基础化工2018年中期策略：环保持续加码，周期风再起.pdf

敬请阅读末页信息披露及免责声明 环保 持续加码， 周期风再起 基础化工 2018年中期策略 主要观点： 行业景气度延续 近三 年来在供给侧改革和环保高压下 ， 化工行业 固定资产投资增速显著下滑，企业数量减少 ，产能收缩 ，同时叠加环保督查造成企业装置开工率下滑，供给减少。在供需结构持续紧张的态势下，化工行业各类产品从 2016 年下半年开启了上涨模式，涨幅和涨速均呈现惊人态势， 虽然部分化工品在 2017 年一季度有所调整，但调整后迎来的却是新一轮的上涨， 2017 年 部分化工产品价格已创历史新高。 2018 年以来，部分化工产品价格高位回落，但在环保 高压 下，环保不达标的企业开工受限，影响供给， 我们判断化工行业继续呈现供需紧张的态势， 行业高景气度 有望延续，产品价格或将迎来新一轮上涨。 周期策略：精选 受环保影响较大的子行业 基础化工 子行业 多， 我 们重点关注 受环保影响大， 供给端改善， 未来新增产能有限，下游需求稳定的子行业， 建议 重点 关注农药、有机硅 、聚氨酯 。 农药行业： 建议关注草甘膦和麦草畏 两个 单 种 ， 短期看 草甘膦 因 上游磷矿石资源开采受限 ， 叠加甘氨酸价格 保持高位 ，草甘膦价格 上涨可能性较高。 麦草畏主要是由于 孟山都耐麦草畏 转基因作物推广超预期，需求大幅增加，具有产能优势的企业将受益。 有机硅 行业： 2018年行业高景气度持续，主要是由于国内 新增产能有限，整体产能趋稳， 整体供需处于紧平衡，使得 DMC价格处于上涨通道，具有上游资源的一体化企业优势显著 。 聚氨酯 行业 ： 重点关注 MDI， 目前 MDI已形成寡头垄断格局， 供给格局稳定， 同时 全球约 部分装置因老旧，发生意外事件可能性高， 将影响供给。短期看上游原油价格大幅上涨 ， 为产品价格上涨形成支撑 。 投资建议 基础化工板块 我们重点关注 兴发集团 （ 公司已构建 草甘膦 一体化产业链，上游具有磷矿石和甘氨酸资源，同时公司草甘膦产能为 13 万吨，具有成本和产能优势，受益于产品价格上涨）。 扬农化工 （公司已拥有 2.5 万吨麦草畏产能，处于全球第一，因耐麦草畏转基因作物的推广 远超预期 ，需求大幅增加，公司受益）。 安股份（ 公司拥有有机硅产能 34 万吨，产能处于国内第三，目前有机硅处于高景气，公司受益于产品价格上涨，同时草甘膦和有机硅具有较强的协同效应，可以实现资源高效利用 ） 。 万华化学（公司现拥有 180 万吨 MDI 产能， 是全球最大 MDI 供应商，同时公司在新材料和石化领域也在持续发力，前景看好） 。 风险提示 原油 价格持续上涨 、下游需求 大幅减少基础化工 投资 评级： 增持 报告 日期 ： 2018-07-02 股价走势： 研究员： 宫模恒 0551-65161836 gongmoheng163 S0010512060001 联系人：李超齐 0551-65161591 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 沪深 300 申万化工 基础化工 证券研究报告 -行业深度报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目 录 1 行业回顾 . 4 1.1 高景气度延续 . 4 1.2 盈利水平有波动 . 4 1.3 下游需求稳定 . 5 1.4 环保力度空前，供给端或将持续收缩 . 7 1.5 供需错配，产品价格维持高位 . 9 2 基础化工投资策略：关注受环保影响大的品种 . 10 2.1 农药：环保压力 激增，高景气度延续 . 10 2.1.1 草甘膦：价格看涨预期强烈 . 10 2.1.2 麦草畏：需求增长有潜力 . 13 2.2 有机硅：价格上涨，高景气度持续 . 15 2.3 聚氨酯 :寡头垄断已形成，行业龙头获益 . 17 3 重点上市公司推荐 . 21 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表目录 图表 1 化工行业景气度 . 4 图表 2 化工板块分行业固定资产投资完成额累计同比 . 4 图表 3 化工板块分行业主营业务累计同比（ %） . 5 图表 4 化工板块分行业利润总额累计同比（ %） . 5 图表 5 房屋新开工面积和商品房销售面积同比增长率（ %） . 5 图表 6 汽车产销量累计同比（ %） . 6 图表 7 家用电器产量累计同比（ %） . 6 图表 8 布和纱产量累计同比（ %） . 7 图表 9 中央环保督查四批次督查省市 情况 . 8 图表 10 新组建的生态环保部职能 . 8 图表 11 生态环境部挂牌 . 8 图表 12 第八次全国环保大会要点梳理 . 9 图表 13 基础化工产品中价格涨幅排名（前十五） . 10 图表 14 2014 年全球主要除草剂产品销售额 . 11 图表 15 2014 年全球主要除草剂产品销售额占比 . 11 图表 16 2011 2017 国内草甘膦产能、产量及增速 . 11 图表 17 2018 年国内草甘膦产能情况 . 12 图表 18 2016 2018.4 国内草甘膦装置开工情况 . 12 图表 19 2016 2018.05 华东地区草甘膦价格 . 13 图表 20 全球麦草畏产能 . 13 图表 21 孟山都对 RR2X 大豆计划推广种植面积 . 14 图表 22 2015 2018.5 麦草畏价格 . 15 图表 23 有机硅产业链 . 15 图表 24 国内有机硅产能、产量及增速 . 16 图表 25 2018 年 4 月国内主要有机硅供应商运行情况 . 16 图表 26 2018 年国内有机硅新增产能情况 . 17 图表 27 DMC 价格走势 . 17 图表 28 聚氨酯产业链 . 18 图表 29 2007 2017 全球和国内 MDI 产能 . 18 图表 30 2017 年全球 MDI 产能占比 . 19 图表 31 2018 年 全球 MDI 新增产能情况 . 19 图表 32 2016 2017.9 国内装置开工率 . 20 图表 33 国内 MDI 价格走势 . 20 图表 34 推荐标的一览 . 22 敬请阅读末页信息披露及免责声明 1 行业回顾 1.1 高景气度延续 自 2015 年起我国 启动 供给侧改革 以来 ，化解过剩和淘汰落后产能 持续进行 ，其中 化工行业小企业数量众多、污染严重，成为供给侧改革的主攻领域之一。 目前化工行业固定资产 投资增速下滑 明显，企业数量减少， 产能 下降 ， 供给收缩 ，需求较为稳定，在供需关系作用下，行业景气度持续提升。 化工行业产业链较长，本轮去产能过程中，部分化工产品价格涨幅显著，出现“涨价潮”，企业受益产品价格上涨，但价格整体波动较大。随着供给侧改革的深入推进，落后产能将进一步出清，行业整体呈现供需平衡，未来价格波动幅度将减弱，价格整体趋于合理水平。 图表 1 化工行业景气度 图表 2 化工板块分行业固定资产投资完成额累计同比 资料来源 :wind、华安证券研究所 资料来源 :wind、华安证券研究所 1.2 盈利水平有波动 2018 年以来，化工行业主营业务收入和利润均有不同程度下滑。 2018 年 1 3 月，化学 原料及化学制品制造业、化学纤维制造 业、橡胶和塑料制品业分别实现主营业务收入 18730 亿元、 1798 亿元、 6483 亿元，同比 增幅分别为 -16.3%、-5.57%、 -15.22%。 2018 年 1 3 月 ，化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业 、橡胶和塑料制品业利润总额 分别为 1349 亿元、 67.1 亿元、 317 亿元，同比增幅分别为-10.55%、 -30.68%、 -27.63%。 随着化工行业供给侧改革的 深入 推进，产能将趋稳，供需或将呈现紧平衡，为化工产品价格维持高位提供有力支撑，对企业业绩提高起到重要作用。 90 92 94 96 98 100 102 104 106 2015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-03化工行业综合景气指数 :终值 化工行业综合景气指数 :预览值 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-12固定资产投资完成额 :制造业 :化学纤维制造业 :累计同比（ %） 固定资产投资完成额 :制造业 :橡胶和塑料制品业 :累计同比（ %） 固定资产投资完成额 :制造业 :化学原料及化学制品制造业 :累计同比（ %） 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 3 化工板块分行业主营业务累计同比（ %） 图表 4 化工板块分行业利润总额累计同比（ %） 资料来源 :wind、华安证券研究所 资料来源 :wind、华安证券研究所 1.3 下游需求 稳定 化工产品 下游应用 较为广泛，主要包括建筑、汽车 、 纺织、电子等领域，涵盖了住、行、衣等方面，和日常 生产、 生活息息相关。 从整体上看， 2018 年 1-4月国内在房地产、汽车、家电、纺织领域的需求 基本稳定 ，对上游原材料需求有限。 建筑领域： 目前 国家对房地产市场严格调控 和差别化信贷政策 ， 2018 年 前四个月 国内 商品房销售面积 呈现下降趋势， 但 房屋新开工面积有一定回暖，总体上看 国内房地产市场呈现低增速， 房地产对化工的需求 较为 稳定。 图表 5 房屋新开工面积和商品房销售面积同比增长率 （ %） (5) 0 5 10 15 20 25 2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02化学纤维制造业 :主营业务收入 :累计同比 (%) 橡胶和塑料制品业 :主营业务收入 :累计同比 (%) 化学原料及化学制品制造业 :主营业务收入 :累计同比 (%) (40) (20) 0 20 40 60 80 100 120 2015-022015-042015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-02化学纤维制造业 :利润总额 :累计同比 橡胶和塑料制品业 :利润总额 :累计同比 化学原料及化学制品制造业 :利润总额 :累计同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 房屋新开工面积 :住宅 :累计同比 商品房销售面积 :住宅 :累计同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源： wind、华安证券研究所 汽车领域： 2018 年 1-4，国内汽车产量和销量增速均有提升，呈现回暖趋势 ， 但 我们判断 随进口车关税下降以及购置税优惠退出等影响， 预计全年产销量将基本保持稳定。 图表 6 汽车产销量累计同比（ %） 资料来源： wind、华安证券研究所 家电领域： 重点关注空调、彩电、冰箱、洗衣机。 我们看到家电领域分化较为明显，其中 空调和彩电呈现正增长，电冰箱和洗衣机则为负增长， 未来随着消费升级 ，我们判断家电产品 或 将保持 稳定 增长 。 图表 7 家用电器产量累计同比（ %） (10) (5) 0 5 10 15 20 产量 :汽车 :累计同比 销量 :汽车 :累计同比 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04产量 :空调 :累计同比 产量 :家用电冰箱 :累计同比 产量 :彩电 :累计同比 产量 :家用洗衣机 :累计同比 敬请阅读末页信息披露及免责声明 资料来源： wind、华安证券研究所 纺织领域： 2018 年以来国内 布和纱产量均保持正增长，纺织行业整体需求较为稳定。 图表 8 布和纱产量累计同比 （ %） 资料来源： wind、华安证券研究所 1.4 环保 力度空前 ，供给 端或将 持续 收缩 2018 年 国内排污许可证已实施，环保税开征等一系列制度安排，环保压力持续加码。 随着生态文明建设的持续深入推进 ，国内环保趋严将是常态，将对改善 生态环境和产业升级起到重要推动作用，推动经济转向高质量发展 。 事件一： 2015 年 7 月中央全面深化改革领导小组第十次会议通过了环境保护督查方案（试行），这也拉开了 国内环保督查的序幕， 2016 年 1 月中央环保督查组对河北省开展环保督查试点。之后环保部按照工作计划，先后启动了四批次环保督查，已覆盖 31 省、市、自治区。 截止到 2018 年 6 月 7 日， 第一轮环境保护督察 “ 回头看 ” 已全部进驻。包括 河北、内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广东、广西、云南、宁夏等 10 省（区） 。 0 1 2 3 4 5 6 7 8 2016-042016-052016-062016-072016-082016-092016-102016-112016-122017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-04产量 :布 :累计同比（ %） 产量 :纱 :累计同比（ %） 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 9 中央环保督查四批次督查省市情况 资料来源：华安证券研究所 事件 二 ： 统筹各方职能，组建生态环境部。 3 月 13 日上午公布的国务院关于提请审议国务院机构改革方案的议案， 国务院拟组建生态环境部 。 4 月 16 日上午，新组建的生态环境部正式挂牌 。 图表 10 新组建的生态环保部职能 图表 11 生态环境部挂牌 资料来源 :新华社、华安证券研究所 资料来源 :wind、华安证券研究所 事件 三 ： 2018 年 4 月 24 26 日 ，习近平总书记在长江经济带调研，并主持召开 长江经济带发展座谈会 ，明确指出长江经 济带发展要生态优先，再次强调长江经济带要 共抓大保护，不搞大开发。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 事件 四 ： 2018年 5月 18 19日， 全国生态环境保护大会在北京召开。 中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平出席会议并发表重要讲话 ，他强调 要自觉把经济社会发展同生态文明建设统筹起来，充分发挥党的领导和我国社会主义制度能够集中力量办大事的政治优势，充分利用改革开放 40 年来积累的坚实物质基础，加大力度推进生态文明建设、解决生态环境问题，坚决打好污染防治攻坚战，推动我国生态文明建设迈上新台阶。 中共中央政治局常委、国务院总理李克强在会上讲话。中共中央政治局常委、全国政协主席汪洋，中共中央政治局常委、中央书记处书记王沪宁，中共中央政治局常委、中央纪委书记赵乐际出席会议。中共中央政治局常委、国务院副总理韩正作总结讲话。 图表 12 第八次全国环保大会要点 梳理 相关内容 重大判断 生态文明建设是关系中华民族永续发展的根本大计。 总体上看，我国生态环境质量持续好转，出现了稳中向好趋势，但成效并不稳固。生态文明建设正处于压力叠加、负重前行的关键期，已进入提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境需要的攻坚期，也到了有条件有能力解决生态环境突出问题的窗口期。 生态环境是关系党的使命宗旨的重大政治问题，也是关系民生的重大社会问题。 路线图 坚持六大原则 、 构建生态文明体系 、 要全面推动绿色发展 、 要有效防范生态环境风险 、 要提高环境治理水平 、 保障 时间表 2035 年 ，生态环境质量实现根本好转， 美丽中国目标基本实现 。到本世纪中叶 ，人与自然和谐共生，生态环境领域国家治理体系和治理能力现代化全面实现， 建成美丽中国 。 资料来源： 华安证券研究所 随着国家越来越重视环保，化工行业将面临巨大的环保压力，从长期看我们判断化工行业的产能或将继续收缩。从短期看 生态环保部开展的环保督查等会对化工企业的开工情况带来一定影响，产量或将减少 ， 目前化工产品需求基本稳定，会产生供需错配，我们判断部分化工产品价格或将迎来上涨，利好行业龙头。 长期看化工产品价格或将高位震荡。 1.5 供需 错配 ，产 品价格维持高位 从 2016 年第四季度开始， 化工产品价格由部分上涨变成普遍上涨，价格 涨幅之高 、涨幅之快均创历史新高 。虽然部分化工品在 2017 年一季度有所调整，但调整后迎来的却是新一轮的上涨，目前相当 部分 化工 产品价格 已创历史新高 。 2018 年 1 5 月， 我们跟踪 的 153 种化工产品中，价格上涨（ 五 月均价和一月均价相比）品种有 62 个，持平的有 9 个，下跌的有 81 个，我们列举了价格涨幅排名前十五的化工产品，主要包括 农药、正极材料、有机硅、制冷剂等行业的产品涨幅较大。 敬请阅读末页信息披露及免责声明 图表 13 基础化工产品中价格涨幅排名（前十五） 序号 产品 地区 一月 均价 五 月 均价 涨幅 1 氯氰菊酯 华东地区 95%（元 /吨） 105000 137500 30.95% 2 腈纶短纤 上海石化（元 /吨） 15100 18672.22 23.66% 3 钴酸锂 全国均价（元 /吨） 415806.5 510000 22.65% 4 二甲醚 江苏省（元 /吨 ) 5253.548 6180 17.63% 5 腈纶毛条 国产 3D 主流成交价（元 /吨） 16575.81 19333.33 16.64% 6 丙烯腈 AN 安庆石化 13832.26 16000 15.67% 7 二甲基环氧硅烷 华东地区（元 /吨） 28822.58 33333.33 15.65% 8 三氯乙烯 山东新龙（元 /吨） 4600 5311.111 15.46% 9 丁二烯 上海石化（元 /吨） 9674.194 11144.44 15.20% 10 轻质纯碱 华东地区（元 /吨） 1783.871 2045.833 14.69% 11 R134a 江苏康泰（元 /吨） 28322.58 32222.22 13.77% 12 三元材料 523 型全国均价（元 /吨） 210806.5 238888.9 13.32% 13 R22 浙江衢州（元 /吨） 16000 18000 12.50% 14 国际氯化钾 边贸（俄红粉 60%） 194.9355 218.2222 11.95% 15 二氯甲烷 浙江巨化（元 /吨） 3205.484 3580.722 11.71% 资料来源： 百川资讯、华安证券研究所 基础化工板块投资策略： 我们看到化工产品下游需 求基本稳定，在供给侧改革和环保等因素 叠加 作用 下， 产能 下降 ，未来供给端将对产品价格 上涨 起到重要推动 作用。我们从供给端改善、行业集中度提高、产品周期弱化等维度精选子行业 ，建议关注 农药、 有机硅、 聚氨酯行业 。 2 基础化工投资策略： 关注受环保影响大的 品种 2.1 农药：环保压力激增，高景气度延续 2.1.1 草甘膦： 价格看涨预期强烈