2011-2013 年粘短增速大大超过行业平均 .23 图 37： 粘胶短纤价格及价差 .24 图 38： 醋酸下游需求分布 .26 图 39：醋酸社会库存 .28 图 40：醋酸价格及价差 .28 图 41：有机硅深加工产品的应用领域 .30 图 42：优质写字楼新增供应量 .30 图 43：半导体材料市场规模占比 .33 图 44：抛光垫的市场份额 .